报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多；套利：中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，沃什预期交易后铝价回调释放产业矛盾，但当前价格难刺激下游采购，下游放假社会库存累库超季节性，库存压力大，短期长假临近宜规避风险，长期消费韧性及强度向好，出口有望强势，宏观宽松，铝价易涨难跌 [6] - 氧化铝方面，国内供应压力未缓解，虽有传闻扰动但难有实质影响，供应过剩格局不改，社会库存持续增加，成本端难提供支撑，氧化铝厂难主动减产，盘面升水，电解铝厂原料充足冬储预期不足，盘面贴水可消化仓单压力但难改库存压力 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：华东A00铝价23400元/吨，较上一交易日变化260元/吨，升贴水-170元/吨，较上一交易日变化-20元/吨；中原A00铝价23280元/吨，升贴水较上一交易日变化-30元/吨至-290元/吨；佛山A00铝价23430元/吨，较上一交易日变化290元/吨，升贴水较上一交易日变化15元/吨至-135元/吨 [1] - 铝期货：2026-02-09沪铝主力合约开于23500元/吨，收于23540元/吨，较上一交易日变化185元/吨，最高价23760元/吨，最低价23425元/吨，成交304640手，持仓197639手 [2] - 库存：截止2026-02-09，国内电解铝锭社会库存85.7万吨，较上一期变化2.1万吨，仓单库存164512吨，较上一交易日变化8979吨，LME铝库存488975吨，较上一交易日变化-2000吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026-02-09山西2610元/吨，山东2555元/吨，河南2635元/吨，广西2675元/吨，贵州2740元/吨，澳洲FOB价格311美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026-02-09主力合约开于2840元/吨，收于2868元/吨，较上一交易日收盘价变化41元/吨，变化幅度1.45%，最高价2937元/吨，最低价2769元/吨，成交1076076手，持仓333870手 [2] - 铝合金价格：2026-02-09保太民用生铝采购价格17200元/吨，机械生铝采购价格17600元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价23100元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存6.74万吨，厂内库存8.46万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本22430元/吨，理论利润570元/吨 [5]

行业供给与产量 - 2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.8%，同比下降2.6% [1] - 截至2026年1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比下降1.8%，同比下降3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势 [1] 行业盈利与亏损 - 2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万吨，占比64.9% [1] - 2026年1月氧化铝全行业现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，亏损面较2025年12月有明显扩大 [1] - 行业完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格局难以长时间维持 [2] 供给收缩与价格前景 - 企业因亏损过大而开始关停产能，供给收缩有望推动价格快速反弹 [2] - 2026年1月最后一周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6%，以检代停产能增加，供给收缩方向明确 [2] 行业政策与格局重塑 - 反内卷政策着重于强化管理和优化布局，对存量项目进行严格的合规审查和环保能耗监测 [3] - 反内卷政策要求新项目满足国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，可能对远期供应形成压制，重塑氧化铝供需格局 [3] 外部风险与价格驱动 - 2025年几内亚铝土矿产量全球占比40.6%，占中国进口铝土矿比例74.3% [4] - 2026年几内亚新总统上台后，矿业政策的变化可能会扰动全球铝土矿供应格局，从而刺激铝土矿和氧化铝价格反转上行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对铝、原油、螺纹钢、铁矿石等多个期货品种进行短评，分析各品种的市场现状与价格走势，为投资者提供参考 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 铝：达拉特 - 蒙西交流输变电工程将带来铝材消耗，新能源是铝消费增长确定引擎，当前受淡季影响交投清淡，节前铝价震荡，等待节后需求复苏[1] - 螺纹钢：春节临近市场休市，商家冬储意愿低、节后需求复苏预期弱，铁矿石供大于求，钢价短期弱稳运行[4] - 铁矿石：港口库存增加，供应有天气扰动预期，节后需求预期一般，两会带来宏观预期，价格短期震荡[4] - 