投资评级 - 维持买入评级 公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位 成本优势突出 分红稳定 并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性 [5][7] 核心观点 - 公司2025H1业绩同比下滑主因行业煤价下行拖累煤炭主业 在国家能源局"查超产"政策支撑下 当前煤炭价格距年内底部已明显回升 下半年公司业绩有望随煤价回升而企稳 [7] - 公司2025H1实现营业收入7798亿元同比-142% 实现归母净利润764亿元同比-312% 其中Q2单季度实现营业收入3782亿元同比-205%环比-58% 实现归母净利润283亿元同比-545%环比-410% [7] - 煤价底部回升或已度过业绩低点 截至2025年8月28日秦皇岛港5500大卡煤炭三季度平均价格6623元/吨 环比二季度增长49% [7] 财务表现 - 2025H1公司煤炭业务实现毛利1945亿元同比-320% 受行业价格下行影响 [7] - 2025H1公司实现自产煤产/销量8740/8016万吨同比+12%/+29% 其中彬黄矿区实现产量2731万吨同比+43% 实现销量2732万吨同比+151% [7] - 2025H1公司实现煤炭售价4397元/吨同比-238% 其中外购煤售价4734元/吨同比-262% 自产煤售价4204元/吨同比-219% [7] - 2025H1公司实现原选煤单位完全成本280元/吨同比-049% 主因相关税费减少 [7] - 电力业务2025H1实现发/售电量1177/1162亿千瓦时同比分别-118%/-114% 实现电价4076元/兆瓦时同比+019% 实现度电完全成本3426元/兆瓦时同比+001% [7] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1645/1723/1791亿元 同比增速分别为-264%/+47%/+40% [5][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151745/157696/164462百万元 同比增速分别为-1759%/+392%/+429% [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为120/115/110倍 [6][7] - 预计2025-2027年ROE分别为1693%/1655%/1610% [6] 估值指标 - 当前收盘价2038元 总市值19758410百万元 流通市值19758410百万元 总股本969500万股 [3] - 每股净资产918元/股 资产负债率4288% [3] - 2024年每股收益231元/股 市盈率884倍 [6]

科创50指数调整 - 科创50指数更换1只样本 调出奇安信 调入生益电子 调整后总市值达3.1万亿元 市场覆盖率为38.9% [1] - 调整于2025年9月12日收市后生效 [1] - 上证180 科创50指数及境内外同时上市公司需披露2025年可持续发展报告 [1] 上市公司可持续信息披露 - A股上市公司2024年度可持续发展信息披露率达46.09% 其中2090家自愿披露主体披露率为42.04% 391家强制披露主体披露率达94.90% [2] - 金融业披露率最高达91.94% 电力热力燃气及水生产和供应业为75.69% 交通运输仓储和邮政业为72.32% [2] - 教育业披露率最低 2024年度仅三分之一 [2] 碳信用交易创新 - 云锋金融与澳碳所联合启动"碳链"计划 完成碳信用资产交易数据全面上链 [3] - 平台累计成交超100万吨碳信用 20万张绿证 客户包括巴西林业集团 国泰海通证券 三菱电机 中建材绿色能源等企业 [3] - 该计划为Web3碳基础设施 旨在解决碳信用市场质量信任危机 通过全流程上链实现透明可追溯 [3] ESG主题基金表现 - 融通中证诚通央企ESG ETF联接基金首发规模9.6亿元 创国内同类产品首发规模新高 [4] - 全市场另有17只ESG主题ETF及联接基金 规模合计12.08亿元 [4] - 截至8月26日 这些产品年内平均收益为14.17% 最高收益达31.78% [4] 公司治理变动 - 新疆新鑫矿业委任非执行董事陈寅为ESG委员会主席 执行董事李江平为委员会委员 任期至2026年10月13日 [5] 安全生产事故 - 山西焦煤所属水峪煤业发生安全生产事故 造成一人遇难 目前矿井已停产 [6][7] - 水峪煤业年核定产能400万吨 占公司总产能8.18% 停产对经营数据影响以审计财务报告为准 [7]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 煤价下行拖累业绩表现 2025年上半年营收同比下滑14.2%至779.8亿元 归母净利润同比下滑31.2%至76.4亿元[1][7] - 