报告行业投资评级 - 生猪短期走势评级为震荡 [2] 报告核心观点 - 受产能偏高、市场供给惯性增加影响，当前生猪价格低位运行，随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升，全年呈“前低后高、窄幅波动”特征 [2] - 生猪市场长期寻底尚需时日，建议暂时观望 [4] 各目录要点总结 供给 - 截至4月21日，河南猪价10.09元/公斤，广东9.69元/公斤，辽宁9.87元/公斤，山东10.21元/公斤，四川9.27元/公斤 [2] - 头部养殖企业阶段性缩量出栏，东北、山东、江西等地二次育肥入场积极性较高，结合对应6个月前仔猪出生量，五六月现货或将暂时企稳 [2] 需求&库存 - 屠宰量小幅回升，白条价格同步毛猪先跌后涨，猪价反弹后部分屠企小幅减量收购，终端消费整体仍无明显改善 [3] - 冻品库容率飙升至26.05%，反映需求较差 [3] 母猪产能 - 2026年3月末全国能繁母猪存栏数据为3906万头，开始大幅度下降，但相较国家设定的3650万头调控目标仍有差距，此轮母猪产能去化速度明显慢于2021年和2023年 [3] - 样本企业仔猪出生量3月末数据为581万头，继续增加 [3]

研究方法的反思与市场现状 - 传统研究依赖“历史归纳法”，通过简化过往数据建立模型，但这种方法会忽略塑造历史的独特条件与宏观背景，可能导致预测出发点错误 [4] - 在高度有效的市场中，追求全面信息的研究可能使人陷入“叙事泡沫”，成为市场共识的滞后接收者，导致“右侧入场”时面临趋势惯性而非动力的困境 [4] - 当前市场整体处于迷茫与纠结的格局，资产价格在修复地缘冲突跌幅后缺乏新的驱动方向，难以形成突破前高的动能 [9] - 市场的“赚钱效应”不强，需要跳出中东叙事框架，寻找新的主线，短期重点方向包括资源民族主义、尿素、硫磺、煤炭，以及处于底部区域的多晶硅和生猪 [9] 宏观经济与地缘局势分析 - 中东冲突趋势性降级后，市场关注焦点转向其是否能激发乐观情绪，以及全球经济会否陷入衰退 [5] - 美国“AI驱动增长”叙事面临高利率环境带来的融资溢价和成本压力挑战，乐观预期有所暗淡 [5] - 美国经济存在结构性缓冲，如页岩油能源供给缓冲输入性通胀，市场预期美联储加息周期结束，形成了“衰退悖论”，衰退典型条件未完全具备 [6] - 若美国经济实现“软着陆”，当前地缘风险将只是一场可控的“压力测试”，风险资产的估值逻辑将得以维持甚至扩张 [6] - 地缘事件降级后，市场可能从定价冲突转向定价战争带来的需求收缩，历史显示此时往往形成“多有色、空能化”的定价结构 [8] - 越来越多的迹象表明美国消费端已经开始走弱，即便地缘事件降级，有色等商品在阶段性高点上依然面临压力 [8] 资源民族主义的影响 - 印尼政府调整镍矿HPM（基准价格）公式，将伴生金属纳入计价并调整CF系数，导致1.2%品位湿法矿价格从约16美元/湿吨大幅提升至40美元/湿吨，增幅达150% [10] - 硫磺价格从200多美元/吨飙升至900美元/吨，显著提升了湿法冶金的成本 [10] - 上述因素叠加，未来可能催生海外铜矿减产叙事并形成成本支撑 [10] - 国内阶段性暂停硫酸出口，冲击了依赖进口硫酸的湿法炼铜产能，如非洲刚果（金）地区可能出现减产预期 [11] - 资源民族主义政策的核心诉求是增加本国财政收入，这导致全球供应链脆弱性进一步上升 [11] 化肥（尿素）市场分析 - 国内尿素生产开工率较高，价格相对平稳，但严重依赖液化天然气进口的国家（如印度、巴基斯坦）面临较大减产压力，推高了海外尿素价格 [11] - 埃及尿素离岸价涨幅可能已达到60%至70% [11] - 化肥成本上涨影响农户财务状况和种植意愿，关键矛盾在于高成本是否会导致作物转向，例如部分种植由玉米转向大豆 [12] - 从农产品定价角度看，成本是长期变量，短期更应关注气温、降水等直接天气因素 [12] 能源与煤炭市场展望 - 高油价通过挤压中低收入家庭消费、抑制行业需求预期、改变美联储降息路径等方式侵蚀需求 [13] - 美国信用卡违约率、写字楼空置率等指标暗示其基本面并非表面强劲，市场可能过度定价停火预期而忽视经济放缓风险 [13] - 若需求风险被定价，处于高位的商品（如煤化工产品）可能面临压力，交易上可考虑对相关品种偏空配置 [13] - 基于“国内由煤化工替代油化工、海外由煤替代天然气”的替代效应，煤炭存在需求增量，海外咨询机构预估增量在4000万至5000万吨，国内可能有3000万至4000万吨 [13][14] - 截至4月19日，北方港口5500大卡动力煤现货报价769元/吨，明显高于4月份685元/吨的长协月度价格 [14] - 秦皇岛港库存降至565万吨，较去年同期减少120万吨 [14] - 进口煤面临瓶颈，海外煤价涨幅快于国内，印尼煤炭生产配额审批收紧可能导致每月500万至600万吨减产，5500大卡进口煤完税成本约830元/吨，与国内到岸价形成约10元/吨价格倒挂 [14] - 