核心观点 - 全球铜矿供应短缺与区域性精铜供应失衡风险加剧 叠加流动性宽松预期 有望持续推动铜价上涨 建议关注国内铜矿龙头公司 [1] 铜价表现与库存异动 - 12月3日LME三个月期铜盘中触及11540美元/吨的历史新高 日内大涨近3% [1] - 12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨 盘中最高触及91450元/吨 收盘报90980元/吨 当日涨幅达2.3% [1] - 12月3日LME铜注册仓单105275吨 同比减少32.3% 注销仓单56875吨 同比增加802.78% 提货指令创2013年以来新高 主要来自中国台湾、韩国仓库 [1] 全球铜矿供应紧缺 - 2025年全球铜矿产量预期持续下调 由年初预期的70多万吨增量下降至目前全年几乎没有增量 [1][3] - 2026年全球铜矿增量预期仅有50多万吨 [1][3] - 在大量在建/拟建冶炼产能待释放的情况下 预计2026年全球铜矿缺口或将进一步扩大 [1][3] 区域性供应失衡风险 - 特朗普要求评估是否分阶段实施精炼铜进口税 美铜较其他地区大幅溢价 其“虹吸效应”导致全球库存分布异化 非美地区库存低位 或造成2026年非美地区铜的区域性短缺 [2] - 智利Codelco将2026年精炼铜供应溢价大幅上调 对中国报价335-350美元/吨 较2025年增长275% 对欧洲报价325-345美元/吨 较2025年增长39% 对韩国报价330美元/吨 较2025年增长288% 反映了2026年贸易流向与非美地区铜供应紧张预期 [2] - 12月LME亚洲仓库铜提货激增体现了非美地区对2026年铜供应紧张的提前抢货 [2] 矿冶矛盾激化与加工费博弈 - 2026年海外新增铜冶炼产能将与国内冶炼厂争抢铜精矿原料 [3] - 市场预期2026年国内TC/RC长单价格或将较2025年的21.25美元/吨大幅下降 甚至接近0或负数 [3] - 为增加谈判筹码 CSPT决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上 以改善铜精矿供需基本面 [3] - 工信部或将释放十五五反内卷政策 限制国内缺少自主权益矿供应的新增冶炼产能 以帮助国内铜冶炼企业增加谈判筹码 [3] - 冶炼企业提出的减产可能 或将使2026年的精铜供需由紧平衡转为短缺 刺激铜价上涨 [3] 废铜供应补充有限 - 特朗普关税政策下 2025年1-10月中国自美进口废铜13.7万吨 同比骤降62% [4] - 废铜通过日本(累计+5.9万吨)、泰国(累计+11.7万吨)等国转口到国内 [4] - 国内政策不确定性下 部分依赖政策优惠获取低成本废铜原料的企业开始减停产 导致阳极板供应紧张 废铜很难弥补铜精矿的缺口 [4] 需求与宏观支撑 - 2025年国内电解铜消费增速表现较好 在国内经济复苏预期下后续需求将保持稳定 [5] - 中美贸易战缓和、美联储持续宽松下 海外发达国家制造业回流、再工业化、新能源与AI电力需求的发展 将使海外铜需求重新趋于增长 [5] - 美联储12月降息预期升温 且特朗普阵营的哈塞特大概率当选新一任美联储主席 增强市场对2026年美联储流动性宽松的预期 有利于铜价上涨 [5][6]

证券行业 - 截至2025年9月底，证券行业总资产、净资产及净资本规模分别达到14.51万亿元、3.27万亿元、2.39万亿元，均较2021年实现显著增长 [2] - 全行业营业收入累计超2万亿元，累计净利润超8000亿元 [2] - 证券行业资管业务总规模超9万亿元，代销金融产品保有规模超4万亿元，较2021年底增长超过50% [2] 基金行业监管 - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，盈利比等指标，多处实现挂钩 [3] - 监管要求基金公司董事长、高管等当年全部绩效薪酬应不少于30%购买本公司基金 [3] - 基金经理绩效薪酬与基金业绩强挂钩，过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，其绩效薪酬降幅不得少于30% [3] 培育钻石产业 - 预计到2030年，中国培育钻石市场规模将超千亿元 [4] - 截至目前，全球培育钻石毛坯产能约4000万克拉，中国产能约2520万克拉，占比约63% [4] 消费电子产品 - 全球首款全景无人机影翎A1于12月4日正式开售，首日在国内市场录得超2000万元销售额 [5] 人工智能 - OpenAI计划将原定12月底发布的GPT-5.2提前至12月9日发布，以对谷歌Gemini 