客车行业大周期驱动因素 - 客车行业将成为中国汽车制造业技术输出的世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内再造一个中国市场 [2][7] - 天时：符合国家中特估大方向，是一带一路有力践行者，已有10余年出海经验 [2][7] - 地利：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车具备更好性价比及服务 [2][7] - 人和：国内价格战结束，2022下半年宇通已率先提价，需求受益旅游复苏和公交车更新将重回2019年水平 [2][7] 行业盈利前景 - 盈利创新高并非遥不可及，原因包括：1)国内无价格战 2)寡头龙头格局 3)海外净利率远高于国内 4)碳酸锂成本持续下行 [3][11] - 宇通客车预计2025-2027年归母净利润为46.3/55.5/67.5亿元，同比增速12%/20%/22% [5][9] - 金龙汽车预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [5][9] 市值空间展望 - 小目标：挑战2015-2017年行业红利期的市值峰值 [4][11] - 大目标：打开新的天花板，成为真正意义的世界客车龙头 [4][11] 2025年4月行业数据 - 产量：4.5万辆，同比-0%，环比-10% [14][15] - 批发量：4.5万辆，同比-0.6%，环比-16.1% [14][15] - 上险量：3.9万辆，同比-19%，环比-17% [14][22] - 出口：大中客车出口4128辆，同比+4%，环比-18% [14][49] - 新能源出口：1193辆，同比+67%，环比-6% [13][49] 公司表现 - 宇通客车：4月销量3338辆，同比-27%，环比-32%；大中客出口814辆，同比-9%，环比-35% [64] - 金龙汽车：4月销量3611辆，同比-4%，环比-22%；大中客出口1205辆，同比+24%，环比-12% [65][67] 市场格局 - 国内公交车：宇通市占率29%(环比+9pct)，金龙27%(环比-7pct) [14][48] - 国内座位客车：宇通市占率52%(环比-8pct)，金龙23%(环比+2pct) [14][48] - 出口公交车：宇通市占率12%(环比-7pct)，金龙21%(环比-3pct)，比亚迪21%(环比+8pct) [54] - 出口座位客车：宇通25%(环比-5pct)，金龙35%(环比+5pct)，中通28%(环比+2pct) [54]

报告行业投资评级 - 推荐客车板块，优选【宇通+金龙】，对宇通客车和金龙汽车均维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头，海外市场业绩贡献在3 - 5年至少再造一个中国市场 [2] - 盈利创新高并非遥不可及，因国内无价格战、寡头龙头格局、海外净利率好、碳酸锂成本下行；市值小目标挑战上一轮行业红利市值峰值，大目标打开新天花板 [6] 核心数据总结 - 4月产批下降，出口同比提升 [7] 行业总量 - 4月客车产量4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；批发量4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1%；终端销量3.9万辆，同环比分别为-19%/-17% [9] 行业结构 - 大中客销量同比上升，出口销量同环比上升 [9] - 4月大中轻型客车批发销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15% [9] - 4月大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15% ，环比分别-30%/-1%/-17% [9] - 4月大中客车行业出口4128辆，同环比分别+4%/-18% [9] 公司维度 - 国内：4月宇通国内大中公交车销量181辆，市占率29%，环比+9pct；金龙168辆，市占率27%，环比-7pct [9] - 国内：4月宇通国内座位客车销量1622辆，市占率52%，环比-8pct；金龙座位客车销量725辆，市占率23%，环比+2pct [9] - 出口：4月公交车出口中，宇通出口202辆，市占率12%，环比-7pct；金龙出口354辆，市占率21%，环比-3pct [9] - 出口：4月座位客车出口中，宇通出口612辆，市占率25%，环比-5pct；金龙出口851辆，市占率35%，环比+5pct [9] 客车产批 - 4月客车批发量环比下降，大中客占比同环比下降 [10] - 4月客车产量4.5万辆，同环比分别为-0%/-10%；批发量4.5万辆，同环比分别-0.6%/-16.1% [10] - 4月大中轻型客车销量分别为4943/3126/35670辆，同比分别-23%/-17%/+5% ，环比分别-22%/-16%/-15% [10] 客车上险 - 4月客车上险量环比下降，终端销量3.9万辆，同环比分别为-19.5%/-17.2%；大中轻客终端销量为2018/2050/34459辆，同比分别-50%/-40%/-15% ，环比分别-30%/-1%/-17% [18] - 