二季度业绩承压明显 单季度营收同比降20.5%至378.2亿元 归母净利润同比降54.6%至28.3亿元[1][7] - 朱雀新材料产业清算退出对利润产生一定影响[1][7] - 公司积极推进煤电一体化战略 产能增长空间可期[1][3] - 维持优于大市评级基于优质煤矿资源、产能增长潜力和丰厚股息回报[3] 财务表现 - 2025年上半年营收779.8亿元（同比-14.2%） 归母净利润76.4亿元（同比-31.2%）[1][7] - 2025年二季度营收378.2亿元（同比-20.5% 环比-5.8%） 归母净利润28.3亿元（同比-54.6% 环比-41.0%）[1][7] - 盈利预测下调 预计2025-2027年归母净利润分别为158/162/167亿元（原预测187/190/194亿元）[3] - 2025年预测每股收益1.63元 市盈率12.5倍[3][4] - 中期分红每股0.039元 分红率5%[3][16] 煤炭业务 - 2025年上半年煤炭产量8740万吨（同比+1%） 销量12599万吨（同比+1%）[2][8] - 自产煤销量8087万吨（同比+1.4%）[2][8] - 自产煤售价420元/吨（同比-118元/吨）[2][8] - 原选煤单位完全成本280元/吨（同比-1.39元/吨）[2][8] - 自产煤业务营收435亿元（同比-14%） 毛利191亿元（同比-32%）[2][8] - 袁大滩煤矿产能核增200万吨至1000万吨[2][8] - 积极推进榆神三期、四期矿区规划及小壕兔一号井田批复[2][8] 电力业务 - 2025年上半年总发电量178亿千瓦时（同比-12%） 总售电量166亿千瓦时（同比-11%）[3][14] - 二季度发电量90亿千瓦时（同比+2% 环比+3%） 售电量85亿千瓦时（同比+3% 环比+4%）[3][14] - 电力售价408元/兆瓦时（同比+0.79元/兆瓦时）[3][14] - 发电完全成本343元/兆瓦时（同比基本持平）[3][14] - 益阳电厂三期提前2个月投运 节约投资近10亿元[3][14] 财务指标预测 - 2025年预测营收1505.03亿元（同比-18.3%）[4] - 2025年预测净利润158.17亿元（同比-29.3%）[4] - 毛利率预计从2024年33%降至2025年30%[4][17] - 净资产收益率预计从2024年24.7%降至2025年16.3%[4] - 每股净资产从2024年9.34元升至2025年10.00元[4][17]

板块表现 - 煤炭开采板块9月1日上涨0.66%，领先个股为新大洲A（涨幅4.85%）[1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点，深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] - 板块内10只个股上涨，涨幅最高为新大洲A（4.85%）、安源煤业（3.10%）和物产环能（2.79%）[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括新大洲A（收盘价4.76元，成交量39.62万手）、安源煤业（收盘价8.66元，成交量80.25万手）等10只[1] - 下跌个股包括淮北矿业（跌幅1.36%）、淮河能源（跌幅1.14%）等10只，陕西煤业跌幅最小（0.25%）[2] - 中国神华收盘价37.90元（涨幅1.15%），成交额17.85亿元；兖矿能源收盘价13.07元（涨幅0.93%），成交额4.21亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.65亿元，游资资金净流出1.24亿元，散户资金净流入2.89亿元[2] - 永泰能源主力净流出4362.15万元（占比6.18%），兖矿能源主力净流入3126.86万元（占比7.42%）[3] - 中国神华主力净流入1535.86万元（占比0.86%），游资净流出1.28亿元（占比7.16%）[3]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.07%至1.48元/股 成交额5.00亿元 换手率1.57% 总市值322.90亿元 [1] - 主力资金净流入1495.09万元 特大单买入占比36.17% 卖出占比32.75% 大单买入占比21.00% 卖出占比21.43% [1] - 年内股价下跌13.45% 近5日跌1.33% 近20日涨3.50% 近60日涨8.82% [1] 公司基本情况 - 公司位于山西省太原市 主营业务为电力与煤炭业务 属焦煤开采行业 [1] - 概念板块涵盖超超临界发电 低价股 破净股 油气存储及生物质能 [1] - A股上市后累计派现17.41亿元 近三年累计分红1.22亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数56.16万户 较上期减少3.76% 人均流通股39,563股 较上期增加3.91% [1] - 南方中证500ETF增持4437.01万股至3.30亿股 位列第三大流通股东 [2] - 香港中央结算减持391.07万股至1.95亿股 广发电力ETF新进持股9377.79万股 国泰煤炭ETF退出十大股东 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入106.76亿元 同比减少26.44% [1] - 归母净利润1.26亿元 同比大幅下降89.41% [1]