3作出回应 [6] - OpenAI首席执行官山姆•奥特曼在内部备忘录中告知员工，将启动“红色警报”紧急状态以改进ChatGPT [6] 铜市场展望 - 中信建投预计2025-2028年LME铜价重心将逐级上移到9800美元/吨、10600美元/吨、11200美元/吨、12000美元/吨 [7] - 弱美元利于资源稀缺的铜得到高溢价，同时非美库存水平偏低，增强铜价向上的价格弹性 [7] 邮轮产业政策 - 交通运输部、文旅部出台10条措施，将通过丰富邮轮航线和产品、提高邮轮港口服务水平等，进一步促进邮轮运输及旅游服务发展 [8] 量子信息产业 - 工信部拟筹建量子信息标准化技术委员会，统筹量子信息行业标准化工作 [10] - 量子信息重点标准方向主要包括基础共性、量子计算、量子通信、量子精密测量等 [10] 脑机接口技术 - 我国首例执行政府指导价脑机接口手术在湖北武汉实施，标志着植入式脑机接口技术正式被纳入规范化医疗服务体系 [10] 白银市场 - 2025年以来，白银在期货、现货市场的年内涨幅超过黄金 [10] - 12月4日，水贝白银首饰销售价格达16.52元/克，银锭批发价格涨至13.378元/克，创水贝银价历史新高 [10] - 因黄金价格上涨空间有限且白银单价较低，散户投资者更易参与 [10] 国企并购重组 - 1至11月，全国国企并购重组事件累计达265件，同比增长14.22% [10] - 从中央到地方，一系列政策出台推动以专业化整合为主线、向“新”而行的国资深度变革 [10] 美国通胀与货币政策 - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，基本符合市场预期 [10] - 12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，创今年1月以来最低，5年通胀预期也降至3.2% [10] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并预计美联储将在下周采取行动 [10]

市场整体表现 - 上周A股市场震荡修复，主要股指小幅反弹，上证指数周涨0.37%，深证成指周涨1.26%，创业板指周涨1.86%，科创50指数周跌0.08% [2] - 每经品牌100指数延续反弹，周涨幅为1.10%，报收1177.79点，12月首周实现“开门红” [1][2] - 市场成交延续缩量，年末重要政策窗口临近，政策指向将对行情产生影响 [2] 成分股表现亮点 - 多只每经品牌100指数成分股表现抢眼，江西铜业、中国重汽、京东方A上周涨幅均超过10% [2] - 紫金矿业、TCL电子、中国太保、徐工机械、百度集团-SW、中国中冶、传音控股、中国平安周涨幅也在5%以上 [2] - 周市值增长方面，紫金矿业和宁德时代周市值增长超过700亿元，京东方A、中国海油、阿里巴巴-W等15只个股周市值增长超100亿元 [2] 事件驱动与行业机遇 - 受事件性驱动的个股表现突出，受益于铜价上涨的江西铜业周涨幅高达15.74% [3] - 受益于2026年足球世界杯临近，京东方A和TCL电子周涨幅分别为10.36%和8.51% [3] - 2026年足球世界杯赛事筹备提速，IT产品和TV产品需求有望受益于换机周期、AI赋能和体育赛事需求拉动 [3] - 咨询机构预测，2025年12月因备货需求释放，行业有望实现较高的稼动率水平，产品价格有望企稳回升 [3] - 市场人士指出，2025年12月电视面板市场将迎来拐点，因春节前备货旺季及世界杯拉动提前备货，大尺寸电视面板需求有望释放，面板价格有望企稳回升 [3] 京东方战略与业务布局 - 京东方以“屏之物联”为引领，持续突破显示技术极限，全面升维视觉体验 [4] - 公司跨界布局钙钛矿光伏业务，作为打造“第N曲线”的关键布局，2024年3月成立合肥京东方光能科技有限公司专注于该技术研发与产业化 [5] - 公司在显示产业积累的玻璃基加工能力、薄膜制备工艺能力、封装和设备优势及大规模智能制造能力，能有效赋能钙钛矿太阳能电池研发与生产 [6] - 公司已完成钙钛矿从手套箱（2.5×2.5cm）到实验线（30×30cm）再到中试线（120×240cm）三大平台全工艺流程布局，转换效率实现行业第一梯队水平 [6] - 公司重点布局钙钛矿光伏、玻璃基封装载板、机器人等创新业务，基于半导体显示拓展多个业务方向，向物联网持续外沿扩张 [6]

