报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月23日 - 2月27日当周全球股债商品偏强运行，以美元计价商品＞债＞股；国内股市商品上涨、债市震荡偏弱，商品＞股＞债；短期需关注中东局势变化及两会政策预期变化 [3][6][18] 各目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 美国1月PPI同比增速2.9%高于预期，中东局势升温，美元指数周度窄幅震荡，股债商品偏强运行 [6] 全球股市概况 - 市场不确定性大，全球主要股票市场涨跌互现，美股表现不佳，新兴市场好于发达市场，VIX指数周度收涨 [8] - 亚太市场中韩国综合指数近一周涨幅7.50%居前，印度SENSEX30近一周跌幅 -1.84% [11] - 欧洲市场中富时100近一周涨幅2.09%居前，丹麦OMX20近一周跌幅 -9.15% [12] - 美洲市场中委内瑞拉IBC近一周涨幅8.70%居前，阿根廷MERV近一周跌幅 -8.04% [11] - 其他市场沙特全指、以色列TA125等多数指数近一周下跌 [13] 全球债市概况 - 美联储官员表态分歧，中长期美债收益率普遍回落，10年期美债收益率较上周回落11BP至3.97%，债市周度整体偏强，国债＞信用债＞高收益债 [14] 全球汇市概况 - 美国宏观数据平稳，美元指数周度震荡回落，主要非美货币兑美元多数升值，人民币汇率升值，美元指数周跌幅0.1% [16] 全球商品市场概况 - 地缘因素升温，国际油价周度收涨，金银价格抬升，主要有色金属及农产品价格普遍上涨 [17] 国内大类资产表现情况 - 两会召开在即，股市商品周度上涨，债市震荡偏弱，商品＞股＞债 [18] 国内股市概况 - 节后市场流动性回流，A股主要宽基指数普涨，两市日均成交额抬升，成长风格突出，钢铁、有色涨幅居前，传媒不佳，上证综指周涨幅1.98% [20] 国内债市概况 - 央行公开市场操作净回笼5774亿元，资金面平稳，债市周度震荡偏弱，企业债＞信用债＞国债 [22] 国内商品市场概况 - 国内商品市场周度收涨，贵金属涨幅居前 [24] 大类资产价格展望 - 短期关注中东局势变化，国内关注两会政策预期变化 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需求逐步复苏，盘面预计震荡回升，双焦市场虽当前供需现实偏弱，但随着铁水产量回升，下游需求和补库需求将增长，预计盘面震荡偏强，需关注需求复苏情况 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤基本面 - 供给：523家样本矿山开工率68.24%（+19.35%），精煤日均产量64.9万吨（+19.02），314家洗煤厂产能利用率22.73%（-9.55%），精煤日均产量16.91万吨（-7.43），节后煤矿复产增加但同比农历年速度偏慢，后期产量仍将回升，进口煤方面，节后甘其毛都口岸蒙煤通关量恢复至高位，整体供应回升 [3] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），钢厂炼焦煤可用天数12.65天（-0.41），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.28天（-1.08），钢厂高炉开工率微幅回升，铁水日均产量有所增加，下游以消耗现有库存为主，补库有所延后 [3] - 库存：523家样本矿山精煤库存257.66万吨（+6.04），全样本独立焦化厂库存998.86万吨（-80.23），钢厂库存796.24万吨（-27.89），314家样本洗煤厂精煤库存298.93万吨（-10.08），主要港口库存271.97万吨（+13.56），目前矿山和港口库存小幅累积，其他焦化厂、洗煤厂、钢厂库存有所减少，下游补库有所延后 [3] - 总结：上周焦煤市场供需双弱，市场情绪弱势，随着铁水产量逐步回升，下游需求将迎来增长，且两会政策预期仍存，预计震荡偏强，关注需求复苏情况 [3] 焦炭基本面 - 供给：焦化厂平均吨焦利润-7元/吨（-1），全样本独立焦化厂产能利用率74.36%（+1.47%），日均产量64.29万吨（+0.55），247家钢厂日均焦炭产量47.1万吨（-0.13），焦化厂平均吨焦利润亏损收窄，复产偏乐观 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量223.28万吨（+2.79），高炉开工率80.22%（+0.09%），247家钢厂焦炭可用天数为12.41天（-0.05），铁水日均产量回升，高炉开工率微幅回升，钢厂焦炭库存使用周期微降，随着铁水产量逐步回升，对焦炭补库需求增长 [4] - 库存：全样本独立焦化厂库存107.82万吨（+7.54），主要港口库存197.1万吨（-1.96），247家钢厂库存675.11万吨（-1.35），焦化厂和港口库存小幅回落，钢厂库存小幅回升，焦炭整体社会库存回升 [4] - 总结：供应方面，节后焦企开工回升，产量有所增加，钢厂焦炭产量变化不大，整体供应小幅增加，需求方面，节后钢厂以消耗现有库存为主，随着铁水产量回升，预计对焦炭补库需求增长，整体上，焦炭供需现实偏弱，但随着铁水回升，下游补库需求增长，预计盘面震荡偏强，关注需求复苏情况 [4] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工、施工、竣工面积、销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业采购经理人指数（PMI）、制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体分析内容 [6][10][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 焦煤现货价格震荡，主力05合约仓单小幅反弹，涉及不同合约基差跟踪 [21][26] - 展示了523家样本煤矿精煤日均产量和开工率、314家样本洗煤厂精煤日均产量和产能利用率、全国247家钢厂日均铁水产量和高炉开工率、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等数据 [31][35][37][40][42][45][51][54] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 展示吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比等信息 [59][61][63] - 涉及不同合约基差跟踪，焦化企业吨焦利润小幅修复 [67][70][73][74] - 展示全样本独立焦化企业焦炭日均产量和产能利用率、全国247家钢厂焦炭日均产量和产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等数据 [78][81][86][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铁矿基本面上库存累积，后端需求恢复力度有限，两会即将召开，宏观预期向好支撑加之正基差下的期货依旧呈现BACK结构，进一步下行空间有限，短期震荡偏强反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情态势回顾 - 期货价格：铁矿石期货主力合约日内震荡走强，收于754.5元/吨，较前一交易日收盘价上涨4元/吨，涨幅+0.53%，成交26.7万手，持仓量54.3万手，沉淀资金90.09亿；铁矿下行至前低附近后止跌反弹，下方短期支撑上移至745附近，近期以偏强反弹思路对待 [1] - 现货价格：港口现货主流品种青岛港PB粉749跌0，超特粉638跌0，掉期主力99.25（+1.4）美元/吨；掉期延续反弹走强，现货持稳 [1] - 基差价差端：青岛港PB粉折盘面价格777.4元/吨，基差22.9元/吨，基差收窄；铁矿5 - 9价差21元，铁矿9 - 1价差12元 [1] 基本面梳理 - 供应端：海外矿山发运环比增加，澳洲发运恢复；本期到港继续走弱，天气影响到港节奏，后期有望回升 [2] - 需求端：铁水产量环比回升，钢厂盈利率走弱，刚需边际回升，关注节后需求支撑力度 [2] - 库存方面：铁矿港口库存止增，到港回落叠加钢厂补库使得港口累库压力阶段性缓解，但整体总库存压力仍在积累 [2] - 其他：上海放松地产限购提振盘面情绪，短期对现实需求影响可能有限，节后即将召开全国两会，关注市场情绪变化 [2] 宏观层面 - 国内：政策协同强化、消费高频偏暖、地产边际改善；2月财政与货币投放高于季节性，流动性环境偏稳，有利于短端利率表现；出口平稳，春节期间出行与消费活跃，1 - 2月社零或好于预期，支撑内需与中盘结构机会；地产成交仍低位，但一、二线城市挂牌价小幅反弹，政策优化信号增强，修复持续性仍待观察；专项债额度上调但投向结构调整，基建实物弹性或低于名义规模，对黑色链条支撑有限 [3] - 海外：消费信心修复、工业订单分化、地缘与制度风险升温；围绕沃什人选的政策讨论发酵，风险溢价影响美元与利率定价；叠加特朗普强化对伊朗立场并出现以色列对伊朗空袭，中东局势升温，推升能源与避险溢价；整体呈现“增长未失速、政策与地缘风险抬升”的格局 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 突发事件刺激下铜价震荡偏强，国际形势紧张对铜价形成支撑，但美联储继任主席人选确定后政策不确定性上升、AI需求不确定性较高使铜价上行动力有限，节后现货市场情绪回暖，短线震荡偏强，中期可能延续高位震荡走势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 美国、以色列与伊朗激烈交火致市场情绪剧烈波动，美元大涨人民币大跌，霍尔木兹海峡关闭使航运指数、原油涨停，化工多数暴涨，白银、黄金大涨创2月以来新高，有色金属全线上涨，铝领涨 [4] - 今日伦铜上涨，沪铜上涨，国内现货铜价下跌；沪铜收盘报103850，现货报102200，现货较期货贴水 -1650点，现货基差贴水 -190点，现货成交不佳；LME现货贴水收窄至 -49美元，外盘现货需求有所好转 [4] - 本周美铜库存继续上升创新高，伦铜、沪铜库存大幅上升；人民币汇率大幅上涨，洋山铜溢价上升至45.5美元，春节后国内现货需求好转；铜价伦沪比下降至7.71，国际铜较沪铜升水大幅上升至370点，外盘比价高于内盘，市场情绪偏强 [4] 各品种表现 - 今日伦铜小幅上涨，在13360美元附近运行；沪铜午后拉升大涨，收于103850，技术形态偏强；沪铜成交上升持仓下降，市场情绪偏向谨慎 [5] - 现货方面，国内现货需求一般，伦铜现货需求不佳，美铜买盘下降；近期美铜较伦铜接近平水，黄金白银强势带动下市场情绪回暖 [5] 市场指标监测 |日期|人民币汇率|现货升贴水（元/吨）|洋山铜溢价（美元/吨）|LME铜 - 期现价差|LME铜 - 期现价差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2月24日|6.8912|460|54.5|-84|7.83| |2月25日|6.8543|-140|51|-88|7.75| |2月26日|6.8444|-580|50.5|-77|7.73| |2月27日|6.8610|-1590|50.5|-70|7.73| |3月2日|6.8797|-1650|45.5|-49|7.71| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美豆出口偏强、巴西发运及阿根廷天气等因素影响市场，短期中东局势带动油脂板块使油粕比走扩，豆粕震荡偏弱，抛储落地前难下行；油脂受中东局势带动反弹，预估短期偏强但需关注局势走向 [1][2] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 巴西 2025/26 年度大豆收获进度达 39.66%，高于去年同期 2.38 个百分点及过去五年同期均值 36.16% [1] - 截至 2 月 25 日当周，阿根廷 69%大豆作物评级正常至良好，低于一周前 75%；73%种植区水分条件适宜到最佳，高于一周前 66%；大豆评级低劣率 29%，高于一周前 25% [1] - 美豆出口延续偏强走势，巴西二月发运少于预期或使四月到港预期减少，阿根廷偏干旱天气预期支撑市场，本周关注抛储公告，短期油粕比走扩，豆粕震荡偏弱，抛储落地前难下行 [1] 油脂 - 印尼 1 月出口 224 万吨毛棕榈油及精炼棕榈油，较去年同期增加 77.07%，出口额 22.9 亿美元 [2] - 马来西亚 2 月 1 - 28 日棕榈油出口量 1025449 吨，较 1 月 1 - 31 日减少 25.5% [2] - 12 月份约 28 亿磅可再生原料用于生产生物柴油等，与 11 月大致持平，较 2024 年 12 月近 34 亿磅使用量大幅下降 [2] - 中东局势紧张带动原油上涨，侧面带动油脂反弹，预估短期延续偏强，但需关注局势走向 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地缘局势恶化、有效运力迅速收缩，叠加特朗普关税战再起、4月光伏退税取消倒逼3月出货备货，集运指数（欧线）期价受到支撑，短期内供需格局由淡季宽松转向紧平衡，船司议价权得到强化；若美伊局势进一步恶化，导致霍尔木兹海峡维持封锁，运价指数料持续走高；中期若封锁解除，油价回落、运力恢复，运价逐步回归淡季基本面，涨幅回吐，但在恐慌情绪及避险情绪的影响下，料高于封锁前水平，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪、航司报价与货量数据、关注美伊冲突的持续性和后续伊朗政权交接进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面数据 - EC主力收盘价186.4↑，EC次主力收盘价1429.200，EC2604 - EC2606价差 -50.70↓，EC2604 - EC2608价差 -455.90，EC合约基差 -314.91↓，EC主力持仓量8998↑ [2] 现货价格数据 - SCFIS（欧线）（周）1463.40，较上周下降110.11点，环比下行7.0%；SCFIS（美西线）（周）1045.08，较上周下降66.93↓；SCFI（综合指数）（周）1251.46，较上周下降81.65↓；CCFI（综合指数）（周）1088.14，较上周上升43.57↑；CCFI（欧线）（周）1508.26，较上周上升43.97↑；波罗的海干散货指数（日）2140.00，较昨日下降23.00↓；巴拿马型运费指数（日）1942.00，较昨日下降26.00↓；平均租船价格（巴拿马型船）0.00↑，平均租船价格（好望角型船）28568.00，较之前上升1354.00↑ [2] 行业消息 - 