核心观点 2025下半年港股消费服务投资可关注茶饮新股，把握出行链机会；海外医药多款国产创新药公布临床结果，有公司达成合作；海外教育职业培训景气回升，高教公司盈利拐点显现 [1][4] 海外社服 投资策略 - 现制茶饮板块比拼供应链，蜜雪和古茗壁垒深厚，蜜雪供应链最早最大，古茗水果采购和冷链规模最大，雪王IP提升营销效率且有全球扩张逻辑，古茗门店数量增长确定性高，两家预计6月9日进港股通 [1][4] - 在线旅游国内竞争改善，布局出境和海外，同程旅行业绩兑现度高、利润率预计改善，携程集团Trip.com投入短期影响利润率但长期看好 [1][4] - 澳门博彩收入有韧性、估值处底部，5月博彩毛收入212亿澳门元创疫后新高、同比增5%，对比2019年同期恢复82%，1至5月累计博彩毛收入同比增1.7% [1][4] 重点关注 - 古茗（01364.HK）、蜜雪集团（02097.HK）、携程集团（09961.HK）、美高梅中国（02282.HK） [5] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨2.35%，跑赢恒生指数0.93个百分点 [7] 重点事件 国内 - 翰森授予再生元GLP - 1/GIP双受体激动剂HS - 20094海外权益，获8000万美元首付款及高达19.3亿美元里程碑付款 [9] - 信达于2025 ASCO公布PD - 1/IL - 2α - bias双抗一期数据，在相关癌症中观察到可控安全性、优秀疗效及长期生存获益趋势 [9] - 再鼎于2025 ASCO公布DLL3 ADC一期数据，在经多线治疗的小细胞肺癌患者中表现出抗肿瘤活性 [9] - 科伦博泰宣布配售新股，配售价较6月4日收盘价折让约7.58%，所得款项净额预计约19.43亿港元 [9] - 康方卡度尼利获批1L CC，用于联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗宫颈癌 [9] 海外 - BioNTech与BMS就PD - L1/VEGF双抗达成合作，BMS支付15亿美元首付款和20亿美元非或有周年付款，BioNTech可获高达76亿美元里程碑付款 [10] - 赛诺菲收购Blueprint Medicines，交易总股权价值约95亿美元 [10] 建议关注 - 创新药：商业化放量有望盈利拐点，如百济神州、信达生物等 [11] - Pharma：创新管线收获，推进创新转型，如三生制药、翰森制药等 [11] 海外教育 市场回顾 - 本周（5/30 - 6/5）教育指数上涨2.2%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点，年初至今累计涨幅8.76%，跑输恒生国企指数10.37个百分点 [14] 数据更新 - 本周东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约0.95亿元，日均GMV1355万元，GMV环比上周下降27.1%，并给出各直播间GMV构成情况 [15] 投资分析意见 - 关注港股高教公司，办学投入放缓、资本开支见顶，盈利能力有望提升，推荐宇华教育等 [16] - 关注港股职教公司，首推中国东方教育，运营策略调整预计提升效益，课程开发助力招生人次增长 [16] - 关注中概教培公司，首推新东方，重点关注好未来，监管政策常态化下扩张提速带动营收和估值提升 [16] 盈利预测与估值 海外社服重点公司 - 给出在线旅游、餐饮、博彩等子板块多家公司市值、P/E、收入、净利润、EV/EBITDA、息税折摊前利润等盈利预测与估值数据 [20] 海外医药重点公司 - 给出创新药、Pharma、医疗服务、CXO等子行业多家公司市值、PE、收入、归母净利润、收入YoY、归母净利润YoY等盈利预测与估值数据 [21] 海外教育重点公司 - 给出多家公司市值、PE、利润预测、利润复合增速等盈利预测与估值数据，还给出中概平均、美股平均相关数据 [23] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV（日）、SKU逐步提升、月度总GMV波动、6月日均GMV环比下降、6月SKU环比上升、直播商品情况（过往30天）、粉丝及观众性别和年龄分布、累计粉丝数等相关图表 [25][28][29]

