报告核心观点 - 下半年利率或延续震荡市，信用债供需关系略好，中短端需求好于长端，供给以央国企产业、国股行二永债为主，关注科创债扩容等机会，信用利差有下行机会但空间不大且波动多，建议票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆，重点关注城投、二永、地产板块 [1] 信用债策略 - 今年信用债走势分两阶段，1 - 3 月中旬债市调整、信用利差走阔，3 月下旬至今资金面改善、信用利差下行，中短久期下沉策略最优 [14] - 信用环境上，短期债券市场信用风险低位，化债政策使城投风险可控，但长期主体信用资质差异或拉大，产业债和二永债再融资较顺畅；宏观上全球和国内经济有不确定性，债市震荡、扰动多 [16] - 供给整体偏平，净供给以央国企产业债、国股二永债为主，关注科创债扩容，5 月科创债发行加速，金融科创债占比 62%，非金企业科创债占 38% [17] - 信用需求有增量但增速放缓、扰动多，存款搬家使理财债基有增量，但银行问题和股债跷板效应带来扰动 [26] - 机构行为方面，理财整改偏好存单和短久期信用债，债基规模有波动且不稳定，沪深做市信用债 ETF 规模增长快，保险保费增长慢、配置需求减弱 [27] - 资金面上半年波动大，后续中性，下半年降息概率降低，预计降准一次，资金面宽松空间有限，息差杠杆空间狭窄 [33] - 信用债估值上，3 - 5 年利差相对较高，信用利差有下行机会但空间不大且波动多，建议票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆 [35][37][38] 城投债 - 城投转型迈入深水区，发债平台业务复杂，或存定价分歧，产投平台发行票面利率有溢价 [2][43] - 地区上，广东、湖北、江苏、河南等中低等级中短久期品种，山东、河南中高等级短久期品种可重点挖掘 [2] - 策略上，传统城投债中短久期安全边际强但利差低，建议逢调整买入；转型主体中业务现金流稳定性一般的以 3 年内期限品种挖掘为主，长久期注重区域资源垄断性等 [2] 金融债与品种 - 高等级二永债可随利率波段交易，负债端稳定机构逢调整增配，1 - 3 年优质城农商行可适当下沉挖掘，TLAC 非资本工具关注扩容及比价机会 [3] - 券商、保险债交易活跃度低，以逢高配置为主，私募永续债关注 2 年以内主流城投等品种配置机会，消金小微类 ABS 可品种挖掘，公募 Reits 兼顾一二级机会 [3] 产业债 - 25Q1 产业债盈利修复、经营现金流改善，但行业分化持续，汽车等业绩较好，地产等盈利偏弱 [4] - 震荡市建议对央国企拉长久期配置、优质民企中短久期挖掘、优质主体品种挖掘，重点关注基本面稳健或改善的行业 [4] - 地产方面，若政策支持加码，下半年地产修复弹性有望提升，地产债建议以中高等级 3 年内地产国企债配置为主 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理2088家城投平台2024年财务报表，分析资产、负债、权益和财务指标，发现资产、债务增速双降，城投整合效果显著，平台从“规模扩张”向“质量提升”转型加速，各区域有息债务增速分化，非标规模整体压降 [3] 各部分总结 资产端 - 2024年样本城投平台整体资产规模142.40万亿元，同比增速5.26%，较2023年降4.40个百分点，头部平台资产增速较快，反映城投整合进程加快 [4][14] - 公益性资产增速4.97%，经营性资产增速10.81%，两者增速差扩至5.84个百分点，体现城投平台转型加速 [4][14] - 2024年存货规模增速由2023年的8.69%降至3.35%，应收类款项增速由10.99%降至8.35%，反映项目投资增速放缓，回款提升 [5][15] - 2024年平台其他与经营相关现金流入与流出增速均明显下降，反映城投与政府依赖度下降 [5][18] - 2024年城投平台经营性资产规模达18.32万亿元，约占总资产13.00%，同比增长10.81%，投资收益规模不高且增速有波动 [6][18] - 省级平台经营性资产增速由10.45%涨至12.09%，地市级和区县级增速放缓 [6][19] 负债端 - 2024年城投平台货币资金规模增速为 -9.27%，筹资活动现金流入流出增长主体占比均下降，再融资环境偏紧 [7][32] - 2024年有息债务总规模提升，增速由19.68%降至4.77%，有息债务增加主体占比下降22.89个百分点 [7][32] - 受融资政策影响，银行贷款占比显著提升，债券规模小幅下降，非标规模大幅压降，短债占比增加主体比例同比提升8.81个百分点，债务呈短期化特征 [7][32] 权益端 - 2024年城投平台所有者权益规模继续增长，增速由8.61%降至4.02%，净资产增加主体占比下降8.86个百分点 [7][40] - 