音乐场景(Scene)的定义与重要性 - 音乐场景需要围绕特定风格形成完整生态系统，包括音乐人、场地、听众、媒体、产业链等要素形成闭环[1] - 典型历史案例包括西雅图grunge、曼彻斯特madchester、底特律techno、纳什维尔country等文化现象[1] - 南加州拉丁音乐场景具备电台、唱片店、全年音乐活动等完整生态，支持本地音乐人发展[2] 华语音乐场景现状 - 内地仅北京具备完整产业链和文化土壤，承载80%录音室作品制作[3] - 北京拥有Livehouse、独立厂牌、音乐媒体等基础设施，形成从地下到主流的孵化路径[4] - 其他地区缺乏持续性的音乐生态，重庆等城市仅有局部代表性艺人而非完整场景[3] 产业模式问题 - 资本集中投向偶像、综艺等快速变现项目，忽视中腰部音乐人基础设施支持[7] - 主流音乐依赖网络爆款和选秀空降，缺乏从scene自然成长的上升通道[8] - 演出市场呈现马太效应，头部艺人垄断资源，小型演出难以维持生计[11] 变现机制缺陷 - 流媒体平台分成杯水车薪，独立音乐人缺乏巡演、周边等多元收入渠道[10] - 偶像周边经济依赖粉丝应援机制，与创作型音乐产品体系不兼容[11] - 短视频平台算法黑箱导致创作者丧失议价权，无法形成可持续生态[17] 国际对比与产业差距 - 美国音乐产业呈金字塔结构，各层级均有对应变现渠道和成长路径[14] - 英国通过Music Export Growth Scheme等政策系统性扶持音乐人出海[19] - 中国录音音乐市场全球占比仅5%，远低于英国10%的份额[23] 核心矛盾 - 行业根本问题在于产业结构缺陷，而非创作水平或审美能力[25] - 缺乏地方性场景导致无法孵化多元化风格，音乐人难以持续生存[26] - 需建立类似西雅图、曼彻斯特的本土音乐孵化中心才能实现生态繁荣[26]

游戏与音乐合作 - 《决胜巅峰》与蔡徐坤合作推出主题曲《RIDE OR DIE》，标志着"游戏+音乐"文化叙事策略的全球化尝试 [1] - 歌曲采用实验摇滚风格，节奏与MOBA游戏战局变化高度契合，副歌部分呼应"逆境翻盘"主题 [4] - 歌词"他们想剪断我的翅膀/我却无惧坠落"精准刻画电竞选手及Z世代对抗命运的精神内核 [4] 游戏市场表现 - 《决胜巅峰》全球月活用户突破1.1亿，注册用户超15亿，在35个国家登上应用商店畅销榜首 [5] - 游戏在东南亚、中东、拉美等市场已成为"国民级游戏"，展现强劲出海能力 [5] 音乐人市场影响力 - 蔡徐坤新单曲《Dead man》在B站获230万播放量，QQ音乐登顶榜单，显示创作能力获认可 [5] - 其流媒体听众35%来自欧美市场，音乐内容逐步适配国际舞台 [5] 文化传播价值 - 合作歌曲反向塑造游戏叙事场，强化玩家对《决胜巅峰》"逆袭成长、永不服输"价值观的认知 [5][6] - 歌曲成为电竞世界杯精神载体，传递中国数字文化自信与年轻世代的情感语言 [7] - 合作体现文化出海新范式：注重情绪深耕而非简单复刻，回应全球用户普遍情感结构 [7] 行业意义 - 案例展示中国数字娱乐企业成功出海，同时推动华流文化国际化表达 [7] - 电竞世界杯作为首届沙特电竞赛事官方项目，合作歌曲将见证数字文化全球化新篇章 [7]

中国互联网巨头2025年上半年市值排名与变化 - 腾讯以5885亿美元市值稳居榜首，阿里以2705亿美元位列第二，小米以1987亿美元升至第三 [3][5] - 拼多多(1486亿)、美团(975亿)、网易(852亿)构成第二阵营，京东(471亿)、携程(383亿)、快手(345亿)、腾讯音乐(302亿)组成第三阵营 [6][7] - 小米排名上升2位至第3，腾讯音乐新晋前十取代百度 [3][10] 股价表现分化显著 - 小米、腾讯音乐股价涨幅达74%，网易、快手分别涨55%、53%，阿里、腾讯涨幅超恒生科技指数(19%) [10] - 拼多多仅涨8%，美团、携程、京东分别下跌17%、15%、6% [10] - 若趋势延续，小米与阿里或进一步缩小与腾讯差距，ATM格局将巩固 [10] 行业格局演变至ATM时代 - 从BAT到AT再到ATM(阿里、腾讯、小米)，腾讯保持领先但阿里、小米通过AI和汽车业务加速追赶 [5] - 阿里业务回暖，小米汽车业务爆发，两者市值分别为腾讯的1/2和1/3 [5] 三大增长引擎驱动 **汽车领域** - 小米造车推动股价一年半涨284%，SU7上半年销量超15万辆，YU7发布3小时订单20万辆 [11] - 汽车业务使小米市盈率达48倍，远超同业 [14] **AI技术** - 阿里"AI+云"生态领先，通义Qwen3模型受好评，云业务带来实际收入 [18] - 快手可灵视频大模型创收，腾讯混元大模型+元宝应用覆盖数千万用户 [19] **娱乐产业** - 网易游戏收入Q1同比增12%至240亿，腾讯游戏收入595亿同比增23% [19][20] - 腾讯音乐Q1营收增8.7%、净利增24.6%，28亿美元收购喜马拉雅提振股价 [20] 财务表现对比 - 京东Q1营收3011亿居首，阿里、腾讯、小米营收均超千亿 [23] - 腾讯净利613亿最高，网易、腾讯净利率达39%、34%，电商平台阿里/拼多多净利率13%/18%，京东仅4% [26] - 除拼多多外头部公司净利增速均超20%，7家增速超20% [26] 竞争格局与未来方向 - 细分龙头(携程、腾讯音乐)享受稳定溢价，多元巨头(腾讯、阿里)依赖规模优势 [27] - 非龙头公司通过差异化在电商、游戏、短视频赛道立足 [28] - 未来竞争聚焦AI、汽车、并购、降本增效等创新方向 [29]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及公司展开分析，对下半年财政政策、各行业发展趋势及公司业绩进行展望，为投资者提供投资建议与参考[7][11][14] 宏观与策略 上半年财政运行回顾 - 财政收入略有下滑但降幅收窄，受价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等因素影响[7] - 一般公共支出增速未落后预算太多，1 - 5 月同比 4.2%，略低于预算增速 4.4%，民生类支出增速更高[7] - 土地出让收入下行压制第二本账收入，第二本账支出增长靠专项债和特别国债，年初至今政府性基金收入增速 - 6.9%，支出增速 16%[7] 下半年财政政策展望 - 预测下半年 PPI、CPI 回升，但实际增速下行拖累名义 GDP 增速，一般公共预算收入显著回暖概率不高，全年增速或在 - 1%到 0.1%之间[7] - 分乐观、中性、悲观三种情形假设全年收入增速，对应不同财力缺口和支出增速[8] - 预计三季度广义赤字超 3.4 万亿，四季度 2.3 万亿，若经济下行压力大，或出台增量财政政策[8] 6 月 PMI 数据解读 - 6 月制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，环比上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点[9] 2025 年 7 月转债市场研判及“十强转债”组合 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价[9] - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱[10] - 不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种[10] - 底仓配置从风险对冲角度出发，弹性配置关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域[11] 行业与公司 社服行业专题 - 出行链行业专题 - 需求趋势：服务消费潜力大，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿韧性强，消费者以体验为先，推动供给端精细化运营[11] - 平台：OTA 生态位优异但面临竞争，后发者搭建完整供应链及培养用户心智需长期深耕[12] - 酒店：供需为主要矛盾，龙头谋求拓圈，暑期出行需求有望带动行业数据好转，中线看好酒店龙头和平台龙头[13][14] 汽车行业专题 - 小米汽车专题系列之四 - 小米 Yu7 发布，产品力优秀，市场销售火爆，小米汽车成功有多因素推动，进入中高端 SUV 赛道，预计销量增长[14][15][16] 化工行业月报 - 氟化工行业 - 6 月氟化工行业指数跑赢多个指数，三季度制冷剂长协价格落地，预计零售价格持续增长[18] - 2025 年上半年空调内销排产上涨，7 月受影响部分需求提前释放，出口进入下滑通道[18] - 二代制冷剂 R22 预计 2025 年出现供需缺口，三代制冷剂 R32 保持供需紧平衡，看好氟化工龙头企业[18] 