2026年度金融市场展望策略会纪要关键要点 一、 涉及行业与公司 * 涉及行业：全球宏观经济、人工智能(AI)行业、传统制造业、房地产、基建、金融业(银行、理财、保险、信托)、债券市场(利率债、信用债、二永债、转债)、股票市场(美股、A股)、国际贸易 * 涉及公司：美股AI龙头企业（提及“七姐妹”）、中国房地产公司（提及万科、深地铁）、央国企地产与基建公司、金融机构 二、 全球宏观经济核心观点与论据 * 全球经济呈现新老经济加速分化特征 新经济驱动股市走强 传统经济走弱则支撑债券市场逻辑 两者并非简单对立[1][3] * 美国面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）压力 挤压企业盈利 财政政策缓冲作用若减弱 企业盈利将受侵蚀[1][6] * 美国就业市场降温 消费信心跌至历史低位 居民部门贷款不良率上升 传统部门压力大 AI相关行业相对稳定[1][6] * 中国经济存在类似分化 新经济快速发展但占比不超过20% 传统经济（房地产、基建、服务、消费、外贸）仍占主导[10] * 2025年房地产投资增速跌至历史最低位 中国固定资产投资增速首次跌至负值 此趋势预计2026年仍将继续[10] * 制造业成为支撑中国发展的核心力量 地方政府通过建设产业园区推动制造业发展 投资增速显著提升 但高投资带来产能过剩问题[11] * 中国新老经济呈“K型”分化 新兴行业（信息技术、软件、AI）增长迅猛 传统行业（建筑、水泥）增长乏力 影响就业和消费[12] * 2025年中美经济环境改善 股市表现优于往年 债券市场呈现窄幅低位波动[2] 三、 美国市场与AI行业 * 美股上涨主要由AI龙头企业（“七姐妹”）驱动 AI与非AI板块分化明显[1][8] * AI企业（“骑兵”）盈利增速显著 传统行业（“步兵”）受“三高”挤压表现平平[8][9] * AI行业在美国GDP中贡献比例持续提升 非AI行业投资需求疲软甚至收缩（如芯片和数据中心投资增速高 商业写字楼需求减少）[7] * 当前AI浪潮与互联网浪潮差异显著：1) 互联网浪潮期间经济增速高、各行各业繁荣、失业率下降；AI浪潮中经济增速低且下降、大部分行业面临就业压力[14] 2) AI技术替代人类工作加剧社会贫富分化[15] 3) 互联网浪潮期间利率维持高位；当前传统经济走弱 美国利率系统性下降[15] 4) 互联网大潮中黄金价格下跌；当前黄金价格暴涨 反映全球不确定性增加[15] * 美股和美债均处于牛市 但美股风险溢价接近0 市场风险偏好较高[1][13] * 美股估值处于历史90%分位数以上 但与互联网泡沫时期相比尚未达到极端水平 本轮上涨集中在少数头部企业 需谨慎评估其长期稳定性[1][13] * 决定AI会否形成泡沫的关键在于分配机制和社会结构 若社会分化严重 大部分企业和居民状况不佳 AI产品难以广泛变现[16] * 美联储未来将持续降息以缓解沉重利息负担 美国每年利息支付超过1万亿美元 占财政比例20%以上 美债收益率曲线需系统性降至3.5%以下[30] * 美国政策利率（接近4%）及全球债券利率（10年期美债收益率4%左右）相比历史水平仍处高位 有较大调整空间[31][32] 四、 中国股市（A股）展望与驱动因素 * 2026年股市机会取决于资本回报率 关注实体经济赚取外部资金（贸易顺差）和政府财政支持力度[4][17] * 2025年股市表现良好受益于贸易顺差较高以及政府财政支持力度加大[17] * 若2026年贸易顺差继续增加且财政支持力度加强 资本回报率将提高 从而支撑股市继续上涨[18] * A股风险溢价有所下降 但相比美股仍有上升空间 A股相对并不昂贵 2026年机会依然存在[4][20] * 自2017年以来 财政政策力度（而非货币政策）对经济和股市拉动作用更强 财政政策力度越大 货币流通速度提升 股票市场信心越强[21] * 2025年与2015年股市债市表现相似：股市上涨的触发因素均是债券利率下降（2014年十年国债利率降100基点 2024-2025年从2.6%降至1.6%） 且在股市表现较好阶段 