需求端呈现“电力淡季、非电旺季”分化，非电行业（如化工）需求旺盛成为核心支撑 [15] - 在供应增量有限、进口收缩、社会库存中位偏低环境下，港口煤价下行空间被封堵，随着6-8月需求旺季临近及安全生产督查，煤价具备上行弹性 [15] 多晶硅市场现状 - 多晶硅现货价格连续多周下跌，N型复投料成交均价跌至3.5万至3.6万元/吨区间，击穿行业平均现金成本线（约3.4-3.8万元/吨），部分企业陷入深度亏损 [16] - 产业链负反馈压力持续，多晶硅显性库存累积，4月份行业库存可满足近5个月需求，高库存压制价格 [16] - 供需失衡短期难扭转，需求端受光伏产品出口退税取消等因素影响，终端装机启动不及预期 [16] - 价格跌破现金成本线加剧产能出清风险，为价格提供基础支撑，同时“反内卷”政策主线及相关法规构成潜在政策托底力量 [17] 生猪市场观察 - 从偏乐观角度看，生猪市场冻品入库率、询价及成交意愿明显走高 [17] - 所谓“底部”更多指绝对价格底部或已出现，但向上弹性仍然不足 [17] - 未来需高频跟踪仔猪价格能否被猪价上涨实质性带动，若仔猪价格显著反弹，可能意味着远月基于产能出清的反转逻辑仍面临挑战 [17]

市场表现 - 4月22日早盘，猪肉板块强势拉涨后回落，天邦食品涨近7%，温氏股份涨0.85%，牧原股份A股由红转绿跌超1%，港股牧原股份跌超3% [1] - 截至4月22日11:09，牧原股份A股股价为44.98元，下跌1.10%，成交额15.7亿，市值2569亿，市净率3.01 [2] - 牧原股份港股股价为41.200港元，下跌3.38%，较A股溢价率为-19.73% [2] 公司一季度业绩 - 牧原股份2026年第一季度实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%，净亏损12.15亿元，同比转亏，业绩变动主要因生猪价格下降导致收入减少 [4] - 温氏股份2026年第一季度实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%，归母净亏损10.70亿元，同比转亏，业绩变动主要因猪价下跌导致肉猪业务亏损 [4] - 两大养殖巨头牧原股份与温氏股份一季度合计亏损超过22亿元 [4] 行业政策与监管动向 - 农业农村部于4月17日召开生猪产业发展座谈会，专家研判当前生猪价格低位运行，随着产能去化效果显现，猪价有望逐步企稳回升，全年或呈现“前低后高、窄幅波动”特征 [4] - 会议强调要进一步完善生猪产能综合调控政策，采取有力举措推动猪价合理回升 [4] - 2026年中央一号文件强调加强产能综合调控，农业农村部提出对头部生猪养殖企业实行年度生产备案管理，有序调控全国能繁母猪存栏量 [5] - 行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股或更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力 [5] - 生猪产业进入“强监管、稳预期、去产能”新阶段，将通过行政、环保、金融等多重手段结合来稳定猪价，减少周期性震荡 [5] 机构观点与投资策略 - 部分机构认为，尽管两大养殖巨头一季度亏损，但生猪周期拐点或将近，建议左侧布局 [4] - 产能去化阶段往往是生猪养殖行业股票良好的投资时间点，后续板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势 [5] - 在当前阶段，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头和弹性标的 [5] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价 [6] - 建议关注“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，以及优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等 [6]

2026年第一季度经营业绩 - 营业收入298.94亿元，归母净利润亏损12.15亿元，主要因生猪销售价格同比大幅下降 [5] - 截至一季度末，资产负债率为50.73%，较年初下降3.42个百分点，负债总额较年初减少31亿元 [5] - 货币资金余额为142.70亿元，整体资金储备充足 [5] 生猪养殖业务 - 第一季度销售商品猪1,836.2万头 [5] - 截至3月末，能繁母猪存栏312.9万头 [5] - 生猪养殖完全成本：1-2月约12元/公斤，3月已降至11.6元/公斤，预计第二季度成本将进一步下降 [5][7] 屠宰肉食业务 - 第一季度屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100% [6] - 该板块第一季度实现盈利，头均盈利接近20元 [6] - 