公交客车、座位客车同环比均下降，大中座位客车4月月销3111辆，同环比-43%/-7%；大中公交车4月月销621辆，同环比-62%/-50% [22] 公交车分区域 - 各地区公交车销量季节性强，4月除东北外公交销量同比均下降 [32] - 4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量同比 +142%/-37%/-69%/-79%/-63%/-26%/-45% [32] - 4月东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型公交车销量环比 -11%/+101%/+2%/-72%/+1%/-70%/-49% [32] 座位客车分区域 - 座位客车季节性弱，4月各地区销量同比均下降 [41] - 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区大中型座位客车销量同比 -28%/-28%/-27%/-15%/-56%/-59%/-28% [41] 客车国内格局 - 国内公交车格局分散，头部企业为宇通、金龙、中通、福田、比亚迪，4月宇通市占率29%，环比+9pct；金龙市占率27%，环比-7pct [44] - 国内座位客车行业集中度高，4月宇通市占率52%，环比-8pct；金龙市占率23%，环比+2pct [44] 客车出口 - 4月大中客车出口同比上升，环比下降，出口4128辆，同环比分别+4%/-18% [45] - 4月大中座位客车出口2427辆，同环比+0%/-9%；大中客公交车出口1701辆，同环比+10%/-28% [45] 客车出口格局 - 公交车出口格局波动大但集中度高，CR3为54%，4月宇通市占率12%，环比-7pct；金龙市占率21% ，环比-3pct；比亚迪市占率21%，环比+8pct [54] - 座位客车出口格局稳固，CR3为88%，4月宇通市占率25%，环比-5pct；金龙市占率35%，环比+5pct；中通市占率28%，环比+2pct [54] 宇通客车 - 2025年4月销量3338辆，同环比分别-27%/-32%；产量3517辆，同环比分别 -29%/-27%，产销同环比均下降 [59] - 4月大中轻客销量为1685/1009/644辆，同比分别-34%/-36%/+39%，环比分别-30%/-30%/-39%，大中客销量占比81%，同环比-9pct/+2pct [59] - 4月大中客出口814辆，同环比-9%/-35% [59] 金龙汽车 - 2025年4月销量3611辆，同环比分别-4%/-22%；产量4361辆，同环比分别-6%/-5% [64] - 4月大中轻客销量为1421/598/1592辆，同比分别-19%/-17%/+25%，环比分别-18%/-9%/-29%；产量为1841/594/1926辆，同比分别-8%/-26%/+6%，环比分别-2%/-22%/-1%，4月大中客销量占比56%，同环比-10pct/+4pct [64] - 4月大中客出口1205辆，同环比+24%/-12% [64]

河南制造业高质量发展 - 一季度河南GDP达14945.58亿元 同比增长5.9% 规模以上工业增加值同比增长8.8% 增速位列十个工业大省第二 [2] - 郑州航空港区比亚迪生产基地1分钟下线1台新能源整车 3秒钟下线1支动力电池电芯 一季度生产整车14.7万辆 产值同比增长73% [2] - 河南重点产业链增加值同比增长9.8% 23个重点产业链实现正增长 工业投资同比增长达21.9% 增速较去年同期回升10.5个百分点 [6] 新兴产业与未来产业表现 - 仕佳光子一季度营收同比增长120.6% 归母净利润同比增长1003.8% 受益于AI算力需求爆发 [3] - 宇通纯电动客车2024年出口销量达14000辆 位居行业第一 287辆客车进入挪威市场 [9] - 河南拥有51家国家制造业单项冠军企业 414家国家级专精特新"小巨人"企业 [9] 本土品牌国际化进展 - 蜜雪冰城香港上市当日市值突破千亿港元 覆盖全球11个国家 门店超4.6万家 超越星巴克成为全球最大现制饮品企业 [8] - 盾构装备 起重设备 培育钻石等"河南制造"在全球市场占据关键地位 培育钻石产量世界第一 [9] - 郑南商许超硬材料集群 洛阳现代农机装备集群入选国家先进制造业集群 [9] 政策支持与产业转型 - 河南推出28条惠企政策 建立覆盖900家工业企业 600家服务业企业的包保服务机制 [4][5] - 全省技术合同成交额同比增长161.7% 科技创新与产业创新加速融合 [6] - 平顶山推动煤化工向新材料高端演进 濮阳转型发展生物基材料产业 [10]

