市场整体表现 - A股三大指数在10月27日高开高走，创业板指涨幅超过2% [1] - 算力相关权重股涨幅居前 [1] 个股表现 - 仕佳光子股价涨幅超过10% [1] - 胜宏科技股价涨幅超过6% [1] - 中际旭创股价历史首次突破500元关口，当日上涨1.85%，报收503.14元/股 [1] - 中际旭创当日成交额超过70亿元 [1]

市场整体表现 - A股三大指数高开高走，创业板指涨幅超过2% [1] - 算力相关权重股领涨市场 [1] 个股表现 - 仕佳光子股价上涨超过10% [1] - 胜宏科技股价上涨超过6% [1] - 中际旭创股价突破500元历史关口，上涨1.85%至503.14元/股 [1] - 中际旭创成交额超过70亿元人民币 [1]

市场整体状况 - A股市场近期因宏观不确定性影响进入缩量震荡阶段 [1] - 短期市场变数仍存但量化及赚钱效应指标已回落至中性区间 [1] - 资金抄底意愿仍存使得投资者情绪回调幅度或相对有限 [1] - 当前市场调整被视为配置机会 [1] 行业配置策略 - 仓位可适度向哑铃配置迁移 [1] - 在政策及交易因素叠加催化下科技或仍为短期市场主线 [1] - 恒生科技 A股算力 机器人等方向的低位标的或是市场主要配置方向 [1] - 考虑到中美摩擦不确定性红利板块或仍有演绎配置机会 [1] - 顺周期消费板块基本面预期偏弱但风险消化较为充分 [1] - 可适当左侧布局部分消费方向 [1]

核心观点 - A股市场当前呈现出“极致的轮动”与“绝对的低波”并存的特征，其背景是行业轮动加速、景气资产稀缺以及增量资金属性变迁 [4] - “极致的轮动”对应考核相对灵活的活跃资金，主要交易主题类、事件驱动类资产，难点在于交易频繁、换手率高 [5] - “绝对的低波”对应市场中长线资金，主要配置强景气趋势资产和红利资产，投资难点分别在于对产业趋势的把握和需要长期主义 [5] - A股市场具有明显的日历效应，为不同资金类型提供了布局时机 [5] - 四季度行业配置建议：活跃资金关注低拥挤度+催化的军工、机器人、软件；中长线资金可继续持有算力、创新药、有色，并在岁末年初增加银行、白电等红利资产配置 [6] 市场交易特征与时代背景 - 自2023年以来，市场行业轮动速度不断加快，行业轮动指数上行，主线行情持续性从2019-2021年的半年到一年左右，降至2023年以后的2个月左右 [13] - 行业轮动加速是流动性推升牛市前期的特点，在四段流动性推升的牛市中均经历了明显的快速轮动期 [14] - 2025年4月以来的市场风格轮动路径为：新消费—创新药、军工—TMT—有色、新能源—红利 [14][16] - 高换手率主动权益公募基金的相对表现在2023年后有明显改善，传统低换手率方式在当下出现逆转 [18] 景气投资与资金属性分析 - 景气投资在过去20年效果显著，但2023年以来景气投资的可选范围明显收窄，业绩增速在30%以上的二级行业数量处在近二十年低位 [20][26] - A股市场转入存量博弈阶段，主动权益公募基金、险资、外资和股票ETF的持股市值规模均在3万亿元左右，势均力敌加剧市场轮动 [27] - 过去两年市场主要的边际增量资金是长周期的险资和杠杆活跃资金，融资余额规模快速提升至2019年以来最高位，融资余额成交额占比升至2022年以来高位 [31] - 居民对股票投资意愿比重中枢从2022年底的13%-14%上升至目前的17%附近，理财到期规模在2025年进入高峰，为居民增量资金打开理论上限 [31][36] 应对工具：拥挤度分析 - 拥挤度是衡量情绪演绎程度和赔率的指标，采用板块成交额占全部A股比重并取移动5日平均计算 [38][41] - 拥挤度在行业层面效果优于宽基指数，对红利资产最为有效，对沪深300等宽基指数效果不佳 [41] - 拥挤度比较的有效时间区间通常为近一年，但在行业逻辑发生重大变化时需拉长时间区间进行比较 [44] - 拥挤度顶部规律：当成交额占比接近前高位置（如近一年分位数达100%），板块情绪进入拥挤状态，性价比回落，对利好钝化、对利空敏感 [57] - 拥挤度底部规律：对于红利资产是充要条件，情绪低到一定程度必有资金配置；对于长期逻辑较强的成长板块（如TMT）可能成为充分条件，底部从15%下方升至20%左右；对于缺乏产业趋势的方向（如新能源车）底部不能有效指引超额收益 [72][73][77] - 拥挤度对港股的指引有效性在增强，恒生科技和港股创新药的拥挤度与超额收益相关系数在2025年提升至0.8附近 [80] 应对工具：日历效应分析 - 日历效应代表胜率，在近几年行情持续度下降的背景下有效性显著提升 [82] - 全年日历效应总结：11月-第二年3月中为资金面主导，成长主题与红利占优；3月中-4月回归基本面定价，绩优股和稳定红利占优；5月-8月主题回暖再回归基本面定价；9月-10月聚焦三季报与休闲食品等特定行业 [85][96][99][103] - 11月-12月中旬和2月-3月中是主题活跃期，2月中证2000、中证1000、中证500的上涨和跑赢概率均在80%以上，风格偏向中小市值和成长主题 [89] - 3月中旬两会结束后30个交易日内，中证红利上涨概率和超额概率上升至70%以上，银行、交运、白电等业绩稳定行业表现较好 [96] - 5月日历效应较强的板块包括半导体、自动化设备、军工电子等贝塔属性较强的弹性方向 [99] - 10月休闲食品表现出较强日历效应，因临近“双十一”和“十一”假期，是传统消费大月 [103] 绝对低波资产分析 - 景气资产的内核跟随时代变迁而变化，可跟踪指标包括产业周期、渗透率、订单等 [31][35][37] - 红利资产在利率中枢下行过程中绝对收益明显，在基本面趋势缺乏区间超额收益显著 [38][41] - 红利策略投资要素包括估值定价、内部轮动和底部择时，红利指数几乎以不变斜率向上，具有明显的拥挤度底部规律 [43][45]