债券市场均呈现横盘状态[19] * 若经济不佳且产能过剩问题未解决 一旦股市回调 债券利率可能再次明显下降（参考2015年后半段到2016年前期利率又下跌70基点）[19] * 当前上证指数、万得全A等年化波动率已降至历史低点 与债券波动率相仿[66] 五、 中国财政、贸易与通胀 * 财政政策力度对经济和金融市场影响呈现前高后低态势 2025年后期因补贴力度减弱 耐用品销量增速和投资增速均出现下滑[4][27] * 2025年财政资金更多用于化债（约14,000亿元 比去年8,000亿几乎翻倍） 用于实际项目建设的钱相对减少[27] * 预计2026年财政力度不会大幅提升 相较于今年或略有增加 但边际效果将有所放缓[27] * 中国贸易顺差持续增加 2025年前11个月已超过1万亿美元 比去年全年还多[22][23] * 高额顺差带来贸易摩擦加剧 中国产品（如钢铁、汽车）出口面临更多关税壁垒 出口订单边际放缓[24] * 2026年欧美经济需求可能边际减弱（美国消费信心低迷、就业不佳） 叠加贸易摩擦 将导致中国外贸顺差同比增量开始下降[25][26] * 市场普遍认为2026年中国CPI和PPI将转正 但此观点可能过于线性外推[36] * 近期CPI回升主要受短期因素（蔬菜价格、财政补贴导致的统计效应）推动 未来半年内CPI可能会回落[36][37][38] * PPI未来可能面临下行压力 因内外需不强劲、工业品库存增加 且供给调整依赖行业协会协商 执行力度较弱[41][42] * 明年（2026年）通胀预期总体偏低 因财政补贴退坡、需求疲软、制造业融资需求减少[40] 六、 中国债券市场与货币政策 * 当前贷款增速下降而存款增速上升 对债券市场有积极影响[43] * 2025年人民币升值背景下企业结汇量大幅增加 推动企业存款（尤其是活期存款）增加 M1和M2增速提升 银行负债压力减轻[44] * 人民币汇率波动影响央行货币政策：贬值至7.3时央行不愿放松政策；升值至7.0时更愿意放松政策以防止过度升值[45] * 2026年债券市场可能受益于利率下行环境 特别是在上半年[46] * 实际利率（名义利率扣除通胀）对经济活动有重要影响 中国实际利率较高导致居民倾向储蓄 需降低名义利率以刺激消费和投资[35] * 中国政府类债券利息负担显著增加 从2018年1万亿元升至2025年超过2万亿元 增速高于财政收入增速[33] * 日本经验表明 降低长期国债收益率可有效减轻政府财务压力 维持财政支持力度[34] * 降息并非必然导致金融机构息差缩小 可通过结构性降息策略（多降短端低利率 少降长端高利率）来恢复或扩大息差[50] 七、 信用债、理财市场与信用风险 * 2026年信用债市场：高息存款到期后资金部分流向理财产品 推动理财规模增长（预计增速7%-8% 规模增长约2万亿人民币） 支撑短久期信用债[47][51] * 理财产品久期可能边际上趋于谨慎 金融类信用债久期可能下降 中等或中短久期信用债需求将有明显支撑[53] * 理财产品净值管理工具变化：从保险协存、信托渠道转向探索自建估值模式及基金渠道（尤其是债基拉长久期）[54] * 摊余成本法债基及ETF（如科创债ETF）作为新的静止管理工具发展迅速 帮助拉长理财产品久期[55] * 二永债需求边际下降 因理财资产转向不配置二永债的ETF和摊余成本法基金[56] * 明年二永债预计净增约7,000亿元 大行主导发行 但整体边际上较今年有所减弱[61] * 2025年前11个月非金融信用净增超过2万亿元 受政策支持推动 供给节奏与市场收益率密切相关[58][59] * 2026年信用风险关注点：理财产品浮盈消失和流动性管理工具减少 可能加大市场波动时应对流动性压力的难度 影响中短久期信用债[57] * 城投领域需关注未来政策变化及中央态度[57][60] * 地产领域需关注万科等企业展期安排及增信措施 避免投资者利益受损[57][60] * 万科处置方案影响投资者信心 担心资金损失及深地铁盈利能力 导致相关利差走阔[63] * 央国企地产（久期短、利率风险低）和基建领域（股东支持力度大）存在投资机会[64] * 