公司2025年第四季度运营表现 - 安踏品牌2025年第四季度零售流水同比下滑低单位数 [1] - FILA品牌2025年第四季度零售流水同比增长中单位数，其中大货同比增长高单位数，KIDS和FUSION同比增长低单位数 [1] - 其他品牌（不含2024年初后新增品牌）2025年第四季度零售流水同比增长35-40%，其中Descente同比增长25-30%，Kolon Sport同比增长50-55%，MAIA ACTIVE同比增长25-30% [1][2] 安踏品牌具体举措与表现 - 冠军系列门店至2025年末已达150家，全年流水突破10亿元 [1] - 2025年内累计改造近300家灯塔店，店效较普通门店提升60%以上 [1] - 2025年第四季度线下折扣稳定在71折，线上折扣同比收窄2个百分点至5折 [1] - 2025年第四季度末库销比略高于5倍 [1] FILA品牌具体举措与表现 - 品牌围绕体验升级与品牌表达，2025年第四季度线上渠道同比增长低双位数 [1] - 羽绒服与老爹鞋品类在天猫抖音平台稳居第一 [1] - 2025年第四季度线下与线上折扣分别为73折与55折 [1] - 2025年第四季度末库销比略高于5倍，保持在可控区间 [1] 其他品牌发展里程碑 - Descente成为集团第三个零售流水达百亿级别的品牌 [2] 公司2026年展望与规划 - 2026年1月初至17日整体流水达成内部预期 [2] - 2026年有众多赛事，管理层规划继续投资于品牌长期发展，短期营业利润率可能面临一定压力 [2] - 公司2026年以高质量增长、健康的库存和折扣管理为优先目标 [2] 机构盈利预测与估值调整 - 基本维持2025年每股收益预测为4.71元 [2] - 因品牌投入影响，将2026年每股收益预测下调4.5%至5.03元 [2] - 引入2027年每股收益预测为5.45元 [2] - 当前股价对应2026年市盈率为15倍 [2] - 估值切换至2026年，相应将目标价下调4%至110.91港元，对应2026年市盈率20倍，隐含34%上行空间 [2]

2025年第四季度及全年运营情况总结 - 2025年第四季度，安踏主品牌零售额同比录得低单位数负增长，FILA品牌同比录得中单位数正增长，其他品牌（不含2024年后新加入品牌）同比录得35-40%正增长 [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售额同比录得低单位数正增长，FILA品牌同比录得中单位数正增长，所有其他品牌同比录得45-50%正增长 [1] 安踏主品牌经营分析 - 第四季度零售流水同比小幅下滑，主要受外部需求与竞争环境恶化及电商业务调整影响，全年流水实现低单位数正增长，符合指引 [1] - 经营质量稳定，线下折扣率稳定在约七一折，线上折扣率同比收窄2个百分点至约五五折，库销比略高于5倍（健康区间） [1] - 新业态门店表现突出，冠军系列年末门店达150家、流水突破10亿元，灯塔店效率较普通门店高出超60% [1] - 海外业务持续推进，在美国及东南亚等市场加速布局，为中长期增长提供支撑 [1] FILA品牌经营分析 - 第四季度流水实现中单位数增长，且较前三季度环比加速，其中FILA大货线下实现高单位数增长，线上实现低双位数增长 [2] - 品牌折扣水平保持可控，线下折扣约七三折、线上约五五折，库销比略高于5倍 [2] - 2025年品牌内部调整基本完成，全年实现中单位数增长符合指引，2026年品牌有望延续增长势头 [2] 其他品牌（新品牌矩阵）经营分析 - 第四季度，迪桑特增长25%-30%，可隆实现55%强劲增长，MAIA保持25%-30%稳定增长 [2] - 2025年全年，其他品牌实现45%-50%正增长，超出此前40%以上的预期，经营利润率维持在25%-30% [2] 2026年经营展望 - 2026年公司将以库存健康和经营质量为先，多品牌矩阵有望维持稳健增长 [3] - 安踏主品牌将持续拓展安踏冠军、超级安踏等渠道，同时电商渠道增速有望回暖 [3] - FILA品牌方面，FILA Topia首店已于2025年12月落地西安，2026年有望延续增长势能 [3] - 迪桑特、可隆（KOLON）品牌受益于户外赛道高景气度，仍有望保持快速增长 [3] - 综合来看，公司的多品牌矩阵与DTC模式有助于保持增长韧性 [3]

