原铝（电解铝）产量数据 - 2025年12月，中国原铝（电解铝）产量为387万吨，同比增加3.0% [1] - 2025年1-12月累计原铝产量为4502万吨，同比增长2.4% [1] 十种有色金属产量数据 - 2025年12月，中国十种有色金属产量为721万吨，同比增长4.9% [1] - 2025年1-12月累计十种有色金属产量为8175万吨，同比增长3.9% [1]

市场行情表现 - 1月19日盘中，沪锌期货主力合约遭遇一波急速下挫，最低下探至24335.00元，截至发稿报24445.00元，跌幅1.93% [1] 机构核心观点汇总 - 申银万国期货认为，在有色整体乐观情绪释放后，锌价可能阶段性回调 [2] - 五矿期货认为，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间 [2] - 中金财富期货认为，短期锌价格或以震荡为主 [2] 供应端分析 - 锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长 [2] - 加工费未出现反弹，说明矿端并未放松，维持偏紧 [3] - 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC（加工费）小幅下滑 [3] - 锌价的上涨小幅抬升了锌冶炼利润，但产业状况未有明显起色 [3] 需求与库存分析 - 基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱 [2] - 中钢协统计的镀锌板库存总体处于高位 [2] - 锌价重心上行后抑制需求释放，下游开工率、订单走弱，成品库存累库、原料库存去化 [3] - 锌锭社会库存小幅去库 [3] 价格与估值比较 - 自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低 [3] - 自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低 [3] - 锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，周五伴随白银及铜铝的回落，锌价回吐部分涨幅 [3] 市场驱动与展望 - 锌供求总体差异不明显 [2] - 市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，锌更多会被动跟随抬升 [3] - 近期锌价市场呈现典型的“强预期”与“弱需求”间的博弈，下方支撑来源于国内锌矿趋紧，上方压力来源于后续进口矿供应补充预期以及需求端负反馈 [3] - 在双宽周期中，有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在当前复杂的宏观环境下，各行业表现分化，投资需综合考量政策、供需、地缘政治等多因素，把握结构性机会，规避风险。如权益资产领域，中国股市回报赔率高，美股需精细分化，日股关注短期机会；大宗商品市场，原油高波动，黄金凸显价值，部分品种需关注回调和库存变化；化工品市场受地缘、供需等影响，走势各异；黑色金属市场受成本和需求影响震荡；农副产品市场供需博弈，价格震荡为主[1]。 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 资产配置围绕五条核心逻辑线展开，中国股市回报赔率高，美股需精细分化，日股关注短期机会，中国债市震荡，美债有波动，原油高波动，黄金凸显价值，人民币汇率有望双向波动且温和升值，可调整中美股债资产配置权重挖掘阿尔法收益[1] - 人民币汇率受美元指数和央行调控影响，春节前有望升值，建议出口企业在 7.01 附近结汇，进口企业在 6.93 关口滚动购汇[3] - 股指短期调整但交投活跃，受技术性调整、监管政策和估值消化压力影响转入震荡，后续或再度走强[3] - 国债多空因素交织，债市需新催化因素拓展上涨空间，中线多单持有，短线观望[5] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂春节前需求有支撑，长期价值支撑稳固，但需警惕价格上涨对下游经济性的侵蚀，投资者可关注回调后的结构性做多机会和卖波动率策略[7] - 工业硅和多晶硅短期关注多晶硅企业停复产动态，中期多晶硅价格或下行，建议把握工业硅逢低布局多单机会[10] 有色金属 - 铜价跟踪逻辑回归节前供需，月底市场或偏冷静，建议关注量价波动，10W 上方不建议新建头寸，90000 - 95000 区间多单持有，95000 - 100000 区间多单灵活调仓[14] - 铝短期受情绪影响回调，长期看涨，关注回调入场机会；氧化铝过剩，推荐逢高沽空；铸造铝合金关注与铝价差，可多铝合金空沪铝[15] - 锌短期有支撑，关注回调入场机会；镍 - 不锈钢震荡，关注配额发放和终端需求；锡维持高位宽幅震荡；铅区间震荡为主[18][19][20] 油脂饲料 - 油料外盘美豆弱势震荡，内盘豆粕关注抛储供应，菜粕若贸易关系改善将重归国际定价，建议 M3 - 5 正套减仓，菜粕空配减仓[22] - 油脂中加关系好转影响菜油，可关注菜棕价差走弱机会[24] 能源油气 - 