报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率和关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率有变动；市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对国债期货价格有一定支撑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格普遍上涨，如T2603合约上涨0.1%，持仓量有所增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] - 各合约具体数据：TS2603收盘价102.548，涨跌幅0.04%，持仓量79076，成交量34738等；跨期价差TS2603为 -0.048等 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行4.8bp，DR007利率上行0.19bp，GC007利率上行9.7bp [2] - 中国关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.34bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.7bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行1bp，德国10Y国债收益率下行3bp，日本10Y国债收益率下行0.2bp [2] 宏观消息 - 12月26日央行开展930亿元7天期逆回购操作，单日净投放368亿元，本周有6227亿元逆回购到期 [3] - 2026年全国两会召开时间确定，十四届全国人大四次会议将审查“十五五”规划纲要草案 [3] - 全国财政工作会议指出2026年继续实施积极财政政策，抓好六项重点任务 [3] - 1 - 11月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.1%，11月同比下降13.1% [3] - 经核实2024年我国GDP现价总量为1348066亿元，按不变价计算比上年增长5.0% [3] - 央行发布报告指出金融系统将实施积极宏观政策，保持流动性充裕等 [3] - 美国航天局局长表示美国将在特朗普第二个任期内重返月球 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率1天期创2023年8月以来新低，7天期和14天期创逾一个月新高 [3] - 美债收益率多数下跌，10年期国债活跃券收益率下行至1.835%，市场资金面保持宽松 [3] 评论及策略 - 11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，全国住房城乡建设工作会议要稳定房地产市场，央企要推进基础设施建设 [3] - 中央会议指出2026年要加大调节力度，实施积极财政和适度宽松货币政策，市场对年初出台宽松政策预期增强 [3]

摘要12月26日，上期所发布通知称，自2025年12月30日(星期二)收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌 停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为 16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持仓交易 保证金比例仍为16%，一般持仓交易保证金比例仍为17%。 周一(12月29日)亚市盘中，沪银主力合约日内涨幅一度逼近8%，目前报19352.00元/千克，涨幅稍有回 落。国际现货白银开盘暴力拉升，一度站上83美元/盎司，日内涨5.23%，年内涨超185%，随后出现大 幅回调，抹去日内逾6%的涨幅，跌幅达2%。 近期国际形势复杂多变，有色金属和贵金属品种波动较大，上海期货交易所多次发布风险提示和风控举 措，引导市场理性参与。 12月26日，上期所发布通知称，自2025年12月30日(星期二)收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板 幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，套保持仓交易保证金比例调整为 16%，一般持仓交易保证金比例调整为17%；白银AG2602合约的涨跌停板幅度仍为15%，套保持 ...

摘要周一(12月29日)亚市盘中，贵金属全线转跌，现货黄金跌破4500美元，现货白银抹去日内逾6%的涨 幅，跌幅达2.00%，现货钯金大跌6.8%，下破1800美元/盎司；现货铂金跌幅扩大至4%。一方面是因为 多头获利了结，一方面是因为市场对俄乌和平前景的预期有所升温，打压避险需求。 光大期货：短时间内银铂不断刷新历史新高，波动率快速上升，金银比和金铂比也快速下降，特别是金 银比已快速降至近四十年以来均值下方，这也就意味着风险正在积聚、后市可想象空间正在缩减。另 外，银铂钯也具有较强的商品属性，价格快速上行往往对实体需求造成潜在的抑制作用，因此当下行情 下要防止市场过热出现快速调整甚至多头获利了结下出现"踩踏"风险，追高宜谨慎。 金瑞期货：白银继续受到工业和金融双重属性影响，在供需缺口和现货偏紧的驱动下强势上涨。而中长 期来说，宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，新能 源需求驱动的白银供需矛盾也持续存在，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。 西南期货：当前全球贸易金融环境错综复杂，"逆全球化"和"去美元化"大趋势，利好黄金的配置价值和 避险价值。各国央行的购金行为对 ...

流动性日报 | 2025-12-29 市场流动性概况 2025-12-26，股指板块成交7513.49亿元，较上一交易日变动+34.05%；持仓金额14864.90亿元，较上一交易日变动 +7.98%；成交持仓比为50.44%。 国债板块成交3399.23亿元，较上一交易日变动+15.26%；持仓金额8375.14亿元，较上一交易日变动+2.35%；成交 持仓比为40.03%。 基本金属板块成交9273.35亿元，较上一交易日变动+12.98%；持仓金额7451.38亿元，较上一交易日变动+2.37%； 成交持仓比为145.26%。 贵金属板块成交11099.09亿元，较上一交易日变动-4.75%；持仓金额5693.14亿元，较上一交易日变动+1.35%；成 交持仓比为284.37%。 能源化工板块成交5694.47亿元，较上一交易日变动+27.80%；持仓金额4425.18亿元，较上一交易日变动-0.84%； 成交持仓比为121.45%。 农产品板块成交3277.38亿元，较上一交易日变动+38.23%；持仓金额5628.29亿元，较上一交易日变动+0.90%；成 交持仓比为56.14%。 黑色建材板块成交 ...

