报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA国内装置逐步回归产量回升、基差快速下滑，欧佩克+提高石油产量，下游利润修复、聚酯开工负荷回升至91% [2] - 乙二醇基差走弱，裕龙石化装置即将投产给盘面压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加，聚酯库存尚可、下游织造负荷回升 [2] 各目录总结 行情综述 - PTA成本支撑且部分工厂宣布检修计划，行情小涨、现货基差走强，下游涤纶长丝产销42% [2] - MEG张家港市场本周现货商谈4373 - 4375元/吨，较上一工作日下跌8.5元/吨，期货区间震荡，现货市场价格跟随窄幅波动，基差商谈小幅回落 [2] 指标变动 |指标|2025/9/16|2025/9/17|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | |INE原油(元/桶)|493.6|499.3|5.70| |PTA - SC(元/吨)|1101.0|1083.5|-17.42| |PTA/SC(比价)|1.3069|1.2986|-0.0083| |CFR中国PX|834|836|2| |PX - 石脑油价差|226|231|6| |PTA主力期价(元/吨)|4688|4712|24.0| |PTA现货价格|4610|4620|10.0| |现货加工费(元/吨)|127.9|148.1|20.2| |盘面加工费(元/吨)|215.9|230.1|14.2| |主力基差|(80)|(77)|3.0| |PTA仓单数量(张)|7889|0|-7889| |MEG主力期价(元/吨)|4272|4297|25.0| |MEG - 石脑油(元/吨)|(125.95)|(125.14)|0.8| |MEG内盘|4385|4373|-12.0| |主力基差|105|85|-20.0| |PX开工率|87.16%|87.16%|0.00%| |PTA开工率|78.25%|78.25%|0.00%| |MEG开工率|62.20%|62.20%|0.00%| |聚酯负荷|88.78%|88.78%|0.00%| |POY150D/48F|6710|6705|-5.0| |POY现金流|49|40|-9.0| |FDY150D/96F|6910|6910|0.0| |FDY现金流|(251)|(255)|-4.0| |DTY150D/48F|7970|7960|-10.0| |DTY现金流|109|95|-14.0| |长丝产销|40%|42%|2%| |1.4D直纺涤短|6540|6540|0| |涤短现金流|229|225|-4.0| |短纤产销|65%|53%|-12%| |半光切片|5755|5760|5.0| |切片现金流|(6)|(5)|1.0| |切片产销|120%|105%|-15%| [2] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置已于上周末重启，该装置8.26附近停车检修 [2]

反常价格现象 - 2025年聚酯产业打破传统“淡季促销、旺季涨价”规律，出现“淡季涨价、旺季促销”的反常现象 [1] - 9月10日聚酯工厂涤纶长丝平均产销率飙升至186.4%，部分工厂高达400%，但5天后（9月15日）部分工厂再次下调价格 [1] 价格波动驱动因素 - 5月中美经贸磋商进展和以色列与伊朗地缘局势紧张推高市场预期，带动涤纶长丝价格上涨 [2] - 6月下旬织造端出现大规模减停产潮，长三角传统织造产业集群老牌企业开机率骤降至50%，导致涤纶长丝量价齐跌 [2] - 7月下旬起聚酯工厂在“反内卷”下开启多轮减产，价格与利润得到修复 [2] - 9月上旬织造端复工复产不及预期，下游采购积极性减弱，聚酯工厂重启优惠政策 [2] - 上游原料（PTA、MEG）高度依赖原油，原油价格波动直接影响成本，如2023年淡季多套PTA装置检修导致PTA价格单月上涨18% [3] - 产能错配与阶段性短缺并存，旺季前盲目扩产导致供应远超需求，淡季减产造成短期供应紧张 [3] - “抢出口”导致淡季需求超预期，但透支了旺季需求，叠加原油下跌预期抑制投机需求 [3] 价格规律失效原因 - 市场预期与实际需求错位、产能结构性错配以及产业两极分化加剧共同导致价格规律失效 [4] - 淡季涨价受地缘局势、原油涨价等外部因素推动，聚酯龙头企业“反内卷”下强力减产是关键 [4][5] - 旺季降价因订单数量未达预期，织造企业利润压缩、开机率恢复缓慢，且淡季已完成补库 [4][5] - 国内外经济波动、贸易政策变化导致订单下达时间紊乱，“旺季不旺，淡季不淡”成常态 [5] - 下游和贸易商“抢跑”行为使需求前置，旺季实际来临时下游库存高企，真实订单不及预期 [5] - 聚酯产业链上游PTA和PX经历大规模产能扩张，产能集中释放导致结构性错配 [5] - 织造企业利润微薄，对原料库存囤积谨慎，若接单不佳不愿采购，即便处于旺季 [5] - 产业分化放大怪圈效应，淡季头部企业接受涨价，旺季中小企业价格敏感度高倒逼促销 [6] - 下游订单利润被摊薄，议价话语权降低，聚酯定价权向上游转移，下游根据油价、PTA/PX未来格局判断走势安排备货 [6] 产业链影响 - 下游织造企业面临战略误判风险，传统旺季备货逻辑可能导致生产成本大幅增加 [7] - 下游采购行为极度谨慎，多采取“随买随用”刚需策略，增加生产不确定性，削弱市场竞争力 [7] - 频繁价格波动打乱聚酯工厂正常生产计划，不利于形成稳定健康的价格体系 [7] - 聚酯企业促销模式包括直接让利、“促销+涨价预告”以及隐蔽的“原价促销” [7][8] - 