全球宏观经济与货币政策环境 - 美联储降息及美元贬值环境对股市有利 尤其支持亚洲市场表现[2][3] - 美联储预计在10月和12月各降息25个基点 明年3月和6月进一步降息 最终利率水平降至3%-3.25%[3] - 高盛预计今年全球经济增长略高于2.5% 明年略有放缓但仍保持良好态势[4] 资产配置策略 - 高盛在全球范围内对股票、债券和信用产品采取均衡配置 整体低配大宗商品[3] - 未来3个月超配现金应对战术性回调 未来12个月超配股票[3] - 亚洲配置中超配中国股市（在岸与离岸）和韩国股市[3] - 韩国股市今年以来以54%涨幅位居亚洲首位 港股以35%涨幅位列第二 日本股市以美元计上涨约20%[3] 亚太市场投资重点 - 超配中国、韩国、日本三大市场[2][4] - 侧重科技板块、资本货物等周期性板块 以及国防、电力投资等领域[4] - 主题投资关注AI受益股、股东回报、盈利上修、国防军工和核电等方向[4] 中国股市流动性结构与估值分析 - 本轮上涨参与方结构均衡 包括国内保险、养老金、量化基金、公募基金以及新兴市场和亚太区域共同基金[5] - MSCI中国指数成分股中位数市盈率约17倍 略高于历史平均水平 沪深300指数中位数市盈率18倍处于历史均值区间[6] - 股市盈利收益率相对中国十年期国债收益率1.8%仍具明显优势[6] - A股两融余额约2.4万亿元 虽超2015年高点但占总市值比例远低于当年水平[6] 行业配置与主题机会 - 继续看好互联网板块 7月上调保险和材料板块至超配[7] - 保险板块可作为间接投资A股工具 材料板块受益于"反内卷"政策[7] - 机器人及AI等领域提供更多投资机会 国内生态体系全面完整[2][8] - 创新药板块未来几年有望保持较高盈利增速 估值处于合理区间[9] 海外投资者偏好变化 - 海外中长期投资者对非美市场兴趣浓厚 中国凭借流动性优势和主题投资机会排名靠前[2][8] - 投资标的从港股蓝筹股逐步扩展至A股硬件领域 特别是机器人等细分领域[8] - 海外投资者对中国硬科技领域关注度持续升高 AI技术帮助互联网公司实现盈利增长提升[8]

报告概述 - 中金公司宏观组于2017年6月发布《解读中国统计指标：概念、方法和含义》报告，系统梳理中国宏观经济核心统计指标，涵盖经济活动、收入、对外经济、货币金融、价格、人口与就业六大领域，共108页 [1][4][10] 统计指标框架 - 报告将中国主要统计指标分为六大类：经济活动、收入、对外经济、货币金融、价格、人口与就业，每类包含多个子指标并标注重要性和可靠性评级 [13][24][26][28] - 统计范围通常不包括港澳台地区，并说明季节调整和移动节假日（如春节）对数据的影响，国家统计局使用NBS-SA软件进行季调 [1][16][20] 经济活动指标 - GDP核算以生产法、收入法、支出法为主，年度以收入法为主，存在自有住房价值低估问题 [1][24] - 规模以上工业增加值统计年主营业务收入2000万元以上企业，月度使用PPI缩减核算 [1][24] - 官方PMI样本更多更具代表性，财新PMI为替代指标但样本较少 [1][10][24] - 固定资产投资存在高估问题，2016年部分省份投资额超过GDP [1][11] - 社会消费品零售总额包含网上零售额，区分限额以上/下单位调查方式 [1][24] - 房地产指标包括开发投资、销售面积、新开工面积等，2017年3月新发布服务业生产指数 [1][6][24] 收入指标 - 企业利润包括营业盈余、工业企业利润等，上市公司利润可靠性最高 [1][24] - 居民收入涵盖城镇单位平均工资、农民工月均收入、居民人均可支配收入，后者存在高收入群体统计不足 [1][24] - 财政收支包括狭义一般公共预算和广义四项收支，政府债务分负有偿还责任、担保责任等类型 [1][24][26] 对外经济指标 - 海关货物贸易出口按FOB、进口按CIF统计，中国为全球贸易第一大国 [1][10][26] - 国际收支平衡表按《国际收支手册（第六版）》编制，外汇储备为央行控制的外币资产（含债券等，不含黄金） [1][26] 货币金融指标 - 货币供应量分M0、M1、M2层次，社会融资总量涵盖多类融资方式 [1][26] - 货币政策工具包括存贷款基准利率、法定存款准备金率、公开市场操作及SLF/MLF/PSL/TLF等 [1][26][28] - 利率指标涵盖回购利率、Shibor、国债收益率等，汇率包括在岸/离岸人民币汇率及有效汇率指数 [1][26][28] 价格指标 - CPI包含8大类262个基本分类，食品权重较高；PPI覆盖5万余家工业企业 [1][28] - GDP平减指数由名义与实际GDP增速推算，房价指标包括70大中城市网签数据和百城价格指数 [1][9][28] 人口与就业指标 - 总人口通过普查、1%调查和抽样调查结合统计，年龄结构用抚养比反映 [1][28] - 就业指标包括就业人数、城镇新增就业、调查失业率（2013年起月度发布，比登记失业率更真实） [1][13][28] 数据质量与改进 - 中国统计数据存在质量问题如固定资产投资"掺水"、高收入群体统计不足等，但经济总量可能被低估而非高估 [11][12] - 数据质量逐步改善，三次经济普查后GDP修订幅度下降，国家统计局2017年成立统计执法监督局加强数据真实性 [12] - 中国数据发布及时性较强，季度GDP和主要月度数据发布时间早于美国和欧盟等发达经济体 [12]