经贸合作规模 - 2024年前4个月江苏对拉美进出口总额达1158.9亿元人民币 同比增长3.9% [1] - 徐工集团巴西生产基地年产值超5亿美元 吸纳当地员工近1500人 [2] - 江苏苏豪集团与南京桂花鸭集团年进口拉美农牧产品贸易额超8亿美元 [4] 制造业与产业链合作 - 徐工巴西生产基地以工程机械为核心带动上下游产业链协同发展 形成完备产业生态 [2] - 中天科技秘鲁国家宽带项目将偏远地区网络覆盖率从8%提升至65% [2] - 亨通光电巴西光缆厂采用本地化采购策略使生产成本较国内降低15% 产品进入美洲电信供应链 [2] 能源与矿产资源开发 - 南瑞巴西公司电力系统解决方案成为巴西部分地区供电的"稳定器" [3] - 连云港港与巴西淡水河谷混矿基地长期为长三角钢厂供应优质铁矿石 [3] - 天合光能巴西光伏电站总装机容量达21MW 已成功并网运行 [4] 新能源与数字基建 - 苏州金龙纯电公交获乌拉圭史上最大纯电公交车订单(100辆) [4] - 中天科技在秘鲁采用"光纤+5G基站+新能源"一体化解决方案 [2] - 亨通光电巴西光缆厂实现技术输出与本地化生产双重突破 [2] 农业与食品加工 - 宿迁洋河酒厂收购智利第二大酿酒集团VSPT 12.5%股权 [4] - 江苏企业长期进口拉美大豆、牛肉等农牧产品形成稳定供应链 [4] - 智利车厘子、秘鲁牛油果等拉美农产品持续进入江苏消费市场 [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：宇通客车、金龙、中通 [1][2][7] - 行业：客车行业 [2][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：对宇通客车2025年全年业绩保持乐观** - 论据：2025年初销量同比下降，4月总销量3300台，同比降27%、环比降32%，国内市场降幅达33%，但客车行业月度波动大，年度数据更具参考性，预计6月出口量回升；公司上调长期目标至3万台，海外出货目标1.65万台，利润率有望维持或提升，全年业绩底线预估在45 - 46亿元 [2][4][5] - **核心观点2：国内市场交付节奏前低后高** - 论据：国内公交车市场受以旧换新政策推动，预计增速加快，但上半年贡献不明显，交付集中在下半年；旅游车市场增速或低于去年，但仍会增长 [2][6] - **核心观点3：宇通客车当前是布局机会，长期前景乐观** - 论据：目前估值约13倍，股息率约6 - 7%，现金充裕，回调幅度有限；预测2025年利润40 - 47亿，分红有望与去年持平或上修，股息率至少5%以上；自2023年以来宇通表现突出，板块效应已传导至其他企业，中国客车在海外市占率和新能源渗透率仍有巨大增长空间 [2][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年4月宇通客车出口销量880台，同比基本持平，新能源出口135台，同比下降30% [4] - 2024年下半年交付节奏前期缓慢，12月追回大量订单 [5] - 未来需关注公司年度销售目标、中期出口目标达成情况，全球新能源渗透进程，内部团队效率和订单排产，各地政府政策对公交更换的推动作用，旅游行业复苏情况对旅游车型销售的影响 [3][8][9]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：宇通客车 - 行业：全球客车行业 纪要提到的核心观点和论据 宇通客车2025年一季度业绩表现 - 收入符合预期但同比下降，出口销量下滑致出口销量同比降22个百分点，占总销量23%，去年同期34%；新能源出口销量同比降35个百分点，占总出口14%，去年同期17%[3] - 利润同比提升15%，毛利率提升2.6个百分点；期间费用率微涨至10.8%，因收入下降；冲回3亿元信用减值损失，来自地方政府归还欠款；实际经营性利润受销量结构调整影响下降[2][3] 宇通客车股东大会信号及影响 - 海外长期目标从2万辆上调至3万辆，提升2026年及之后业绩空间 - 预计利润率持续上升，国内市场恢复后有望达10% - 承诺赚取利润后分红，因无大额资本开支 - 盈利能力和股东回报潜力增强，有望实现80 - 100亿元利润峰值，2025年市值预计达800亿元[2][5] 宇通客车未来发展前景和投资建议 - 中长期看好，虽短期交付有波动但整体趋势向好，海外市场需求增长和新能源渗透率提升推动业绩增长 - 2025年预计实现46亿元左右利润，不排除超预期可能，建议关注并买入股票[2][6] 全球客车行业发展阶段和市场机会 - 逐渐恢复到疫情前水平，2024年国内销量从6万台提升到7万台，海外总需求量从25万台增加到28万台 - 全球新能源市场渗透率仅8.5%，远低于国内超50%水平，海外市场增长空间大，宇通有望受益[2][7] 宇通客车全球市场表现 - 连续多年全球销量第一，2024年销量超4万台，第二名戴姆勒2.6万台，受益于规模效应 - 2024年中国客车出口同比增长38%达4.4万台，欧洲公交车新能源渗透率40% - 50%且快速提升，宇通新能源销量提升得益于欧洲市场需求[9] 海外竞争格局对宇通的影响 - 海外传统制造商如沃尔沃和曼逐渐退出整车制造，转向底盘代工等业务，因客车行业资本投入高且转型电动化有难度 - 国内客车凭借性价比和产品优势竞争，为宇通提供更大市场机会[4][10] 宇通未来战略目标 - 中长期销量目标从2万台提升到3万台，三分之二整车出口，三分之一底盘出口，40%为新能源出口 - 三到五年内利润有望触及百亿元大关，计划继续以大额分红为主，因资本开支少[4][11][12] 宇通内部管理体制特点 - 贯彻干部年轻化，总经理李盼盼1985年出生，有完善人才管理和培训体系，中层干部有淘汰比例且晋升渠道明确 - 对标一线乘用车企业优化，把握校车、公交车、国内公交和出口周期，管理能力强[4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 董事长希望投资者理解和认知公司长期价值，欢迎私下讨论更多细节，可联系宇通客车团队了解业绩情况[14]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入6.58亿元，同比增长14.84% [1] - 净利润437.03万元，同比下降9.95% [1]

