公司财务表现 - 公司2025年前三季度营收为1573.84亿元，同比下降11.46% [2] - 公司2025年前三季度净利润为50.23亿元，同比下降1.61% [2]

论坛背景与核心目标 - 论坛为2025中国—东盟环境合作论坛的重要组成部分，核心目标是推动区域产业链供应链绿色化，助力全球碳中和目标和可持续发展 [1] - 全球经济格局加速重塑，推动产业链供应链绿色化已成为必然要求，中国作为世界第一大出口国和第二大进口国在其中发挥关键作用 [1] - 论坛围绕农产品绿色价值链实践与展望、绿色贸易与重点行业可持续转型两大议题展开探讨 [1] 绿色低碳循环发展成果 - 广西大力培育绿色制造集群，新增国家级绿色工厂105家、绿色园区11家、零碳园区1家，绿色工厂产值占规模以上工业总产值比重达35% [2] - 通过科技创新构建9条糖业循环经济产业链，蔗渣等副产品利用率达100%，糖业循环经济产值突破千亿元 [2] - 广西积极打造面向东盟的清洁能源枢纽，清洁能源装机占比超七成，核电装机超过450万千瓦 [2] - 南方电网与东盟国家电网相连，累计跨境电力互济超740亿千瓦时，清洁能源占比保持在90%以上 [2] 区域价值链数智化变革 - 广西深入实施"人工智能+制造"行动，累计培育智能制造标杆企业49家、智能工厂377家、数字化车间337家 [2] - 聚焦铝、钢铁、石化等重点行业打造176个人工智能应用场景 [2] - 中国—东盟人工智能创新合作中心已建成超5000PFlops算力集群，算力利用率达75% [2] - 成立中国—老挝人工智能应用合作中心，发布老挝国家大模型，启动印尼人工智能实验室 [2] 区域绿色价值链构建与贸易表现 - 广西依托中马"两国双园"等开放平台促进产业链供应链深度融合 [3] - 今年前8个月，广西对东盟进出口2750.9亿元，居全国中西部省区市首位 [3] - 电动载人汽车等"新三样"产品出口增长近五成，新能源产品在印尼市场占有率高达46% [3] 未来合作方向与共识 - 各方共识将紧抓中国—东盟自贸区3.0版与RCEP深入实施下数字与绿色化协同发展的机遇 [3] - 未来将加强政策对话与技术交流，共建区域绿色价值链标准体系，深化产业链供应链协同 [3]

投资评级 - 对万华化学的投资评级为“强烈推荐”（维持）[2][6] 核心观点 - 公司业绩正在企稳回升 三季度单季度营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度产品产销量同比提升 业绩拐点已现 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为131亿元、134亿元和153亿元 当前股价对应PE分别为14.7倍、14.3倍和12.6倍 [6] 三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收1442亿元 同比下降2.29% 归母净利润为91.57亿元 同比下降17.45% [1] - 三季度单季度实现营收533亿元 同比增长5.52% 环比提升11.48% 归母净利润30.35亿元 同比增长3.96% [1] - 三季度聚氨酯系列产品实现产量156万吨 同比增长13% 销量155万吨 同比增长10% [6] - 石化系列产品实现产量183万吨 同比增长41% 销量175万吨 同比增长33% [6] - 精细化学品与新材料系列产品实现产量65万吨 同比增长44% 销量65万吨 同比增长30% [6] 产品价格与市场环境 - 2025年三季度聚氨酯系列产品整体价格呈现震荡趋势 MDI产品价格仍在下行趋势 TDI价格因欧洲部分产能不可抗力有所反弹 [6] - 具体产品市场均价：纯MDI约18,300元/吨 聚合MDI约15,200元/吨 TDI约14,700元/吨 软泡聚醚约8,000元/吨 [6] - 多数石化原料价格同比下移 例如山东丙烯价格6,453元/吨 同比下跌6.83% 山东正丁醇价格5,913元/吨 同比下跌20.57% [6] 财务数据与预测 - 公司总市值192.4十亿元 每股净资产（MRQ）33.6元 