新品发售表现 - 泡泡玛特THE MONSTERS心底密码系列新品于8月28日线上发售 主打迷你LABUBU搪胶毛绒挂件引发抢购热潮 微博热搜登顶[1] - 线上渠道包含淘宝 抖音 微信小程序等官方旗舰店 数分钟内售罄 淘宝天猫平台单渠道销量超30万件[1] - 截至发售当晚23点 电商平台合计销量超100万件 全渠道迅速售罄 包括星星人在内的多IP新品陆续断货[3][4] 产能与供应链状况 - 公司产能持续爬坡 毛绒品类8月产能突破3000万只 同比提升十倍 相当于去年全年产量[5] - 毛绒产品自动化程度低 依赖手工缝制 成熟工人日均最多缝制50个LABUBU 行业存在多IP 多SKU 多材质特性 销售预测难度大[5] - 供应链核心策略为快速追产能至足够高水平 基本满足市场需求 此次新品货量较从前明显提升 但仍未满足消费者热情[3][5] IP矩阵与增长动能 - LABUBU所在THE MONSTERS系列收入占比仅三成 该系列还包含ZIMOMO MOKOKO等热门IP[6] - HACIPUPU和CRYBABY成为增速最快IP 同比增长分别为249.6%和248.7% 均于2022年开始合作[6] - 星星人IP不满一年跻身破亿行列 上半年收入达3.9亿元 DIMOO进入10亿大关 SKULLPANDA与MOLLY占比均约10%[6] 财务表现与战略方向 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 半年业绩超2024全年[7] - 公司市值超4000亿港元 股价报324.4港元 预计全年营收不低于300亿元[7] - 公司强调关注健康度而非单纯数据 核心聚焦IP运营 供应链及全方位健康度提升[7] 行业竞争壁垒 - 潮玩行业具备IP不可复制性 创意软性门槛高 公司通过十余年积累形成成熟IP运营平台[7] - 完整IP孵化链路与供应链优势构成核心竞争力 业内认为下一个超级IP仍将来自泡泡玛特[7]

产品市场表现 - 泡泡玛特迷你版Labubu（THE MONSTERS心底密码系列）线上开售60秒内全线售罄 二手平台价格迅速翻倍至2500元一组 较原价1106元上涨126% [1] - 二手交易平台数据显示该系列成交476件 成交均价1760.8元一组 较峰值下跌5.1% 当前有9664件在售 [1] - 得物平台A-M款成交均价103元 N-Z款成交均价88元 总售出量超2万单 8.2万人标记"想要" [1] 价格动态 - 二手市场价格出现明显回落 黄牛连夜降价数百元抛售 当前均价维持在1800元一组左右 [1] - 得物平台实时售价显示持续下行趋势 最新报价从185元逐步降至180元 五分钟内出现四次调价 [3] - 价格趋势数据显示30日内成交均价103元 较历史峰值129元下跌20% [3] 销售渠道特征 - 线上首发渠道实现秒级售罄 凸显直销渠道的高效转化能力 [1] - 二级市场交易活跃度显著 得物平台单款商品 Want 人数达20857人 [3] - 黄牛市场存在严格交易条款 明确标注"拒绝议价 拍下不退不换"的盲盒特殊交易规则 [1]

