宏观策略 - **3月出口增速回落主要受春节较晚的季节性扰动影响，外需整体韧性仍强**：2026年3月以美元计价的出口同比增速为2.5%，较1-2月累计值回落19.3个百分点，但回落幅度弱于2015年和2018年等类似春节错位年份，且在2025年3月高基数下仍录得正增长，显示出口增长有韧性[16] - **全球需求指标仍显强劲，AI投资扩张贡献显著**：3月全球制造业PMI为51.3%，连续8个月位于荣枯线以上；3月韩国出口同比增速达48.3%，创2000年以来新高，其中半导体出口同比高增151.4%，越南出口同比增速也达20.6%[16] - **出口产品结构分化，AI相关与高端制造产品出口高速增长**：3月高新技术产品出口同比增长31.4%，其中自动数据处理设备及其零部件、集成电路分别增长37.1%和84.9%；新能源汽车出口同比增长139.9%；而劳动密集型产品如玩具、服装出口同比分别下降41.9%和29.4%[16] - **房地产收缩期平均时长远超经济周期，深度收缩调整期尤其漫长**：基于全球190次衰退数据分析，房地产收缩期平均持续14.4个季度（3.6年），是经济周期收缩期（6.2个季度）的2.3倍；其中48个深度收缩期平均持续23.4个季度（5.8年），平均跌幅达38.8%，回到前高平均需要38.4个季度（约9.6年）[1][18] - **房地产价格长期在波动中阶梯式上升，而非均值回归**：房地产扩张期平均涨幅为53%，收缩期平均跌幅仅19.1%，经历完整周期后房价保留约23.9%的净涨幅[1][18] - **大多数房地产衰退不会引发经济衰退，仅深度衰退有此风险**：约75%的房地产衰退周期中，GDP和私人消费全程保持正增长，仅增速放缓；只有占比约25%的深度衰退周期会引发经济衰退[1][18] - **房地产深度衰退后的复苏是一个漫长的递进过程**：复苏过程分为冲击传导期、政策对冲期、基本面企稳期、估值与信贷修复期、再扩张期五个阶段，信用重启（约T+27季度）而非购买力恢复是房地产真正走出底部的关键信号[18][20] 固收与债券市场 - **3月PPI同比转正，但输入性通胀对债市压制温和**：3月PPI同比增0.5%（前值降0.9%），CPI同比涨1%（前值涨1.3%）；驱动因素主要为油价上行带来的输入性通胀，向CPI传导有限，对债市边际压制有限[21][22] - **10年期国债收益率窄幅震荡，维持上半年顶部判断**：截至4月10日当周，10年期国债活跃券收益率从1.8152%下行0.77bp至1.8075%；报告维持10年期国债收益率上半年1.9%顶部的判断，认为债市需要看到持续且由内需驱动的物价回升才会出现明显趋势[10][21][22] - **转债市场建议优选平衡型标的，把握四月配置窗口**：在低价券到期收益率上行、高价券溢价率压缩的压力下，业绩确定性高、预期差显著的平衡型中价标的具备中期配置价值；建议静待四月地缘风险缓和、业绩利空出尽后的全年战略性配置窗口期[3][9][24] - **PPI向CPI传导呈现结构性特征，长期需关注传导强化风险**：大宗商品涨价带动PPI连续8个月改善，但向CPI传导呈现“刚性需求品类顺畅、非刚性品类阻滞”的特征；若大宗商品涨价具备持续性且政策疏导机制启动，传导效率可能提升，通胀预期升温或对长端利率形成压力[4][5][25][26] - **绿色债券发行与成交活跃度有所波动**：4月6日至10日当周，新发行绿色债券23只，规模约148.34亿元，较上周增加123.07亿元；周成交额586亿元，较上周减少17亿元[5][27]；3月30日至4月3日当周，新发行8只，规模约25.27亿元，较上周减少153.89亿元；周成交额603亿元，较上周减少121亿元[10][37] - **二级资本债发行规模巨大，成交活跃**：4月6日至10日当周，新发行二级资本债1只，规模为500.00亿元；周成交量合计约1982亿元，较上周增加3亿元[6][28]；3月30日至4月3日当周无新发行，周成交量约1979亿元，较上周增加200亿元[10] - **海外科技巨头债券融资路径为国内具身智能企业提供参考**：报告复盘英伟达和ABB的债券融资路径，指出其融资策略与“技术研发-产业扩张-信用资质提升”的发展阶段高度协同；对于算力密集、研发密集、制造密集的具身智能行业，构建稳定多元的融资体系是支撑技术落地与规模化应用的重要保障[7][30][31] 