2025年第四季度及全年营运表现总结 - 2025年第四季度，安踏主品牌流水录得低单位数负增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长 [1] - 2025全年，安踏主品牌录得低单位数正增长，FILA品牌录得中单位数正增长，其他品牌录得45-50%正增长 [1] - 集团整体增长稳健，各品牌全年流水增速符合管理层此前指引 [1][2] 安踏主品牌表现与战略 - 2025年第四季度安踏品牌流水同比下滑低单位数，线上增长低单位数略好于线下 [3] - 季末库销比略高于5个月，线上折扣同比收窄，库存健康 [1][3] - 安踏冠军系列2025年底约150家门店，流水突破10亿元，超额完成全年目标 [4] - 灯塔店计划于2025年7月启动，下半年改造300家加盟商门店，单店效率较普通门店高60%以上 [4] - 出海进展顺利：PG7系列2025年销量突破400万双，美国洛杉矶门店2026年1月18日试营业，未来三年1000家海外门店计划仍在执行 [4] FILA品牌表现 - 2025年第四季度FILA品牌流水录得中单位数正增长，增长环比提速 [1][2] - 分渠道看，四季度线下大货高单位数增长，儿童低单位数增长，线上低双位数增长 [4] - 季末库销比略高于5个月，处于健康区间，线上折扣环比改善，线下折扣约73折，线上约65折 [4] 其他品牌表现 - 2025年第四季度其他品牌流水录得35-40%正增长，延续高增长态势 [1][2] - 迪桑特四季度增长约25-30%，全年增长约40%，2025年规模突破100亿元，年底门店超240家，其中40家年流水超5000万元 [5] - 可隆四季度增长55%，全年增长约70% [5] - MAIA四季度增长约25-30% [5] - 狼爪于2025年6月并表，公司有3到5年的品牌复兴计划，管理层预计该品牌2026年仍有亏损，2027年盈利有望改善 [5][6] 行业环境与集团竞争力 - 2025年四季度社零增速放缓、气温回升、春节旺季时间延后，叠加行业整体去库和价格竞争加剧，服装消费持续承压 [2][6] - 定位大众市场的安踏主品牌受大环境影响较大，FILA品牌增长逆势提速 [2][6] - 中长期看，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力 [2][6] 盈利预测与估值调整 - 基于宏观消费环境不确定性及2026体育大年营销费用预计增加，下调盈利预测 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为132.1亿元、139.3亿元、155.8亿元，前值分别为132.4亿元、152.2亿元、171.6亿元 [2][7] - 可比口径的利润增长分别为+10.7%、5.5%、11.9%（2024年可比口径利润为119.3亿元） [2][7] - 基于盈利预测下调，下调合理估值区间至107-112港元，前值为116-121港元，对应2026年20-21倍市盈率，维持“优于大市”评级 [2][7]

2025年第四季度及全年营运情况总结 - 公司发布2025年第四季度营运情况，安踏品牌零售金额同比降低单位数，FILA品牌零售金额同比增加中单位数，所有其他品牌零售金额同比增长35-40% [1] - 2025年全年，安踏主品牌零售金额同比增长低单位数，FILA品牌零售金额同比增长中单位数，均符合公司调整后预期及指引 [1] - 迪桑特品牌在2025年零售规模突破100亿元人民币 [2] 安踏主品牌运营分析 - 2025年第四季度安踏主品牌流水同比下降低单位数，增速承压 [1] - 电商渠道处于调整过程中，预计线上渠道增速放缓 [1] - 线下折扣同比基本持平，线上折扣小幅改善，库销比略高于5个月，处于健康水平 [1] - 自2025年第二季度以来，公司对加盟商门店开启调整，将多形态门店成功经验赋能至加盟商，安踏冠军及作品集等门店顺利拓展 [1] - 2026年1月洛杉矶门店正式开业，海外门店按计划推进扩张 [1] FILA品牌运营分析 - 2025年第四季度FILA品牌流水同比增长中单位数，相较于第三季度的低单位数增长有所改善 [1] - 库销比保持在健康可控范围内 [1] - FILA品牌持续加速线下渠道门店升级，推出场景型体验门店FILA TOPIA及FILA Kids乐园店，以优化消费者体验 [1] 其他品牌运营分析 - 2025年第四季度，迪桑特品牌流水同比增长25-30%，可隆体育流水增长55%，MAIA Active流水增长25-30% [2] - 整体其他品牌组合在第四季度零售金额同比增长35-40% [2] - 迪桑特品牌在维持高质量较快增长 [2] 机构业绩预测与观点 - 在波动的终端零售环境下，安踏品牌承压，FILA品牌展现韧性，其他品牌维持高速增长 [2] - 公司的多品牌、海外领先布局等优势不改，机构看好其中长期高质量发展 [2] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为785.7亿元、865.5亿元、944.2亿元，同比增长10.9%、10.2%、9.1% [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为134亿元、150.8亿元、168.3亿元，同比变化-14.1%、+12.5%、+11.6% [2] - 对应2025年至2027年估值分别为15倍、14倍、12倍 [2]