12月29日，经历两日休市后，伦敦金属交易所铜价以看涨态势重新开市，价格一度飙升至12960.00美元/吨， 创下历史新高。截至发稿，LME铜报12889.00美元/吨，涨幅6.23%。 金源期货指出，强劲的美国经济增长表现强化了市场对金属需求向好的信心，特朗普政府将于近期公布美联 储新任主席人选，或为明年延续宽松基调奠定基础，美元持续走弱为铜价提供强支撑。 中信建投（601066）期货表示，尽管年末铜价处于上升通道，但海外假期效应下市场交易缺乏明确指引，在 淡季+高铜价现实需求偏弱拖累下，市场交易噪声在新高附近放大。在既有美232铜调查关税担忧+软着陆与流 动性改善趋势+供应短缺与电力需求预期下，虽然铜价仍有概率因非理性繁荣而上攻，但多空分歧预计将进一 步激化，这意味着未来高位的连锁抛压盘或将带来相应幅度的回撤风险。因此，策略上，未入场者谨慎布 局；前多逢反弹减仓为主，控制好仓位。 ...

报告行业投资评级 - 纯苯行业投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 亚美区域套利窗口打开或将缓解未来到港压力，近期原油低位反弹，纯苯港口小幅累库但速度放缓，需求端下游开工下滑，周末山东成交价格继续回升，短期纯苯价格震荡偏强，03合约参考区间5420 - 5600元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周五夜盘主力合约期货BZ2603价格上涨46元至5501元/吨，华东主流地区现货价格5325元/吨（环比+0），山东地区现货价格5167元/吨（环比+6） [1] - 多头持仓增加505手至1.73万手，空头持仓增加500至2万手 [1] 重要资讯 - 供应方面，11月国内纯苯产量191.8万吨，同比 - 0.93%，12月计划内检修偏多，10月纯苯进口量49.67万吨，环比+14.1%，华东某炼厂计划1月对1000万吨常减压以及一套重整检修，影响纯苯产能60万吨 [1] - 库存方面，截至2025年12月22日，中国纯苯港口样本商业库存总量29.3万吨，较上期库存28万吨累库1.3万吨，环比上升4.6%，12月15 - 21日，不完全统计到货约3.3万吨，提货约2万吨，周期内，所统计库区中，1个库区下降，2个库区上升，5个库区持稳 [1] - 需求方面，苯乙烯开工率69.1%，环比+1%；苯酚开工率75%，环比 - 4%；己内酰胺开工率74.1%，环比 - 0.4%；苯胺开工率61.3%，环比 - 14.6%；己二酸开工率59.6%，环比+0.4%，己内酰胺工厂开始自律减产，12 - 1月单月纯苯需求或存减量预期，己内酰胺广西恒逸第二条线投产 [1] - 2025年11月我国纯苯当月进口量为459624.998吨，累计进口量为5071144.069吨，当月进口金额为32306.9632万美元，当月进口均价为702.90美元/吨，进口量环比下跌7.48%，进口量同比上涨5.93%，累计进口量比去年同期上涨33.61% [1] - 因西方圣诞节假期，国际原油期货休市一天，均无结算价，中国INE原油期货2602合约涨0.4至443元/桶，夜盘涨1.7至444.7元/桶 [1] - 美国劳工统计局延迟发布的报告显示，11月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，比市场预期要低，受此影响，美国联邦基金利率期货显示，美联储明年1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%，交易员押注明年美联储将降息62个基点 [1] 市场逻辑 - 亚美区域套利窗口打开或将缓解未来到港压力，近期原油低位反弹，纯苯港口小幅累库但速度放缓，需求端下游开工下滑，周末山东成交价格继续回升，短期纯苯价格震荡偏强，03合约参考区间5420 - 5600元/吨，后续主要关注港口到港量和未来美金纯苯市场成交价格 [1] 交易策略 - 观望或逢低做多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年钢材盘面逻辑围绕“需求结构变化”“供给调控”与“成本支撑”因素展开，呈弱势震荡走势，上下方空间均有限 [1][2][74] - 建议单边区间逢高做空为主；套利关注螺卷差区间上下沿套利、多螺纹/热卷和空铁矿机会；期权在区间价格上沿卖出看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年黑色板块走势为“震荡、下跌、触底反弹、宽幅震荡”，“成材弱需求”“反内卷政策”和“关税贸易战”贯穿盘面 [7] - 