中国财富蓄水池变化 - 中国两大财富蓄水池为楼市和股市 [2] - 楼市投资效率和变现效率下降 不鼓励多买房 [4] - 股市通过加强监管 退市力度和分红政策改善 可能成为更友善的市场 [4] - 未来社会财富会更多流向股市 [5] 上半年A股市场表现 - 上半年A股三大特点为"以小为美" 热点轮动和IPO赴港热 [7] 以小为美 - 小盘股表现优于大盘股 国证2000指数涨幅超10% 北证50指数大涨39.5% [7] - 沪指和深成指分别上涨2.76%和0.48% 创业板指上涨0.53% [7] - 超七成股票上涨 1700多只涨幅超20% 580只超50% 140多只超100% [8] - 6月A股新开户数165万户 同比增长53% 上半年累计新开1260万户 同比增长32.8% [8] - 6月日均成交额1.3万亿元 同比增长79.6% [8] 热点轮动 - AI大模型 人形机器人 新消费 创新药 固态电池等热点轮番活跃 [9] - 有色金属行业涨幅18%居首 银行股涨超13% 国防军工 传媒涨超10% [10][11] - 煤炭行业下跌10% 房地产下跌6.5% 日常消费零售下跌4.6% [11] - 老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪集团上半年分别累涨超260% 170%和100% [9] IPO赴港热 - 上半年A股上市新股51家 募资373.6亿元 低于2021-2022年每年超5000亿元水平 [12][13] - 港股上半年44只新股IPO 同比增长43.3% 募资1071亿港元 同比增699% [14] - 港股IPO排队企业超160家 九成以上来自中国内地 [15] - 去年4月至今14个月内 内地企业赴港上市达86家 [16] 下半年市场展望 - 机构普遍乐观 高盛维持A股和港股超配建议 [17] - 科技 内需消费和高股息板块是机构普遍看好的配置方向 [18]

外资公募二季度持仓策略 - 外资公募机构在二季度延续"科技+医药"核心配置 同时增加高股息资产持仓 形成"进攻+防御"均衡布局 [1] - 贝莱德先进制造一年持有混合基金新进增持新易盛和中芯国际 持仓占比分别为8.49%和5.83% [2] - 富达传承6个月股票基金前十大重仓股中 臻镭科技和纳睿雷达两只人工智能相关个股合计占比达15.25% [2] - 摩根基金旗下3只产品新进增持三生制药 合计市值达1.58亿元 [2] - 摩根远见两年持有期混合基金增加海外算力和创新药头寸配置 取得较好投资收益 [3] 防御性资产配置 - 多家外资公募机构增持银行股 路博迈护航一年持有债券新进增持建设银行、农业银行、工商银行并列为前三大重仓股 [3] - 富达悦享红利优选混合基金主要投资于股息率高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司 [3] - 银行股稳定的现金流和较高股息收益率成为公募管理人防御性配置选择 [3] 未来投资布局方向 - 外资公募看好中国经济持续增长和产业结构优化 预计高端制造、新能源、消费等领域将涌现更多投资机会 [4] - 富达国际认为亚洲和中国企业估值更具吸引力 [4] - 摩根时代睿选股票基金看好中国经济转型成效 预计消费和服务业在GDP中占比将持续提升 [4] - 高质量分红公司在经济转型背景下将展现跨周期风险收益优势 [4]

医药主题基金表现 - 创新药板块年初至今累计涨幅达73.62%，超四分之一成份股实现股价翻倍，其中三生制药、荣昌生物的年内涨幅分别为367.05%、395.58% [2] - 超过98%的医药相关主题基金今年以来实现上涨，72只产品涨幅超50%，长城医药产业精选混合发起式A等产品年内回报翻倍 [1][2] - 业绩分化明显，泰康医疗健康股票发起A年内回报为-3.41%，易方达标普医疗保健LOF等产品亦录得负收益 [2] 资金流向分化 - 长城医药产业精选混合发起式A规模单季度暴增超30倍，景顺长城中证港股通创新药ETF联接A等产品规模环比增加10倍至27倍 [1][3] - 广发医药精选股票A年内回报51.06%但规模环比减少58%，建信医疗健康行业股票A份额单季度减少131.6亿份 [3] - 在年内收益率超过30%的127只医药基金中，三成以上产品规模环比下降 [3] 投资者行为分析 - 部分投资者在净值回血后选择赎回离场规避短期回调风险 [4] - 医药属于高波动高弹性板块，营销推广上更加克制审慎 [4] - 近一个月有超过67亿元资金从相关医药主题产品中流出，华宝医疗ETF净流出16.25亿元 [5] 创新药板块前景 - 创新药产业持续兑现发展预期，推动板块强势崛起 [5] - 公募基金重仓的30只创新药个股中加仓与减仓各占半数，恒瑞医药等被减持超1800万股 [6] - 机构普遍认同创新药板块长期投资价值，当前调整或为布局窗口 [6] - 中国创新药在诸多靶点研发进度和疗效超过海外药企，海外药企有补充管线布局需求 [7]

