江苏省城市足球联赛赞助现象 - 江苏省城市足球联赛("苏超")吸引了包括肯德基、京东、海澜之家等知名大品牌以及众多"草根"小店作为广告赞助商 [2] - 赞助商中包括常州街边烧烤店、卤鸭脖店、扬州炒饭店、连云港奶茶店、徐州煎饼店等个体工商户和初创餐饮企业 [2] - 这些小店在当地"小有名气"，在"苏超"起步时以"试试看"的心态成为赞助商 [2] 小店赞助效果 - "东哈·东北街边烧烤"赞助后生意火爆，周末等位排到100多号，当地政府协助维持秩序 [3][4] - "何小雷鲜卤"赞助后外卖订单增长30%，每天销量从2锅增至3锅且提前售罄 [5][6] - "饭冲冲"扬州炒饭店赞助后客流量翻倍，厨房改造增加两个灶台 [7][8] - 左心房奶茶赞助后品牌知名度提升，在连云港已开6家分店 [10] 小店经营状况 - "东哈·东北街边烧烤"老板2024年春节时仅剩1000元，靠借款5000元维持 [3] - "何小雷鲜卤"最初一年持续亏损，2023年底生意好转后扩大门店 [5] - "饭冲冲"是注册资本10万元的小微企业，扬州仅一家门店 [9] - 左心房奶茶2019年从20平方米阁楼店面起步 [10] 赞助费用与回报 - 左心房奶茶以"3万元5场"的价格获得电子屏广告位 [10] - 赞助费随赛事热度上涨，已飙升至小店难以承担的水平 [7] - 小店获得与大品牌相同的广告位展示机会 [2] 行业发展 - 江苏是全国首个个体工商户总量破千万的省份，约90%从事第三产业 [4] - 湖塘镇从事服务业的个体工商户比例超过70% [4] - "苏超"已汇集近30家商业赞助商，覆盖多个行业领域 [7] 品牌营销策略 - 小店通过体育赛事赞助实现品牌曝光和客流增长 [2][3][5][7][10] - 赛事主办方为小店降低赞助门槛，提供展示机会 [7] - 小店通过赞助回馈当地社区，如免费提供300份炒饭 [8]

业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入15 01亿元 归母净利润1 20亿元 [1] - 消费市场结构性调整与行业竞争加剧带来压力 但公司通过数智化转型和精准把握年轻客群需求展现品牌韧性 [1] - 2024年累计使用自有资金2 94亿元实施股份回购并注销 年度分红方案为每10股派发现金红利3 3元 合计约2 00亿元 中期分红每10股派3元 [2] 数智化转型 - 公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议 推动AI技术在零售场景的深度融合 [3] - AI点餐智体"小火鸭"依托DeepSeek与腾讯混元大模型 缩短消费者决策周期 夜宵场景客单价显著提升 [3] - AI店长智体"绝智"整合全国上千位金牌店长经验 日均服务4万名一线店员 门店运营效率提升39% [3] - AI会员智体实现"万人千面"精准营销 活动内容点击率提升超40% 转化率提升25% [3] 品牌与营销 - 公司聚焦Z世代消费偏好 通过"听劝式"营销、国漫IP合作强化品牌年轻化形象 [4] - 品牌传递"永远年轻、永远热爱"精神 拉近与年轻消费者距离 [4] - 2025年将以"鲜辣"为核心 深化数智化布局 拓展年轻化消费场景 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、轻工行业、母婴市场、宠物赛道、健康个护赛道 - **公司**：茅台、五粮液、百润股份、伊利、蒙牛、盐津铺子、三只松鼠、卫龙、有友食品、周黑鸭、绝味食品、汤臣倍健、清风、全棉时代、慕思股份、登康口腔、百亚股份、佳兆业集团、晨光股份、LV、安慕希、经典、特仑苏、若羽臣、H&H 集团、四维诗、万辰集团、仙乐健康、安琪酵母、尹佳、昭衍新药、稳健医疗、想念家 纪要提到的核心观点和论据 食品饮料行业 - **细分赛道**：酒类分悦己消费（白酒、啤酒、预调酒、威士忌、黄酒）；非酒类大众品部分用于社交（牛奶、植物饮料、坚果），部分自饮[2] - **品牌溢价**：酒类溢价空间高，白酒龙头批价虽震荡但稳定；非酒类年节产品占比高、定价和毛利率高，自饮产品考虑日常需求，整体有溢价提升空间[4] - **各品类表现** - **白酒**：板块韧性强，龙头稳定供需保价格[1][4] - **其他酒类**：啤酒、黄酒、预调酒毛利率 40%-60%以上，啤酒渠道话语权强，新兴渠道或打破拦截，百润预调酒市占 80%-90%[5][6] - **乳制品**：疫情使消费场景缺失，上游供给过剩，价格战致牛奶价降、溢价减少，高端产品毛利率 50%以上，普通 20%-30%[1][7] - **零食**：线下连锁和线上抖音带来机会，消费者价格敏感，性价比企业占份额，头部公司单一品类有溢价[1][8][9] - **卤味**：受包装零食冲击，龙头转型[1][11] - **保健品**：客户愿付溢价，竞争激烈，新剂型和营销强的品牌溢价高，传统品牌弱[1][12] 轻工行业 - **悦己消费**：宠物经济、卫生巾、牙膏、IP 文创、智能家居等赛道，以情绪刚需和技术迭代为核心[3] - **悦人消费**：高端家居日用品礼盒、文化 IP 赋能产品、健康家居套装、高端礼品等，依赖文化赋能和场景稀缺性[3] 投资建议 - **悦己消费**：选有技术壁垒和高频复购企业，如百润股份、卫龙美味、盐津铺子等[15][22] - **悦人消费**：把握文化 IP 和场景红利，关注节日和政策因素，如慕思股份、晨光股份[21][22] 其他重要但可能被忽略的内容 - **清风母婴市场**：短期靠场景化溢价，长期靠复购、技术和需求分化构建价值[13] - **尹佳宠物赛道**：收购团队开店，2024 年 60 家，2025 年计划 90 - 100 家[17] - **稳健医疗健康个护**：棉柔巾市占第一，复购率提高，医护级宣传贴合需求[18] - **想念家节日市场**：家庭礼盒用安全环保标签占中高端市场，医护级宣传贴合需求[19] - **登康口腔和百亚股份**：线下稳健，线上市占和增速提升，下沉市场渗透加速[20]

酒鬼酒 - 产品结构调整，SKU压减50%，淘汰销量占比低且无增长潜力产品，构建"2+2+2"战略单品体系（内参、红坛、妙品、透明装、内品、湘泉）[1] - 政务消费占比极小，政策影响较小，内参品牌短期以稳价为主，不追求量的大幅提升[1] 百果园集团 - 申请H股全流通，计划将85,448,554股非上市股份（占已发行股本5.5510%）转换为H股，需完成备案及联交所批准[2] 西王食品 - 运动营养业务受原材料价格波动影响未达预期，但长期市场潜力大，公司将持续改善经营状况并优化业务模式[3] 五芳斋 - 向持股1000股以上的股东赠送"丰年五芳"粽子礼盒，并征集对公司发展和产品的意见或建议[4] 牧原食品 - 向港交所主板提交上市申请书，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券、高盛[5] 维他奶国际 - 预计2025财年股权持有人应占溢利为2.25亿至2.45亿港元，同比增长94%至111%，主要因中国内地和香港业务经营溢利大幅增加及澳洲业务亏损减少[6] 三只松鼠 - H股发行备案申请材料获中国证监会接收，已向香港联交所递交上市申请[7] 瑞幸咖啡 - 否认降价，推出端午节和儿童节双节特惠福利，随机发放6.9元优惠券[8] 奈雪的茶 - 东南亚第8家门店在泰国清迈开业，首月营收近350万泰铢（约77万人民币），高峰期单日出杯量超2000杯[9] 曹氏鸭脖 - 因碗底标语争议，计划统一管理门店餐具，涉事门店此前自行采购定制餐具[10] 巨子生物 - 被质疑采用"双缩脲法"检测胶原棒2.0可能导致结果虚高，博主要求回应三个核心科学问题[11] 胖东来 - 名誉权纠纷案宣判，段某需赔偿40万元并在抖音发布道歉视频且30日内不得删除[11] 大润发 - 五大营运区变更为四大营运区（华东、华南、华北、东北），原华中区门店划入其他大区，否认撤掉东北大区计划[12] 万辰集团 - 董事长王健坤解除留置，已能正常履职，公司生产经营正常[13]