成材弱需求限制钢价及铁矿石和双焦上方空间；“反内卷”政策主导下半年走势，影响双焦成本支撑；关税贸易战加剧黑色板块波动 [7][8] - 2025年政策主要促进“促升级+稳增长+反内卷”，煤炭注重“反内卷+安全+保供+清洁高效利用”，2026年将推动钢材向高附加值升级，需关注“反内卷”政策落地情况 [11][12] - 1 - 2月春节前后弱需求，两会政策博弈；3 - 5月内需旺季不及预期，出口贸易摩擦加剧；6 - 7月焦煤供给收紧，“反内卷”推动黑色板块反弹；8 - 10月“反内卷”预期反复，金九银十预期落空；11 - 12月焦煤供给侧扰动，钢价基本面矛盾有限 [14][15][16] 基本面分析 钢材终端需求 - 2025年钢材需求持续偏弱，钢价难起，成本端价格亦有限，卷材需求和出口增量难补建材需求减量 [19] - 2025年房地产延续下行趋势，预计2026年销售量下调，投资同比与房建端用钢将持续下调 [20][28] - 2025年截至10月基建投资同比转负，今年基建用钢托底作用有限，预计2026年增量有限 [29][39] - 制造业对钢材需求同比提升，汽车、工程机械、家电等行业表现各异，预计2026年部分行业消费增速放缓 [40][46][49] - 截至2025年11月钢材出口“以价换量”，国家出台政策规范出口，预计2026年出口增量约3% [54][58] - 预计2026年粗钢总需求9.84亿吨，较2025年有所下调，不同预期下需求有变动 [59] 钢材供给 - 2025年供强需弱格局难改，1 - 11月粗钢、生铁产量同比下降，钢材产量同比增长，预计今年粗钢产量小幅增加 [62][64] - 影响供给因素包括下游订单、限产等，板材产量同比上调，建材供给和需求同比下调 [66][68] 钢材库存 - 2025年螺纹钢库存压力不大，热卷库存压力较高 [69][72] 钢材供需总结 - 预计2026年下游需求难有增量时粗钢供给收紧，并给出供需平衡表预测 [73] 2026年展望 行情展望 - 需求结构变化方面，预计卷材维持增速，基建托底，房建仍弱，出口增量或受担忧 [74] - 供给调控方面，政策引导钢材向高附加值迈进，预计供给小幅下调 [2][74] - 成本支撑方面，关注煤炭“反内卷”和铁矿石价格，预计铁矿石重心或下移 [2][74] 策略推荐 - 单边可利用钢材价格曲线结构转换，Contango结构陡峭时考虑做空，Back结构时考虑逢低做多 [79] - 套利方面，跨月套利关注螺纹钢和热卷月差机会；跨品种套利关注卷螺差区间上下沿和多螺纹/热卷、空铁矿石机会 [80][84][87] - 期权可在价格区间上沿卖出期权获取权利金 [89]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 需求端上周铁水产量止跌回稳，钢厂节前小幅补库，厂内库存低位回升供应端上周海外铁矿到港量与发运环比回落，但均处历史同期高位，港口库存大幅增加，供应压力不减基本面供强需弱，节前小幅补库支撑，预计震荡走势 [1][4][5][6] 各目录总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3118元/吨，跌1元，跌幅0.03%，总成交量4998891手，总持仓量2309982手 [2] - SHFE热卷收盘价3283元/吨，涨14元，涨幅0.43%，总成交量1750294手，总持仓量1238912手 [2] - DCE铁矿石收盘价783.0元/吨，涨3.0元，涨幅0.38%，总成交量1134250手，总持仓量567104手 [2] - DCE焦煤收盘价1115.5元/吨，涨7.5元，涨幅0.68%，总成交量6630132手，总持仓量660689手 [2] - DCE焦炭收盘价1720.0元/吨，跌20.0元，跌幅1.15%，总成交量107944手，总持仓量34179手 [2] 行情评述 - 上周铁矿期货震荡反弹，节前补库支撑，期现货小涨日照港PB粉报价797元/吨，环比涨2元/吨，超特粉675元/吨，环比跌2元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差122元/吨 [4] - 需求端上周247家钢厂高炉开工率78.32%，环比降0.15个百分点，同比降0.39个百分点；高炉炼铁产能利用率84.94%，环比增0.01个百分点，同比降0.61个百分点；钢厂盈利率37.23%，环比增1.30个百分点，同比降12.55个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比增0.03万吨，同比降1.29万吨 [4] - 