报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 从现金流角度分析垃圾焚烧资产，通过自由现金流及分红潜力测算验证垃圾焚烧板块资产价值提升，资本开支下降使自由现金流增厚，提分红逻辑兑现，ROE与PB见底回升，固废板块具备提分红潜力，供热&IDC等拓展促ROE和估值双升 [1][2][3] 各部分总结 为什么从现金流角度分析垃圾焚烧资产 - 资产质量改善体现为自由现金流增加和ROE提升，现金流是资产定价核心，自由现金流改善支撑分红能力提升，通过自由现金流及分红潜力测算验证资产价值提升 [10] - 垃圾焚烧板块分红潜力测算：行业进入成熟期，资本开支下行，自由现金流转正增厚，假设维护性资本开支为总资产1%/2%，2种稳态情景下板块分红潜力达120%/97%，积极变量会加大分红潜力 [10][11] - 垃圾焚烧企业分红潜力测算：预计2026年，永兴股份、旺能环境、上海环境分红潜力150%+；绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境分红潜力100% - 150%；中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境分红潜力50% - 100%，部分企业因业务拓展需资本投入 [13][14][15] 现金流 - 2020年以来招投标规模下降，资本开支滞后下行，预计未来降至20 - 40亿元，较2024年有较大下行空间 [19] - 2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额157亿元（+15%），资本开支91亿元（-16%），自由现金流66亿元（2023年为27亿元），公司积极派息并明确长期分红规划 [21] ROE - 建造收入下降，运营主导业绩增长，2024年板块收入457亿元（+1%），归母净利润88亿元（+13%），运营收入占比提升、产能爬坡和提质增效使毛利率和净利率上行 [30] - 2023年ROE与估值处于低点，2024年ROE11.53%（+0.21pct），2025Q1为3.30%（+0.09pct），资本开支/总资产比例从2019年17.6%降至2024年4.5%，ROE和PB有望双升 [2][40] - 2024年板块总资产增速5%，净利润增速12%，资产膨胀放缓，存量项目产能爬坡与运营提效使ROA和ROE向上 [46] 投资建议 - 现金流：资本开支下降使自由现金流增厚，居民付费理顺商业模式，24年报多家公司大幅提分红 [52] - 提质增效：供热增厚收益、改善现金流，24年中科、天楹、旺能发电供热比前三；IDC合作方面，部分公司满足区位和规模要求的运营规模占比较高 [52]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][96] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为垃圾焚烧龙头，运营及财务收入占比提升，核心经营指标向好，危废业务见底，减值压力降低，融资成本和有息负债规模下降，盈利能力有望提升 [6] - Capex下降和国补回收使自由现金流首次转正，未来有望进一步提升，分红提升潜力突出 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为35.89/38.10/40.55亿港元，参照2025年可比公司平均PE，考虑现金流转正和分红提升空间，给予8x pe，预计合理市值为287.10亿港元，市值上涨空间23% [7][96] 根据相关目录分别进行总结 公司为垃圾焚烧龙头，同时发展生物质及水务产业 - 公司深耕环保二十余年，垃圾焚烧产能达15.04万吨/天，位列行业第一，大股东光大集团持股43.07%，控股光大水务和光大绿色环保，实现多领域全面发展 [17][21] - 环保能源板块垃圾焚烧产能达13.89万吨/天，多数分布于经济发达地区，2024年运营指标稳步提升，运营及财务收入占比提升至81%，业绩有望企稳 [26][28][32] - 绿色环保板块以生物质利用业务为主，生物质运营稳健，但受建造收入下滑、危废降价及减值影响，2024年归母净利润亏损，未来有望企稳 [35][38][45] - 光大水务主营污水，产能超587万方/天，业绩整体较稳定，2024年运营及财务收入合计占比达57%，未来有望进一步提升 [46][51] 运营收入提升，减值及财务费用降低，盈利提升可期 - 