核心观点 - 市场短期呈现“大弱小强，权重震荡，成长活跃”的分化格局，权重指数进入震荡整理，成长指数仍有上攻能力 [1][4] - 季度维度看，市场“系统性慢牛”的性质不变，短期震荡分化不改变长期趋势 [1][4][52] - 配置上建议中线仓位无惧短线扰动继续参与，短线仓位注意波动勿追高，并坚持“两种办法”进行应对 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%且双双跌破20日均线；中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%并创本轮牛市新高；科创50上涨2.62%，创业板指下跌0.34%，北证50上涨2.60% [12][53] - 行业板块呈现“落后板块竞相补涨，金融走弱通信拐头”特征：申万一级行业24涨7跌，建筑材料涨9.23%，石油石化涨7.71%，钢铁涨7.31%，房地产涨5.21%；银行跌2.70%，非银金融跌1.45%，通信跌2.12% [15][53] - 市场情绪降温：沪深两市日均成交额2.7万亿元，环比回落；股指期货主力合约普遍升水，IF、IH、IC主力合约升水率分别为0.14%、0.18%、0.79% [21] - 资金流向：最新两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；本周股票型ETF净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多达19.5亿元，煤炭ETF净流出0.4亿元 [27] - 估值水平：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），深证成指PE-TTM为33.31（87.97%分位数），创业板指PE-TTM为42.98（35.39%分位数），沪深300 PE-TTM为14.08（54.24%分位数），中证500 PE-TTM为38.9（72.55%分位数），中证1000 PE-TTM为51.45（66.76%分位数） [44] 本周行情归因 - 宏观经济数据发布：2025年中国GDP超140万亿元，同比增长5.0%，其中第四季度增长4.5% [51] - 货币政策调整：中国央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点 [3][51] - 监管政策出台：证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，自2026年3月1日起施行 [3][51] 下周行情展望 - 市场分化状态预计将持续：权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线进入震荡整理；中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方且均线呈多头发散，仍有上攻能力 [4][54] - 上证综指处于“中间状态”，仍在20日均线上方但趋势不如成长指数明显 [4][54] - 季度维度维持“系统性慢牛”判断不变 [4][52][54] 配置建议 - 坚持“两种办法”应对：其一，将中线仓位均衡配置于景气度高、股价相对合理的“两电化非机”板块（电子、电力设备及新能源、化工、非银金融、机械），并可适当搭配位置较低、走势呈“进二退一”的传媒、计算机标的 [1][5][55]；其二，选择在“普涨轮动”格局中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源 [1][5][55] - 可关注港股机会：港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适回撤可加强关注 [1][5][55]

市场表现与指数分化 - 本周市场降温，主要宽基指数表现分化：上证指数上涨0.83%，上证50下跌1.54%，沪深300下跌0.62%，中证500上涨4.34%，中证1000上涨2.89%，国证2000上涨3.33%[12] - 权重指数上证50、沪深300已跌破20日均线，进入震荡整理阶段；而中证500、中证1000、国证2000及科创50指数仍处20日线上方，呈均线多头发散状态[1][4] - 行业板块呈现“落后补涨，金融走弱”特征：申万一级行业中24涨7跌，建筑材料(+9.23%)、石油石化(+7.71%)、钢铁(+7.31%)领涨；银行(-2.70%)、非银金融(-1.45%)、通信(-2.12%)下跌[15] 市场情绪与资金流向 - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额回落至2.7万亿元[22] - 资金面显示两融余额为2.69万亿元，较上周下降0.24%；股票型ETF本周净流出2668亿元，其中有色ETF净流入最多，达19.5亿元[27] 行情归因与宏观背景 - 