核心观点与市场判断 - 春季行情期间，绩优行业的超额收益与A股走势节奏高度相关，市场上行时绩优行业多跑赢沪深300，市场震荡或下跌时则多跑输[3][7] - 当春季行情中的主线行业（如商业航天、AI应用）因估值或情绪偏高出现短期调整时，业绩优异的行业可能短暂相对占优[3][14] 当前市场与主线分析 - 商业航天和AI应用因中短期政策与产业趋势向上，仍是当前春季行情的主线[3][23] - 2026年1月以来，有色金属、基础化工、电子等涨幅靠前的行业（涨幅分别为18.6%、13.7%、13.4%）均为盈利增速预期较高或改善的绩优行业[3][25] - 短期A股市场维持震荡偏强趋势，支撑因素包括：经济和盈利处于弱修复、流动性维持宽松、风险偏好可能进一步上升[3][26][33][40] 行业配置建议 - 从盈利视角，预计有色金属、基础化工、电子、汽车等行业2025年年报盈利同比增速可能相对较高[3][44] - 从估值情绪视角，当前成长板块中的医药、汽车、计算机、传媒等估值情绪较低[3][60] - 短期建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的科技成长行业，如军工（商业航天）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、电新（核聚变、储能）、电子（半导体）等[3][66] - 短期也可关注可能补涨和基本面可能边际改善的消费行业，如食品、商贸零售、社会服务等[3][77]

核心观点 - 春季行情正沿着“增量博弈”与“有利做多窗口连续”的既定路径前进，具备演绎成“完美春季行情”的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [1][3][4] - 短期市场重点挖掘低位方向，周期Alpha投资从有色、化工向更多周期拐点方向（如建材、石油、钢铁）扩散，但需注意总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间逐步受限 [1][3][4][5] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率进入休整阶段，等待产业趋势新线索清晰及业绩消化估值，预计2026年下半年将开启新的上行阶段 [1][5] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，两个上行阶段的风格特征一脉相承 [1][5][8] 春季行情现状与路径 - 春季行情演绎的既定路径由“春季增量博弈”和“有利于做多窗口连续”构成 [1][4] - 增量博弈的资金基础包括：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期；居民增配权益、交易性资金活跃度提升及存量加仓成为边际资金 [1][4] - 连续的做多窗口包括：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”落地，4月特朗普可能访华 [1][4] - 在“行稳致远”影响下，总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，反映春季行情仍沿既定路径前进 [4] - 但总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限 [1][3][4] 市场结构、轮动方向与赚钱效应 - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）行情向周期拐点方向（建材、石油、钢铁）扩散，成为市场重点 [5][6] - 周期Alpha行情与行业ETF规模扩张的共振效应明显，已成为产业趋势主题后的强动量方向 [6][7] - 但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位，顺周期行情短期阻力正在逐步增加 [1][8] - 根据赚钱效应扩散指标（截至2026年01月23日），有色金属、石油石化、基础化工、建筑材料等周期板块赚钱效应处于高位或继续扩散；而国防军工、电子、科创板、电力设备、计算机等科技成长方向赚钱效应出现全面收缩 [12] - 后续板块轮动方向关注两点：1) 前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向有反弹机会，如商业航天和AI应用；太空光伏确立为新强动量主题 [5][8]；2) 赚钱效应处于相对低位方向的轮涨补涨，包括高股息方向（交通运输、煤炭）挖掘Alpha线索、医药生物，以及博弈券商 [5][8] 中长期展望与核心方向 - 春季行情结束后，大概率会有休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰，以及业绩消化估值、缓和性价比和筹码结构矛盾 [1][5] - 预计2026年下半年还有新的上行阶段，核心驱动逻辑是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [1][5] - 2025年的强结构行情由周期Alpha和AI算力领涨，第二阶段的上涨中，周期Alpha仍有机会，顺周期投资的延伸可能是先进制造和出海链困境反转；而AI产业链行情可能逐步向应用端过渡 [8] - 中长期继续看好景气科技和周期Alpha两大方向 [1][5][8] - 景气科技具体关注：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [1][8] - 周期Alpha具体关注：有色金属和基础化工 [1][8] 数据与图表要点 - 图表数据显示，周期Alpha行情与有色金属、基础化工等行业ETF的规模扩张共振效应明显 [7][10] - 南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）最新份额为165.98亿份，今年以来份额增长55.3%，近5个交易日涨幅5.5% [13] - 国泰中证钢铁ETF（515210.OF）近5个交易日涨幅7.6%，今年以来涨幅8.2% [13] - 赚钱效应扩散指标显示，全部A股按个数计算的强势股占比为68%，较前一周上升6个百分点 [12]