2021年以来公司收入及利润持续下滑，主要受建造利润下滑、危废亏损及减值增加影响 [54] - 截止2024年底，公司建造收入占比仅19%，运营及财务收入合计占比79%，未来有望企稳 [59] - 危废产业见底，未来减值压力有望降低，叠加国补回收，公司垃圾焚烧及生物质应收款有望降低，进一步降低减值压力 [64] - 2024年公司融资成本下降50个bp至3.2%，有息负债下降至917亿港元，资产负债率下降至64%，当期财务费用节省5.21亿港元，未来具备持续节省空间 [67] Capex下降+国补回收，FCF转正，分红提升可期 - 公司真实经营现金流及Capex需将保底型项目Capex进行调整，伴随行业进入成熟期，Capex显著下降，2024年自由现金流达44.16亿港元，首次转正，未来有望持续改善 [70][72] - 截止2024年底，公司应收账款达211亿港元，增速明显放缓，经营现金流大幅提升，年度国补约38亿元/年，累计国补拖欠预计超100亿元，政策推动国补常态化发放，未来现金流有望加速改善 [78][80][86] - 公司历史分红率约31%，2024年分红率提升至42%，实现DPS稳中有升，未来伴随利润及现金流改善，分红具备提升空间 [87] 投资分析意见 - 预计公司环保能源2025 - 27年收入分别为163.23/167.69/172.24亿港元，绿色环保2025 - 27年收入分别为67.79/71.46/75.52亿港元，水务2025 - 27年收入分别为63.53/65.01/66.56亿港元，2025 - 27年毛利率维持38%不变，各类资产减值维持14亿港元不变 [91][92] - 选取港股主营垃圾焚烧业务的海螺创业及绿色动力环保、主营水务的粤海投资为可比公司，参照2025年可比公司平均PE，考虑公司现金流转正，分红具备提升空间，给予公司8x pe，预计合理市值为287.10亿港元，市值上涨空间23%，首次覆盖，给予“买入”评级 [94][96]

垃圾焚烧行业现状 - 中国垃圾焚烧厂面临垃圾供应不足问题 平均负荷率仅60% 40%产能闲置 [9] - 多地出现抢垃圾现象 包括支付回扣(50元/吨)、开挖填埋场(如广州350万立方米)、跨区域收运(河南接收3城垃圾) [7][8] - 2023年全国垃圾焚烧厂计划内停运达83467天次 相当于76个厂全年停产(美国仅77个焚烧厂) [15][16] 行业发展历程 - 2003年政策转向特许经营+BOT模式 2006-2014年补贴/标准等政策推动行业爆发 [23][24] - 2017-2021年平均年新增103座焚烧厂 2019年河南/河北分别启动20/37个项目招标 [26] - 处理能力从2009年单厂(广州)增至2023年111万吨/日 提前2年超额完成"十四五"80万吨/日目标 [25][28] 行业竞争格局 - 中国拥有全球近半焚烧厂(1010家/全球2100家) 技术达世界顶级水平 [19][35] - 头部企业快速扩张：瀚蓝环境日处理能力6年从3000吨增至97590吨 光大环境2020年达13.5万吨/日(覆盖1.2亿居民日产量) [26][27] - 形成完整产业链：上游清运(如中山1500个收集点)+下游炉渣建材+环保设备 [37] 技术突破与出海 - 飞灰处理技术突破：上海环境FAST工艺转化工业盐 排放值优于欧盟2010标准 [36][37] - 海外已投运50+项目 覆盖东南亚/中东/欧美 如越南芹苴项目处理椰子壳发电 [34][35] - 技术输出带动全产业链出海 包括设备/药剂/运营管理等 [37] 行业供需矛盾 - 垃圾填埋场数量因焚烧过剩而减少 出现"问题机器比问题多"现象 [31][32] - 2023年无害化处理率已达100% 但仍新增55个项目 加剧产能过剩 [29] - 类似地沟油变航空燃料案例 行业转向商业利益驱动的解决方案 [38][39]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市·维持” [5] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理，公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力；国家支持新能源发展，新能源发电盈利将趋稳健，推荐龙源电力等；装机和发电量增长使核电公司盈利稳定，推荐中国核电等；全球降息下水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源。