未来将积极开拓销售渠道，优化客户与产品结构，提升分割品占比，开发高附加值产品 [6][10] 成本下降路径与疫病防控 - 降本核心路径：坚持疫病防控、加强管理干部与员工梯队建设、加大种猪育种投入、加强智能化研发与应用 [7][8][9] - 针对南非口蹄疫，公司已构建全方位防控体系，包括空气过滤系统、智能洗消设施、病原检测与智能化预警，并有充足预案 [13] 财务策略与资本开支 - 当前经营策略以保障现金流安全稳定为核心，无进一步降负债计划 [14] - 预计全年资本开支将控制在100亿元以下 [14] 国际化业务进展 - 2026年目标在越南落地养殖产能，相关合作与自建项目进展顺利 [11] - 已派团队在菲律宾等多个国家和地区进行业务探索，考虑收并购、合营等多元化发展模式 [11][12]

核心观点 - 报告对四家上市公司（平高电气、春风动力、航亚科技、鸿路钢构）及两个行业（生猪养殖、北交所）进行了分析，核心观点均维持“买入”评级或建议关注 [2][3][6][9][13][16][19][23][28] - 平高电气：输变电设备中标高增，特高压建设有望带动公司发展，预计2026-2028年归母净利润复合增长 [2][8][9] - 春风动力：尽管短期利润承压，但营收及主要产品销量基本盘优秀，全地形车表现亮眼，预计2026-2028年业绩持续增长 [3][11][12][13] - 航亚科技：盈利阶段性承压，但新项目研发成果持续落地，预计2026年营收与利润将显著回升 [5][15][16] - 鸿路钢构：2025年扣非吨净利下滑，但经营现金流改善，2026年一季度订单向好，预计未来三年利润稳步增长 [6][18][19] - 生猪行业：2026年3月上市猪企出栏量同环比上升，但销售均价同环比大幅下降，行业处于供应充足、价格低迷阶段，建议把握板块布局机会 [21][22][23] - 北交所：市场涨势延续，中科仪启动申购获高倍数认购，政策扩容长期有助于优化市场生态，但需警惕短期情绪过热风险 [26][27][28] 公司点评：平高电气 - **2025年业绩稳健增长**：全年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；综合毛利率同比提升1.56个百分点至23.92% [8] - **输变电设备中标高增**：2025年国家电网1-6批招标总金额918亿元（同比增加近200亿元），公司累计中标超70亿元 [8] - **科技创新成果丰硕**：23项新产品通过国家级鉴定，其中18项国际领先；获批首台套重大技术装备4项；在高压开关、配电网、运维检修等领域取得多项国际及国内首台套突破 [9] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.19亿元、18.22亿元、20.76亿元，同比增长35.6%、20.0%、13.9% [2][9] 公司点评：春风动力 - **2025年及2026年一季度业绩**：2025年营收197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%。2026年第一季度营收53.6亿元，同比+26.1%；归母净利润4.2亿元，同比+1.8% [11] - **盈利能力短期承压**：2025年第四季度及2026年第一季度毛利率、净利率同比下滑，主要受美国加征关税导致出口成本提高及汇兑损益影响 [12] - **全地形车业务量价齐升**：2025年全地形车销量19.7万台，收入96.1亿元，同比+33.3%；平均销售单价（ASP）约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台 [12] - **燃油摩托车与电动两轮车业务**：2025年燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同比+7.18%，其中出口增速达21.9%。极核电动两轮车销量55.1万辆，收入19.1亿元，同比+381%，预计2026年毛利率将转正 [13] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润为21.85亿元、29.82亿元、34.78亿元 [3][13] 公司点评：航亚科技 - **2025年及2026年一季度业绩下滑**：2025年营收6.97亿元，同比-0.95%；归母净利润1.02亿元，同比-19.44%。