市场整体表现 - 20日早盘，A股主要股指震荡下探，创业板指和北证50指数均跌近2%，市场近3400只个股下跌 [1] - 截至午间收盘，沪指跌0.3%报4101.62点，深证成指跌1.22%，创业板指跌1.83% [1] - 沪深北三市合计成交额约1.87万亿元 [1] 行业板块表现 - 军工、有色、钢铁等板块走低 [1] - 地产、保险、银行、半导体等板块出现拉升 [1] - 磷概念、中特估概念等表现活跃 [1] 机构观点与市场分析 - 中银证券认为，“春躁”行情面临短期压力位考验，市场整固压力源于海外宏观环境复杂化、美联储货币政策不确定性增加及国内监管层有意引导市场平稳运行三个因素交汇 [1] - 风险偏好并非定价主题行情的唯一因素，板块催化因素及板块位置同样重要 [1] - 在当前市场背景下，概念板块之间“此消彼长”的出现概率大于“同步下跌” [1] - 从近期十大概念板块成交额占比变动来看，半导体、光伏及机器人板块的成交额占比有所提升 [1] - AI应用方向后期催化密度仍高，短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但AI应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续 [1]

军工板块市场表现 - 1月20日早盘，军工板块小幅高开后快速走低，军工ETF华宝（512810）盘中下探3.85% [1] - 商业航天热门股领跌，航天发展、航天科技、中国卫星、海格通信等一度批量跌超7% [1] - 截至10:43，军工ETF华宝（512810）报价0.856元，下跌0.027元，跌幅3.06%，成交均价0.864元，成交量351万手 [2] - 该ETF当日振幅达5.78%，最低触及0.849元，外盘成交42.47万手，内盘成交31.09万手，总成交额6357.11万元 [2] - 其成分股中，海格通信下跌7.84%，航天发展下跌7.16%，航天科技下跌6.38% [2] 市场资金与情绪变化 - 1月19日，A股市场融资余额报27059亿元，较前一日减少85亿元，终结了此前的十日连增行情，是自去年12月31日以来的首次下滑 [3] - 电子、通信、国防军工成为融资客昨日减持的重点方向 [3] - 早盘市场风格突变，A股三大指数齐跌，红利资产崛起，科技股全线飘绿，反映市场风险偏好快速转换 [2] 行业基本面与长期逻辑 - 军工行业基本面无虞，核心逻辑未变，作为较高波动的成长性板块，受短线情绪影响较大 [4] - 建军百年目标迫在眉睫，行业将进入新一轮上升周期 [4] - 内需方面，前期定型产品批产叠加新型号“十五五”转阶段批产，行业订单有望持续下达 [4] - 外贸方面，我国军贸完成三重跃迁：从“性价比替代”转向“技术标杆”、从“单品出口”到“体系解决方案+服务生态”、从“市场参与者”升级为“规则制定者” [4] - 在全球新一轮军备竞赛背景下，我国军贸市场有望迎来历史机遇 [4] - 在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道 [4] - 当前传统军工板块兼具位置优势、事件催化、基本面边际向好预期，迎来重要布局时机 [4] - 新质战斗力与新质生产力合力打造行业增长极，军贸有望成为第二增长曲线 [4] 相关投资工具 - 军工ETF华宝（512810）覆盖商业航天、低空经济、大飞机、卫星导航、军工信息化、可控核聚变等诸多热门主题 [4] - 该ETF是融资融券+互联互通标的，是一键投资军工核心资产的高效工具 [4]

| | | 分时 多日 1分 5分 15分 30分 ■ | | | | | | F9 盘前盘后 露加 九转 画纸 工具 @ 2 > | | 星工ETF华宝 ① | | 512810 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 512810[年工ETF北宝] 10:43 价 0.856 涨跌 -0.027(-3.06%) 均价 0.864 股交量 351 | | | | | | | | | 0.917 | | | | | | | | | 3.8596 | 0.856 | | -0.027 -3.06% | | | | | | | | | | | | SSE CNY 10:43:36 文里中 | | 通政/ ● + | | 0.906 | | | | | | | | | 2.57% | 净值走势 | | 华富中证军工ETF | | | | | | | | | | | | 颜比 | 26.03% 受射 | 2602 | | 0.894 | | | | | | | | | 1 ...