2025年中国GDP同比增长5.0%，总量超140万亿元，达140.19万亿元[49] - 央行下调再贷款及再贴现利率0.25个百分点，以支持实体经济[49] - 证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，新规将于2026年3月1日起施行[49] 后市展望与配置策略 - 短期市场预计维持“大弱小强，权重震荡，成长活跃”格局；季度维度看，“系统性慢牛”性质不变[1][4][52] - 配置建议坚持“两种办法”：一是中线仓位均衡配置于“两电化非机”（电子、电新、化工、非银金融、机械）板块，可搭配传媒、计算机；二是选择在普涨轮动中占优的中证500、中证1000、国证2000指数作为相对收益来源[1][5][53] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少（恒生指数跌0.36%，恒生科技跌0.42%），若有回撤机会可加强关注[12][53] 估值与风险提示 - 主要指数估值水平有所抬升：上证指数PE-TTM为17.1（处于97.03%分位数），沪深300为14.08（54.24%分位数），中证500为38.9（72.55%分位数）[42] - 风险提示包括国内经济修复不及预期及全球地缘政治不确定性[6][54]

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券联席首席金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 联系人：广发证券金工高级研究员 林涛 SAC: S0260124060060 gflintao@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 （如无特别说明，本文数据均来源于wind，数据截至2026/01/23） 2025年业绩预告整体统计： 截至目前最新的统计结果显示，2025年年报业绩预告累计披露率约为13.1%，累计业绩积极率（业绩预告类型预增、略增、续盈、 扭亏为积极，下同）约为40.3%。在已披露业绩预告的717家公司中，业绩预增公司共有180家，占比25.1%；业绩略增公司共45家，占比6.3%；业绩扭亏公司 共58家，占比8.1%；业绩续盈公司共6家，占比0.8%；业绩预减、首亏、续亏、略减和不确定的公司共428家，占比59.7%。 | 业绩预告类型 | 公司数量 | 卡比 | | --- | --- | --- | | 不确定 | 5 | 0.7% | | ...

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 前十大重仓股更迭 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，其股价报585元，总市值6500亿元 [2] - 新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股，紫金矿业从第八位晋级为第五位，寒武纪-U升为第七位 [2] - 宁德时代、腾讯控股分别退为第三、第四大重仓股，中芯国际则退出了前十大重仓股队列 [2][4] - 从持股绝对市值看，前十大重仓股依次为：中际旭创（768亿元）、新易盛（638亿元）、宁德时代（630亿元）、腾讯控股（574亿元）、紫金矿业（368亿元）、阿里巴巴-W（310亿元）、寒武纪-U（291亿元）、立讯精密（280亿元）、贵州茅台（258亿元）、东山精密（244亿元） [4] - 主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [4] 行业配置调整 - 2025年第四季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [2][8] - 具体主动加仓比例最高的三个行业为：有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%） [8] - 主要减配的行业包括电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备 [2][8] - 具体主动减仓比例最高的三个行业为：计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%） [8] 基金仓位与风格变化 - 2025年第四季度，主动权益基金的股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [7] - 其中港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [7] - 普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金仓位中位数为90.42%，均较上一季度略有降低 [7] - 基金在周期风格板块的配置比例明显提升，成长、消费风格的配置比例下降较多 [7] - 对创业板的配置比例环比提升，科创板的配置比例略有下降 [7] 基金经理主动调仓行为 - 2025年第四季度，基金经理主动加仓较多的个股包括：中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6] - 基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，表明持仓股票差异度增加 [6] 持仓变动背后的逻辑 - 增配有色金属、化工的逻辑在于顺周期复苏，受益于供给收缩与下游新能源、AI需求回暖，叠加五年规划开局预期，盈利修复确定性强 [9] - 增配通信行业（算力、卫星）受益于AI基础设施建设，机械聚焦机器人、高端装备等新质生产力方向 [9] - 增配非银金融（券商、保险）受益于市场活跃度提升与开门红预期，且估值处于低位 [9] - 通信行业获增配也与5G技术深化应用、6G技术研发推进密切相关，全球制造业复苏也提升了对有色行业的需求 [9] - 减配电子、计算机行业因前期涨幅大、估值偏高，且部分AI主题标的业绩兑现不及预期，资金选择获利了结 [9] - 减配医药生物、电力设备行业受集采、产能过剩等因素压制，短期景气度偏弱 [9] - 减配传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期，成长确定性不足 [9] - 市场热点的转移显示出对科技板块特别是通信行业的高度关注，这与国内数字经济与人工智能的快速发展以及政策推动产业升级有关 [5]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心观点 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代，成为公募主动权益基金第一大重仓股，标志着市场热点向科技特别是通信行业转移 [1][3][6] - 主动权益基金在行业配置上进行了显著调整，增配有有色金属、通信、基础化工等行业，减配电子、医药生物、计算机等行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡 [3][9][10] - 基金经理整体股票仓位略有下降，但持股数量增加至2467只，显示持仓分散化，调仓动作活跃 [7][9] 前十大重仓股变动 - **榜首易主**：中际旭创成为主动权益基金第一大重仓股，截至2025年第四季度末，基金持有其市值达768亿元，其股价在2026年1月23日报585元，总市值6500亿元 [1][2][5] - **排名变化**：新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股（基金持有市值638亿元），紫金矿业从第八升至第五（368亿元），寒武纪-U升至第七（291亿元）[3][5][6] - **退出与下滑**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三（630亿元）、第四（574亿元），中芯国际则退出前十大重仓股队列 [3][5][6] - **持股集中度**：主动权益基金持股数量在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [6] 行业配置调整 - **主要增配行业**：2025年第四季度，主动权益基金主动加仓最多的三个行业为有色金属（+1.22%）、基础化工（+1.13%）、非银行金融（+0.81%），通信与机械行业也获增配 [8][9][10] - **主要减配行业**：主动减仓最多的三个行业为计算机（-1.34%）、传媒（-0.98%）、国防军工（-0.75%），电子、医药生物、电力设备行业也被显著减配 [3][10] - **增配逻辑**：增配逻辑包括顺周期复苏（有色、化工）、科技结构优化（通信、机械）以及非银金融的估值修复 [10] - **减配原因**：电子、计算机因前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩压制；传媒板块因内容监管与商业化进度不及预期 [10][11] 基金仓位与风格配置 - **整体仓位下降**：2025年第四季度，主动权益基金股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [9] - **港股仓位降低**：主动权益基金的港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [9] - **风格板块切换**：基金对创业板配置比例环比提升，对科创板配置比例略有下降；周期风格板块配置比例明显提升，成长、消费风格配置比例下降较多 [9] - **持股分散化**：基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异度增加 [7] 市场观点与解读 - **热点转移**：重仓股变化显示了市场热点向科技板块特别是通信行业转移，这与国内数字经济、人工智能快速发展及政策推动产业升级密切相关 [6] - **宏观平衡**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [3][11] - **国际因素**：全球制造业复苏及基础设施建设推进，提升了对有色金属行业的整体需求；通信行业获增配与5G深化应用、6G研发推进相关 [10]