2026年第一季度营收1.71亿元，同比-1.47%；归母净利润0.20亿元，同比-34.68% [5][15] - **业绩承压原因**：主要系信用减值损失增加及汇兑损失影响 [15] - **新项目研发成果持续落地**：GE9X和GENX项目转入批产交付；导入赛峰新机型高压压气机叶片项目；RR客户在研叶片项目稳步推进；国际医疗骨科关节项目实现首单交付 [16] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为9.01亿元、11.70亿元、14.78亿元，同比+29%、+30%、+26%；归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、3.1亿元，同比+77%、+27%、+34% [16] 公司点评：鸿路钢构 - **2025年业绩**：营收220.68亿元，同比+2.57%；归母净利润6.31亿元，同比-18.27%；扣非归母净利润4.34亿元，同比-9.76% [18] - **经营数据**：2025年新签销售合同291.02亿元，同比+2.84%；钢结构产量502.07万吨，同比+11.31%；产能利用率提升9.81个百分点至96.55%；销量489.19万吨，同比+12.87% [18] - **盈利能力变化**：2025年综合毛利率同比-0.48个百分点至9.85%；扣非吨净利约86.53元/吨，较2024年下降20.20元/吨，其中第四季度单季下滑至53.18元/吨，部分与钢价下行有关 [18][19] - **现金流改善**：2025年经营现金流净额13.66亿元，同比+138.17%；收现比同比+4.88个百分点至102.02% [19] - **2026年一季度订单向好**：新签销售合同74.12亿元，同比+5.10%，其中大单金额占比达42.32% [18] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.34亿元、9.74亿元、11.26亿元 [6][19] 行业动态：生猪养殖 - **2026年3月出栏量**：18家上市猪企出栏量1823.47万头，同比+8.63%，环比+30.69%。头部企业中，牧原股份、温氏股份出栏量分别为675.10万头、368.28万头 [21] - **2026年3月销售收入**：上市猪企营业收入214.35亿元，同比-22.80%，环比+24.32%。牧原股份、温氏股份商品猪销售收入分别为86.06亿元、48.28亿元 [22] - **生猪销售均价大幅下跌**：2026年3月上市猪企生猪销售均价为10.08元/公斤，环比-13.31%，同比-31.80%。牧原股份、温氏股份销售均价分别为9.91元/公斤、10.11元/公斤 [23] - **出栏均重维持高位**：2026年3月上市猪企出栏均重116.02公斤/头，环比+3.84%，同比+8.13% [23] - **投资建议**：建议把握生猪养殖板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，推荐牧原股份、温氏股份等 [23] 行业动态：北交所 - **市场行情**：2026年4月20日，北证50指数上涨1.12%，收于1,420.50点；成交金额279.20亿元。当日308家公司中227家上涨 [26] - **重点新闻**：智元举行合作伙伴大会，发布具身智能产业新框架与产品。宁德时代即将举办发布会，钠电池产业或再度受关注 [27] - **新股申购**：中科仪正式启动申购，网下有效申购倍数达211.69倍，募资额为北交所开市以来次高 [27][28] - **投资观点**：市场对北交所硬科技属性定价明显，政策扩容长期有助于吸引中长期资金、优化投资者结构，但需警惕短期情绪过热带来的波动风险 [28]

近期猪价走势与市场动态 - 近期猪价在低位运行，北京超市带皮后尖售价7.99元/斤，鲜五花肉为11.98元/斤 [1] - 猪价自2月第1周起连跌10周，至4月第2周全国生猪平均价格为10.03元/公斤，较2月初下降24.4%，部分地区跌破10元/公斤 [2] - 4月21日，全国农产品批发市场猪肉平均价格回升至14.79元/公斤 [2] - 4月16日起猪价止跌反弹，全国生猪（外三元）市场价从4月15日的9.02元/公斤阶段低点，涨至4月21日的9.5元/公斤，不到一周累计上涨5.3% [4] 猪价下跌原因分析 - 供给端产能偏高、市场出栏惯性增加，叠加春节后消费淡季，需求支撑明显弱化 [2] - 市场供过于求、产能高位运行、养殖效率提升，叠加消费淡季与消费结构变化 [4] - 具体三重压力：春节后生猪出栏体重攀升至近四年高位，大猪集中出栏；能繁母猪存栏自2025年8月开始调减，对应今年一、二季度生猪出栏量整体充裕；春节后消费进入传统淡季 [4] 近期猪价反弹驱动因素 - 核心驱动因素是前期生猪降重出栏速度过快导致猪价超跌，养殖端放缓出栏节奏使市场供应压力阶段性缓解 [5] - 猪价处于绝对低位吸引资金及产业人士“抄底”，二次育肥、冻品入库积极性提高 [5] - 此次反弹主要由养殖端主动缩量、二次育肥入场及节前备货等短期因素驱动，属于“超跌修复”，并非周期性反转信号 [5] 行业产能与库存现状 - 一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5% [5] - 