全球价值链调整与制造业转移趋势 - 全球价值链调整步伐加快，中美经贸关系演变促使企业分散生产布局以应对关税和供应链中断风险[2] - 2025年上半年美国对华光伏和电子产品关税覆盖面扩大，东南亚出口总量增长15%，越南电子出口额同比上升18%[2] - RCEP协定框架下区域内中间品贸易占比达66%，中国东部劳动力成本每月升至4000元以上，环保要求收紧为高端制造腾出空间[2] 东南亚制造业发展现状 - 东南亚国家劳动力资源丰富，越南35岁以下人口占比55%，月薪控制在1800至2200元区间，适用于电子组装和纺织加工[4] - 2025年越南制造业出口增速达18%，泰国汽车零部件本地化率升至60%，河内至胡志明市运输时效缩短20%[4] - 小米和OPPO在越南建厂后2025年本地产量覆盖东南亚销售的35%，雇佣本地员工超过5万人，富士康越南工厂年产能突破数千万台[6] 光伏产业转移路径 - 中国光伏产能占全球80%，但组装环节外迁东南亚，2025年越南产能份额达10%[9] - 隆基和晶科在越南工厂年产值超10吉瓦，人工节约30%[9] - 越南光伏出口2025年上半年增长25%，受益RCEP零关税框架，本地化率达60%[11] 手机制造业迁移模式 - 小米OPPO越南生产线2025年出口份额升至35%，富士康印度工厂iPhone产量目标2500万至3000万台，较上年翻倍[13] - 手机半成品从中国进口优化关税结构，印度本地化雇员率70%[13] - 组装环节外迁释放中国东部空间，推动芯片占比上升25%[15] 东南亚与中西部竞争力对比 - 东南亚劳动力费用比中西部低20%，但技能单一且罢工率高5%，中西部敬业度强且教育基础扎实[15] - 东南亚物流网络扩展使运输便利，越南外资项目落地时间压缩至三个月，泰国营商环境排名全球前30[4][7] - 中西部物流成本较高，铁路密度仅为东部三分之一，成都至沿海物流周期延长一周导致成本上升15%[9][11] 区域政策与基础设施差异 - 东南亚提供“一站式”审批模式，越南吸引235亿美元外资增长30%，项目落地仅需三个月[20] - 中西部如四川光伏集群获税收减免超4000亿元，但审批效率仍需优化，云南环评需半年而广东仅需一周[11][20] - 东南亚公路网扩展20%，泰国基础设施排名前30，中西部广西平陆运河降低运输费用15%但铁路投资需十年[15][22] 产业转移的升级与深化 - 制造业转移从早期组装环节向上游延伸，2025年越南光伏产能从5%升至10%，手机本地化率从30%升至60%[17] - 中国通过技术输出保持主导地位，对越南中间品出口达1014亿美元，占其进口总额40%[2][11] - 中西部转向错位布局，2025年西部GDP增速5.5%，工业增加值6.1%，新疆纺织产量增30%，四川人工智能增速20%[18]