市场整体表现与资金流向 - 本周A股主要指数表现分化，中证500、中证1000创多年新高，科创50创年内新高，上证指数、深证成指小幅上涨，而上证50连续9日下跌，沪深300连续2周调整 [1] - 全周总成交额为14万亿元，环比略有萎缩 [1] - 两融余额仍维持在2.7万亿元以上高位，全周融资资金小幅净卖出68.9亿元 [1] - 融资资金净买入方面，有色金属行业获逾24亿元净买入，非银金融、食品饮料均获超10亿元净买入，银行、建筑装饰、基础化工等获超亿元净流入 [1] - 融资资金净卖出方面，计算机行业遭逾33亿元净卖出，电子、传媒等净卖出超20亿元，机械设备、医药生物等净卖出超10亿元 [1] - 主力资金净流入方面，电力设备行业获逾523亿元净流入，有色金属、基础化工均获超300亿元净流入，机械设备获逾270亿元净流入，汽车、国防军工、电子均获超百亿元净流入 [1] - 主力资金净流出方面，通信行业遭逾200亿元净流出，非银金融、食品饮料均净流出超百亿元 [1] 机构后市展望 - 英大证券认为，经历连续两年上涨后，2026年A股仍有上涨空间，未来市场或体现为指数中枢抬升、风格均衡、波动加大的特征，建议如有回调可逢低布局 [2] - 浙商证券回溯历史指出，春季行情平均持续70天，上证指数平均涨20%，预计此波行情会持续到马年春节前后，乐观可持续至3月上旬 [2] - 浙商证券指出，公募权益基金发行回暖、保险开门红增配权益、人民币境外存款回流等信号表明增量资金有望进一步入市 [2] 商业航天产业动态与投资热点 - 商业航天概念股表现活跃，本周五瑞华泰、臻镭科技等多股20%涨停，烽火电子、中国卫星等逾40股涨停或涨超10% [2] - 我国卫星互联网低轨卫星组网发射提速，19日长征十二号成功发射19组卫星，16日谷神星一号海射型遥七火箭发射天启星座06组卫星，同日长征十二号乙完成静态点火试验 [3] - 2025年12月，有超10家商业航天相关企业成立，另有星河动力、蓝箭航天等超10家产业链公司启动IPO工作 [3] - 银河证券指出，商业航天产业方兴未艾，迈入需求侧与供给侧双向发力黄金时代，建议关注结构件供应商及卫星制造上中游的分系统与材料端 [3] - 商业航天热点向产业链传递，太空光伏概念升温，BC电池、钙钛矿电池等多个细分板块指数创历史新高，TOPCon电池、HJT电池创多年新高，明阳智能、钧达股份等本周走出连续涨停行情 [3] 卫星互联网与太空光伏市场前景 - 美国FCC批准SpaceX再部署7500颗第二代星链卫星，其计划到2027年完成4.2万颗卫星组网，卫星太阳翼面积从V1.5版本的22.68平方米扩大至V3版本的256.94平方米，增长超过10倍 [4] - 高盛预测，未来五年全球将发射超过7万颗低轨卫星，假设单星平均功率35千瓦、太阳翼单价1200元/瓦，仅低轨卫星光伏市场空间就接近2000亿元 [4] - 国金证券表示，太空光伏市场需求正迭代为“高效、轻质、低成本、柔韧”的综合系统能力，预计到2030年全球太空光伏市场规模将向万亿级别迈进 [4]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：业绩预告数据统计模型；模型构建思路：对上市公司披露的年度业绩预告数据进行分类、汇总和统计，以分析市场整体及不同维度的业绩预告特征[1][4][20]；模型具体构建过程：首先，根据交易所规则定义“业绩积极”类型，包括预增、略增、续盈、扭亏[4][20][32]。其次，计算整体及分板块、分市值、分行业的业绩预告披露率，公式为：$$披露率 = \frac{已披露业绩预告的公司数量}{该范围内上市公司总数量} \times 100\%$$ [20][21][33]。同时，计算业绩积极率，公式为：$$业绩积极率 = \frac{业绩预告类型为“积极”的公司数量}{已披露业绩预告的公司总数量} \times 100\%$$ [20][32][33]。最后，对已披露公司的业绩预告类型进行数量统计和占比分析[1][32]。 2. 模型名称：业绩增速与市场表现对比分析模型；模型构建思路：基于已披露的业绩预告、快报或正式财报数据，计算行业或公司的归母净利润同比增速，并与同期的股价指数涨跌幅进行对比分析，以观察业绩与市场表现的匹配或背离情况[39][40][42]；模型具体构建过程：首先，确定统计口径，对于业绩预告，采用预计归母净利润上、下限的平均值作为当年归母净利润值；对于业绩快报或正式财报，直接使用其数据[39]。