2025Q4及全年营运表现总结 - 2025年第四季度，安踏品牌流水同比录得低单位数下滑，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长35%至40% [1] - 2025全年，安踏品牌流水同比录得低单位数增长，FILA品牌流水同比录得中单位数增长，所有其他品牌流水同比增长45%至50%，表现符合公司先前指引 [1] 安踏品牌分析 - 安踏品牌在2025年第四季度流水同比转负，主要归因于当季零售环境疲软、暖冬气候、春节时点较晚以及行业竞争加剧 [1] - 运营层面，安踏品牌库存水平预计保持健康 [1] - 渠道方面，第四季度线上销售表现预计优于线下，成人装销售预计优于童装，童装销售可能因春节延后而推迟 [1] - 在当前零售趋势下，预计2026年安踏品牌将保持稳健发展 [1] FILA品牌分析 - FILA品牌在2025年第四季度流水实现中单位数同比增长，增速较第三季度有所改善，展现出韧性 [1] - 增长韧性预计源于内部团队及产品改革的持续向好 [1] - 分渠道看，第四季度线上销售预计优于线下，成人装预计优于童装，主要得益于电商购物节期间FILA品牌的优异销售表现 [1] - 展望2026年，预计FILA品牌的变革成效将持续显现，发展态势良好 [1] 其他品牌分析 - 2025年第四季度，其他品牌流水实现高速增长，其中迪桑特和可隆品牌增长强劲 [2] - MAIA ACTIVE品牌正有序推进消费者心智建设，流水表现较优；狼爪品牌持续进行业务梳理 [2] - 集团通过多品牌布局大众及中高端户外赛道，尽管当前大中华区户外品牌竞争加剧，但公司被认为具备先发优势，中长期多品牌增长潜力有望持续释放 [2] 财务预测与估值 - 预计集团2025年至2027年营收分别为784.8亿元、862.5亿元、944.0亿元，同比分别增长10.8%、9.9%、9.4% [2] - 预计同期归母净利润分别为131.4亿元、141.4亿元、158.5亿元，同比变化分别为-15.8%、+7.6%、+12.1% [2] - 基于2026年1月21日79.1港元/股的收盘价，对应2025至2027年市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2]

多品牌全球化布局依然是长期增长动力：长期来看，安踏与Fila 两大品牌的收入已达到较大的规模，未 来持续增长空间有限，而作为户外小众赛道品牌，Descente 的收入规模也已超过人民币100 亿元，未来 或较难维持高速增长的趋势。我们认为，安踏长期的业绩增长更多依赖于公司持续丰富品牌矩阵，通过 对新品牌的战略调整及运营效率提升，从而实现业绩反转与品牌复兴。因此，市场不应过分关注收购对 公司短期业绩带来的负面影响，而应该聚焦新品牌对公司长期全球化布局的战略意义以及对公司长期财 务模型改善的可能性。 下调2026/2027 年盈利预测，短期股价压力不改长期增长逻辑：我们维持对公司2025 年的收入与利润预 测不变，但基于管理层对2026年较弱的利润率指引，我们适度下调了2026 年净利润预期。尽管安踏股 价短期仍将面临较弱的市场情绪，但我们有信心公司持续的多品牌全球化的布局将在长期驱动集团销售 与利润规模的扩张。维持"买入"评级。 两大主力品牌4Q25 流水表现"冰火两重天"：安踏品牌4Q25 零售流水录得同比低单位数下滑（下滑幅度 不到1%），主要是受到12 月整体行业需求疲软以及气温较暖的影响。公司对安踏品牌 ...