燃料油高硫裂解大跌后反弹但长期向下，低硫裂解低迷，均建议观望[26][28] - 沥青短期震荡，关注正套和裂解多配机会，需关注炼厂冬储和原料情况[28] 贵金属 - 铂金和钯金走势分化，中长期牛市基础仍在，但需警惕春节假期工业需求放缓和开盘跳空风险[31] - 黄金和白银处于易涨难跌格局，突破新高后上方空间打开，回调视为补多机会，但需做好仓位控制，白银警惕春节假期影响[35] 化工 - 纸浆和胶版纸行情偏空，建议先观望[40] - LPG 关注地缘变化和国内装置检修情况[42] - PTA - PX 负反馈下走势偏弱，长期格局良好，建议逢低布局多单[44] - MEG - 瓶片过剩预期压制估值，走势或为阶段性反弹[45] - 甲醇基本面转弱，建议观望[46] - PP 关注装置检修兑现情况，PE 短期偏弱运行[49] - 纯苯 - 苯乙烯中苯乙烯偏强运行，不建议高位追多，关注出口增量和下游承接力[51] - 橡胶基本面压力仍存，走势分化，建议单边观望[53] - 尿素多单持有，关注价格回调顶部区间[55] - 玻璃纯碱关注现实压力，纯碱过剩预期加剧，玻璃供需双弱[56] - 丙烯单边受成本扰动，关注地缘对成本和 PDH 装置变动的影响[58] 黑色 - 螺纹和热卷低位震荡，价格区间分别为 3050 - 3200 和 3200 - 3350 之间[59] - 铁矿石价格主导因素在宏观，基本面无法支撑高估值，但下跌后有补库支撑[60] - 焦煤焦炭关注内蒙古工厂事故处理结果和宏观情绪、国内矿山复产节奏[62] - 硅铁和硅锰高位回落低位震荡，下方受成本支撑[62] 农副软商品 - 生猪价格维持震荡，短期内难有趋势性变化[64] - 棉花震荡运行，关注下游进口及订单情况[65] - 白糖震荡承压，关注泰国、印度生产进度[67] - 鸡蛋受节前备货支撑，近月合约可逢低做多，警惕节后需求骤降冲击[68] - 苹果关注支撑，若无明显好转盘面可能继续下行[70] - 红枣短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压[72] - 原木现货市场分化，山东仓单成本压制上方空间，单边震荡操作，套利可考虑 03 - 05 正套[73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指期货、国债期货、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等多个期货品种进行分析 给出各品种市场情况、逻辑分析及交易策略建议 认为各品种受宏观政策、供需关系、地缘政治等因素影响 走势存在差异 投资者需根据不同情况制定投资策略 [19][22][26] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货震荡整理明确 市场进入震荡期 资金转向科技股 后期指数波动和成交或下降 中证 500 和中证 1000 指数未来表现可能强于大势 期货贴水周五走扩 各品种净空头回升 交易策略为短期震荡箱体运行网格操作 进行 IM\IC 多 2606 + 空 ETF 的期现套利 采用双卖期权策略 [19][20] - 国债期货债市情绪修复但不利因素尚存 12 月外贸和金融数据较好 企业部门预期转暖 居民部门信用扩张放缓 央行下调结构性货币政策工具利率 明确年内总量政策有加码空间 但结构性宽信用落地降低总量宽松概率 短端风险可控但做多赔率受限 长端收益率下行动能不足 交易策略为单边暂观望 套利关注做空 30Y 活跃券基差交易 [22][23] 农产品 - 蛋白粕供应压力增加盘面承压 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数上涨 南美产区天气影响好转 产量维持高位 美豆有压力 国内豆粕成本端有压力 近端供应量或下行 需求良好 现货有支撑 中长期盘面压力仍存 交易策略为单边偏空 套利 MRM 价差扩大 期权卖出宽跨式策略 [26][27] - 白糖 12 月食糖进口大增 糖价外强内弱 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格大涨 国内 12 月进口食糖同比增加 印度增产可能超预期 巴西甘蔗将进入收榨阶段 供应压力缓解 国际糖价短期底部震荡 国内白糖加工成本高 外盘有筑底迹象 成本端有支撑 但处于压榨高峰期 销售有压力 25/26 年度全球糖增产预期中 预计白糖在上方震荡平台附近有压力 交易策略为单边国际糖价短期底部震荡 国内短期震荡可区间低多高平 套利观望 期权卖出看跌期权 [28][29][30] - 油脂板块中加菜籽贸易或重启 油脂夜盘低开 外盘 CBOT 美豆油主力价格下跌 BMD 马棕油主力价格上涨 中加菜籽贸易有望重启 菜籽供应增加 菜油持续去库 近月合约下跌空间有限 马棕处于减产期 持续减产去库但速度偏慢 高库存持续 国内豆油逐渐去库 库存不紧张 油脂整体继续震荡 无趋势性行情 交易策略为单边短期震荡高抛低吸 套利和期权观望 [32][33][34] - 玉米/玉米淀粉北港现货偏弱 盘面高位震荡 外盘 CBOT 玉米期货上涨 美玉米报告上调单产和产量 周五企稳 短期底部震荡 东北玉米上量偏低 产区稳定 