市场短期走势分析 - 市场在重大会议后出现短期震荡和板块轮动，资金在科技成长股与周期股之间切换 [3] - 沪指虽创新高但成交量未能同步跟上，若下周量能稳定在8000亿以上且北向资金持续流入，则上涨动力较足，否则可能在3900点附近盘整 [3] - 若人工智能、算力等市场主线板块能保持稳定，则大盘调整幅度有限，若主线板块出现调整，则短期震荡将加剧 [3] 中长期投资策略 - 中长期投资应关注政策方向、产业趋势和公司盈利等核心因素，避免被短期市场波动的“噪音”干扰 [3][4] - 符合科技自立、消费升级等大方向且业绩良好的公司值得持有，而纯粹追逐热点的投资需谨慎 [4] - 历史经验显示，例如“十三五”规划后，政策重点支持的高端制造板块曾持续上涨近半年，表明长期趋势重于短期波动 [4] 政策与产业方向 - 四中全会定调发展新质生产力，明确支持人工智能、半导体、商业航天等产业方向，为市场提供大方向支撑 [3] - 半导体等行业受益于国产替代大趋势和企业盈利增长，其长期投资逻辑未因短期涨跌而改变 [3]

市场短期走势与风险 - 市场自9月进入楔形震荡，累积调整风险，调整时间可能尚未结束[1] - 市场调整受三因素驱动：中美关系不确定性、三季报业绩发布、整体估值泡沫化风险加剧[1] - 10月至11月市场预计呈现指数窄幅震荡、科技板块宽幅震荡的交易模式[1] - 上证指数自4月7日以来最高上涨接近900点，科创综指同期涨幅达54%[10] - 科技板块如电子、通信行业估值分位数均超过90%[11] - 两融余额在10月16日达到2.46万亿元，创历史新高[12] 行业轮动与主题机会 - 短期防御板块占优，价值风格好于成长风格，成长行业需消化估值[2][20] - 成长行业中电子趋势转弱，通信弱势反弹，建议短期规避[2][20] - 周期行业中有色、钢铁走弱，煤炭、石化、公用事业改善[2][20] - 金融地产行业中银行、非银金融、建筑装饰可能短期占优[2][20] - 海洋经济主题可能成为10-11月产业热点，涉及海上风电、海洋生物医药、海运、港口整合及海洋碳汇等[3][36] 长期资金与产业趋势 - 公募基金产品净值超过1的比例已超过80%，有望成为下一阶段增量资金主要力量[4][40] - 融资余额/全A市值处于中等水平，杠杆资金仍有发力空间[4][40] - 保险资金持续增持金融股，外资有望在人民币升值预期下持续流入[4][40] - 中长期科技产业趋势将沿算力、芯片、机器人、储能等方向延伸[4][40]

市场行情表现 - 科技板块成为市场主要驱动力，创业板和科创板大幅上涨，跟踪两板块的硬科技宽基双创龙头ETF（588330）场内价格单日暴涨4.9%，成交额达1.05亿元，环比激增128% [1] - 半导体和算力板块领涨，存储芯片龙头江波龙股价上涨16.73%，算力芯片龙头寒武纪-U上涨9.01%，其股价超越贵州茅台 [3][4] - 算力产业链中光模块和PCB板块表现强劲，光模块龙头中际旭创股价上涨12.05%创下新高，PCB龙头胜宏科技和光伏龙头阳光电源分别上涨7.95%和7.48% [3][4] 领涨公司及行业 - 双创龙头ETF标的指数前十大涨幅成份股主要集中于电子、通信和电力设备行业，涵盖半导体、通信设备、光伏设备等细分领域 [4] - 具体公司方面，江波龙（电子-半导体）涨16.73%，中际旭创（通信-通信设备）涨12.05%，拓荆科技（电子）涨10.55%，寒武纪-U（电子）涨9.01% [4] - 