农业行业快评 - 牧业大周期十问十答快评 - 2025 年国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计 2026/2027 年牛肉和牛奶双品种共振涨价[20][21] - 奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备盈利弹性修复空间，奶牛养殖标的估值空间修复弹性大[21] 海外市场专题 - 美股 2025 年中期策略 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，建议规避美债、持有黄金[22] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，下调美股投资评级至“弱于大市”[23][24] - 避险阶段考虑质量因子等，抄底时首推费城半导体等[25] 小商品城(600415.SH) 公司快评 - 2025 上半年业绩预告表现稳健，全球数贸中心招商持续进行，拟成立香港子公司提升支付业务能力[25][26] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[27] 巨化股份(600160.SH) 公司快评 - 控股股东增持股份彰显信心，三季度制冷剂长协价格落地，制冷剂景气周期延续[27][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[29] 小米集团 - W(01810.HK) 海外公司快评 - 发布小米 YU7 及 AI 眼镜等产品，完善人车家全生态，预计未来五年投入 2000 亿研发费用[29] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[30] 网易云音乐(09899.HK) 财报点评 - 领先的年轻人音乐社区，与腾讯音乐构成双寡头格局，付费用户数提升驱动订阅业务增长[30][31][32] - 收入和利润预计增长，给予“优于大市”评价，建议关注业务驱动因素[35] 海信视像(600060.SH) 深度报告 - 全球布局的电视龙头，受益于 Mini LED 电视成长，技术积累深厚，品牌走向全球[36][37] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[38] 江淮汽车(600418.SH) 深度报告 - 历史积淀深厚，传统业务把握出海趋势，与华为合作推出尊界系列，首款车型上市取得开门红[39][40] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[40] 金融工程 券商金股 2025 年 7 月投资月报 - 2025 年 6 月部分券商金股月度上涨幅度靠前，部分券商收益排名领先[41][42] - 选股因子表现不同，本月 43 家券商发布金股，去重后有 294 只 A 股，行业配置有变化[42] - 券商金股业绩增强组合本月和本年有收益，在主动股基中排名较好[43]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等 [2] 投资框架与选股逻辑 - 竞争壁垒是投资首选，其次是成长空间和估值，竞争壁垒是公司长期价值的关键所在 [3] - 成长空间取决于行业特性，部分行业更容易实现规模优势或发展第二、第三曲线 [3] - 估值需结合市场环境灵活判断，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍在另一些情况下可能便宜 [3] - 潮玩龙头凭借独家IP授权构筑护城河，IP生命周期可能延续，粉丝基数形成天然壁垒 [3] - 国内潮玩龙头产品从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居，形成复购场景 [3] 投资策略调整 - 2021年后更多关注宏观与中观因素，如政策对行业的影响（如教培整顿、集采政策） [4] - 2022-2023年港股熊市期间，组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，回撤显著收窄 [5] - 2025年一季报显示持仓更加均衡，包括泡泡玛特、浪潮企业服务、网易云音乐、紫金矿业等 [6] 港股市场特点与机遇 - 