核心观点 - 2026年第一季度固收+基金规模升至历史新高，增量主要由二级债基贡献，广义固收+基金规模达6.7万亿元，环比增加5304亿元 [1][3] - 公募基金可转债仓位小幅提升，持仓市值由3083亿元增至3108亿元，占基金净值比和占债券投资市值比分别为0.84%和1.47% [1][3][18] - 公募基金持仓行业高度集中于银行和电力设备，重仓标的多为大体量、高流动性个券，以满足大额资金的申赎与调仓需求 [1][4][24] 市场近期表现与策略观点 - 过去一周（2026/04/20~2026/04/24）市场情绪偏谨慎，中证转债指数震荡收跌，做多动能受地缘局势、部分高位股业绩不及预期及临近假期资金降仓意愿等因素压制 [2][12] - 经历前期反弹后，转债整体估值再度回归相对高位区间，配置性价比有所弱化 [2][12] - 策略层面建议保持偏交易型操作思路，配置价值风格转债应对高估值板块消化压力，并在高弹性板块中寻找结构性机会 [2][12] 固收+基金与转债持仓分析 - **固收+基金持续扩容**：2026Q1广义固收+基金规模环比增加5304亿元至6.7万亿元，创历史新高，其中二级债基单季增量达4310亿元，是核心驱动力量，一级债基仅微增107亿元 [3][13] - **公募基金转债持仓变化**：公募基金持仓转债占全市场转债存量的比例显著上行至60% [3][18] - **持仓结构分化**：可转债持仓增量主要来自二级债基（增加53.17亿元）与可转债ETF（增加98.77亿元），其余品类持仓市值均下降；以占净值口径看，二级债基体现为被动减仓（占净值比下降1.27个百分点），一级债基主动减仓（占净值比下降1.00个百分点） [3][21][22] 公募基金持仓行业与个券特征 - **行业持仓集中**：2026Q1持仓市值前五大行业为银行、电力设备、基础化工、电子和农林牧渔，其中银行和电力设备行业的前五大重仓券规模均超500亿元 [4][23][29] - **行业配置再平衡**：公募基金明显增持公用事业、建筑装饰和钢铁等行业转债，同时减持基础化工、电子、有色金属、国防军工和计算机行业转债，体现了以防御属性行业为底仓控制回撤，并对高估值成长与周期转债进行获利了结的操作 [4][23] - **重仓个券特征**：重仓可转债呈现显著的行业集中特征，电力设备与农林牧渔板块成为配置主线，重仓标的如晶能转债、晶澳转债与和邦转债多为大市值、高流动性个券 [4][24][30] - **重点增持个券**：2026Q1公募基金对恒逸转2、精测转2、和邦转债和万凯转债增持规模居前，体现了在精选估值合理标的、布局正股估值修复机会的同时，兼顾个券存量规模与流动性 [4][25][26] - **重点减持原因**：遭减持规模加大的转债主要是出于强赎的原因 [4][6] 可转债市场行情数据 - **指数表现分化**：近一周（截至2026/04/24）各板块指数表现分化，万得可转债公用事业指数上涨1.33%，表现最佳；而万得可转债可选消费指数下跌1.45%，跌幅较大 [31] - **风格指数表现**：近一周万得可转债高价指数下跌0.18%，中价指数下跌0.24%，低价指数下跌0.57%，大盘指数下跌0.80% [31] - **个券涨跌**：近一周涨幅前十的个券中华特转债涨幅达43.8%，跌幅前十的个券中惠城转债跌幅为17.7% [32][34] - **估值水平**：报告通过图表展示了债性、平衡性、股性可转债以及不同平价区间的转股溢价率历史走势 [36][38][41][43] - **价格水平**：报告通过图表展示了高价券（价格>130元及>115元）占比走势以及转债价格中位数历史走势 [40][45][46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动幅度，建议关注大型能源央企、原料供应稳定且低成本的煤化工龙头、以及供需格局良好能顺利传导成本的精细化工龙头 [2][4][10] - 展望2026年，化工行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求快速发展，有望开启新一轮高成长 [4][10] - 中长期推荐三条投资主线：传统化工龙头布局新材料，竞争力逆势提升；关注“反内卷”催化下供需格局向好的子行业；把握下游快速发展带来的新材料领域广阔空间 [4][10] 行业动态与市场表现总结 - **市场指数表现**：本周（04.20-04.26）基础化工行业涨幅为1.22%，在申万31个一级行业中排名第8；石油石化行业跌幅为2.66%，排名第3 [9] - **化工产品价格跟踪**：本周跟踪的100个化工品种中，27个品种价格上涨，44个下跌，29个稳定；87%的产品月均价环比上涨，9%下跌，4%持平 [4][9][30] - **周度领涨/领跌品种**：周均价涨幅居前的品种包括尿素（波罗的海小粒装，周涨幅10.34%）、硝酸（华东地区，7.14%）、WTI原油（4.81%）；跌幅居前的包括二氯甲烷（华东，-19.90%）、醋酸（华东，-16.84%） [4][9][34] - **子行业表现**：本周涨幅前五的化工子行业为SW氨纶（7.14%）、SW氮肥（6.71%）、SW纯碱（6.36%）、SW煤化工（6.35%）、SW纺织化学制品（5.65%） [34] 重点商品价格分析 - **国际原油**：本周WTI原油期货收于94.40美元/桶，周涨幅12.58%；布伦特原油期货收于105.33美元/桶，周涨幅16.54% [4][9][31] - **国际天然气**：本周NYMEX天然气期货收于2.52美元/mmbtu，周跌幅5.62% [4][31] - **氦气**：价格大幅上涨，截至4月24日，进口管束高纯氦气市场均价为474元/立方米，较2月28日上涨478%；40L瓶装高纯氦气均价为2,677元/瓶，其中山东价格2,750元/瓶，较2月28日上涨395.50% [4][32] - **制冷剂R22**：本周市场均价为2.00万元/吨，较上周上涨5.26%，较年初上涨25%，但较去年同期下跌44.44% [4][33] - **碳酸锂**：4月24日电池级碳酸锂基准价为17.00万元/吨，较本月初上涨6.92% [9] 行业估值与投资建议 - **行业估值水平**：截至4月26日，SW基础化工市盈率（TTM）为30.03倍，处于历史85.31%分位数；市净率为2.63倍，处于历史75.84%分位数 [4][10] - **石油石化估值水平**：SW石油石化市盈率（TTM）为16.09倍，处于历史49.17%分位数；市净率为1.52倍，处于历史52.60%分位数 [4][10] - **推荐标的**：报告推荐中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技 [4][10] - **建议关注标的**：报告建议关注荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等 [4][10] 月度金股分析 - **4月金股：卫星化学** - **2025年业绩**：全年营收460.68亿元，同比增长0.92%；归母净利润53.11亿元，同比减少12.54% [12] - **核心优势**：公司是国内领先的乙烷裂解制乙烯企业，轻烃路线在高油价和地缘扰动下成本优势增强；产业链一体化水平持续加深，国际化市场开拓取得进展 [14][15] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为79.52亿元、93.55亿元、97.40亿元 [16] - **4月金股：雅克科技** - **2025H1业绩**：上半年营收42.93亿元，同比增长31.82%；归母净利润5.23亿元，同比增长0.63% [18] - **业务分拆**：电子材料板块营收25.73亿元（同比+15.37%），其中半导体化学材料及光刻胶业务营收21.13亿元（同比+18.98%）；LNG保温绝热板材营收11.65亿元（同比+62.34%） [20][22] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [23] 重点公司公告摘要 - **江山股份**：与先正达签订协议合作开发苯嘧草唑海外市场，公司承担预估约3320.88万美元的登记试验费用 [25] - **和邦生物**：拟投资77.47亿元建设60万吨/年绿色饲料级蛋氨酸及产业配套项目；拟对联碱及玻璃生产线进行技术改造升级 [25][26] - **新化股份**：拟投资5756.3万元建设年处理15,000吨新能源汽车废旧动力电池综合利用项目 [28] - **三友化工**：子公司拟投资6.90亿元建设电子级盐酸、硝酸及光阻稀释剂等项目，达产后预计年收入约3.9亿元 [29]