消费板块龙头股分布 - 食品饮料行业龙头包括贵州茅台和五粮液等白酒企业，但面临年轻一代消费习惯改变带来的增长瓶颈 [2][6] - 休闲食品领域盐津铺子和三只松鼠凭借线上渠道实现业绩高增长 [2][6] - 家电行业美的集团和格力电器在智能家居和高端市场布局成效显著，但受房地产市场波动影响 [2][6] - 医药行业迈瑞医疗和恒瑞医药凭借创新药和高端医疗器械研发在国际市场崭露头角，但仿制药企业受集采政策影响利润空间被挤压 [2][6] 新兴消费赛道 - 宠物经济领域的中宠股份和依依股份通过海外布局和技术创新成为全球市场重要参与者 [3][4] - 现制茶饮行业的佳禾食品作为供应链龙头为蜜雪冰城等品牌提供核心原料，业绩增长强劲 [3][4] - 谷子经济等新兴领域的创源股份凭借国潮IP运营成为资本关注焦点 [3][4] 消费板块投资特点 - 传统消费龙头估值处于历史高位，业绩不及预期可能导致股价大幅调整 [3][5] - 新兴消费赛道增长迅速但市场竞争激烈，企业盈利能力和可持续性仍需考验 [3][5] - 政策如《提振消费专项行动方案》带来科技赋能和服务升级等新机遇，但落地效果需观察 [3][5]

行政处罚事件 - 河南宋派酒业有限公司因生产不符合产品明示标准的产品被新密市市场监督管理局处以没收违法所得720元、罚款5000元，合计罚没款5720元 [1] - 公司生产的"轻洲·中国清酒"（生产日期：2025-02-21）标签明示酒精度为14°，实际检测值达15.9°，不符合产品明示标准 [1] - 该批次产品共生产10件（规格720毫升/瓶，每件6瓶），货值金额720元，已全部销往关联企业宋派酿造（杭州）有限公司 [1] - 监管局现场检查未发现同批次产品，确认企业违反《中华人民共和国食品安全法》第一百二十五条第一款第二项规定 [1] 公司基本信息 - 河南宋派酒业有限公司成立于2019-07-12，法定代表人为郭爱花 [1] - 公司注册资本为1000万元，统一社会信用代码为91410183MA473E3Q7Q [1] - 企业注册地址位于河南省郑州市新密市平陌镇刘门村六组28号，所属行业为酒、饮料和精制茶制造业 [1]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 古茗深耕现制茶饮十余年，从浙江走向全国。截至24年底，公司在全国17个省份覆盖超过200个城市，共 有9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市。古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价 格带下中国第二大现制茶饮店品牌。2023年古茗平均季度复购率高达53%，门店经营利润率约20%，均领 先行业。 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 根据灼识咨询数据，按GMV统计，2024年中国现制饮品行业拥有超过6000亿元的市场规模，其中现制茶 饮行业规模最大（超过3000亿元），现制咖啡行业增速较快（24-28年CAGR预计为18.5%）。按城市线级 划分来看，低线市场具有更大的增长潜力，预计三线及以下城市24-28年CAGR均超过20%。按价格带划分 来看，大众价格带产品增长势头最好，预计24-28年CAGR为20.8%。从企业各项能力看，供应链为最核心 的竞争力。 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二大品牌 茶饮市场竞争激烈，古茗避开一二线城市的激烈竞争，将目光投向三线及以下城市、乡镇城郊和县域市 场。其强大的加盟体系成为下沉的关键动力，加盟商较 ...