客车行业整体表现 - 2025年一季度全国6米以上客车销量2.5万辆，同比增长13.5%，宇通客车以7611辆销量和30.2%市占率保持领先 [6][7] - 2024年国内客车总销量51.1万辆（+3.9%），大中型座位客车销量3.63万辆（+24.34%），公交需求2.96万辆（+34.29%）[8] - 客车十强销量均正增长，宇通/苏州金龙/中通客车分列前三，销量分别为46918辆（+28.48%）、11709辆、11409辆（+51.49%）[8][9][11][13] 头部企业财务与战略动向 - 宇通客车2024年营收372.18亿元（+37.63%），净利润41.16亿元（+126.53%），经营活动现金流72.11亿元，新能源技术累计出口40国 [8][19] - 中通客车2024年净利润预增195%-320%至2.055-2.925亿元，2025年获迪拜40台新能源订单 [11] - 苏州金龙跨界商用车及卡车赛道，氢燃料卡车技术行业领先 [9][19] - 比亚迪客车年销5400辆（+700辆），新能源技术优势显著 [11] 海外市场拓展 - 2025年1-3月客车出口3.5万辆（+8.9%），3月单月出口1.5万辆（+25.3%），金旅客车以3134辆（+128.09%）居首 [18] - 新能源客车海外净利率较国内高5-8个百分点，中东市场售价溢价15%-20% [16] - 中通客车出口智利895辆纯电动客车创该国单笔订单纪录 [18] 行业转型趋势 - 新能源客车2025年Q1销量9339辆（+35.7%），宇通（2257辆）/比亚迪（2055辆）/厦门金龙（925辆）领跑 [19] - 公交车小型化趋势加速，6米小巴可降低30%购置成本并缓解A1司机短缺问题 [25][27] - 定制客运兴起，如川交达运年营收1.3亿元，运营800余台车辆 [23] 政策支持 - 新能源公交车以旧换新补贴提升至8万元/辆，江苏/青海地方补贴达12-30万元 [29] - 《提振消费专项行动方案》推动公交适老化升级，自动驾驶技术商业化提速 [29] - 超长期特别国债支持新能源公交车更新，单车补贴8万元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特斯拉FSD入华对汽车智能化行业贝塔是重大利好，强化对2025年All in智能化的决心和信心 [5] - 全面看多整车和零部件板块，智能化是内核，新车周期/月度销量是落地跟踪，机器人布局是锦上添花 [5] - 3月汽车核心推荐智能化与红利两条主线并存，智能化主线首推小鹏汽车、地平线、上汽集团，红利风格首选高分红+高成长的宇通客车、中国重汽 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周板块排名A股第24名、港股第12名 [9] - 板块内除SW商用载客车外均下降，本周已覆盖标的中明阳科技、苏轴股份和小鹏汽车 - W涨幅较好 [15][20] - 除SW商用载客车外估值均下降，全球整车估值（TTM）本周总体下降 [23][28] 板块景气度跟踪 - 2025年2月第3周乘用车周度内需持续回暖，总量36.8万辆，同/环比+42.3%/+9.6%；新能源20.1万辆，同/环比+182.8%/+18.0%，渗透率54.4% [36] - 分车企多数周度销量环比上升，乐道、银河、赛力斯交付环比百分比提升较多 [37] - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量2373万辆，同比+4.7% [39] - 2025年车企智驾竞赛进入白热化阶段，预计L3智能化渗透率达24%，L2+智能化渗透率达26% [42] - 预计2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；出口量31万辆，同比+6.6%；批发销量94万辆，同比+4.6% [45] - 2025年政策加码，预计国内客车销量增长31%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [49] 核心覆盖个股跟踪 - 大整车类：特斯拉FSD正式在中国推出；小鹏汽车2月交付同比增长570%；理想公布L系列改款规划；比亚迪2月出口表现亮眼等 [51] - 零部件类：豪能股份完善差速器产品上游产业链布局；华阳集团加码汽车电子；文远知行无人驾驶国内外落地加速等 [52] 年度金股与风险提示 - 2025年度金股组合包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯等，涉及AI成长和高股息红利风格 [55]