文章核心观点 - 申万宏源证券分析了2025年第四季度主动权益型公募基金的行业配置变化，指出基金在增配科技制造、顺周期行业及非银金融的同时，减持了传媒、计算机、军工、地产及医药等行业，并基于PB-ROE框架等多维度分析，认为有色金属、基础化工、电力设备及AI应用、军工等方向在2026年具备配置吸引力 [1][7] 主动权益型基金行业配置特征 - **增配方向**：25Q4主动权益型公募基金增配科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融 [1] - **顺周期行业增配**：全球定价的有色金属持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数达1.7倍，接近历史峰值 [1] - **其他增配行业**：基础化工、汽车、建材、钢铁持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、0.44倍 [1] - **社会服务板块**：在海南封关及2026年消费政策预期下，社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数0.5倍，仍处于历史低位 [1] - **非银金融增配**：非银金融持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍，是仅次于银行的第二大低配行业，相对指数低配7.4个百分点 [2] - **典型低配行业**：银行低配9.5个百分点，食品饮料低配3.1个百分点，公用事业低配2.6个百分点，计算机低配2.2个百分点 [2] AI赛道持仓情况 - **电子行业**：25Q4电子行业持仓较上季的25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行业首位，配置系数为2倍，处于历史70%分位 [3] - **通信板块**：通信板块持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，创历史新高，配置系数超3倍，居行业之首 [3] - **重仓股变化**：中际旭创与新易盛首次取代宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大重仓股 [3] - **整体TMT持仓**：整体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，但仍高于2015年互联网行情高点（约30%）及2022年新能源持仓峰值 [3] - **TMT内部减持**：传媒与计算机持仓分别为1.3%与1.6%，处于历史低位并继续被减持 [3] - **历史持仓规律**：复盘历史，单一行业持仓接近或超过20%后，往往在高位震荡2‑5个季度，不一定立即回落，持仓高点常同步或略领先于股价高点，而行业基本面顶点通常滞后1‑3个季度 [3] 减持行业情况 - **地产**：地产持仓占比和配置系数分别为0.3%和0.24倍，均为历史最低 [4] - **消费细分行业**：美容护理、农林牧渔、家电、纺服持仓占比分别为0.1%、1.0%、2.6%和0.2%，配置系数除家电外为1.35倍，其余均小于1，低于市场标配 [4] - **医药**：医药持仓占比为8.2%，为历史最低，配置系数为1.41倍，剔除医药主题基金后持仓仅为3.7%，配置系数为0.64倍，几乎为历史最低 [4] - **军工**：25Q4军工行业整体持仓下降0.3个百分点至2.7%，配置系数0.91倍，低于市场配置，除航天装备（主要是商业航天主题）外其余细分领域均遭减仓 [4] - **电力设备**：电力设备行业整体持仓11.5%，配置系数1.57倍，其中的风电和电池也遭减仓 [4] 主动权益型基金的净值表现 - **基金仓位**：25Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回落1.2、1.4和1.4个百分点至88.3%、86.7%和76.3%，仍处于较高水平 [5] - **赚钱效应**：2025全年，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%，弱于创业板指和科创50，与中证500和国证2000基本相当，强于中证1000、沪深300和上证指数 [5] - **科技行情表现**：2024Q3以来，科技行情运行1年多，主动基金中位数上涨超50%，但时间和空间尚未演绎到历史高位（历史上行区间大多2年左右，公募基金收益率中位数最高可到200%以上） [5] - **赎回情况**：25Q4主动权益存量赎回1320亿份，单季度净赎回727亿份，相比Q3净赎回压力有所缓解 [5] 被动型公募基金（ETF）情况 - **ETF规模与占比**：2025Q4股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高，且为连续第五个季度超过主动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2.9%） [6] - **资金流向**：25Q4股票型ETF资金净流入为主，2026年1月以来已净流出3000多亿元 [6] - **宽基ETF**：25Q4中证A500冲量明显，2026年以来多数宽基指数大幅净流出 [6] - **行业ETF**：25Q4券商、医药、机器人、有色行业ETF份额显著增加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著 [6] 基金经理观点与行业多维比较 - **基金经理共识**：2025Q4季报显示，基金经理普遍看好产业趋势明确、出海可实现、政策有支撑的领域，如算力、半导体、有色、储能锂电、创新药与医疗器械、军贸与商业航天、化工钢铁等 [7] - **配置吸引力方向**：基于PB-ROE框架，结合盈利预期、估值与机构持仓三维度，有色金属、基础化工、电力设备以及AI应用、军工等主题方向，在2026年盈利预期向上、估值合理且拥挤度适中的背景下，具备配置吸引力 [1][7]

核心观点 - 春季行情正沿着“增量博弈”与“有利做多窗口连续”的既定路径前进，具备演绎成“完美春季行情”的基础，核心特征是完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [1][2][5] - 但总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续的时间和空间都逐步受限 [1][5][6] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，行情结束后大概率进入休整阶段，等待产业趋势新线索和业绩消化估值，预计2026年下半年将开启新的上行阶段 [2][7] - 短期市场重点挖掘低位方向，周期Alpha投资从有色、化工向更多周期拐点方向（如建材、石油、钢铁）扩散，但部分顺周期行业赚钱效应已接近高位，短期阻力增加 [2][8][11] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，两个上行阶段的风格特征一脉相承 [2][11] 春季行情既定路径与当前状态 - 春季行情的既定路径由“春季增量博弈”和“有利于做多的连续窗口”构成 [2][6] - 增量博弈的资金基础包括：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期；边际资金来自居民增配权益、交易性资金活跃度提升以及存量资金加仓 [2][6] - 连续的有利做多窗口包括：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”规划落地，4月特朗普可能访华 [2][6] - 在“行稳致远”影响下，总体赚钱效应、成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，反映春季行情仍沿既定路径前进 [6] - 短期产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化，周期Alpha投资向周期拐点方向扩散且股价有弹性，超跌的产业趋势主题演绎反弹行情也是底部挖掘的一部分 [2][6] 短期市场结构与轮动方向 - 周期Alpha（有色金属、基础化工）行情与行业ETF规模扩张的共振效应明显，已成为产业趋势主题后的强动量方向 [2][8] - 数据显示，截至2026年1月23日，有色金属、石油石化、基础化工等周期行业赚钱效应指标（按个数计）分别高达91%、85%、83% [17] - 但现阶段有色、化工和石油的赚钱效应都已接近高位，顺周期行情短期阻力正在逐步增加 [2][11] - 后续板块轮动关注两个方向：1) 前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如商业航天和AI应用有反弹机会，太空光伏确立为新强动量主题；2) 赚钱效应处于相对低位的方向轮涨补涨，包括高股息方向（交通运输、煤炭）挖掘Alpha线索、医药生物，以及博弈券商 [2][7][11] - ETF数据跟踪显示，近一周（2026/01/19-2026/01/23）有色金属ETF（512400.OF）份额增长7.4%，年初以来份额增长55.3%，同期价格上涨5.5% [19] 中长期市场展望与主线 - 2025年的强结构行情由周期Alpha和AI算力领涨，预计第二阶段的上涨中，周期Alpha仍有机会，顺周期投资可能向先进制造和出海链困境反转延伸，而AI产业链行情可能逐步向应用端过渡 [2][11] - 2026年下半年新的上行阶段核心驱动是：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [2][7] - 中长期继续看好景气科技和周期Alpha两大主线 [2][11] - 景气科技具体关注：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新成为领涨方向）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [2][11] - 周期Alpha具体关注：有色金属和基础化工 [2][11]