能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，目前为正常保有量的100.1% [5] - 能繁母猪存栏已连续9个月下降，今年3月份新生仔猪数量17个月后首次同比下降 [8] - 虽然能繁母猪存栏连续回落，但整体存栏水平仍高于合理调控区间 [5] 政策调控与行业导向 - 农业农村部召开生猪产业发展座谈会，强调要进一步完善生猪产能综合调控政策，将能繁母猪存栏量调整至合理水平，推动猪价合理回升 [2] - 会议部署系列举措：加快淘汰低产高龄能繁母猪和体弱仔猪，严控新增产能；指导养殖企业顺势出栏，头部企业带头落实产能去化；结合环保、资产负债等约束盲目扩产；减少二次育肥，防止无序出栏 [8] - 此次座谈会释放了“强监管、稳预期、去产能”的明确信号，旨在通过精准干预化解产能过剩矛盾，重点压实头部企业去化责任 [8] - 后续调控预计将聚焦落实产能备案等硬性约束、加密监测预警引导理性出栏、适时启动储备肉收储等方面 [9] 后市展望与行业趋势 - 随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步企稳回升，全年有望呈现“前低后高、窄幅波动”特征 [2] - 当前猪价尚未迎来真正拐点，二季度价格大概率仍将低位震荡 [5] - 猪价底部已基本确认，供需关系逐步改善下整体易涨难跌，但需警惕“累库涨价”后的回调风险，不过很难跌破前期低点 [6] - 政策落地后，行业发展将从“减量”转向“提质”，加速淘汰低效产能，提升母猪群体整体生产效能 [9] - 行业有望从“拼规模”转向“拼成本”“拼效率”，资金链紧张、环保不达标或养殖效率低的企业将面临出清压力 [10] - 为中小散户指明两条路径：主动提升养殖技术和防疫水平走专业化路线；与龙头企业开展合作降低市场波动风险 [10]

文章核心观点 - 受生猪价格持续下行影响，2026年第一季度国内两大养殖巨头牧原股份与温氏股份净利润均由盈转亏，合计亏损超22亿元[1] - 行业正经历产能深度去化阶段，政策层面推动产能调控与猪价合理回升，机构认为当前是生猪养殖板块左侧布局的时机[7][8][9] 牧原股份2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入298.94亿元，同比下降17.10%[1] - 净亏损12.15亿元，同比由盈转亏（2025年同期净利润为44.91亿元）[1] - 净利润较上年同期减少126.46%，主要原因是生猪价格下降导致收入减少[1] - 4月21日股价收涨0.35%，报45.48元/股，总市值2626亿元[1] 温氏股份2026年第一季度及2025年年度业绩 - **2026年第一季度**：实现营业收入245.26亿元，同比增长0.34%；归母净利润为-10.7亿元，同比由盈转亏（2025年同期为20.13亿元），同比下降153.15%，业绩变动主要因猪价下跌导致肉猪业务亏损[4][5] - **2025年年度**：实现营业收入1038.24亿元，同比下降1.67%；归母净利润为52.66亿元，同比下降43.25%；扣非净利润49.55亿元，同比下降48.24%[5] - **年度业绩驱动因素**：肉鸡销售均价同比下降9.8%导致肉鸡养殖业务利润下降；毛猪销售均价同比下降17.95%导致生猪养殖业务利润下降，尽管生猪养殖成本有较大同比下降[5] - **2025年度利润分配**：拟向全体股东每10股派发现金2元（含税），合计派发现金13.2亿元（含税）[5] - **股价表现**：4月21日股价下跌0.78%，收报16.56元，总市值1102亿元[6] 机构观点与行业分析 - **牧原股份评级**：国泰海通维持牧原股份“增持”评级，上调目标价至56.16元/股，认为其生猪养殖成本领先行业，屠宰业务盈利能力改善，静待猪价回暖[3] - **行业现状**：2026年春节后猪价超预期跌破9元/千克，目前生猪价格已跌至8.7元/公斤附近，行业进入深度亏损区间[3][9] - **供给压力**：国家统计局数据显示，2026年一季度生猪出栏20026万头，同比增长2.8%，季末生猪存栏42358万头，同比增长1.5%，供给上猪价短期仍面临压力[9] - **政策导向**：农业农村部会议强调要完善生猪产能综合调控政策，推动猪价合理回升，具体措施包括加快淘汰低产高龄能繁母猪、严控新增产能、推动产能调控与环保监管同向发力，并督促头部企业带头落实产能去化[8] - **投资时机**：机构认为生猪养殖行业正处于产能深度去化阶段，股价启动将领先于猪价，当前是左侧积极布局的时机[8][9] - **板块展望**：后续板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势，适合左侧布局优先低成本、资金安全性强的龙头和弹性标的[9]

