根据提供的研报内容，经过全面梳理后，未发现涉及量化模型或量化因子的具体构建、测试及评价内容。该报告主要聚焦于轻工制造行业各细分领域（如造纸、出口、新型烟草、家居等）的景气度分析和投资建议，属于行业基本面研究范畴[1][2][3][4][5]。 报告核心内容为： 1）行业动态跟踪（如浆纸价格波动、出口数据、新产品发布等）[2][3] 2）公司经营亮点（如泡泡玛特IP拓展、涛涛车业机器人研发等）[3][4] 3）投资建议（分赛道推荐标的及逻辑）[2][3][4][5] 注：全文未出现量化模型/因子的名称、构建过程、公式或回测指标等典型量化研究要素[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12]

趋势一：赚钱越来越难 - 中美贸易战升级导致出口企业订单减少 部分企业选择裁员降薪 [3] - 房地产市场低迷影响上下游56个行业 包括建材装修家具家电等行业从业者收入下降 [3] - 传统行业产能过剩导致商品滞销 消费市场需求明显下滑 [5] - 电商冲击导致实体企业业务流失严重 [5] 趋势二：房价下跌仍将继续 - 2022年起二三线城市房价下跌 2023年一线城市加入下跌行列 全国平均跌幅30% [7] - 预计下半年房价稳中有降 一线城市房价收入比超40可能补跌 [7] 趋势三：银行存款利率持续下调 - 3年期存款利率从3.15%降至1.8% 降幅超40% [9] - 利率下调影响中老年存款群体和靠利息生存的家庭 [9] 趋势四：保障房入市步伐加快 - 未来5年计划投放600万套保障房 年均120万套 [12] - 保障房价格远低于商品房 将分流商品房市场需求 [12] 趋势五：人工智能时代到来 - 餐饮服务企业使用机器人送餐 服务型企业采用AI客服 [13] - 无人出租车外卖配送车逐步普及 银行柜台将无人化 [13] - 制造业用工业机器人替代流水线工人 劳动密集型岗位减少 [13]

