公司基本情况 - 公司是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组 [3] - 公司主要业务未发生重大变化，产品应用于智能座舱、智能驾驶、智能家居、全景/运动相机等领域 [3] - 报告期内前10名股东持股变动系公司权益分派以资本公积金每10股转增4股所致 [2] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入70,113.98万元，同比增长55.72% [4] - 归属于母公司股东的净利润7,552.43万元，同比增长10.22% [4] - 营收构成：全景/运动相机业务占比49.66%，智能家居业务占比22.80%，智能汽车业务占比18.90%，新业务占比7.55% [4] 业务发展 - 公司围绕"3+N"产品战略推进市场拓展，在机器视觉领域取得初步成效，实现割草机器人、体感游戏机等项目批量出货 [3] - 智能汽车、智能家居和全景/运动相机是核心下游领域，行业蓬勃发展带动公司产品需求旺盛 [4] - 公司持续布局工业检测与医疗、人工智能硬件、机器视觉等新业务领域 [6] 研发与技术 - 公司坚持技术驱动发展，已取得境内专利314项（发明专利135项，实用新型专利179项），PCT专利4项 [6] - 落实光学、机构、电子、算法为一体的综合影像解决方案研发理念 [6] 产能与投资 - 报告期内公司光学镜头与摄像模组总产量同比增长，其中摄像模组产量同比增幅超80% [7] - 募投项目进展："光学镜头及模组产能扩建项目"投资进度34.82%，"研发中心建设项目"投资进度53.75% [7] 市场拓展 - 公司与下游行业领导品牌深度合作，与芯片厂商、图像处理厂商保持定期技术交流 [7] - 通过强化品质管控、加快自动化数字化转型等措施提升市场占有率 [6]

投资评级 - 买入评级，目标价上调至20港元，对应20x 2026e P/E [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入88.3亿人民币（+15.1% YoY），毛利率7.4%（同比提升2.2pct），净利润3.08亿人民币（+168% YoY）[1] - 2025-2027年收入预测200/220/243亿元，归母净利预测7.74/10.74/13.46亿元 [3] - 2025H1摄像头模组ASP同比提升27%至41.5元，指纹模组出货量同比+59.7% [1] 业务分项表现 - 手机摄像头模组：2025H1出货1.8亿颗（-14.8% YoY），但3200万像素以上占比达53.4%（+5.5pct），潜望模组出货1060万颗（+5.9倍 YoY）[1] - IoT及车载摄像头模组：2025H1出货800万颗（+47.9% YoY），收入占比超10%的客户新增1名 [2] - 指纹模组：2025H1出货0.9亿颗（+59.7% YoY） [1] 战略布局 - 横向拓展光学场景：覆盖无人机、XR、机器人等领域，推进光引擎和激光雷达产品 [2] - 纵向一体化：通过布局新钜科技、poLight等加强上游镜头/马达能力，关联整机公司切入核心客户供应链 [2] - 上修2025年指引：非手机摄像头模组出货量增速不低于60%，指纹模组增速不低于30% [2] 半年度财务预测 - 2025H2e收入111.26亿元（+31.3% YoY），毛利率8.3%，净利润4.66亿元（对应净利率4.2%）[15] - 2026H1e摄像头模组收入89.37亿元（+12.3% YoY），指纹模组收入9.92亿元（+20.1% YoY）[15]

公司业务领域 - 公司产品主要应用于智能家居、智能汽车和全景/运动相机三大领域 [1] - 公司产品可以应用于无人机领域 [1] - 公司与影石创新是战略合作关系，未来将积极推动在影像相关领域的深入合作 [1] 业务发展动态 - 公司积极关注并跟进无人机领域的业务机会 [1] - 具体业务情况需关注公司定期报告及相关公告 [1]

业务结构与发展情况 - 公司以智能汽车、智能家居、全景/运动相机三大业务为业绩支撑，以人工智能硬件、机器视觉、工业检测与医疗等新兴业务为业绩增长点，2025年整体业务结构未明显变动 [1] 摄像模组业务 - 2024年度摄像模组业务综合毛利率为19.92%，后续希望扩大业务规模同时，通过控制材料成本、提高产品一次性良率等维持当前毛利水平 [1][2] 智能汽车业务 - 产品主要供给德赛西威、保隆科技、海康汽车等Tier 1厂商，主要终端客户为奇瑞、吉利、小鹏等车企 [3] 全景相机业务 - 向客户供应全景相机摄像模组，其技术和制造难度比运动相机摄像模组大 [4] - 2024年全球消费级全景相机零售市场规模为53.7亿元，仅为全球运动相机零售市场规模（366亿元）的七分之一，2023 - 2027年市场规模复合增长率为11.5%，行业市场规模有望加速扩大 [5] 产能情况 - 2025年上半年整体维持较高产能利用率，募投项目“光学镜头及模组产能扩建项目”有序推进，产能逐步释放 [5]

手机摄像模组业务 - 6月手机摄像模组出货量3264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次实现同比增速转正，主要受华为Pura80系列旗舰机型发布拉动 [3] - 25H1手机摄像模组总出货量18386.6万颗，同比-14.8%，因公司主动减少低端产品出货 [3] - 产品结构显著升级：25H1 32MP及以上高端模组出货占比达53.4%，同比+5.5pct，预计将显著提升ASP和毛利率 [3] - 行业趋势显示潜望式模组向中高端机型下沉，OIS防抖模组渗透率提升，预计25H2高端产品占比将持续扩大 [3] 其他领域摄像模组业务 - 6月非手机摄像模组出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要来自IoT和智能汽车领域需求增长 [4] - 25H1非手机模组总出货量同比+47.9%，其中25Q2增速达86.3%较25Q1的16.6%显著加速 [4] - 公司产品已切入大疆DJI Avata2无人机和Osmo Pocket3手持相机等旗舰设备，受益全球消费级无人机及手持影像设备市场高速增长 [4] 指纹识别模组业务 - 6月指纹识别模组出货量1390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中超声波指纹模组同比+851.9%成为主要增长点 [5] - 25H1指纹模组总出货量9435.7万颗，同比+59.7%，市场份额持续提升 [5] - 超声波指纹模组月均出货量从24H2的135万颗跃升至25H1的227.3万颗，高价值量产品驱动规格升级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鉴于IoT模组出货量超预期，上调25/26/27年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元人民币 [4] - 公司聚焦视觉系统领域，持续提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组产品规格提升、IoT出货量高速增长、指纹识别模组产品规格提升 [4] 各业务情况总结 手机摄像模组业务 - 6月出货量3,264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次同比增速转正，因华为6月发布旗舰机型拉动出货 [1] - 25H1出货量18,386.6万颗，同比-14.8%，因聚焦产品高端化、减少低端产品出货 [1] - 25H1 32MP及以上出货量占比53.4%，同比+5.5pct，产品规格提升，预计驱动25H1 ASP、毛利率显著提升 [1] - 受益于手机光学规格升级趋势，预计25H2高端产品出货量占比进一步提升，驱动ASP、盈利能力持续提升 [1] 其他领域摄像模组业务 - 6月出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要因IoT和智能汽车领域出货量同比大幅上升 [2] - 25H1出货量同比+47.9%，25Q2同比增速较25Q1显著提升 [2] - 公司在无人机及手持影像设备光学产品布局广泛，产品已交付大疆等旗舰产品，预计IoT摄像模组出货量持续高速增长 [2] 指纹识别模组业务 - 6月出货量1,390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中屏下光学/电容式/超声波指纹识别模组出货量分别同比-20.5%/+23.6%/+851.9% [3] - 25H1出货量9,435.7万颗，同比+59.7%，因公司份额提升 [3] - 高价值量的超声波指纹识别模组持续放量，月均出货量从24H2的135万颗提升至25H1的227.3万颗，驱动产品规格提升，预计盈利能力持续提升 [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,706.3|23,496.3|27,993.0| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|22.0|19.2|19.1| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|724.3|934.1|1,171.4| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|158.5|29.0|25.4| |P/E|134|39|15|12|9| [5] 财务报表预测数据 利润表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,706|23,496|27,993| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(18,058)|(21,437)|(25,466)| |毛利|509|985|1,649|2,059|2,527| |其它收入|229|240|41|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(834)|(992)|(1,179)| |营业利润|134|515|855|1,088|1,369| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(26)|(48)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|823|1,062|1,331| |所得税开支|15|(181)|(99)|(127)|(160)| |税后经营利润|84|279|724|934|1,171| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|724|934|1,171| |息税折旧前利润|525|859|1,341|1,636|1,985| |息税前利润|82|404|854|1,087|1,368| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.09|0.12|0.15| [10] 