对于多次披露的公司，采用最新数据[39]。其次，计算归母净利润同比增速，采用“整体法”和“中位数法”两种方式[50][52]。整体法公式为：$$整体法归母净利润同比增速 = \frac{\sum (本期归母净利润)}{\sum (上年同期归母净利润)} - 1$$ [44][49]。中位数法则是计算所有样本公司个体增速的中位数[50][52]。然后，获取对应行业指数在相同报告期内的多个时间窗口的涨跌幅数据，包括年初至今、近20日、近60日、近120日、近250日[44][49]。最后，将计算出的业绩增速与各时段指数涨跌幅并列展示，进行横向（跨行业）和纵向（业绩与股价）的对比分析[39][42][47]。 模型的回测效果 1. 业绩预告数据统计模型，整体披露率13.11%[20]，整体业绩积极率40.31%[20]，深证主板披露率10.34%、积极率62.34%[20]，创业板披露率9.91%、积极率63.04%[20]，上证主板披露率19.25%、积极率21.10%[20]，科创板披露率15.17%、积极率35.16%[20]，北证披露率2.43%、积极率71.43%[20]，大市值（>1000亿）披露率15.91%、积极率71.43%[21]，中大市值（500-1000亿）披露率15.76%、积极率55.17%[21]，中市值（200-500亿）披露率16.48%、积极率50.49%[21]，中小市值（50-200亿）披露率12.64%、积极率40.92%[21]，小市值（<50亿）披露率11.69%、积极率28.69%[21]，房地产行业披露率33.00%、积极率3.03%[33]，有色金属行业披露率12.70%、积极率76.47%[33] 2. 业绩增速与市场表现对比分析模型，国防军工行业归母净利润同比增速（整体法）112.7%、年初至今涨跌幅12.8%[44][49]，机械设备行业归母净利润同比增速（整体法）890.3%、年初至今涨跌幅10.2%[44][49]，电力设备行业归母净利润同比增速（整体法）12.8%、年初至今涨跌幅9.6%[44][49]，医药生物行业归母净利润同比增速（整体法）10.3%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]，基础化工行业归母净利润同比增速（整体法）135.5%、年初至今涨跌幅13.7%[44][49]，有色金属行业归母净利润同比增速（整体法）57.0%、年初至今涨跌幅18.6%[44][49]，石油石化行业归母净利润同比增速（整体法）-692.1%、年初至今涨跌幅7.7%[44][49]，煤炭行业归母净利润同比增速（整体法）-54.5%、年初至今涨跌幅4.0%[44][49]，汽车行业归母净利润同比增速（整体法）587.7%、年初至今涨跌幅5.6%[44][49]，社会服务行业归母净利润同比增速（整体法）1900.3%、年初至今涨跌幅9.7%[44][49]，传媒行业归母净利润同比增速（整体法）-65.6%、年初至今涨跌幅17.7%[44][49]，电子行业归母净利润同比增速（整体法）88.5%、年初至今涨跌幅13.4%[44][49]，计算机行业归母净利润同比增速（整体法）121.8%、年初至今涨跌幅12.3%[44][49]，房地产行业归母净利润同比增速（整体法）-100.4%、年初至今涨跌幅6.7%[44][49]

核心观点 - 截至2025年第四季度末，公募主动权益基金前十大重仓股发生显著更迭，市场热点向通信、人工智能等科技领域转移，同时增配顺周期及非银金融行业，反映了资金在短期收益与长期战略间的平衡调整 [2][3][4] 重仓股变化 - **榜首易主**：中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股 [2][3] - **排名晋升**：紫金矿业从第八大重仓股晋级为第五大重仓股，寒武纪-U升为第七大重仓股 [2][3] - **排名下降与退出**：宁德时代、腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退为第三、第四大重仓股，中芯国际退出前十大重仓股队列 [2][3] - **持股市值**：截至2025年4季度末，前十大重仓股持股市值依次为：中际旭创768亿元、新易盛638亿元、宁德时代630亿元、腾讯控股574亿元、紫金矿业368亿元、阿里巴巴-W 310亿元、寒武纪-U 291亿元、立讯精密280亿元、贵州茅台258亿元、东山精密244亿元 [3] - **持股占流通股比例**：主动权益基金在东山精密、新易盛、中际旭创流通股中的持股占比较高，分别为20.11%、16.16%、10.99% [3] 行业配置调整 - **增配行业**：2025年4季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [2][8] - **具体增仓幅度**：主动加仓最多的三个行业为有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%） [8] - **减配行业**：主要减配了电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备等行业 [2][8] - **具体减仓幅度**：主动减仓最多的三个行业为计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%） [8] 调仓逻辑与市场观点 - **增配逻辑**： - **顺周期复苏**：有色金属、化工受益于供给收缩与下游新能源、AI需求回暖，叠加五年规划开局预期，盈利修复确定性强 [8] - **科技结构优化**：通信行业（算力、卫星）受益于AI基础设施建设，机械聚焦机器人、高端装备等新质生产力方向 [8] - **非银金融**：券商、保险受益于市场活跃度提升与开门红预期，估值处于低位，具备修复空间 [8] - **减配逻辑**： - **电子、计算机**：因前期涨幅大、估值偏高，部分AI主题标的业绩兑现不及预期，资金选择获利了结 [9] - **医药生物、电力设备**：受集采、产能过剩等因素压制，短期景气度偏弱 [9] - **传媒**：因内容监管与商业化进度不及预期，成长确定性不足，配置性价比下降 [9] - **宏观视角**：市场资金在追求短期收益与长期战略配置之间寻求平衡，对行业发展前景与政策环境的综合考量导致了资金流向的调整 [2][9] 基金仓位与持仓特征 - **整体仓位下降**：2025年4季度，主动权益基金的股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [7] - **港股仓位下降**：港股仓位达到12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [7] - **细分基金仓位**：普通股票型基金仓位中位数为91.51%，偏股混合型基金仓位中位数为90.42%，均较上一季度略有降低 [7] - **板块配置变化**：对创业板的配置比例环比提升，对科创板的配置比例略有下降；在周期风格板块的配置比例明显提升，成长、消费风格的配置比例下降较多 [7] - **持股集中度变化**：2025年4季度，基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，意味着持仓股票差异提升 [6] 个股加减仓动态 - **主动加仓个股**：2025年4季度，基金经理主动加仓较多的个股依次为中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“强于大市”、“中性”或“弱于大市”等具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 多项首次出台的监管法规夯实了非银行业长期发展的制度基础，有利于行业高质量发展和监管体系完善 [1][39] * 非银板块在良好业绩基础上具备估值修复逻辑，应重点关注 [13][82] * 保险业经营表现强劲，保费收入增速回升，总投资收益率亮眼，股息率具备吸引力 [9][12][58] * 证券业全年净利润有望保持高增速，但市场交易活跃度有所回落，证券类ETF资金面承压 [10][38] 行情回顾总结 * **市场表现**：2025年12月，非银指数（申万）上涨+6.31%，跑赢大盘，在申万一级行业中涨幅排名第6 [6][19] * **子板块分化**：非银细分行业表现分化，保险（+14.59%）> 多元金融（+4.31%）> 证券（+2.66%） [6][22] * **ETF表现**：证券保险类ETF涨幅居前，如证券保险ETF易方达（512070.OF）上涨7.57%；港股非银类ETF有所下跌 [6][37] * **资金流向**：证券保险类ETF和金融科技ETF获得资金净流入，而证券类ETF资金净流出较多，显示其资金面承压 [6][38] 行业动态总结 * **监管政策密集出台**：2025年12月是政策密集期，金融监管总局和证监会发布了多项新规，聚焦高质量发展和监管体系完善 [39] * **保险业动态**： * 我国带病体保险市场稳步扩容，2024年市场规模突破120亿元，同比增长50% [54] * A股上市险企中期分红超293亿元 [54] * 险企年内资本补充超千亿元 [55] * 2025年我国新能源车险保费预计达2000亿元，增速超30% [55] * **证券业动态**： * 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，旨在实现资源整合与综合服务能力提升 [56] * 券商资管公募牌照申牌热退潮，审批名单清零 [56] * 私募证券投资基金备案量激增，2025年备案数量达12645只，同比增长99.54% [57] 行业经营动态总结 * **保险业经营情况**： * **保费收入**：2025年1-11月，保险业累计原保费收入5.76万亿元，同比增长7.56%，预计全年将突破6万亿元，同比增速达7% [9][58] * **新增保费**：头部险企首年保费增速持续提升，2025年第三季度，中国平安、中国人寿的首年保费收入增速分别为2.27%、10.39%，较2024年同期分别提升6.51和9.96个百分点 [9][61] * **投资收益率**：总投资收益率表现亮眼，2025年第三季度，新华保险、中国人寿、中国太保的总投资收益率分别为8.60%、6.42%、5.20%，均超过5% [9][61] * **证券业经营情况**： * **经纪业务**：2025年全年A股日均交易额为10768亿元，同比增长53.24%，增速较前三季度有所回落，预计全年上市证券公司经纪业务收入同比增速有望超40% [10][64] * **自营业务与净利润**：2025年前三季度上市证券公司自营业务收入同比增长43.4%，净利润总和同比增长60.7% [65] 展望全年，预计A股上市证券公司净利润同比增幅超过50% [10][65] 行业估值与股息率总结 * **估值水平**： * 截至12月末，保险子板块估值（PB-MRQ为1.40X）较A股整体折价20.93%，处于2018年以来56.25%分位 [11][70] * 证券子板块估值（PE-TTM为16.70X）较A股整体折价1.45%，处于2018年以来9.66%分位 [11][70] * 多元金融子板块估值（PE-TTM为24.12X）较A股整体溢价42.33%，处于2018年以来94.13%分位 [11][70] * **股息率水平**：保险股股息率具备吸引力，截至2025年末，有2家保险公司股息率超过3.5%（中国平安3.77%、新华保险3.82%），另有2家股息率超过2% [12][75] * **AH股估值比较**：港股证券、保险股较A股存在估值折价，A股保险股与港股保险股的PB均值分别为1.50倍和1.23倍，A股证券股与港股证券股的PB均值分别为1.45倍和0.99倍 [76] 重点ETF推荐总结 * 报告建议重点关注非银板块在良好业绩基础上的估值修复逻辑 [13][82] * 重点推荐的ETF组合为：港股通非银ETF（513750.OF）、金融科技ETF（159851.OF）、证券保险ETF易方达（512070.OF） [13][82]

公募主动权益基金2025年第四季度持仓变动分析 核心重仓股更迭 - 截至2025年第四季度末，中际旭创取代宁德时代成为主动权益基金第一大重仓股，新易盛取代腾讯控股成为第二大重仓股 [1][3] - 前十大重仓股按持股市值排序依次为：中际旭创（768亿元）、新易盛（638亿元）、宁德时代（630亿元）、腾讯控股（574亿元）、紫金矿业（368亿元）、阿里巴巴-W（310亿元）、寒武纪-U（291亿元）、立讯精密（280亿元）、贵州茅台（258亿元）、东山精密（244亿元）[3] - 与上一季度相比，紫金矿业从第八大重仓股升至第五，寒武纪-U升至第七，而宁德时代与腾讯控股分别从第一、第二大重仓股退至第三、第四，中芯国际退出前十队列 [1][3] 行业配置调整 - 2025年第四季度，主动权益基金增配较多的行业包括有色金属、通信、非银金融、化工、机械 [1][9] - 具体主动加仓幅度最大的三个行业为：有色金属（加仓1.22%）、基础化工（加仓1.13%）、非银行金融（加仓0.81%）[9] - 同期，主动权益基金主要减配了电子、医药生物、传媒、计算机、电力设备等行业 [1][9]，其中主动减仓幅度最大的三个行业为：计算机（减仓1.34%）、传媒（减仓0.98%）、国防军工（减仓0.75%）[9] 基金仓位与风格变化 - 2025年第四季度，主动权益基金整体股票仓位为84.4%，环比下降1.4个百分点，处于2010年以来92%的历史分位水平 [8] - 其中，港股仓位为12.1%，环比下降2.1个百分点，处于2015年以来93%的历史分位水平 [8] - 在板块风格上，主动权益基金对周期风格板块的配置比例明显提升，对成长、消费风格的配置比例下降较多 [8] 基金经理主动调仓行为 - 2025年第四季度，基金经理主动加仓（剥离股价波动影响）较多的个股包括：中国平安、东山精密、天华新能、云铝股份、迈为股份、生益科技、佰维存储、思源电气、寒武纪-U、藏格矿业 [6] - 同期，基金经理总体持股数量为2467只，较上一季度明显提升，表明持仓股票差异度增加 [6] 持仓变动逻辑解读 - 增配逻辑主要基于：顺周期复苏（有色、化工受益于供给收缩与新能源、AI需求回暖）、科技结构优化（通信受益于AI基础设施建设，机械聚焦新质生产力）、非银金融估值修复（受益于市场活跃度提升）[9] - 减配逻辑主要基于：电子、计算机等行业前期涨幅大、估值偏高且部分AI主题业绩兑现不及预期；医药生物、电力设备受集采、产能过剩等因素压制短期景气度；传媒板块则因内容监管与商业化进度不及预期 [10]