投资评级与目标价格 - 报告对永新股份给予“增持”评级 [7] - 目标价格设定为14.37元 [7] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点为业务结构持续优化，强化高端产能布局 [3] - 2026年一季度业绩逆势增长，经营韧性突出 [2] - 调整盈利预期，预计2026-2028年EPS分别为0.80元、0.90元、1.01元，2026-2027年原预测值为0.89元、0.99元 [14] - 给予目标价的依据是参考行业平均，给予公司2026年18倍市盈率 [14] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入37.23亿元，同比增长5.6%；归母净利润4.38亿元，同比下降6.3%；扣非净利润4.09亿元，同比下降7.2% [5][14] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入9.40亿元，同比增长10.8%；归母净利润0.91亿元，同比增长2.1%；扣非净利润0.84亿元，同比增长0.8% [14] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为41.42亿元、45.33亿元、49.39亿元，同比增长11.3%、9.4%、8.9% [5] - **未来利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.89亿元、5.53亿元、6.16亿元，同比增长11.6%、13.1%、11.4% [5] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2025年的17.7%提升至2028年的21.0% [5] - **估值指标**：基于最新股本摊薄的市盈率，预计将从2025年的15.94倍下降至2028年的11.33倍 [5] 业务驱动因素分析 - **销量驱动增长**：2025年收入增长主要由产品销售量增长驱动，其中彩印包装材料销售量11.30万吨，同比增长8.6%；塑料软包装薄膜销售量6.79万吨，同比增长21.1% [14] - **2026年一季度增长**：预计销量实现双位数增长，海外业务及薄膜业务增速高于整体，公司通过优化产品结构维持整体价格水平 [14] - **业务结构优化**：2025年国际市场收入5.60亿元，同比增长24.0%，海外业务占比提升 [14] - **薄膜业务表现**：薄膜业务收入同比增长14.7%，高附加值产品贡献显著 [14] 产能布局与项目进展 - 公司正高效率推进多个重点项目建设，包括年产22000吨新型功能膜材料、3万吨双向拉伸多功能膜、年产4万吨彩印复合软包装材料智能工厂项目 [14] - 公司启动新项目以精准对接细分市场需求，包括年产2000吨宠物食品包装材料、4500吨精密注塑制品扩建项目 [14] - 公司通过强化高端产能布局，加速数字化、智能化生产进程 [14] 利润率与股东回报 - **利润率短期承压**：2025年第四季度预计产生约2000万元汇兑亏损（2024年第四季度汇兑收益为+1000万元），调整后预计四季度归母净利润同比基本持平 [14] - **2026年一季度利润率**：同比略降低，主要因下游需求偏弱导致产品单价承压；2026年3月以来原材料价格上涨，预计对一季度报表影响有限，公司积极顺价传导压力 [14] - **高比例分红**：2025年公司现金分红总额3.37亿元，股利支付率76.89%，对应股息率4.61% [14] - **股息率预测**：基于现价，预计2026-2028年股息率分别为5.4%、6.1%、6.8% [15] 财务健康状况 - **资产负债表**：截至最近财年，股东权益为25.67亿元，每股净资产4.19元，市净率2.7倍，净负债率为-16.41% [9] - **现金流**：预计2026年经营活动现金流将改善至6.06亿元 [15] - **关键财务比率**：预计销售毛利率将从2025年的23.0%逐步恢复至2028年的23.5% [15] 市场表现与估值比较 - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为6%，但相对指数表现落后45% [12] - **当前市值**：总市值约为69.82亿元 [8] - **可比公司估值**：报告列举了可比公司裕同科技和奥瑞金在2026年的预测市盈率，分别为18.43倍和23.80倍，平均为21.12倍 [16]