金融类信用债需警惕条款不标准化隐藏的风险；金控板块面临自然质量恶化问题[65] 八、 可转债（转债）市场 * 当前转债市场高估值且波动性降低是一个严肃问题 因转债估值包含的高时间价值需要依赖波动来维持[66] * 高估值低波动环境下应关注：个股相关系数下降 小盘与红利、成长与价值走反向趋势明显[67] * 应规避临近到期且溢价高的转债 因其通常表现为负面阿尔法 正股需要极高的年化收益率才能保证不亏[67][68][69] * 高估值环境下某些机构持有转债爆发力差 更可能出现意想不到的下跌[70] * 不建议从供求关系分析转债市场 因需求是滞后变量 2025年8月后转债预案减少 预计2026年下半年供给逐渐恢复正常[71] * 高估值情况下可考虑做空策略（如融券） 结合股指期货对冲[72] * AI技术在转债交易中应用潜力大 可结合量化指标与主观信息优化策略组合和交易行为[73]

控制权变更过程 - 杭州金帝商业管理有限公司通过二级市场买入及两轮司法拍卖，累计取得宁波中百28.96%的股份，成为新的控股股东，公司实际控制人变更为卢斯侃、孔列岚夫妇 [2] - 2025年7月至10月，杭州金帝通过二级市场买入宁波中百1068.17万股，约占公司总股本的4.76%，耗资约1.51亿元，未触发举牌披露义务 [3] - 2025年10月，杭州金帝通过司法拍卖竞得原股东竺仁宝持有的1888万股，占公司总股本的8.42% [2] - 2025年11月，杭州金帝再次通过司法拍卖竞得原控股股东西藏泽添投资发展有限公司持有的3540万股，占公司总股本的15.78% [2] 公司历史与前任控制方 - 宁波中百前身为宁波百货股份有限公司，于1994年在上海证券交易所上市，曾多次更名，2015年变更为现名 [4] - 2014年，徐翔父亲徐柏良实际控制的公司通过司法拍卖获得公司15.69%股权，徐翔家族随后以不足16%的持股成功掌控公司董事会，成为实际控制人 [4] - 2015年底徐翔案发后，其家族控制的股份被陆续冻结，2025年下半年“泽熙系”开始退出宁波中百，标志着徐翔家族长达十年的实际控制结束 [2][4] 新控股股东背景 - 杭州金帝成立于2019年，注册资本2000万元，是浙江金帝房地产集团有限公司的全资子公司，后者隶属于金帝联合控股集团有限公司 [5] - 金帝控股是一家总部位于杭州萧山的多元化集团公司，业务涵盖油气田勘探开采、大宗石化贸易、清洁能源服务、地产开发与商业运营管理、园区开发与运营管理五大板块 [5] - 杭州金帝主营业务为商业综合体管理服务，是金帝控股自营或联营综合体的服务主体之一 [5] 新控制方资本意图与规划 - 杭州金帝表示未来12个月内没有改变上市公司主营业务、进行重大资产重组、调整董事会或高级管理人员、修改公司章程或员工聘用计划的安排 [5] - 杭州金帝承诺在本次权益变动完成后18个月内不转让直接或间接持有的上市公司股份 [5] - 此次是“金帝系”年内第二次尝试获取A股“壳资源”，2025年1月其旗下的金帝石油曾计划以约42亿元要约收购*ST新潮，但最终被竞争对手以高出10%的报价截胡 [5] “金帝系”业务版图与近期动态 - 在能源领域，金帝系在印度尼西亚和乍得共和国拥有油气区块权益，在国内运营着数百公里输气管线 [6] - 在地产领域，2025年6月底，金帝系旗下的金帝房产经过近100轮竞价，以55.78亿元的总价夺得杭州钱江世纪城核心地块，刷新区域纪录 [6] - 2022年至2024年，金帝控股的营收从134.75亿元降至71.82亿元，净利润从10.67亿元降至1.18亿元，负债总额则增至220.01亿元，资产负债率从70.68%升至77.76% [7] 行业分析师观点 - 行业分析认为，在地产与能源主业面临增长瓶颈的背景下，通过并购获取上市公司控制权，可快速帮助“金帝系”获得融资通道、品牌背书及资源整合平台 [7]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月8日美东时间16:00收报25776.89点，较前一交易日上涨11.53点，涨幅0.04% [1] - 