港口价格偏弱 华北玉米上量减少 现货偏强 开始拍卖玉米和小麦 小麦价格偏弱 东北与华北玉米价差缩小 玉米现货短期稳定 后期有压力 03 玉米高位震荡 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳后偏多 07 玉米回调短多 套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩 期权观望 [36][37][38] - 生猪出栏有所收紧 现货大幅走强 生猪价格整体上涨 仔猪价格上涨 母猪价格持平 猪价上涨带动期货盘面但进一步上涨空间有限 短期规模企业出栏减少 养殖户抵触低价 二次育肥入场增加 但生猪存栏量高 供应压力仍存在 交易策略为单边抛空 套利观望 期权卖出宽跨式策略 [40][41] - 花生花生现货稳定 花生盘面底部震荡 全国花生通货米均价基本稳定 花生油终端需求欠佳 价格有跌有平 花生粕价格可议价 国内花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 花生现货稳定 河南与东北价差回落 进口量减少 价格稳定 豆粕现货偏弱 花生粕价格偏弱 花生油价格稳定 油厂有利润 03 花生受进口花生米成本下降影响偏弱 但仓单成本高 盘面底部震荡 交易策略为单边 05 花生底部震荡逢低做多 套利观望 期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43][44] - 鸡蛋需求有所改善 蛋价稳中有涨 全国主流鸡蛋价格多数稳定 12 月份全国在产蛋鸡存栏量减少 同比增加 蛋鸡苗月度出苗量环比变化不大 同比减少 1 月 8 日一周全国丰产区蛋鸡淘鸡出栏量减少 淘汰鸡平均淘汰日龄持平 全国代表销区鸡蛋销量变化不大 处于历年低位 鸡蛋每斤周度平均盈利回升 蛋鸡养殖预期利润下跌 临近春节 市场销售快 现货价格上涨支撑期货盘面 鸡蛋开始去产能 预计未来产能下降 但 3 月合约是春节后合约 需求清淡 蛋价低 预计 03 合约向上空间有限 交易策略为单边逢低建多 5 远月合约 套利和期权观望 [46][47][48] - 苹果冷库库存偏低 苹果价格坚挺 全国主产区苹果冷库库存量环比减少 去库速度加快但低于去年同期 11 月苹果出口量增加 进口量下降 春节备货氛围淡 果农货源价格稳弱 销区市场中转库积压 走货缓慢 山东产区出货略有加快 部分礼盒开始拿货包装 价格有稳有降 陕西去库环比加快 部分产区询价客商增多 价格有松动 本季苹果仓单成本高 对盘面价格有支撑 冷库库存低 若出库量正常 后期供应偏紧 关注冷库苹果出库情况 5 月合约若需求正常易涨难跌 交易策略为单边 5 月合约多单部分止盈 10 月合约逢高沽空 套利多 5 空 10 期权观望 [50][51][52] - 棉花 - 棉纱基本面表现较好 棉价震荡偏强 外盘 ICE 美棉主力变化不大 巴西 2025/26 年度棉花总产预期下调 种植面积下调 单产稳定 截至 1 月 9 日 ICE 棉花期货合约上卖方未点价合约增持 2025/26 美陆地棉周度签约量增加 装运量增加 棉花销售进度快 处于历年同期高位 下游备货意愿增加 纺织厂陆续点价 棉花基本面偏强 近期价格大幅回调 预计短期震荡略偏强 交易策略为单边预计未来短期美棉区间震荡 郑棉基本面偏强可逢低建多 套利和期权观望 [54][55] 黑色金属 - 钢材需求存在支撑 钢价延续震荡 国务院常务会议研究促消费举措 首船西芒杜铁矿石运抵中国 夜盘黑色板块震荡 煤焦领涨 上周五大材小幅增产 铁水下滑 钢材总库存去化 螺纹社库累积厂库下滑 热卷总体去库 厂库去化速度比社库慢 本周下游工地资金到位情况回升 房建项目回款略好于非房建 基建项目差于去年同期 天气回暖 螺纹表需修复 年前制造业有补库需求 1 月钢材出口情况强 支撑热卷需求 年前煤矿生产驱动不足 原料端煤矿库存下滑 pb 粉结构性短缺问题未解决 1 季度为铁矿传统发运淡季 钢厂有补库刚需 成本有支撑 铁水持续复产影响钢材进一步上涨空间 预计节前钢材维持震荡走势 受市场情绪影响价格可能波动 交易策略为单边市场情绪回落 钢价可能震荡承压 套利逢高做空卷煤比 做空卷螺差继续持有 期权观望 [58] - 双焦驱动不明显 延续震荡运行 上周钢厂高炉开工率和炼铁产能利用率下降 日均铁水产量减少 钢厂盈利率增加 炼焦煤矿山样本核定产能利用率和原煤、精煤日均产量增加 原煤库存增加 精煤库存减少 焦炭和焦煤仓单价格有差异 近期蒙煤通关车次回升 口岸库存偏高 压制现货上涨高度 国内煤矿 1 月复产 焦煤供给不紧张 下游冬储补库力度预计不大 2 月煤矿放假 下游补库基本结束 蒙煤期现结合深 价格紧跟盘面 山西产地价格滞后 前期盘面上涨带动下游采购 近日现货价格上涨但预计难以持续 盘面驱动不明显 预计震荡运行 交易策略为单边震荡运行 套利观望 期权卖出虚值看涨期权 [60][61][62] - 铁矿市场预期反复 矿价高位偏空对待 美国总统特朗普宣布对欧洲八国加征关税 首船西芒杜铁矿石运抵中国 上周铁矿价格高位回落 宏观情绪面和资金面主导 前期有色大涨对矿价高估值有贡献 基本面供应端宽松格局难改变 终端国内用钢需求同比预计持续减量 上半年需求可能不及预期 2026 