医药行业投资观点 - 摩根士丹利基金研究管理部总监王大鹏在2025年二季报中继续看好医药行业，认为其在创新升级、制造升级及消费升级方面具有较大发展潜力，长期投资逻辑稳固 [1] - 医药行业预计长期维持稳健较快增长，增速有望持续超过GDP，受益于人口老龄化、居民收入水平和健康意识提升 [3] 大摩沪港深精选混合基金持仓分析 - 2025年二季度该基金持仓集中在A股和港股创新药方向，前十大重仓股合计占基金资产净值比例达79 90%，较一季度提高超过11个百分点 [2] - 前十大重仓股包括信达生物、三生制药、科伦博泰生物等，其中5只为新进个股，港股医药占比39 73%、A股医药占比40 17% [2] - 创新药持仓表现较好，主要受代表性公司商务拓展超预期影响 [2] 医药行业基本面与政策环境 - 医保重回平稳增长趋势，商保等政策可能为创新药支付带来增量，板块回归内生增长 [3] - 财政部提出提高退休人员养老金、城乡居民医保财政补助标准，集采及行业整顿影响持续减弱 [3] - 全方面支持创新药发展、商业保险助力药品支付等政策有望落地，利好创新药产业 [3] 外部环境对医药行业影响 - 美国处于降息通道趋势，对港股及创新药等成长板块的压制有望缓解 [3] - 中国药品直接对美敞口较小，创新药主要以授权服务贸易形式出海，药品关税影响有限 [3] - 中国CDMO尤其是小分子具备稀缺性，有一定议价能力 [3]

医保双目录改革 - 国家医疗保障局在"十四五"时期深化医保改革中推出"医保双目录"改革，新设立商业健康保险创新药目录，目前已有超过100个药品申报该目录 [1] - 中国与世界卫生组织签署合作协议，助力中国医药产品国际化 [1] 港股创新药ETF表现 - 港股创新药ETF（159567）规模从5月23日的16.77亿元增长至7月23日的38.63亿元，两个月实现规模翻倍 [1] - 该ETF近一年累计上涨121.97%，在9只创新药指数中涨幅第一 [1] - 7月21日至23日连续3日获资金净流入合计2.46亿元，近1周融资买入7.48亿元 [1] 交易活跃度 - 港股创新药ETF（159567）支持T+0融资融券交易，近1月日均成交额达20.77亿元 [1] - 今年以来日均换手率为60.86%，为跟踪国证港股通创新药指数的同类ETF中最高 [1] 估值情况 - 国证港股通创新药指数最新市盈率TTM为38.54倍，处于基日以来31.34%分位 [2] - 港股医药生物及医疗器械板块最新AH股价格比为1.18，显示仍有弹性空间 [2] 行业前景 - 政策、资本、产业三因素共振，中国创新药行业长期成长逻辑坚实 [2] - 投资者可关注港股创新药ETF（159567）及其联接基金（A类：023929，C类：023930）、创新药ETF（159992）及其联接基金（A类：012781；C类：012782） [2]

药品集采政策调整 - 国家医保局宣布药品集采不再简单以最低报价作为参考 优化价差计算"锚点" 并要求报价最低的中选企业公开说明报价合理性并承诺不低于成本报价 [1] - 第十一批集采工作已启动 规则调整直接刺激港股生物医药股走强 艾美疫苗涨13.5% 康希诺生物涨9.03% 云顶新耀涨9.69% 基石药业涨9.54% 康方生物涨7.11% [1] - 中信建投证券认为具有严格质量体系 规模成本优势 临床认可度高的产品将在集采中维持或扩大市场份额 [1] 创新药与疫苗板块表现 - 创新药板块成为市场关注焦点 多只个股短期翻倍式上涨 [1] - 疫苗板块表现突出 受WHO基孔肯雅热预警刺激 市场情绪回暖 [2] - 疫苗板块此前估值未充分反映管线价值 存在修复潜力 艾美疫苗等公司因商业化产品组合和在研管线受资金青睐 [2] 艾美疫苗业务亮点 - 已商业化8款疫苗 包括市场领先的狂犬病疫苗和乙肝疫苗 销售网络覆盖全国及海外 [2] - 拥有21款在研疫苗管线 覆盖五大技术平台 其中PCV13 迭代无血清狂犬 PPSV23三大单品未来1-2年将陆续上市 [2]

市场整体表现 - A股成功站上3600点 市场呈现强势特征 未跌破5日均线 [1][4] - 成交量达1.83万亿 虽未创新高但量能未明显萎缩 显示市场承接力较强 [4] - 技术面需小幅修正 3620-3614点区域形成关键压力位 短期或有震荡但未破坏上升趋势 [4][5] 资源类板块 - 煤炭、锂矿等资源品全线爆发 期货与现货价格联动上涨 例如煤炭价格从3000元/吨涨至6000元/吨 [2][3] - 上涨逻辑源于基建带动落后产能出清 而非固态电池等单一概念驱动 [2][5] - 中字头企业同步上涨 显示资金系统性布局资源类资产 [5] 医药与金融板块 - 创新药板块启动主升浪 部分个股创历史新高 行业存在低估标的挖掘机会 [3][4] - 券商板块异动带动指数 但金融类整体尚未全面启动 3620点阻力位或将被突破 [4][5] 资金动向与事件预期 - 资金提前布局稳定币相关资产 预期8月立法落地后或产生超额收益 [4] - 7月无A50股指期货交割 下一次交割日为8月15日 短期流动性环境稳定 [4] - 市场热点轮动加速 需关注基建-资源主线与创新药等结构性机会 [3][5]

