报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司手机业务受益于全球经济弱复苏、安卓高端机型光学影像创新及自身产品结构改善；智驾浪潮驱动车载相关业务增长；前瞻布局XR/机器人业务有望伴随市场发展和大客户新品推出实现长线成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值713亿港元，香港股市值713亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为王文鉴，持股比例38.5914% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、-8%、29%，相对表现分别为4%、-27%、-3% [3] 各业务板块情况 车载 - 2024 - 2025年全球新车单车镜头搭载量从3.5颗增至超4.3颗，2025年全球车载镜头总需求量超4亿颗，公司有望提升全球市占率；车载摄像模组起步晚，目标3 - 5年成长为全球前三的车载视觉方案提供商；激光雷达项目有20多个量产定点、总金额超15亿人民币，多款智能车灯量产交付，新增多个AR - HUD PGU模组项目定点 [5] 手机 - 2025年全球智能手机出货量增速同比微增0.2%至11.75亿部，中国市场同比+2.2%至2.84亿部，手机摄像头模组采购金额同比+7.1%；小型化、OIS摄像模组等细分赛道需求将增长，公司有望改善产品结构；北美大客户发展良好，北美及韩国客户产品份额有望提升 [5] XR及机器人 - XR市场进入快车道，2025 - 2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台，公司具备XR全链路光学产品能力，多细分领域成单项冠军；机器人业务自2014年布局多类型产品，定位升级，已拿到超20亿项目订单 [5] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|31832|38294|43135|48930|54894| |同比增长|-5%|21%|13%|13%|12%| |营业利润(百万元)|750|2243|2935|3896|4816| |同比增长|-72%|199%|31%|33%|24%| |归母净利润(百万元)|1099|2699|3479|4122|4731| |同比增长|-54%|146%|29%|18%|15%| |每股收益(元)|1.00|2.47|3.18|3.77|4.32| |PE|59.2|24.1|18.7|15.8|13.7| |PB|2.9|2.6|2.3|2.1|1.9| [7] 财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率营业收入 | -5% | 21% | 13% | 13% | 12% | | 营业利润 | -72% | 199% | 31% | 33% | 24% | | 净利润 | -54% | 146% | 29% | 18% | 15% | | 获利能力毛利率 | 14.5% | 18.3% | 18.9% | 19.5% | 19.8% | | 净利率 | 3.5% | 7.0% | 8.1% | 8.4% | 8.6% | | ROE | 4.9% | 10.9% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | | ROIC | 4.8% | 10.3% | 10.7% | 11.9% | 12.7% | | 偿债能力资产负债率 | 54.5% | 53.0% | 52.2% | 51.5% | 50.8% | | 净负债比率 | 11.1% | 11.0% | 9.9% | 9.0% | 8.1% | | 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | | 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | | 营运能力资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 存货周转率 | 5.5 | 5.7 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | | 应收帐款周转率 | 4.3 | 4.6 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | | 应付帐款周转率 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | | 每股资料(元)每股收益 | 1.00 | 2.47 | 3.18 | 3.77 | 4.32 | | 每股经营现金 | 2.43 | 3.16 | 4.51 | 5.25 | 6.02 | | 每股净资产 | 20.44 | 22.62 | 25.30 | 28.43 | 32.00 | | 每股股利 | 0.20 | 0.49 | 0.64 | 0.75 | 0.86 | | 估值比率PE | 59.2 | 24.1 | 18.7 | 15.8 | 13.7 | | PB | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA | 21.8 | 13.6 | 12.3 | 10.8 | 9.7 | [9]