当日交易区间为25712.91点至25920.31点，振幅0.81% [1] - 当日成交量为3630.78万 [1] 主要蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR表现强劲，收报110.515港元，较香港市场收市价上涨1.415港元，涨幅达1.30% [2][3] - 腾讯控股ADR收报605.092港元，较香港市场收市价微涨0.092港元，涨幅0.02% [2][3] - 中国平安港股收报61.750港元，上涨1.300港元，涨幅2.15%，但其ADR价格较港股折价0.65% [3] - 百度集团-SW港股收报125.800港元，上涨4.200港元，涨幅3.45%，其ADR价格较港股溢价0.55% [3] 金融板块个股表现 - 建设银行港股收报7.660港元，下跌0.320港元，跌幅4.01%，其ADR价格较港股折价0.56% [3] - 工商银行港股收报6.110港元，下跌0.220港元，跌幅3.48%，其ADR价格较港股折价0.55% [3] - 中国银行港股收报4.430港元，下跌0.120港元，跌幅2.64%，其ADR价格较港股折价0.73% [3] - 香港交易所港股收报404.600港元，下跌2.800港元，跌幅0.69%，其ADR价格较港股折价0.23% [3] 科技及互联网板块个股表现 - 阿里巴巴-W港股收报153.400港元，下跌1.600港元，跌幅1.03%，但其ADR价格较港股溢价0.26% [3] - 美团-W港股收报99.500港元，上涨0.450港元，涨幅0.45%，但其ADR价格较港股折价0.34% [3] - 网易-S港股收报216.800港元，下跌1.200港元，跌幅0.55%，其ADR价格较港股折价1.77% [3] - 京东集团-SW港股收报116.200港元，下跌0.800港元，跌幅0.68%，但其ADR价格较港股溢价0.17% [3] - 快手-W港股收报68.250港元，下跌0.950港元，跌幅1.37%，其ADR价格较港股折价2.24% [3] 其他重点公司表现 - 小米集团-W港股收报42.580港元，下跌0.200港元，跌幅0.47%，其ADR价格较港股折价0.23% [3] - 友邦保险港股收报77.900港元，下跌0.400港元，跌幅0.51%，但其ADR价格较港股溢价0.15% [3] - 携程集团-S港股收报544.500港元，下跌10.000港元，跌幅1.80%，但其ADR价格较港股溢价0.24% [3] - 中国宏桥港股收报32.600港元，下跌1.140港元，跌幅3.38%，但其ADR价格较港股大幅溢价7.40% [3] - 比亚迪股份港股收报99.300港元，上涨0.150港元，涨幅0.15%，但其ADR价格较港股折价0.33% [3]

公司重大资产重组终止 - 海泰发展于12月5日召开董事会，审议通过终止以现金方式收购知学云控股权的交易[2] - 终止原因为交易双方未能就交易对价、交易方式等关键条款达成一致[2] - 公司承诺至少1个月内不再筹划重大资产重组，意味着其跨界切入教育科技领域的计划暂时搁浅[2] 本次交易背景与目的 - 公司于6月5日首次公告筹划以现金收购知学云控股权，交易价格及具体比例待定[2] - 收购旨在落实国务院国资委国企改革要求和天津市“十项行动”政策，以期注入教育科技资产[3] - 公司希望通过此次收购开拓新业务板块，形成第二增长曲线，提升经营规模和竞争力[3] 交易标的情况 - 知学云是一家2013年成立的科技推广和应用服务企业，专注于为政企客户提供数智化学习解决方案[3] - 公司拥有自主研发的低代码PaaS平台和AI Agent人工智能平台，提供覆盖学习管理、知识服务、人才发展的综合解决方案[3] - 2021年至2022年，知学云连续获得北京市“专精特新”中小企业和专精特新“小巨人”企业认定[3] 公司近期经营与股价表现 - 海泰发展2025年前三季度实现营业收入4.45亿元，同比增长1256.49%，主要源于房产销售收入大幅增加[3] - 2025年前三季度归母净利润为242.20万元，扣非后归母净利润为52.28万元，净利润主要由房产销售及处置子公司股权收益等非经常性损益驱动[3] - 公司是由天津海泰控股集团控股的国有上市公司，主营业务涉及地产、高新产业投资、孵化服务、贸易等[2] - 自4月9日起公司股价一路攀升，至6月5日收盘涨至4.12元/股，区间累计涨幅达62.2%[4] - 自4月9日至12月5日，公司股价累计涨幅超过87%[4]