行业与公司 - **中国西电（601179）业绩符合预期，但盈利预测下修**：考虑到市场竞争加剧，报告将公司2026/2027年归母净利润预测下修为15.3/18.5亿元（此前为17.7/20.5亿元），新增2028年预测22.4亿元，对应市盈率分别为54倍、45倍、37倍[11] - **正泰电源（002150）汇兑及关税影响短期盈利，储能业务将放量**：因汇兑及关税影响2026年一季度盈利，但公司逆变器出货稳健，储能海外业务将逐步放量；预计2026-2028年归母净利润为4.0/5.2/6.8亿元，对应市盈率为31/24/18倍[12] - **卫星化学（002648）地缘冲突推涨产品价格，供应链优势凸显**：地缘冲突推涨主要产品价格，公司供应链自主可控竞争优势凸显；基于聚烯烃产品景气度上行，上调2026-2028年归母净利润预测至93、98、106亿元（前值为84、90、97亿元），对应市盈率分别为11、10.4、9.65倍[13] - **安踏体育（02020.HK）2026年第一季度流水表现好于预期**：2026年第一季度受益于春节促销及各品牌优化，流水增长超过全年目标；维持2026-2028年归母净利润预测值156.0/157.1/174.8亿元，对应市盈率分别为13/13/12倍[14][15]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度零售流水表现超预期，为全年打下良好开局 [1][2] - 继续看好公司“单聚焦、多品牌、全球化”战略的前瞻性布局和坚定推进 [3][4] - 公司当前估值较低，2026-2028年预测市盈率分别为15倍、13倍和12倍 [4][5][14] 一季度零售流水表现 - **安踏品牌**：2026年第一季度流水同比增长**高单位数**，增速高于2025年全年的**低单位数**增长，也高于2026年全年**低单位数**的增长指引 [1][2] - **FILA品牌**：2026年第一季度流水同比增长**10%~15%**，增速高于2025年全年的**中单位数**增长，也高于2026年全年**中单位数**的增长指引 [1][2] - **其他品牌（迪桑特、可隆等）**：2026年第一季度流水同比增长**40%~45%**，延续了2025年全年**45%~50%**的高增长态势 [1][2] - 各品牌库存和折扣保持在健康水位 [2] 多品牌战略进展 - **安踏主品牌**： - 2025年收入增长**4%**，表现平稳 [3] - 核心产品表现突出：PG7跑鞋年销量突破**400万双**，C家族专业跑鞋年销量突破**120万双** [3] - 新业态店型（如ARENA安踏竞技场、Palace安踏殿堂级门店、安踏灯塔店）实现店效突破，2026年将继续推进灯塔店项目并提升加盟渠道效益 [3] - 海外拓展顺利：按照2028年东南亚**1000个**零售网点目标推进，2025年海外业务收入增长约**70%**，2026年已合作国际零售商Brandman Retail并进驻印度市场 [3] - **FILA品牌**： - 坚持高端运动时尚定位，提升商品效率，打造核心品类爆款矩阵 [3] - 聚焦网球和高尔夫两大运动，借力米兰冬奥、米兰时装周扩大品牌声量 [3] - 推进渠道升级，打造全新壹号店和亿元店新模式 [3] - **其他品牌**：迪桑特、可隆流水持续高增长，门店拓展谨慎，保持高品牌势能，店效增长贡献突出 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为**139.5亿元**、**155.2亿元**、**173.6亿元** [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为**4.99元**、**5.55元**、**6.21元**人民币 [4][5] - **营收预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为**877.14亿元**、**951.73亿元**、**1032.03亿元**，增长率分别为**9.3%**、**8.5%**、**8.4%** [5] - **盈利能力**： - 毛利率预计将稳中有升，从2025年的**62.0%** 升至2028年的**62.8%** [13] - 归母净利润率预计从2026年的**15.9%** 逐步恢复至2028年的**16.8%** [13] - 摊薄净资产收益率（ROE）预计从2026年的**18.7%** 回升至2028年的**19.4%** [5][13] - **估值指标**： - 基于2026年4月13日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为**15倍**、**13倍**、**12倍** [4][5][14] - 市净率（P/B）预计从2026年的**2.4倍**降至2028年的**2.0倍** [5][14] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2026年的**9倍**降至2028年的**7倍** [14] 市场与股价表现 - 当前股价为**82.65港元**，总市值为**2311.43亿港元**，总股本为**27.97亿股** [6] - 近一年股价最高**106.30港元**，最低**74.30港元** [6] - 近3个月换手率为**38.4%** [6] - 近期表现：近1个月绝对收益**6.4%**，相对收益**5.6%**；近3个月绝对收益**3.1%**，相对收益**7.5%** [9]

投资评级与估值 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为100.86港元，较现价84.95港元有21.7%的上行空间 [2][8] - 基于2026年17倍市盈率进行估值，较原先的15倍有所上调 [8] - 预计公司2026-2028年收入分别为897.4亿元、987.7亿元、1077.1亿元，同比增长11.9%、10.1%、9.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.2亿元、153.0亿元、169.2亿元，同比增长3.9%、8.3%、10.6% [8] 集团整体表现 - 2026年第一季度，安踏集团整体实现高质量开局，各品牌经营流水均高于市场及预期 [1][4] - 集团经营质量稳健，全品牌折扣体系稳定，库销比均处于健康区间 [4] - 线上渠道鞋服品类显著回暖，增速亮眼；线下渠道依托门店升级与消费回流实现恢复性增长 [4] - 国际化布局取得突破，安踏品牌正式启动印度市场拓展，并于年初在北美开出首家旗舰店 [4][5] 安踏主品牌表现 - 1Q26安踏主品牌全渠道流水实现高单位数增长，增长动能较2025年第四季度明显改善 [5] - 线下大货实现中单位数增长，儿童业务实现高单位数增长；线上整体实现中双位数正增长，其中儿童增长20%以上 [5] - 经营质量健康，线下折扣率稳定在约72折，线上折扣维持在约5折，库销比维持在5倍以下 [5] - 加盟渠道在1Q26扭转去年负增长趋势，实现恢复性增长 [5] - 全年计划新增约200家灯塔店，预计年底达约500家，并新增约100家简约版灯塔店以提升加盟渠道质量 [5] FILA品牌表现 - 1Q26斐乐品牌零售流水实现低双位数增长，表现优于市场预期 [6] - 公司维持该品牌全年中单位数流水增长指引，以及约25%的经营利润率指引 [6] - 分渠道看，FILA Core线下高单位数增长，FILA Kids线下低双位数增长，FILA Fusion线下低双位数增长；线上整体低双位数增长，其中Kids增长20%以上 [6] - 