美联储降息与市场反应 - 美联储于2024年9月18日意外降息50个基点，但在2025年连续5次会议维持利率不变后，于2025年9月17日重启降息 [1] - 美联储降息助推全球市场风险偏好升温，中国、美国、日本、韩国等地股市屡创新高或阶段新高 [1] - 高盛预测美联储本轮降息周期或仍有100个基点左右的降息空间 [1] 高盛对亚太市场的观点 - 高盛对亚洲市场保持乐观，持超配观点的市场包括中国、韩国和日本 [3] - 除日本央行外，大多数其他亚洲央行在2026年可能将利率下调25至75个基点 [2] - 在美国利率和美元走低的环境下，亚洲股市往往表现良好 [3] 高盛看好的中国资产主题 - 高盛非常看好中国股票市场，过去一年多维持高配观点 [3] - 重点关注中国“民企十杰”，认为这些行业领先的民营企业能受益于“反内卷”主题下的行业整合 [3] - 看好实力雄厚、正向新兴市场扩张和走向全球的中国公司 [3] - 偏好人工智能主题，尤其是物理AI（机器人技术）主题 [3] - 看好股东回报主题，一些中国企业支付更高股息和返还现金的趋势愈发明显 [3] 东盟市场现状与机会 - 在美联储降息周期下，东盟市场表现相对落后，其对美国利率的敏感度相对较低 [4] - 印度尼西亚和菲律宾股市估值很低，预期市盈率在10到11倍左右，比长期平均水平低约1.5到2个标准差 [4] - 印度尼西亚和菲律宾市场面临的挑战是流动性差，尤其是菲律宾，需要更多催化剂吸引投资者 [4] - 菲律宾是亚洲最便宜的市场之一，市盈率为10倍，比其10年平均值低近两个标准差，盈利增长可能在低到中双位数 [4] - 菲律宾市场主要由银行、房地产、消费等国内需求驱动，对全球风险不敏感，潜在风险与回报机会有吸引力 [4] - 高盛对菲律宾市场持超配观点，认为对能承担流动性风险的专家而言，该市场提供不错的价值和机会 [4] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌2.31%，市盈率20.74倍，最新份额84.6亿份，增加1.3亿份，主力资金净流出2404.3万元 [6] - 游戏ETF（159869）近五日上涨3.64%，市盈率46.87倍，最新份额56.2亿份，增加5500.0万份，主力资金净流入1763.2万元 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日上涨7.82%，最新份额6.9亿份，增加6400.0万份，主力资金净流出3857.1万元 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日下跌0.37%，市盈率122.42倍，最新份额3.6亿份，增加100.0万份，主力资金净流出200.4万元 [7]

南方财经21世纪经济报道记者吴斌 2024年9月18日，美联储意外"暴力降息"50个基点，拉开宽松周期大幕，连续3次降息。然而，迈进2025 年，在通胀阴霾笼罩下，美联储观望时间比预期更长，连续5次会议"按兵不动"。 时隔一年，2025年9月17日，美联储"重启"降息，助推市场风险偏好升温，全球投资者普遍陷入狂欢， 中国、美国、日本、韩国等地股市屡创新高或阶段新高。 本轮降息周期未完待续，美联储或仍有100个基点左右的降息空间，这会如何影响亚太市场？近期相对 落后的东盟市场如何迎头赶上？哪些东盟国家的基本面更强？中国资产近期表现强势，未来还可以挖掘 哪些机遇？9月19日，高盛亚太区首席股票策略分析师慕天辉(Timothy Moe)就一系列焦点问题接受了21 世纪经济报道记者采访。超配中日韩市场 随着美联储重启降息，慕天辉认为，其他亚洲央行也有空间降息。根据高盛的预测，除日本央行外，大 多数其他亚洲央行明年都可能将利率下调25至75个基点，货币政策趋于宽松。 在美国利率和美元走低的环境下，慕天辉表示，亚洲股市往往表现良好。高盛对亚洲市场保持乐观，持 高配观点的市场包括中国、韩国和日本。 另一方面，虽然菲律宾市场 ...