投资评级与核心观点 - 报告对万华化学维持“买入”评级，基于2026年18倍市盈率给予目标价115.50元，当前股价（2026年4月24日）为89.54元，存在约28.9%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为公司“逆风已过”，有望迎来格局、降本、景气三重提升 [2] - 报告调整了公司2026-2027年每股收益预测至6.42元、7.22元（原预测为5.25元、6.41元），并新增2028年每股收益预测为7.74元 [3] 近期业绩与变革分析 - **2025年业绩小幅下滑**：公司2025年实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.6%，但归母净利润为125.27亿元，同比下降3.9% [11] - **业绩下滑原因**：主要受二季度美国关税争端导致化工品景气度恶化，以及多套大型装置投产初期费用较高、乙烯装置停车技改影响产销 [11] - **关键变革年**：2025年是公司从投资思维向经营思维转变的关键年，利用聚氨酯板块的竞争优势谋求更多利润，同时完成乙烯项目原料适应性改造，提升了石化板块竞争力，为未来业绩改善奠定基础 [11] 行业与公司前景驱动因素 - **中东冲突影响**：报告认为中东冲突通过限制供给、加速下游接受高价、去化高库存，推动了化工行业景气度快速提升 [11] - **中长期格局优化**：类似2022年俄乌冲突后的影响，中东冲突预计将进一步削弱欧洲、日韩等传统化工强国的竞争力，使万华化学等国内龙头企业持续受益 [11] - **盈利预测上调基础**：盈利预测的上调基于对聚氨酯、新材料板块价格以及石化板块开工率与价格等假设的调整 [3] 财务预测与估值 - **营收增长预测**：预计公司营业收入将从2025年的2032.35亿元增长至2028年的2378.69亿元，2026-2028年同比增速分别为5.8%、5.3%、5.0% [5] - **利润强劲复苏**：预测归母净利润将从2025年的125.27亿元大幅增长至2026年的200.87亿元，同比增长60.3%，随后在2027年、2028年分别增长至226.14亿元和242.33亿元 [5] - **盈利能力改善**：毛利率预计从2025年的13.6%提升至2026-2028年的18.5%-18.9%；净利率从2025年的6.2%提升至2026-2028年的9.3%-10.2% [5] - **估值对比**：报告采用2026年可比公司平均市盈率16倍作为基准，鉴于万华化学长期净资产收益率和历史成长性更为突出，给予15%估值溢价，对应2026年18倍市盈率 [3][12] - **关键财务比率向好**：预测净资产收益率将从2025年的12.3%回升至2026年的17.0%；资产负债率预计从2025年的62.8%持续下降至2028年的51.3% [5][14] 市场表现 - 公司股价在最近12个月内绝对涨幅达66.64%，相对沪深300指数的超额收益为40.61% [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予万华化学“买入”评级，并维持该评级 [6] - 报告给予目标价115.50元，基于2026年18倍市盈率估值，较当前股价（89.54元）有约29%的上涨空间 [3][6] - 报告核心观点认为，公司已度过逆风期，有望迎来行业格局优化、成本下降和景气度提升的三重利好 [2] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年每股收益（EPS）预测至6.42元和7.22元，原预测为5.25元和6.41元，并新增2028年EPS预测为7.74元 [3] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为200.87亿元、226.14亿元和242.33亿元，同比增长率分别为60.3%、12.6%和7.2% [5] - 采用可比公司估值法，选取的可比公司2026年平均市盈率（PE）为16倍，考虑到万华化学长期ROE和成长性更突出，给予15%估值溢价，对应2026年18倍PE，从而得出目标价 [3][12] 近期业绩与变革 - 2025年公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.6%；但归母净利润为125.27亿元，同比下降3.9% [11] - 