行业现状与市场规模 - 卤味赛道竞争激烈，参与者包括连锁品牌、夫妻店、零食品牌、生鲜电商等多类型企业，形成多元化竞争格局[1] - 2024年卤味品类市场规模达1,573亿元，同比增速放缓至3.7%，预计2025年微增至1,620亿元[4] - 全国卤味门店数量超24万家，但50家以下的小型连锁品牌占比达85.6%，500家以上品牌仅占1.4%，行业集中度低[12] 细分赛道与区域分布 - 卤味按消费场景分为休闲卤味、佐餐卤味和热卤三大类，分别对应零食、正餐配菜和现制快餐场景[1] - 华东地区门店数量占比最高达34.0%，华中占15.4%，孕育绝味鸭脖、周黑鸭等头部品牌[8] - 新一线城市门店占比25.7%居首，重庆(2.50%)、成都(2.46%)、上海(1.91%)为门店数量前三城市[10] 消费趋势与用户画像 - 19-35岁消费者占比76.7%，其中19-25岁占27.9%，40.9%用户每月固定消费卤味[30] - 消费者最关注食品安全(卫生/新鲜度)，其次为性价比，20-30元人均消费接受度最高(42.7%)[33][40] - 51.7%消费者购买频次稳定，减少消费主因是"口味重不健康"(38.2%)和"新品太少"(36.1%)[38] 品牌竞争策略 - 产品创新：8大头部品牌2024年新品数量增加，紫燕百味鸡/麻爪爪等推出咖啡香、茶香等创新口味[17][18] - 场景拓展：煌上煌等将卤味与主食结合，盛香亭热卤推出甜品，门店普遍增加解辣饮品[19][21] - 资本运作：绝味通过网聚资本投资冷链物流/预制菜企业，周黑鸭合资开发复合调味品[23][25] - 年轻化营销：绝味鸭脖更换品牌口号+签约范丞丞代言，周黑鸭创始人通过抖音打造个人IP[26][28] 行业发展挑战 - 人均消费呈下降趋势：25-35元区间门店占比从29.5%下降，25元以下门店占比上升[15] - 同质化严重：47.2%消费者因涨价超10%减少购买，需通过分级定价提升价值感[40]

品牌与产品焕新 - 公司在武汉平和坊举办30周年庆暨品牌焕新发布会，获得"中国消费者品质信赖卤味领导品牌"认证书，标志着在品质、品牌、服务等多维度获得行业认可 [3] - 品牌从VI系统、门店空间设计、产品包装到IP形象进行全面升级，新体验店以200平方米超大空间展示新风貌，新LOGO、新VI形象、新门店设计突出年轻时尚气息 [3] - 产品坚持使用东方"香辛料"为味觉根基，严选20余种天然植物香辛料，历经38道匠心工艺，独创标志性甜辣风味体系 [5] 关键商业决策 - 2010年率先试水电商渠道，打破地域限制，触达更广泛消费者群体 [7] - 2012年推出气调锁鲜包装，解决卤味产品保鲜难题，拓展食用场景 [7] - 2019年启动特许经营模式，实现从直营到开放加盟的转变，加速品牌扩张 [7] 未来发展规划 - 公司将重点打造能够持续"挑战不可能"的团队，以攀登者精神推动品牌不断创新 [8] - 坚定不移朝着"走向世界的美味缔造者"愿景迈进，鼓励团队面对全球市场挑战，秉持创新精神优化产品和服务 [8] 行业地位与发展历程 - 公司从1995年武汉天声街小店蜕变为中国卤味行业领军者，30年发展历程成为中国消费品牌崛起的教科书 [1][10] - 凭借精准市场定位、持续产品创新、灵活商业模式及对品质的执着追求，在竞争激烈的市场中脱颖而出 [10] - 以品牌焕新为契机，加速布局年轻化与国际化市场，为卤味行业未来发展注入新活力 [11]