价格体系稳定，线下折扣约74折，线上折扣6折，库销比低于5个月 [6] - 品牌借助米兰冬奥契机进行营销，并重返米兰时装周官方日程，商品层面MUSE女子套装成为核心爆款 [6] 其他品牌表现 - 迪桑特品牌在去年高基数下，1Q26流水增长30%-35%，超出年初预期，全渠道折扣在9折以上，库销比约5倍 [8] - 可隆品牌在户外赛道竞争加剧背景下，1Q26流水增长50%-55%，全渠道折扣维持在9折以上，库销比低于4倍 [8] - MAIA ACTIVE品牌1Q26实现30%-35%的稳健增长，核心商圈三家标杆店月均销售接近100万元，同比增长40% [8] - MAIA ACTIVE前五大产品IP在1Q26贡献了30%的销售额，新品售罄率表现良好 [8] 盈利预测调整与投资逻辑 - 报告将公司2026-2028年的收入预测较之前预期分别上调2.0%、2.2%、2.2% [8] - 将2026-2028年的归母净利润预测较之前预期分别上调2.7%、2.3%、2.3% [8] - 上调评级及目标价主要基于四点：安踏线上渠道调整好于预期；其他品牌增速强于预期；FILA品牌表现优于市场预期；各品牌经营质量高，折扣和库销比健康 [8]

投资评级与估值 - 报告维持安踏体育“优于大市”评级，目标价为100.86港元，较现价84.95港元有21.7%的上行空间 [2][8] - 基于2026年17倍市盈率进行估值，此前为15倍 [8] - 预计公司2026-2028年收入分别为897.4亿元、987.7亿元、1077.1亿元，同比增长11.9%、10.1%、9.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为141.2亿元、153.0亿元、169.2亿元，同比增长3.9%、8.3%、10.6% [8] 核心观点与集团整体表现 - 安踏集团在2026年第一季度实现高质量开局，各品牌经营流水均高于市场及报告预期 [1][4] - 在多品牌矩阵的韧性与结构性优势下，集团整体经营质量稳健，全品牌折扣体系稳定，库销比处于健康区间 [4] - 线上渠道鞋服品类显著回暖，增速亮眼；线下渠道通过门店形象升级与消费回流趋势实现恢复性增长 [4] - 国际化布局取得阶段性突破，安踏品牌正式启动印度市场拓展并开出北美首家旗舰店 [4][5] 安踏主品牌经营详情 - 1Q26安踏主品牌全渠道流水实现高单位数增长，其中线下大货中单位数增长、儿童高单位数增长；线上实现中双位数正增长（大货低双位数，儿童增长20%以上），增长动能较4Q25明显改善 [5] - 经营质量健康：线下折扣率稳定在约72折，线上折扣维持在约5折；库销比维持在5倍以下，同比持平、环比改善 [5] - 线上服装品类表现突出，鞋类产品优化预计下半年完成；对618大促保持理性预期，更关注结构改善 [5] - 加盟渠道在1Q26扭转去年负增长趋势实现恢复性增长，全年计划新增约200家灯塔店，预计年底达约500家，并新增约100家简约版灯塔店 [5] FILA品牌经营详情 - 1Q26斐乐零售流水实现低双位数增长，表现优于市场预期，验证了2025年转型战略的成效 [6] - 公司维持该品牌全年中单位数流水增长指引，以及约25%的经营利润率指引 [6] - 分渠道看：FILA core线下高单位数增长、kids线下低双位数增长、fusion线下低双位数增长；线上整体低双位数增长（core低双位数、kids增长20%以上、fusion高单位数增长） [6] - 经营指标健康：线下折扣约74折，线上折扣6折，库销比低于5个月 [6] - 品牌借助米兰冬奥契机开展营销，商品层面MUSE女子套装成为核心爆款，柔云家族鞋款及网球高尔夫核心品类增长强劲 [6] 其他品牌表现 - 迪桑特在1Q26流水增长30%-35%，超出年初预期，全渠道折扣在9折以上，库销比维持约5倍 [8] - 可隆在户外赛道竞争加剧背景下，1Q26流水增长50%-55%，全渠道折扣维持在9折以上，库销比低于4倍 [8] - MAIA ACTIVE在1Q26实现30%-35%的稳健增长，核心商圈三家标杆店月均销售接近100万元，同比增长40% [8] - 其他品牌的高端化策略成效显著，在去年高基数下同比表现依然亮眼 [8] 盈利预测调整与投资逻辑 - 报告将公司2026-2028年收入预测较之前预期分别上调2.0%、2.2%、2.2% [8] - 将2026-2028年归母净利润预测较之前预期分别上调2.7%、2.3%、2.3% [8] - 上调盈利预测及评级的主要理由包括：安踏线上渠道调整好于预期、其他品牌增速强于预期、FILA品牌表现符合预期、各品牌经营质量高（折扣和库销比健康） [8]