市场走势 - 2026年4月21日，上证指数收盘于4,082.13点，单日上涨0.76%；深证成指收盘于14,966.75点，上涨0.55%；沪深300指数收盘于4,757.44点，上涨0.61%；中小板指收盘于9,108.48点，上涨0.89%；创业板指收盘于3,677.58点，微跌0.02%；科创50指数收盘于1,450.52点，上涨1.91% [4] 农林牧渔行业 - 报告期内（4月13日-4月19日），农林牧渔板块整体上涨2.41%，跑赢沪深300指数（上涨1.99%），在行业中排名第11位，子行业中果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现居前 [6] - 生猪养殖行业持续亏损且亏损幅度扩大，截至4月17日，自繁自养利润为-446.23元/头，环比下滑约22.63元/头；外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，环比下滑约20.57元/头 [6] - 生猪价格区域分化，截至4月17日，四川、广东、河南外三元生猪均价分别为8.65元/公斤、9.26元/公斤、9.63元/公斤，环比上周分别变化+0.58%、-2.11%、+7.84%；同期平均猪肉价格为14.40元/公斤，环比下降1.50% [6] - 饲料行业加速整合，市场份额向头部企业集中，海大集团凭借内部管理、激励机制和产业链服务优势持续提升国内份额，同时其海外饲料业务在亚非拉“蓝海”市场有望延续高增长和高毛利，公司当前估值处于历史底部 [6] - 生猪行业上半年承压，但也是产能去化的窗口期，行业持续亏损可能推动市场化去产能，叠加政策引导，今年可能出现2021年以来第三次较明显的产能去化，行业基本面和估值有望修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等 [6] - 圣农发展作为产业链一体化头部企业，种鸡业务稳步推进，肉鸡饲养加工成本管控优势突出，C端及餐饮渠道占比提升，当前处于PB估值底部，在周期低位具备配置价值 [6] - 宠物食品行业成长性较高，但竞争正从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先、持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份 [6] 煤炭行业 - 动力煤方面，化工需求持续释放支撑价格，截至4月17日，环渤海动力煤现货参考价为772元/吨，周环比上涨1.18%；秦皇岛港动力煤平仓价为769元/吨，周环比上涨1.05%；截至4月18日，环渤海九港煤炭库存为2476万吨，周环比下降11.48% [10] - 冶金煤方面，供应充足，下游维持刚需，截至4月17日，京唐港主焦煤库提价为1690元/吨，周环比上涨4.32%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周环比持平；日照港喷吹煤1073元/吨，周环比持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周环比持平 [10] - 截至4月17日当周，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为852.15万吨，周环比增加0.76%；247家样本钢厂炼焦煤总库存为779.63万吨，周环比下降0.61%；喷吹煤库存为421.6万吨，周环比增加0.57% [10] - 钢厂开工率维持高位，247家样本钢厂高炉开工率为83.22%，周环比持平；独立焦化厂焦炉开工率为73.67%，周环比下降0.29个百分点 [10] - 当前大秦线检修去库及进口煤到岸成本高企支撑煤价，化工、钢厂等行业带动非电需求，需关注非电行业刚需采购的持续性及5月后夏季用电高峰 [10] - 报告看好煤炭持续上涨，认为煤炭PPI转正在即，煤炭股有望迎来戴维斯双击，最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源，与煤化工高度关联的中煤能源也值得关注 [10] - 报告同时认为中国煤炭涉及能源安全，且HALO属性高，因此淮北矿业、晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、兰花科创、盘江股份等标的也具备较强配置价值 [10] 聚隆转债及正股分析 - 聚隆转债（123209.SZ）债券评级为A+，债券余额为1.67亿元，剩余期限3.28年，截至4月15日收盘价为206.37元，转股溢价率为24.10% [11] - 正股南京聚隆（300644.SZ）是我国尼龙改性塑料代表企业，实控人刘越及其家族合计持股28.08%，2025年营业收入为28.61亿元，同比增长19.82%；归母净利润为1.32亿元，同比增长57.05%；截至4月15日总市值为32.70亿元，PE TTM为24.68倍 [11] - 公司深耕新材料行业20余年，是国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业，在配方设计、制备技术、产品认证等方面构建了技术壁垒 [11] - 公司下游需求持续爆发，2025年新能源车轻量化业务收入占比达78.12%，低空经济、具身智能、通讯电子等领域对材料性能提出更高要求 [11] - 公司产能持续扩张，2025年底“5万吨/年特种工程塑料及改性材料生产线”投产，30吨/年碳纤维复合材料生产线预期2026年底建成，为业绩增长提供产能支撑 [11] - 公司积极切入新兴赛道，针对机器人关节、足端等部位开发了8款专用材料，其中5款已实现量产；在低空经济领域，截至2025年底已累计设计制造14款无人机产品，并于2026年2月与零重力飞机签订30套（架）电动固定翼整机定制合同，计划2026年底交付 [11] - 公司主要原材料尼龙和聚丙烯受油价波动影响，已采取多元采购、签订长期协议、优化配方及调整产品价格等措施应对 [11] - 报告认为聚隆转债价格已处合理区间，但正股基本面优异、PE估值较低，具备向上空间，有望支撑转债价格上涨 [11]

农业行业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：农业，具体涵盖生猪养殖、油脂油料、鸡蛋、棉花、食糖、天然橡胶与丁二烯橡胶等多个细分领域[1] * 公司：提及牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦食品、天康生物、金新农等上市猪企[1][9][11][13] 生猪养殖行业核心观点与论据 当前市场状况与关键指标 * 2026年第一季度生猪现货价格持续下跌，4月初全国均价跌破9元/公斤，全行业陷入深度亏损，单头亏损额接近400元，达到历史极值[1][2] * 关键指标表现：仔猪价格4月初跌至200元/头历史低位；3月末能繁母猪存栏量约3,900万头，较2025年底仅减少约60万头，降速慢于预期；4月生猪交易均重维持在125公斤/头高位；猪粮比明显低于4:1；屠宰量处于高位，开机率约60%[2][7][8] * 散户加速离场，行业规模化占比预期在2030年升至83%[1][9] 供需基本面与未来展望 * 供应压力持续：能繁母猪存栏下降缓慢，叠加母猪产仔率及存活率提升，供应压力未有效缓解[1][5][6] * 消费端乏力：处于季节性淡季，采购意愿不高，收储体量不足以支撑庞大供应量[9] * 市场预期底部呈W双底结构，9-10月或迎来供需拐点，全年猪价预计“先弱后强”[1][4][12] * 上市猪企策略由扩张转向“止血”，2026年出栏目标预计下调10%，例如牧原股份从8,000-9,000万头下调至7,500-8,000万头[1][13] 企业成本与经营动态 * 2026年第一季度养殖成本未达预期降幅，主要受玉米、豆粕等饲料原料价格高位影响[11] * 牧原股份成本维持在11.6元/公斤左右，最新目标调整为2026年降至11元/公斤，高于年初10元/公斤的预期[11] * 大型猪企经营相对稳定，头部企业向屠宰板块布局，部分在2025年已首度实现盈利，并开始进行全球性养殖布局[9][10] 油脂油料行业核心观点与论据 全球供需格局 * 2025/26年度全球油料市场呈现“大供给、大消费”格局，累库速度放缓，支持价格底部抬升[1][14][15] * 油脂市场供给增量与消费增量接近，预期从去库转为平库乃至累库[16] * 品种间结构性矛盾加剧：棕榈油呈现明显累库，而豆油则明显去库[16] 影响因素与后市展望 * 原油价格影响：市场普遍认为原油价格维持在80美元以上是大概率事件，若升至90或100美元以上，将强烈刺激油脂向生物柴油转化[1][17] * 生物柴油政策分化：美国政策已落地，对美豆油提振直接；印尼计划7月实施B50，马来西亚拟向B15转变，泰国已落地政策并限制粗棕榈油出口[17] * 第二季度展望：大豆市场预计小幅震荡回落；国内豆粕现货供给压力巨大，期货可能偏强；油脂市场因需求疲弱、库存偏高，预计呈现偏弱震荡格局[19][20] 鸡蛋行业核心观点与论据 市场现状与驱动因素 * 2026年第一季度鸡蛋期货震荡向上，现货价格走势符合季节性规律，但绝对价格处于历史同期较低位置[21] * 核心影响因素是供应端：当前蛋鸡存栏量处于2020年以来同期高位，供应偏宽松[22][23] * 2026年第一季度育雏鸡补栏量持续增加，预计7月前月度新增开产蛋鸡数量维持小幅增加，不利于未来供应格局改善[24] 成本利润与后市预期 * 3月养殖成本因饲料涨价而增加，近期随玉米价格回调而下降，成本下降可能刺激补栏并减弱淘汰意愿，不利于产能去化[25] * 3月底至4月初养殖利润已由小幅亏损转为小幅盈利，利润恢复同样可能减弱未来产能去化进度[26] * 后市预期：短期受“五一”节前需求提振价格偏强；中长期因节后需求回落及供应宽松格局未改，维持谨慎[27][28] 棉花行业核心观点与论据 供需格局与核心驱动 * 2025/26年度全球及中国棉花市场供需偏宽松，产量增幅大于消费增幅，期末库存累积[29] * 