资产负债表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |流动资产|11,107|10,546|11,000|13,739|17,514| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,639|3,866|5,844| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,908|7,045|8,393| |存货|1,778|1,976|1,806|2,144|2,547| |其它流动资产|411|473|197|235|280| |非流动资产|3,836|3,902|3,644|4,110|4,042| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|951|955|990| |总负债|10,111|9,357|8,938|11,317|13,993| |流动负债|9,666|9,085|7,664|9,018|10,696| |应付账款|4,234|4,586|5,417|6,431|7,640| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,247|2,587|3,056| |长期负债|445|271|1,274|2,299|3,297| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|217|215| |股东权益合计|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |净现金/(负债)|(105)|320|1,365|1,566|2,547| |营运资本|1,458|2,094|2,297|2,757|3,300| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,980|8,831|10,860| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| [11] 现金流量表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,420|1,236|1,564| |净利润|82|279|724|934|1,171| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(203)|(460)|(542)| |其它|(479)|665|412|214|318| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|800|(1,619)|511| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|890|810| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(109)|(140)| |其它长期负债变化|(156)|564|(8)|(1)|(50)| |净现金流|1,539|(1,447)|(305)|1,226|1,979| [12]

全球独角兽企业概况 - 2025年全球独角兽企业数量达到1523家 中国有343家上榜 [1] - 江苏地区上榜企业包括京东产发(545亿)、蜂巢能源(460亿)、艾博生物(270亿)等12家 行业覆盖新能源、生物科技、半导体等 [2] - 常州有4家企业上榜 其中3家属于新能源行业 辰瑞光学是唯一上榜的光学企业 [1][2] 辰瑞光学业务发展 - 公司为瑞声科技旗下光学子公司 成立于2008年 是全球光学镜头前三大供应商之一 [2] - 2019-2024年营收从10.7亿元增长至50亿元 年均复合增长率达36% [3] - 主营业务涵盖光学镜头、摄像头模组、WLG玻璃镜片等 具备全链路解决方案能力 [3] - WLG玻塑混合镜头预计2025年出货量达千万级 将应用于旗舰机型主摄 [3] 行业分布特征 - 江苏上榜企业中新能源行业占比最高 包括蜂巢能源(460亿)、清陶能源(210亿)、星星充电(185亿)等 [2] - 生物科技(艾博生物270亿)、半导体(盛合晶微205亿)、航天(天兵科技180亿)等新兴行业均有代表企业 [2] - 物流(京东产发545亿)、共享经济(T3出行205亿)、电子商务(新康众160亿)等服务业态同步发展 [2] 榜单背景信息 - 独角兽标准为2000年后成立、估值超10亿美元的非上市公司 估值截止2025年1月1日 [3] - 胡润研究院自2017年起追踪独角兽企业 本次为第七次发布全球榜单 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司手机业务受益于全球经济弱复苏、安卓高端机型光学影像创新及自身产品结构改善；智驾浪潮驱动车载相关业务增长；前瞻布局XR/机器人业务有望伴随市场发展和大客户新品推出实现长线成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值713亿港元，香港股市值713亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为王文鉴，持股比例38.5914% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、-8%、29%，相对表现分别为4%、-27%、-3% [3] 各业务板块情况 车载 - 2024 - 2025年全球新车单车镜头搭载量从3.5颗增至超4.3颗，2025年全球车载镜头总需求量超4亿颗，公司有望提升全球市占率；车载摄像模组起步晚，目标3 - 5年成长为全球前三的车载视觉方案提供商；激光雷达项目有20多个量产定点、总金额超15亿人民币，多款智能车灯量产交付，新增多个AR - HUD PGU模组项目定点 [5] 手机 - 2025年全球智能手机出货量增速同比微增0.2%至11.75亿部，中国市场同比+2.2%至2.84亿部，手机摄像头模组采购金额同比+7.1%；小型化、OIS摄像模组等细分赛道需求将增长，公司有望改善产品结构；北美大客户发展良好，北美及韩国客户产品份额有望提升 [5] XR及机器人 - XR市场进入快车道，2025 - 2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台，公司具备XR全链路光学产品能力，多细分领域成单项冠军；机器人业务自2014年布局多类型产品，定位升级，已拿到超20亿项目订单 [5] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|31832|38294|43135|48930|54894| |同比增长|-5%|21%|13%|13%|12%| |营业利润(百万元)|750|2243|2935|3896|4816| |同比增长|-72%|199%|31%|33%|24%| |归母净利润(百万元)|1099|2699|3479|4122|4731| |同比增长|-54%|146%|29%|18%|15%| |每股收益(元)|1.00|2.47|3.18|3.77|4.32| |PE|59.2|24.1|18.7|15.8|13.7| |PB|2.9|2.6|2.3|2.1|1.9| [7] 财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率营业收入 | -5% | 21% | 13% | 13% | 12% | | 营业利润 | -72% | 199% | 31% | 33% | 24% | | 净利润 | -54% | 146% | 29% | 18% | 15% | | 获利能力毛利率 | 14.5% | 18.3% | 18.9% | 19.5% | 19.8% | | 净利率 | 3.5% | 7.0% | 8.1% | 8.4% | 8.6% | | ROE | 4.9% | 10.9% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | | ROIC | 4.8% | 10.3% | 10.7% | 11.9% | 12.7% | | 偿债能力资产负债率 | 54.5% | 53.0% | 52.2% | 51.5% | 50.8% | | 净负债比率 | 11.1% | 11.0% | 9.9% | 9.0% | 8.1% | | 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | | 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | | 营运能力资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 存货周转率 | 5.5 | 5.7 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | | 应收帐款周转率 | 4.3 | 4.6 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | | 应付帐款周转率 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | | 每股资料(元)每股收益 | 1.00 | 2.47 | 3.18 | 3.77 | 4.32 | | 每股经营现金 | 2.43 | 3.16 | 4.51 | 5.25 | 6.02 | | 每股净资产 | 20.44 | 22.62 | 25.30 | 28.43 | 32.00 | | 每股股利 | 0.20 | 0.49 | 0.64 | 0.75 | 0.86 | | 估值比率PE | 59.2 | 24.1 | 18.7 | 15.8 | 13.7 | | PB | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA | 21.8 | 13.6 | 12.3 | 10.8 | 9.7 | [9]

产业转型与现代化产业体系 - 重点发展石化及精细化工等3个传统优势产业，培育壮大光学电子等4个特色产业，做精做优食品加工等4个消费品工业，前瞻布局新型储能等2个未来产业，构建"3442"现代化产业体系 [2] - 围绕华锦集团、锦城石化等头部企业强链补链延链，化工精细化率提升至46.2% [2] - 前5个月新注册科技型中小企业120家、雏鹰瞪羚企业13家，技术合同成交额增长12.4% [2] 项目建设与投资 - 前5个月谋划储备项目814个，新签约注册项目147个，实际到位内资增长15.2%，固定资产投资增长17%（增速全省第一） [2] - 华锦阿美项目32套主装置地下工程全部完成，大型设备吊装完成率超97%，项目总体进度完成65% [2] 消费与旅游市场 - 前5个月开展促消费活动180余场次，带动汽车、家电等重点商品销售额19亿元 [3] - 旅游消费市场持续升温，接待旅客数量、旅游综合收入均大幅增长 [3] 营商环境与改革开放 - 前5个月市、县（区）两级政务服务窗口和人员分别压减40%、38%，新登记企业增长58.6% [3] - 进出口总额增长22.9% [3] 科技创新与数字化转型 - 纵深推进国家中小企业数字化转型、北斗规模应用"两个试点" [2] - 盘锦精细化工中试基地纳入工业和信息化部首批重点培育中试平台 [2] 民生与生态文明 - 前5个月城乡居民可支配收入增速持续跑赢地区生产总值增速 [3] - 省级美丽宜居（示范）村占比80%（全省第一） [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 控股股东收购TDK微型马达资产业务，补齐高端产品线，有望成全球领先供应商 [1] - 公司摄像模组全链条垂直整合能力加强，打开长期盈利提升空间 [2] - 1 - 4月摄像模组产品结构优化、指纹识别模组出货量高增，盈利能力有望改善 [3] - 上调25/26年净利润预测24%/17%，新增27年净利润预测 [3] 各部分总结 收购情况 - 4月28日公司控股股东丘钛投资与日本TDK签署框架协议收购微型马达资产业务，含2000 + 项专利、2000 + 名员工等，预计2026年初完成交割 [1] 业务影响 - 微型驱动马达是摄像模组核心元器件，收购补齐控股股东高端产品线，此前其控股的两家公司以中低端产品为主，高端市场海外厂商占主导 [1] - 公司和控股股东重视摄像模组全链条垂直整合，部分收购先由控股股东推进，合适时可能注入公司，目前无TDK业务注入时间表 [2] - 公司“阿波罗”计划推进核心元器件一体化垂直整合，内部或关联方供应有助于改善成本结构、发挥技术协同效应 [2] 出货情况 - 摄像模组1 - 4月出货量同比降16.5%，32MP及以上摄像头模组出货量占比升9.1pct至56.5%，高端产品出货量占比有望进一步提升 [3] - 指纹识别模组1 - 4月出货量同比升83.1%，受益于行业供需和产品结构改善，盈利能力预计持续改善 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,377.2|21,701.0|23,936.3| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|20.0|12.0|10.3| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|602.1|712.5|839.7| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|114.8|18.3|17.8| |P/E|99|29|13|11|10|[4] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,377|21,701|23,936| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(17,921)|(19,992)|(21,987)| |毛利|509|985|1,456|1,709|1,950| |其它收入|229|240|81|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(821)|(894)|(984)| |营业利润|134|515|717|835|986| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(25)|(42)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|684|810|954| |所得税开支|15|(181)|(82)|(97)|(114)| |税后经营利润|84|279|602|713|840| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|602|713|840| |息税折旧前利润|525|859|1,202|1,383|1,602| |息税前利润|82|404|716|834|985| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.08|0.09|0.11|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |流动资产|11,107|10,546|10,831|12,862|15,569| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,585|3,689|5,504| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,810|6,506|7,177| |存货|1,778|1,976|1,792|1,999|2,199| |其它流动资产|411|473|194|217|239| |非流动资产|3,836|3,902|3,634|4,056|3,920| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|942|901|869| |总负债|10,111|9,357|8,881|10,711|12,550| |流动负债|9,666|9,085|7,608|8,423|9,262| |应付账款|4,234|4,586|5,376|5,998|6,596| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,231|2,425|2,666| |长期负债|445|271|1,273|2,289|3,288| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|207|206| |股东权益合计|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |净现金/(负债)|(105)|320|1,312|1,400|2,216| |营运资本|1,458|2,094|2,225|2,508|2,779| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,857|8,495|10,227| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939|[12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,367|1,104|1,360| |净利润|82|279|602|713|840| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(132)|(282)|(271)| |其它|(479)|665|410|125|175| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|729|(1,553)|579| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|900|850| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(90)|(107)| |其它长期负债变化|(156)|564|(9)|(10)|(43)| |净现金流|1,539|(1,447)|(359)|1,104|1,815|[13]