焦炭：下游钢厂复产预期仍在，供需结构健康，现货提涨落地后或暂稳，盘面跟随焦煤运行[5] - 铜：全球矿业布局长周期项目，但产能2028年后释放，当前供应紧缺叙事影响小，春节前交投淡、需求弱，铜价震荡[7] - 白银：就业数据将公布或引波动，消费者信心指数上升利多白银，中期高位震荡，关注金银相互影响[12] - 黄金：欧美政坛动荡，长期支撑黄金，中期高位震荡，关注地缘扰动[13] 能源类 - 原油：俄罗斯产量下降、美国制裁使其销售受阻，市场等待美伊谈判消息，地缘扰动是油价推手，短线交易[2] - 甲醇：国内甲醇开工高位、下游需求下降，港口库存积累，内地部分区域偏强，港口基差维稳，短期震荡运行[8] - 纯碱：浮法玻璃开工稳、库存升，市场商投淡，纯碱供强需弱、新产能投放压力大，短期震荡偏弱[9] - 塑料：供应端平稳生产、库存上升，下游开工率下跌，需求弱，短期震荡略偏弱[10] - 沥青：现货市场供需两弱，供应有增有减，需求基本结束，受成本端影响，短线交易[10][11] 农产品类 - 生猪：猪价下行，养殖端出栏有压力、标猪供应过剩、需求跟进不足，短期价格向下空间有限，建议短多远月合约[5] - 棕榈油：国内终端提货速度加快，但买船多、到港增加，库存累库压制基差，价格高位震荡，关注相关报告及走势[6] - 豆粕：油厂豆粕库存上升至高位，养殖端亏损致需求萎靡，价格短期企稳，关注能否反弹及外盘走势[6][7] 其他 - 短期国债：资金面边际偏紧利空短端债市，现券市场利率下行、债市上涨动力加强，但短期方向选择动力不足，震荡为主[12] - 橡胶：海外产区进入减产季，供应收紧支撑胶价，春节临近下游停工，需求转弱、库存高企压制市场，价格区间震荡[11]

铝价市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)三个月期铝收涨20美元至3130美元/吨，涨幅0.64% [1] - 同期成交量减少4663手至23974手，持仓量减少1679手至695892手 [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力2603合约触底反弹，收涨40元至23625元/吨，涨幅0.17% [1] - 2月9日长江现货A00铝锭价格上涨250元至23400元/吨，广东现货A00铝锭价格上涨290元至23420元/吨 [1] 库存与供需基本面 - LME铝库存2月9日减少2000公吨至488975公吨，降幅0.41% [1] - 上海期货交易所铝库存连续八周上涨，2026年2月6日库存为245140吨，较2025年2月7日的208332吨大幅增加36708吨，涨幅17.67% [2] - 国内电解铝供应存在增量预期但幅度有限，供应压力相对较小 [2] - 铝加工行业周度开工率环比微幅下滑，受临近假期因素影响明显 [2] - 国内下游存在低位备货需求，现货贴水幅度略有收敛，为持货商提供挺价信心 [2] 宏观与市场情绪驱动 - 美股走强与美联储官员鸽派信号提振市场情绪，支撑伦铝偏强上行 [1] - 周一美元指数下跌0.8%，触及逾一周最低水平，为以美元计价的铝金属提供有力支撑 [2] - 市场风险偏好回升，铜、锡价格大涨带动其他有色金属跟涨 [3] - 市场聚焦美国多项经济数据，包括零售销售、1月非农就业报告（市场预计新增7万岗位）、初请失业金人数及消费者物价指数，这些数据将影响美联储货币政策 [2] - 若美国经济数据疲软，将强化市场降息预期，从而推动铝价上行 [2] 市场观点与展望 - 宏观因素仍主导铝价，前期看多逻辑未变，短期情绪回归中性，中长期涨势不改 [3] - 建议择机布局中长期多单，关注23000元附近支撑 [3] - 综合市场流动性担忧缓解、风险偏好回升及下游备货支撑，预计今日现铝价格上涨 [1][3]

核心观点 - 2026年2月9日 中国铝业股份有限公司铝锭(AL99.70)现货价格在中国主要区域市场均大幅上涨 表明市场对铝的需求强劲或供应紧张 短期看涨情绪浓厚 [1][2][4][5] 价格变动详情 - 华东市场对外报价23400元/吨 较上一交易日(2月6日)上涨260元/吨 [1][4] - 华南市场对外报价23430元/吨 较上一交易日(2月6日)上涨290元/吨 [1][4] - 西南市场对外报价23370元/吨 较上一交易日(2月6日)上涨260元/吨 [1][4] - 中原市场对外报价23280元/吨 较上一交易日(2月6日)上涨250元/吨 [1][4] 市场分析与驱动因素 - 铝锭现货价格显著上涨 可能受下游制造业复苏或库存减少驱动 [2][5] - 铝作为大宗商品 价格上升反映了市场强劲需求或供应紧张的局面 [2][5] - PriceSeek对铝的多空评分为1 显示短期看涨情绪浓厚 [2][5] 大宗商品定价机制 - 生意社基准价是基于价格大数据与价格模型产生的交易指导价 可用于确定指定日期或指定周期的交易结算价 [2][5] - 大宗商品定价公式为：结算价 = 生意社基准价 × K + C [2][5] - 公式中K为调整系数 包括账期成本等因素 [2][5] - 公式中C为升贴水 包括物流成本、品牌价差、区域价差等因素 [3][6]

公司担保事项 - 公司为全资子公司杭州五星铝业有限公司提供最高额连带责任保证担保 担保最高本金余额为人民币8000万元 担保期限为债务履行期限届满之日起三年 [1] - 公司为全资子公司杭州鼎福铝业有限公司提供最高额连带责任保证担保 担保最高本金余额为人民币20000万元 [1] - 上述担保事项在公司2024年年度股东大会授权额度范围内 由董事长签批并签署相关文件 [1] 公司担保概况 - 截至公告日 公司及子公司对外担保总额为278850.25万元 [1] - 公司及子公司对外担保总额占最近一期经审计净资产的41.81% [1] - 公司及子公司无逾期担保 [1]