其他领涨公司包括胜宏科技（电子-元件）涨7.95%，阳光电源（电力设备-光伏设备）涨7.48%，品合集成（电子-半导体）涨7.35% [4] 政策与市场观点 - 国家层面政策信号明确，国家发改委提出未来10年将再造一个中国高技术产业，科技部强调将强化算力、算法、数据供给并全面实施人工智能+行动 [4] - 券商观点认为“新质生产力”被纳入规划框架，加快高水平科技自立自强将是政策核心，在高质量发展基调下，抓住科技革命机遇是中美博弈的关键 [5] - 市场分析指出A股的有效突破需依靠科技引领，类比2015年“互联网+”和2021年新能源车行情，未来一年科技主线仍被看好 [5] 投资工具特征 - 双创龙头ETF（588330）及其联接基金为跨市场配置工具，其标的指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业龙头公司，覆盖新能源、半导体、医疗设备等主题 [6] - 该ETF被定位为成长风格工具，旨在配置中国顶尖科技公司，在全球科技博弈背景下服务于科技自立自强和产业链自主可控的战略目标 [6] - 作为高弹性投资工具，该ETF标的指数享有20%的涨跌幅限制，且投资门槛较低，按当前价格不足百元即可参与投资 [6]

市场表现 - 市场全天震荡反弹，沪指涨0.71%刷新年内新高，深成指涨2.02%，创业板指领涨3.57% [1] - 沪深两市成交额达1.97万亿元，较上一交易日放量3303亿元 [1] - 算力板块大涨，通信ETF、创业板人工智能ETF、集成电路ETF等涨幅均超5% [1][2] 行业与政策驱动 - “十五五”规划明确高质量发展和科技自立自强为主要目标，政策方向明确 [2] - 建设现代化产业体系，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、网络强国等 [3] - 加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新融合 [3] - 规划提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，将催生数个万亿元级市场 [3] - 前瞻布局未来产业，如量子科技、生物制造、氢能等，未来10年将再造一个中国高技术产业 [3] 产业前景与催化 - AI被视为中等规模产业革命，算力为主线，海外AI基建投入与业绩共振，商业模式成熟且明显提速 [4] - 海外催化包括相关厂商季报密集发布、谷歌Gemini3系列模型发布临近、市场对GPT-6有预期 [4] - 国内国产算力为半导体产业链带来新叙事，成长空间广阔，半导体产业链可能成为未来几年政策扶持重点 [4] - AI作为底层生产力引擎，将推动商业航天、生物制造、脑机接口等科技行业同步成长 [4] - 海内外龙头厂商业绩进入密集披露期，算力产业链有望延续强劲表现，基本面催化不断 [5] 投资关注方向 - 算力产业链利好重重，有望持续成为A股牛市核心抓手 [5] - 海外算力方向可关注通信ETF（515880，涨5.79%）、创业板人工智能ETF（159388，涨5.79%）等 [2][5] - 国产算力方向可关注科创芯片ETF（589100，涨5.60%）、半导体设备ETF（159516，涨4.37%）等 [2][5]