港股是机构主导的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [8] - 当前港股处于价值修复中期，互联网、创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [8] - 南向资金在红利股领域占据主导，成长股领域仍是内地机构与海外资金博弈的战场 [8] - 港股集中了互联网、新消费、创新药企等优质标的，全球化能力尚未被充分定价 [9]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股 [1] - 港股仍处价值修复中期，互联网行业处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [6] 投资策略框架 - 投资框架优先考虑竞争壁垒，其次是成长空间和估值 [2] - 竞争壁垒是公司长期价值的关键，能够防止新进入者瓜分市场份额 [2] - 成长空间取决于行业特性，某些行业更容易实现规模优势和发展多曲线增长 [2] - 估值判断具有灵活性，需结合基本面分析性价比，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍PE在另一些情况下可能便宜 [2] 组合配置优化 - 投资策略从"自下而上"选股转向更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动影响更加敏感 [3] - 组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，持仓既包括泡泡玛特、网易云音乐等成长股，也包括紫金矿业等传统行业红利标的 [3][4] - 2023年通过策略调整使得净值回撤显著收窄 [3] 选股逻辑与案例 - 潮玩龙头公司凭借独家IP授权构筑护城河，爆火IP能依托粉丝基数形成天然壁垒 [2] - 国内潮玩产品正从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居等领域，形成复购场景 [3] - 网易云音乐的歌单沉淀和评论区情感联结构成竞争壁垒 [4][5] - 投资需警惕"茧房效应"，避免因个人偏好低估股票的资产属性与社交价值 [5] 港股市场特性 - 港股是机构主导且受资金结构影响较大的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [6] - 当前港股定价权需分行业看待：红利股领域南向资金已占主导，成长股领域仍是内地机构与境外资金博弈的战场 [6] - 港股集中了大量优质标的，特别是互联网、新消费、创新药企等，且越来越多优秀企业出海成功的全球化能力尚未被充分定价 [6]

华语乐坛"抽象"文化现象 - 那艺娜巡演现场观众齐喊"退票"后突变成大合唱，形成独特的《爱如火》应援方式 [1] - 《歌手2025》舞台上者来女将西北划拳"五魁首，六六六"融入《侠客令》表演 [1] - 单依纯改编版《李白》中"如何呢，又能怎"魔性洗脑网友半个月，连奥运冠军全红婵都模仿 [1] 亚文化偶像的商业价值 - 那艺娜巡演票价分99/129/299/699元四档，开售即抢空且二级市场价格翻三倍 [5] - 那艺娜已完成北京/杭州/上海/武汉等多城巡演，并计划海外加开8场 [5] - 庞麦郎巡演12首歌换10套衣服，其土味表演从被群嘲转为被理解 [6] 抽象内容的传播效应 - 单依纯《李白》改编版在抖音掀起超20亿播放量，引发全民翻唱模仿 [8] - 野生rapper诺米《谢天谢帝》MV拍摄地成打卡点，本人升咖为正能量网红 [10] - 草根说唱节目《说唱刷笼怪》选手怪态百出却吸引百万粉丝 [10] 青年文化演变轨迹 - 抽象文化起源于游戏圈主播黑话，经土味网红(Giao哥/药水哥)发展成亚文化圈层 [13] - 当代青年通过玩梗建构统一语言寻求身份认同，类似60年代摇滚乐的反抗形式 [19][23] - 法老/早安《健将》歌词"有意思比有意义本身更有意义"成为年轻世代精神宣言 [18] 文化消费行为分析 - 观众追捧那艺娜本质是追求"能笑到肚子疼的集体狂欢"而非音乐品质 [6] - 年轻人通过抽象表演解构权威秩序，在虚假狂欢中获得短暂平等感 [16] - 当代青年用游戏术语/网络烂梗塞入歌曲，以娱乐化方式消解生活压力 [18][23]

