核心观点 - 今年新春长假期间消费数据显示国内消费市场增长动能向好，被视为消费市道整体复苏的初步迹象 [1] - 旅游文化及餐饮表现备受关注 [1] 行业观点 - 看好出现初步复苏、涉及中国结构性消费增长动力、获潜在政策支持及存在海外增长机遇的行业 [1] - 具体看好的行业包括餐饮、服务及体验式消费等 [1] - 对国内消费行业整体维持“增持”评级 [1] 公司观点与目标价调整 - 首选公司包括安踏体育(02020)、华润啤酒(00291)、中国中免(601888.SH)、海底捞(06862)、美的集团(000333.SZ)及百胜中国(09987)，全数给予“买入”评级 [1] - 将海底捞的目标价上调至19.7港元 [1] - 将李宁(02331)的目标价上调至21.6港元 [1] - 将贵州茅台(600519.SH)目标价上调至1,682元人民币 [1] - 将五粮液(000858.SZ)目标价轻微调升至115.1元人民币 [1]

评级与目标价调整 - 瑞银将李宁的投资评级由“中性”上调至“买入” [1] - 目标价由21.8港元上调至28.6港元 [1] - 新目标价相当于预测2027年市盈率18倍 [1] 业绩与销售预测 - 预期公司今年首季销售增长将按季显著加速 录得中高单位数升幅 [1] - 增长主要受Glory系列 新户外类别以及羽毛球和跑鞋产品持续强劲所带动 [1] - 将2025至2027年净利润预测上调4%至7% [1]

固定收益：AI叙事 - 2026年以来，全球AI叙事正在经历重要的边际变化，至少观察到三层叙事的转变 [2] - 第一层叙事是对Scaling Law开始出现一些分歧，过去几年AI投资的核心引擎“模型越大、数据越多、算力越强，性能越好”的经验规律正在出现裂痕 [2] 房地产行业：上海楼市新政 - 2026年2月25日，上海五部门联合印发楼市新政“沪七条”，在限购松绑、公积金支持、房产税优化三大维度全面发力，放松力度高于年前的北京新政 [2] - 新政将有效降低购房门槛、提升支付能力，精准激活刚需与改善需求，放松力度超市场预期 [2] - 叠加2月2日的收储新政，有望推动上海楼市从“预期底”向“量价修复”加速过渡，为一线城市稳市场提供重要样本，也有望为房地产市场存量去化与行业转型注入新动能 [2] - 看好“三好”房企、优秀商业运营商、港资房企、高分红物管公司的投资机遇 [2] 科技行业：半导体与存储 - 2026年SEMICON Korea行业峰会信息显示，存储原厂进入量价齐升的卖方市场，预计2026年DRAM高涨幅仍将持续，供应端释放有限，下游通过长约锁定需求 [4] - 三星加速HBM4布局，导入1γnm制程、优化前端TSV结构，并采用4nm逻辑base die，力图重回技术领先梯队 [4] - 科技巨头乐观Capex指引支撑存储景气，三星与英特尔将承接部分台积电外溢需求 [4] - 设备端由存储扩产驱动，ASML存储订单强于逻辑验证结构性复苏，行业景气度随资本开支上行逐步修复 [4] - 晶圆代工与封测环节议价能力增强，将受益于AI算力投资扩张；成熟制程亦通过产品结构优化稳价增利 [4] 重点公司：京东工业 - 首次覆盖京东工业，给予“买入”评级，目标价18.47港元，对应2026年目标调整后净利润PE 28倍 [5] - 2024年以GMV计，公司为中国最大的工业供应链技术与服务提供商 [5] - 以“太璞”数字化工业供应链整体解决方案为基础，公司已建立覆盖全流程端到端供应链数字基础设施 [5] - 看好公司在工业采购数字化和线上化率提升的行业大背景下，利用自身技术驱动的效率提升能力和集团协同效应，持续深化核心用户规模和份额增长 [5] - 通过切入BOM、国际业务和自有品牌等举措，实现中长期收入规模和利润率双重扩张 [5] 重点公司：亚玛芬体育 - 公司公布4Q25业绩：营收21.0亿美元，同比增长28%（固定汇率计算同比+26%），由技术服装和户外性能板块引领增长 [6] - 调整后OPM同比下降1.1个百分点至12.5%，主要由于对萨洛蒙投资增加，调整后EPS为0.31美元 [6] - 展望2026年，全年收入指引同比+16%-18%，剔除200个基点的汇率利好收入同比+14-16%，符合初步指引的低~中双增长上限 [6] - 调整后EPS指引为1.10-1.15美元，调整后OPM为13.1%-13.3%，中枢同比+0.4个百分点 [6] - 1Q26势头强劲，收入指引22-24%（包含500个基点汇率利好），EPS指引为0.28-0.30美元 [6] - 考虑公司多品牌矩阵稀缺性，始祖鸟全渠道同店高质量增长、萨洛蒙投入加大后有望加速破圈、威尔逊盈利持续改善，集团有望借势全球户外运动热潮，进一步巩固全球高端运动鞋服领先地位 [6] 重点公司：汇丰控股 - 经调口径下，汇丰控股25A营收同比+5.1%，税前利润同比+7.1%，增速较25Q1-3分别+0.3个百分点、+2.6个百分点 [7] - 2025年经调ROTE为17.2%，同比2024年+1.6个百分点，主因净利息收入增长及财富管理收入增加 [7] - 董事会已通过派发第四次股息每股0.45美元，2025年每股合计派息0.75美元 [7] - 公司指引2026、2027及2028年平均ROTE达到17%甚至更高，争取28年营收同比增速达5% [7] - 鉴于公司组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [7] 重点公司：超威半导体 - 2026年2月24日，AMD宣布与Meta达成多年期、多代产品战略合作，Meta将部署最高6GW的AMD Instinct GPU [7] - 受此提振，AMD当日股价上涨约8.8%至213.84美元 [7] - 首期1GW部署将基于MI450 GPU及第六代EPYC（Venice）CPU，预计于26H2开始出货；系统基于双方联合开发的Helios机架构建；Meta也是下一代Verano CPU的重要合作伙伴 [7] - AMD还向Meta授予最多1.6亿股绩效型认股权证，归属与GPU出货节点及股价门槛挂钩 [7] - 公司电话会重申未来3-5年Non-GAAP EPS有望突破20美元 [7] - 此次合作提升AMD AI业务可见性，在Helios机架实现规模验证后，AMD有望拓展至更多CSP客户 [7] 重点公司：渣打集团 - 经调口径下，渣打集团25A经营收入同比+6.1%，归属于普通股股东利润同比+25.4%，增速较25Q1-3分别-1.9个百分点、-1.0个百分点 [8] - 业绩增速边际略有波动主因环球市场业务阶段性下滑，利息净收入韧性强 [8] - 25A有形股东权益基本回报达到14.7%，较原定计划提前一年超越13%的有形股东权益基本回报目标 [8] - 25全年每股派息0.61美元，同比提升65.7%，并宣布全新的15亿美元股份回购 [8] - 公司指引26年经营收入（列账基准）同比增速接近5-7%范围的较低水平，法定有形股东权益回报将高于12% [8] - 公司跨境网络韧性凸显，维持“增持”评级 [8] 评级变动 - 京东工业（7618 HK）获首次覆盖，评级定为“买入”，目标价18.47港元，2025-2027年EPS预测分别为0.40、0.59、0.80元 [9]