ROE（TTM）10.6% 资产负债率64.6% [2] - 预计2025-2027年收入分别为1912亿元、2198亿元和2418亿元 同比增长分别为5%、15%和10% [6][14] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.3%、16.5%和17.0% 净利率分别为6.8%、6.1%和6.3% [14] - 预计2025-2027年ROE分别为14.6%、17.1%和22.1% [14] 业务板块分析 - 聚氨酯业务：受益于新能源汽车轻量化需求 聚氨酯复合材料用量需求持续提升 欧洲TDI部分产能供给不可抗力影响短期价格 [6] - 石化业务：前三季度烯烃等产品产能集中释放 但油价持续走低造成产品价格承压 利润空间压缩 [6] - 精细化学品及新材料业务：在国家新质生产力战略支持及新能源等新兴产业需求带动下 有充分发展空间 [6]

行业核心观点与战略方向 - 石化行业需以变革和创新应对挑战，把握结构升级、技术革命和市场扩容机遇，为“十五五”高质量发展奠定基础[1] - 新增长的内涵转变为创新驱动新质生产力、绿色低碳转型和结构高端化升级的高质量发展，替代过去的集中投资建设模式[3] - 行业面临“五期叠加”复杂局面：需求换挡期、格局重构期、政策规制期、技术突破期和资本分化期[6] 行业发展成就与规模数据 - 2024年全行业营业收入达16.28万亿元，利润总额7897.1亿元，分别比2020年增长46.9%和53.2%[4] - 2024年全行业进出口总额9488.1亿美元，较2020年增长53%[4] - 浙江省2024年规上石化化工行业营业收入达1.8万亿元，规模位居全国第三[3] - 宁波炼油、乙烯产能居全国前列，产业规模位居国家七大石化产业基地首位[3] 区域发展战略与重点 - 浙江将聚焦打造世界级绿色石化产业集群、推动绿色低碳转型、建设绿色安全高质量化工园区三大任务[3] - 宁波计划持续补链强链，推动产业向价值链高端迈进，积极建设世界级绿色石化产业集群[3] 企业战略与应对举措 - 企业需攻坚科技创新突破产业升级技术，加快绿色转型构建低碳发展方式，优化产业布局打造集群发展新空间[4] - 应对策略包括提升产业链韧性、聚焦高端差异化智能化、构建多元化供应体系、把握国际化机遇、深化绿色低碳转型[6] - 中石化将重点加快发展方式绿色转型、积极应对碳达峰转向碳排放双控、提高信息化智能化水平[6] 技术创新与数字化转型 - 通过人工智能技术学习和融合工业数据与科学原理，可实现流程工业全方位智能化优化，提升效率、降低成本、保障安全[7] - 以创新驱动为核心，以绿色低碳为底色，以数字赋能为抓手，以开放合作为路径[6] 国际合作与标准互认 - 中国石化与巴斯夫在产品碳足迹核算方法学上实现互认，为化工行业碳足迹核算标准的国际衔接树立典范[9] - 国际企业认为中国是高质量发展的沃土，新产品新技术在中国得以应用开发及发展壮大，在中国有良好发展前景与机遇[10] - 欧洲化工行业呼吁加强中欧合作，共同推动行业发展，全球合作特别是与中国市场合作至关重要[11] 市场趋势与未来机遇 - 炼化产业面临五大趋势：地缘政治考验产业链韧性、双碳目标成为必答题、交通能源多能竞争、传统需求见顶化工新材料构建第二增长曲线、全球石化产业加速重构[6] - 电气化、人工智能等长期趋势将继续推动全球化工品需求增长，中国在能源转型和循环经济领域的创新与投资吸引力显著[10]

行业核心观点 - 石化行业需以变革和创新应对复杂外部环境挑战，把握结构升级、技术革命和市场扩容机遇，为“十五五”高质量发展奠定基础 [1] - 新增长的内涵已转变为创新驱动新质生产力、绿色低碳转型和结构高端化升级的高质量发展，而非过去的集中布局和投资 [3] - 行业面临“五期叠加”复杂局面：需求换挡期、格局重构期、政策规制期、技术突破期和资本分化期 [13] 行业发展成就与规模 - 2024年中国石化行业营业收入达16.28万亿元，利润总额7897.1亿元，分别比2020年增长46.9%和53.2% [9] - 2024年全行业进出口总额9488.1亿美元，较2020年增长53% [9] - 