最高人民法院发布保护民营企业典型案例 - 最高人民法院发布7个依法平等保护民营企业合法权益的典型民商事案例 地域覆盖东、中、西部 审理层级涵盖基层法院到最高人民法院四级法院 [1][4] - 案例内容涵盖融资环境优化、股东有限责任激活、历史遗留问题处置、企业名誉信用保护等多个方面 反映人民法院在平等保护民营企业方面的最新工作进展 [4] 助力破解民营企业融资难题 - 依法规范金融机构行为 助力破解民营企业融资难、融资贵问题 通过审理金融借款纠纷案件 推动金融机构优化普惠金融供给和服务 [5] - 规范金融机构利息和费用收取、单方面增加贷款条件、中止或提前收回贷款等行为 确保民营企业合法权益不受侵害 [5] - 在某银行诉某地产开发公司案中 法院认定银行在发放3.5亿元贷款前收取1000万元“融资承诺费”不当增加融资成本 按“砍头息”规则将该费用从借款本金中扣除 [7] - 在某银行诉港某公司案中 法院认定借款人迟延2天付息属显著轻微违约 银行直接宣布贷款提前到期有违诚信公平原则 驳回其诉讼请求 [7] - 上述案例明确了金融机构权利行使边界 为民营企业降低融资成本、稳定经营预期提供司法保障 [8] 平等保护国企与民企合法权益 - 坚持法不溯及既往原则 平等保护国企、民企合法权益 在案件审理中准确适用法律 [9] - 在某集团公司诉某开发公司案中 最高人民法院认定作为民营企业的开发公司存在明显过错 支持作为国有企业的集团公司的一般取回权诉请 体现依法平等保护精神 [9] - 在企业改制相关纠纷中 人民法院细致梳理债权债务关系 既不允许企业借改制逃废债务 也不加重企业不合理负担 实现各方利益平衡 [9] - 在某资产管理公司诉某商贸公司案中 法院确认改制方案未完全履行 商贸公司仅实际接收180余万元资产 再审改判其仅在接受资产范围内承担连带责任 精准剥离不应由民企承担的巨额债务 [10] 维护股东有限责任制度 - 依法维护股东有限责任制度 增强民营企业投资创业信心 稳定民营企业和企业家的预期 [11] - 严格遵循法人财产独立原则 依法追究控股股东、实际控制人实施关联交易“掏空”企业、非经营性占用企业资金、违规担保等滥用支配地位行为的法律责任 [11] - 充分发挥股东有限责任风险控制功能 在依法出资的股东财产与公司责任之间建立有效“防火墙” [11] - 在某投资公司诉某集团公司案中 最高人民法院改判已履行出资义务的民营企业股东受股东有限责任制度保护 无需被追加为被执行人 [11] 创新执行举措维护企业信用 - 依法创新执行举措 维护民营企业信用 人民法院依法规范、善意文明执行 [12] - 依法审慎适用执行强制措施 防止超标的、超范围查封、扣押、冻结涉案财物 努力做到不中断企业经营管理体系、资金往来和正常生产经营 不扩大对企业声誉的负面影响 [12] - 在某家居公司诉某咨询公司案中 法院根据双方申请采取执前扣划措施 既避免胜诉方因现金流短缺陷入财务困境 又避免败诉方因成为被执行人而影响征信 实现互利共赢和纠纷高效实质化解 [12]

香港住房问题与“八万五计划” - 香港住房条件极为紧张，2022年人均居所楼面面积中位数约为172平方英尺（约16平方米），而内地城市居民人均达46平方米，反映出居住空间狭小的现状[4][24] - 香港政府曾于1997年推出宏大的“八万五建屋计划”，目标是每年供应不低于85,000套住宅，以解决长期住房短缺并提高自置居屋比例[5][25] - 该计划因1997-98年亚洲金融风暴冲击而中断，金融当局为捍卫港元汇率大幅拉高利率，导致房价暴跌，引发大量家庭陷入“负资产”状态，并出现数十万市民上街抗议[5][25] - 