产业转型与现代化产业体系 - 重点发展石化及精细化工等3个传统优势产业，培育壮大光学电子等4个特色产业，做精做优食品加工等4个消费品工业，前瞻布局新型储能等2个未来产业，构建"3442"现代化产业体系 [2] - 围绕华锦集团、锦城石化等头部企业强链补链延链，化工精细化率提升至46.2% [2] - 前5个月新注册科技型中小企业120家、雏鹰瞪羚企业13家，技术合同成交额增长12.4% [2] 项目建设与投资 - 前5个月谋划储备项目814个，新签约注册项目147个，实际到位内资增长15.2%，固定资产投资增长17%（增速全省第一） [2] - 华锦阿美项目32套主装置地下工程全部完成，大型设备吊装完成率超97%，项目总体进度完成65% [2] 消费与旅游市场 - 前5个月开展促消费活动180余场次，带动汽车、家电等重点商品销售额19亿元 [3] - 旅游消费市场持续升温，接待旅客数量、旅游综合收入均大幅增长 [3] 营商环境与改革开放 - 前5个月市、县（区）两级政务服务窗口和人员分别压减40%、38%，新登记企业增长58.6% [3] - 进出口总额增长22.9% [3] 科技创新与数字化转型 - 纵深推进国家中小企业数字化转型、北斗规模应用"两个试点" [2] - 盘锦精细化工中试基地纳入工业和信息化部首批重点培育中试平台 [2] 民生与生态文明 - 前5个月城乡居民可支配收入增速持续跑赢地区生产总值增速 [3] - 省级美丽宜居（示范）村占比80%（全省第一） [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 控股股东收购TDK微型马达资产业务，补齐高端产品线，有望成全球领先供应商 [1] - 公司摄像模组全链条垂直整合能力加强，打开长期盈利提升空间 [2] - 1 - 4月摄像模组产品结构优化、指纹识别模组出货量高增，盈利能力有望改善 [3] - 上调25/26年净利润预测24%/17%，新增27年净利润预测 [3] 各部分总结 收购情况 - 4月28日公司控股股东丘钛投资与日本TDK签署框架协议收购微型马达资产业务，含2000 + 项专利、2000 + 名员工等，预计2026年初完成交割 [1] 业务影响 - 微型驱动马达是摄像模组核心元器件，收购补齐控股股东高端产品线，此前其控股的两家公司以中低端产品为主，高端市场海外厂商占主导 [1] - 公司和控股股东重视摄像模组全链条垂直整合，部分收购先由控股股东推进，合适时可能注入公司，目前无TDK业务注入时间表 [2] - 公司“阿波罗”计划推进核心元器件一体化垂直整合，内部或关联方供应有助于改善成本结构、发挥技术协同效应 [2] 出货情况 - 摄像模组1 - 4月出货量同比降16.5%，32MP及以上摄像头模组出货量占比升9.1pct至56.5%，高端产品出货量占比有望进一步提升 [3] - 指纹识别模组1 - 4月出货量同比升83.1%，受益于行业供需和产品结构改善，盈利能力预计持续改善 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,377.2|21,701.0|23,936.3| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|20.0|12.0|10.3| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|602.1|712.5|839.7| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|114.8|18.3|17.8| |P/E|99|29|13|11|10|[4] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,377|21,701|23,936| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(17,921)|(19,992)|(21,987)| |毛利|509|985|1,456|1,709|1,950| |其它收入|229|240|81|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(821)|(894)|(984)| |营业利润|134|515|717|835|986| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(25)|(42)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|684|810|954| |所得税开支|15|(181)|(82)|(97)|(114)| |税后经营利润|84|279|602|713|840| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|602|713|840| |息税折旧前利润|525|859|1,202|1,383|1,602| |息税前利润|82|404|716|834|985| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.08|0.09|0.11|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |流动资产|11,107|10,546|10,831|12,862|15,569| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,585|3,689|5,504| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,810|6,506|7,177| |存货|1,778|1,976|1,792|1,999|2,199| |其它流动资产|411|473|194|217|239| |非流动资产|3,836|3,902|3,634|4,056|3,920| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|942|901|869| |总负债|10,111|9,357|8,881|10,711|12,550| |流动负债|9,666|9,085|7,608|8,423|9,262| |应付账款|4,234