市场核心驱动转向供应端收紧：普遍预期2026/27年度全球棉花供应将趋紧，产量同比下降约3.2%，库销比同比下降约6.3%[1][33] * 美棉产区干旱严重：截至4月初，受干旱影响的棉花种植面积占比超95%（2025年同期约20%），引发强烈减产预期[34] 国内市场与产业链情况 * 预计2026年中国棉花产量同比下降约5%至740万吨左右，库销比预计为89.7%，同比收窄[1][35] * 下游需求良好：2026年“金三银四”旺季需求好于预期，纱线和坯布开机负荷同比增加且高于2025年同期[30] * 服装终端进入补库周期：2026年Q1零售额同比增长7%-10%，出口结构多元化分散了地缘冲突风险[1][31] 价格判断依据 * 历史数据显示，全球棉花库销比的变化对预测郑棉价格走势的参考性强于产量的变化[37] * 当国内产量和库销比同时同比下降时，郑棉价格在历史多数年份上涨[35][36] 食糖行业核心观点与论据 国内外市场矛盾 * 全球原糖市场主要矛盾：现实面临丰产和高库存压力，预期则担忧地缘冲突扰动及北半球种植成本抬升[39] * 巴西新榨季核心关注制糖比，预计将维持在48%左右的中性水平[39] * 国内食糖市场供应压力显著：2026年丰产，3月底库存量创近几年新高，销糖率不及前几个榨季[41][42] 影响因素与后市展望 * 地缘冲突影响：主要通过冲击全球化肥供应影响生产成本，对北半球（印度、泰国）影响更为直接和确定[43] * 进口政策不确定性：市场对调整进口量或推迟进口节奏有传闻，影响短期盘面[42] * 2026年第二季度市场驱动因素尚不充分，预计前半程高位整理，中后期走势由进口政策最终落地主导[44] 橡胶行业核心观点与论据 天然橡胶与丁二烯橡胶分化原因 * 价格走势分化主要源于供应端基本面差异[45] * 天然橡胶：二季度处于停割季向旺产季过渡期，产量处于年内较低水平，供应相对稳定[45][46] * 丁二烯橡胶：面临原油成本推升和自身供应收缩双重压力，国内开工负荷从3月的76%降至66%，二季度检修计划导致供应进一步收缩[45][47] 需求状况与后市展望 * 需求端结构性分化：全钢胎需求（受商用车、重卡销量支撑）好于半钢胎，出口同比增长但面临贸易壁垒抬升压力[47] * 2026年第二季度橡胶市场预计维持宽幅震荡向上，品种间分化持续：天然橡胶供增需稳；丁二烯橡胶基本面更强，有去库趋势，但受原油价格扰动大[48]

纪要涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业[1] * 提及的上市公司包括牧原股份[6] 以及作为潜在催化事件案例的正邦科技和傲农生物[9] 核心观点与论据 * **去产能趋势确立且强度超预期**：2026年3月能繁母猪存栏环比下降1.4%[1]，在行业仅经历约半个月全面亏损的情况下实现此降幅，超出市场预期[2] * **去产能进程将加速**：行业深度亏损始于2026年3月[1]，随着亏损时间延长和资金压力加大，预计从4月份开始产能去化速度将逐月加快[3] * **近期猪价上涨非基本面驱动**：上涨主要由二次育肥和冻品补库等情绪驱动[4]，当前出栏对应2025年6月能繁存栏，基准供给依然充裕[5] * **短期猪价上涨空间有限**：二次育肥对猪价支撑周期通常不超过1个月[6]，当前出栏体重仅下降约1公斤，未出现超卖[5]，猪价突破10元/公斤难度大[6] * **猪价反弹不影响去产能核心逻辑**：即便猪价反弹至9-10元/公斤，行业仍处于严重亏损状态，以牧原股份为例，其成本超过11元/公斤，现金流仍将亏损[6] * **对2026年全年猪价走势预判悲观**：预计2026年全年猪价将持续低迷，下半年行情也不会好转[8] * **当前是板块最佳布局期**：去产能逻辑已兑现但股价尚未启动，核心逻辑是看好大规模去产能周期[8] * **未来股价关键催化剂**：4月下旬上市公司年报和一季报披露将凸显财务压力[9] 行业内出现重要企业破产或现金流断裂的标志性事件[9] 淘汰母猪价格、能繁存栏等常规跟踪指标的持续变化[9] 其他重要内容 * **数据解读与差异**：农业农村部公布的3月末能繁母猪存栏量为3904万头，环比下降1.4%[2]，此降幅显著高于三家主要第三方咨询机构的数据（最大降幅为0.95%）[2] * **淘汰母猪价格坚挺的原因**：行业亏损初期养殖户倾向于观望[3] 当前无大规模疫病，淘汰母猪健康状况更好[3] 大体重肥猪与标准体重肥猪价差处于历史较高水平，支撑淘汰母猪价格[3] * **供给基本面分析**：当前市场未出现明显超卖，判断依据是出栏体重未急剧下降[5] 生猪出栏体重存在区域分化，北方集团企业体重下降速度快于南方[5] * **二次育肥的具体影响**：二次育肥库存累积有限，其主流出栏周期基本在一个月之内[6] * **市场分歧与股价表现**：市场存在乐观情绪，部分观点自2025年8月以来持续看多但未能有效修正[8] 股价上涨较慢为投资者提供了更多介入机会[8]