铜价近期表现与驱动因素 - 近期铜期货价格屡创新高 12月5日LME铜价收报11665.0美元/吨 较去年年末的8781.5美元/吨上涨32.84% [1] - 多重因素共振支撑铜价上行 展望2026年上半年铜价仍有进一步上涨空间 [1] - 供需两端共同驱动上涨 供给端因中国铜原料联合谈判小组释放降产能10%信号及LME铜库存注销仓单大幅增加引发供应短缺担忧 需求端全球能源转型与人工智能算力带来用电需求助力铜消费增长 [1] - 外部因素提供支撑 美联储处于降息周期及全球产业链重构中铜的战略地位利于资源稀缺的铜获得高溢价 [1] 铜价未来走势展望 - 短期看 库存低位与注销仓单高企支撑价格继续冲高 [2] - 中期看 需关注智利等产区复产进度、美联储降息落地节奏及市场需求复苏力度 若供应改善或需求不及预期可能高位震荡 [2] - 长期看 随着新能源与人工智能算力需求增长 供需或维持紧平衡 铜价仍有上涨动力 [2] - 近期铜价上涨速度较快 接下来或迎来阶段性回调 展望明年上半年价格有望迎来抬升 [2] 上游铜矿企业受益情况 - 铜资源具有稀缺性 铜矿企业直接受益于铜价上涨 [2] - 以紫金矿业为例 2025年前三季度营业收入2542.00亿元同比增长10.33% 归母净利润378.64亿元同比增长55.45% 上半年铜业务销售收入占营业收入27.8% [2] - 公司通过前瞻性逆周期并购与全球化资源整合 在资源储量与产能规模方面已跻身全球铜业第一梯队 [3] - 西藏巨龙铜矿二期项目计划于2025年底建成投产 是未来铜增量的核心来源 将显著提升公司铜供给能力 [3] 中下游企业面临压力与应对 - 中下游企业面临铜价上涨带来的成本压力 [3] - 例如东莞市鼎通精密科技第三季度营收与净利润环比下降 主因汽车业务受铜材等原材料涨价影响 [3] - 相关企业积极采取措施应对 包括技术改造、流程优化、加大高附加值产品比例、合理运用期货期权等 [3] - 例如浙江三花智能控制已采用与客户铜价联动的定价机制以及套期保值方式 有效对冲原材料价格波动风险 [3]

铜价行情表现 - 过去一周内伦敦金属交易所与上海期货交易所的铜期货价格连续三次刷新历史纪录 [1] - 国内沪铜主力合约价格强势突破9.3万元/吨大关，单周涨幅高达6.12% [1] - 花旗银行等机构已将明年的乐观情境预测上调至15000美元/吨 [1] 价格上涨核心驱动力 - 核心驱动力源于市场对全球铜现货供应可得性的深切忧虑 [1] - 伦敦金属交易所亚洲仓库单日注销仓单量高达5.07万吨，创下十余年来的最高水平，抽紧了全球库存 [1] - 伦敦金属交易所库存已跌破10万吨关键阈值，而沪铜仓单仅3万余吨，国内社会库存处于历史相对低位 [1] - 下游企业担心本地无货可提，正提前“抢购”伦敦金属交易所仓库里的阴极铜，恐慌性囤货行为加剧价格上涨 [1] 市场交易与资金行为 - 由于COMEX与伦敦金属交易所之间存在持续价差，套利资金不断将铜从伦敦金属交易所市场转移至美国仓库，导致非美地区特别是亚洲市场的供应压力陡增 [3] - 花旗集团分析认为这种套利行为预计将进一步加剧伦敦金属交易所铜的供应紧张局面 [3] - 在全球宏观基金押注美国经济软着陆、买盘持续涌入的背景下，叠加供应缺口不断扩大，铜价获得强劲支撑 [3] - 资金流向印证市场狂热，沪铜单日净流入超30亿元，整个有色金属板块沉淀资金近940亿元 [3] 机构观点与价格预测 - 花旗银行预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨 [3] - 中信证券预测明年伦敦金属交易所铜价中枢将上移至12000美元/吨以上，逻辑在于铜矿开采成本的系统性抬升和库存周期与上一轮牛市的相似性 [3] - 华泰证券李斌团队认为全球铜供需格局已由过剩转为短缺，展望2026年，若供应扰动频发，铜价高点有望突破1.2万美元 [3] 供需基本面分析 - 供给端：过去数年矿业资本开支不足导致新增矿产项目有限，而现有矿山品位下降、开采成本飙升，共同构成供给端的刚性约束 [4] - 需求端：全球能源转型和人工智能等新兴领域的发展为铜需求注入强劲增长动力，电力设备、新能源汽车、数据中心等成为铜消费的核心增量来源 [4] - 当前极低的库存水平放大了市场的供需矛盾，使得价格对任何供应中断的消息都极为敏感 [4] - 在供给瓶颈短期难以突破、需求结构持续优化的背景下，铜价的中长期重心上移已成为大概率事件 [4]