|4,586|5,376|5,998|6,596| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,231|2,425|2,666| |长期负债|445|271|1,273|2,289|3,288| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|207|206| |股东权益合计|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |净现金/(负债)|(105)|320|1,312|1,400|2,216| |营运资本|1,458|2,094|2,225|2,508|2,779| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,857|8,495|10,227| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939|[12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,367|1,104|1,360| |净利润|82|279|602|713|840| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(132)|(282)|(271)| |其它|(479)|665|410|125|175| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|729|(1,553)|579| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|900|850| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(90)|(107)| |其它长期负债变化|(156)|564|(9)|(10)|(43)| |净现金流|1,539|(1,447)|(359)|1,104|1,815|[13]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：国产GKJ板块 - 公司：长春奥普光电技术股份有限公司[1] 纪要提到的核心观点和论据 - 核心观点：国产高端GKJ机台正进入量产拐点的产业阶段，当下是最好的买点；奥普的大单不是个例而是产业加速下的板块性beta；年内产业端和个股经营端预计催化不断，能驱动国内市场容量扩容，个股业务在量、价两个维度持续扩张[1] - 论据：长春奥普光电与客户签订2.97亿元某型光学系统研制合同，测算此次大单落地代表产业端或迎来重大突破进展[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

文章核心观点 欧菲光2025年一季度再次陷入巨额亏损，虽营收微增但受成本等因素拖累利润下滑，公司面临增收不增利困境，智能汽车和新业务拓展市场形成规模效应是摆脱困境关键 [1][2][5] 分组1：财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入48.82亿元，同比微增5.07%，归母净利润由盈转亏，亏损额达5894.98万元，同比下降470.51%，扣非后净利润亏损幅度8608.43万元，较上年同期扩大388.82% [1] - 一季度毛利率10.36%，比上年同期下降0.13个百分点，环比去年末下降1.24个百分点 [3] - 税金及附加、管理费用、财务费用等较上年有不同程度变化，投资收益大幅亏损 [2][5] 分组2：行业困境 - 行业认为欧菲光摆脱“果链”营收冲击后陷入“增收不增利”怪圈，是消费电子行业内卷加剧结果 [2] - 智能汽车供应链赛道价格内卷更激烈，盈利比手机摄像头模组困难 [3] 分组3：业务发展 - 2024年智能汽车产品营收同比增加25.73%至24亿元，占总营收比重与上年持平，但营业成本增速远超营收，毛利率大幅下滑超6个百分点至8.7% [3] - “新领域”业务包括VR/AR、智能门锁、工业及医疗内窥镜等，是公司投资重心，2025年在医疗领域有新产品开发和合作项目 [3][4] - “新领域”业务毛利率相对较高，但未形成规模造血能力，一季度净利润由盈转亏、扣非净利润亏幅扩大很大程度因“对联营企业和合营企业的投资收益”大幅亏损 [4]

公司业绩表现 - 2024年全年营收382.94亿元，同比增长20.9%，净利润26.99亿元，同比增长145.5% [2] - 24H2营收193.1亿元，同比增长10.4%，净利润16.2亿元，同比增长145.5% [2] - 毛利率18.3%，同比提升3.8个百分点 [2] - 增长主要来自智能手机市场复苏、汽车智能化发展及XR业务收入上升 [2] 产品结构分析 - 光电产品营收262亿元，同比增长21% [2] - 光学零件营收117亿元，同比增长23% [2] - 光学仪器营收4亿元，同比下降18% [2] 手机业务 - 2024年手机产品营收252亿元，同比增长20% [3] - 手机镜头出货量13.2亿件，同比增长13.1%，全球第一 [3] - 手机摄像模组出货量5.3亿件，同比下降5.9%，但ASP提升25%-27% [3] - 2025年目标手机镜头出货量增长5%，毛利率提升至25%-30% [3] - 2025年目标手机摄像模组出货量增长5-10%，毛利率8%-10% [3] 车载业务 - 2024年车载产品营收60亿元，同比增长14% [4] - 车载镜头出货1.02亿件，同比增长12.7%，全球第一 [4] - 2025年目标车载镜头出货量增长15%-20% [4] - 车载模组在手订单价值超150亿元，预计2025年营收增长40%至30亿元 [4] - 新增十余个激光雷达量产项目，HUD及智能车灯技术取得突破 [4] XR业务 - 