民族音乐与现代融合 - 音乐人致力于将民族音乐元素与现代流行风格相融合，强调传统音乐需要活在当下而非仅博物馆式保护 [2] - 通过采风搜集民族音乐素材，注重挖掘旋律背后的故事与情感，使作品具有文化根基 [2] - 提出民族音乐需与年轻人同频共振，借助互联网扩大传播，同时从民间汲取创作养分 [2] 音乐创作方法论 - 创作灵感源于生活实践，如《我想你了》《阿果吉曲》等作品均在10-20分钟内完成初稿，体现情感驱动的快速创作模式 [3] - 后期注重精细化打磨，如逐字修改歌词、调整音符，以慢工出细活原则提升作品质量 [3] - 作品题材覆盖亲情（《月亮妈妈》）、奋斗、爱情等多元主题，真实质朴的风格获得观众共鸣 [3] 行业挑战与应对 - AI音乐创作的兴起对行业形成挑战，音乐人需通过深度打磨作品保持竞争力，避免同质化与粗制滥造 [4] - 强调优秀作品的不可替代性在于人类情感温度，需在快节奏信息时代坚持内容创新与诚意创作 [4] 个人经历与行业启示 - 音乐人早期艰苦经历（如徒步20公里山路、货车司机生涯）塑造了稳步行路的职业心态，隐喻行业需长期积累 [5]

现代产业战略核心观点 - 英国政府发布《现代产业战略》，聚焦未来10年发展规划，旨在推动投资、创造高技能就业岗位，提升全球竞争力 [1] - 战略由政府与企业共同制定，覆盖八大高增长行业，包括先进制造、清洁能源、数字科技、金融服务、生命科学、创意产业、国防及专业服务 [1] - 战略将为高增长潜力的地区和领域提供针对性支持，助力企业快速进入英国市场并投资前沿产业 [3] 战略主要举措 - 降低电力成本：自2027年起，电力密集型制造商的电力成本降低25%，使其成本接近欧洲其他主要经济体 [4] - 加大投资支持：通过将英国商业银行融资额度提升至256亿英镑，吸引数百亿英镑私人资本，为创新型企业释放数十亿英镑融资 [4] - 减轻监管负担：企业监管行政成本削减25%，减少监管机构数量 [5] - 推动科技创新：到2029年—2030年，每年研发支出提高到226亿英镑，重点支持人工智能、先进制造、生物技术等领域 [5] - 吸引全球人才：设立5400万英镑基金，改革签证制度，吸引顶尖科研人才及团队 [5] - 提升技能培训：至2029年，每年新增12亿英镑用于技能提升，支持高增长行业人才培养 [7] 五个行业规划详情 - 先进制造业：提供总价值约43亿英镑资金支持，包括未来五年28亿英镑研发资金，目标将汽车产量提升至135万辆，并引领零排放飞行技术 [10] - 清洁能源产业：到2035年将清洁能源产业投资翻倍，大英能源将推动清洁能源革命，在供应链额外提供7亿英镑，总资金达10亿英镑 [10] - 创意产业：通过3.8亿英镑资金支持电影电视、电子游戏、广告营销、音乐及视觉与表演艺术，提升企业融资渠道和研发能力 [10] - 数字与科技：投入超过20亿英镑推动"人工智能机遇行动计划"，包括新设"主权AI项目"、1.87亿英镑培训100万名青年科技人才，聚焦北爱尔兰网络安全、威尔士半导体和苏格兰量子技术 [10] - 专业与商业服务：推广本土人工智能技术革新全球服务行业，推动海外专业资格互认协议 [10] 政府与企业评价 - 英国首相认为该战略标志着英国经济的转折点，为英国企业提供长期确定性，鼓励投资和创新 [2][8] - 英国商业与贸易大臣表示战略将解决企业面临的能源和技能挑战，确保英国成为全球最适合投资和经商的国家 [8] - 英国驻华贸易使节强调中英在金融服务、创意、生命科学和先进制造业等领域的合作潜力 [9]

版权纠纷核心 - 邓紫棋与蜂鸟音乐围绕103首歌曲的著作权归属问题已持续6年未解决[2] - 纠纷起源于2019年解约时公开的演艺工作安排及报酬结算矛盾[2] - 邓紫棋指控蜂鸟音乐存在毁约性违约并长期拖欠版税[4][7] 重录专辑争议 - 邓紫棋依据《著作权法》第四十二条法定许可条款重录旧作《I AM GLORIA》专辑[4] - 蜂鸟音乐声明拥有原作品著作权、词曲著作权及邻接权[5] - 蜂鸟音乐要求下架重制歌曲并保留追责权[5][7] 财务争议焦点 - 邓紫棋声称自2018年10月起未收到劳务费和版税[7] - 蜂鸟音乐2024年1月发布版权声明确认103部作品录音制作者权属[7] - 涉及作品包括《光年之外》《泡沫》等高传唱度歌曲[7] 行业深层问题 - 纠纷暴露音乐行业新人创作者被不平等长约绑定的顽疾[10] - 原始权利人(演唱者/词曲作者)的独立著作权主张与公司权益产生冲突[10] - 公播权管理机制(CASH协会)与法定许可条款成为争议解决的关键依据[4][7]