核心观点 - 铜价短期偏强震荡，但需警惕高位回调风险，供应紧张与宏观利多支撑价格，但高价抑制实际需求，关注90000元/吨关口争夺 [4][5] - 基本面信息包括LME亚洲仓库铜库存大幅流出，叠加美国囤货需求，加剧区域性短缺，推升价格；美联储12月降息概率升至87%，美元走弱叠加流动性宽松预期，支撑铜价金融属性；国内电解铜社会库存累库，下游畏高情绪明显，补货意愿弱，现货成交清淡；精铜加工费低位波动，成本攀升导致铜杆、板带企业开工率预期回落，拖累需求 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价92780元/吨，周涨跌6.12%，持仓236494，持仓周涨跌18237，成交188062 [6] - 沪铜指数加权最新价92725元/吨，周涨跌6.12%，持仓653661，持仓周涨跌107150，成交402980 [6] - 国际铜最新价83390元/吨，周涨跌5.87%，持仓5499，持仓周涨跌4210，成交11403 [6] - LME铜3个月最新价11434美元/吨，周涨跌4.61%，持仓239014，持仓周涨跌 -38282，成交24540 [6] - COMEX铜最新价536.2美分/磅，周涨跌3.86%，持仓141978，持仓周涨跌7685，成交42574 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价91585元/吨，周涨跌4185元，周涨跌幅4.79% [10] - 上海物贸最新价91400元/吨，周涨跌4040元，周涨跌幅4.62% [10] - 广东南储最新价91370元/吨，周涨跌3980元，周涨跌幅4.55% [11] - 长江有色最新价91540元/吨，周涨跌4100元，周涨跌幅4.69% [11] - 上海有色升贴水最新价170元/吨，周涨跌60元，周涨跌幅54.55% [11] - 上海物贸升贴水最新价110元/吨，周涨跌45元，周涨跌幅69.23% [11] - 广东南储升贴水最新价140元/吨，周涨跌35元，周涨跌幅33.33% [11] - 长江有色升贴水最新价155元/吨，周涨跌40元，周涨跌幅34.78% [11] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价50.44美元/吨，周涨跌33.88美元，周涨跌幅204.59% [11] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价234.51美元/吨，周涨跌68.26美元，周涨跌幅41.06% [11] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1227.97元/吨，周涨跌 -367.03元，周涨跌幅42.63% [12] - 铜精矿TC最新价 -42.7美元/吨，周涨跌 -0.55美元，周涨跌幅1.3% [12] - 铜铝比最新比值4.1251，周涨跌0.0734，周涨跌幅1.81% [12] - 精废价差最新价5510.64元/吨，周涨跌1966.81元，周涨跌幅55.5% [12] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计30936吨，周涨跌 -4308吨，周涨跌幅 -12.22% [18] - 国际铜仓单总计4929吨，周涨跌 -573吨，周涨跌幅 -10.41% [18] - 沪铜库存88905吨，周涨跌 -9025吨，周涨跌幅 -9.22% [18] - LME铜注册仓单98500吨，周涨跌 -52600吨，周涨跌幅 -34.81% [18] - LME铜注销仓单64325吨，周涨跌58250吨，周涨跌幅958.85% [20] - LME铜库存162825吨，周涨跌5650吨，周涨跌幅3.59% [20] - COMEX铜注册仓单251509吨，周涨跌57173吨，周涨跌幅29.42% [20] - COMEX铜未注册仓单184322吨，周涨跌 -39008吨，周涨跌幅 -17.47% [20] - COMEX铜库存435831吨，周涨跌18165吨，周涨跌幅4.35% [20] - 铜矿港口库存67.4万吨，周涨跌7.8万吨，周涨跌幅13.09% [20] - 社会库存41.82万吨，周涨跌0.43万吨，周涨跌幅1.04% [20] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量当月值120.4万吨，当月同比8.9%，累计值1229.5万吨，累计同比9.7% [23] - 2025年10月铜材产量当月值200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计值2012.4万吨，累计同比5.9% [23] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年10月精铜杆产能利用率56.2%，当月环差 -9.03%，当月同差 -5.35%，总年产能1584万吨 [25] - 2025年10月废铜杆产能利用率24.11%，当月环差 -1.26%，当月同差 -1.69%，总年产能819万吨 [25] - 2025年10月铜板带产能利用率63.84%，当月环差 -2.4%，当月同差 -8.4%，总年产能359万吨 [25] - 2025年10月铜棒产能利用率50.13%，当月环差 -0.77%，当月同差0.1%，总年产能228.65万吨 [25] - 2025年10月铜管产能利用率52.57%，当月环差 -6.87%，当月同差 -15.63%，总年产能278.3万吨 [25] 铜元素进口（月度） - 2025年10月铜精矿进口当月值245.1487万吨，当月同比6%，累计值2509.8307万吨，累计同比8% [28] - 2025年10月阳极铜进口当月值55239吨，当月同比 -8%，累计值633067吨，累计同比 -15% [28] - 2025年10月阴极铜进口当月值279944吨，当月同比 -22%，累计值2817921吨，累计同比 -6% [28] - 2025年10月废铜进口当月值196607吨，当月同比7%，累计值1895530吨，累计同比2% [28] - 2025年10月铜材进口当月值440000吨，当月同比 -13.5%，累计值4460000吨，累计同比 -3.1% [28]

铜价上涨的核心驱动因素 - 美国囤库行为是2025年铜价抬升的原因之一，近期LME铜库存集中提货加剧了市场对非美地区低库存的担忧 [1] - COMEX与LME之间的套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧LME铜供应吃紧 [1] - 投资者押注美国经济软着陆，宏观基金买盘将继续支撑铜价 [1] 机构对铜价的预测与观点 - 花旗集团预测铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，高于此前10月预测的12000美元/吨，其乐观情境预测从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [1] - 中信证券预测明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上 [1] - 国内研究者普遍继续看涨铜价 [1] 市场结构与成本支撑 - COMEX—LME溢价持续存在，尽管三、四季度溢价较二季度大幅回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近 [1] - 近十年全球铜矿的单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上 [1] - 新建、扩建铜矿项目的投资强度翻倍至15000美元/吨以上，参考上一轮资本开支高峰的铜价水平，当前刺激价格或将上移至12000美元/吨，底部效应明显 [1]

核心观点 - 铜价在供需偏紧、宏观政策及新兴需求等多重因素驱动下创历史新高，行业预计未来价格仍将处于上行通道 [1][5][6] 价格表现与市场概况 - 2025年12月5日，LME铜期货价格盘中一度上涨2.2%，最高触及11705美元/吨，创历史新高；国内沪铜期货逼近9.3万元/吨，再度刷新纪录 [1] - 今年以来，A股铜概念板块涨幅已超七成，其中洛阳钼业、紫金矿业、华友钴业、江西铜业等含铜量较高的公司股价累计涨幅均超100%，洛阳钼业涨幅逼近180% [1] 驱动因素：供应趋紧 - 全球铜矿供应受安全事故及巨头调产影响而趋紧，国际铜业研究组织数据显示，今年全球铜矿产量仅增长1.4%，供需缺口达15万吨，2026年将扩大至30万吨 [1][2] - 具体矿山事件包括：刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿年度产量指引下调28%；自由港旗下印尼Grasberg铜矿因事故停产至2026年上半年，预计2027年全面恢复产能 [2] 驱动因素：需求增长 - 电力基础设施升级、风光储等新能源崛起带来全球对铜资源需求的爆发式增长 [1] - 铜成为驱动AI算力与绿色转型的战略资源，国际能源署预计，到2030年数据中心的铜使用量在25万-55万吨之间，约占全球铜需求的1%-2% [3] 驱动因素：政策与贸易 - 美国关税政策是直接导火索，特朗普政府将铜进口关税由25%提升至50%，并将铜纳入“关键矿产清单” [1] - 