供应端上周全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减128.0万吨澳洲巴西铁矿发运总量2814.7万吨，环比减150.8万吨澳洲发运量1950.6万吨，环比减102.0万吨，其中发往中国1694.5万吨，环比减7.6万吨巴西发运量864.1万吨，环比减48.8万吨澳洲巴西19港铁矿发运总量2748.6万吨，环比减140.7万吨澳洲发运量1889.2万吨，环比减101.3万吨，其中发往中国1633.1万吨，环比减6.9万吨巴西发运量859.4万吨，环比减39.4万吨全国47个港口进口铁矿库存16619.96万吨，环比增394.43万吨；日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨 [5] 行业要闻 - 全国财政工作会议指出2026年继续实施积极财政政策，扩大支出盘子，优化债券工具组合，抓好六项重点任务 [10] - 国务院"十五五"规划《纲要草案》编制工作领导小组会议强调谋划重大工程等带动全局 [10] - 北京市优化住房限购政策，放宽非京籍购房条件，调整商贷和公积金贷款政策 [10] - 邯郸、保定、邢台、西安等地启动重污染天气应急响应，安徽发布省级橙色预警 [10] 相关图表 - 报告包含螺纹、热卷、铁矿石等期货现货走势，全球生铁、粗钢产量走势，铁矿石发货量、库存、疏港量等多方面图表 [8][11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色板块焦煤、焦炭品种建议区间震荡操作，焦煤主力向上突破乏力但下方空间需谨慎看待，建议观望 [1] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 上周焦煤主力合约收于1115.5元/吨，周涨幅1.09%；焦炭主力合约收于1720.0元/吨，周跌幅1.15% [1] 重要资讯 - 全国工业和信息化工作会议强调2026年要提高行业治理效能，加快编制实施工业和信息化领域“十五五”系列规划，深入整治“内卷式”竞争，遏制低价低质量竞争 [1] - 1 - 11月份，黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额1115亿元，同比增长1752.2% [1] - 上周，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比减少0.15个百分点；钢厂盈利率37.23%，环比增加1.30个百分点；日均铁水产量226.58万吨，环比增加0.03万吨 [1] 市场逻辑 - 双焦基本面维持弱势，供给端甘其毛都口岸蒙煤通车量持续处于高位，库存累积使盘面价格承压较大；需求端钢厂盈利情况及铁水产量趋于企稳，临近年底上下游企业以安全生产为首要任务，多空双方博弈空间增大 [1] 交易策略 - 焦煤主力向上突破乏力，但下方空间谨慎看待，建议观望 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货中贵金属板块黄金看涨其余震荡，有色板块多数品种看涨仅多晶硅看跌，黑色及航运板块分化，能源板块部分品种看涨其余震荡，化工板块多数品种看涨，农产品板块部分品种看涨部分仍处跌势；金融期货中股指期货整体震荡，国债期货10年期与30年期看涨，2年期和5年期震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块黄金看涨，其余震荡；有色板块铝、氧化铝、锌等看涨，多晶硅看跌，其余震荡 [8][9] - 沪铜主力周线与月线趋势共振，均线多头排列，短期内大幅回调概率低 [12] 黑色及航运板块 - 热卷、铁矿石和焦煤看涨，其余震荡；欧线集运看跌 [20] - 螺纹钢主力处于重心抬升的下降通道内，当前技术动能不足，预计继续低位盘整 [24] 能化板块 - 能源板块燃料油、低硫燃料油和LPG看涨，其余震荡；化工板块聚丙烯、纯苯等看涨，其余震荡 [29][30] - PTA主力周线价格突破调整中枢上沿，短期具备上修动能，关注阻力区间 [32] 农产品板块 - 豆粕、棕榈油等看涨，其余震荡 [38] - 白糖主力短期需关注下跌趋势延续情况，虽有超卖风险但难扭转下跌格局 [42][44] 股指期货板块 - 上证50、中证500、中证1000及沪深300期货整体震荡 [49] - IC中证500期货周线反弹但布林带带宽收缩，日线上涨动能仍存，关注反转信号 [52] 国债期货板块 - 10年期与30年期国债期货看涨，2年期和5年期震荡 [55] - T十年国债期货周线贴近MA60均线震荡，日线有上修动力但上方有压力，关注价格走势 [61]