当地时间2月28日，美国和以色列对伊朗发动空袭，特朗普称要摧毁伊朗导弹工业等，以色列总理宣布目标是推翻伊朗政权，对伊朗打击或持续至少一周，特朗普发文称伊朗最高领袖哈梅内伊“已死”且轰炸将继续 [2] - 伊朗前总统内贾德遇袭身亡，伊朗军队多位指挥官确认死亡，伊朗军方发起第九轮“真实承诺4”打击，美国军方称“亚伯拉罕·林肯”号航母未遭袭击且无美军舰艇受损或人员伤亡报告 [2] - 外交部长王毅应约同俄罗斯外长拉夫罗夫通电话，中方立场为立即停止军事行动、尽快重回对话谈判、共同反对单边行径 [2] 重点关注 - 3 - 3 07:30日本1月失业率 - 3 - 3 18:00欧元区2月CPI年率初值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前工业硅供需双弱，三月均有回升预期，短期内盘面维持低位震荡，关注供需开工变化情况；当前多晶硅供需偏弱，库存维持高位，受市场情绪走弱影响，预计短期内维持偏弱震荡 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：本周工业硅现货价格弱稳运行，截至2026年2月28日，新疆工业硅553通氧价格为8800元/吨，相比节前下跌100元/吨；期货主力合约低位震荡运行，截至2月27日主力合约收8395元/吨 [2] - 供应：新疆大厂东部厂区维持年前减产规模，预计三月将复产；西南地区节后未见明显复工，开工持续低位，整体供应依然偏紧 [2] - 需求：多晶硅企业开工率较节前持稳，三月有少量多晶硅产能复产，对工业硅需求温和增长；有机硅开工率较春节期间有所提升，但整体开工依然偏低，后期存小幅上涨空间；铝合金企业开工较节前有所增加，再生铝合金企业多在元宵节前夕复工；12月工业硅出口5.49万吨，环比减少7%，同比增加2% [2] - 成本：本周工业硅成本暂稳 [2] - 库存：2月26日工业硅全国社会库存共计56万吨，较节前增加0.3万吨 [2] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差暂稳，截至2月28日，云南工业硅553通氧与421通氧价差为400元/吨，新疆工业硅553通氧与421通氧价差为250元/吨，环比上周均持平 [8][10] - 产量：截至2月27日，全国工业硅开炉数量为186台，较节前减少1台；开工率为23.08%，环比下降0.12%；周度产量为6.99万吨，环比减少0.03万吨 [17] 多晶硅 - 价格：本周多晶硅现货价格小幅下探，截至2月28日，N型致密料价格为54500元/吨，较节前下跌3000元/吨；期货主力合约持续回落，截至2月27日主力合约收46495元/吨 [3] - 供应：三月受天数增加及部分基地复产影响，预计产量环比有所增加，但有产能关停置换，头部企业是否复产仍需关注 [3] - 需求：受下游需求启动缓慢及高库存影响，节后硅片价格呈现下行压力，目前低价订单消化殆尽，硅片企业观望为主，关注下游需求复苏情况；12月多晶硅进口量为1872.8吨，环比增加77%；出口1670.4吨，环比减少48% [3] - 成本：本周多晶硅成本趋弱 [3] - 库存：截至2月27日多晶硅厂库32.85万吨，较节前增加1.13万吨 [3][21] 下游产品 - 硅片：截至2月28日，N型M10 - 182(130µm)、N型G10L - 183.75(130µm)、N型G12R - 210R(130µm)和N型G12 - 210(130µm)均价分别为1.075、1.075、1.175和1.375元/片，较节前分别下跌0.1、0.1、0.125和0.1元/片；节后硅片价格小幅松动，主流成交重心有所下移，短期或跟随原料价格下滑，关注三月下游需求复苏情况 [25] - 电池片：截至2月28日，M10单晶TOPCon、G10L单晶TOPCon、G12R单晶TOPCon和G12单晶TOPCon分别报价0.435、0.435、0.435和0.435元/瓦，较节前持平；182单面TOPCon、210单面TOPCon、182双面TOPCon和210双面TOPCon分别报价0.76、0.785、0.76和0.785元/瓦，较节前持平；电池片市场高位盘整，近期银价回升，成本压力仍存，企业报价暂稳，头部企业维持节前高位出厂价，但实际成交滞后，部分贸易商为回笼资金低价抛售 [29][32] - 有机硅：截至2月28日，有机硅DMC华东价格为14000元/吨，较节前持平；有机硅企业开工偏低，存一定小幅上涨空间 [35] - 铝合金：截至2月27日，上海铝合金锭ADC12价格为23200元/吨，较节前上涨100元/吨；再生铝合金预计在元宵节前仍有复产，预计将逐步恢复至节前水平 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能源暴涨带动铝价震荡偏强，后市跟随能源和金银铜价运行，短线可能震荡偏强，中期关注相关品种走势和现货需求情况 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场背景 - 美国、以色列与伊朗激烈交火，市场情绪波动，美元涨人民币跌，霍尔木兹海峡关闭，航运指数、原油涨停，化工多数暴涨，白银、黄金创2月以来新高，有色金属全线上涨，铝领涨 [3] 铝市场价格与库存情况 - 今日沪铝收盘报24465，现货报23620，现货较期货贴水 - 845点；本周沪铝大涨，现货贴水扩大至 - 170元，现货成交略有好转 [3] - 本周国内电解铝社会库存、氧化铝库存、上期所铝库存大幅上升，LME库存小幅下降，LME现货贴水 - 12美元，海外现货需求好转 [3] - 本周人民币汇率大幅上涨，铝价沪伦比下降至7.54，内外盘走势大体一致 [3] 技术分析 - 今日美原油暴涨，伦铝大涨，在3222美元附近运行；沪铝午后大涨收于24465，技术形态偏强，成交持仓均上升，市场情绪偏强 [4] 铝市场指标监测数据 |日期|LME铝 - 期现价差|主力合约沪伦比|人民币汇率|现货升贴水| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2月24日|6.8912|-160|-24|7.66| |2月25日|6.8543|-200|-27|7.59| |2月26日|6.8444|-170|-20|7.61| |2月27日|6.8610|-170|-13|7.58| |3月2日|6.8797|-170|-12|7.54| [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 今日各股指均震荡整理 消息面上周末美伊冲突爆发 地缘风险升温 中东战火影响霍尔木兹海峡通行 油气、航运、军工、黄金等股票大幅上涨 股市成交额突破3万亿 放量整理 不过地缘风险是短线扰动 股市最终将回归自身基本面 [3] - 政策利好预期以及资金净流入趋势构成股指的中长期主要逻辑 本周两会召开 宏观政策面托底需求以及扶持科技创新的政策决心较强 能稳定宏观需求预期 推动产业转型升级 提升上市公司利润率水平 [3] - 随着股指接近前期高点 若政策面实际落地无法超出市场预期 资金获利止盈意愿上升 制约股指上行空间 短期内股指以区间震荡为主 [3] - 由于股指中长期上行逻辑较为牢靠 期权可维持牛市价差思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 相关图表 - 上证50ETF期权相关图表包括上证50ETF走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [5][8][10] - 上交所300ETF期权相关图表包括上交所300ETF走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [14][16][18] - 深交所300ETF期权相关图表包括深交所300ETF走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [26][28][29] - 沪深300股指期权相关图表包括沪深300股指走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [35][36][39] - 中证1000股指期权相关图表包括中证1000股指走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [46][47][50] - 上交所500ETF期权相关图表包括上交所500ETF走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [59][60][62] - 深交所500ETF期权相关图表包括深交所500ETF走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [70][72][74] - 上证50股指期权相关图表包括上证50指数走势、历史波动率、期权持仓量PCR、平值隐含波动率、隐含波动率曲线、平值隐含波动率锥 [81][83][85]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪铜日内震荡为主持仓变化不大，周末美以袭击伊朗对有色板块影响有限，外围冲击对价格边际影响减弱，铜价日内波动不大，产业层面下游部分产业补库意愿上升，技术上需持续关注 20 日线附近表现 [6] - 沪铝日内走势较强午盘持续走高，持仓量略有增加，跟随板块情绪波动，今日穿越 20 日线，料后市继续维持偏强走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、铜月差、上期所仓单、LME 库存、COMEX 库存、伦铜升贴水等，数据来源为 Wind、上期所、COMEX、LME、宝城期货研究所 [9][10][11] - 铝相关图表包括铝基差、铝月差、上期所仓单日报、沪伦比值、LME 库存、伦铝升贴水等，数据来源为 Wind、上期所、LME、宝城期货研究所 [20][21][22]