收购交易概述 - 中国铝业拟与国际矿业巨头力拓联合收购巴西铝业68.596%的股权，交易金额为62.86亿元人民币 [1] - 收购完成后，巴西铝业将成为中国铝业的附属公司，并纳入其合并报表范围 [1] 标的公司资产与产能 - 巴西铝业拥有3座在产铝土矿山，年铝土矿产量约200万吨 [1] - 巴西铝业氧化铝产能为80万吨/年，电解铝产能为43万吨/年，下游加工产能为21.5万吨/年 [1] - 巴西铝业原铝产量占巴西市场份额超过三分之一 [1] - 巴西铝业控股或参股21座水电站和4个风电站，权益装机规模为1.6吉瓦，年权益发电量约70亿度，全部为可再生能源，且为铝产业自备电 [1] 收购战略意义与公司估值 - 此次收购将为中国铝业打开海外产能扩张空间 [1] - 中国铝业是行业头部企业，综合实力位居全球铝行业前列 [1] - 结合公司2月4日收盘价，其对应市盈率分别为15.1倍、10.0倍和6.5倍 [1]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作；鸡蛋盘面基差偏低，估值偏高，逢高套保节后合约；玉米短期谨慎追高，持粮主体可等待反弹逢高套保；豆粕短期M2603震荡为主，下方关注3030支撑表现；油脂短期三大油脂高位震荡，回调多，节前注意风险 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、成本等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需关注各品种相关因素变化并合理操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，海外反弹、流动性冲击扰动减弱或使其震荡偏强运行 [6] - 国债震荡运行，债市无重大利空但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格静态估值偏低，近期走弱因成本支撑弱化，节前轻仓交易 [8] - 玻璃震荡运行，基本面逻辑压制价格，可逢低做多，关注沙河地区期现套利机会 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素主导价格剧烈波动，基本面供应偏紧需求趋弱，节前有回调风险，建议观望 [11] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝供应有变化，下游开工率下降，建议加强观望，节前降低仓位 [13] - 镍震荡运行，印尼政策刺激多头情绪但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量减少、进口和出口有变化，供应偏紧，建议区间交易 [15] - 白银震荡运行，受美国经济数据和政策预期影响，中期价格中枢上移，短期调整，建议区间交易 [16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，关注美国就业和通胀数据 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应和需求有变化，需关注宜春矿端扰动 [17] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，内需弱势、库存偏高，但估值低且有出口等因素影响，建议谨慎追涨 [17][19] - 烧碱低位震荡，需求难支撑、供应压力大，短期有交割压力，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯震荡运行，库存去化预期支撑反弹但估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需 [20][21] - 橡胶震荡运行，供应端收紧与需求端承压交织，胶价区间震荡，关注库存和开工率 [21] - 尿素震荡运行，供应增加、需求有支撑，价格震荡，关注复合肥开工等情况 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应减少、下游需求下滑，局部价格偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，供应维持高位、需求下滑，库存累库，建议逢高沽空 [23][24] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩但下方有成本支撑 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需有变化，长期预期乐观，短期谨慎 [25] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，不同产区走货情况有差异 [25] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考 [27] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需双增价格难言乐观，中长期关注产能去化，建议淡季合约反弹逢高滚动空操作 [27] - 鸡蛋低位反弹，供应压力后移，建议逢高套保节后合约，轻仓过节 [29] - 玉米上涨受限，短期市场购销平衡，中长期供需格局偏松，建议短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保 [30] - 豆粕低位震荡，短期M2603震荡，关注底部成本支撑，建议区间操作 [31] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油各有影响因素，建议逢低回调多，节前控制持仓风险 