年上半年用钢需求预计在 2025 上半年高基数背景下持续贡献减量 国内铁矿石基本面弱化有望延续 矿价高估值难以持续 近期盘面上涨拉动情绪 但国内用钢需求下滑主导中期矿价 中期逢高轻仓偏空对待 交易策略为单边高位轻仓偏空对待 套利和期权观望 [64][66] - 铁合金跟随调整后 底部支撑较强 江苏某钢厂敲定 75B 硅铁采购价上涨 河钢集团 26 年 1 月硅锰定价上涨 硅铁供应端样本企业开工率与产量下降 陕西部分企业有技术改造需求 未来供应有收缩预期 需求端钢材表需与产量增加 短期原料需求有支撑 但高炉复产节奏放缓 拖累远期需求 成本端产区铁合金电价平稳 关注主产区电价政策动态 受有色金属等商品调整拖累 硅铁调整但估值不高 底部成本支撑强 锰硅供应端开工率与产量下降 利润不佳有下行驱动 四季度末有新增产能投产 供应端平稳 需求端与硅铁类似 钢材表需与产量增加 短期原料需求有支撑 高炉复产节奏放缓 拖累远期需求 成本端港口锰矿库存处于同期低位 现货价格强势 海外矿山 2 月锰矿美金报价上涨 锰硅受整体商品市场调整拖累 但估值不高 成本支撑坚挺 交易策略为单边短期受商品市场调整拖累 合金估值不高成本支撑强 逢低可多配 套利观望 期权逢高卖出看跌期权 [67][68] 有色金属 - 金银多空交织 金银上演"过山车"行情 上周五伦敦金和伦敦银收跌 今晨因特朗普关税表态金银价格强势冲高刷新历史高点 美元指数反弹 10 年美债收益率大涨 人民币兑美元汇率高位波动 美联储 1 月降息概率低 3 月累计降息概率有变化 上周五晚间受政策面与宏观面消息影响金银价格承压走弱 上海期货交易所下调沪银交易限额抑制投机 特朗普政府暗示哈塞特可能不再是新任美联储主席主要人选 引发市场对美联储鸽派程度押注回调 周末特朗普称对欧洲国家加征关税 导致欧美政治经济关系紧张 市场避险情绪升温 金银价格冲高 近期市场受宏观面、政策面、情绪面与资金面多重因素影响 波动大 交易难度高 预计白银维持高位高波动走势 黄金表现相对稳健 交易策略为单边沪金延续低多思路 沪银保护利润 保守投资者逢高兑现利润 激进投资者背靠 5 日均线附近支撑谨慎持有多单 套利观望 期权牛市看涨价差策略 [72][73][74] - 铂钯关税预期落空 铂钯高位震荡 外盘周五晚间铂钯宽幅震荡 广期所铂主力合约收涨 钯主力合约收跌 美国总统特朗普宣布暂缓对进口关键矿产加征新关税 寻求与外国协议谈判 上周市场受对鲍威尔调查及继任者风波、经济数据韧性、地缘与贸易风险三条主线影响 美元指数震荡偏强 大宗商品尤其是贵金属在地缘风险和美元阶段性走弱推动下表现强势 周末部分获利回吐 现阶段铂、钯高频基本面数据有限 行情缺乏数据演绎 2026 年铂金供需紧平衡 钯金由供需缺口转向供给过剩 铂金向上驱动更强 美国军事威胁增加地缘不确定性 贵金属受避险属性加持价格强势 对铂、钯构成板块支撑 此前铂、钯关税预期落空 市场溢价消退 现货抢运情况预期缓解 但特朗普协议谈判仍会以最低进口价格体系为筹码 铂钯仍面临政策限制 不宜过度看空 交易策略为单边铂金逢低做多 钯金观望 套利和期权观望 [75][76][77] - 铜短线波动加剧 多头趋势不变 周五主力合约沪铜收盘下跌 库存增加 特朗普称对 8 个欧洲国家加征关税 欧洲或反击 关税担忧再起 高铜价制约下 国内提前累库 临近春节累库持续 Lme 库存增加 随着国内出口货源流出将继续增加 cl 价差收窄 美国对精炼铜虹吸或阶段性放缓 部分贸易商平仓现货 离岸市场出现部分 COMEX 注册品牌提单 232 关税未落地前 美国对全球虹吸不会结束 节奏受 cl 价差影响 长期来看矿紧张情况难缓解 消费方面储能、AI 等增长迅速 若转向铜价将回撤 目前 AI 泡沫未破灭 铜金融属性增强 铜金比处于低位 美联储预防式降息未结束 中国加大调节 市场流动性充足 为铜价上涨提供基础 资金和情绪影响下 铜价波动加剧 交易策略为单边短期波动加剧注意盈利保护和仓位控制 长期趋势不变 套利和期权观望 [78] - 氧化铝偏弱运行为主 夜盘氧化铝期货合约上涨 持仓减少 现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报持平 部分地区价格下跌 几内亚总统就职 近期氧化铝运行水平保持在 9500 万吨上方 不同企业焙烧炉重启与检修并行 1 月下旬至 2 月中旬广西有 2 家企业有焙烧炉轮修计划 2025 年 12 月中国出口氧化铝环比增加 进口铝土矿环比降低 几内亚某铝土矿山成交价格流向中国企业 商品市场情绪及氧化铝政策预期情绪转弱 氧化铝价格回归基本面下跌 基本面在产能无实质性减产且新投产能在即情况下 仓单增量及成本下行趋势拖累氧化铝价格 交易策略为单边震荡偏弱 套利和期权暂时观望 [81][82] - 电解铝市场情绪降温 铝价回调 夜盘沪铝期货合约下跌 持仓减少 1 月 16 日主要市场电解铝库存持平 中国和加拿大领导人会晤 加拿大进口中国电动汽车税率降低 美最高法未公布关税意见 特朗普称对欧洲八国加征关税 地缘局势、关税政策及美联储降息预期有不确定性 美国最高法院未公布对特朗普关税判决 警惕资金波动对价格影响 基本面节后基差修复 前期基差大贴水带动期现套利入库量增加 但绝对价格高抑制出库量 全球年度短缺更多体现在海外 