浙江省2024年规上石化化工行业营业收入达1.8万亿元，规模位居全国第三 [5] - 宁波已形成炼油、乙烯为龙头的产业链体系，炼油、乙烯NDI产能均居全国前列，产业规模位居国家七大石化产业基地首位 [7] 未来发展战略与重点任务 - 行业发展坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设石化强国和现代化石化产业体系 [9] - 重点任务包括攻坚科技创新、加快绿色转型、优化产业布局、锚定一流企业和深化数智赋能 [9] - 浙江省聚焦打造世界级绿色石化产业集群、推动全行业绿色低碳转型、建设绿色安全高质量化工园区三大重点任务 [5] - 宁波将全力建设世界级绿色石化产业集群，持续补链、引领强链，推动产业向价值链高端迈进 [7] 行业趋势与挑战 - 炼化产业面临五大趋势：地缘政治格局动荡考验产业链韧性、“双碳”目标成为“必答题”、交通能源需求向多能竞争转变、传统需求见顶而化工新材料构建第二增长曲线、全球石化产业加速重构存在结构性机遇 [11] - 欧洲化工行业正面临能源成本高企、竞争力下滑等挑战，但坚持绿色转型目标 [24] - 行业需提升产业链韧性、聚焦高端差异化智能化、构建多元化供应体系、把握国际化机遇、深化绿色低碳转型 [11] 技术创新与数字化转型 - 通过人工智能技术学习和融合工业数据与科学原理，可使流程工业实现全方位智能化优化，显著提升效率、降低成本、保障安全 [17] - 中石化将重点加快发展方式绿色转型，不断提高信息化智能化水平 [15] - 数字赋能是实现新增长的重要抓手 [13] 绿色低碳转型与可持续发展 - 中国石化与巴斯夫宣布在产品碳足迹核算方法学上实现互认，为化工行业碳足迹核算标准的国际衔接树立典范 [19] - 中石化在加快产业结构调整、增强绿色能源供给能力、大力推进节能降碳、提升资源循环利用效率等方面开展工作 [15] - 终止塑料废弃物联盟希望与中国在“无废城市”等领域深化合作，中国在回收行业投资和创新方面领先 [23] 国际合作与市场前景 - 国际企业领袖认为中国是企业高质量发展的沃土，新产品、新技术和解决方案在中国得以应用开发及发展壮大，国际企业在中国有良好发展前景与机遇 [23] - 加强中欧合作被呼吁共同推动行业发展，欧洲在创新驱动、绿色转型和国际合作方面的经验对全球产业具有重要启示意义 [24][27] - 当前产业链重构是更深层的“再全球化”，创新需要生态系统合作，中国正扮演更加重要的角色 [23] - 尽管行业短期面临挑战，但电气化、人工智能等长期趋势将继续推动全球化工品需求增长，中国在能源转型和循环经济领域的创新与投资吸引力显著 [23]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收1442.26亿元，同比下降2%，归母净利润91.57亿元，同比下降17% [1] - 2025年第三季度公司营收533.24亿元，同比增长6%，归母净利润30.35亿元，同比增长4% [1] - 第三季度公司毛利为68亿元，同比增长1%，环比增长17%，费用率为6%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.2个百分点 [2] 分季度业务表现 - 第三季度聚氨酯板块销量同比增长10%，环比下降2%，均价同比下降12%，环比上升1% [2] - 第三季度石化板块销量同比增长41%，环比增长19%，均价同比下降18%，环比上升14% [2] - 第三季度新材料板块销量同比增长30%，环比持平，均价同比下降10%，环比下降1% [2] 产品价差与出口分析 - 第三季度MDI价差同比下降1%，环比下降1%，价差时间百分比分位为40%，TDI价差同比上升21%，环比上升39%，价差时间百分比分位为27% [2] - 第三季度MDI出口量同比下降21%，受前期补库高基数及美国贸易战影响，TDI出口量同比上升70%，源于国内价格洼地 [2] - 第三季度石化C3&C4平台综合价差同比下降37%，环比下降15%，新材料TPU价差同比下降90%，环比下降83% [2] 