ETF市场资金流向分析 - ETF市场近期出现创纪录的资金流出 其中宽基ETF单周流出金额超过2000亿元 而行业与主题ETF中的科技与周期板块则持续获得资金申购 [1] - 根据1月15日至1月16日期间ETF流出金额计算的冲击效应显示 小盘股 有色金属 军工 化工 计算机等行业受冲击较小 而银行 食品饮料 煤炭 非银金融等行业受冲击较大 [1] 市场影响与配置观点 - 市场板块指数化资金调整 有利于市场炒作情绪降温并回归理性 对资本市场的长期稳健运行具有积极影响 [1] - 在当前市场环境下 采用多维比较的配置方式被认为更为稳健 [1] 当前投资建议关注方向 - 在宽基ETF产品中 建议关注创业板50 创业板指 双创50 中证1000等标的 [1] - 在行业与主题ETF产品中 建议关注新能源 有色金属 农业 医药及医疗器械等板块 [1]

市场行情与板块表现 - 沪深两市成交额2.71万亿元，较上一交易日缩量3179亿元 [1] - 全市场超3500只个股上涨，沪指走势较强，创业板指冲高回落 [1] - 电网设备、军工、机器人、贵金属板块领涨 [1] - 贵金属板块表现亮眼，现货黄金价格一度升破4690美元/盎司，现货白银价格一度突破94美元/盎司 [1] - 四川黄金反包涨停，山金国际、晓程科技涨逾5%，均创历史新高 [1] 公司公告与业绩预告 - 易点天下因股价异常波动停牌核查结束，于2026年1月20日复牌 [2] - 成都华微预计2025年归母净利润为2.13亿元至2.55亿元，同比增长74.35%至108.73% [2] - 成都华微第四季度净利润预计环比增长458%至614% [2] - 成都华微业绩增长主因特种集成电路行业下游需求增加及承接多项国家重点科研项目 [2] - 鼎通科技预计2025年归母净利润为2.42亿元，同比增长119.59% [3] - 鼎通科技业绩增长主因AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，高速通讯产品业务显著增长，112G产品持续放量 [3] 外围市场动态 - 美股因纪念日假期休市一天 [4]

行业核心观点与催化剂 - 军工行业在2026年需求恢复的预期及确定性较强 [1] - 军工ETF（512660）在1月19日单日涨幅超过2% [1] - 看好军工行业后续资金面持续向好 [1] 重点投资方向与产业链分析 - 投资端应聚焦于两大产业核心：SpaceX产业链（S链）与国内火箭产业链 [1] - SpaceX产业链与国内火箭产业链被认为是速度最快、通胀弹性最大的产业核心方向 [1] - SpaceX产业链进度极快，其星舰和V3卫星预计在2027年实现商业化部署 [1] - SpaceX产业链各环节的收入将在2027年至2030年进入快速兑现期 [1] - 中国在火箭端正加速追赶，此过程将带来巨大的数量通胀效应 [1] - 近期两次发射任务失败被视为向成功迈进的必经试错过程，凸显了我国火箭产业加快发展的紧迫性 [1] - 地面终端同样值得重视，有望具备高收入兑现的置信度 [1] 政策与产业规划 - 中国航天科技集团在2026年度会议上强调，要全力突破重复使用火箭技术 [1] - 中国航天科技集团前瞻布局太空数智等未来产业 [1] 相关金融产品与指数构成 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） [2] - 中证军工指数从沪深市场中选取涉及航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 该指数旨在反映军工行业相关上市公司证券的整体表现 [2] - 指数风格偏向中小盘，行业配置以航空装备和军工电子为主 [2]

本报告期内，公司营业收入及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润下降的主要原因是公司 产品的暂定价与审核价格之间的价差调整。公司主要客户为大型军工集团下属单位，最终用户为特定领 域用户，根据特定领域产品定价规定，公司的部分定型产品需要接受特定领域用户的审价，在未批价 前，公司向客户交付的价格按双方协商的合同暂定价格入账，待特定领域用户批价后进行调整。公司特 定领域相关产品销售定价采用审核定价机制系行业惯例，已按照有关规定履行了信息披露义务，在《首 次公开发行股票招股说明书》及定期报告等信息披露文件中揭示了产品暂定价格与最终审定价格差异导 致业绩波动的风险。 公司本期已根据相关产品的正式价格审核协议，对以前年度按暂定价确认的收入进行了调整，涉及价格 调整的型号产品共3项，影响会计周期最长为11年。按照会计政策预计调减营业收入约2.6亿元，预计影 响归属于上市公司股东的净利润约为-2.1亿元。公司2025年度业绩受部分产品价格调整影响预计出现亏 损，但公司主营业务未发生重大变化。2026年，公司将在延续现有业务与产品体系的基础上，重点发力 新型号与新产品的定型及量产工作，并加速新技术的研发与验证进程，以进一 ...