基本面有支撑 短期关注价格回调后下游补货意愿 交易策略为单边短期警惕资金离场回调风险 中期看好 套利和期权暂时观望 [85] - 铸造铝合金市场情绪降温 随板块价格回调 2025 年我国汽车产销量创新高 新能源汽车产销量占比突破 50% 中汽协预计 2026 年汽车总销量增长 新能源汽车销量增长 2026 年汽车报废更新补贴政策超预期 地缘局势有不确定性 美国最高法院未公布对特朗普关税判决 警惕资金面对价格波动扩大风险 基本面废铝供应偏紧 成本高企对再生铝价格有支撑 交易策略为单边短期随板块回调 中期随铝价看好 套利和期权暂时观望 [87] - 锌关注资金面影响 上周五隔夜 LME 市场和沪锌期货下跌 沪锌指数持仓减少 现货市场上海地区 0锌主流成交价集中 库存累增 贸易商积极出货 下游需求弱 成交改善有限 1 月 16 日进口锌精矿报盘量有限 冶炼厂采价意愿低 成交清淡 月中冶炼厂执行前期加工费合同 新采购货量有限 冬季矿山常规停产 锌精矿产量季节性下滑 国内锌精矿供需未显著改善 多地加工费持续低位运行 Ivanhoe Mines 预计 2026 年锌产量提升 矿端国内北方矿山季节性停产和部分矿山减产 国产锌精矿减量 但进口锌精矿补充 国内冶炼厂完成冬储且开工率下滑 对矿端需求减弱 国内锌精矿短缺格局缓解 加工费有止跌企稳迹象 冶炼端白银、硫酸价格可观 冶炼厂盈利 1 月前期检修冶炼厂复产 国内精炼锌产量环比增加 出口窗口关闭 供应或明显增加 消费端下游消费差 4 月 1 日下调电池产品增值税退税对锌消费影响有限 库存数据显示 SMM 七地锌锭库存总量有变化 上周因市场情绪及 LME 限制韩国 2 家企业交割授权影响 多头资金流入锌价快速拉升 若 2 家企业补交材料 LME 或取消限制 锌价冲高回落 临近周末市场情绪降温 有色板块回调 锌价偏弱运行 近期受资金面影响价格波动加剧 交易策略为单边激进投资者获利空单部分止盈部分持有 严格控制仓位 下调止损线保护利润 保守投资者观望 套利

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周五国内权益市场调整，贵金属价格回调，铜铝等有色金属价格大多回落，市场情绪降温，但美国金融市场流动性宽松预期仍在，双宽周期中有色板块仍然偏多看待，各品种短期走势受供需、库存、成本等因素影响有所不同，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[2][3][15] 各品种行情资讯总结 铜 周五伦铜3M收跌2.48%至12822美元/吨，沪铜主力合约收至100280元/吨；LME铜库存增加2450至143575吨，国内上期所周度库存增加3.3至21.4万吨；沪铜现货进口亏损缩窄至1200元/吨左右，精废铜价差3390元/吨，环比小幅扩大[2] 铝 周五伦铝收盘跌1.29%至3130美元/吨，沪铝主力合约收至23945元/吨；周五沪铝加权合约持仓量减少4.3至69.8万手，期货仓单增加0.3至14.1万吨；国内铝锭三地库存环比下滑，铝棒库存小幅增加，铝棒加工费震荡回落；华东电解铝现货贴水期货扩大至180元/吨，LME铝锭库存减少0.2至48.8万吨[4] 铸造铝合金 周五铸造铝合金价格继续回落，主力AD2603合约收盘跌1.81%至22735元/吨；加权合约持仓下滑至2.53万手，成交量2.04万手，仓单减少0.06至7.0万吨；AL2603合约与AD2603合约价差1190元/吨，环比小幅缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下跌；上期所周度库存增加0.09至7.42万吨，三地铝合金锭库存环比下滑0.01至4.35万吨[8] 铅 上周五沪铅指数收跌0.37%至17473元/吨，伦铅3S较前日同期跌8至2075美元/吨；SMM1铅锭均价17300元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差200元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.73万吨，LME铅锭库存录得21.14万吨；全国主要市场铅锭社会库存为2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨；自2026年4月14日起LME不再接受部分品牌铅进一步交付[11] 锌 上周五沪锌指数收跌1.38%至24746元/吨，伦锌3S较前日同期跌41至3264美元/吨；SMM0锌锭均价24800元/吨；上期所锌锭期货库存录得3.36万吨，LME锌锭库存录得10.67万吨；全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨；自2026年4月14日起LME不再接受部分品牌锌进一步交付[14] 锡 周五锡价大幅回调，沪锡主力合约下午3时报收405240元/吨，较前日下跌6.38%；缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持在高位，但企业进一步开工意愿不足，江西地区冶炼厂精锡产量延续偏低水平，部分企业进一步小幅减产；近期锡价持续下行，刺激终端行业刚需补库，但高价抑制部分下游采购，市场成交以刚性需求为主；上周锡锭社会库存报10636吨，较前周大幅增加2560吨[16] 