2025年业绩下滑主要受二季度美国关税争端导致化工品景气度恶化，以及多套新装置投产初期费用较高、乙烯装置停车技改影响 [11] - 报告认为2025年是公司关键的变革年，整体从投资思维向经营思维转变，并完成了乙烯项目的原料适应性改造，为未来业绩改善奠定基础 [11] 行业与公司前景 - 报告认为，中东冲突通过限制供给、加速下游接受高价和去库存，推动了化工行业景气度快速提升 [11] - 中长期看，中东冲突可能类似俄乌冲突，进一步削弱欧洲、日韩等传统化工强国的竞争力，从而使万华化学等国内龙头企业持续受益 [11] - 公司聚氨酯、石化、特种化学品与新材料三大板块产能过去几年均有较大扩张，当前聚氨酯板块竞争优势显著，有望通过良好格局谋求更多利润 [11] 财务预测摘要 - 预测营业收入从2025年的2032.35亿元增长至2028年的2378.69亿元，年均复合增长率约5.4% [5] - 预测毛利率将从2025年的13.6%显著提升至2026-2028年的18.5%以上 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的12.3%回升至2026年的17.0% [5] - 预测净负债率将从2025年的58.5%大幅改善至2028年的5.4%，显示财务结构趋于稳健 [14] - 预测每股经营现金流将从2025年的10.58元增长至2027年的16.61元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告维持索通发展“买入”评级，基于2026年15倍市盈率给予目标价34.95元，当前股价为25.35元 [3][6] - 报告核心观点为“原料涨价添弹性，新签项目助增量”，认为石油焦价格上涨有利于公司盈利弹性，而新签产能项目将驱动未来增长 [2] 财务与盈利预测 - 2025年公司实现营业收入176.93亿元，同比增长28.7%；归属母公司净利润7.47亿元，同比大幅增长174.1% [5] - 预测2026-2028年营业收入将分别达到224.56亿元、291.44亿元、336.77亿元，同比增长率分别为26.9%、29.8%、15.6% [5] - 预测2026-2028年归属母公司净利润将分别达到11.61亿元、15.25亿元、19.72亿元，对应每股收益分别为2.33元、3.06元、3.96元 [3][5] - 公司盈利能力持续改善，毛利率从2024年的9.2%提升至2025年的14.0%，并预计将稳步提升至2028年的14.8%；净利率从2024年的2.0%提升至2025年的4.2% [5] - 净资产收益率显著提升，从2024年的5.0%跃升至2025年的13.7%，并预计将持续提升至2028年的21.6% [5] 业务运营与销量 - 2025年预焙阳极销量达351.5万吨，同比增长6%；其中下半年销量182.5万吨，环比上半年增长8%，主要得益于广西吉利百矿60万吨阳极项目产能爬坡 [10] - 负极材料业务2025年销量达7.6万吨，同比增长74%；毛利率为-5%，较上年收窄18个百分点，业务放量提效，有望逐步实现盈亏平衡 [10] - 2026年公司预焙阳极产销量目标分别为365万吨和380万吨；负极材料产销量目标为7.5万吨 [10] 产能扩张与项目进展 - 公司持续推进产能建设：广西60万吨预焙阳极新增产能正分工序投产与爬坡；江苏索通32万吨、山西索通20万吨预焙阳极项目力争2026年内开工建设 [10] - 海外项目稳步推进：与阿联酋环球铝业（EGA）的合资30万吨预焙阳极项目正在办理前置审批手续 [10] - 公司新增与贵州铝业签署年产30万吨预焙阳极项目投建协议，公司拟持股65%，为远期增长提供保障 [10] 原材料价格与成本优势 - 石油焦价格持续上涨，东北1石油焦价格从2026年初的4360元/吨升至近4900元/吨，报告认为其长期价格中枢将继续上行 [10] - 公司通过长协锁定了前期低价战略库存，在石油焦价格上涨周期中，有望实现原料成本与产品售价的利差扩大，享受库存升值带来的额外盈利弹性 [10] 近期业绩波动与展望 - 2025年第四季度归母净利润环比下滑，主要因当期计提了负极材料固定资产减值、存货跌价准备以及阳极产线大修造成的资产减值损失约1亿元 [10] - 随着阳极产线恢复、减值因素阶段性出清，公司业绩自2026年第一季度起已重回增长轨道 