股价表现与市场反应 - 11月24日工业富联股价午后跳水，一度跌停，最终收跌7.80%至55.94元/股，创两个月新低，单日市值蒸发近千亿元 [1] - 自10月30日阶段性高点至11月24日收盘的18个交易日内，股价累计下跌超30%，市值从1.5万亿元上方回落至1.11万亿元，蒸发逾4500亿元 [2] - 11月25日股价出现反弹，收盘上涨1.2%至56.61元/股 [1] 公司业绩与运营状况 - 2025年前三季度公司实现营收6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 第三季度单季营收达2431.72亿元，净利润增速超过60% [2] - 公司澄清第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等相关产品出货正常，客户需求畅旺，未下调利润目标 [1] - 截至三季度末，存货高达1646.6亿元，较年初接近翻倍，主要为满足AI服务器需求备货 [3] 卖方机构观点与估值 - 国信证券维持“优于大市”评级，将2025年-2027年归母净利润预测上调至356.44亿元、693.09亿元与874.57亿元 [3] - 华安证券预计公司2025年-2027年归母净利润分别为362亿元、668亿元和853亿元，维持“增持”评级 [3] - 公司三季度云服务商GPU AI服务器营收同比增长超5倍，800G交换机单季增长超27倍 [3] - 11月24日收盘价55.94元对应市盈率约28倍，较11月初75元上方约40倍市盈率大幅回落 [4] 市场担忧与商业模式 - 市场传闻大客户可能在L10/L11商业模式上进行调整，引发对公司价值链地位的担忧 [5] - L11模式涉及液冷散热、复杂布线及系统测试，是公司获得估值溢价的核心，若调整可能导致估值体系重构 [6] - 摩根士丹利预估2024年英伟达HGX/DGX服务器中28%来自鸿海及工业富联 [6] - 外部因素如英伟达财报后股价下跌及市场对AI应用变现能力的担忧也波及公司股价 [6] 公司应对措施与技术进展 - 公司针对下一代Vera Rubin平台的新品在算力密度、电源能效及系统可靠性方面全面升级 [7] - 公司将尽快召开董事会调整回购价格上限并加速推进回购，原上限19.36元/股已不适用当前市价 [7] - 鸿海集团子公司出售武汉闲置资产，预计产生约7897万元人民币收益 [7]

公司近期财务与经营动态 - 公司于2025年11月24日及25日收到两笔与收益相关的政府补助，合计金额为1200万元人民币 [1] - 上述政府补助金额占公司2024年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的比例为104.19% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为40亿元人民币 [2] 公司历史收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中，制造业占比92.78%，其他业务占比7.22% [1]

港股科技ETF市场表现 - 港股科技ETF（513020）于11月25日收涨超0.5% [1] 港股市场策略观点 - 招商香港策略报告指出港股边际利好正在积聚，科技行业与有色金属板块共同呈现活跃态势 [1] - 尽管宏观环境存在不确定性，但美联储潜在的“预防式降息”预期可能为市场提供流动性支持 [1] - 当前港股科技板块经历盘整后正迎来上行转折点，AI等创新科技领域的发展前景受到关注 [1] 港股科技ETF指数构成与策略 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573），该指数聚焦通过港股通渠道交易的科技主题上市公司 [1] - 指数覆盖互联网服务、电子制造、通信设备及生物科技等高成长性领域 [1] - 指数精选30家具备技术领先优势与持续创新能力的代表性企业，重点考察研发投入强度与营收增长指标 [1] - 指数全面呈现“软硬件协同、新消费场景、创新药研发、智能车技术”的多元化产业布局特征 [1]

公司近期财务表现 - 截至2025年9月30日止6个月，公司收入为1662.3万港元，同比大幅减少55.93% [1] - 同期公司拥有人应占亏损为210.9万港元，同比由盈转亏 [1] - 同期每股基本亏损为0.32港仙 [1] 公司市场与交易数据 - 截至2025年11月25日收盘，公司股价报0.12港元，与上一交易日持平，当日成交量为0.0股，成交额为0.0港元 [1] - 公司港股市值为7997.08万港元 [1] - 投行对该股关注度不高，90天内无投行给出评级 [1] 公司在行业中的相对地位 - 公司在电子制造行业29家公司中，总市值排名第24位，港股流通市值为7997.08万港元，行业平均为427.77亿港元 [1] - 公司营业收入为7164.7万港元，在行业中排名第25位，行业平均为247.87亿港元 [1] - 公司净资产收益率(ROE)为-15.85%，在行业中排名第21位，行业平均为-99.07% [1] 公司盈利能力与财务结构 - 公司净利率为4.58%，在行业中排名第6位，显著优于行业平均的-10.38% [1] - 公司毛利率为25.32%，在行业中排名第7位，高于行业平均的19.5% [1] - 公司资产负债率(员债率)为26.51%，在行业中排名第6位，远低于行业平均的86.06% [1]

公司业务澄清 - 依顿电子在投资者互动平台表示目前公司业务不涉及军工领域 [1]