行业格局与公司战略 - MDI行业寡头格局仍在，公司BC产能可削减美国关税及反倾销影响 [3] - 欧洲能源成本高企，海外对手如巴斯夫、亨斯曼、陶氏正调整欧洲产能布局以提升成本竞争力 [3] - 公司乙烯一期于2025年6月停产技改，原料由丙烷变为乙烷，改造周期约5个月，完成后将提升石化产业链竞争力 [3] 中长期展望 - 鉴于欧洲能源问题解决遥遥无期，而北美MDI产能仅够自给自足，未来欧洲MDI供应若出问题，行业可能进入紧平衡状态 [3] - 公司有望在欧洲MDI产能供应出现问题时长期受益 [3] - 乙烯二期优化乙烷进料成效显著，技改将进一步提升公司业绩弹性 [3]

行业核心观点 - 行业需通过创新驱动、绿色低碳转型和结构高端化升级实现高质量新增长 [1][2] - 2024年行业营业收入达16.28万亿元，利润总额7897.1亿元，较2020年分别增长46.9%和53.2% [2] - 2024年全行业进出口总额9488.1亿美元，较2020年增长53% [2] 行业发展趋势 - 行业面临地缘政治动荡、双碳目标、交通能源多能竞争、传统需求见顶、全球产业加速重构五大趋势 [2] - 行业处在需求换挡期、格局重构期、政策规制期、技术突破期和资本分化期的“五期叠加”复杂局面 [2] - 未来产能增长浪潮将推迟利润率复苏，增长潜力集中于中国、印度、东南亚、非洲等地区 [3] 企业战略方向 - 企业应提升产业链韧性，聚焦高端差异化、智能化，构建多元化供应体系，把握国际化机遇 [2] - 企业国际化需服务于公司战略，推动国际国内并重的平衡战略 [3] - “一体化和差异化”是企业在周期中保持韧性的关键 [3] 技术与智能化 - 深化数智赋能是培育产业发展新力量的重要路径 [1] - 石化行业智能化呈现从自动控制到智能决策再到自主运行的跨越趋势 [3] - 不同区域市场需求存在差异，企业需制定差异化路径 [3] 区域市场特点 - 当前全球呈现“中国卷、欧洲关、美国猜、中东买”的态势 [3] - 东南亚市场具有需求多样化和原料潜力大的特点，侧重快速部署和成本效益 [3] - 欧洲市场更关注绿色转型和合规性 [3] 国际合作与合规 - 创新需要生态系统合作，中国在全球产业链重构中正扮演更加重要的角色 [2] - 企业出海须将“合规”与“合作”置于首位，深入理解投资目的国的战略定位与发展需求 [3] - 出海应契合东道国发展战略，如泰国定位高端化工、马来西亚侧重绿色低碳 [3]

大会概况 - 第八届油商大会于10月21日至23日在浙江舟山召开，主题为“深化开放合作 共建绿色低碳可持续的大宗商品市场”，吸引了366家国内外企业参会 [1] - 大会以高端论坛和高层对话为核心，配套产业推介、商务洽谈、项目考察等活动，旨在打造全球油气等大宗商品行业交流合作新平台 [1] - 中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽全产业链联盟在大会上揭牌成立 [1] 荣盛石化参与与合作 - 荣盛石化作为本次大会的特别合作单位，积极参与和承办大会活动，包括以公司命名的“荣盛之夜”等系列活动 [1][3] - 公司在签约仪式上与多家全球头部企业达成重大合作，签约项目总金额约297亿元 [1][2] - 具体合作包括：荣盛石化新加坡与BP新加坡达成成品油采购与销售协议，与COOST（中海油新加坡）达成扩大原油、成品油等贸易合作备忘录，并与艾默生达成采购框架协议 [2] 项目签约成果 - 本届油商大会全体会议共签约21个项目，协议总金额约643.6亿元 [2] - 签约项目涵盖大宗商品资源配置枢纽、石化新材料、油品储运、大宗贸易、航运服务、数字海洋、金融服务等领域 [2] 公司战略与产能 - 荣盛石化在舟山建设的4000万吨/年绿色炼化一体化项目，实现了从原油到基础化工品再到高端材料的全链覆盖 [2] - 公司关键原料PX、乙烯的自给率显著提升，为区域绿色石化产业发展提供支撑 [2] - 公司未来将继续借力油商大会平台，深化与国际伙伴合作，共同推动全球能源行业可持续发展 [3] 行业平台与影响 - 