促销频繁反映聚酯工厂持续面临高库存压力，下游对原料价格敏感度大幅提升 [8] - 促销效果与终端消费能力、织造端库存深度绑定，淡季频繁促销可能加重观望情绪，旺季促销效果有限 [8][9] - 9月促销呈现“脉冲式”特征，销量集中在少数企业，未形成全市场补货热潮，效果未达预期 [9] - 利润分配严重失衡，上游PX、PTA在淡季涨价阶段利润修复，旺季促销时价格坚挺挤压聚酯环节利润 [9] - 聚酯环节受损最严重，淡季亏损或微利，旺季降价促销导致“量增利不增”，加工费长期低位 [9] - 下游纺纱、织造虽获低价原料，但终端消费不振导致自身产品销售压力和库存积压，利润空间被压缩 [9] - 中小企业抗风险能力弱，成本劣势明显、现金流压力大、产能利用率低，受冲击较大 [10] - “淡季涨价、旺季促销”模式加大企业利润管理难度，进一步压缩中小企业生存空间 [10] 破局方向 - 破局核心在于重构上下游信任关系，打破“零和博弈”思维，建立协同生态 [11] - 通过常态化沟通减少信息不对称，让上游了解下游订单情况，下游掌握上游生产库存动态 [11] - 重建下游信心需长期稳定的市场表现，逐步恢复正常采购节奏 [11] - 需要全产业链共同努力，摒弃短期利益思维，聚焦长期价值，协同合作优化产能结构、提升产品竞争力、拓展终端需求 [11] - 供给侧需解决产能结构性过剩，推动落后产能出清，严格控制新增产能 [12] - 产业破局需从“价格竞争”转向“价值竞争”，依赖龙头企业引领、产能结构优化和技术创新突破 [12] - 需求侧需积极开拓海外新兴市场，培育国内新需求如非织造布、包装材料、再生聚酯应用 [12][13] - 下游企业应主动拓展订单来源，减少对传统市场依赖，终端需求真正回暖才能从根本上打破怪圈 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 氯碱产业 - 烧碱盘面震荡企稳，供应端预计开工率回落，需求端氧化铝企业接货较好但价格呈下跌趋势，非铝端需求走好但支撑有限，山东区域大幅累库，现货价格或趋于稳定，盘面价格回落空间有限 [27] - PVC盘面继续反弹，供应端产量预计下降，需求端下游制品开工率小幅提升，整体供需格局边际好转，成本端原料价格有下调趋势，预计9 - 10月旺季来临PVC止跌 [27] 聚酯产业链 - PX供应逐步增至偏高水平，9月供需预期宽松但中期偏紧，短期受油价和宏观氛围支撑，反弹空间受限，PX11短期在6600 - 6900震荡 [30] - PTA现货市场流通性尚可，基差偏弱，中期供需预期偏弱，绝对价格跟随原料波动，TA短期在4600 - 4800区间震荡，TA1 - 5滚动反套 [30] - 乙二醇供需格局近强远弱，9月预期去库，四季度预计累库，上方承压，EG单边观望，EG1 - 5反套 [30] - 短纤短期供需格局偏弱，自身驱动不足，跟随原料波动，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡 [30] - 9月瓶片供应小幅增加，需求或下滑，库存预计增加，PR跟随成本端波动，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [30] 纯苯 - 苯乙烯 - 9月纯苯供应偏高水平，需求端支撑减弱，供需预期宽松，价格驱动偏弱，短期受油价和宏观氛围支撑，BZ2603单边跟随苯乙烯震荡偏强 [35] - 苯乙烯下游需求好转，港口库存回落，价格受支撑但反弹空间受限，EB10短期低多，关注7200附近压力，EB11 - BZ11价差低做扩 [35] 尿素产业 - 尿素盘面震荡回升，核心驱动来自供应端检修预期发酵，需求端仅出口集港与工业刚需提供底部承接，成交持续性不足，期货涨幅体现为空头减仓与预期差交易 [39][40] 甲醇 - 甲醇内地供应同比高位，虽有检修但部分装置有复产预期，库存格局相对健康，需求端受传统下游淡季影响偏弱，港口部分烯烃工厂重启缓解库存压力，整体估值呈中性，盘面在交易现实高库存与远端海外限气预期之间摇摆，关注库存拐点 [42] LLDPE - PP - PP因丙烯、丙烷价格偏强，计划外检修较多，库存下降，基差较弱；PE检修维持偏多，短期供应压力小，基差上行且库存去化，9月中旬起检修量或减少，需求端新增订单欠佳，市场整体“供减需增”，核心矛盾不明显 [45] 原油 - 隔夜油价上涨，主要因地缘冲突升级引发市场对俄罗斯成品油和原油供应中断担忧，美国施压盟友停止购买俄罗斯石油放大供应端风险溢价，宏观上市场预期美联储降息、美元走弱为油价提供上行动力，盘面短期沿震荡区间上沿运行概率较大，建议单边观望 [48] 根据相关目录分别进行总结 氯碱产业 PVC、烧碱现货&期货 - 山东32%液碱折百价、50%液碱折百价下跌，华东电石法、乙烯法PVC市场价上涨，期货合约价格多数小涨，基差和合约价差有不同变化 [27] 烧碱海外报价&出口利润 - FOB华东港口报价上涨，出口利润增加 [27] PVC海外报价&出口利润 - CFR东南亚、FOB天津港电石法报价下跌，出口利润减少 [27] 供给 - 烧碱行业开工率数据缺失，PVC总开工率上升，外采电石法PVC利润下降，西北一体化利润不变 [27] 需求 - 烧碱下游氧化铝、粘胶短纤、印染行业开工率均有小幅度提升，PVC下游隆众样本管材、型材开工率和预售量增加 [27] 氯碱库存 - 液碱华东厂库、山东库存增加，PVC上游厂库、总社会库存减少 [27] 聚酯产业链 下游聚酯产品价格及现金流 - 布伦特、WTI原油价格上涨，部分聚酯产品价格有变动，现金流和加工费有不同程度涨跌 [30] PX相关价格及价差 - CFR中国PX价格下跌，PX基差、PX - 原油等价差有变化 [30] 聚酯产业链开工率变化 - 亚洲、中国PX开工率上升，PTA、MEG、聚酯综合等开工率有不同变动 [30] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - 布伦特、WTI原油价格上涨，CFR日本石脑油价格下跌，纯苯相关价格多数小涨，进口利润增加 [35] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货、期货价格上涨，进口利润减少 [35] 纯苯及苯乙烯下游现金流 - 苯酚、己内酰胺等下游产品现金流有不同程度涨跌 [35] 纯苯及苯乙烯库存 - 纯苯、苯乙烯江苏港口库存减少 [35] 纯苯及苯乙烯产业链开工率变化 - 亚洲纯苯、国内加氢苯开工率上升，国内纯苯、苯乙烯等开工率下降 [35] 尿素产业 期货收盘价 - 尿素01、05、09合约价格上涨，甲醇主力合约价格下跌 [39] 期货合约价差 - 尿素合约间价差和UR - MA主力合约价差有不同变化 [39] 主力持仓 - 多头、空头前20持仓量减少，多空比上升，单边成交量减少，郑商所仓单数量减少 [39] 上游原料 - 无烟煤、动力煤部分价格不变，合成氨价格下跌，固定床、水煤浆生产成本预估不变 [40] 现货市场价 - 山东、河南小颗粒尿素价格上涨，东北地区、广西小颗粒尿素价格下跌，部分地区跨区价差、内外盘价差、基差有变化 [40] 下游产品 - 三聚氰胺价格不变，复合肥45%S、45%CL价格下跌，复合肥尿素比下降 [40] 化肥市场 - 硫酸铵价格下跌，硫磺价格上涨，部分化肥价格不变 [40] 供需面概览 - 国内尿素日度、周度产量增加，装置检修损失量减少，厂内库存增加，港口库存减少，东北地区流入量和生产企业订单天数增加 [40] 甲醇 甲醇价格及价差 - MA2601、MA2509收盘价下跌，部分区域现货价格上涨，区域价差有变化 [42] 甲醇库存 - 甲醇企业、港口、社会库存增加 [42] 甲醇上下游开工率 - 上游国内企业开工率、海外交换开工率下降，西北企业产销率上升，下游部分装置开工率有不同变动 [42] LLDPE - PP 期货收盘价及价差 - L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价小涨，合约价差有较大变化 [45] 现货价格及基差 - 华东PP拉丝、华北LLDPE膜料现货价格上涨，基差有不同变化 [45] PE - PP非标价格 - 华东部分PE、PP非标价格有小幅度变动 [45] 库存 - PE企业库存增加、社会库存减少，PP企业、贸易商库存增加 [45] 上下游开工率 - PE、PP装置开工率下降，PP粉料开工率上升，下游加权开工率有小幅度提升 [45] 原油 原油价格及价差 - Brent、WTI、SC原油价格上涨，月差结构和跨区价差有不同变化 [48] 成品油价格及价差 - NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil价格上涨，月差结构有变化 [48] 成品油裂解价差 - 美国、欧洲、新加坡部分成品油裂解价差有不同程度涨跌 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持对原油多配观点，当前油价相对低估且基本面良好，若地缘溢价重新打开，油价将有上升空间 [2] - 甲醇预计基本面边际好转，关注逢低做多以及 1 - 5 正套机会 [4] - 尿素低估值下价格预计维持区间运行，建议逢低关注多单 [6] - 橡胶中期多头思路，短期跟随工业品走势，暂时观望 [11] - PVC 基本面较差，关注逢高空配机会，但需提防反内卷情绪回归带动上行 [13] - 苯乙烯长期 BZN 或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [16] - 聚乙烯价格或将震荡上行 [18] - 聚丙烯短期无突出矛盾，仓单压制盘面 [19] - PX 短期建议观望，关注后续终端回暖情况 [22] - PTA 短期建议观望，等待终端好转或原料端检修驱动 [23] - 乙二醇在弱格局预期下建议逢高空配 [24] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情：INE 主力原油期货收涨 5.60 元/桶，涨幅 1.15%，报 493.60 元/桶 [1] - 观点：维持对原油多配观点，当前油价相对低估且基本面良好，若地缘溢价重新打开，油价将有上升空间 [2] 甲醇 - 行情：9 月 16 日 01 合约跌 21 元/吨，报 2375 元/吨，现货跌 3 元/吨，基差 - 83 [4] - 基本面：港口高库存格局未变，市场结构偏弱，但利空多数兑现；企业利润较好，海外开工高位，到港回升，供应充足；需求端港口 MTO 利润同比较好，传统需求弱但旺季预期仍在，需求有边际好转预期；港口库存累至新高，内地企业库存同比偏低 [4] - 策略：预计基本面边际好转，关注逢低做多以及 1 - 5 正套机会 [4] 尿素 - 行情：9 月 16 日 01 合约涨 3 元/吨，报 1686 元/吨，现货涨 10 元/吨，基差 - 46 [6] - 基本面：盘面增仓下跌，价格回到前期运行区间下边沿；国内企业库存缓慢上涨，整体库存水平偏高；国内农业需求淡季，复合肥开工有所回升但仍处季节性回落阶段；需求偏弱，出口有支撑但力度有限，基差与月间价差较弱 [6] - 策略：低估值下价格预计维持区间运行，建议逢低关注多单 [6] 橡胶 - 行情：泰国未来 7 天降雨量预报边际下降，供应利多变小 [8] - 多空观点：多头认为东南亚尤其是泰国天气和橡胶林现状使橡胶增产有限、季节性通常下半年转涨、中国需求预期转好；空头认为宏观预期不确定、需求处于季节性淡季、供应利好幅度可能不及预期 [9] - 行业情况：全钢轮胎开工率环比同比均走高，半钢胎开工负荷较上周走高但较去年同期走低；前期抢出口欧洲订单已过，出口预期回落；中国天然橡胶社会库存环比下降，深色胶和浅色胶社会总库存环比下降，青岛天然橡胶库存下降 [10] - 现货情况：泰标混合胶 15100（0）元，STR20 报 1865（+ 10）美元，STR20 混合 1865（0）美元，江浙丁二烯 9250（0）元，华北顺丁 11500（0）元 [11] - 策略：中期多头思路，短期跟随工业品走势，暂时观望 [11] PVC - 行情：PVC01 合约上涨 39 元，报 4960 元，常州 SG - 5 现货价 4790（+ 50）元/吨，基差 - 170（+ 11）元/吨，1 - 5 价差 - 301（+ 2）元/吨 [13] - 基本面：成本端电石上涨，烧碱现货下跌；PVC 整体开工率上升，其中电石法和乙烯法开工率均上升；需求端整体下游开工上升；厂内库存下降，社会库存上升；企业综合利润位于年内高位，估值压力较大，检修量偏少，产量位于历史高位，短期多套装置投产，下游国内开工有所回暖，出口预期转弱 [13] - 策略：基本面较差，关注逢高空配机会，但需提防反内卷情绪回归带动上行 [13] 苯乙烯 - 行情：现货价格上涨，期货价格上涨，基差走强 [15] - 基本面：BZN 价差处同期较低水平，向上修复空间较大；成本端纯苯开工中性震荡，供应量偏宽；供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行，港口库存持续大幅去库；需求端三 S 整体开工率震荡下降 [15][16] - 策略：长期 BZN 或将修复，价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [16] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情：期货价格上涨 [18] - 基本面：市场期待中国财政部三季度利好政策，成本端支撑尚存；现货价格上涨，PE 估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制；供应端仅剩 40 万吨计划产能，整体库存高位去化，对价格支撑回归；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，整体开工率低位震荡企稳 [18] - 策略：价格或将震荡上行 [18] 聚丙烯 - 行情：期货价格上涨 [19] - 基本面：供应端还剩 145 万吨计划产能，压力较大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，对盘面形成较大压制 [19] 聚酯 PX - 行情：PX11 合约上涨 10 元，报 6762 元，PX CFR 下跌 2 美元，报 834 美元，按人民币中间价折算基差 66 元（ - 29），11 - 1 价差 42 元（ - 4） [21] - 基本面：PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，不过由于 PTA 新装置投产，PX 累库幅度较小，且聚酯数据逐渐好转，估值下方有支撑，但目前缺乏驱动，PXN 难有较强上行动力 [21][22] - 策略：短期建议观望，关注后续终端回暖情况 [22] PTA - 行情：PTA01 合约上涨 16 元，报 4688 元，华东现货上涨 10 元，报 4610 元，基差 - 80 元（0），1 - 5 价差 - 46 元（ - 2） [23] - 基本面：PTA 负荷上升，装置重启；下游负荷上升，装置变动不大；终端加弹负荷和织机负荷持平；社会库存去库；现货加工费和盘面加工费上涨；供给端意外检修量仍然偏高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费持续受压制；需求端聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位，但终端恢复速度偏慢 [23] - 策略：短期建议观望，等待终端好转或原料端检修驱动 [23] 乙二醇 - 行情：EG01 合约下跌 16 元，报 4272 元，华东现货上涨 7 元，报 4385 元，基差 91 元（ - 11），1 - 5 价差 - 50 元（ - 5） [24] - 基本面：供给端负荷上升，合成气制装置有开有停，油化工装置变动不大，海外装置有重启和检修；下游负荷上升，装置变动不大；终端加弹负荷和织机负荷持平；进口到港预报和华东出港情况，港口库存累库；石脑油制利润、国内乙烯制利润和煤制利润情况，成本端乙烯和榆林坑口烟煤末价格上涨；海内外装置负荷高位，国内供给量较高，短期港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度将转为累库 [24] - 策略：估值目前同比偏高，在弱格局预期下建议逢高空配，但需谨防弱预期没兑现的风险 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA国内装置逐步回归，产量回升，基差快速下滑，欧佩克+提高石油产量，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91% [2] - 乙二醇基差走弱，裕龙石化装置即将投产给盘面压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加，聚酯库存尚可，下游织造负荷回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - 原油行情窄幅上涨，成本支撑PTA，但华南450万吨PTA装置即将重启，利空PTA现货基差 [2] - 张家港乙二醇市场本周现货商谈4387 - 4390元/吨，较上一工作日涨6元/吨，下周现货商谈4389 - 4391元/吨，9月下商谈4360 - 4362元/吨，基差商谈调整较小 [2] 价格及价差变动 - INE原油从475.3元/桶涨至488.1元/桶，SC PTA - SC从1193.9元/吨降至1124.9元/吨，PTA/SC比价从1.3457降至1.3171 [2] - CFR中国PX从832涨至836，PX - 石脑油价差从234涨至238 [2] - PTA主力期价从4648元/吨涨至4672元/吨，现货价格从4575元/吨涨至4600元/吨，现货加工费从114.1元/吨涨至115.4元/吨，盘面加工费从187.1元/吨涨至187.4元/吨 [2] - MEG主力期价从4272元/吨涨至4288元/吨，MEG - 石脑油从 - 122.79元/吨升至 - 121.98元/吨，MEG内盘从4386降至4378 [2] 开工率及负荷变动 - PX开工率维持87.16%，PTA开工率维持78.25%，MEG开工率从60.88%升至62.20%，聚酯负荷从88.25%升至88.78% [2] 产品价格及现金流变动 - POY150D/48F从6760降至6710，POY现金流从129降至60；FDY150D/96F从6990降至6910，FDY现金流从 - 141降至 - 240；DTY150D/48F从8010降至7970，DTY现金流从179降至120 [2] - 1.4D直纺涤短从6520涨至6535，涤短现金流从239降至235；半光切片从5760降至5750，切片产销从29降至0，切片现金流从49%升至80% [2] 产销情况 - 长丝产销从42%升至53%，短纤产销从56%降至50% [2] 装置检修动态 - 华东一套250万吨PTA装置已于上周末重启，该装置8.26附近停车检修 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃产业 - 市场整体“供减需增”，核心矛盾暂不明显；PP近期计划外检修较多、库存下降，基差因新装置投产影响依旧较弱；PE当前检修维持偏多水平，短期供应压力较小、基差上行且库存去化，不过需关注供应节奏，9月中旬起检修量或逐步减少；需求端当前新增订单欠佳，关注双节前下游补库情况[2] 原油产业 - 隔夜油价上涨，主要因地缘冲突升级引发市场对俄罗斯成品油和原油供应中断的担忧；当前市场交易重心从宽松预期转向由地缘因素主导的即期供应风险，盘面短期沿震荡区间上沿运行概率较大；建议单边观望为主，WTI上方压力给到[65,66]，布伦特在[68,69]，SC在[500,510]；期权端等待波动放大后做扩机会[4] 氯碱产业 - 烧碱盘面企稳反弹，供应端本周西北、东北均有检修预计开工率回落，需求端主力氧化铝企业接货较好但氧化铝自身过剩格局保持，非铝端进入旺季需求走好但对烧碱价格支撑有限，整体来看山东区域大幅累库，不过主力接货意愿较好，现货价格或趋于稳定，盘面价格回落空间或有限；PVC盘面出现企稳止跌迹象，供应端本周检修企业较多产量预计下降，需求端下游制品开工率小幅提升，整体供需格局呈现边际好转趋势，成本端原料电石供应紧张逐步缓解，价格有窄幅下调趋势，乙烯价格弱稳，成本端维持底部支撑[9] 聚酯产业链 - PX供应逐步增至偏高水平，9月供需预期偏宽松，但中期供需预期仍偏紧，价格低位存支撑，预计短期随油价震荡偏强但反弹空间受限；PTA 9月装置检修仍较集中，供需预期偏紧，但现货基差整体偏弱，中期供需预期偏弱下，基差和加工费修复驱动有限，绝对价格跟随原料波动；乙二醇供需格局近强远弱，9月预期去库，四季度将进入累库通道，上方承压；短纤短期供需格局偏弱，自身驱动不足，跟随原料波动为主；瓶片9月供应小幅增加，需求或有所下滑，库存预计缓慢增加，跟随成本端波动为主，加工费上方空间有限[13] 甲醇产业 - 内地供应同比高位，虽近期计划外检修增加，但9月中旬部分装置有复产预期，库存格局相对健康对价格存在支撑；需求端受传统下游淡季影响表现偏弱，港口前期停车MTO上周重启，对港口库存压力略有缓解；整体估值呈中性；港口目前持续大幅累库，且9月进口量维持高位，盘面在交易现实高库存+弱基差和远端海外限气预期之间摇摆，后续关注库存拐点[19] 尿素产业 - 尿素盘面价格反弹，主要因技术性空头回补带动现货低端成交好转，而非供需实质改善；装置复产令日产重回19万吨以上，且后续仍有增量，供应压力继续累积；需求端农业淡季、工业刚需、出口边际转弱，基本面并未提供持续上涨动能；本轮反弹更多体现为资金博弈与情绪修复，高度受限于供应扩张与出口利润收缩的双重压制；后市需关注河南心连心、山西天泽等装置复产与检修兑现节奏[25] 纯苯及苯乙烯产业 - 9月纯苯供应较预期有所下降，需求端支撑减弱，供需预期仍偏宽松，价格驱动偏弱，但短期随着油价重心偏强以及国内商品宏观氛围好转，预计纯苯重心受到支撑；苯乙烯下游3S整体开工有所下滑，部分装置计划内检修及因故降负，港口库存水平高位继续回落，叠加短期油价重心坚挺，预计苯乙烯驱动有所转强，但港口高库存压制下反弹空间仍受限[30] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 价格表现 - L2601收盘价7232，较9月12日涨63（0.88%）；L2509收盘价7269，涨219（3.11%）；PP2601收盘价6966，涨53（0.77%）；PP2509收盘价6967，涨180（2.65%）；华东PP拉丝现货6770，涨50（0.74%）；华北LDPE膜料现货7140，涨40（0.56%）等[2] 