2025年第四季度及全年经营数据总结 - 集团2025年第四季度流水实现双位数增长，各品牌均完成全年业绩指引 [1] - 安踏主品牌2025年第四季度零售额同比降低低单位数，略低于预期，全年为低单位数增长，与公司指引一致 [1] - FILA品牌2025年第四季度实现中单位数增长，好于预期，全年同样实现中单位数增长 [1][2] - 其他品牌（包括迪桑特、KOLONSPORT等）2025年第四季度流水增长35%-40%，全年增长40%以上 [1][3] 安踏主品牌运营详情 - 2025年第四季度流水轻微下滑，主要受儿童业务（基数高、春节错位、天气偏暖）及线上流水仅低单位数增长拖累 [1] - 安踏冠军系列至2025年底布局约150家门店，流水突破10亿元门槛 [1] - 安踏灯塔店自2025年推出，至年底改造超300家，单店产出较普通门店高出60%以上 [1] - 品牌运营稳健，至2025年第四季度末库销比略高于5倍，线下折扣率稳定在约7.1折，线上折扣因大促同比略有加深 [1] FILA品牌运营详情 - 2025年第四季度实现中单位数增长，较第三季度环比加速，趋势向好 [2] - 库销比略高于5倍，折扣水平可控，线下约7.3折，线上约5.5折（季节性促销略有波动） [2] - 分子品牌看，FILA大货实现高单位数增长，潮牌和儿童业务实现低单位数增长 [2] - 2025年内部调整（人才引进、商品创新）大部分完成，2026年预计在更多新品、新渠道拉动下保持良好增势 [2] 其他品牌表现与里程碑 - 迪桑特2025年第四季度在高基数下仍增长25%-30%，成为集团第三个零售规模突破百亿的品牌 [2] - 迪桑特过去三年在开店克制下，店效实现超过25%的年复合增长，2025年底门店总数超240家，其中40家门店年流水超5000万元 [2] - KOLONSPORT 2025年第四季度增长55%，全年增长50%-55% [2] - MAIA ACTIVE 2025年第四季度增长25%-30%，延续在女性运动细分领域的良好势头 [2] - 狼爪品牌目前仍在孵化，定位大众户外，未来潜力巨大 [2] 财务表现与未来展望 - 2025年各品牌流水均达成指引：安踏增长低单位数、FILA增长中单位数、其他品牌增长40%以上 [3] - 2025年经营利润率预计：安踏品牌20%-25%，FILA品牌25%左右，其他品牌25%-30% [3] - 2026年为体育赛事大年，公司计划加大品牌营销与产品投入，预计会对利润率造成阶段性波动 [2][3] - 考虑到狼爪品牌开始并表，上调公司收入预期；同时因狼爪目前仍在亏损及2026年计划加大投入，小幅下调利润预测 [3] - 最终2025-2027年收入预测上调至799.8亿元、896.5亿元、970.0亿元（原预测为789.1亿元、858.1亿元、923.0亿元） [4] - 最终2025-2027年净利润预测调整为132.0亿元、140.0亿元、157.4亿元（原预测为132.2亿元、146.6亿元、159.2亿元），对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [4] - 2024年利润包含Amer Sports上市及配售带来的一次性收益36.7亿元，剔除后为119.3亿元，同口径下2025年利润增速为11% [4] 公司战略与竞争优势 - 集团整体流水领跑行业，多品牌矩阵协同优势凸显 [1] - 2026年零售市场具挑战性，集团将保障库存合理，不追求激进增长 [3] - 安踏主品牌目标实现增长，推进品牌力、商品力、零售力构建；FILA努力延续2025年增长趋势；其他品牌规模提升后增速将放缓，但仍有望保持快速增长 [3] - 公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌表现稳健，FILA业务调整高效重回向上趋势，户外新品牌延续强劲势头 [3]