公司发展历程 - 1994年创始人周富裕投奔卤味行业，1995年创业开设卤鸭店，1997年研制"怪味鸭"口味，2000年更名为"周记黑鸭"并积累千万存款 [5] - 2005年参加商学院课程后确立"做十四亿中国人舌尖美味"目标，2007年组建核心团队建立现代化管理制度，完成从作坊到食品集团的转型 [5] - 2008年"害群之鹅"事件促使公司将食品安全作为生命线，2010年试水电商，2012年首创气调锁鲜包装，2016年港交所上市，2019年开放特许经营 [5] 行业领导地位 - 首创卤味行业"六个统一"标准，在采购（选择龙头供应商）、物流（五大基地+全国冷链网络）、生产（十万级制药标准车间）等领域建立行业模板 [6] - 2012年制定气调包装标准并推动湖北省地方标准实施，2015年该标准正式落地，打破散装/真空装主导的市场格局 [6] - 获尚普咨询授予"中国消费者品质信赖卤味领导品牌"，在消费者认知度、品质、服务等七大维度全指标第一，门店规模达3000+ [7] 产品与研发创新 - 构建"经典+创新"双轮驱动体系：核心为"麻、辣、甜"融合的黑鸭味型，同时推出酱板鸭、"丫丫椰"粉椰水、卤料包等创新产品，卤料包上市10天登顶京东热卖榜TOP1 [10] - 获iSEE全球奖多项认证：卤鸭脖连续三年五星奖、卤鸭锁骨三星奖，10余款产品入围创新/美味奖，成为行业"奖项收割机" [12] - 开创甜辣味系打破传统川湘广味系壁垒，产品矩阵覆盖更广客群，推动卤味从"即食佐餐"向"便捷零食"进化 [12] 渠道与全球化战略 - 全渠道布局：线下聚焦交通枢纽/商超（3000+门店），线上覆盖电商/抖音直播，新进驻胖东来、Costco、零食很忙等连锁渠道 [10][11] - 2024年启动东南亚出海计划，通过经销/资本合作/供应链布局拓展市场，2025年定为出海元年，目标成为全球卤味文化开创者 [11] - 提出两大战略：打造"挑战不可能"团队，锚定"走向世界的美味缔造者"，计划与海外伙伴共建生态圈 [14] 品牌与文化 - 30周年品牌焕新：升级门店空间、包装及IP形象，保持经典健康属性同时强化年轻化特征 [8][10] - 创始人周富裕将企业精神总结为"攀登者精神"，以归零思维持续突破行业边界 [14] - 定位从"中国卤味标签"转向"全球标签"，目标引领中国卤味走向世界 [14]

植物蛋白饮料行业 - 2024年行业呈现分化趋势，养元饮品净利润增长但营收略降，维维股份利润翻倍，承德露露双增，欢乐家双降 [2] - 传统植物饮料受场景限制明显，面临新兴品类竞争与同质化挑战，但健康属性产品和新型植物奶需求上升 [2] - 国际市场提供新机遇，企业需通过差异化创新满足年轻消费者需求 [2] 调味品行业 - 中国调味品行业从计划经济时代"出口创汇"到改革开放后技术升级，逐步成为全球行业规则制定者 [3] - 海天味业、李锦记、珠江桥牌等企业代表行业，珠江桥牌通过高新技术实现"智造"转型 [3] - 行业从对标国际到定义全球标准，借助文化输出和技术革新重塑格局 [4] 社区超市 - 社区超市成为热门话题，奥乐奇、盒马NB、生鲜传奇等品牌加速扩张 [5] - 行业聚焦中产阶级，强化生鲜标品化、自有品牌建设及全渠道运营 [5] - 核心竞争力在于"品控"与"效率"，需深耕供应链和数字化工具应用 [5] 健康饮品 - 中式养生水市场规模从2018年0.1亿元增至2023年4.5亿元，预计2028年破百亿 [19] - 盒马推出的无花果亚麻籽轻养水月销量增长130%，双叶双瓜水增长70% [6] - 90%消费者重点关注食品配料和健康信息，健康食品逐渐替代传统零食 [6] 方便食品 - 新方便食品市场从"高端突围"转向"平价回归"，2024年平价产品占比近50% [7] - 未来机会在于口味多元化、市场下沉策略调整及品牌心智建设 [7] - 市场走向成熟，"平价化"成趋势，品牌需通过创新与资源精准布局实现突破 [7] 烘焙市场 - 适老化烘焙产品成为市场热点，柔软口感的面包/吐司深受老年人喜爱 [9] - 日本经验显示健康化和适老化是关键方向，如"超熟"面包、减糖减盐产品 [9] - 国内药食同源类烘焙产品潜力巨大，如黄芪养生包 [9] 休闲食品 - 