核心业绩与目标 - 2025年苏州工业园区实现地区生产总值4163亿元 同比增长5.5% 规上工业总产值7362亿元 同比增长6.1% 占全市15% [1] - 2025年一般公共预算收入432.6亿元 进出口总额首次突破8000亿元 同比增长20.8% 实际使用外资19.2亿美元 外资外贸均占全市三分之一左右 [1] - 园区提出“十五五”末发展目标 地区生产总值突破5000亿元 工业总产值突破1万亿元 [2] - 园区设定2026年增长目标 全力冲刺一季度地区生产总值增长6% 力争全年增长5.5%以上 [2] 开放平台与招商引资 - 中新合作 开放创新综合试验 自贸片区等重大开放平台叠加优势持续彰显 自贸区制度创新评价排名首次进入全国前十 [1] - 生物医药全产业链开放创新发展试点落地实施 [1] - 一批重大项目签约落地开工开业 包括博世智能驾控 罗氏诊断 礼来 安踏等 [1] - 政策着力推动实际使用外资稳量提质 [3] 科技创新与产业动能 - 全力服务保障苏州实验室总部园区建设 “一区三中心”建设加快推进 [2] - 深入实施集成电路 人工智能大模型 具身智能等一批产业发展专项行动 [2] - 生物医药产业人才 合作两项竞争力居全国第一 [2] - 新增国家级专精特新“小巨人”企业 上市企业等分别占全市三分之一左右 [2] 城市发展与营商环境 - 加快建设“一主两副”城市新空间 中央河CBD 吴淞湾未来城等城市新空间建设加快 旨在打造国际化现代化人民城市样板 [2][3] - “苏州之眼”摩天轮 金鸡湖右岸城市客厅建成开放 苏州当代美术馆竣工 苏州东站枢纽及综合开发工程加快推进 [2] - 持续擦亮“亲商服务”金字招牌 以企业需求为导向 升级“企业动态感知系统” 打造“响应零时差 服务零距离 发展零障碍”的企业综合服务体系 [3] - 持续深化“高效办成一件事”改革 强化要素保障 [3]

公司产品发布与创新 - 公司于2月25日推出跑鞋系列新一代产品耐克飞马42，该产品定位为跑感更为进阶的跑鞋 [1] - 新产品传承了该系列四十多年的创新基因，集Air技术、超强响应与舒适体验于一体，旨在打造自然贴合与流畅脚感的轻质跑鞋 [1] - 新产品搭载曲线型全掌Air Zoom气垫，能量反馈较前代产品大幅提升15% [1] - 精细调校的Air气垫旨在提供强劲推进感，兼具传奇竞速跑鞋特质并适配日常路跑场景 [1] - 为灵敏回弹性能配置的AirZoom气垫单元，旨在赋予产品更加出众的澎湃脚感与爆发力 [1] 公司产品矩阵与市场定位 - 全新耐克飞马42作为该系列核心产品，隶属于品牌精简后的路跑鞋矩阵三大类别之一 [2] - 耐克飞马系列自1982年首次推出，是公司历史最悠久、销量最高的跑鞋系列之一，专注于稳定高效的回弹缓震体验 [2] - 公司路跑鞋矩阵包括：主打超强缓震的耐克迈柔系列，侧重支撑缓震的耐克稳程系列，以及专注回弹缓震的飞马系列 [2] - 三大产品矩阵旨在满足不同类型跑者在各类跑步场景下的缓震偏好，帮助跑者更轻松地挑选适配自身需求、兼具科技性能与价位的鞋款 [2]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度实现营收21.01亿美元，同比增长28% [2] - 2025年第四季度营业利润达2.28亿美元，同比增长18%，调整后营业利润达2.63亿美元，同比增长18% [2] - 2025年全年实现营收65.66亿美元，同比增长27% [2] - 2025年全年营业利润7.02亿美元，同比增长49%，调整后营业利润为8.38亿美元，同比增长45% [2] 分业务板块表现 - 户外功能性服饰营收28.56亿美元，同比增长30% [2] - 山地户外服饰及装备营收24.04亿美元，同比增长31%，其中萨洛蒙品牌年销售额首次突破20亿美元 [2] - 球类及球拍装备营收13.07亿美元，同比增长13% [2] 分区域市场表现 - 