产品发售表现 - 迷你版LABUBU于8月28日晚十点线上开售 1分钟内多个平台售罄 官方小程序因流量过大出现系统提示[1] - 开售2分钟内在得物平台成交1.3万单 截至次日上午11点总销量达2.1万单 8.2万人标记"想要"[1] - 产品分为A/B两组 每组含14常规款与1隐藏款(高10.5厘米) 隐藏款抽中概率为1:168[1] 二级市场溢价 - 发售价79元单个盲盒在二级市场溢价显著 A-M款最近100个购买价格达168-182元[2] - 12小时内A-M款单个成交均价103元 整套发售价1106元在得物平台成交均价2073元 溢价87%[2] - N-Z款溢价幅度较低 单个盲盒成交均价88元 整套成交价1948元[2] 公司战略定位 - 公司董事长兼CEO王宁在中期业绩发布会亲自展示产品 并预测其为"非常非常受欢迎的超级爆款"[2] - 公司认为当IP成为世界级超级IP后 其商业价值才真正开始显现[2] 产品特性与差异化 - 迷你版LABUBU高度10.5厘米 较常规版17厘米更便携 支持挂包/手机等多场景使用[1] - 通过直播营销造势 开售前十分钟天猫直播间观看人次超200万[1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3] 报告核心观点 - 国内70后至00后消费重心逐步由家庭转向个人，各代际均呈现悦己特征，90后消费增长潜力最强，是潮玩、宠物等新消费赛道主力[1] - 情绪消费需求侧超90%年轻消费者愿为情绪溢价付费，月平均兴趣消费支出占比达27.6%，催生多个千亿级市场；供给侧国内品牌通过战略调整和供应链能力拓展全球市场[1][2] - 产品价值维度中功能价值通缩，情绪、社交及资产价值占比提升，企业需强化平台型能力以淡化单一产品与市场波动[2] - 情绪定价受情绪强度与持续度影响溢价，消费频次与共识度影响销量，新消费领域可关注高情绪强度赛道及人均消费量存在差距的领域（如宠物食品、威士忌）[2] 代际消费特征复盘 - **70后**（46-55岁）：人口占比最高（15.5%）[14]，家庭平均储蓄率0.89[25]，消费以家庭为先，逐步转向补偿性悦己消费（如保健品年均花费4,460元）[24][26] - **80后**（36-45岁）：消费主力军（月均消费超3,000元占比55.8%）[14]，受房贷挤压（房贷支出占存款106%）[26]，注重品牌溢价与效率消费[28] - **90后**（26-35岁）：消费增长潜力最大（2010-2022年支出CAGR 12.95%）[36]，父辈托底效应明显（超60%购房获父母资助）[33]，潮玩消费占比42%[41]，宠物消费占比61.7%[41] - **00后**（16-25岁）：收入主要来自父母（45%）[37]，演化小众圈层消费，支出绝对值低于90后但悦己特征显著[38] - **总体趋势**：消费重心从家庭转向个人，悦己需求持续强化（2024年悦己需求增幅显著）[46][47] 情绪消费供需与市场 - **需求侧**：超90%年轻人愿为情绪溢价付费[57]，月兴趣消费频率3次及以上占比87.2%[59]，月支出占比27.6%[61]，2025年情绪消费市场规模超2万亿元[63] - **供给侧**：国内品牌（如元气森林）通过定位调整和供应链能力拓展全球市场，2024年进入美国所有Costco门店[67]；日本品牌存在"加拉帕戈斯现象"，国内品牌具备更强全球适应性[67] 产品价值与定价机制 - **功能价值通缩**：彩电等品类价格同比下降（如75寸彩电均价同比下降25%）[75]，功能整合导致长期通缩[71] - **情绪价值溢价**：泡泡玛特Labubu产品溢价率达3,046.7%[84]，会员复购率稳定在50%左右[78] - **社交与资产价值**：年轻消费者通过圈层界定匹配消费[79]，明星产品具备二级市场（如Labubu限定款成交均价3,115.2元）[84] - **定价因素**：情绪强度与持续度影响价格，消费频次与受众范围影响销量[94] 企业战略与能力建设 - **产品侧**：爆品需特点突出（如Labubu融合传统文化与亲切特征）[87]，通过迭代和拓展市场淡化波动[88] - **品牌与渠道侧**：三丽鸥通过多元IP（库洛米、布丁狗）和渠道拓展突破股价天花板[91]；泡泡玛特市场份额从2019年8.5%提升至2021年11.9%[78]

产品发售表现 - 迷你版LABUBU于周四晚22点正式开售 10秒内京东淘宝等官方平台全部售罄 官方小程序一度卡顿 [1] - 周五上午10点海外美国日本韩国等主要市场开启预售 数分钟内宣告售罄 [1] - 发售前超58万消费者在天猫将产品加入购物车 [6] - 天猫直播间观看人次开售前十分钟达237万 开售后迅速攀升至386万 [6] - 淘宝直播页面显示该系列已售出超30万件 [6] - 以单只79元售价计算 仅天猫渠道销售额超2370万元 [6] 二级市场反应 - 二手平台发售前已有卖家提供代抢服务 一套14只代抢价高达2699元 较1106元官方原价翻倍以上 [7] - 潮玩交易平台整套产品成交均价达1920.77元 最高成交价2580元 [10] - 隐藏款爱心概率低至1:168 二级市场最低挂价679.7元 最高成交价1188元 较79元原价溢价超13倍 [10] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元 同比激增362.8% [14] - 上半年营收已超去年全年130亿元总额 [14] - THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年营收48.1亿元 同比增长668.0% 占总营收比重34.7% [14] - 毛利率提升至70.3% 创历史纪录 超越LVMH集团67.0%水平 逼近爱马仕 [14] 管理层预期 - 创始人兼CEO王宁称今年300亿元营收目标"很轻松" [3][15] - 王宁在H1财报电话会表示迷你版LABUBU"能挂在手机上" 将成为"超级畅销爆款产品" [13] - 分析师Richard Lin认为新系列证明消费者对Labubu热情依旧强劲 [3]

海外销售表现 - 迷你版Labubu在澳大利亚、新西兰、日本等国家地区已售罄 [2] - "Labubu"及"泡泡玛特官方旗舰店"成为速卖通平台搜索热门词 [2] - 欧洲消费者将于北京时间今晚开放购买迷你版Labubu [2] 市场拓展举措 - 公司与速卖通合作从线上延伸至线下 [2] - 在西班牙著名音乐节ELROW首次亮相SKULLPANDA IP [2] - 线下活动获得西班牙年轻人热烈围观打卡 [2] 用户参与度 - 2025年"海外618"期间速卖通直播间吸引超20万跨时区用户在线抢购Labubu系列产品 [2]