美联储政策预期 - 预计美联储将在10月和12月各降息一次 随后在2026年第一季度末及第二季度末分别再次降息 最终利率水平达到3.0%-3.25% [1] - 更为宽松的货币政策和持续增长的背景将有利于股票市场 [1] 亚洲市场展望 - 美元走弱将为亚洲股市创造有利环境 [1] - 随着美元持续走弱 资金将进一步流入亚洲市场 [2] 中国股票配置 - 继续超配中国股票 [1] - A股市场估值具有支撑性 散户情绪明显改善 [2] - 企业盈利有望每年提高约2% [2] 行业配置偏好 - 继续看好互联网行业 [2] - 7月已超配保险和材料板块 [2] - 继续看好民营龙头企业 "民企十杰"组合目前表现良好 [2] 市场流动性状况 - A股市场流动性受到保险 养老金 公募基金等国内机构支撑 [2] - 新兴市场和亚太地区共同基金参与支撑流动性 此次流动性增强更具韧性 [2]

全球股市回报前景 - 高估值、高利率和通胀以及全球贸易扩张放缓导致未来股票市场绝对回报率可能低于过去结构性牛市时期 [1] - 美国股市估值处于高位主要反映强劲基本面包括更高利润率和股本回报率但投资者应对更温和年回报率有所预期 [2] - 股市异常集中于少数大型科技公司可能对投资者构成风险股票投资者应关注科技行业内部以及跨行业的分散化 [2] 利率环境影响 - 长期债券收益率上升因潜在通胀更高世界中固定收益价值降低政府债务水平上升推高投资者为弥补赤字融资所要求的回报 [3] - 债券收益率下降曾助推其他主要牛市而高利率环境意味着未来股市回报可能更低 [3] 全球化趋势影响 - 全球贸易承受压力全球经济一体化减弱和关税升高趋势拖慢全球贸易增长 [4] - 出口在GDP中占比较高新兴市场和欧洲许多经济体更难竞争因中国工厂拥有巨大规模经济和成本优势 [4] - 更高关税和更弱美元加上更多财政支持和本土化为那些在本土市场占据主导地位公司创造投资机会 [4] 人工智能技术影响 - 人工智能技术可能颠覆劳动力市场和互联网挑战现有商业模式同时推动生产率和新产品新服务发展 [5] - 软件即服务公司可能利用AI工具为企业创造生产力提升AI基础设施迅速增加可能降低新企业进入门槛蚕食现有商业模式或降低预期回报 [5] - 欧洲在过去十年投资支出远落后于美国因此在用技术替代劳动力方面加大投资尤为重要可能从低基数推动利润率和回报增长 [6] 投资机会与策略 - 科技行业作为推动投资者正向回报驱动力成功可能性很大但投资机会范围将会扩大 [5] - 虚拟世界与物理世界趋于融合投资者将在一些有望受益于资本和投资支出上升公司中找到机会如AI和数据中心企业 [6] - 人工智能充分发挥潜力需对物理基础设施进行快速而有意义升级加上国防支出增加脱碳化和电气化趋势正看到新一轮资本开支超级周期 [6]

据期权分析机构SpotGamma指出，在本次到期的头寸中，近90%为看涨期权。随着这些头寸到期平仓， 交易商为对冲而持有的股票多头头寸将被解除，这意味着一股重要的市场买盘支撑力量将会消失。 本周五，史上最大规模的9月"三巫日"即将来临，价值超过5万亿美元的美股期权、期货合约将在同一天 到期，料将为市场行情走势注入更多不确定性。 "三巫日"即每季度的第三个周五，当天美国股市中股指期货、股指期权和个股期权这三种合约会同时到 期。 据高盛期权专家John Marshall估计，本周五将有超过5.3万亿美元名义价值的期权到期，其中包括3万亿 美元的标普500指数期权和9350亿美元的个股期权。 从相对规模来看，此次到期期权的总名义价值相当于罗素3000指数总市值的8%，规模创下历年9月"三 巫日"的最高。 对于短期市场走势，高盛预测，在周五期权到期事件完成之前，市场的反弹势头有望延续，这通常与到 期日前的"伽马挤压"效应有关，随后在下周迎来回调。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定 ...