镍 1月16日，镍价大幅回调，沪镍主力合约收报139890元/吨，较前日下跌1.03%；现货市场各品牌升贴水逐步回落，俄镍现货均价对近月合约升贴水为600元/吨，金川镍现货升水均价报6750元/吨，较前日下跌700元/吨；镍矿价格持稳运行，镍铁价格大幅上涨[18] 碳酸锂 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报148681元，较上一工作日 -5.67%，周内 +6.86%；MMLC电池级碳酸锂报价144800 - 153200元，均价较上一工作日 -9050元（ -5.73%），工业级碳酸锂报价143500 - 150500元，均价较前日 -5.34%；LC2605合约收盘价146200元，较前日收盘价 -10.43%，周内 +1.94%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -1600元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2070 - 2100美元/吨，均价较前日 -3.25%，周内 +6.92%[22] 氧化铝 2026年1月16日，氧化铝指数日内下跌1.26%至2745元/吨，单边交易总持仓70.3万手，较前一交易日减少2万手；山东现货价格下跌5元/吨至2565元/吨，贴水主力合约186元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持305美元/吨，进口盈亏报 -83元/吨；周五期货仓单报17.68万吨，较前一交易日增加0.6万吨；矿端几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至63美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌2美元/吨至60美元/吨[25] 不锈钢 周五下午15：00不锈钢主力合约收14275元/吨，当日 -0.97%（ -140），单边持仓26.14万手，较上一交易日 -2082手；佛山市场德龙304冷轧卷板报14150元/吨，较前日 -50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14350元/吨，较前日 -50；佛山基差 -325（ +90），无锡基差 -125（ +90）；佛山宏旺201报9200元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；山东高镍铁出厂价报1015元/镍，较前日 +15；保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平；期货库存录得46118吨，较前日 -1417；社会库存下降至88.35万吨，环比减少2.13%，其中300系库存60.24万吨，环比减少1.00%[29] 各品种策略观点总结 铜 特朗普对关键矿产加征关税预期减弱和美国计划对欧洲8国加征关税令市场情绪降温，但美国金融市场流动性宽松预期仍在；产业上铜矿供应维持紧张格局，LME市场现货维持偏强，但精炼铜供应相对过剩，短期铜价预计转为震荡以平衡供需；今日沪铜主力合约参考：98000 - 102000元/吨，伦铜3M运行区间参考：12500 - 13000美元/吨[3] 铝 国内铝锭库存持续累积和贵金属、铜行情降温造成铝价冲高回落；美国铝现货升水仍高，LME全球铝库存仍处于多年同期低位，限制铝价回调空间；随着价格回调，下游备货量有望增加，铝锭库存预计转降，短期铝价或相对坚挺；今日沪铝主力合约运行区间参考：23800 - 24200元/吨，伦铝3M运行区间参考：3090 - 3160美元/吨[5][6] 铸造铝合金 铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整[9] 铅 铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并进一步小幅上调，再生端原料库存抬升，再生铅开工率边际上调；铅锭供应边际增加，下游蓄企开工率边际回暖，铅锭社会库存边际累库；当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大；周五伴随白银及铜铝的回落铅价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[13] 锌 锌矿港口库存小幅下滑，锌精矿进口TC小幅下滑，但锌价的上涨仍小幅抬升了锌冶利润，产业状况未有明显起色；锌锭社会库存小幅去库，沪伦比值滞涨回落；锌价对比铜铝仍有较大补涨空间；周五伴随白银及铜铝的回落锌价回吐部分涨幅，但双宽周期中有色板块仍然偏多看待，后续仍需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[15] 锡 当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动；操作方面，建议观望为主；国内主力合约参考运行区间：360000 - 430000元/吨，海外伦锡参考运行区间：45000 - 53000美元/吨[17] 镍 镍过剩压力依旧较大，盘面库存持续增加对镍价上涨空间存在约束，但宏观上国内流动性宽松及印尼政府拟缩减RKAB配额对价格形成支撑，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行；操作方面，短期建议观望；短期沪镍价格运行区间参考13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.6 - 1.9万美元/吨[19] 碳酸锂 上周市场情绪大幅波动，碳酸锂冲高回落；基本面修复预期已充分交易，当前价格仍有一定的情绪溢价；近期碳酸锂价格波动较大，产业面和宏观面扰动较多，建议观望或轻仓尝试；关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化；广期所碳酸锂主力合约参考运行区间139500 - 149000元/吨[23] 氧化铝 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境；短期建议观望为主，追多性价比不高，可以等待机会逢高布局近月空单；国内主力合约AO2605参考运行区间：2650 - 2800元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[26][27] 不锈钢 印尼矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面镍铁报价普遍上调，但钢厂询盘相对冷清；受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，市场到货偏紧；价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，主力合约参考区间13900 - 14650元/吨[29]

中金公司研报指出，供给端弹性下降且脆弱性上升。一是国内产能触顶，二是欧美受制于电力紧张难以 恢复且脆弱性提升，三是印尼受制于电力供应产能难以快速释放，我们预计2025-2030年全球供应增速 将系统性下滑，供应CAGR为1.4%。需求侧受益于财政货币双宽松且新兴需求方兴未艾。我们认为，一 是传统需求有望在宽松下获得提振，二是储能、IDC叠加新三样正在成为铝需求的新引擎，三是海外新 兴经济体支撑铝需求进入新周期，我们预计2025-2030年需求CAGR为2.3%。成本端，我们认为，一是 氧化铝受反内卷和几内亚政策风险有望驱动价格否极泰来，二是能源绿色转型有望降低电解铝绿电成 本，三是煤炭需求拖累价格维持低位。中国铝产业加速出海布局，具有出海潜力的公司具备更强的成长 性。受制于国内铝土矿短缺和2017年以来电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等 地的进程正全面加速。率先出海的企业将构建先发优势，卡位资源和能源丰富区域。看涨铝价和吨铝利 润扩张，迎接电解铝板块重估机遇。我们认为，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币 政策共振，铝价有望持续创出新高；考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着 ...

核心观点 - 短期铜价存在回落风险，建议观望，待价格回落、订单回归、库存消化后再介入多单 [4][6][10][11] - 中长期铜的供需预期良好，宏观叙事向上，供应端有收紧预期 [4][5][10] 重要信息 - 智利曼托维德矿自1月初开始罢工，年产量22-25万吨，罢工期间产量维持在正常水平的30%，最新谈判仍无进展 [3][9] - 由于冶炼厂减产不及预期、需求淡季来临及高铜价导致需求延后，铜现货库存季节性累库且速度较快，总库存累积至高位 [3][9] 短期基本面变化 - 近期铜价大幅上涨，副产品硫酸价格上涨弥补了冶炼厂利润，检修影响低于预期，导致国内铜产量增加 [4][10] - 高铜价导致中间环节需求推后，铜杆企业开工率出现大幅度下滑，进而导致铜社会库存快速累积 [4][10] - 高铜价更多是导致需求推后而非消失，终端消费中长期保持旺盛，中间环节开工下滑是短期和季节性因素，不改变需求长期向好的格局 [4][10] 中长期核心逻辑 - 宏观叙事向上，美国就业仍有下行风险，通胀相对可控，美联储降息次数仍有向上博弈的空间 [4][10] - 美国补库延续，将铜作为战略金属，试图解决本土电解铜自给率不足的问题，对铜制品加征关税但将金属铜排除在外，导致铜进口利润丰厚，刺激生产，大量铜被发往美国，美国囤铜趋势未结束，该部分库存流动性被锁定，冲击全球电解铜供需平衡 [5][10] - 铜矿紧缺延续，多家矿企下调中期产量预期，明年铜矿供应仍然紧缺，上半年紧缺程度大于下半年，即使明年有部分铜矿回归也难以弥补市场需求 [5][10] - 中国铜冶炼厂采购联合体成员达成共识，计划2026年减产10%以上，该计划不仅是应对长单谈判的策略，也是保障行业健康的重要措施，中长期供应端有收紧预期，铜矿紧张正逐步兑现为电解铜紧张 [5][10] 市场展望 - 淡季到来及需求推后导致铜快速累库，短期铜价存在回落风险 [6][11] - 中长期供需预期良好 [6][11]