随着大盘屡创新高，港股估值已大幅修复，进一步扩张空间可能较为有限。后续的上涨空间将更多依赖 于企业盈利的增长。然而，港股恒生指数今明两年盈利增速预期偏低，关税政策的影响将逐步体现在基 本面中，叠加上半年国内经济韧性较强，或削弱短期政策预期。因此，需要发掘那些不受关税波及、与 经济周期关联度较低，且能借助AI发展获得较强盈利增长动力的行业和个股，才能获得更好的回报。 短期来看，预计港股市场将以结构性行情为主 在新的趋势性投资主题尚未出现前，行业轮动将会加快。接下来，半年报业绩公布期即将开启，目前市 场参与者对企业业绩的预期较高，即便业绩符合市场一致性预期甚至小幅超预期，可能仍不能满足部分 机构投资者对企业业绩的较高期待，市场不排除出现回调。如果出现这样的情况，预计资金将会从拥挤 度较高的新消费、创新药和银行等板块，往拥挤度较低、估值偏低、业绩有望超预期的板块轮动，比如 科技板块（AI产业链相关）。 在过去很长一段时间，港股的估值处于全球市场的低位，即使有不少盈利增长稳定公司，股价也难以显 著上涨。港股由于流动性差、回报不高，对投资者的配置吸引力偏低，甚至被部分投资者视为"价值陷 阱"。近年来，多个压制港股估值的 ...

创新药出海热潮 - 2025年上半年国内创新药达成超50笔全球合作协议，交易总额突破484亿美元 [1] - 恒生港股通创新药指数年内涨幅达93.18% [1] - AI技术与创新药领域深度融合，缩短研发周期和成本，加速出海进程 [1] 政策支持与行业发展 - 医保政策优化将更多创新药纳入医保目录 [1] - 缩短创新药审评审批时限，鼓励研发 [1] - 《支持创新药高质量发展的若干措施》进一步完善全链条支持举措 [1] 基金市场表现 - 中银创新医疗A过去一年累计上涨63.64%，同类排名3/83 [2] - 中银港股通医药A过去一年累计上涨84.18%，同类排名1/41 [2] - 中银港股通医药A 2025年上半年净值增长率70.08%，同期基准37.29% [3] - 中银创新医疗A 2025年上半年净值增长率54.08%，同期基准1.93% [4] 行业前景展望 - 创新药板块利润或从600亿元跃升至6000亿元 [2] - 中短期依赖国内市场放量，中长期依赖海外市场贡献 [2] - 创新药成为今年市场主线之一，部分医药主题基金表现亮眼 [2]

上证指数突破3600点 - 上证指数突破3600点，为近10年来首次站上该点位，此前长期在3500点以下徘徊[1] - 市场情绪高涨，引发对全面牛市的期待[5] A股牛市特征分析 - A股市场存在结构性牛市特征，2016-2018年和2019-2021年牛市期间上证指数涨幅均不足100%，行业涨幅超100%的占比低于35%[6] - 2019-2021年新能源电力设备、食品饮料涨幅达200%+，而银行、通信等行业涨幅不足20%，房地产甚至出现负收益[6] - 2005-2007年和2013-2015年为全面牛市，上证指数累计涨幅超100%，涨幅超100%的行业占比达85%以上[8] 行业表现差异 - 有色金属、非银金融等行业在牛市期间表现突出，区间涨幅均值分别达421%和220%[8] - 房地产、公用事业等行业表现落后，区间涨幅均值仅为280%和165%[8] 全球资产表现 - 中证银行指数自2022年底走出慢牛，恒生港股通创新药指数年内涨幅达91%[5] - AI浪潮推动美股持续创新高，COMEX黄金突破3500点[12] 投资策略建议 - 分散配置是穿越牛熊的关键，桥水基金的全天候策略在1946-1981年和1981年后的不同利率周期下均表现稳定[16][17] - 全天候策略年化收益率达10.4%，标准差为8.3%，优于传统60/40策略的8.5%年化收益率和8.9%标准差[20] - 长期来看，全天候策略在滚动20年窗口内战胜60/40策略的概率达80%[23] 配置方案示例 - 三分法配置方案包含偏债基金30%、偏股基金60%和商品基金10%[28] - 偏股基金涵盖中金中证优选300指数A、创金合信中证红利低波动指数A等，偏债基金包括易方达中债新综指等[28] - 商品基金配置国泰黄金ETF联接A，占比10%[28]