库存及开工率 - PE装置开工率78.0%，较前值降2.51（-3.11%）；PE下游加权开工率42.2%，涨1.11（2.70%）；PP企业库存58.2万吨，较前值增4.34（8.06%）；PP贸易商库存19.3万吨，增2.48（14.74%）等[2] 原油产业 价格表现 - Brent 9月16日收盘价67.44美元/桶，较9月15日涨0.45（0.67%）；WTI收盘价63.32美元/桶，涨0.02（0.03%）；SC收盘价492.00元/桶，涨4.00（0.82%）等[4] 价差表现 - Brent M1 - M3为0.75美元/桶，较前值降0.07（-8.54%）；WTI M1 - M3为0.55美元/桶，降0.56（-50.45%）；SC M1 - M3为0.60元/桶，涨0.20（50.00%）等[4] 氯碱产业 价格表现 - 山东32%液碱折百价2640.6元/吨，较9月12日降78.1（-2.9%）；华东电石法PVC市场价4740.0元/吨，涨60.0（1.3%）；SH2509收盘价2682.0元/吨，降124.0（-4.4%）等[9] 库存及开工率 - 液碱华东厂库库存17.2万吨，较9月4日增0.2（1.1%）；液碱山东库存9.4万吨，增1.4（17.0%）；PVC总开工率79.4%，较9月12日涨3.2（4.2%）等[9] 聚酯产业链 价格表现 - 布伦特原油（11月）9月15日收盘价67.44美元/桶，较9月12日涨0.45（0.7%）；POY150/48价格6760元/吨，降50（-1.0%）；CFR中国PX 832美元/吨，涨4（0.5%）等[13] 开工率变化 - 亚洲PX开工率79.0%，较前值涨2.5（3.3%）；中国PX开工率87.8%，涨4.1（4.9%）；PTA开工率76.8%，涨4.0（5.5%）等[13] 甲醇产业 价格表现 - MA2601收盘价2396元/吨，较9月12日涨17（0.71%）；MA2509收盘价2377元/吨，涨147（6.59%）；太仓基差-90元/吨，较前值降137（-288.42%）等[17] 库存及开工率 - 甲醇企业库存34.256%，较前值增0.43%；甲醇港口库存155.0万吨，增12（8.59%）；上游-国内企业开工率72.75%，较前值降1（-1.97%）等[18][19] 尿素产业 价格表现 - 01合约收盘价1683元/吨，较9月12日涨20（1.20%）；05合约收盘价1731元/吨，涨13（0.76%）；09合约收盘价1750元/吨，涨180（11.46%）等[24] 库存及开工率 - 国内尿素厂内库存（周）113.27万吨，较9月12日增3.77（3.44%）；国内尿素港口库存（周）54.94万吨，降7.15（-11.52%）；尿素生产厂家开工率79.12%，涨0.09（0.11%）等[25] 纯苯及苯乙烯产业 价格表现 - 布伦特原油（11月）9月15日收盘价67.44美元/桶，较9月12日涨0.45（0.7%）；纯苯华东现货5940元/吨，涨45（0.8%）；苯乙烯华东现货7130元/吨，涨70（1.0%）等[30] 库存及开工率 - 纯苯江苏港口库存13.40万吨，较9月8日降1.00（-6.9%）；苯乙烯江苏港口库存15.90万吨，降1.75（-9.9%）；亚洲纯苯开工率79.0%，较前值涨1.1（1.4%）等[30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油行情下跌使PTA成本支撑减弱，下游聚酯产销平淡，华南450万吨PTA装置计划重启致PTA行情下跌；乙二醇基差走弱，裕龙石化装置即将投产带来盘面压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加，聚酯库存表现尚可，下游织造负荷回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - INE原油价格从489.2元/桶降至475.3元/桶，PTA - SC从1132.9元/吨升至1193.9元/吨，PTA/SC比价从1.3187升至1.3457，CFR中国PX从838降至832，PX - 石脑油价差从235降至234 [2] - PTA主力期价从4688元/吨降至4648元/吨，现货价格从4620降至4575，现货加工费从126.0元/吨降至114.1元/吨，盘面加工费从194.0元/吨降至187.1元/吨，主力基差从(70)降至(73)，仓单数量从11434张降至9893张 [2] - MEG主力期价从4302元/吨降至4272元/吨，MEG - 石脑油从(122.24)降至(126.43)，MEG内盘从4414降至4386，主力基差从118降至105 [2] 开工情况 - PX开工率从83.71%升至87.16%，PTA开工率和MEG开工率均维持不变分别为78.25%和60.88%，聚酯负荷维持88.25%不变 [2] 产品价格及现金流 - 涤纶长丝中POY150D/48F价格不变，POY现金流从81升至129；FDY150D/96F价格不变，FDY现金流从(189)升至(141)；DTY150D/48F从8015降至8010，DTY现金流从136升至179；长丝产销从48%降至42% [2] - 涤纶短纤中1.4D直纺涤短从6565降至6520，涤短现金流从236升至239，短纤产销从72%降至56% [2] - 聚酯切片中半光切片从5775降至5760，切片现金流从(4)升至29，切片产销从54%降至49% [2] 装置动态 - 华东一套250万吨PTA装置已于上周末重启，该装置8.26附近停车检修 [3] 交易建议 - PTA方面国内装置逐步回归产量回升，基差快速下滑，欧佩克+提高石油产量，下游利润修复，聚酯开工负荷回升至91%；乙二醇方面基差走弱，裕龙石化装置即将投产带来压力，海外装置到港减少但价格回升后套保盘增加，聚酯库存表现尚可，下游织造负荷回升 [2]