有句老话说得好：上吊前现扎耳朵眼儿，用来形容那些做事拖沓、最后关头才手忙脚乱的人，吃尽苦头后依然无功而返。这句话用在如今的日本，真是再合 适不过了。 大家好，今天小观将为大家分析一下日本因稀土短缺而临时抱佛脚，进口路径又屡屡碰壁的情况，并顺便揭穿外网关于美国军备竞赛拖垮中国的荒谬言论。 近日，日本《产经新闻》报道，12月12日，日本深海钻探船第9号从静冈市清水港出发，前往位于东京约2000公里的南鸟岛海域进行稀土海底淤泥钻探实 验。计划在为期一周的航程后，开展为期20天的深海淤泥采集工作，目标是在6000米深的海底打捞样本，以测试商业开采的可行性。 在开始阅读本文之前，如果您觉得有价值，不妨点个关注，方便日后讨论和分享。作者一定会不负所托，准时奉上更多精彩内容。 日本的稀土专家石井正一在接受媒体采访时，也显得信心不足。他表示，如果勘探成功，日本或许能在2027年2月启动商业化开采。这意味着，至少在接下 来的一年内，日本的稀土产业链很可能会陷入停滞，全球其他国家将迅速填补其产业链空缺。而这一切都建立在勘探实验成功的理想前提下，6000米深海的 稀土开采工作，注定难以顺利进行。即便最终勘探成功，其成本也将高得惊人 ...

核心交易 - 法国军方授予德国戴姆勒卡车公司与法国阿尔库斯公司一份大额订单，用于更新陆军军用卡车编队 [1][3] - 订单要求两家公司组成的联合体在十年内向法国军方交付7000辆军用卡车 [1][3] - 订单总额预计达数十亿欧元 [1][3] 产品与生产 - 订单的基础车型为梅赛德斯-奔驰Zetros卡车，是一款长头驾驶室车型，已在全球多国军方及灾害救援领域使用 [1][3] - 为满足法国军方特定需求，阿尔库斯公司已为该车型开发了专用版本 [1][3] - 车辆适用于复杂地形作业，将交付多种配置版本，包括人员运输型、物资运输型及配备起重机和绞车的特种作业型 [1][4] - 基础车型由戴姆勒卡车公司生产，生产基地位于德国莱茵河畔沃尔夫特市及法国阿尔萨斯地区的莫尔塞姆市 [1][4] 合作背景与意义 - 此次合作备受关注，背景是另一项德法西联合军备项目“未来空中作战系统”正面临失败风险，该项目自2017年推进，目前因法国达索航空与欧洲空中客车公司的任务分工分歧而深陷严重危机 [2][4] - 与此形成对比，新订单的合作双方表现出乐观态度，戴姆勒卡车公司代表称合作基于相互信任与共同责任，将为未来国防领域合作树立标杆 [3][5]