中国休闲食品市场规模预计2025年达9720亿元，炒货坚果类占比最高（17.3%） [10] - 政策支持健康即食食品发展，电商与直播带货成新增长点 [10] - 头部品牌如三只松鼠、良品铺子通过品质化战略提升份额 [10] 软饮料 - 2023年中国软饮料行业CR5为42.6%，人均消费量仍低于发达国家 [11] - 行业正经历健康化升级，无糖茶饮和气泡水成新趋势 [11] - 预计2025年CR5将超45%，建议关注龙头公司 [11] 饮料市场 - 东鹏补水啦销售额猛增261.5%，茶饮料成新增长点，农夫山泉茶饮收入增长32.3% [12] - 包装水市场收缩，农夫山泉和怡宝销售额下滑 [12] - 大瓶装饮料市场持续增长，1L装份额提升8个百分点 [20] 卤味行业 - 2024年卤味行业头部企业业绩下滑，营收和净利润普遍下降 [13] - 市场饱和、竞争加剧及消费者偏好变化影响显著 [13] - 企业正通过优化门店、推出低价产品、加强品牌建设等方式应对 [13] 预制菜 - 预制菜产业在2024年出现阶段性降温，多家头部企业业绩下滑或增速放缓 [14] - B端承压，C端对高端化需求提升，资本热度下降 [14] - 地方特色和高端产品受青睐，新零售成新增长点 [14] 无糖茶饮 - 无糖茶成饮料行业热点，农夫山泉占比超70% [17] - 一线市场趋于饱和，但低线城市渗透率提升带来新增长点 [17] - 消费者偏好真0糖产品，茉莉花茶为主流，小众茶种及复合口味逐渐兴起 [17] 企业动态 - 茉酸奶发布中国现制酸奶行业首个团体标准，启用添加B420菌种的有机牧场酸奶 [22] - 元气森林推出气泡酒"浪"，酒精度9度，主打男性消费者及聚会场景 [23] - 山楂树下推出"山楂草本植物饮"新品，年销售额已突破30亿元 [24] - 均瑶健康一季度益生菌板块收入大涨139%，海外市场增长77.43% [28] - 养元饮品跨界投资半导体、房地产、AI等领域，但主营业务仍高度依赖核桃乳产品 [29] - 鸣鸣很忙已拥有14394家门店，2024年营收393亿元，净利润9亿元 [31] - 正官庄与超极饮联手推出0糖功能饮料"嗷嗷饮"，主打红参精华、牛磺酸等健康成分 [32] - 香飘飘2024年营收32.87亿元，同比下降9%，即饮业务增长8% [33] - 东鹏果之茶3月销售额达7000万元，有望冲击10亿元规模 [34] - 雀巢一季度营收增长2.3%，糖果和咖啡业务表现亮眼 [35] - 元气森林冰茶单月销量破亿，超80%用户偏好减糖产品 [38] - 三只松鼠2024年营收106.22亿元，同比增长49.3%，净利润4.08亿元 [39] - 重庆啤酒Q1营收43.55亿元，加快布局饮料赛道推出橙味汽水 [40]

卤味三巨头业绩下滑 - 2024年绝味食品营收62.57亿元同比减少13.84% 净利润2.27亿元缩水34.04% 为2017年上市以来首次营收负增长 [8] - 周黑鸭2024年收入24.51亿元同比下滑10.7% 净利润9820万元下降15.03% [8] - 煌上煌2024年营收17.39亿元同比减少9.44% 净利润4033万元锐减42.86% 连续四年营收负增长 [8] 业绩下滑原因 - 绝味食品2024年Q1营收和净利润继续同比下滑11.47%和27.29% 主因市场竞争白热化 [10] - 煌上煌指出消费场景变化和购买力下降导致单店收入减少 叠加门店扩张未达预期和促销费用提升等因素 [10] - 周黑鸭客单均价下降2.51元至54.39元但销量同比减少16.83%至26159吨 归因于宏观经济环境下需求不足 [10] 门店数量变化 - 2024年全国卤制品门店总数约24万家 过去一年净减少2.3万家 [11] - 2024年上半年三大品牌关闭超1700家门店 绝味食品16个月内净减少3821家至12129家 [11][12] - 周黑鸭和煌上煌2023年门店数分别净减少785家和837家 [12] 毛利率提升 - 2024年绝味食品毛利率同比增长6.1个百分点至33.96% 煌上煌提升3.93个百分点至32.95% [14] - 周黑鸭毛利率高达56.8%同比增加4.4个百分点 主要得益于供应链整合带来的效率提升 [14] - 绝味和煌上煌毛利率提升主要受益于原材料价格下降 [14] 生产成本问题 - 2021-2023年鸭副产品价格翻倍上涨 鸭脖等原材料价格由12元/公斤增至27元/公斤 [17] - 企业库存周期长且签订固定价格协议 绝味食品2023年实际采购成本仍维持在19元/公斤 [18] - 部分品牌在原材料价格回落后未及时下调售价 绝味食品小份产品外卖平台售价仍高达24.8元 [18] 消费需求变化 - 加盟商信心动摇导致扩张放缓 2024年绝味食品门店数量同比减少近千家 [19] - 2024年上半年绝味食品单店平均收入同比下滑11% [19] - 消费需求转向其他休闲食品或渠道 部分消费者减少卤味消费频次 [18] 外部竞争加剧 - 量贩零食店、电商平台、即时配送和社区团购等新兴渠道分流传统卤味门店客流 [21] - 健康饮食理念普及 传统卤味重口味高油高盐形象难以吸引新一代消费者 [22] - 商超加大自有加工商品布局 如胖东来和步步高提升加工商品销售占比 [24] 行业转型方向 - 需加快产品创新和提升供应链能力 主动拓展多元销售渠道 [25] - 由追求门店数量转向提升单店运营质量和盈利能力 [19] - 需应对消费渠道多元化和消费需求转变的挑战 [21][22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，24年营收24.51亿元，同比-10.7%，归母净利润0.98亿元，同比-15.0% [1] - 公司主动闭店优化门店结构，预计25Q1同店有望企稳提升，门店业务拐点已现 [2] - 供应链优化及成本改善推动毛利率同比提升，主业企稳后盈利能力有望逐步提升 [2] - 卤味行业头部品牌经过23 - 24年门店调整，单店模型有望逐步修复，开启新一轮发展 [2] - 公司战略重心聚焦单店提效，推动包装食品发力新渠道，产能利用率提升有望推动盈利能力向上 [2][3] - 预计25 - 27年公司每股收益分别为0.07、0.08、0.10元，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 门店情况 - 截至24年年底，公司门店总数3031家，交通枢纽/商圈/社区店/其他分别为355/1752/593/331家，24年门店净关785家，交通枢纽门店净增加 [2] - 24年自营/特许门店平均单店水平分别为84.0/34.6万/家，单店受消费疲软及品类竞争影响同比下降明显 [2] - 24年公司每张采购订单平均消费54.39元，同比下降4.4%，门店消费客单价下降 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,750.12|2,451.03|2,539.47|2,673.68|2,764.62| |增长率YoY %|16.67%|-10.88%|3.61%|5.29%|3.40%| |归属母公司净利润 (百万元)|115.58|98.20|141.01|175.63|208.10| |增长率YoY%|357.13%|-15.03%|43.59%|24.55%|18.49%| |EPS(摊薄)(元)|0.05|0.04|0.07|0.08|0.10| |市盈率P/E(倍)|42.70|37.53|34.56|27.75|23.42| |市净率P/B(倍)|1.25|0.90|1.29|1.24|1.17| [4] 行业情况 - 卤味行业近年面临品类间竞争加剧、消费疲软、传统流通渠道变革等挑战 [2] - 卤味连锁单店水平与门店密度需回归新需求总量下的均衡，头部品牌单店模型有望逐步修复 [2]