宏观背景与市场分化 - 全球经济为金属消费提供基础支撑 美国进入降息周期并重启扩表 国内政策持续发力 共同推动增长预期提升 [2] - 不同金属因基本面差异呈现显著分化态势 在宏观基调偏暖的背景下 基本面占优的金属有望持续走强 [2] - 价格表现排序为 铜强于锡 锡强于铝 铝强于锌 锌强于镍 [2] 铜市场分析 - 铜价强势行情由多重因素驱动 供应紧张是核心矛盾 全球重要铜矿Grasberg事故导致产量损失远超预期 长期看行业资本开支不足制约未来增产 预计2026—2028年全球铜矿产量平均增速将低于2% [3] - 库存转移加剧现货紧张 美国关税政策引发全球库存转移 LME注销仓单比例大幅攀升 现货升水走强 美国以外地区的铜库存均处于历史偏低水平 [3] - 新兴消费提供长期增长引擎 人工智能 新能源汽车 光伏 风电及储能等新兴产业为全球铜消费带来持续增量 来自这些领域的铜消费量将从2022年的245万吨增长至2030年的798万吨 [3] 铝市场分析 - 电解铝行业利润高企 但供应受限于国内产能天花板 增长有限 进口维持高位 [4] - 铝消费呈现季节性走弱 但结构性亮点突出 新能源汽车市场保持高增长 光伏用铝需求规模可观 海外供应不足支撑了铝材出口 [4] - 国内外铝库存均处于历史低位并持续去化 国内供应趋于紧张 低库存格局为铝价提供了有力支撑 [4] 锡市场分析 - 锡市场受供应端影响较大 今年全球锡精矿产量下降 10月中国进口锡精矿同比下降22.36% 加工费走低抑制产量增长 [5] - 主要出口国印度尼西亚受政策影响出口不及预期 2025年10月印度尼西亚精炼锡出口量环比减少45.44% 同比下降53.89% 中国净出口量增加加剧了区域性供应紧张 [5] - 传统电子消费领域需求增长放缓 但光伏 汽车等领域需求仍提供支撑 国内外锡库存处于偏低水平 全球供需平衡已转向短缺 [5] 其他金属与总结 - 新能源与人工智能等新兴产业的快速发展为铜 铝 锡注入了新的消费增长动力 而铅 锌则未能明显受益 [2] - 锌 铅供应总体宽松 镍国内外供应亦均显著过剩 其价格因供需宽松而持续承压 [2][5] - 2025年有色金属市场分化明显 铜市逻辑最清晰 铝市表现坚挺 锡市供需格局趋紧 [5]

文章核心观点 - “十四五”时期海南自贸港建设实现从“开局起步”到“成型起势”的关键跨越，并于2025年12月18日迎来全岛封关运作 [1] - 在自贸港政策与资本市场改革驱动下，海南资本市场实现规模与质量双升，为旅游业、现代服务业、高新技术产业等注入金融动能，筑牢高质量发展资本根基 [1] 资本市场规模与质量双升 - 五年累计实现直接融资788.21亿元，其中股权融资262.99亿元，债券融资525.22亿元（含H股上市融资12亿元） [1][5] - 上市公司总市值较“十三五”末增长85%，达4621.11亿元，总股本达876.18亿股，增长70% [1][5] - 百亿级市值上市公司增至14家 [1][5] - 累计完成并购重组106单，涉及规模805亿元，其中重大重组9单，规模达170亿元 [6] - 2021年至2025年前三季度，上市公司累计实现营业收入8115.17亿元，较“十三五”时期同比增长30% [6] 产业升级与资源配置 - 超七成上市公司投身科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重点领域 [6] - 沪深京交易所均在海南设立服务基地 [5] - 天然橡胶、原油、20号胶等9个期货交割库和交割品牌落户海南 [5] - 省级上市（挂牌）后备资源库现有在库企业23家 [5] - 海南股权交易中心设立“专精特新”专板 [5] 投资者回报与保护 - 五年累计分红57.89亿元，较“十三五”时期增长86% [1][8] - 7家上市公司实施股份回购，合计金额8.69亿元；5家上市公司重要股东及相关人员累计增持9.92亿元 [8] - 建立“行民刑”立体化追责体系，移送涉嫌刑事犯罪问题主体16个 [8] - 成功落地海南首单涉退市公司“示范判决+专业调解”案例，为投资者挽回损失529万元 [8] - 证券期货业调解、仲裁中心累计成功调解案件213件，挽回损失约881万元 [8] - 常态化投资者教育活动累计举办逾5000场，覆盖投资者超1000万人次 [8] 金融工具创新与机构发展 - 新增公募基金管理公司2家、独立基金销售公司1家 [10] - 截至2025年10月底，私募基金管理人达564家，管理基金规模（净资产）4181.56亿元，分别位列全国第7位、第8位 [10] - 全国首单绿色乡村振兴公司债券、首单清洁能源类持有型不动产（碳中和）ABS相继落地海南 [10] - 截至2025年11月底，海南存量境内交易所市场债券达67只，余额合计413.77亿元 [10] - 私募基金投资超500个项目，形成股权资本金超654亿元，投向半导体、新能源、计算机应用、生物医药等战略性新兴产业规模占比持续提升 [10][11] 特色金融服务与跨境创新 - 针对天然橡胶、生猪、豆粕、鸡蛋4个品种开展“保险+期货”项目，覆盖海南14个市县，惠及农户超30万户次 [11] - 印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，支持境外投资者投资自贸港内金融产品 [11] - 首批已有4家证券基金公司发行机构、2家银行销售机构通过备案 [11] 监管与风险防控 - 2021年以来累计采取监管措施137家次，作出行政处罚决定16份、市场禁入决定2份，罚没金额近1.5亿元 [13] - 重点打击财务造假、资金占用、违规担保、违规信息披露等行为 [13] - 4家上市公司通过破产重整、并购重组等市场化方式化解经营危机 [13] 未来展望 - 全岛封关运作是扩大高水平对外开放的标志性举措 [14] - “十五五”期间将围绕“三区一中心”战略定位和“45432”发展战略框架，提高上市公司质量，提质扩容跨境资管试点业务，发展私募股权和创投基金，助力构建现代化产业体系 [14]