公司违规处罚事件 - 宝泰隆新材料股份有限公司一矿因使用应当淘汰的危及生产安全的设备被黑龙江省应急管理厅罚款5万元 [1] - 违规设备为二采区一片回风石门使用的干式混凝土喷射机 属于《禁止井工煤矿使用的设备及工艺目录(第三批)》公布的淘汰设备 [1] 公司背景信息 - 宝泰隆公司成立于2003年6月 2011年3月9日在上海证券交易所挂牌上市 股票代码601011 [3] - 公司业务涵盖清洁能源 煤基石油化工生产 石墨深加工 石墨烯及应用 针状焦及锂电原材料开发 石墨和煤炭开采及洗选 发电及供热民生服务 [3] - 公司注册资本19.16亿元 员工3500余人 科研人员87人 占地183万平方米 [3] - 下设24个生产厂 拥有10家全资子公司 4家全资孙公司 2家科研机构 7家控股公司和2家参股公司 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司成长与弹性兼备，回购和分红价值可期 [1] - 新建矿井产量稳步释放，澳洲Q3销量有望大幅增长 [2][8] - 化工业务持续降本提效，高端化项目推进延长产业链利润 [3][8] - 中期分红每股0.18元，全年分红水平有望提升 [4] - 股份回购总额2-5亿元，用于股权激励和注册资本减少 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入593.49亿元，同比减少17.93%；归母净利润46.52亿元，同比减少38.53% [1] - 2025Q2营业收入290.37亿元，同比减少11.13%，环比减少4.21%；归母净利润19.42亿元，同比减少49.03%，环比减少28.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为99/119/137亿元，对应PE为13.1X、11.0X、9.5X [9][10] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%；自产煤销量6234万吨，同比减少2.2% [8] - 2025Q2商品煤产量3680万吨，同比增长6.8%；自产煤销量3185万吨，同比减少2.4%，环比增长4.5% [8] - 2025H1吨煤售价530元/吨，同比减少20.7%；吨煤综合成本295元/吨，同比减少27.3% [8] - 万福煤矿（180万吨/年）和五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）开始贡献增量 [8] - 内蒙古昊盛煤业（1000万吨/年）和内蒙古矿业（800万吨/年）处于产能爬坡期，上半年产量分别同比增长42.0%和26.5% [8] - 西北矿业2025年7月完成收购，H1商品煤产量1626万吨 [8] - 澳洲板块H1产量同比增加211万吨，销量同比减少32万吨，Q3有望弥补销售缺口 [8] 化工业务 - 2025H1化工产品产量474.5万吨，同比增长13.5%；销量417.1万吨，同比增长11.4% [8] - 2025Q2化工产品产量220.9万吨，同比增长9.5%，环比减少8.5%；销量202.9万吨，同比增长8.8%，环比增长0.5% [8] - 2025H1化工产品综合售价2931元/吨，同比减少12.3%；综合成本2198元/吨，同比减少18.9%；综合毛利733元/吨，同比增长16.0% [8] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工，鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施，新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [8] 股东回报 - 中期分红每股0.18元，合计现金分红18.07亿元，现金分红比例38.84% [4] - 以8月29日收盘价计算，A/H股年化股息率分别为2.78%/4.36% [4] - 公司2023-2025年利润分配政策为现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约60%，且每股股利不低于0.5元 [4] - 股份回购总额2-5亿元，其中A股回购0.5-1亿元，回购价格上限17.08元/股；H股回购1.5-4亿元 [9] 估值与市场表现 - 总市值129,985.37百万元，总股本10,037.48百万股 [5] - 自由流通股比例99.62%，30日日均成交量48.10百万股 [5] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月期间波动范围为-20%至40% [7]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 海外印尼示威游行活动可能影响煤矿生产和出口，需关注进口煤边际变化[2] - 近期"反内卷"、"查超产"等消息对煤价中长期预期有明显改善，煤炭股估值和盈利有较大上升空间[5] - 推荐关注焦煤股配置价值，重点公司包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤等[5] 价格动态 - 秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡）为695元/吨，环比下降1.14%[3] - 陕西榆林动力混煤坑口价（5800大卡）为540元/吨，环比下降1.46%[3] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡）为72美元/吨，环比上升1.26%[3] - 布伦特原油期货结算价为68.12美元/桶，环比上升0.58%[3] - 欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）为33欧元/兆瓦时，环比上升1.13%[3] 供需与生产 - 动力煤矿山产能利用率89.4%，环比下降2.72个百分点，同比下降5.40个百分点[4] - 炼焦煤矿山开工率84.0%，环比下降1.37个百分点，同比下降6.85个百分点[4] - 247座高炉产能利用率90.02%，环比下降0.23个百分点，同比上升7.06个百分点[4] - 日均铁水产量240.06万吨，环比下降0.3%，同比上升8.7%[4] 库存情况 - 秦皇岛港口煤炭库存610万吨，环比上升4.27%，同比上升25.77%[4] - 环渤海港口煤炭库存2300.0万吨，环比下降1.18%，同比下降4.62%[4] - 独立焦化厂炼焦煤库存819.87万吨，环比下降0.49%[4] - 样本钢厂炼焦煤库存811.85万吨，环比下降0.06%[4] 重点公司数据 - 中国神华2024年预测EPS 2.95元，PE 13倍[6] - 中煤能源2024年预测EPS 1.46元，PE 8倍[6] - 陕西煤业2024年预测EPS 2.31元，PE 9倍[6] - 潞安环能2024年预测EPS 0.82元，PE 16倍[6] - 山西焦煤2024年预测EPS 0.55元，PE 13倍[6] 其他市场因素 - 28个主要城市平均气温29.43℃，处于同期正常水平[4] - 三峡出库流量12743立方米/秒，环比上升6.19%，同比上升4.21%[4] - 印尼2024年煤炭产量8.4亿吨，占全球9.0%，出口5.4亿吨，占全球贸易总量29.8%[2]

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价9.87元，较上周10.23元下跌3.52% [1] - 周内最高价10.48元（8月25日），最低价9.71元（8月28日） [1] - 总市值195.67亿元，在煤炭开采板块排名14/30，A股整体市值排名961/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数82,637户，较3月31日增加10,600户，增幅14.65% [2][5] - 户均持股数量由2.75万股降至2.4万股，户均持股市值20.94万元 [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入96.6亿元，同比下降31.28% [3] - 归母净利润6.55亿元，同比下降49.25%；扣非净利润6.82亿元，同比下降50.56% [3][5] - 第二季度单季归母净利润4.0亿元，同比下降43.45% [3] - 毛利率31.49%，资产负债率51.95% [3] - 经营活动现金流净额-4.69亿元 [3] 公司治理与运营 - 拟取消监事会，由审计委员会行使监事会职权 [4][5] - 新增2025年度日常关联交易预计，与山西焦煤集团关联交易总额调整为2.2亿元 [4] - 在山西焦煤集团财务公司存款余额15.94亿元，占总存款比例25.01% [4] - 2025年上半年原煤产量1,782.12万吨，同比增长15.86% [4] - 2024年度分红方案每10股派6.90元（含税），分红比例达60.30% [4]

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