关税导致COMEX-LME溢价飙升，引发“虹吸效应”，贸易商加大向美国发货，能源交易商摩科瑞3月估计约有50万吨铜正在运往美国，远高于每月约7万吨的正常进口量 [1][2] - LME和COMEX价差已走阔至600美元/吨上方，远高于成本的200美元/吨以上，电解铜跨地区交易利润较高，预计短期货源将继续流向美国 [6] 后市展望 - 行业人士认为驱动铜价的结构性因素不变，未来铜价仍处于上行通道，短线回调机会较小 [5] - 从矿山投产节奏看，全球精炼铜供给在2026年前后仍以紧平衡为主，新项目难以快速释放足够增量，而能源转型、电网和数据中心投资等结构性需求对价格不敏感，铜价中枢有望维持在历史高位区间 [6] - 全球降息潮及流动性宽松预期将强化铜的金融属性，海外美联储12月降息预期持续修正，国内财政货币政策积极发力，从宏观角度看铜价有望继续上涨 [6]

12月4日，伦敦金属交易所（LME）铜价一举冲破11500美元/吨关口，创下历史新高。12月5日，伦敦铜价报11641.5美元/吨再创新高，今年年内累计上涨 32.77%。 点燃这根导火索的，是瑞士大宗商品交易巨头Mercuria（摩科瑞）的一场4.6亿美元"豪赌"。12月2日，该公司从LME亚洲仓库一次性注销了超4万吨铜库 存，直接导致交易所约24%的在册库存转入"待运"状态。 这场看似突发的"抢铜"风暴，实则是全球铜市深层裂变的冰山一角。从美国关税预期引发的跨大西洋套利，到AI算力基建与能源转型催生的长期焦虑，铜 ——这一被称为"新石油"的战略资源，正处于一场结构性供应危机。 英国伦敦铜期货（MCU3）价格2025年走势 风暴眼：贸易巨头 从亚洲仓库提走4万吨铜 近期，伦敦金属交易所核准仓库中的铜库存已处于历史低位。12月2日，瑞士能源贸易巨头Mercuria能源集团从LME位于亚洲的仓储点注销了超过4万吨的 铜库存，货值高达4.6亿美元。 这股"抢铜"风暴的核心动力，源于美国关税预期下形成的跨市套利空间。尽管精炼铜在2025年8月生效的关税清单中获得临时豁免，但美国总统特朗普已 承诺将在2026年重新推 ...

核心观点 - 全球铜价创历史新高，伦铜达每吨11435美元，沪铜主力合约突破9万元人民币，同比涨幅27.5% [1] - 价格上涨由矿端供给趋紧引发，现已演变为地缘政治与金融博弈，美国资本通过囤积库存掌握定价权 [1] 现象：三地铜价割裂，美国库存飙升 - 全球铜市场呈现“美国逼空、伦敦承压、中国抗跌”的分化格局 [3] - 美国宣布对所有进口铜征收50%关税后，纽约铜价单日暴涨逾10%，伦敦铜价回落近2%，两地价差从300美元/吨以内飙升至2400美元/吨附近 [3] - COMEX铜库存突破40万吨，占国际三大交易所铜库存总量的62%，而美国仅消耗全球7%的铜 [3] 宏观：美联储政策与关税的双重推手 - 美联储降息预期是核心宏观驱动力，市场预期12月降息概率超过84%，低利率环境降低持有实物资产成本，促使资金流入大宗商品 [4] - 美国关税政策制造市场割裂，自启动“232调查”后，市场担忧25%关税落地，美国资金在3-5月间集中进口54万吨精炼铜，相当于2024年全年进口量的60% [4] 供需：矿端收紧与需求重构的基本面支撑 - 全球铜矿供应面临历史级紧张，自由港麦克莫兰在印尼的格拉斯伯格矿因山体滑坡暂停运营，预计2026年上半年逐步恢复 [7] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨暴涨超275% [7] - 需求被超算中心、AI芯片、新能源车、光伏四大新兴领域重构，联合国贸发会议预计到2040年全球铜需求将增长超过40% [7] - 为满足预期需求，全球需要在2030年前新建80个矿山并投入2500亿美元 [7] 战略：美国资本的“虹吸效应”与库存锁定 - 在关税预期掩护下，美国资本创造“自我封闭循环”，形成“库存抽干—价差扩大—加速囤货”的自我强化上行机制 [9] - 大量铜库存被“战略锁定”在美国境内，降低了市场流动性，放大了区域短缺 [9] - 摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [9] 博弈：全球供应链重组与多输风险 - 美国高额铜关税正在重构全球铜贸易格局，智利（美国最大铜供应国）暗示将转向其他市场，墨西哥也计划调整出口方向 [11] - 全球绿色转型进程蒙上阴影，光伏、风电等清洁能源基础设施可能因铜价攀升而延迟建设，拖累全球减碳步伐 [11] - 贸易商为规避关税调整运输路线，额外的物流成本最终将由全球产业链共同分担 [13]