核心观点 - 报告核心观点：2025年第四季度，公募基金对北交所的整体配置规模环比下降，主要受首批主题基金打开申赎后投资者获利了结影响，但市场呈现结构性变化，即被动指数基金持续获得净申购，同时主动权益基金正从高位切换至估值较低的成长型标的进行布局 [2] 公募重仓北交所整体情况 - 截至2025年第四季度，公募基金重仓持有北交所股票的总市值为90.50亿元，环比下降12.19%，占其重仓全A股市值的比重为0.27%，环比下降0.04个百分点 [2] - 配置规模下降的主因是首批8只北交所主题基金在封闭期结束后打开申赎，投资者选择获利兑现，该批基金合计被赎回14.80亿份，占赎回前总份额的52%，合计基金规模下降27.4亿元 [2] - 其中，长期业绩优秀的基金赎回压力较小，例如2025年净值回报率居首的“华夏北交所创新中小企业精选两年定开”赎回比例最低 [2] - 2025年全年，北交所主题基金表现优异，平均净值增长率达+56.7%，显著跑赢北证50指数+38.8%的涨幅，其中中信建投、华夏、汇添富等公司的产品全年净值回报居前 [2] 被动指数基金趋势 - 被动化投资趋势持续，北证50指数基金规模连续三个季度增长，截至2025年第四季度末合计规模达128.38亿元，环比增加7.55亿元 [2] - 规模增长源于两方面：一是投资者逆市申购存量指数基金，连续三个季度实现净申购，以布局春季行情；二是第四季度新成立了2只指数基金，合计规模5.25亿元 [2] - 展望未来，机构资金布局仍在深化，当前仍有8只北交所主题基金待入市，其中包括6只指数基金和2只主动管理型基金，长期可关注北证专精特新主题基金、北证50ETF等增量资金 [2] 主动权益基金持仓特征 - **估值切换**：主动权益公募基金的重仓策略呈现“高切低”特征，截至2025年第四季度，其前十大重仓股市值中枢的估值水平已降至39倍，低于同期北证A股的整体估值中枢 [2] - **持仓个股变化**：主动权益公募重仓市值前十大个股中，新增了利通科技、同力股份和林泰新材，而纳科诺尔、锦波生物、开特股份、曙光数创、民士达、万通液压、戈碧迦则继续获持有 [2] - **布局方向**：主动权益基金重点关注低位成长的标的进行增配，例如利通科技（固态电池主题重估）、同力股份（北交所最低估值）、青矩技术（低估值的AI应用）、林泰新材（低估值绩优股）等 [2] - **主题扩散**：基金继续关注热点主题的扩散机会，增配了商业航天领域的星图测控、创远信科，以及半导体领域的锦华新材等标的 [2] 行业配置动向 - **增配方向**：周期制造行业的关注度提升，公募基金显著增配了基础化工、机械设备等行业 [2] - **减配方向**：大消费方向被减配，涉及美容护理、农林牧渔等行业，部分个股的减持可能与北交所主题基金赎回导致的被动卖出有关 [2]

核心观点 - 当前股票市场震荡上行，增量资金对可转债的配置偏好上升，支撑各平价区间转债估值普遍提升，其中偏股性转债估值上升尤为明显，市场主要基于对应正股的上涨预期进行定价 [3][12] - 充裕的资金面使得转债整体估值呈现“易涨难跌”态势，股性转债，尤其是热门方向的品种，短期具备较强的交易价值，可作为博取超额收益的核心资产 [3][12] - 展望2026年，增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，科技与高端制造是主要关注方向，机构投资者对权益资产的旺盛配置需求将继续为转债估值提供支撑，使其下跌空间有限 [4][17] - 在估值水平维持稳定的背景下，可转债相对正股体现出“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍具备较强的配置性价比 [4][17] 近期转债资金重点布局方向分析 - 通过构建个券与行业维度的转债估值指数进行分析，本周有色金属、建筑材料、电力设备、机械设备、基础化工等行业转债估值上升较为明显 [3][12] - 上述行业估值上升预计主要与有色金属及化工产品涨价、地产链景气度困境反转、太空光伏等投资逻辑相关，投资者正积极布局这些方向的转债 [3][12] - 从个券层面看，双良转债、宙邦转债、福22转债、科顺转债、福莱转债等品种的估值上升较为明显 [3][12] 周度转债策略与赛道建议 - 本周中证转债指数涨跌幅为2.92%，建筑材料、石油石化、钢铁行业涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数均有上升，估值仍位于历史相对高位 [17] - 科技成长方向：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [4][17] - 高端制造方向：该领域景气度有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、兴瑞转债、华辰转债、宇邦转债等 [4][17] - “反内卷”优化供需格局方向：部分行业供需格局有望优化，建议关注友发转债、福22转债、和邦转债等 [4][17]

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券联席首席金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 联系人：广发证券金工高级研究员 林涛 SAC: S0260124060060 gflintao@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 （如无特别说明，本文数据均来源于wind，数据截至2026/01/23） 2025年业绩预告整体统计： 截至目前最新的统计结果显示，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（业绩预告类型预增、略增、续盈、 扭亏为积极，下同）约为40.3%。在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司共有180家，占比25.1%；业绩略增公司共45家，占比6.3%；业绩扭亏公司 共58家，占比8.1%；业绩续盈公司共6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共428家，占比59.7%。 | 业绩预告类型 | 公司数量 | 卡比 | | --- | --- | --- | | 不确定 | 5 | 0.7% | | ...