泰国财政部长：计划提供最高达2000亿泰铢的优惠贷款以协助出口商。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费（包含乳业、珠宝、新兴消费、运动、零食、调味品、白酒、啤酒、饮料、家电、美妆、交通运输、航空、酒店、出口、纺织制鞋等） - **公司**：蒙牛、伊利、周大福、泡泡玛特、巨子生物、百胜中国、安踏、波司登、李宁、宝胜、涛博、Lululemon、Amer Sports、赫莲娜（HR）、SK - II、La Mer、兰蔻（Lancome）、雅诗兰黛（Estee Lauder）、老铺黄金、雅朵、深圳伊克拉、台湾宜家、麦克森、华丽家族 [1][6][11][15][17][22][27] 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场表现** - 今年以来港股新消费业态股票年初至今整体上涨近 150%，二季度涨 20%；传统大消费板块年初至今仅涨约 9%，四五月份持平，反映新旧消费业态差异 [2] - 大消费市场整体疲弱，通缩压力明显，618 促销火爆、端午节需求增速未显著改善、人均消费额较疫情前降约 12% [1][4] - 运动板块 4 月销售受影响，5 月因促销改善但折扣加深，李宁、安踏等品牌折扣增加，宝胜库存上涨、销售下跌、库存周转天数增加 [1][11] - Lululemon 中国区保持 30%以上增长，高端小众品牌增长较快，安踏集团多品牌布局成功，Amer Sports 业绩提升，预计 2025 年安踏保持 10% - 15%收入增长 [1] - 2025 年 618 美妆行业天猫排名变化不大，抖音排名前三为赫莲娜、SK - II、La Mer，国际品牌用高端品牌深度折扣促销驱动销售 [15] - 端午节全国客流总体增速 2.5%，航空客流同比增长 1.7%，交通运输数据比消费数据更疲弱 [18] - 今年航空业需求疲弱预计小幅正增长，国内航空运力投放同比仅增 0.6%，端午节扣油票价大体持平，部分公司实现盈利反转 [19][20] - 今年酒店行业表现平平，二季度 RevPAR 同比下降 4%，五一假期 RevPAR 同比增长 1%，端午假期表现弱，加盟业务同比增长 20% - 30%，转化为加盟收入增长 15% - 25% [21] 2. **市场预期** - 未来两三个月大消费市场不均衡持续，传统板块如白酒、啤酒弱势，饮料进入旺季、家电受国补刺激表现较好 [5] - 航空业可能最早走出通缩陷阱，供给侧紧张、定价能力提升，资本开支增速提升带来商务出行增加促进需求，看好航空上行周期 [20] 3. **选股策略和推荐标的** - 选股策略为困境反转、新兴高成长及估值合理且运营优秀公司 - 困境反转类推荐蒙牛、伊利（上半年费用率节约盈利增速显著）、周大福（利润率提升利润增长） - 新兴高成长类看好泡泡玛特和巨子生物 - 估值合理且运营优秀公司建议关注百胜中国和安踏（等待更好时机），波司登估值低、股息率高值得关注 [1][6] 4. **行业情况** - 零食品类收入增长显著高于必选消费品类，新渠道如抖音量贩零食带来增量，卫龙魔芋产品增速超预期，企业需关注创新能力、原材料效率及海外市场拓展 [7][8] - 调味品板块难以传统方式快速增长，提价和增长依赖销量，考验企业韧性和长期主义 [9] - 波司登拓展防晒、冲锋衣等品类，核心羽绒服领域拓展轻羽绒，高端国际品牌带来新增长点，估值低（市盈率 11 倍、股息率 7%），未来发展催化剂待观望 [10] - 巨子生物舆情事件 618 前半段有影响，费用可控，澄清后商业行为预计恢复正常，长期消费者对成分党产品需求不变，科研能力有优势，事件或成股票买点 [16] - 珠宝行业老铺黄金古法黄金工艺毛利率 40% - 50%，带动行业发展，周大福注重古法工艺和创新设计，困境反转策略推进，预计 2026 财年收入和营业利润持平 [17] - 雅朵酒店新场景零售业务发展迅速，以单款重点 SKU 为主，90%销售来自线上，80%以上零售用户未入住过，业务收入从 2022 年 3 亿元占比 13%增至 2025 年 34 亿元占比 40% [22][23] - 出口企业面临关税波动、订单能见度低、急单增加问题，下半年利润率波动大，亚洲货币升值或压缩利润率，多元化生产基地、快反单能力强的公司有优势 [3][24][26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分地区国补暂停是为避免 618 期间叠加折扣对价格体系造成冲击 [5] - 酒店行业商务需求时间段内零售表现薄弱，因需求疲软和供给上升，加盟商仍愿意投资开店，加盟业务保持 20% - 30%同比增长，但 RevPAR 受压使加盟收入仅增长 15% - 25% [21]

印度商品出口压力 - 印度央行行长指出不确定性对商品出口造成压力 [1]

中国宏观经济形势分析 - 未来一两个月中国经济预计保持良好运行，主要因出口积压订单和贸易谈判不确定性引发的"抢出口"现象，五六月出口增速或维持8%水平[2][3] - 以旧换新政策对零售业有积极影响，预计二季度GDP增速维持在4.8%[3][5] - 下半年经济面临挑战：美国对中国产品关税上升35个百分点，对美小包裹出口关税从0升至54%，将导致对美出口实质性萎缩[5] 行业影响与挑战 - 耐用品消费刺激政策效应消退，下半年可能出现负面效应，因需求增速不可长期维持高位[6] - 房地产行业进入第五年萎缩期，年化下行幅度10%，新房开工同比降幅22%，影响地方政府财政、基建及居民消费[6] - "新三样"领域产能过剩可能影响制造业投资，叠加贸易谈判不确定性，下半年经济增速或较上半年放缓超1个百分点[6] 政策应对措施 - 央行通过再贷款干预股市稳定预期，人民币汇率维持稳定避免对楼市、股市和直接投资产生冲击[9] - 财政政策需加快支出执行力度，提前谋划宽松刺激政策以稳定内需[9][10] - 房地产市场稳定需债务出清，允许部分开发商破产，中央财政主导大规模市场清理[10] 结构性改革建议 - 社保体系改革核心是提升农村老人养老金（当前月均243元）至400-500元，改善1.7亿老年人消费能力[11] - 财政改革需解决地方财源问题，地方政府卖地收入2025年前四个月同比下降11%，需建立独立于房地产的财源体系[12]