报告行业投资评级 - 震荡，暂无明显驱动，预计偏多为主 [4] 报告的核心观点 - 供给偏空，原油价格下跌，国内PTA装置供给端逐步回归，惠州PTA供给增加，PTA基差走弱，PX与石脑油的价差收缩 [4] - 需求偏多，聚酯下游负荷维持91%左右的水平，聚酯工厂的库存表现乐观，聚酯主要负荷回升集中在瓶片品种，织造端的负荷小幅回升 [4] - 库存中性，PTA的港口库存本周小幅去库1万吨，港口库存继续去库 [4] - 基差偏空，PTA基差小幅走弱，PTA利润依然维持在低位，PTA市场的流动性非常宽松 [4] - 利润偏空，PX与石脑油的价差到230美元，PTA的加工费依然维持在200元左右，PTA的加工费有所收缩 [4] - 估值中性，PTA价格处于中性偏低位，由于重整装置逐步回升，海外PX装置正在回归，芳烃供给有所增加，并且汽柴油去库非常明显 [4] - 宏观政策中性，财政部继续落实好一揽子化债举措，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，多措并举化解存量隐性债务 [4] - 交易策略为单边观望，需关注地缘政治风险 [4] 根据相关目录分别总结 油品基本面概述 - 汽油旺季去库但淡季将至，汽车汽油库存总量较上周减少380万桶，比五年平均水平低2%，驾驶季节将于9月底结束，汽油需求即将进入淡季，市场较难形成强有力的预期推动，汽油调和对于重整油的需求好于对化学品的需求 [25] - 北美炼厂高负荷运转，炼油厂的开工率较前一周从94.6%降至94.3% [25] 芳烃基本面概述 - 部分装置计划检修，裕龙石化供给增加，华东一炼厂一套重整装置计划9月停车检修2周左右，另外两套重整装置提负荷运行，纯苯月产量下降10%左右；山东一炼厂一套裂解乙烯新装置计划9月中旬陆续投产，涉及纯苯产能23万吨/年左右，甲苯13万吨/年，二甲苯6万吨/年，150万吨乙烯，配套80万吨EG预计10月投产 [33][55] - 亚洲石脑油价格坚挺，石脑油与布伦特原油的裂解价差温和复苏，亚洲汽油市场获得上涨动力，东南亚汽油价格受能源和原料成本上涨提振，汽油裂解价差小幅回升，常规汽油与石脑油裂解价差扩大；亚洲销售的重整油比石脑油溢价55美元/吨，略低于其芳烃价值的溢价64美元/吨，保留重整油用于内部汽油调合更经济 [44] - MX的跨区域套利勉强可行，美国和韩国之间MX的价差在187美元左右，随着特朗普和更多主流经济体达成协议，MX的跨区域套利或许更可行，市场间的贸易流动将推动价格运行 [54] - PX是聚酯产业价格波动的核心，期货上市后定价与期货联动紧密；PTA产能大，加工区间长期维持在500元以下，新装置与新产能投放后，通过期权增厚收益的方案应用更广泛；短纤与瓶片处于产能投放周期，国内下游需求稳定，海外需求成重要变量，“一带一路”战略实施为产业带来新出口机遇和销售增长点 [55][60] - 亚洲MX现货价格走弱，MX与石脑油的价差收窄至88美元/吨，PX与MX的离岸价价差降至137美元/吨，PX行业购买兴趣减弱，中国的PX高负荷运行；美国 - 亚洲MX价差从176美元扩大至180美元，8月无韩国货物运往美国，预计9月中旬开始供应增加，但PX和汽油调和行业上行空间有限 [61] - 国内PTA装置逐步回归，产量回升，PTA基差快速下滑，欧佩克+再次提高石油产量，PX与石脑油的价差收缩，聚酯开工负荷回升至91%，但因原油价格下行和基差走弱，PTA表现疲弱 [72] 聚酯基本面概述 - 乙二醇供给回归价格疲软，华东乙二醇港口库存在45.9万吨，周内港口到货量有限，张家港主库发货提升，整体库存下滑，预计继续去库，后期到港量减少，聚酯库存表现良性，下游织造负荷回升 [78][86] - 主营炼厂负荷上升，主营炼厂产能利用率和利润相关数据有呈现 [88] - 聚酯负荷维持高位，聚酯产量回升等待下游反馈，相关负荷、库存、开机率等数据有呈现 [95][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源化工板块分为能源类、醇类、聚烯烃、橡胶、聚酯类、碱类和其他，各板块部分品种有期权策略与建议，按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告，策略上构建卖方为主的期权组合策略以及现货套保或备兑策略增强收益 [3][9] 各部分总结 标的期货市场概况 - 各期权品种标的合约有最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量、仓变化等数据，如原油SC2511最新价487，涨6，涨幅1.27%，成交量4.43万手，量变化1.50万手，持仓量2.67万手，仓变化0.41万手 [4] 期权因子—量仓PCR - 各期权品种有成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化等数据，如原油成交量222,866，量变化87,197，持仓量14,750，仓变化 -35,471，成交量PCR 0.99，变化0.14，持仓量PCR 1.10，变化0.25 [5] 期权因子—压力位和支撑位 - 各期权品种有标的合约、平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓等数据，如原油标的合约SC2511，平值行权价475，压力点570，压力点偏移0，支撑点480，支撑点偏移65，购最大持仓1,483，沽最大持仓882 [6] 期权因子—隐含波动率 - 各期权品种有平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，如原油平值隐波率28.94%，加权隐波率32.06%，加权隐波率变化 -1.89%，年平均35.93%，购隐波率34.09%，沽隐波率29.84%，HISV20 26.73%，隐历波动率差2.21% [7] 各品种期权分析及策略建议 能源类期权 - 原油 - 基本面欧洲ARA周度数据显示汽油、柴油累库，燃料油、石脑油去库；行情7月以来走弱后盘整，8月先涨后跌，9月延续弱势偏空头；期权隐含波动率在均值附近，持仓量PCR报收0.80以上，压力位570，支撑位415；策略上方向性无，波动性构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，现货多头构建多头领口策略 [8] 能源类期权 - 液化气 - 基本面厂内库存和库容率上升，港口库存增加；行情7月冲高回落，8月加速下跌后反弹受阻，9月先跌后涨；期权隐含波动率大幅下降至均值附近，持仓量PCR报收0.70附近，压力位5400，支撑位4300；策略上方向性无，波动性构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，现货多头构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 甲醇 - 基本面港口高库存，市场结构偏弱，企业利润好，供应充足，需求有边际好转预期；行情7月冲高回落，8月走弱，9月低位盘整后反弹；期权隐含波动率下跌在均值偏下，持仓量PCR报收0.90附近，压力位2325，支撑位2200；策略上方向性构建看跌期权熊市价差组合，波动性构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，现货多头构建多头领口策略 [10] 醇类期权 - 乙二醇 - 基本面终端加弹和织机负荷持平，港口库存累库；行情7月上升后下跌，8月弱势盘整，9月延续弱势偏空头；期权隐含波动率在均值偏下，持仓量PCR报收0.60以下，压力位4450，支撑位4350；策略上方向性构建看跌期权熊市价差组合，波动性构建做空波动率策略，现货多头构建多头领口策略 [11] 聚烯烃类期权 - 聚丙烯 - 基本面生产企业库存去库，贸易商和港口库存累库，下游开工率上升；行情7月跌幅收窄后下降，8月偏弱势波动，9月延续弱势偏空头；期权隐含波动率下降至均值偏低，持仓量PCR报收0.60附近，压力位7300，支撑位6800；策略上方向性无，波动性无，现货多头构建多头领口策略 [11] 橡胶期权 - 基本面中国天然橡胶社会库存下降；行情7月上涨后回落，8月回暖上升后盘整，9月反弹回暖；期权隐含波动率极速上升后下降至均值附近，持仓量PCR报收0.60以下，压力位18000，支撑位15750；策略上方向性无，波动性构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合，现货套保无 [12] 聚酯类期权 - PTA - 基本面下游负荷上升，装置变动不大，终端负荷持平，社会库存去库；行情7月反弹，8月回落反弹后受阻，9月延续弱势偏空头；期权隐含波动率在均值偏高水平，持仓量PCR报收0.70附近，压力位5000，支撑位4600；策略上方向性无，波动性构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，现货套保无 [13] 能源化工期权 - 烧碱 - 基本面全国液碱工厂和厂内库存下降；行情7月先涨后跌，8月反弹后高位震荡，9月走弱；期权隐含波动率处于较高水平，持仓量PCR报收1.00附近，压力位3000，支撑位2400；策略上方向性无，波动性无，现货构建多头领口策略 [14] 能源化工期权 - 纯碱 - 基本面纯碱厂库和交割库库存合计下降；行情7月盘整反弹，8月偏弱势盘整，9月低位波动；期权隐含波动率处于历史偏高水平，持仓量PCR报收0.6以下，压力位1400，支撑位1200；策略上方向性构建做空波动率组合，现货多头构建多头领口策略 [14] 能源化工期权 - 尿素 - 基本面企业总库存量增加，部分企业因出口订单库存下降；行情7月宽幅震荡后上涨，8月宽幅波动，9月走弱；期权隐含波动率在历史均值附近，持仓量PCR报收0.60以下，压力位1800，支撑位1620；策略上方向性无，波动性构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合，现货构建多头领口策略 [15]

招商活动战略 - 依托浙江自贸试验区制度创新优势瞄准钢铁有色金属等品类全产业链服务需求[1] - 推出"入驻式服务"模式下沉至钢贸企业集聚区一线聚焦企业经营痛点和政策需求[1] - 采用"走出去+请进来"双向赋能模式搭建产业对话平台共探发展机遇[2] 业务发展成果 - 累计集聚近3700家会员企业年贸易交易规模超5000亿元[2] - 引进战略新品类企业百余家品种备案数量达44个新增铁矿石动力煤电解铜三类交易品种[2] - 国际大宗商品市场话语权持续提升正加速推进钢铁有色煤炭聚酯等企业集聚[2] 合作与活动 - 与物产中大物流投资集团在宁波举办"大宗势力·甬钢汇"交流活动[1] - 深度参与第八届唐山钢铁原材料产业大会解读企业落户优势和配套服务方案[1] - 与宁波银行在舟山联合主办主题沙龙邀请企业代表实地参观考察[2] 战略规划 - 持续深化会员服务创新推动期现一体化交易市场建设[2] - 把握全国首个大宗商品资源配置枢纽建设带来的战略机遇[2] - 与行业伙伴共探钢铁行业发展新路径同绘产业升级新图景[2]