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.95元 [3][6] 报告核心观点 - 原料涨价添弹性，新签项目助增量 [2] - 石油焦价格持续上涨，公司通过消化前期锁定的低价库存，有望扩大成本与售价利差，提升业绩弹性 [10] - 预焙阳极和负极材料销量增长，新增产能项目稳步推进，为未来出货量增长提供保障 [10] 财务表现与预测总结 - **营业收入**：2025年实现177.93亿元，同比增长28.7%；预计2026-2028年将分别达到224.56亿元、291.44亿元、336.77亿元，同比增长26.9%、29.8%、15.6% [5] - **归属母公司净利润**：2025年实现7.47亿元，同比大幅增长174.1%；预计2026-2028年将分别达到11.61亿元、15.25亿元、19.72亿元，同比增长55.6%、31.3%、29.4% [5] - **盈利能力指标**：毛利率从2024年的9.2%提升至2025年的14.0%，并预计将稳步提升至2028年的14.8%；净利率从2024年的2.0%提升至2025年的4.2%，预计2028年达到5.9%；净资产收益率从2025年的13.7%预计将提升至2028年的21.6% [5] - **估值水平**：基于2026年预测每股收益2.33元和可比公司15倍市盈率估值，得出目标价34.95元，当前股价25.35元存在上涨空间 [3][5][6] 业务运营与项目进展总结 - **预焙阳极业务**：2025年销量351.5万吨，同比增长6%；2025年下半年销量182.5万吨，环比增长8%，主要得益于广西吉利百矿60万吨项目产能爬坡 [10] - **负极材料业务**：2025年销量7.6万吨，同比增长74%；毛利率为-5%，较上年收窄18个百分点，业务放量提效，有望逐步实现盈亏平衡 [10] - **产能与出货目标**：2026年预焙阳极产销量目标分别为365万吨和380万吨；负极材料产销量目标7.5万吨 [10] - **新增产能项目**： - 广西60万吨预焙阳极项目继续爬坡 [10] - 江苏索通32万吨、山西索通20万吨预焙阳极项目力争2026年内开工 [10] - 海外EGA合资30万吨预焙阳极项目正在办理前置审批 [10] - 新增与贵州铝业签署年产30万吨预焙阳极投建协议（公司拟持股65%） [10] - **业绩波动解释**：2025年第四季度归母净利润环比下滑，主要因计提负极固定资产及存货减值、阳极产线大修产生约1亿元资产减值损失；2026年第一季度起业绩已重回增长轨道 [10] 行业与市场环境总结 - **石油焦价格走势**：东北1石油焦价格从2026年初的4360元/吨上涨至近4900元/吨，报告认为长期价格中枢将继续向上 [10] - **公司成本优势**：公司通过长协锁定了前期低价战略库存，在原料价格上涨周期中，有望享受库存升值带来的额外盈利 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1固收+规模扩容，但配置含权资产偏好减退，在有限的转债可投池中再平衡；固收+基金规模增长主要集中在二级债基，含权资产比重提升不明显，组合重心更偏向稳净值资产；机构资金转债配置行为分化，公募基金相对稳定，保险和券商资管减配更明显；银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征 [3][4] 各目录总结 固收+基金持续扩容，转债仓位稀释 - 26Q1固收+基金规模迅猛提升，增幅超越25Q4，增长主要集中在二级债基，可转债基金连续三个季度保持净申购 [6] - 26Q1权益与转债市场高位调整，固收+基金增长势头再突破，二级债基防御属性、流动性管理和收益增强功能兼具的特性进一步被稳健资金重视 [6] - 固收+基金在含权资产暴露上未明显提升，股票和转债仓位略升，转债持仓市值下降，同时加强纯债配置，尤其是金融债仓位明显提升 [12] - 固收+基金仓位侧重变化原因是权益与转债高位回调，基金操作更审慎，转债供需错配，负债端扩容摊薄转债仓位，纯债增配体现对稳净值资产依赖上升 [16] 机构整体减配，公募基金转债持仓较稳定 - 26Q1机构对转债配置整体偏谨慎，全市场转债持仓面值下降5.19%，专业机构合计下降6.25%，公募基金相对积极，持仓面值下降4.72% [18] - 其他机构操作更偏防御，保险、券商资管减配明显，券商自营和社保体现出更强的阶段性交易特征 [19] - 