市场的魅力恰在于此：当共识模糊之时，暗流往往涌动得最为汹涌。 政策预期与现实落地的缝隙中，产业周期的脉搏跳动间，那些被忽视的确定性机会正 悄然浮出水面。 线索一：人工智能算力基建——"新基建"的钢筋铁骨 当ChatGPT的热度逐渐冷却，市场似乎对AI的憧憬有所退潮。但请细看：各地智算中心建设如火如荼，大模型军备竞赛并未停歇。真正支撑这场智能革命 的"钢筋铁骨"——算力基础设施，其确定性需求才刚刚显现。关注核心芯片自主替代、高速通信设备、先进散热技术等硬核环节，它们才是AI浪潮下真正 能"接到订单"的硬通货。 五月的风，带着初夏的躁动与不安吹过沪深两市。 政策利好余音未散，市场却已陷入震荡徘徊，仿佛一场盛宴后的短暂失语。 散户们站在交易软件前，目光在红绿闪烁间游移不定——追怕套牢，不追怕踏空，这进退维谷的滋味，比六月的梅雨更黏腻。 编辑 搜图 请点击输入图片描述（最多18字） 线索四：资源品波动中的"锚"——央国企价值重估 全球大宗商品波动加剧，美联储政策预期反复摇摆。此时，高分红、低估值、经营稳健的央国企资源龙头（如石油、煤炭、有色），成为资金天然的"避风 港"。其稳定的现金流与慷慨的分红，在利率下行周期中显 ...

GDP高频 - GDP周度高频景气指数截至5月31日为5.7%，与上周修订值持平，表征经济增长景气相对平稳[11] 生产高频 - 服务业高频指标总体平稳，11城地铁客运量回升、金融市场成交金额回落、商品房成交面积回升[13] - 工业高频指标总体平稳，汽车全钢胎开工率持平、费城半导体指数持平[13] 需求高频 - 消费高频延续回暖，预计5月第四周社零同比增速为5.2%，多项消费指标回暖[23] - 基建高频实物工作量和资金面走弱，5月下旬工地资金到位率58.87%，弱于去年同期[37] - 地产高频销售、土地成交环比下行，30城商品房成交环比降7%，同比降20%[48] - 出口高频集装箱吞吐显示当周出口边际上行，预计后续明显回暖[54] 物价高频 - 本周物价边际承压，农产品批发价格200指数环比持平，生产资料价格环比降0.6%[61] 风险提示 - 经济结构转型，传统指标对经济的拟合度下降[2] - 地缘政治博弈强度超预期[2]

纪要涉及的行业和公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济等领域，行业包括制造业、房地产、基建、出口、消费等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球经济格局** - 2025年下半年全球经济面临债务与通胀关系深刻变化，部分国家高债务与低通胀并存，部分国家高债务与高通胀并存，各国需依据自身经济结构采取差异化政策[2][3] - 美国呈现“美元弱化 + 美债利率飙升”恶性组合，财政压力加剧；中国经济增长预计“前高后低”，需修复私人部门杠杆[1] 2. **中国经济情况** - **GDP**：2025年GDP增长目标预计为5.0%，名义增速有望回升至4.3%，但仍低于实际增长预期，凸显结构性挑战[2] - **制造业**：外需疲软致新出口订单指数降至近年最低，国内消费回升，1 - 4月社消总额同比增长4.7%；制造业投资增速预计全年保持在8.4%左右，政策推动高端化、智能化和绿色化发展[4] - **房地产**：按揭贷款利率下行助房价和销量回升，但仍以去库存为主，相关指标或负增长但降幅收窄；2025年一季度房屋新开工面积同比下降24.4%，地产投资同比下降9.9%[3][5] - **基建投资**：12个重点化债省份增速下滑后2024年初回升至10.9%，预计2025年全年增速维持在10.3%左右，受益于财政政策支持[5] - **出口**：2025年1 - 4月同比增长5.8%，预计全年增速约2.5%，汽车、家电、半导体等产业链商品表现强劲，劳动密集型商品承压，东盟及“一带一路”沿线国家出口占比提升，美国占比降至12%[5] - **通胀**：CPI全年均值预计为0.03%，PPI受大宗商品和出口价格压制，全年均值或为 - 2.9%[5] 3. **美国经济情况** - 面临高通胀与高债务并存的结构性矛盾，主要风险集中在财政状况与投资活动方面；就业市场仍具韧性，消费市场预计个人消费支出保持正增长，私人投资二季度表现强劲[6] - 美联储货币政策谨慎，最早可能2025年7月出现降息预期，具体节奏取决于经济边际变化；财政赤字问题严峻，政府债务占GDP比重接近130%[6] 4. **财政与货币政策** - **中国**：2025年下半年债务化解工作持续推进，全年化债资金规模预计稳定在2万亿元左右；广义财政政策力度增强，占GDP的10%；预计基建投资增速高于去年；货币政策流动性适度宽松，预计年内政策利率下调1 - 2次，每次20 - 30BP，并有一次全面降准50BP[8] - **美国**：财政赤字占GDP的6.6%，利息支出成主要财政压力来源，未来十年净利息支出预计达13.8万亿美元；2025年下半年美债市场供需失衡[7] 5. **资产配置建议**：关注股债性价比回归中性后的结构性机会，人民币汇率预计在7.15 - 7.35区间波动；股债性价比指标显示，当前股市估值已回归中性水平，股债配置价值趋于平衡[1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铜价与PMI出现背离，黄金受美元信用削弱推动中枢上移但高位震荡风险加大[1] - 美国对华加征30%关税预计在2024年对我国出口造成4 - 5个百分点的拖累，进而影响GDP增长0.5 - 1个百分点[7] - 问答环节中提到中国需通过高端化、智能化和绿色化转型提高制造业竞争力；降低实际按揭贷款利率推动房地产市场复苏；美国高通胀和高债务问题使美联储降息节奏犹豫；中国对美出口占比下降，对东盟和“一带一路”国家出口比例上升；黄金价格上涨核心逻辑是美国经济失衡及美元/美债信用下降但高位震荡风险大[9][10]