浙江自贸区作为中国首个由陆域和海洋锚地组成的自由贸易试验区，持续推进油气全产业链投资贸易自由化便利化 [1] - 连续举办八届的油商大会为世界石油行业搭建了有效的交流合作平台 [1] - 大会期间还举行了中国绿色修船国际认证创新联盟成立仪式、浙江海洋大学国际大宗商品学院揭牌仪式等行业重要活动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比回升但处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，标品拉丝生产比例下跌，石化库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格低位反弹，供应上新增产能投产且近期检修装置增加，下游进入旺季但需求不及预期，市场缺乏集中采购，贸易商让利促成交，中美经贸问题引发经济增长担忧，PP产业反内卷政策未落地，近期成本上涨推动PP反弹但自身上涨动力不足，预计PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，塑编开工率环比回升0.14个百分点至44.4%，订单环比略增但略低于去年同期 [1] - 10月24日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例下跌至24%左右 [1] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端因中美经贸磋商、美国制裁俄石油公司、美委军事对峙升级，原油价格低位反弹幅度较大 [1] - 供应上新增产能投产，近期检修装置增加，下游进入旺季但需求不及预期，贸易商让利促成交，中美经贸问题引发经济增长担忧，PP产业反内卷政策未落地 [1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约高开后减仓震荡下行，最低价6657元/吨，最高价6710元/吨，收盘于6662元/吨，涨幅0.00%，持仓量减少10384手至608100手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报6390 - 6630元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端10月24日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面截至10月24日当周，PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率和订单情况如上 [4] - 国庆节假期石化早库环比增加27万吨，周五环比减少4万吨至72万吨，较去年同期低0.5万吨，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] 原料端原油 - 布伦特原油01合约上涨至65美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于760美元/吨 [5]

市场表现 - 10月24日中证石化产业指数高开低走，现下跌约0.6% [1] - 成分股川发龙蟒、广东宏大、宝丰能源等领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整，被认为低位布局窗口打开 [1] 行业转型与金融支持 - 机构专家在论坛上指出石化行业低碳转型亟须构建“融资+融智+组局”的全方位金融服务生态 [1] - 随着全国转型目录即将落地及国际金融产品持续创新，行业有望从“谈化色变”转向“价值重塑” [1] - 行业预期在低碳赛道实现新增长 [1] 指数与ETF构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 中证石化产业指数前三大申万二级行业为炼化及贸易（25.60%）、化学制品（23.72%）和农化制品（19.91%） [1] - 指数有望受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]