报告核心观点 - 美国11月非农就业数据有喜有忧，就业人口增加但失业率升至四年新高，工资涨幅低于预期；沪银中长期上涨逻辑未破但短期需防回调，黄金有向上启动迹象可尝试做多，股指短期逢低做多，铁矿宽幅震荡高抛低吸，玻璃震荡偏空，棕榈油把控空的机会，纸浆需求将改善呈震荡态势 [3][4][11] 各品种情况总结 沪银 - 12月17日收涨5.05%至15006元，中长期上涨逻辑为光伏等工业需求占比超58%、2025年供需缺口约5000吨、上期所库存处5年低位且供应端扩产乏力；宏观上美联储降息、美元走弱强化金融属性、资金涌入；短期风险是年内涨幅超125%、技术面RSI超买、上期所上调保证金与涨跌停板、高位获利了结压力上升；技术面高位震荡偏强，关键支撑14600 - 14800元；操作上中长期逢回调分批布局多单，短期严控仓位 [3][4] 股指期货 - 技术上更像双底结构，A股三大指数收大阳线，大概率无C浪下跌；操作上短期逢低做多 [7][8] 黄金 - 横盘震荡后有向上再次启动迹象，可尝试做多 [11] 铁矿 - 随着西芒杜项目投产供应宽松预期发酵，需求端终端除出口外地产基建内需支撑偏弱；技术面维持宽幅震荡思路，高抛低吸 [13][14] 玻璃 - 日融下滑、本周去库，主要驱动是政策端刺激及反内卷政策对供给侧出清；技术面下跌趋势未逆转，维持震荡偏空思路 [17][18] 棕榈油 - 产地进入减产季，若马棕出口持续疲软，12月马棕仍存累库可能，把控空的机会 [19] 纸浆 - 国内政策提振内需、海外浆厂减产增加、造纸落后产能清退，商品浆需求将加速整体改善，呈震荡态势 [22]

每经AI快讯，12月18日，上期所基本金属期货夜盘收盘涨跌不一，沪锡涨2.84%，氧化铝涨0.90%，沪 铝涨0.75%，沪锌涨0.59%，沪镍涨0.51%，沪铜涨0.51%，不锈钢涨0.40%，沪铅涨0.33%。 ...

01 美光科技[MU.O]2026财年Q1业绩交流会 05:30-06:30 核心看点： 美光HBM业务的增长核心驱动是AI需求。2026年的HBM3E与新一代HBM4产能已被提前预订，目前正 加速向客户交付。为巩固市场地位，公司正积极扩大产能，并在先进封装等领域加大投资，以应对行业 长期供不应求的局面。更多细节将于业绩发布会揭晓。 嘉宾： 美光科技核心管理层 扫码预约 02 宏观金融与量化专场 | 中信建投期货2026年度策略会 朱冠华丨中信建投期货海外宏观、外汇高级分析师 孙玉龙丨中信建投期货国债首席分析师 盛亦青丨中信建投期货股指高级分析师 刘超丨中信建投期货金融衍生品首席分析师 殷子旭丨中信建投期货金融衍生品高级分析师 扫码预约 03 《财经》年会 2026：预测与战略暨 2025 全球财富管理论坛——变局中的中国定力 09:00-12:15 核心看点： 多位权威专家围绕"十五五"开局之年经济走势展开深度对话，重点探讨机制创新激发企业活力、宏观政 策与改革双轮驱动、收入分配与经济增长、碳中和产业变革等议题。 09:00-12:00 核心看点： 海外宏观对标 70/80 年代债务周期，国内经济 U 型下 ...