文章核心观点 - 景顺长城基金召开四季度权益策略会 汇聚公司和外方股东景顺集团投研力量 为市场新高后的震荡与机遇提供前瞻性投资地图 [1] AI赛道洞察 - 科创50指数年内已涨超42% 景顺长城稳健回报混合A年内收益率达95.05%（同期基准3.69%）[2] - 算力需求强劲 订单可见范围至2027年 传统PCB、光模块、服务器等算力相关标的估值合理 [2] - 新算力方向如电源、存储能为基金组合提供弹性 应用层核心互联网公司投资胜率赔率较高 硬件层机器人未来半年至一年有积极变化 [2] 创新药赛道分析 - 中国创新药授权交易数量和金额持续增加 实现从量变到质变跨越 进入创新出海新阶段 [2] - 中国企业技术赶超和领先可期 对国内企业竞争优势有信心 [2] 周期股投资逻辑 - 景顺长城周期优选混合年内收益率超54%（同期基准23.91%） 二季度重点配置贵金属、铜铝和部分小金属 [3] - 全球货币财政双宽松叠加国内反内卷 预计明年顺周期行业景气度显著走强 [3] - 周期股处于战略低位 未来2-3年看仍处较低位置 2026年欧美财政货币将非常宽松 反内卷政策未来1-3年供给侧限制效果明显 [3] 宏观环境与外资视角 - 上证指数创近十年新高 A股总市值首次突破百万亿元 [4] - 国际资金对A股和香港市场蠢蠢欲动或已行动 海外基金对中国科技和A股发展非常感兴趣 [4] - 中国高端制造具备工程师红利、劳动力、内部大市场等关键产业驱动因素 制造业价值链持续升级将体现于投资回报率 [4] 均衡投资策略 - 四季度宏观环境稳定 国内流动性充裕 叠加美国进入降息周期预期为市场提供有利环境 [5] - 投资需关注需求点、供给点、技术进步点和比价效应 当前需求较好行业包括储能、电力设备等 [5] 新经济投资方向 - AI带来生产力提升是巨大产业机会 AI中短期行业不断变化创新 拥有较多投资机会 [6] - 表现较好板块如创新药、有色、AI均有明确增长动能 驱动力与海外经济关联大 [6] - 看好新技术如固态电池、BC电池 以及新能源中储能产业链和反内卷代表光伏产业链 [6] 四季度具体配置策略 - 泛科技领域寻找高性价比资产 聚焦海外算力、国产算力、消费电子板块 [7] - 关注三季报业绩超预期个股 配置大金融、新消费、有色金属等行业 [7] - 采用哑铃策略 一部分投向大金融、消费、水电、银行等低息板块 另一部分布局电力设备、有色、电子通信、创新药 [7] - 自下而上寻找2026年增长可持续性较强公司 如新消费或出海企业 [7] - 看好高端装备尤其是军工装备行业 从产品生命周期角度挑选个股 挖掘高成长性、高技术壁垒公司 [7]

市场表现 - 算力股板块整体走强，多只个股出现显著上涨 [1] - 中际旭创股价大涨近12%，报492.49元/股，成交额达190亿元 [1] - 中际旭创本周累计涨幅超过30% [1] 个股涨势 - 方正科技股价一度涨停，当前涨幅超过9% [1] - 胜宏科技、景旺电子、新易盛、工业富联等多只股票涨幅均超过5% [1]