核心观点 - 10月社融与信贷数据表现疲软，社融存量同比增速降至8.5%，信贷需求偏弱，但银行板块因高股息吸引力和基本面韧性，预计将迎来估值修复 [8][9][12] - 快递行业10月业务量增速降至年内低点7.9%，但反内卷趋势下单票收入持续提升，行业盈利有望改善，龙头企业将受益 [12][13][14][15][16] - 新兴产业与未来产业加速发展，光量子计算机、低空经济、卫星制造等领域取得显著进展 [2][5] 宏观经济与金融数据 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点；剔除政府债后社融同比增速为5.9% [8][9] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元；居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，显示居民降杠杆意愿较强 [8][10][11] - 企业信贷需求疲弱，10月非金融企业中长期贷款仅新增300亿元，同比少增1400亿元，主要依靠票据融资支撑 [10] - 货币供应量M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增速下降0.2个百分点至8.2% [11] - 10月人民币存款新增6100亿元，居民和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元，非银金融机构存款新增1.85万亿元，存款呈现“非银化”趋势 [11] 快递行业分析 - 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，增速为年内最低水平，与双十一热度不及预期有关 [12][13] - 反内卷趋势下，主要快递公司单票收入持续提升：8月至10月，申通、圆通和韵达的单票收入累计分别提升0.21元、0.15元和0.20元 [14] - 不同公司策略出现分化：圆通倾向于提升市场份额，维持较高件量增速；韵达和申通则更侧重于提价 [13][14] - 行业竞争逻辑转向服务质量提升，预计单票收入上行趋势将持续，对行业盈利增益明显 [15][16] 新兴产业与科技动态 - 我国首座光量子计算机制造工厂在深圳建成，首台设备具备1000量子比特计算能力，生产流程高度复杂，涵盖7个主要制程阶段和223道工序 [2] - 黑龙江省规划培育壮大新兴产业，重点发展高端装备、航空航天、新材料等千亿级产业集群，并加快发展低空经济和卫星制造产业链 [5] - 移动电源新国标征求意见稿提出数十项严苛改进，涉及整机、线路板和电芯三大技术领域，标准严格或将促使行业洗牌 [2] 重要公司资讯 - 工业富联表示第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等产品出货正常，客户需求畅旺，未下调利润目标 [6] - 天齐锂业预计2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量，行业供需格局改善将为企业带来更大发展空间 [7] - 罗博特科子公司ficonTEC的设备可应用于OCS技术路线 [6] - 联瑞新材获得证监会同意，可向不特定对象发行可转换公司债券 [7]

战略转向 - 公司战略性调整方向，从直接参与智能电动车制造转向AI算力基建服务，并公开表示将重点投资人工智能领域 [2] - 未来三到五年超过一半的资本开支将投向AI领域，以摆脱对苹果iPhone业务的过度依赖 [6] 电动车业务挑战 - 公司曾于2019年宣布造车，并立下到2025年拿下全球5%电动车市场份额的目标，但遭遇多重挫折 [2] - 与美国Fisker合作因对方资金链断裂而告吹，接手美国威斯康星工厂后未能找到稳定客户，在泰国的合资工厂也因当地需求低于预期而推进缓慢 [3] - 汽车零部件高度非标准化、产品周期长达5-7年、以及核心部件关乎安全导致车企对代工极为谨慎，使得公司难以复制手机代工的成功模式 [4] AI算力业务布局 - 与OpenAI达成AI硬件设计与制造合作，涉及数据中心机柜、电源系统及散热解决方案 [6] - 与英伟达联合建设GPU集群，计划于2026年建成搭载Blackwell架构GPU的AI超算中心，由旗下Visionbay.ai负责运营 [6] - 公司每周能生产1000个AI机架系统，且后续产能持续提升 [8] 与汽车产业的新关联 - 公司建设的超算中心为车企自动驾驶算法训练提供强大算力支持，车路云协同的算力体系成为未来智能汽车竞争核心 [7] - 在智能工厂建设中，公司的工业级AI人形机器人、晶圆搬运机器人成为汽车企业生产线自动化的助手 [7] - 与OpenAI合作优化的数据中心架构能高效处理车联网爆炸式增长的数据，自研的机器人技术可完成汽车制造中的精细装配和检测任务 [8] - 公司角色从“边缘参与者”转变为“底层技术支持者”，通过“算力+制造”双重赋能为汽车产业智能化变革提供支持 [9]