计划同时触及了由少数大型地产商主导的既得利益集团，大规模供地建房可能导致供过于求、房价下跌和利润压缩，引发其强烈反对与阻挠[6][26] - 政策执行与监管机制不成熟，当制度设计遭遇现实中的资源、利益和成本等摩擦时，政府缺乏足够机制坚持目标或调整，最终导致计划被放弃[7][8][27] A股市场与注册制改革 - A股市场呈现“快牛长熊”特征，多数二级市场投资者最终亏损，而上市公司及大股东通过减持获利，监管机构面临较大压力[9][28] - 市场问题的根源在于股票发行与退市制度尚未真正市场化，核准制下企业上市资格具有寻租价值，催生财务造假，且退市企业数量长期低于美股，导致僵尸企业大量存在[10][29] - 市场法律体系建设不完善，投资者保护机制缺位，国内对证券违法犯罪行为的处罚偏轻，相比美股缺乏震慑力[11][30] - 新股IPO注册制自2013年首次提出，2019年科创板试点，至2023年全面实施，但2023-2024年以来，随着市场走低，IPO数量与规模显著收缩，审核趋严，企业大量主动撤单，实质上的市场化扩容机制被显著放缓甚至暂停[11][30] - 注册制若不能真正落实，A股市场可能陷入“长期低迷—审核加码、暂停IPO—市场回暖—放松审核、恢复大量IPO—大股东减持—市场再陷低迷”的恶性循环，融资功能难以健全[18][37] 两项改革的共同逻辑与困境 - 两者均存在“改革愿景与系统承载能力错配”的问题：“八万五计划”年供85,000套远超历史平均，供应链条脆弱；注册制意味着IPO大幅增量，但A股二级市场承接能力、投资者结构（以散户为主）、监管能力等均不足以支撑[12][31] - 均遭遇重大外部冲击导致改革逆转：“八万五计划”遇亚洲金融危机，楼市暴跌；注册制遇2021-2023年全球流动性收紧及国内经济调整，市场承接力下降，监管被迫收紧IPO节奏[13][32] - 均触动强大既得利益格局：“八万五计划”触动地产商及有房者资产利益；注册制触动“壳资源”价值链条、中介机构旧盈利模式及监管层的稳定性偏好[14][33] - 均因舆论压力与政治风险而“踩刹车”：“八万五计划”因负资产问题引发民众抗议；注册制因新股破发、市场疲弱引发投资者不满，监管在舆论压力下强调“稳市场”[15][34] - 在系统性下行周期中，政府面临“市场化改革”与“资产价格稳定”的多目标冲突，往往优先选择“稳”，导致改革节奏反复[15][34] 改革路径与建议 - 监管部门应吸取香港“八万五计划”教训，坚定推进A股IPO注册制，并设定“可分解、可量化”的中长期目标，配套阶段性实施与回滚机制[19][38] - 建议将“质量优先”与“节奏可控”结合，设计对短期流动性需求的承接安排，如在二级市场安排资金托市、鼓励多种资金入市等[19][38] - 可采取“先局部后全面”的稳步推进方式，例如在科创板全面放开管制，其他板块逐步放开[19][38] - 坚持透明沟通与预期管理至关重要，透明公布进度、遇阻原因和补救方案，以保护政策信誉[19][38] - A股注册制正处于“逆水行舟，不进则退”的关键时刻，需持续推动改革以充分发挥证券市场融资功能，满足企业融资需求，促进经济回稳向好[20][39]

市场整体表现 - A股市场低开高走，早盘三大指数集体上涨，上证指数早盘收报3883.46点，涨0.21%，深证成指早盘收报12967.66点，涨0.72%，创业板指早盘收报3052.87点，涨0.71% [1][2][3] - 市场呈现普涨格局，沪深京三市超3500只个股上涨，上午半天成交额达9837亿元 [1] - 主要宽基指数普遍收涨，科创50指数表现突出，早盘收涨1.14%至1325.59点，中证500指数涨0.89%至7012.95点 [5][6] 板块表现 - 钛白粉、锂矿、海南自贸区、商业航天等板块领涨市场，商业航天概念股乾照光电涨停，锂矿股大中矿业涨停，海南板块海南瑞泽封板 [1] - 医药医疗、银行、游戏、旅游等板块表现疲软，抗流感概念股粤万年青跌幅超过10% [1] - 消费股有所表现，乳业板块拉升，海欣食品走出地天板 [1] 港股市场 - 