行业地位与战略意义 - 山东潍坊是全球柠檬酸生产的核心基地，掌控了全球60%以上的柠檬酸产能，这种对基础原料的集中控制构成了“隐形霸权”，对全球食品、医药和洗涤剂工业具有系统性影响[1][5] - 柠檬酸被誉为“工业味精”，是可口可乐、辉瑞制药、宝洁等全球巨头产品中不可或缺的关键基础原料，潍坊的供应稳定性直接关系到这些跨国公司的生产运营[1][8] - 将基础工业做到极致被视为一种战略威慑，其重要性不亚于高科技产业，控制全球大部分基础原料产能意味着把控了全球工业体系的底层代码[6] 竞争优势与成本结构 - 潍坊企业的核心竞争力在于“极致的系统能力”和全产业链闭环，通过玉米深加工各环节的精细化拆分与成本压榨，构建了难以复制的成本优势[1][3] - 依托完善的热电联产体系，潍坊的工业蒸汽成本显著低于全球同行，同时实现了废渣做饲料、废水发电的循环经济，将环保负担转化为副产品收入[3] - 该地区兼具玉米主产区和强大化工基础的优势，完美匹配了柠檬酸生产重能耗、重原料的特点，形成了最佳成本解决方案，使得即便加上高额反倾销税，中国产品到岸价仍低于欧美厂商的出厂价[3][5] 市场演变与竞争格局 - 上世纪90年代后，随着发酵技术成熟，潍坊企业凭借极致成本控制击败了曾垄断市场的欧美公司，导致欧美本土工厂关闭、生产线关停、技术断档，丧失了重建产能的能力[3] - 经过环保风暴洗礼，潍坊柠檬酸行业完成了整合，淘汰了小散乱工厂，形成了由具备话语权的大公司主导的格局[6] - 全球饮料巨头曾尝试将供应链多元化至越南或印度，但因电力不稳定、基建薄弱及缺乏全产业链闭环能力而失败，无法找到有效替代产能[5] 产品升级与行业壁垒 - 潍坊柠檬酸企业不再满足于销售普通产品，正积极向高纯度医药级产品等高端领域发展，这进一步拓宽和加深了其构建的行业防御工事[6] - 柠檬酸在医药工业中用途关键，被用作抗凝血剂和调节酸度，这使得其供应链更具战略重要性[6] - 行业壁垒由几十年如一日对一粒玉米、一度电价值的极致挖掘所构筑，是长期系统性能力建设的结果，而非短期投入所能达成[6] 全球供应链依赖与风险 - 国际供应链对潍坊形成了深度依赖，形成了一个“死胡同”：既想分散风险却找不到替代产能，又想重建产能却受成本结构制约[5] - 潍坊的运营状况对全球消费市场有直接影响，其每一次停工都可能引发全球超市货架的震动[8] - 在未来很长一段时间内，无论国际局势如何变化，全球主要消费品牌的高管仍需密切关注潍坊的运营情况[8]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：重仓股补全法（模拟全持仓模型）[45] * **模型构建思路**：由于基金季报仅披露前十大重仓股，信息不完整，为了更全面地分析基金的行业配置偏好，在保证一定准确度的同时兼顾时效性，构建此模型来模拟基金的全部持仓[45]。 * **模型具体构建过程**：该方法在证监会行业配置约束下，利用上期持仓股票和全市场其他股票来补全本期行业配置缺失的部分，从而模拟本期全部持仓，进而估计基金的中信行业配置信息[45]。具体步骤如下： 1. **数据基础**：使用基金定期报告披露的完整持仓（年报、半年报）或上期模拟持仓作为基准[45]。 2. **补全逻辑**：假设基金经理的配置偏好具有延续性，其管理的基金在前后两期非重仓股的行业配置比例保持不变[45]。 3. **操作流程**： * 在Q1（或Q3）节点，使用上期的年报（或半年报）的真实完整持仓信息[45]。 * 在Q2（或Q4）节点，使用上期Q1（或Q3）的模拟持仓信息[45]。 * 对于本期季报，已知前十大重仓股（重仓股）的持仓。对于非重仓部分，假设其行业配置结构与上期完整持仓（或模拟持仓）中非重仓部分的行业配置结构相同。 * 在满足证监会行业配置比例要求的前提下，用全市场其他股票按上期的行业配置比例填充非重仓部分，最终合成一个模拟的全持仓组合[45]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业配置权重因子[44][45][46] * **因子构建思路**：通过计算基金在特定行业上的持仓市值占其总股票持仓市值的比例，来衡量基金对该行业的配置偏好和暴露程度[44][45][46]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单只基金，计算其持有某行业所有股票的总市值。 2. 计算该基金持有的所有股票的总市值。 3. 行业配置权重 = (持有某行业股票总市值 / 基金持有所有股票总市值) × 100%[44][45][46]。 4. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的行业配置权重[44]和基于**模拟全持仓**的行业配置权重[45][46]。 