26Q1转债ETF份额先升后降，资金行为具有较强交易属性，与市场涨跌和风险偏好同步 [21] 有限资产池下，公募基金转债配置再平衡 - 银行转债边际配置吸引力较25Q4有所减弱，持有基金家数普遍下降，底仓功能从普遍承接转向少数核心标的集中配置 [26][28] - 26Q1公募基金转债行业配置呈现“市值集中度提升、持有基金家数收缩”特征，不同行业持仓市值和持有基金家数有不同变化，行业变化是固收+扩容与转债资产池收缩后的结构再分配 [30][31] - 26Q1公募基金转债的边际增持更趋结构化，存量持仓集中于部分品种，边际增持方向分散，部分品种持仓市值增加但持有基金家数下降，部分兼具市值增加和持有家数提升 [35]

量化模型与构建方式 根据提供的报告内容，该报告主要是一份关于公募基金季度持仓的统计分析报告，旨在描述和总结不同类型基金在2026年第一季度的资产配置、行业偏好和个股调整情况[11]。报告的核心是描述性统计分析，并未涉及预测性、策略性的量化模型（如多因子选股模型、风险模型、择时模型等）或量化因子（如价值、动量、质量等选股因子）的构建与测试。 报告中对基金分类和部分指标的计算，可以视为一种基础的统计模型或分析方法，但并非传统意义上的量化投资模型或因子。 1. **模型名称**：主动型公募基金分类模型[11] * **模型构建思路**：为了便于观察公募基金的配置变动，报告在Wind基金分类的基础上，构建了一个自定义的基金分类体系，将主动型公募基金划分为四大类[11]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先，排除货币市场基金、另类投资基金、REITs、QDII、FOF、指数增强和被动指数基金[11]。 2. 将剩余的主动型公募基金根据其历史权益仓位和投资范围，划分为四个大类，合计11个小类[11]。 3. **主动权益基金**：包括普通股票型、偏股混合型，以及**过去四个季度权益仓位超过70%**的灵活配置型基金（定义为“高仓位灵活配置型”）[11]。 4. **股债混合型基金**：包括平衡混合型、偏债混合型，以及**不满足上述高仓位条件**的灵活配置型基金（定义为“中低仓位灵活配置型”）[11]。 5. **含权债基**：包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金和可转换债券型基金[72]。 6. **纯债基金**：包括中长期纯债型基金和短期纯债型基金[87]。 2. **模型/因子名称**：主动加减仓分析模型 * **模型构建思路**：为了排除市场涨跌对基金持仓市值变动的干扰，更纯粹地反映基金经理主动调整仓位的行为，报告对行业和个股的持仓变动进行了“收益剥离”[37][46]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算某个行业（或个股）在报告期（2026Q1）相对于基期（2025Q4）的持仓权重变化。 2. 该权重变化包含了因股价涨跌带来的被动变化和基金经理主动买卖带来的主动变化。 3. 通过剥离该行业（或个股）自身的价格收益，来估算纯粹的主动调整部分。报告未给出具体的剥离公式，但这是行业分析中常见的“主动加减仓”计算方法，其核心思想是： * 假设在无主动交易的情况下，持仓市值的变化完全由价格涨跌幅驱动。 * 主动加减仓市值 ≈ 报告期持仓市值 - (基期持仓市值 × (1 + 标的期间涨跌幅)) * 或者，主动加减仓比例 ≈ 报告期持仓权重 - (基期持仓权重 × (1 + 标的相对收益))。 4. 报告中列举了基于此方法计算出的行业主动加减仓排名（如通信、基础化工、医药被主动加仓最多）和个股主动加减仓排名（如亨通光电、中天科技被主动加仓最多）[37][46][61][71]。 模型的回测效果 本报告为持仓统计分析报告，未对上述分类模型或主动加减仓分析模型进行历史回测，因此没有提供如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率(IR)等量化回测绩效指标。 