文章核心观点 - 中国股市具备长期投资价值，不会重蹈日本“失去的三十年”覆辙，其经济是日本经济与美国经济的混合体，具有独特性与战略配置价值 [6][11][21] - 2026年A股增量资金将主要来自房地产存量资金的再配置，且通过保险等机构间接入市，使得资金更理性、更具韧性，有望推动市场进入实质性慢牛行情 [27][30][34] - AI产业是当前市场核心驱动力，但产业链存在“高资本开支与追求高利润率”的内生矛盾，且内部定价已出现分化；目前全球AI行情尚未进入泡沫阶段 [37][42][43] - 2026年投资策略应遵循“防守反击、守正出奇”，在控制风险、降低收益预期的基础上，聚焦泛科技、先进制造等“守正”方向，并挖掘消费、军工、房地产等“出奇”的困境反转机会 [51][53][55] 未来之辩：中国是否会“日本化” - **核心结论：中国不会成为第二个日本**。尽管在人口结构、房地产调整等方面与日本相似，但中国在创新能力上持续快速跃升，更接近美国 [6][9][11] - **关键差异在于创新能力**：日本在90年代后错失互联网、半导体、新能源、AI等科技革命，而中国创新已跻身全球前沿，例如第六代战机、DeepSeek大模型、创新药对外授权等标志性成果 [10] - **中国具备不可替代的优势**：拥有传统制造业优势、全球一流的创新能力以及超大规模市场，且已深度融入全球产业链形成卡位优势，短期内没有经济体可以替代中国 [12][13] - **股市估值基础不同**：日本股市泡沫顶峰时市盈率超60倍，而A股估值高点在2021年，且经过数年调整已充分消化，叠加企业盈利增长前景更优，股市不会日本化 [18] - **“恐美情绪”消退**：中美在全球供需格局上已形成相互依存关系，中国制造业增加值占全球近1/3，在供给端具备优势，关税博弈中掌握更多主动权 [15][16][19] 配置之辩：增量资金从何而来 - **核心来源：房地产存量资金再配置**。2024-2025年首次出现房价持续下跌与股市持续上涨的历史性背离，房地产从“抽水机”转变为向股市输血的“蓄水池” [27][28] - **主要传导载体：保险资金**。资金通过居民购买保险产品间接入市，截至2025年三季度末，保险公司直接持有二级市场股票规模达3.62万亿元，已超过主动偏股公募基金（3.56万亿元），成为A股和港股的核心边际定价力量 [30] - **资金属性更理性、更长期**：保险资金负债久期长约15年，能熨平短期波动，其入市模式避免了以往“一窝蜂”式的非理性特征，增强了市场韧性与可持续性 [30][32] - **银行理财入市预期不宜过高**：因其客户风险偏好低、负债久期短（多不足1年）、考核机制限制，难以像保险资金那样大规模配置权益资产 [32] - **慢牛行情的重要基础**：只要房价不形成上涨预期，资产荒背景下的资金再配置就会持续，为股市提供坚实资金保障，A股有望进入实质性慢牛行情 [34] 当下之辩：AI产业的矛盾与分化 - **核心矛盾：巨额资本开支与产业链追求高利润率的冲突**。AI硬件厂商因环节紧缺维持高利润率，导致资本开支未能带来成本下降的传统规模效应 [37] - **宏观总量约束凸显**：测算显示，2026年美国云厂商约5500-6000亿美元的资本开支，需下游产生2.2-2.4万亿美元增量收入来覆盖，约占美国GDP的7.5%，对全球GDP增量要求可观 [38] - **产业链定价出现分化**：2025年8月后，美股AI板块交易逻辑转变，中游云厂商因市场担忧投资回报率而股价承压，而上游GPU、光通信等硬件厂商股价仍持续大涨 [42] - **当前尚未进入泡沫阶段**：主要依据是估值仍处于合理区间，且市场对2000年互联网泡沫有历史记忆，这种警惕性本身抑制了泡沫化倾向 [43] - **形成泡沫的条件已部分具备**：包括“真创新”（AI技术革命）、流动性宽松（美国降息周期）、交易工具便捷（ETF普及），但当前与泡沫阶段仍有明显距离 [44][45] 策略之辩：2026年投资方向 - **总体策略：“防守反击、守正出奇”**。在积极看待市场的同时，需适度降低收益预期（2025年偏股混合基金收益率中位数接近25%），注重风险控制与基本面支撑 [51][52] - **“守正”方向一：泛科技板块**。重点挖掘AI技术落地及应用企业，关注能通过AI提升效率、降低成本的公司，包括互联网平台、软件及非科技领域的应用主体 [53] - **“守正”方向二：先进制造板块**。作为中国经济基本盘，关注受益于国内设备更新、新能源车产业链结构性机会、以及海外再工业化（如数据中心、机器人）的细分领域 [54][55] - **“出奇”方向一：消费板块**。行业低迷期是检验企业护城河的“试金石”，部分龙头在收入承压情况下净利润仍能增长，现金流扎实，未来有望受益于长线资金入市带来的估值重估 [55] - **“出奇”方向二：军工板块**。行业需求刚性，独立于经济周期，长期基本面向好。随着“十五五”规划落地，装备采购节奏有望恢复，带来业绩与估值双重修复机会 [56] - **“出奇”方向三：房地产板块**。关注存在预期差的领域，一是与存量房市场相关的房地产服务，二是财务安全、能穿越周期的优质开发商，其估值已具备吸引力 [57] - **市场阶段判断**：市场已完成高股息资产和成长股的两轮重估，下一阶段有望进入由业绩驱动的低估值价值股（包括困境反转板块）重估阶段 [58][59]