市场表现概览 - 恒生指数收于25,661点，年初至今微涨0.1%，但单日下跌0.9%[2] - 韩国KOSPI指数年初至今表现强劲，上涨37.8%至5,809点[2] - 布伦特原油价格年初至今大幅上涨62.6%，至每桶98美元[3] 中国经济数据与信贷 - 中国3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比大幅下降17.9%[6] - 中国3月新增社会融资规模5.23万亿元，同比下降11.4%[6] - 中国3月出口同比增长39.6%，远超8.7%的预期值[4] - 中国一季度GDP同比增长4.5%，略低于4.8%的预期[4] - 中国房地产投资与销售持续疲软，1-3月商品房销售额累计同比下降21.8%[4] 货币政策与宏观展望 - 3月信贷需求显示总需求依然不足，预计货币政策将保持宽松以提供充裕流动性[8] - 尽管油价上涨带来通胀压力，但预计中国货币政策不会因此收紧[9] 公司研究：安踏体育 - 安踏体育2026年第一季度业绩超预期，主品牌/斐乐/其他品牌零售流水分别录得高单位数/低双位数/40-45%的同比增长[10] - 管理层将一季度超预期表现部分归因于春节较晚导致需求后移，但对全年展望保持谨慎[11] - 中银国际给予安踏体育“买入”评级，目标价为89.20港元[11]

安踏体育 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、行业宏观环境与市场动态 * 2026年第一季度宏观消费环境呈现阶段性、结构性回暖，主要受春节错峰及偏暖气候驱动，但3月起消费动能已回落[2][3] * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长约2.8%，环比2025年11-12月改善，但3月增速放缓[3] * 线上渠道表现优于整体，全国网上商品和服务零售额同比增长9.2%，其中穿类商品同比增长18%[3] * 外部地缘政治（如霍尔木兹海峡局势）及原材料成本波动存在不确定性，可能对消费形成潜在抑制[3] * 行业主要竞争对手（如Nike）倾向于控制折扣、进行正价销售并发布保守的后续订单指引，与公司对2026年市场整体判断基本一致，表明大众市场消费信心复苏仍需时间[20] * 竞争对手策略调整（控价、收缩供给）理论上将减少行业供给，有助于缓解行业折扣压力，为所有品牌创造更健康的竞争环境[19] 二、安踏主品牌表现与策略 * 2026年第一季度全渠道流水实现高单位数增长，较2025年第四季度轻微下滑有明显改善[5] * 线下渠道实现高单位数增长，线上渠道实现中双位数正增长[5] * 经营质量健康：线下折扣率稳定在约72折，线上折扣维持在约5折；库销比维持在5倍以下[5] * 渠道结构调整见效：加盟市场一季度扭转2025年负增长趋势，实现恢复性增长[5] * 品牌建设持续投入专业运动资源：为米兰冬奥会10支国家队提供装备，3月与中国国家自行车队达成合作[5] * 国际化拓展加速：启动印度市场进入计划，与当地头部经销商Breman Retail合作；北美首家旗舰店在洛杉矶比弗利山庄开业；目标到2028年底海外销售网点达1,000个（“千店计划”）[2][18] * 中期目标：未来三到五年，安踏品牌海外收入占品牌总收入的15%[18] * 品类表现：服装品类表现突出，鞋类产品仍在优化中；跑步和篮球是核心品类[5][17] * “灯塔店”计划：2025年已改造300多家加盟商门店；2026年目标新增200家，年底总量达500家；改造后首月平均店效提升25%[5][17] 