大中华区实现营收18.62亿美元，同比增长43.4% [2] - 亚太地区（不含大中华区）实现营收7.73亿美元，同比增长50.7% [2] - 美洲地区实现营收21.26亿美元，同比增长14.3% [2] - 欧洲、中东和非洲地区（EMEA）实现营收18.06亿美元，同比增长19.3% [2] 管理层观点与战略 - 公司全球首席执行官郑捷表示，2025年业绩突破得益于始祖鸟和萨洛蒙两大品牌的推动 [3] - 公司认为凭借其独特的品牌组合，有信心在高端市场持续保持领先地位 [3] - 公司宣布Carrie Ask女士将于3月1日起出任威尔胜品牌总裁兼首席执行官 [3] - 首席财务官Andrew Page表示，公司财务基础稳固，净杠杆率低且经营性现金流充足 [3] - 管理层在各业务板块的支撑下，对2026年再创佳绩充满信心 [3]

公司产品发布 - 耐克于2月25日推出跑感更为进阶的飞马系列跑鞋新品——耐克飞马42 [2] - 耐克飞马42传承了该系列四十多年以跑者为中心的创新基因，集Air技术、超强响应与舒适体验于一体，旨在打造自然贴合与流畅脚感的轻质跑鞋 [2] - 耐克飞马42搭载曲线型全掌Air Zoom气垫，其能量反馈较前代产品大幅提升15% [2] 产品技术特性 - 耐克飞马42的核心技术升级在于能量反馈性能的显著提升 [2] - 公司旗下ACG品牌全新推出Pegasus Trail越野跑鞋 [2] - ACG Pegasus Trail兼顾回弹舒适与稳定支撑，其ReactX泡绵中底提供出色的能量回馈 [2] - ACG Pegasus Trail采用全新外底设计，旨在全面提升在各种路况下的抓地力，以助力运动员应对复杂地形 [2] 产品定位与融合 - ACG Pegasus Trail产品结合了耐克飞马系列公路跑鞋的出色性能与稳定表现 [2] - 该越野跑鞋融合了基于运动员实测的专业越野创新性能 [2]

公司财务表现 - 2025年全年营收达65.66亿美元（约合人民币452亿元），同比增长27% [1] - 2025年全年归属于公司股东的净收入同比增长489%至4.27亿美元 [1] - 2025年第四季度营收达21.01亿美元（约合人民币144.6亿元），同比增长28% [1] - 2025年第四季度归属于公司股东的净收入同比增长752%至1.32亿美元 [1] - 公司所有业务板块、地区以及渠道均实现了双位数增长 [1] 区域市场表现 - 大中华区2025财年营收18.62亿美元，同比增长43.4%，是公司第二大市场 [1] - 亚太地区（不含大中华区）2025财年营收7.73亿美元，同比增长50.7% [1] - 美洲地区2025财年营收21.26亿美元，同比增长14.3% [1] - 欧洲、中东和非洲地区（EMEA）2025财年营收18.06亿美元，同比增长19.3% [1] 品牌与产品动态 - 旗舰品牌始祖鸟和持续快速增长的品牌萨洛蒙共同推动了集团业绩的强劲增长 [1] - 第四季度，女性品类成为始祖鸟增长最快的品类，同比增长超过40% [2] - 秋冬季女性新品带动多项核心品类实现显著增量增长，滑雪与保暖系列表现尤为突出 [2] - 2025年推出的女性攀岩裤Clarkia、Leutia长裤及Nia Pant软壳灯笼裤持续保持高市场热度 [2] - 始祖鸟通过在产品版型、风格、配色及功能性方面的不断改良，提升了在各地区女性消费者中的品牌认知度和好感度 [2] 行业与公司展望 - 麦肯锡与世界体育用品业联合会预计，体育用品领域年增长率将从2021-2024年间的7%放缓至2024-2029年的6% [2] - 公司预计2026财年收入增长为16%–18%，基于当前汇率水平并假设有利的外汇波动带来200个基点的正面影响 [2] - 公司2026财年的收入增长预期低于2025财年27%的增速 [1][2]