港股指数表现分化，恒生指数下跌0.24%，恒生科技指数微涨0.11% [9] - 有色金属股延续上涨行情，招金矿业、紫金矿业均有涨幅，新消费概念股泡泡玛特涨近4%，蜜雪集团涨超2% [9] - 体育用品股、家电股走低，创新药概念表现疲弱 [9] 债券市场 - 万科部分境内债券出现大幅波动，早盘"21万科04"一度跌近44%，"21万科06"跌超38%，但随后大幅反弹，"22万科02"涨120%，"21万科06"涨107.8% [13][15] - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02% [9] - 中证转债指数高开0.03%，福新转债涨超4%，大中转债涨超3% [18] 商品期货 - 商品期市多数上涨，集运指数(欧线)涨5.97%，沪银涨3.14%，焦炭跌1.96% [9] - 开盘时段焦炭、碳酸锂、钯主力合约跌超2%，焦煤、多晶硅、沥青跌超1%，玻璃、棕榈油、沪银等涨超1% [20] 外汇市场 - 人民币兑美元中间价报7.0789，较上一交易日下调10点 [20] 机构观点 - 摩根大通策略师将A股评级上调至"超配"，认为中国股市明年实现大幅上涨的概率高于遭遇重挫的风险 [8]

市场整体表现 - 市场冲高回落，沪指涨0.29%，深成指跌0.25%，创业板指跌0.44% [2] - 沪深两市成交额1.71万亿，较上一个交易日缩量736亿 [2] - 全市场超2700只个股上涨，市场热点快速轮动 [2] 地产龙头万科A股债双杀 - 万科A股价跌7.13%，收盘价5.47元，总市值652亿元 [6] - 多只债券大幅下跌，"21万科02"跌超70%，"21万科06"跌超23%，"23万科01"跌超32%，"22万科02"跌超21% [9] - 公司拟召开债权人会议讨论"22万科MTN004"展期事项 [9] - 公司与第一大股东深铁集团签署框架协议，可获得最高220亿元贷款，后续可提取22.9亿元 [9] 科技股反弹与消费电子大涨 - 消费电子板块走强，福日电子、科森科技等多股涨停 [2] - 昀冢科技涨19.99%，惠威科技涨10.01%，福日电子涨9.98%，科森科技涨9.97% [12] - 华为举行全场景新品发布会，推出Mate 80系列等多款新品 [13] - 阿里巴巴举行夸克AI眼镜2025年新品发布会 [14] - 政策支持人工智能在消费品全行业应用，鼓励开发AI终端设备 [14] - 消费电子板块三季度营业收入同比增长19%，环比增长26.5%；归母净利润同比增长26%，环比增长37% [14] 算力产业链催化 - 阿里巴巴CEO表示AI资源供不应求，未来三年内不太可能出现人工智能泡沫 [15] - 阿里不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资 [15] 固态电池产业化加速 - 锂电产业链全线上攻，固态电池方向领涨，壹石通20%涨停，海科新源20%涨停，华盛锂电涨超15% [17] - 国内已建成首条大容量全固态电池产线，正在小批量测试生产 [20] - 搭载该电池的车型续航从500公里跃升至1000公里以上，-20°C环境下容量衰减低于10%，支持10分钟充至80%电量 [20] - 预计2030年全球固态电池出货量将达到614GWh，年出货量复合增长率超80% [20] - 到2029年中国固态电池出货量将超过100GWh，2030年市场空间增至200GWh [20] - 全固态电池预计2026年起陆续在车端装车，2030年前后进入大规模量产阶段 [20]