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基本面看山西河南铝土矿与几内亚散货矿价格平稳 氧化铝运行产能降库存升 电解铝运行产能增 需求端国内铝下游加工龙头企业开工率降 库存铝锭社会库存累库 再生铸造铝合金订单不足致开工率下行 虽供应预期改善但市场看多有色氛围未变 建议低位配多 节前降仓并关注资金情绪[4] 各目录总结 周度观点 - 山西河南铝土矿价格平稳 几内亚散货矿主流成交价周环比持稳于61.5美元/干吨 氧化铝运行产能周环比减80万吨至9425万吨 库存周环比增7.9万吨至519.3万吨 临近春节产能有波动 广西2家企业复产 山西2家企业检修 河北某大厂焙烧端或有波动[4] - 电解铝运行产能周环比增4.2万吨至4467.6万吨 未来供应超预期增加 天山铝业、扎铝等有新投产能 海外印尼北加、华通安哥拉项目投产 市场传辽宁某企业可能复产[4] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降1.5%至57.9% 年关将至下游开工承压 铝锭社会库存累库 再生铸造铝合金订单不足致开工率下行 建议低位配多 节前降仓 关注资金情绪[4] 宏观经济指标 展示美国国债收益率曲线、美元指数、美元兑人民币汇率等宏观经济指标数据[6] 铝土矿 - 国产铝土矿价格近期平稳 矿业整顿等问题难解决 春节多数矿山停产 复产推迟至两会后 国产矿成本高于进口矿 进口矿价下跌带来压力[9] - 几内亚散货矿主流成交价周环比持稳于61.5美元/干吨 发货量增长 现货供应增加 矿价承压[9] 氧化铝 - 截至上周五 建成产能11462万吨周环比持平 运行产能9425万吨周环比减80万吨 开工率82.3% 国产现货加权价格2610.4元/吨周环比持平 库存519.3万吨周环比增7.9万吨[12] - 临近春节产能有波动 广西2家企业复产 山西2家企业检修 河北某大厂焙烧端或有波动 铝土矿价格下跌为氧化铝降成本和降价提供空间[12] 氧化铝重要高频数据 展示氧化铝基差、港口库存、南北价差、外运量等高频数据图表[14][15][16][17] 电解铝 - 截至上周五 建成产能4540.2万吨周环比持平 运行产能4467.6万吨周环比增4.2万吨[19] - 新投产能方面 天山铝业、扎铝等有进展 海外印尼北加、华通安哥拉项目投产 斯洛伐克或重启Slovalco铝厂[19] 电解铝重要高频数据 展示铝棒加工费、沪铝远期曲线、动力煤价格、铝进口利润等高频数据图表[21] 库存 展示铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存等库存数据图表[23][24][25][26] 铸造铝合金 再生铝合金龙头企业开工率周环比降0.6%至58.3% 铝价回落未刺激成交 下游压铸企业采购以刚需和逢低补库为主 订单不足致开工率下行[29] 铸造铝合金重要高频数据 展示型材铝、铝合金期货远期曲线、ADC12 - A00价差、ADC12铝合金锭进口利润等高频数据图表[31][32][33][34] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降1.5%至57.9%[41] - 铝型材龙头企业开工率周环比降8.3%至36% 年关将至放假加快 开工下滑[41] - 铝板带龙头企业开工率周环比升2%至66% 中原环保限产结束 企业恢复备货 加快发运降库存 罐料满转 中低端产品开工回升[41] 下游开工 - 国内线缆龙头企业开工率周环比降2.6%至58% 年关将至企业调整节奏 出货放缓[45] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比降0.5%至57.9% 年关进入淡季 企业减产 产量和订单收缩[45]

有色金属ETF市场表现 - 有色金属ETF天弘(159157)标的指数在今日上涨2% [1] - 该ETF今日盘中获净申购4600万份 [1] - 该ETF于上周五上市首日净流入额高达2.69亿元 [1] 产品结构与特点 - 有色金属ETF天弘(159157)紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [1] - 其指数前三大行业为铜(34.43%)、铝(21.82%)和稀土(13.60%)，合计占比近70% [1] - 该配置权重在全市场已有ETF跟踪的有色金属指数中位居第一，市场稀缺性与配置价值凸显 [1] - 该ETF配备有2只场外联接基金，A类代码017192，C类代码017193 [1] 近期市场驱动因素 - 上周五美元指数跌至2月4日以来的最低水平，推动金银价格强势反弹，并带动有色金属板块呈现反弹态势 [2] - 春节后步入“金三银四”春季开工旺季，叠加3月两会后政策集中落地，后续有望对资源品、基建链形成提振 [2] 关键矿产战略动向 - 2月2日，美国启动120亿美元关键矿产储备计划，预计将涵盖稀土、钴、镓等多种关键矿产 [2] - 2月4日-5日，美国国务院举办“首届关键矿产部长级会议”，与墨西哥达成双边计划，与欧盟和日本达成三方协议，以强化关键矿产供应链 [2] - 2月3日，中国有色工业协会表示将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目，并推动储备体系建设 [2] - 中国央行已连续第15个月买入黄金 [2] 机构观点摘要 - 方正证券指出，大国对关键矿产资源的重视程度显著提升，金属战略属性带来的价值重估值得重视 [2] - 行业短期的大幅波动有助于修正此前过热的交易情绪 [2] - 中长期来看，有色金属供给格局仍然偏紧，价格中枢向上逻辑不变 [2]