环保方面，水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境等；中国科学仪器国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能；煤价下行使农林生物质发电行业成本改善，推荐长青集团 [18] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 - 异动点评：本周沪深300指数涨0.88%，公用事业指数跌0.13%，环保指数涨0.46%，周相对收益率分别为 -1.01%和 -0.42%，申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处第26和第23名，环保板块跌0.31%，电力板块子板块中，火电、水电、新能源发电下跌，水务、燃气、检测服务板块上涨 [13][19] - 重要政策及事件：国家能源局开展新型电力系统建设第一批试点工作，聚焦前沿方向，依托项目和城市试点，探索新技术、新模式，提出具体试点方向，有组织措施 [2][14][110] - 专题研究：2025年4月中国工业级混合油（UCO）出口量228148吨，同比增7.46%，环比降4.09%；出口均价1069.34美元/吨，同比增21.01%，环比增3.11% [2][15] - 核心观点：同上述报告核心观点内容 [18] 板块表现 - 板块表现：同异动点评中板块表现内容 [13][19] - 本周个股表现：环保行业A股多数上涨，港股多数上涨；电力行业A股火电多数下跌，水电、新能源发电多数上涨，港股多数上涨；水务行业A股和港股多数上涨；燃气行业A股和港股多数上涨；电力工程行业A股全部上涨 [23][29][37][40][42] 行业重点数据一览 - 电力行业：4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，1 - 4月累计29840亿千瓦时，同比增0.1%；4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增4.7%，1 - 4月累计31566亿千瓦时，同比增3.1%；4月全国各电力交易中心市场交易电量4334.3亿千瓦时，同比增1.1%，1 - 4月累计18603.5亿千瓦时，同比增5.9%；截至4月底全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增15.9%，1 - 4月发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降103小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增1.6%，电网工程完成投资1408亿元，同比增14.6% [45][51][69][76][88] - 碳交易市场：国内本周全国碳市场综合价格行情有高低价，收盘价较上周五跌0.82%，有挂牌协议和大宗协议交易成交量及成交额，2025年1 - 6月6日有成交量和成交额，截至6月6日有累计成交量和成交额，各地交易所碳排放配额有成交数据；国际6月2 - 6日欧盟碳排放配额期货和现货有成交量及平均结算价格变化 [94][99] - 煤炭价格：本周港口动力煤现货市场价较上周下跌，环渤海动力煤6月4日价格669元/吨，与上周持平，郑州商品交易所动力煤期货主力合约价6月6日报价801.4元/吨，与上周持平 [102] - 天然气行业：本周国内LNG价格上涨，6月6日价格为4423元/吨，较上周涨4元/吨 [107] 行业动态与公司公告 - 行业动态：电力方面，国家能源局开展新型电力系统建设试点，陕西省汉中市发布电力高质量发展实施意见；环保方面，北京市印发高端科学仪器创新发展行动计划，生态环境部发布生态环境状况公报并联合多部门印发美丽河湖保护与建设行动方案 [110][112] - 公司公告：环保公司有首创环保等权益分派，武汉天源等股份回购，华新绿源股权激励；电力公司有中广核矿业签长协，深圳能源等权益分派，长源电力等生产情况，节能风电等股份回购；燃气公司有新天绿能生产情况，九丰能源股份回购 [116][120][123] 板块上市公司定增进展 - 长源电力等多家公司有不同增发进度、价格、数量、上市日、预案公告日和股东大会公告日等情况 [126] 本周大宗交易情况 - 朗坤环境等多家公司有交易日期、成交价、折价率、当日收盘价、成交额、买方营业部和卖方营业部等交易信息 [130] 公司盈利预测 - 华电国际等多家公司有投资评级、收盘价、不同年份的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [133]