香港恒生指数表现 - 香港恒生指数26日上涨33.53点，涨幅0.13%，收报25928.08点 [1] - 全日主板成交金额为2070.78亿港元 [1] 主要指数表现 - 国企指数上涨4.06点，涨幅0.04%，收报9162.37点 [1] - 恒生科技指数上涨6.33点，涨幅0.11%，收报5618.36点 [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌0.88%，收报619.5港元 [1] - 香港交易所下跌0.53%，收报413.2港元 [1] - 中国移动上涨0.11%，收报87.35港元 [1] - 汇丰控股上涨0.75%，收报107.6港元 [1] 香港本地股表现 - 长实集团上涨1.16%，收报40.12港元 [1] - 新鸿基地产上涨0.46%，收报98.25港元 [1] - 恒基地产上涨0.54%，收报29.88港元 [1] 中资金融股表现 - 中国银行无升跌，收报4.75港元 [1] - 建设银行下跌0.12%，收报8.21港元 [1] - 工商银行无升跌，收报6.5港元 [1] - 中国平安下跌0.35%，收报57.35港元 [1] - 中国人寿上涨0.15%，收报26.74港元 [1] 石油石化股表现 - 中国石油化工股份上涨0.23%，收报4.42港元 [1] - 中国石油股份上涨0.12%，收报8.7港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.85%，收报21.06港元 [1]

行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年土地市场呈现“量缩价升”与“向核心城市聚焦”的显著特征，房企投资高度集中于高能级核心城市[1][3] - 政策持续落地推动市场分化，具备综合开发能力、优质存量资源及强大运营品牌的房企将受益于结构性机会[4][117][118] 百城土地市场供需概况 - 2025年1-10月，百城土地成交建面9.46亿平方米，累计同比下降7.0%[8] - 2025年1-10月，百城住宅类用地成交建面1.84亿平方米，累计同比下降9.3%[1][18] - 分能级看，一线城市住宅用地成交建面692万平方米（累计同比-24.4%），二线城市7,912万平方米（累计同比+7.6%），三线城市9,749万平方米（累计同比-18.6%）[1][26][36][44] 百城土地市场价格表现 - 2025年1-10月，百城住宅类用地成交楼面均价为6,597元/平方米，累计同比上涨14.9%[1][51] - 分能级看，一线城市成交楼面均价40,610元/平方米（累计同比+38.8%），二线城市7,260元/平方米（累计同比+9.4%），三线城市3,643元/平方米（累计同比+7.4%）[1][62][65][73] 重点房企拿地情况 - 2025年1-10月，TOP50房企新增土储价值9,084亿元，累计同比大幅增长55.0%；新增土储面积5,288万平方米，累计同比增长5.8%[78][83] - 新增土储价值排名前三的房企为：中海地产（1,199亿元）、招商蛇口（1,034亿元）、绿城中国（651亿元）[2][87] - 新增土储面积排名前三的房企为：中海地产（415万平方米）、保利发展（351万平方米）、招商蛇口（307万平方米）[2][87] 核心城市市场表现 - 2025年1-10月，光大核心30城宅地成交建面8,286万平方米（累计同比-3.3%），成交总价9,465亿元（累计同比+17.8%），楼面均价11,423元/平方米（累计同比+21.8%），溢价率10.5%（同比+6.0个百分点）[3][95] - 核心城市土地价值高度集中：核心30城宅地成交总价占百城比重达78.2%，核心6城（北京、上海、广州、深圳、杭州、成都）占比达44.7%[3][102] - 2025年10月单月，核心30城土地市场降温，成交宅地133宗（单月同比-33.2%），零溢价成交地块111宗，占比高达83.5%[2][115] 投资建议主线 - 主线一：推荐产品美誉度高、在核心城市销售表现好的稳健龙头房企，如招商蛇口、保利发展、中国金茂等[4][118] - 主线二：推荐存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的房企，如华润置地、上海临港、新城控股等[4][118] - 主线三：看好物业服务长期发展空间，推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务等[4][118]