"十四五"时期，海南自由贸易港建设实现从"开局起步"到"成型起势"的关键跨越，并在2025年12月18日 迎来全岛封关运作的历史时刻。 在自贸港政策红利与资本市场改革深化的双重驱动下，海南资本市场交出了一份规模与质量双升的亮眼 答卷：五年来累计实现直接融资788.21亿元，上市公司总市值较"十三五"末增长85%，达4621.11亿元， 百亿级市值企业扩容至14家，并购重组规模突破800亿元，累计分红同比增长86%。这些实打实的数 据，不仅为旅游业、现代服务业、高新技术产业等注入强劲金融动能，更筑牢了自贸港高质量发展的资 本根基。 资本活水精准滴灌 产业升级蹄疾步稳 "十四五"时期，海南资本市场充分发挥资源配置核心功能，通过股权融资、债券发行、并购重组等多元 化工具，将金融活水精准导入实体经济重点领域，推动产业结构优化升级，为自贸港"三区一中心"战略 定位提供坚实支撑。 直接融资规模大幅增长，为企业发展注入"真金白银"。五年来，海南企业通过发行股票、公司债券、资 产支持证券等方式实现直接融资788.21亿元（含H股上市融资12亿元），其中股权融资262.99亿元，债 券融资525.22亿元，有力支持了企业转型升 ...

国内贵金属市场全面上涨 - 国内贵金属市场掀起一轮涨价潮，从黄金、白银到铂、钯均大幅上涨 [1] - 12月17日，上期所白银期货主力合约大涨超5%，再度刷新历史新高；广期所铂、钯期货主力合约午后强势拉升，双双封住涨停板，价格均创上市以来新高 [2] - 全年来看，现货白银、铂金、钯金今年累计涨幅分别达到128%、112%、80% [2] 铂、钯市场表现与驱动因素 - 12月17日，广期所铂期货主力合约收涨7%，报527.55元/克，成交量9.33万手，持仓量2.7万手；钯期货主力合约涨幅6.99%，报455.15元/克 [3] - 过去三个交易日，铂主力合约累计涨幅达16.70%，钯主力合约累计涨幅达16.87% [3] - 本轮上涨主要由现货市场紧张直接驱动，一个月期铂金租赁利率持续维持在10%以上高位，反映出可交割现货稀缺 [3] - 钯金在中长期受汽车领域需求转型压制，但在全板块看涨情绪及前期涨幅相对滞后的背景下，出现明显的补涨与跟涨行情 [3] 铂金基本面与机构观点 - 世界铂金投资协会预计，2025年全球铂金市场将迎来连续第三年的供应短缺，缺口预计达到85万盎司 [4] - 未来几年铂金市场供应预计维持在720万至730万盎司的区间，增长空间有限 [4] - 铂金供应缺口可能一直延续至2029年，未来数年内缺口规模仍将维持在约48.6万盎司的高位 [4] - 12月17日，伦敦现货铂金大涨超3.5%，最高触及1932.71美元，创下2008年以来新高 [4] - 多位海外分析师认为，在工业需求稳步增长、绿色能源领域应用扩展及供给端刚性约束下，铂金价格上行趋势至少有望延续至2026年甚至更长时间 [5] - 铂金在氢能、电解制氢、燃料电池等绿色能源领域扮演关键角色，其“工业属性+贵金属属性”的双重特征正吸引中长期资金关注 [5] 白银市场表现与驱动因素 - 12月17日，沪银主力合约收于15512元/千克，单日涨幅达5.05%，再次刷新历史纪录；伦敦现货白银价格一度最高触及66.5美元/盎司 [6] - 白银价格走强是宏观利好与现货供需偏紧共同作用的结果 [6] - 宏观层面，美国非农就业数据不及预期，失业率升至4.6%，市场对明年降息预期更加积极，美元和实际利率回落对白银形成支撑 [6] - 现货方面，白银供需矛盾带来的现货偏紧持续构成主要利好，在新能源、光伏等产业需求快速扩张下，工业消费持续增长，而矿端供给增量有限 [6] - 根据LBMA 2025年11月数据，其白银库存已降至2.72万吨，较历史最高水平下降25.9%；上期所截至12月11日的库存仅为780.6吨，相较于历史峰值锐减近75% [6] - 尽管COMEX库存年内有所增长，但由于担忧美国关税政策及物流瓶颈，这部分库存难以有效回流至伦敦等主要交易中心以缓解全球性短缺 [7] - 库存分布失衡，加上大量白银被ETF等投资工具实物锁定，侵蚀了可用于即时交割的流动性，当集中买盘出现极易触发挤仓逼空等极端行情 [7]