新品发布与销售表现 - Labubu新品线上开售包括迷你版Labubu分为A/B两组各含14个常规款和1个隐藏款 高约10.5厘米 售价79元一只 单组1106元 同时推出ROCK THE UNIVERSE搪胶毛绒大娃售价499元一个 [1] - 开售时泡泡玛特多个直播间同时在线人数超过10万 小程序销售页面显示"太火爆啦 请稍后重试" 天猫旗舰店和抖音商城等平台出现长时间卡顿 [1] - 淘宝平台该系列已售超过30万件 抖音平台已售超15.5万件 京东平台已售超过70万件 [3] - 在二手交易平台一组迷你版Labubu倒卖价高达2500元 比官方售价1106元高出126% [3] 公司财务与战略 - 泡泡玛特今年上半年营收突破百亿元 净利润超2024年全年 [4] - 公司管理层在业绩会上展示mini版Labubu 并表示未来Labubu产品会适用于更加多元化的场景 包括挂在包上和手机上 预期成为超级爆款 [4] 行业风险事件 - 大学生通过社交平台添加陌生卖家购买Labubu玩偶 通过支付宝转账850元后收到货不对版商品 申请退货退款遭拒绝并被拉黑 [5] - 受害者为追回损失又遭遇二次诈骗 被自称律师的账号以刷单方式骗取1.4万余元 [6] - 警方提醒网络交易需选择正规平台 避免添加陌生好友私下转账 如遇纠纷应通过官方渠道维权 [6]

新品发售表现 - 迷你LABUBU搪胶毛绒挂件线上发售全渠道迅速售罄 多个平台显示为"已售罄" [1] - 得物App上迷你LABUBU已售出2.1万多单 有8.2万人表示"想要" [1] - 淘宝平台该系列已售超过30万件 抖音平台已售超15.5万件 京东平台已售超过70万件 [1] 二级市场价格 - 得物平台A-M款最近100个购买价格在168-182元之间 12小时成交均价103元 整套成交均价2073元 [1] - N-Z款成交均价单个盲盒88元 整套1948元 [1] 产能与供应链 - 毛绒品类2024年8月产量约3000万只 产能同期提升10倍以上 当前月产量等同过去一年产量 [7] - 毛绒产品自动化程度较低 需工人手工缝制 成熟工人一天最多缝制50个LABUBU [7] 财务表现 - 毛绒品类2025年上半年实现营收61.4亿元 同比增长1276.2% [7] - THE MONSTERS系列营收48.1亿元 占总营收34.7% 去年同期营收6.26亿元 同比增长668.4% [7] 产品线扩展 - 除LABUBU外 星星人"好梦气象局系列"毛绒挂件 SKULLPANDA熊怠怠毛绒挂件 周深联名《反深代词》搪胶毛绒公仔等多IP新品同步上新 [1] - THE MONSTERS系列还包含ZIMOMO MOKOKO等其他IP [7]

产品发布与销售表现 - 泡泡玛特THE MONSTERS心底密码系列-搪胶毛绒挂件盲盒(迷你版Labubu)于8月28日晚线上开售 单个售价79元 包含28个常规款和2个隐藏款 常规款命名方式为字母A到Z及"？"和"&" 隐藏款命名方式为"！"和"爱心" [2] - 该产品开售后迅速售罄 小程序"送到家"和"到店取"多种购买方式均显示缺货状态 [2] - 同系列字母挂件盲盒(售价59元)同步开售 同样出现线上渠道全面售罄现象 [11] 二级市场交易情况 - 二手交易平台"labubu心底密码搪胶"词条热度飙升 "labubu心底密码"词条登上热搜 [9] - 当前二手市场常规款闲置均价为90多元到100多元 隐藏款闲置均价分别达到668.8元和701.4元 [9] - 该系列溢价幅度低于此前"前方高能"系列开售时的水平 且"前方高能"系列当前闲置均价远低于历史最高价 [9] 产品销售规则 - 盲盒商品采用随机发货模式 整套含14个小盒 存在抽中隐藏款概率 [7] - 商品不支持七天无理由退货 [7] - 线上购买设有89元包邮门槛 [6]

新品发布与市场表现 - 泡泡玛特THE MONSTERS心底密码系列-搪胶毛绒挂件盲盒(迷你版Labubu)于8月28日晚线上开售 单个售价79元 包含28个常规款和2个隐藏款 常规款命名采用字母A到Z及"？"和"&" 隐藏款命名采用"！"和"爱心" [1] - 该新品开售即售罄 线上渠道"送到家"显示售罄 线下多家门店"到店取"也显示售罄 [1][5] - 同期推出的字母挂件盲盒单个售价59元 同样出现线上及线下多渠道售罄情况 [5] 二级市场交易热度 - 二手交易平台"labubu心底密码搪胶"词条热度飙升 "labubu心底密码"词条登上热搜 [2] - 目前心底密码系列常规款二手闲置均价普遍在90多元到100多元 隐藏款闲置均价分别达668.8元和701.4元 [2] - 该系列二手市场溢价幅度低于此前"前方高能"系列开售时的溢价水平 [2] 产品系列比较 - 当前心底密码系列在二手交易平台的闲置均价远低于前方高能系列曾经达到的最高价格 [2] - 前方高能系列目前闲置均价也出现回落 低于历史峰值 [2]