核心观点 - 耐克大中华区CEO换帅，由拥有25年一线零售经验的凯西·斯帕克斯接替财务出身的董炜，标志着公司战略从品牌叙事和数字化扩张，转向强化渠道运营、提升售罄率和门店效率的“巷战”，以应对激烈的市场竞争和库存压力 [1][6] 大中华区业绩与市场挑战 - 在董炜任内（2015-2020财年），大中华区创下连续22个季度营收双位数增长纪录，2021财年营收规模跨越80亿美元大关 [2] - 2022财年，大中华区全年营收同比下滑9%，打破长达7年的增长神话，此后两年增速明显放缓，部分季度出现负增长 [3] - 公司面临两大顽疾：1）大中华区库存改善速度低于全球水平，在2025财年多个季度因“流量疲软”和“库存偏高”被管理层点名；2）市场份额相对下滑，本土品牌（如安踏集团2022年收益首次突破500亿元）及国外专业品牌在渠道和定价上形成挤压 [4] 前任CEO董炜的贡献与局限 - 董炜主导了耐克在中国市场从高速扩张到数字化转型的完整周期，核心战绩是推动构建了“高度独立的数字化生态”，包括2016年组建独立数字工作室、2019年上线中文版App、接入微信小程序等，曾被全球CEO称为“耐克全球数字化的榜样” [2] - 作为财务（CFO）出身的高管，其策略擅长控制成本、维持品牌溢价和利润率，通过“品牌资产管理”驱动增长，但在逆风局面对本土竞争和去库存需求时，财务思维可能在选择“利润率”还是“价格战与渠道”时产生犹豫 [4] 新任CEO凯西·斯帕克斯的背景与使命 - 新掌门凯西·斯帕克斯是从门店店员（“店面运动员”）起步、拥有近25年一线实战经验的“零售特种兵”，职业根基在零售运营一线 [1][6] - 其职业生涯核心围绕在复杂市场中建立高效的零售秩序，擅长改造低效门店群、定义数字化时代的门店运营模式，并曾在亚太及拉美地区担任总经理 [6] - 公司总裁兼首席执行官在任命声明中表示，大中华区正处于关键时刻，需要一位能够重振雄风、赢得信任并将体育文化与市场重新连接起来的领导者 [6] “Win Now”战略与本土化挑战 - 此次换帅是耐克全球“Win Now”战略在大中华区最直接的体现，该战略本质是一次“战略性聚焦”，通过收缩战线、简化运营来腾出资源，重新投入核心产品与市场，以求短期止血并为长期复苏创造条件 [7] - 斯帕克斯面临的本土化挑战包括：中国独特的电商生态（线上渗透率远高于欧美）、社交媒体文化（如小红书影响决策）、国潮趋势与供应链反应速度 [8] - 公司在中国市场的核心难题之一是如何从DTC（直接面向消费者）的方向上重新重视经销商，以及在直营、经销与电商渠道之间重建平衡 [8] - 中国年轻消费者不仅需要产品好、买得方便，更需要情感连接和文化认同，本土品牌的崛起部分得益于“国货自强”叙事的情感共鸣 [8] - 新CEO需要在总部“Win Now”战略与本土化创新之间寻找平衡，例如针对中国持续升温的户外消费风潮，调整旗下的“ACG系列”产品与沟通策略 [9] 市场对换帅的观察与期待 - 有观点认为，斯帕克斯来自总部，可以更好地沟通总部，将更多资源带到中国市场 [7] - 但也有审慎观点指出，斯帕克斯没有长期深度参与大中华区市场运作的背景，其与核心零售商（如滔搏）的互动方式将直接影响渠道生态的稳定和长期合作基础 [7][8] - 行业观察期待斯帕克斯是否能组建并倚重一支真正懂中国、有决策话语权的本土核心团队，以及是否深入一线倾听真实声音，这些将决定其能否顺利打开局面 [9]

摩根大通研报与安踏体育2025年第四季度及全年营运表现 - 摩根大通发布研报，维持对安踏体育的“增持”评级，目标价定为141港元 [1] - 安踏体育2025年第四季度营运表现符合摩根大通预期，旗下FILA及其他品牌保持增长势头 [1] 安踏体育2025年第四季度零售表现 - 安踏主品牌2025年第四季度零售金额同比录得低单位数负增长 [1] - FILA品牌2025年第四季度零售金额同比实现中单位数正增长 [1] - 其他品牌2025年第四季度零售金额同比录得35%-40%的正增长 [1] 安踏体育2025年全年零售表现 - 安踏主品牌2025年全年零售金额同比实现低单位数正增长 [1] - FILA品牌2025年全年零售金额同比实现中单位数正增长 [1] - 其他品牌2025年全年零售金额同比实现45%-50%的正增长 [1] 摩根大通对安踏体育2026年的展望与盈利预测调整 - 安踏核心品牌2026年1月以来表现符合预期，管理层对零售额的初步展望务实 [1] - 核心安踏品牌预计2026年实现正增长，FILA品牌将延续2025年的趋势，其他品牌预计录得正常化增长 [1] - 摩根大通维持安踏2025年盈利预测不变，同时将2026-2027年盈利预测下调7%-10% [1] - 下调盈利预测以反映疲软宏观环境和竞争加剧导致的品牌投资增加 [1] 摩根大通目标价估值方法 - 141港元的目标价基于现金流折现法得出，对应23倍12个月动态市盈率 [1]

舒华体育公告称，2025年12月19日至2026年1月21日，控股股东舒华投资通过大宗交易减持公司股份 686.16万股，占总股本1.68%。本次权益变动后，公司实控人及其一致行动人合计持股由29794.7816万 股降至29108.6216万股，占比由72.81%降至71.13%，触及1%整数倍。此次减持系履行此前计划，不触 及要约收购，不会影响公司控股权，也未违反相关规定。 ...