公司业务发展 - 2025年下半年公司依然扎实、稳健地推进各项业务均衡发展，尤其是资产管理业务及风险管理业务 [1] - 截至2025年前三季度，公司营业总收入较上年同期略有下降 [1] - 截至2025年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长42.15% [1]

公司股价表现与可转债赎回条款触发条件 - 瑞达期货股票在2025年11月13日至2025年12月17日期间，已有十个交易日的收盘价不低于“瑞达转债”当期转股价格的130%（即26.42元/股）[2] - 根据条款，若公司股票连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，将触发有条件赎回条款[2] 公司潜在后续行动 - 若触发有条件赎回条款，公司将于触发条件当日召开董事会，审议决定是否按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券[2] - 公司将及时履行相关的信息披露义务[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年美联储降息推进，商品可能震荡筑底迎来配置机会；中国 10 年期中债利率区间预期 1.5 - 2.0%震荡，财政支出与通胀复苏缓慢限制国债期货下跌空间；上证指数高位震荡，谨慎偏多，适当减仓，关注美联储后续降息进程与中国扩大终端消费举措 [1] - 美国面临高政府债务问题，经济有滞胀→衰退风险；中国继续实施“更加积极财政政策与适度宽松货币政策”，基本面有望弱修复，扩大终端需求是关键，商品房价格有望 2026 - 27 年筑底，通胀底部震荡后有望回稳 [1] 根据相关目录分别总结 2025 年回顾 - 中美商品分化，美国商品偏强，中国商品偏弱；年初对 2025 年观点基本正确，但美国商品比预期强；海外方面特朗普关税政策使商品大跌，美联储为解决就业问题降息，美国经济呈现滞胀特征；国内方面商品房销售走弱，内需偏弱，黑色商品价格先回升后仍偏弱，十年期国债利率走强并高位震荡 [5][6] 2026 年展望 美国 - 经济增速预期温和放缓，预计实际 GDP 同比增速为 1.8%左右，形成“就业消费放缓 - 通胀赤字高位”格局；消费、投资、消费与库存周期面临回落压力，2026 年经济放缓斜率取决于降息、财政支出、国债发行及 AI 资本支出情况 [8][10] - 劳动力市场疲软，2025 年新增就业低于 20 万人、失业率上升，预计 2026 年失业率仍居高不下，解决劳动力市场问题或成政策首要目标 [12] - CPI 同比增速预计在 2.2 - 2.9%区间，高薪资与个人消费支出、特朗普政策、美联储主席“偏鸽”等因素使通胀保持韧性，2026 年仍面临较大通胀压力 [16] - 通胀韧性使货币政策宽松空间减弱，2026 年虽处降息周期但前景不顺利，市场预期联邦基金利率降至 3.0 - 3.25%区间，若通胀未如期回落，降息空间有反复、市场波动加大 [18] - 财政赤字可持续性受考验，国债规模突破 38 万亿美元，《大而美法案》和《减税与就业法案》增加财政赤字压力，降低财政赤字率需“降低财政支出 + 增加财政收入 + 降息”配合，美联储保持独立性很重要 [19] 中国 - 2025 年通胀数据偏弱，预计 2026 年在政策支撑下通胀筑底；2025H1 拉高通胀面临出口承压、商品房价格回落、潜在需求＜潜在产出等困局，2026 年反内卷等政策落实及减产或加大商品底部波动 [24][26] - 货币政策维持支持性立场，降准降息保证流动性充裕，新型结构性货币政策工具助小微企业发展；拉高通胀和促进经济增长需财政、股市、楼市、消费补贴等多政策综合发力，宽松货币政策效果受削弱 [27][28] - 2025 年股市表现亮眼，存款搬家效应显著但未传导至消费端，2026 年若要传导需延续股市慢牛并政策提振消费；当前财政政策扩张，M1 增速上涨、M2 增速放缓，M1 - M2 剪刀差缩小 [30] 2026 年配置展望 - 美国利率中枢下移且高通胀，美债收益率 3.5 - 4.5%高位震荡，美元 95 - 100(±3)震荡，黄金高位震荡，有色多配，关注美国消费进口震荡交易机会 [33] - 中国积极财政与适度宽松货币政策，预计 2026 年通胀筑底、PPI 回升至 - 0.5— - 1%，A股成交活跃，国债收益率有配置机会，商品 2026H2 或迎价格底部 [33] - 资产配置上有色国债多配，权益中性配置；美债收益率波动下行；美元关注财政与贸易赤字情况；黄金高位震荡，可配部分有色稀土；A股沪深 300 目标 4300 - 5200 点，关注政策对科技、能源板块提振及股债再平衡；中债收益率 1.5 - 2.0%震荡，利率上行至 2.0%有配置机会；商品关注 2026H2 阶段性机会及原油等部分化工品 [34]