REITs市场 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品数量达66只，合计发行规模达1743.93亿元（不含扩募）[4] - 2025年5月1日-2025年5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行：加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%[4] - REITs回报率在大类资产中排名第三，仅次于美股和可转债[4] 石化化工交运行业 - 2025年欧盟要求SAF强制添加2%，带动产业链相关品种价格上涨[5] - 国内生物航油出口渠道打通，未来发展可期[5] 古茗（1364.HK） - 截至24年底，公司在全国17个省份覆盖超过200个城市，共有9914家门店，主要分布于二线、三线及更低线城市[6] - 古茗是中国最大的大众现制茶饮店品牌，亦是全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌[6] - 2023年古茗平均季度复购率高达53%，门店经营利润率约20%，均领先行业[6] 海南华铁（603300.SH） - 公司拟在新加坡上市，加快出海步伐，深入推进国际化战略布局[7][8] - 全面推动东南亚等海外智算中心的落地及原有业务的全球化，加速实施算力出海战略[8] 蔚来（NIO.N） - 1Q25蔚来总收入同比+21.5%/环比-38.9%至120.4亿元[8] - 毛利率同比+2.7pcts/环比-4.1pcts至7.6%[8] - Non-GAAP归母净亏损同比扩大28.2%/环比收窄4.2%至62.8亿元[8]

股价表现与评级调整 - 蜜雪冰城股价在6月5日下跌7.8%，老铺黄金跌超9%，泡泡玛特同步下跌 [2] - 美银将蜜雪冰城评级从"中性"下调至"跑输大市"，目标价从400港元上调至465港元，隐含18%下跌空间 [2][5] - 当前股价568港元较目标价存在估值修正压力，美银认为股价已大幅领先基本面 [2][5] 估值水平与市场表现 - 蜜雪冰城IPO以来累计上涨204%，远超MSCI中国指数1%的涨幅 [5] - 当前估值达2025/26年预期市盈率40倍/33倍，显著高于行业平均水平 [5] - 美银目标价基于25倍2026年市盈率，较同行平均水平低10%，反映增长放缓预期 [5] 财务数据与盈利预测 - 2023-2026年净利润预测分别为31.37亿、44.37亿、53.30亿、65.00亿元人民币 [6] - 2025-2027年EPS复合增长率约19%，2025年EPS预测上调3%至14.16元人民币 [7][11] - 2025年毛利率预计下降2个百分点至30.5%，主因供应链收益转让及原材料成本上涨 [8] 业务风险与增长瓶颈 - 海外业务占GMV仅6%，2024年单店GMV同比下降30%，面临运营与竞争压力 [8] - 咖啡品牌幸运咖贡献不足5%GMV，同样受制于激烈市场竞争 [8] - 当前市值2140亿元隐含2028/29年退出市盈率20倍，需依赖全球化与咖啡业务突破 [10] 资金流动与市场情绪 - 近期股价上涨受资金流动驱动，包括恒生综指纳入、港股通预期及流通股稀缺 [10] - 美银警示资金面利好已充分定价，基本面将成为后续股价决定性因素 [10] - 门店基数达46500家全球第一，扩张模式决定增长上限约20% [11]

公司违规行为及处罚 - 公司因生产销售违规添加香精却隐瞒标注的黄酒、销售不合格产品以及内部管理严重缺失三大问题被处罚款与没收违法所得124655元 [1] - 公司在2022年7月至2023年8月期间生产销售的黄酒中添加香精等物质且未在包装上标注 经营上述黄酒获利1062元 [1] - 公司生产销售的黄酒经检验不合格 经营不合格黄酒获利407元 [1] - 公司未建立进货查验记录、生产记录和销售记录 [1] 具体处罚内容 - 针对标签欺诈：违反《食品安全法》标签规定 没收违法所得1062元 并处83080元罚款 [4] - 针对不合格产品：违反《产品质量法》 责令立即停止生产销售不合格黄酒 没收违法所得407元 并处20106元罚款 [4] - 针对记录缺失：违反《食品安全法》关于索证索票和生产销售记录等多项制度性规定 处以20000元罚款 [4] 公司基本信息 - 公司成立于2016-11-22 法定代表人为李世华 注册资本为5000万元 [3] - 企业注册地址位于浙江省台州市临海市古城街道灵江村 [3] - 所属行业为酒、饮料和精制茶制造业 经营范围包含酒类制造 [3]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][13] 