公司治理与财务政策 - 锌业股份于1月16日发布公告，宣布公司第十一届董事会第十九次会议审议通过了《关于会计政策变更的议案》[2]

报告行业投资评级 - 锌：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 铜延续前期高位卖看涨期权策略；铝待波动率下降后参与，铝厂卖出保值可考虑参与，氧化铝基差走低时逢高偏空参与；锌回调暂看2.4万元/吨；锡延续临到期高执行价卖出看涨期权；碳酸锂短期不确定性强需注意风险防控；工业硅关注8400元/吨支撑位表现；多晶硅预计维持支撑位附近震荡走势，建议谨慎参与 [1][2][3][7][8][9][10] 各行业总结 铜 - 周五沪铜减仓震荡下跌，现铜101855吨，上海铜贴水125元，洋山铜溢价缩至32美元，国内铜社库超32万吨，国网“十五五”投资年均复合增速7%，延续高位卖看涨期权策略 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝回落，现货升贴水走低，铝棒加工费维持负值，库存积累，待波动率下降后参与，铝厂卖出保值可考虑参与；铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高，废铝偏紧，成本或上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年；氧化铝运行产能维持在9500万吨附近，平衡显著过剩，现货承压，基差走低时逢高偏空参与 [2] 锌 - 美不对关键矿产加征232关税，LME暂停锌锭品牌交仓影响消化，市场多头立场短时动摇，沪锌加权持仓下降，盘面高开低走，后市有望回归基本面，高价锌对消费端负反馈明显，回调暂看2.4万元/吨 [3] 铝 - 原生铝炼厂检修与复产并存，再生铝炼厂复产预期强，精废价差200元/吨，交仓有利可图，进口窗口打开，沪铝在1.78万元/吨一线有下行压力，回调关注1.7万元/吨支撑 [5] 锡 - 沪锡减仓转跌，周内上期所仓单大增，市场评估一季度光伏组件退税取消前冲产出口对锡消费增量拉动在1200吨级，延续临到期高执行价卖出看涨期权 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂跌停，市场交投活跃，上游锂盐厂销售策略转变，需求端有韧性，正极材料厂加工费谈涨落地，市场总库存增300吨，下游去库快，贸易商囤货信心足，中游环节库存偏高，现货端稍显支撑，短期不确定性强 [8] 工业硅 - 盘面小幅收跌，供应端西南地区受枯水期影响开工率低，新疆地区开工率约86%且环比提升；需求端多晶硅板块虽有短期利好但龙头企业减产拖累需求预期；库存增至55.5万吨，周度环比增加3000吨，基本面缺乏支撑，关注8400元/吨支撑位表现 [9] 多晶硅 - 盘面在4.8万元/吨价位获支撑后上行，出口退税取消利好短期需求释放，1月排产规模下修至10.3万吨左右，N型复投料均价上行至54850元/吨，行业监管趋严且库存高企，预计维持支撑位附近震荡走势，建议谨慎参与 [10]

沪期锌及现货锌市场表现 - 沪锌2603主力合约高开转跌，收盘价24750元/吨，较昨日结算价下跌275元，跌幅1.10% [1] - 合约成交量大幅减少至368615手，减少133743手，持仓量微减至142274手，减少698手 [1] - 伦锌同步下跌，北京时间14:52报3257美元/吨，下跌56.5美元 [1] - 国内现货锌价暴跌，ccmn长江综合0锌均价24850元/吨，下跌610元，广东现货0锌均价24650元/吨，下跌610元 [1] - 现货对期货升贴水结构分化，对比沪锌2603合约，0锌贴水25元至升水85元/吨，1锌贴水95元至贴水5元/吨 [1] 宏观与市场环境分析 - 美国劳动力市场显示韧性，截至1月10日当周首申失业金人数降至19.8万人，低于预期 [2] - 美联储官员言论及市场预期强化利率维持高位预期，CME FedWatch工具显示1月会议维持利率不变概率约95%，降息预期推迟至6月 [2] - 美元需求因强劲就业和通胀黏性预期而推升 [2] - 国内央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，释放流动性 [2] - “十四五”期间国家电网计划投资达4万亿元用于电网升级，较“十三五”增长40% [2] - 有色金属市场大面积下挫，锡镍领跌带动锌价由涨转跌，市场多空博弈激烈 [2] 锌市基本面与交易动态 - LME宣布4月14日起不接受部分品牌仓单注册，一度点燃资金炒作热情并拉涨锌价 [3] - 该限制影响被评估为实质有限，因涉及品牌可能补交材料后仍可交割，且LME韩国仓库相关高纯度锌库存仅625吨 [3] - 现货市场接货情绪一般，持货商挺价意愿弱，现货升水承压小调，成交以刚需采购为主 [3] - 社会库存僵持在11.8万吨附近，锌价走势被描述为脱离基本面 [3] - 短期消息消化后，锌价进一步冲高动力减弱，预计将进入高位震荡 [3]