垃圾焚烧行业现状 - 中国垃圾焚烧厂面临垃圾供应不足问题，平均负荷率仅60%，40%产能闲置[6] - 2023年全国垃圾焚烧发电厂"计划内停运"达83467天次，相当于76个焚烧厂全年停摆[10] - 部分焚烧厂因垃圾短缺导致间歇性停产，如陕西汉中焚烧厂每运行3个月需停产1个月[6] 行业规模与竞争格局 - 中国拥有全球近半垃圾焚烧厂，总数达1010家，占全球2100座的48%[12] - 头部企业快速扩张：光大环境2020年处理能力达13.5万吨/日，相当于1.2亿城镇居民日产量[18] - 瀚蓝环境通过并购实现规模跃升，日处理能力从3000吨增至14350吨仅用1年[17] 政策驱动发展 - 2003年特许经营政策开放推动行业起步，BOT模式成为主流[13] - 2014年污染控制标准出台有效缓解"邻避效应"，加速项目落地[16] - 2023年生活垃圾处理能力达103.5万吨/日，提前超额完成"十四五"80万吨/日目标[18] 市场供需失衡 - 焚烧厂争抢垃圾资源现象普遍，湖南出现支付50元/吨"介绍费"案例[4] - 多地开挖填埋场获取垃圾资源，如广州兴丰填埋场重挖350万立方米存量垃圾[5] - 跨区域收运形成新趋势，河南商水静脉产业园接收周边三地垃圾[5] 国际化拓展 - 中国企业海外投运项目超50个，主要布局东南亚和中东市场[24] - 技术优势明显：排放标准优于欧盟2010，飞灰处理技术实现资源化[25] - 越南芹苴项目展示综合效益，将4个椰子壳转化为4小时风扇用电量[24] 产业链整合 - 中山公用通过收购名城环境实现从收集到焚烧的全链条布局[5] - 技术突破带动上下游：飞灰转化工业盐、炉渣制成建材形成闭环[25] - 设备供应商、化学药剂等配套产业同步发展[25]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降使分红提升，供热和 IDC 合作提质增效促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健增长且高分红，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长和重组共振，市场化新生 [14] - 环卫装备新能源渗透率上升，销量增长 [4][22] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [4][33] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保拟采购 100 台无人清扫车，盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善使分红提升，如军信股份等多家公司 24 年分红增加；降本增效提升 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 增长；垃圾焚烧 + IDC 是新趋势，不同模式下盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行；广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，提升估值；重点推荐粤海投资等公司 [12][13][14] - 2025 年环保行业主线包括受益化债，如优质运营资产重估、化债成长和关注化债弹性板块；优质成长，把握政策着力点和新质生产力；重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫装备新能源渗透率提升，新能源环卫车销量增长，4 月单月销量和渗透率也上升；盈峰环境等公司在环卫车和新能源环卫车市占率有不同表现 [22][29] - 生物柴油价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，废油脂供应和需求有变化，生物柴油订单情况未好转 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现，折扣系数部分下滑，盈利略有改善，期待行业进一步出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数上涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门联合印发生态文化建设、横向生态保护补偿机制等意见，推动生态文明建设和生态环境质量改善 [51][52] - 住建部发布市政供水排水管网典型案例，昆明市出台生活垃圾管理条例细则 [53][54] - 生态环境部发布公报显示 2024 年生态环境质量持续改善 [55] 公司公告 - 旺能环境等签署生活固体废物处理服务合同，中再资环子公司收到政府补助 [57] - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购和非公开股份发行等事项 [57][58][59] 往期研究 - 公司深度研究涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、环保、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，“源荷协同”更进一步，政策平衡各方利益，对发电侧和电力用户侧均有益，建议关注数据中心用电方向及相关标的 [1][14] - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数和创业板指数上涨，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现有差异 [2][21] - 电价、动力煤价格、天然气价格有不同变化趋势，秦皇岛港煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存量下滑 [7][37][39] - 多家上市公司有经营公告、股东增持等动态，行业有多项政策出台，涉及绿电直连、新能源电价改革等 [47][53] - 对公用事业和环保各细分领域给出投资组合及建议，推荐关注相关标的 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - 5 月 21 日国家发改委与国家能源局发布绿电直连通知，明确政策要点，对发电侧提升新能源消纳水平、减少损耗，对电力用户侧满足绿色用电需求、降低成本，建议关注数据中心和垃圾焚烧等方向及相关标的 [14][15][20] 行情回顾 - 5 月 24 日 - 6 月 6 日，上证指数上涨 1.1%，创业板指数上涨 0.89%，公用事业指数下跌 0.31%，跑输上证综指 1.41pct，环保指数上涨 3.9%，跑赢上证综指 2.8pct [2][21] - 环保各细分板块中，环境综合治理板块涨幅 5.37%居前；公用事业各细分板块中，热力服务板块涨幅 2.7%居前 [23] - 环保板块涨幅靠前的有侨银股份等，跌幅靠前的有圣元环保等；公用事业板块涨幅靠前的有协鑫能科等，跌幅靠前的有廊坊发展等 [27] 市场信息跟踪 电价跟踪 - 2025 年 6 月，江苏集中竞价交易成交电价 312.8 元/MWh，较标杆电价下浮 20.00%，环比下降 22.09%；广东省月度中长期交易综合价 372.7 元/MWh，较标杆电价下浮 17.73%，环比上升 0.07% [7][35] 动力煤价格与库存跟踪 - 动力煤价格延续下行趋势，截至 2025/6/6，动力煤 CCI5500 长协、综合、大宗指数较 2025/5/23 均下降 6 元/吨，秦皇岛港动力末煤平仓价下降 2 元/吨，广州港印尼煤和澳洲煤库提价分别下降 19.20 元/吨和 4.97 元/吨 [37][38] - 截至 2025/6/6，秦皇岛港煤炭库存为 655 万吨，较 2025/5/23 下降 10.27%；截至 2025/5/20，全国统调电厂煤炭库存量为 2.07 亿吨，较 2025/5/6 下降 1.43% [39] 天然气价格跟踪 - 截至 2025/6/6，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4423 元/吨，较 2025/5/23 下降 1.03%；中国 LNG 到岸价报收于 11 美元/百万英热，较 2025/5/23 下降 14.26%；截至 2025/5/31，中国液化天然气市场价报收于 4310 元/吨，较 2025/5/20 下降 2.10% [41] 上市公司动态 - 长源电力 2025 年 5 月完成发电量 29.66 亿千瓦时，同比降低 1.06%，2025 年累计完成发电量 142.06 亿千瓦时，同比降低 4.95% [47] - 中国核电等多家公司有股东增持、股份回购、股权激励等动态 [47] - 浙江新能等多家公司有兼并收购、资产重组、股权变动等情况 [50] - 复洁环保等多家公司有项目中标、框架协议、对外投资等事项 [51] 行业动态 - 海南省推进全域“无废岛”建设，国家出台绿电直连等多项政策，涉及新能源电价改革、绿证交易、新型电力系统建设试点等 [53][54][56] 投资组合及建议 公用事业 - 火电关注区域龙头【申能股份】等，绿电关注【晶科科技】等及数据中心供电方向的【同力日升】，水电、核电关注【华能水电】等，燃气关注【中国燃气】等 [9] 环保 - 垃圾焚烧关注【伟明环保】等，水务关注【中山公用】等，环卫关注【侨银股份】等 [10]