文章核心观点 多个省份在丙午马年首个工作日召开“新春第一会”，围绕高质量发展核心主题，聚焦科技创新、民营经济、实干担当等方向，部署“十五五”开局之年的具体行动，展现各地推动中国式现代化的实践路径 [1][7][15] 科创赋能与产业发展 - **湖北**：在“新春第一会”上展示13款31台人形机器人及4款“湖北造”eVTOL电动垂直起降航空器，覆盖物流、出行、医疗救援等领域，其中福生Sparrow-X2被定位为“空中ICU”，旨在抢占数智产业和低空经济未来赛道 [2][9] - **安徽**：聚焦“科技创新引领新质生产力发展”，过去五年科技型中小企业数量增长4.9倍（从全国第13位升至第5位），高新技术企业数增长1.7倍（从全国第10位升至第8位），全社会研发投入强度从全国第10位升至第7位，研发人员总量年均增长11.2%，吸纳技术合同成交额年均增长51.3%，每万人高价值发明专利拥有量年均增长28% [3][10] - **广东**：强调科技创新是制造业与服务业协同发展的“营养能量”，提出要聚焦基础性、通用性需求，推进共性技术研发和组织模式创新，串联科学家、企业家和工程师的资源 [3][10] 民营经济与营商环境 - **福建**：作为民营经济标杆省份，在春节后首个工作日召开民营经济代表人士座谈会，列举了青拓集团（将钢材压薄至0.012毫米）、安踏集团（全球第三大体育用品集团）、恒安集团（专注刚需40余年）、信和新材料（国家级制造业单项冠军）等企业案例，强调“心无旁骛、做强主业”的发展理念 [4][11] - **湖南**：将“新春第一会”主题锁定促进民营经济发展壮大，通过推进长株潭要素市场化配置、健全中小企业增信制度、构建“连环债”清偿机制等改革降低企业运营成本，并运用“湘易办”App推行“扫码入企”，减少对民营企业的不必要干扰 [5][12] 实干部署与产业升级 - **山东**：以“干事创业担当尽责确保‘十五五’开好局”为主题，2025年经济总量迈上10万亿元台阶，拥有19条标志性产业链，面对外部环境变化，对非美市场出口增长8.4%，“新三样”出口增长37%，会议提出要集中要素打造“4+4”新兴产业并弥补生产性服务业短板 [6][14] - **广东**：在强调科技创新的同时，也立足产业发展实际，以担当实干姿态推动产业体系优化升级 [6][14]

公司战略与全球化进程 - 安踏品牌在北美洛杉矶比弗利山庄开设首家旗舰店，采用直营模式，标志着其全球化战略的关键一步 [1][2] - 公司制定了全球化“三步走”战略：第一步在中国运营国际品牌（如斐乐、迪桑特），第二步走出去经营全球品牌（如2019年收购亚玛芬体育），第三步让中国安踏品牌走向世界，成为“世界的安踏” [2] - 公司近期以总价15.05亿欧元（约合人民币122.8亿元）收购彪马29.06%股权，成为其单一最大股东并获得监事会席位，此举有助于其全球化进程 [3][4] 市场表现与出海动因 - 2025年第四季度，安踏主品牌零售金额同比低单位数下降，FILA品牌零售金额同比中单位数增长，显示国内市场面临压力 [4] - 同期，亚玛芬体育（始祖鸟母公司）营收同比增长28%至21.01亿美元，强劲的海外市场表现促使公司更加关注海外机会 [4] - 公司对亚玛芬体育的成功运营为其积累了海外市场经验，增强了开拓国际市场的信心 [4] 海外市场拓展规划 - 安踏品牌未来三年计划在东南亚市场开设约一千家门店，并在中东设立分公司 [4] - 公司计划在北美及欧洲市场进驻Foot Locker及DSG等主要渠道 [4] - 比弗利山庄直营店的开业具有重要的品牌象征意义，代表了公司全球化的决心 [5][6]