三、FILA品牌表现与策略 * 2026年第一季度流水实现低双位数增长，符合预期[2][4] * 维持全年指引：流水中单位数增长，经营利润率指引维持25%左右[2][12] * 品牌层面：以意大利米兰冬奥会和米兰时装周为契机，打造“回到米兰”开年战役，强化高端运动时尚定位[4] * 商品层面：提升商品效率，打造核心品类爆款矩阵；“三八节”Muse女士套装表现优异；网球和高尔夫（网高）品类实现双位数增长；鞋类柔云家族销量良好[4] * 零售层面：加强零售体验和渠道形象，新一代标杆店（如西安赛格FILA TOPIA）开业[4][5] * 零售指标：2025年全年客单价达1,900元，连带率和客单价均有提升；2026年第一季度折扣控制和连带率表现稳健[16] * 未来举措：品牌营销深耕网球和高尔夫领域（如9月大型网球活动）；米兰时装周系列商品将按季度发售；继续升级零售形象[16] * FILA Fusion定位：覆盖青年客群，向上衔接FILA Core，是“做一家人生意”策略的重要组成部分[21] 四、其他品牌表现 迪桑特 (DESCENTE) * 2026年第一季度流水同比增长超过30%，超出预期[6] * 经营质量优质：全渠道折扣维持在9折以上，库销比维持在约5倍[6] * 品牌建设：强化专业冰雪定位，发布中国国家滑雪队米兰冬奥周期比赛服；围绕“三八”节点强化女性产品线[6] * 零售与产品：西安赛格旗舰店开业；发布国家队灵感系列产品[6] 可隆 (KOLON SPORT) * 2026年第一季度流水实现约50%的高速增长[6] * 运营质量高水平：全渠道折扣维持在九折以上，库销比维持在4倍以下[6] * 渠道与品牌：北京华贸旗舰店KOLON ATLANTA开业[6] * 产品与专业背书：发布国家攀岩队比赛服系列；冠名及赞助专业越野赛事[7] 玛雅 (MAIA ACTIVE) * 2026年第一季度实现约30%至35%的稳健增长[8] * 策略重心关注品牌力和长期能力沉淀，而非短期规模扩张[8] * 零售模型跑通：核心商圈三家标杆店月均销售额已接近100万元，同比增长约40%[8] * 产品IP驱动：前五大产品IP贡献约30%的销售额；新品售罄率表现良好（如1月新品80天售罄率超65%）[8] 五、管理层观点与展望 * 对2026年全年指引持审慎态度，主因3月增速放缓及外部不确定性[2] * 第一季度业绩强劲部分归因于春节错峰效应，将去年12月部分需求转移至今年1-2月，3月增长已明显放缓[11] * 经营理念是“以确定性应对不确定性”，重点在于修炼内功，做好自身业务[9][11] * 若后续流水表现优于指引，将释放经营杠杆，公司会动态评估是否加速品牌端必要投资[12][13] * 第一季度线下消费回暖驱动因素：春节假期、渠道升级改造（如“灯塔店”）、商品力提升[14] * 近期销售趋势（3月及4月初）：业绩符合预期，预算达成率在95%以上，但增速较1、2月放缓[14] * 第一季度儿童业务线（安踏儿童和FILA儿童）明显回暖，与春节因素拉动有关[15]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告核心观点 - 2026年第一季度FILA品牌流水增长超预期，安踏主品牌及其他品牌亦表现稳健，公司多品牌运营能力持续提升 [1][5] - 公司持续推进安踏及FILA的产品与渠道优化，FILA品牌改革初显成效，重新聚焦高端运动时尚定位并强化营销 [5] - 基于2026年第一季度超预期的流水表现，报告小幅上调盈利预测，预计2026-2028年净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1][5] 2026年第一季度经营表现总结 - **整体流水**：2026年第一季度，安踏品牌流水实现高单位数增长，FILA品牌流水实现10%-20%低段增长，其他品牌流水实现40%-45%增长 [1][5] - **安踏主品牌**：线下流水增长高单位数（大货中单位数，儿童高单位数），线上流水增长中双位数（大货低双位数，儿童20%+）[5] - **安踏主品牌运营指标**：线下平均折扣为72折，线上平均折扣为5折，库存销售比维持在5倍以下 [5] - **FILA品牌**：线下流水方面，大货增长高单位数，儿童与Fusion系列均增长低双位数；线上整体流水增长低双位数 [5] - **FILA品牌运营指标**：大货线下折扣74折，线上折扣6折，均同比持平；库存销售比为5个月，同比改善半个月 [5] - **其他品牌**：迪桑特增长30%+，可隆增长50%，MAIA增长30%-35% [5] - **其他品牌运营指标**：迪桑特与可隆的全渠道折扣均在9折以上，库存销售比分别为5倍及4倍以下 [5] 品牌战略与运营举措 - **FILA品牌改革**：重新专注高端运动时尚定位，积极打造爆款产品，并针对女性客群开发了MUSE等系列产品 [5] - **FILA营销与渠道**：2026年第一季度通过冬奥及米兰时装周强化品牌营销，提升声量；新开设BIELLA、ICONA等门店以强化零售体验 [5] - **安踏主品牌渠道**：预计全年将新增约200家灯塔店和100家简约灯塔店 [5] - **公司整体战略**：公司持续探索渠道新业态、优化运营效率、拓展户外细分赛道并增加核心商圈覆盖，以强化多品牌运营能力 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年集团总收入分别为885.28亿元、973.14亿元、1069.25亿元，同比增速均为10% [5][6] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为156.45亿元、160.50亿元、177.48亿元，同比增速分别为15%、3%、11% [1][5][6] - **调整后净利润**：若剔除AMER配售带来约16亿元的一次性收益，预计2026年净利润为140.5亿元 [1][5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将稳定在61.8%至62.3%之间，净利率在16.5%至17.7%之间 [11] - **估值水平**：当前市值对应2026年预测市盈率（PE）为13倍 [1][5] - **股东回报**：预计2026-2028年每股股利分别为2.80元、2.87元、3.17元 [11] 历史财务数据与比率 - **近期业绩**：2025年公司营业总收入为802.19亿元，同比增长13%；归母净利润为135.88亿元，同比下降13% [6][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为62.0%，净利率为16.9%，净资产收益率（ROE）为20.7% [2][11] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为41.7%，流动比率为1.8 [2][11] - **每股数据**：2025年每股收益为4.86元，每股净资产为23.52港元 [2][6][11]

安踏体育2026年第一季度零售表现 - 安踏品牌产品零售金额与2025年同期相比录得高单位数的正增长 [1] - FILA品牌产品零售金额与2025年同期相比录得10-20%低段的正增长 [1] - 所有其他品牌产品零售金额与2025年同期相比录得40-45%的正增长 [1]

公司2026年第一季度零售表现 - 安踏品牌产品零售金额与2025年同期相比录得高单位数的正增长 [1] - FILA品牌产品零售金额与2025年同期相比录得10-20%低段的正增长 [1] - 所有其他品牌产品零售金额与2025年同期相比录得40-45%的正增长 [1]

业绩总结 - 2026年第一季度安踏品牌零售金额同比高单位数正增长[4] - 2026年第一季度FILA品牌零售金额同比10 - 20%低段正增长[5] - 2026年第一季度其他品牌零售金额同比40 - 45%正增长[6]