平台定位与核心功能 - 中金点睛是集成中金研究分析师投研智慧的一站式数字化投研服务平台 提供研究报告、会议活动、基本面数据库、研究框架等分析师研究成果 [1] - 平台依托中金研究30多个专业团队、全球市场视野、超1800支个股覆盖的深度积淀 [1] - 结合大模型技术 致力于为客户提供高效、专业、准确的研究服务 [1] 研究内容覆盖范围 - 提供3万+完整版研报 涵盖宏观经济、行业研究、大宗商品等领域 [9] - 包含160+行业研究框架和40+精品数据库 [10] - 日度更新投研焦点 精选文章及时推送 [4] 特色服务与工具 - 提供中金晨报和公开直播服务 由资深分析师及时解读市场热点 [4] - 通过精品视频和真人出镜形式直观展示研究内容 包括CICC REITs TALK等专题 [5][7] - 集成中金点晴大模型技术 支持AI搜索、要点梳理和智能问答功能 [10][11] 用户权益与访问方式 - 手机号登录即享基础服务 邮箱认证可解锁三大升级功能 [4][8] - 通过官网research.cicc.com或公众号图片点击即可登录体验 [2][4]

前言 最近炒股的人笑开了花。 股市连涨不断，买黄金的人也偷着乐，金价一路往上冲，就连聊加密货币的，都在说 "又赚了一笔"。 可怪事发生了，市场正热得发烫，央行悄悄却在 "换仓"。 三十年来，外国央行手里的黄金，头一回超过了美国国债！ 热闹的市场底下，到底藏着多少雷？ 美元贬值，黄金逆袭，市场到底咋了？ 一直以来，美元在世界货币里那可是 "大哥大"，美国国债更是各国央行的 "标配资产"。 可现在情况完全变了，外国央行宁愿多囤黄金，也不愿多买美国国债。 这场景是不是有点眼熟？上世纪六十年代末，布雷顿森林体系快撑不住的时候，欧洲央行就是这么干 的。 欧洲央行怀疑美元靠不住，赶紧把美元换成黄金。 现在重蹈覆辙，说白了就是大家对美国政府债务的信任，正在一点点流失。 情况可能比上世纪四十到五十年代还糟。 美联储降息，是福还是祸？ 更让人在意的是美元的 "隐蔽贬值"。 不是说美元兑欧元、日元跌了，而是它买东西的能力弱了。 2009 年 100 美元能买的股票，现在可能要 120 美元，以前能买套房 1% 的钱，现在连 0.8% 都买不起。 这跟 1970 年代一模一样，那时候美元的价值都跑到黄金、石油、房地产里去了。 高盛 ...

美联储降息决策及市场影响 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2024年12月以来首次降息 并暗示2024年还将降息两次 但2025年降息预期从两到三次减少至一次[2] - 香港金管局和澳门金管局均跟随降息25个基点 将基本利率下调至4.5%[2] - 美联储继续缩减国债、机构债券和抵押贷款支持证券持有规模 并将就业市场风险关注度置于通胀之前[2] 全球央行政策分化与美元走势 - 加拿大央行同步降息25个基点 而英国央行、日本央行及欧洲央行维持利率不变 欧央行暗示降息周期可能结束[3] - 美元指数从96.3大幅反弹至97.18 兑欧元汇率从1.191走强至1.179 反映市场对美联储2025年降息预期减弱[3] 美国国债收益率曲线变化 - 10年期国债收益率早段下降5个基点至4.00%后快速回升 当前维持在4.05%水平[5] - 短端利率下降而长端利率稳中有升 导致收益率曲线变陡 反映市场对经济停滞与通胀并存的担忧[7] 黄金价格波动与驱动因素 - 黄金价格在降息后走弱 主因美元走强抵消降息带来的机会成本下降影响[8] - 长期看 美国降息周期延续、央行购金需求及地缘风险仍对金价构成基本面支撑[8] 美股板块分化表现 - 道琼斯指数上涨0.57% 纳斯达克指数下跌0.33% 标普500指数下跌0.10%[10] - 高盛股价上涨1.11% 受益于降息对投行业务的推动 卡特彼勒上涨2.27% 受益于降息对建造业的促进作用[10] - 科技股疲软 英伟达下跌超2.6% 因中国市场芯片需求遇冷及中资企业自研芯片竞争[10] 中概股行情与资金动向 - 纳斯达克中国金龙指数逆市上涨2.85% 阿里巴巴上涨2.44% 百度上涨11.34%[12] - 近五个交易日阿里巴巴累计涨15.45% 百度累计涨28.09% 但美股盘前均出现回落 阿里跌1.99% 百度跌1.3%[12] - 市场焦点从政策预期转向基本面验证 需关注企业AI技术落地能力和财报表现[13] 市场阶段转换与投资逻辑 - 市场从"交易预期"进入"验证事实"阶段 未来波动将更多由经济数据和企业盈利驱动[15] - 资产表现分化加剧 资金从高估值科技股向金融、工业等利率敏感板块轮动[14] - 中概股行情依赖自研技术叙事和估值修复 但需业绩兑现才能维持涨势[14]