报告的核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，在下沉市场有优势，供应链强，加盟政策调整和咖啡业务兴起带来增长，预计 2025 - 2027 年业绩良好，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 平价现制茶饮龙头，多重优势领跑行业 - 古茗成立于 2010 年，从浙江走向全国，截至 2024 年底在 17 个省份超 200 个城市有 9914 家门店，主要在二三线及更低线城市，是中国最大大众现制茶饮店品牌和全价格带第二大现制茶饮店品牌，2023 年平均季度复购率 53% [23][25] - 股权结构集中，实控人王云安一致行动人持股 72.77%，核心管理层为创始团队，经验丰富 [30][33] - 2021 - 2024 年营收连年增长，CAGR 为 26.10%，收入 80%以上来自向加盟商出售产品和设备，毛利率等处于行业中游且稳定，盈利能力逐年增强，单店经营利润率高 [35][38][47] 行业下沉市场空间大，供应链打造核心竞争力 - 中国现制饮品市场规模预计 2028 年达 11634 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 16.7%，茶饮和咖啡是主要类别 [52] - 现制茶饮店市场规模预计 2028 年达 5193 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 19.2%，下沉市场渗透空间大，行业集中度提升，古茗市占率排名靠前 [55][60] - 现制咖啡饮品市场规模预计 2028 年达 4242 亿元，2024 - 2028 年 CAGR 为 18.5%，是增长最快细分市场，主流茶饮品牌进军咖啡赛道 [81] - 现制茶饮行业规模化和追求性价比趋势突出，采用加盟模式，供应链升级，产品突出性价比，果蔬茶新品款数增长明显 [84] 供应链优势和独特渠道策略，公司快速成长为行业第二品牌 - 古茗产品以鲜果、鲜奶制作的占比高，上新快，自建工厂和物流车队，供应链优势突出，采取区域加密开店策略 [92] - 产品种类丰富，果茶是优势品类，产品性价比高，研发能力强，上新快，菜单精简 [94][95] - 供应商筛选严格，依赖度低，有四大加工工厂，仓储及物流管理能力强，全程冷链运输 [102][107][108] - 采用地域加密布店策略，深入二线及以下城市，提升品牌知名度和复购率，门店有统一风格和定制化设计 [110][111][116] - 获得多项奖项，线上线下针对性营销，推进会员计划，邀请樊振东代言 [123][124][127] 加盟政策调整，咖啡业务兴起 - 2024 年调整加盟政策，免除扣点费用，加盟费和设备费可分期支付，闭店回收设备，2025 年预计净增约 2000 家店，重点布局安徽等五省份 [2][130][132] - 新增咖啡品类，为门店收入利润带来正向贡献，门店销售额增长约 10%，利润年增加数万元 [2] 盈利预测和估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 19.61/23.56/27.61 亿元，折合 EPS 为 0.82/0.99/1.16 元，对应 PE 分别为 31X/25X/22X [3][4][13]

入选茶产业名单 - 工业和信息化部发布第一批传统优势食品产区和地方特色食品产业重点培育名单，浙江西湖龙井茶、福建安溪铁观音和武夷岩茶、河南信阳毛尖、广西梧州六堡茶、云南普洱茶六个茶产业入选 [2][3] - 入选茶产业涵盖绿茶、乌龙茶、黑茶三类 [4] - 名单选择标准包括产业发展基础、现实规模、成长潜力，以及当地风土人情、历史积淀、饮食习惯、文化传承等因素 [6][7] 茶产业发展现状 - 在"三茶统筹"发展理念指引下，茶产业全链条综合竞争力持续提升 [9][10] - 据中国茶叶流通协会统计，2025年我国茶园面积将突破5300万亩，总产值约3300亿元，内销总量有望接近260万吨，全产业链总体规模约1.13万亿元 [10][11] - 入选的六个茶类所在产区均已形成集育种、种植、加工、销售、文旅等于一体的全产业链布局 [12] 政策背景与规划 - 传统优势食品产区和地方特色食品产业是我国食品工业重要发展载体和关键增长引擎 [5] - 首批重点培育名单涵盖乳制品制造、饮料制造、酿酒工业、精制茶制造等食品工业主要门类，分布于我国28个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团 [15][16] - 政策旨在打造"百亿龙头、千亿集群、万亿产业"的地方特色食品发展格局 [17] - 工业和信息化部将持续开展重点培育工作，指导各地因地制宜明确发展方向和培育优先级 [18]