2024年ARVR相关产品营收26亿元，同比增长34% [5] - MR屏视一体化模块市占率全球第一 [5] - AI眼镜客户拓展至30家 [5] - 预计2025年整体营收持平或微增，VR业务可能下滑但AI眼镜业务将增长 [5] 行业趋势 - 智能手机市场复苏带动手机镜头及模组收入增加 [2] - 汽车智能化快速发展带动车载镜头及模组收入增长 [2] - 端侧AI应用对XR硬件的变革 [5] - 智驾平权浪潮驱动车载业务增长 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润显著提升，总体表现符合预期，2025年手机、车载、XR业务各有发展趋势，公司成长增速可观，维持“增持”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值794亿港元，香港股市值794亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为舜旭有限公司，持股比例35.54% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-23%、32%、84%，相对表现分别为-24%、22%、44% [3] 2024年业绩情况 - 全年营收382.9亿元，同比+20.9%，增长受益于智能手机市场复苏、汽车智能化发展及XR业务收入上升；毛利率18.3%，同比+3.8pct；净利润27.0亿元，同比+145.5%；24H2营收193.1亿元，同比+10.4%，净利润16.2亿元，同比+145.5% [5] 各产品业务情况 手机业务 - 2024年营收252亿元，同比+20%；手机镜头出货量13.2亿件，同比+13.1%，2025年目标出货量同比提升5%，毛利率提升至25%-30%；手机摄像模组出货量5.3亿件，同比-5.9%，2025年目标出货量同比增长5-10%，毛利率8%-10% [5] 车载业务 - 2024年营收60亿元，同比+14%；车载镜头出货量1.02亿件，同比+12.7%，2025年目标出货量同比+15%-20%；车载模组在手订单价值超150亿元，预计25年营收同比增长40%达30亿元；新兴车载业务持续技术突破 [5] XR业务 - 2024年营收26亿元，同比+34%；2025年预计总体营收持平或微增，VR业务或下滑，AI眼镜业务将增长 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|33325|31832|38294|43072|48857| |同比增长|-11%|-5%|21%|12%|13%| |营业利润(百万元)|2648|750|2243|2931|4036| |同比增长|-48%|-72%|199%|31%|38%| |归母净利润(百万元)|2408|1099|2699|3475|4241| |同比增长|-52%|-54%|146%|29%|22%| |每股收益(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| |P B|0.3|0.3|0.3|0.3|0.2| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|30646|35144|39267|45290|52586| |非流动资产|12356|15153|15751|15545|15381| |资产总计|43001|50297|55018|60835|67967| |流动负债|19337|21287|23733|26477|29751| |长期负债|1482|6129|6129|6129|6129| |负债合计|20819|27415|29862|32606|35880| |归属于母公司所有者权益|21838|22423|24620|27590|31325| |负债及权益合计|43001|50297|55018|60835|67967| [9] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7377|2664|4412|5268|6324| |投资活动现金流|(3834)|(1488)|(1246)|(683)|(683)| |筹资活动现金流|(2159)|4858|(1700)|(605)|(807)| |现金净增加额|1428|6051|1466|3979|4834| [10] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总营业收入|33325|31832|38294|43072|48857| |营业成本|26592|27091|31288|34951|39319| |毛利|6605|4590|7006|8121|9538| |营业利润|2648|750|2243|2931|4036| |归属普通股东净利润|2408|1099|2699|3475|4241| |EPS(元)|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| [11] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率：营业收入|-11%|-5%|21%|12%|13%| |年成长率：营业利润|-48%|-72%|199%|31%|38%| |年成长率：净利润|-52%|-54%|146%|29%|22%| |获利能力：毛利率|19.9%|14.5%|18.3%|18.9%|19.5%| |获利能力：净利率|7.3%|3.5%|7.0%|8.1%|8.7%| |偿债能力：资产负债率|48.4%|54.5%|54.3%|53.6%|52.8%| |营运能力：资产周转率|0.8|0.6|0.7|0.7|0.7| |每股资料(元)：每股收益|2.29|1.05|2.57|3.31|4.03| |估值比率：PE|28.8|63.1|25.7|20.0|16.4| [12]