报告主要展示的是**描述性统计结果**，具体如下： 1. **主动型公募基金分类模型**，各类基金2026年一季度规模与份额变动值[19]，2026年一季度业绩分位数（最小值、25%分位、中位数、75%分位、最大值）[14][15] 2. **主动加减仓分析模型**，主动权益基金2026年一季度行业主动加仓比例：通信 +1.44%、基础化工 +0.75%、医药 +0.63%[37]；行业主动减仓比例：有色金属 -1.07%、港股信息技术 -0.91%、港股可选消费 -0.62%[37] 3. **主动加减仓分析模型**，主动权益基金2026年一季度个股主动加仓市值：亨通光电 +87.92亿元、中天科技 +56.78亿元、潍柴动力 +46.01亿元[47]；个股主动减仓市值：紫金矿业 -128.36亿元、寒武纪 -101.42亿元、生益科技 -92.85亿元[47] 4. **主动加减仓分析模型**，股债混合型基金2026年一季度行业主动加仓比例：交通运输 +2.75%、基础化工 +2.68%、石油石化 +1.66%[61]；行业主动减仓比例：有色金属 -3.19%、电子 -2.21%、传媒 -0.94%[61] 5. **主动加减仓分析模型**，股债混合型基金2026年一季度个股主动加仓市值：贵州茅台 +7.53亿元、中国石油 +5.35亿元、中国东航 +5.32亿元[71]；个股主动减仓市值：紫金矿业 -17.58亿元、寒武纪 -5.80亿元、天孚通信 -4.50亿元[71] 量化因子与构建方式 本报告未涉及任何用于选股或资产定价的量化因子（如估值因子、盈利因子、成长因子、技术因子等）的构建。 因子的回测效果 本报告未涉及任何量化因子，因此没有因子的IC值、IR、多空收益、分组测试等回测效果数据。

市场整体表现 - 本周沪指累计上涨0.7%，深证成指累计上涨0.37%，创业板指累计下跌0.29% [1] - 全周有2026只个股上涨，超过3400只个股周涨幅为负数 [1] - 剔除年内上市新股，周内有61只个股涨幅超过20%，领涨的前20只个股均涨超29% [1] - 剔除年内上市新股，领跌的前20只个股均跌超19%，其中4只来自建筑装饰行业 [1] 领涨牛股分析 - 最牛股**华特气体**周涨幅达94.59%，年内累计涨幅已达208% [2][3] - 华特气体当周收获2个20CM涨停板，4月24日股价报176.8元/股，创历史新高，总市值达212亿元 [3] - 领涨的20大牛股中，来自电子、基础化工行业的公司居多，均有4只入榜 [3] - **安诺其**、**怡达股份**、**水发燃气**、**金富科技**、**光智科技**等多只个股周涨幅均超过40% [3] - **水发燃气**与**金螳螂**均实现5天4板，周涨幅分别为47.92%和31.81% [7] - **安诺其**、**金富科技**、**苏州高新**均实现5天3板，周涨幅分别为58.43%、46.05%、35.14% [7] 牛股业绩驱动因素 - 20大牛股中，有7只自4月17日以来披露了一季报 [7] - 其中**华绿生物**、**翔丰华**、**株冶集团**、**聚星科技**、**光智科技**一季度净利润均实现增长 [7] - **华绿生物**一季度归母净利润同比增长率高达7014.32% [7][8] - **翔丰华**一季度归母净利润同比增长387.54% [7][8] - **株冶集团**一季度归母净利润同比增长313.00% [7][8] - **聚星科技**一季度归母净利润同比增长290.04% [7][8] - **光智科技**一季度归母净利润同比增长60.81% [7][8] 华特气体具体事件与业务 - 公司股价上涨与氦气业务相关，氦气在半导体制造等领域不可或缺且无可替代 [5] - 公司表示2025年度氦气品类综合收入占营业收入约12% [4] - 受俄罗斯氦气出口管制政策调整影响，公司氦气采购短期受到阶段性影响 [5] - 公司构建了“进口+国产化”的双引擎格局，通过长期与弹性供应协议保障气源 [4] 领跌熊股分析 - 最熊股***ST观典**周跌幅达39.15% [9][10] - 20大熊股中，有9只为ST股 [10] - **ST亚光**周跌幅为37.69%，紧随其后 [10] - **实达集团**周累计下跌29.91%，主因业绩预告大幅下调，2025年营收预期从3.15亿至3.65亿元下调至8000万至1亿元，并预计归母净利润亏损1.2亿至1.8亿元，可能被实施退市风险警示 [10] - **联翔股份**周累计下跌27.81%，公司延迟发布业绩预亏公告，预计2025年归母净亏损1080万元至1550万元，股票在年报披露后可能被实施退市风险警示 [10] - **傲农生物**当周跌近20%，因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [11]