2. **因子名称**：板块配置权重因子[48][49][50] * **因子构建思路**：在行业配置的基础上，根据行业的内在属性和差异性，将中信行业归类为周期、消费、医药、金融、科技、其他六大板块，从更宏观的板块视角分析基金的配置偏好及变动[47][48]。 * **因子具体构建过程**： 1. **板块划分**：依据报告中提供的映射表，将每个中信一级行业归入一个板块（例如：有色金属归入周期板块，电子归入科技板块）[47][48]。 2. **权重计算**：对于单只基金，将其在某个板块内所有行业的配置权重相加，得到该基金的板块配置权重。 3. 报告中对所有主动权益类基金进行汇总，分别计算了基于**重仓股**的板块配置权重[48][49]和基于**模拟全持仓**的板块配置权重[50]。 3. **因子名称**：配置变动（差值）因子[44][45][46][48][49][50] * **因子构建思路**：通过计算相邻两期（如2025年四季度与三季度）行业或板块配置权重的差值，来量化基金配置偏好的动态变化，识别其加仓和减仓的方向[44][45][46][48][49][50]。 * **因子具体构建过程**： 1. 配置变动值 = 本期配置权重 - 上期配置权重[44][45][46][48][49][50]。 2. 正值表示加仓，负值表示减仓。 模型的回测效果 （报告中未提供该模型的量化回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。） 因子的回测效果 （报告中未提供基于这些因子构建策略的量化回测绩效指标，如多空收益、IC值、IR等。报告主要展示了因子在特定时点（2025年四季度）的截面取值及相对上期的变动情况。） **行业配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[44] * 电子行业：配置权重20.73%，较上季度变动-1.23个百分点[44]。 * 通信行业：配置权重9.84%，较上季度变动+1.84个百分点[44]。 * 医药行业：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[44]。 * 有色金属行业：配置权重7.86%，较上季度变动+2.12个百分点[44]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.97%，较上季度变动-0.59个百分点[44]。 * 基础化工行业：配置权重4.64%，较上季度变动+1.27个百分点[44]。 * 非银行金融行业：配置权重2.92%，较上季度变动+1.11个百分点[44]。 **行业配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[45][46] * 电子行业：配置权重17.75%，较上季度变动-0.19个百分点[46]。 * 医药行业：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[46]。 * 机械行业：配置权重7.43%，较上季度变动+0.22个百分点[46]。 * 有色金属行业：配置权重7.00%，较上季度变动+1.10个百分点[46]。 * 电力设备及新能源行业：配置权重7.46%，较上季度变动-0.38个百分点[46]。 * 基础化工行业：配置权重5.80%，较上季度变动+0.55个百分点[46]。 * 通信行业：配置权重6.36%，较上季度变动+0.90个百分点[46]。 * 非银行金融行业：配置权重2.73%，较上季度变动+0.69个百分点[46]。 **板块配置权重因子（基于重仓股，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[48][49] * 科技板块：配置权重37.87%，较上季度变动-2.38个百分点[48][49]。 * 周期板块：配置权重32.64%，较上季度变动+4.24个百分点[48][49]。 * 消费板块：配置权重14.70%，较上季度变动-0.87个百分点[48][49]。 * 医药板块：配置权重9.08%，较上季度变动-1.90个百分点[48][49]。 * 金融板块：配置权重5.72%，较上季度变动+0.91个百分点[48][49]。 **板块配置权重因子（基于模拟全持仓，2025年四季度末截面值及相对三季度变动）**[50] * 周期板块：配置权重38.13%，较上季度变动+1.87个百分点[50]。 * 科技板块：配置权重29.85%，较上季度变动-1.04个百分点[50]。 * 消费板块：配置权重15.92%，较上季度变动-0.64个百分点[50]。 * 金融板块：配置权重6.64%，较上季度变动+0.56个百分点[50]。 * 医药板块：配置权重9.44%，较上季度变动-0.76个百分点[50]。