联影医疗员工持股减持事件 - 公司五大员工持股平台合计减持股份1337万股，总价值高达18.2亿元 [1][2] - 此次减持后，覆盖的800余名受益人均可落袋至少200万元 [3] - 这不是公司第一次员工持股平台减持，2024年曾减持747.15万股，落袋约8.94亿元 [3] 联影医疗发展历程与成就 - 公司于2011年由薛敏和张强在上海创立，旨在打破外资在高端医疗装备领域的垄断 [1][4] - 公司选择全线覆盖高端医学影像设备并坚持核心部件自主研发的发展路径 [4][5] - 2022年公司成功登陆科创板，市值一度冲破1700亿元，最新市值约1100亿元 [1][5] 早期投资机构回报 - 早期投资机构道富元通通过旗下实体于2012年向公司注资约9032万元 [5] - 今年3月，该机构合计减持2908.64万股，落袋约31.61亿元 [5] - 截至今年9月，该机构仍持有约4120万股，按当前股价计算账面价值约62亿元，投资回报达百倍 [5] A股股权激励与员工造富趋势 - 今年以来超过1300家上市公司发布了股权激励相关公告，而2024年全年仅为381家 [6] - 世纪华通向27名核心员工授予股票奖励，对应市值约为5.97亿元 [6] - 艾力斯两家员工持股平台减持计划可达12亿元，最多102名员工人均可落袋千万 [6] - 歌尔股份向近6000名骨干员工授予5806.832万份股票期权，行权价格为22.06元/股，规模巨大且无高管参与 [6]

A股市场表现 - 11月25日上午A股市场强劲上行，主要指数全线上涨，创业板指盘中一度大涨逾3%后涨幅收窄，上证指数上涨1.13%，深证成指上涨2.04%，创业板指上涨2.60% [1][2] - 通信板块领涨，盘中一度大涨逾5%，板块内个股掀起涨停潮，德科立、光库科技20%涨停，鼎信通讯、实达集团、瑞斯康达、永鼎股份、特发信息、长飞光纤等多股涨停 [4] - 电子板块大涨超3%，长光华芯20%涨停，腾景科技等多股涨超14%，好利科技、沪电股份、福晶科技、可川科技、铜峰电子等多股涨停 [7] 个股表现 - 通信板块龙头股德科立最新价142.56元，涨幅20.00%，主力净流入2.20亿元，光库科技最新价147.00元，涨幅20.00%，主力净流入5.28亿元 [6] - 电子板块长光华芯最新价89.29元，涨幅20.00%，主力净流入1.80亿元，腾景科技最新价207.62元，涨幅15.34%，主力净流出1312.68万元 [8] - 传媒板块欢瑞世纪、新华都连续三个交易日涨停，有色金属、综合、电力设备、计算机、社会服务等板块盘中涨幅超过2% [9][10] 概念板块与新股 - CPO概念再度大涨，板块盘中涨幅超过5%，新易盛、中际旭创、天孚通信等前期热门股大幅上涨 [10] - 新股海安集团上市，上午盘中涨幅一度超过100%，公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [10][12] 港股市场表现 - 恒生指数上午盘中一度重上26000点整数关口，成份股中小米集团-W、阿里健康、石药集团等盘中涨幅均一度超过5% [13][14] - 现恒建筑大涨，盘中涨幅一度超过80%，公司发布正面盈利预告，预期截至2025年9月30日6个月的未经审核综合溢利约为0.25亿港元至0.3亿港元，而上年度同期录得0.172亿港元未经审核综合亏损 [14][17]