行业前景 - "十四五"规划对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用行业有望维持高景气度 [1] - 在化债背景下，优质运营类资产（如水务&垃圾焚烧）可能迎来戴维斯双击，因盈利稳健上行且现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革 [1] 板块表现 - 截至6月6日当周，环保板块整体上涨0.46%，但表现劣于大盘 [2] - 细分板块中，水治理上涨1.38%，大气治理上涨1.01%，固废板块分化明显（环卫下跌6.55%，垃圾焚烧下跌0.31%，资源化上涨0.65%） [2] - 环保设备板块上涨0.70%，检测/监测/仪表板块涨幅达4.38%，环境修复微涨0.43% [2] 政策动态 - 生态环境部《2024中国生态环境状况公报》显示全国生态环境质量持续改善，空气质量优良天数比例上升，地表水/土壤污染趋势得到初步管控 [2] - 五部委联合发布《大江大河干流横向生态保护补偿机制建设实施方案》，目标2027年建成长江黄河干流补偿机制，2035年覆盖重点流域干流及重要支流 [2] - 国家发改委、能源局推出绿电直连政策，明确新增/存量负荷可配套新能源项目，为垃圾焚烧发电与数据中心协同（"垃圾焚烧发电+IDC"模式）提供政策支撑 [3] 公司推荐 - 重点推荐标的：瀚蓝环境(600323 SH)、兴蓉环境(000598 SZ)、洪城环境(600461 SH) [1] - 建议关注标的：旺能环境(002034 SZ)、军信股份(301109 SZ)、武汉控股(600168 SH)等6家公司，涉及垃圾焚烧发电与数据中心协同布局领域 [1][3]

瀚蓝环境私有化粤丰环保交易完成 - 交易于2025年6月2日完成交割，粤丰环保从港交所退市，交易额达1195亿港元，成为环保行业最大并购案 [1] 瀚蓝环境的并购战略与行业预判 - 公司通过多次并购实现规模与技术升级，包括2006年切入垃圾焚烧领域、2014年收购创冠中国、此次私有化粤丰环保 [2] - 并购后生活垃圾焚烧日处理能力从451万吨跃升至976万吨，跻身行业前三、A股第一 [2] - 并购写入公司"十四五"战略，预判环保行业进入存量整合时代，头部企业通过并购优化资源配置成为必然选择 [2] - 2024年政策松绑并购监管，公司引入广东恒健和南海控股联合注资，缓解资金压力并获得政府资源协同 [2] 行业格局重塑与运营模式转型 - 合并后双方在9个省份业务重叠，粤闽两省产能占比超50%，区域规模化运营成本降低、议价能力增强 [3] - 行业从"分散竞争"转向头部集聚，前三大企业市占率显著提升，中小玩家生存空间被挤压 [3] - 行业从"工程驱动"转向"运营为王"，粤丰环保2023年毛利率达418%，运营收入占比提升 [3] - 公司凭借智慧化管理体系实现降本增效，合并后近10万吨/日的处理规模为精益管理、供应链协同和技术复用提供空间 [3] 财务与运营协同效应 - 粤丰环保2023年净利润907亿元，预计为瀚蓝2025—2026年分别贡献利润2亿元、412亿元 [4] - 粤丰2023年经营性现金流1935亿港元，公司可优化债务结构，年节省利息或达221亿港元 [4] - 公司承诺2024—2026年每股现金分红年增不低于10%，并购后自由现金流提升支撑回报能力 [4] 整合挑战与应对措施 - 管理半径扩大，需覆盖粤丰原有36个项目（遍布12省市），双方在工程标准、供应链采购、企业文化需快速融合 [5] - 计划依托技术研发体系，将粤丰的香港业务作为国际化跳板，但技术复用需打破组织壁垒 [5] - 公司计划2025年完成财务、人力、信息化等职能整合，并通过"战略共创会""读书会"促进文化融合 [6] 行业影响与长期展望 - 并购是环保产业从野蛮生长迈向高质量运营的时代缩影，短期规模跃升与财务增益立竿见影 [7] - 长期整合效能决定能否实现"1+1>2"，在"十五五"绿色转型关键期，并购为公司锚定行业领军地位 [7] - 行业突围范式转向以集约运营替代无序扩张，以技术协同重塑价值链条 [7]