报告行业投资评级 看好 [2] 报告的核心观点 关注宠物用品板块、AI眼镜新品及潮玩52TOYS招股书，看好造纸轻工行业，推荐多类标的并分析各行业发展趋势与机会 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 新消费赛道更新 - 资产重组政策优化催化宠物用品板块收并购预期，建议关注天元宠物、依依股份、源飞宠物、朝云集团 [4][6] - 谷歌与XREAL合作智能眼镜，下半年AI眼镜产品预计密集发布，建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、英派斯 [4][6] - 个护赛道必选消费具韧性，国货崛起，618大促催化，推荐百亚股份、豪悦护理、登康口腔 [4][14] - IP赋能传统消费，推荐潮宏基、晨光股份、布鲁可 [4][16] - 两轮车新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度加大，行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [4][20] - 公牛集团4.0旗舰店落地，装饰渠道改革力度提升，新业务快速放量 [21][22] 稳健高股息标的 国际环境动荡，市场波动加剧，稳健高股息标的配置价值凸显，推荐裕同科技、永新股份、紫江企业、索菲亚、欧派家居、华旺科技、豪悦护理、美盈森 [23] 造纸行业 Arauco宣布5 - 6月阔叶浆明星无量供应，文化纸、白卡纸发布200元/吨涨价函，短期纸价有望企稳，中长期供需格局有望优化，推荐太阳纸业 [25] 家居行业 政府表态支持楼市健康发展，地产有望企稳，提振板块估值，各省出台以旧换新补贴方案，2025年基本面和估值有望修复，推荐索菲亚、欧派家居等多家企业 [4][27] 出口行业 受特朗普关税影响，4月轻工出口数据同比下滑3%，关注生物降解材料及制品等韧性较强赛道，推荐嘉益股份等标的 [4][35] 本周专题：52TOYS提交招股书 - 52TOYS为国内领先IP玩具公司，秉持“IP中枢”战略，2024年收入增长提速，规模效应带动盈利好转 [4][38] - 授权IP为主要收入贡献，占比保持提升趋势，公司IP矩阵持续扩充，运营能力强 [4][44] - 公司渠道以经销模式为主，直营销售为辅，销售收入主要来自国内，海外占比快速提升 [50][51] - 公司整体盈利能力提升，规模效应带动费用率下降，创始人夫妇等一致行动人集团为实际控制方 [55][56] 分行业观点 家居行业 - 政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值修复，短期消费力恢复形成需求增量，长期商品房销售趋稳+存量房翻新构筑稳定需求，看好优质企业集中度提升 [62] - 定制家居积极布局新渠道，拓品类提客单，看好索菲亚、志邦家居等企业 [63] - 软体家居集中度更易提升，消费属性将超越周期属性，看好顾家家居、慕思股份等企业 [63] - 欧派家居布局多元流量入口，组织架构调整，推进营销体系大家居转型 [64]