省级平台所有者权益规模增速在6%以上，资源向省级平台加速整合 [7][42] 财务指标表现 - 2024年城投平台融资成本继续下降，但增速相对2023年略有抬升，综合融资成本增长主体占比提升21.12个百分点 [45] - 2024年样本城投平台总体资产负债率为61.90%，较2022年、2023年分别提升0.83、0.46个百分点，增幅收窄 [7][45] - 2024年样本城投平台流动比率为2.04倍，货币短债比为0.38倍，短期偿债指标有所弱化 [7][45] 各区域2024年变化情况 - 江苏、浙江等省份有息债务规模大，平均增速6.22%；广东、河南等省份平均增速2.80%；新疆、山西等省份平均增速1.08%，有息债务增速分化 [8][47][49] - 2024年城投存续债规模平均增速3.71%，集中在江苏、浙江等省份，上述省份城投债规模合计占比约50% [8][51] - 2024年非标融资增速从2.06%降至 -44.71%，整体呈压降态势 [8][52] - 2024年银行借款规模平均增速8.42%，海南、广西等省份银行贷款占比均在70%以上 [8][52]

区县城投公司经营数据概况 - 655家区县城投公司总资产达30.26万亿元，年营收合计1.77万亿元 [1] - 655家区县城投营业收入平均值为27.04亿元，75%的城投公司不及平均值 [1] - 570家企业的主体信用评级达到AA及以上 [2] 资产规模分析 - 资产规模排名前100位的区县城投资产规模总计为13.18万亿元，较上一年度增长3.92% [2] - 61家区县城投总资产超过1000亿元，10家超过2000亿元，3家突破3000亿元 [2] - 655家区县城投总资产平均值为462.1亿元，206家超过平均值 [2] 营收表现 - 营收超过百亿级的区县城投公司有20家，头部公司营收均超过200亿元 [3] - 营收前十位的公司包括青岛西海岸新区融合控股集团545.57亿元、厦门海沧投资集团437.44亿元等 [3] - 尾部区县城投营收普遍在亿元左右，河南一家公司2024年营收仅为61万元 [3] 市场化转型方向 - 区县城投亟须通过市场化转型开辟新增长点，摆脱对土地开发与基建代建的单一业务依赖 [4] - 建议紧密结合当地产业规划，参与园区开发运营、招商引资等，建立可持续收益模式 [4] - 应提升市场化运营能力，引入市场导向管理机制，全面提升经营效率与盈利能力 [4] 债务化解与转型策略 - 化解存量债务是区县城投突破发展困局的攻坚点 [5] - 国家出台"一揽子化债方案"，要求全面摸清债务底数，分区分类推进存量债务化解 [5] - 经济发达地区平台可向"城市综合运营服务商+产业培育发展商"转型 [6] - 经济欠发达地区平台应把存量债务置换放在首位 [6] 差异化发展路径 - 头部区县城投公司应加快向综合性国有资本投资运营公司转型 [7] - 中小型城投公司应立足本地特色，深耕优势产业如特色农业、文化旅游等 [7] - 差异化发展将成为区县城投发展转型突围之道 [6][7]

公司动态 - 峨眉山发展宣布计划提前兑付债券"22峨眉02"，兑付价格为每张面值100元加应付利息，引发债券持有人争议 [1][2] - "22峨眉02"当前余额为6.50亿元，票面利率6.00%，剩余期限2年，由乐山国有资产投资运营(集团)有限公司担保 [2] - 公司解释提前兑付原因为优化财务结构、降低财务成本，当前城投整体处于化债背景下，此前发行利率较高 [4] - 公司股东为峨眉山市国有资产监督管理委员会，主要负责城市道路、桥梁、旅游基础设施等工程建设 [2] 债券市场反应 - 债券持有人以超过109元/张净价买入，提前兑付将导致每百元票面最低7元、最高近10元亏损 [1][3] - 最新中债估值净价为107.51元，中证估值净价为107.36元，均高于兑付价格 [3] - 四川当地几家地方银行持仓量占比均超过10%，若大额持有人支持议案可能通过 [3] - 类似案例山西建投采取差异化兑付方案，仅对投票"同意"的持有人加速清偿 [6][7] 行业趋势 - 多地国资近期推进高息债务置换，重庆黔江区置换6%以上高息债务76.10亿元 [5] - 东部某市财政局要求年底前完成7%以上高息债务置换，新增融资成本严控在4.95%以内 [5] - 北京市西城国资鼓励国企利用降准降息政策做好高息债务置换 [5] - 城投债提前兑付争议反映持有人会议规则缺陷，差异化操作成为新思路 [7] 投资者影响 - 面值兑付方案在低利率环境下对二级市场投资者不利，买入价格通常高于票面 [1][6] - 若议案通过可能降低投资者对存续估值净价偏高债券的交投热情 [6] - 行业呼吁在化债进程中兼顾市场化因素，平衡债务风险化解与投资者权益保护 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月16家发债城投出现承兑人逾期，当月逾期发生额3.36亿元，较上月减少5家、0.69亿元，新增主体累计逾期发生额2.89亿元，存量主体新增逾期发生额0.47亿元 [1] - 4家城投首次逾期，1家为所在区域首次逾期主体，逾期城投主要分布在6个省份，山东省8家最多，泰安市下辖某区县为新增逾期区域 [2] - 截至2025年4月，283家发债城投曾出现承兑人逾期，逾期记录累计1113条，149家被披露次数超1次，82家达5次及以上，87家逾期金额达1亿元以上，12家不低于5亿元 [2] - 区县级与AA级城投逾期占比较高，行政级别上区县级161家最多，主体评级上AA主体196家最多，区域分布上山东87家最多 [3] 根据相关目录分别进行总结 城投票据逾期主体数量及当月发生额 - 呈现逾期主体数量及新增、存量主体逾期规模情况 [1] 城投票据逾期当月余额 - 体现城投票据逾期当月的余额情况 [12] 城投票据逾期主体区域分布 - 近六个月新增32家主体，展示各区域逾期主体分布 [16] 城投票据逾期主体行政级别与主体评级分布 - 行政级别上区县级161家、地市级58家、园区级62家、省级2家；主体评级上AA主体196家、AA+主体66家、AA - 及以下主体14家、AAA主体4家、无评级3家 [3][18] 承兑人逾期城投名单 - 展示部分承兑人逾期城投的披露时间、主体代码、累计披露次数、行政级别、省份、地市、区县、园区、主体评级、累计逾期发生额、截至月末逾期余额等信息 [21] 城投票据累计逾期发生额 - 展示部分城投主体从2024年4月至2025年4月各月的累计逾期发生额 [23] 城投票据累计逾期余额 - 展示部分城投主体从2024年4月至2025年4月各月的累计逾期余额 [25]

城投产业转型政策背景与核心要求 - 城投平台长期承担城市开发、基建投资等重任，但近年受35号文分类监管、47号文债务管控等政策影响，叠加"355"指标要求，行业面临业务收缩与债务压力倒逼转型的局面[1] - 核心监管指标包括：政府补贴占净利润比重不超过50%、城建类收入占营业收入比重不超过30%、城建类资产占总资产比重不超过30%[2][3][5][9] 政府补贴合规处理要点 - 调节方法包括前期差错更正法、财政补贴市场化认定法（需分析补贴对象是发行人还是使用者）、计算公式灵活运用（可选择两年平均值或合计值占比测算）[3][4] - 市场化认定标准包括：与业务服务量/使用量挂钩的补贴、穿透给底层使用者的补贴、市场化业务补贴[3] 城建类收入与市场化收入认定 - 判断依据包括：付款方是否为政府部门、项目获取方式（政府指派或市场化招投标）、业务区域集中度[5][6] - 建筑工程业务市场化认定需满足：非政府指派、通过招投标获取、服务范围跨区域[6] - 城投贸易收入需按《3号指引》披露客户供应商关联性、会计核算方法（总额法/净额法）、商业合理性[8] 表内资产整合关键措施 - 城建类资产包括：公益性资产、未缴土地出让金的土地使用权、无法办证的土地房屋等[9] - 其他应收款调节方法：科目重分类（转为长期股权投资/债权投资/其他非流动资产）、期末流水冲销、应收应付抵消[10][12] - 存货市场化定义核心：已缴纳土地出让金、用途为商服/住宅用地、可变现能力不依赖政府回购[10][11] 转型实操案例与课程内容 - 课程涵盖收入结构优化、资产整合路径等关键环节，包含12节课2小时11分钟内容[13][15] - 案例类型覆盖建筑施工、科创投资、园区租金、交通集团、市政公用、文旅集团等6类转型主体[16] - 重点省份案例包括广西路建科创票据、天津津智设备制造业转型等区域首单项目[16]

纪要涉及的行业和公司 行业：固收、转债、信用债、城投债、产业链、公共事业、煤炭、地产、科创链、高等级信用链、永续链等 公司：中航产融、中国长城、鞍钢、中装、天马、英科、江南、辉丰、大秦、中信、艾华、伊利 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **海外经济**：美国经济处于滞胀非衰退，密歇根消费者信心指数下降因通胀预期回升；美国宽财政或难持续，未来几年可能转向紧缩；全球贸易增速 2024 年见顶，2025 年或下降，中美博弈加剧，全球贸易经济重构概率大；市场对美元资产信仰有所动摇，美债到期及偿还兑付受关注，美国债务滚动压力和付息成本高[1][10][11][9] - **国内经济**：国内政策侧重提振内需，但海外负面影响或削弱政策效果；投资方面，地产、基建、制造业增长空间有限；消费受储蓄意愿、收入预期和房价下跌制约，未来政策应侧重促进消费；货币政策大工具保持定力，小工具灵活调整，实体融资需求下降形成自发性宽松；5 - 8 月利率或下行，全年或为嵌套在宏观审慎框架内的利率下行期，需警惕利率下行引发的金融风险[1] 市场表现 - **利率曲线**：今年一季度市场利率曲线平坦，显示对经济悲观预期，随着经济数据改善预期可能修正；目前 30 年和 10 年利差平坦，随着宽松政策兑现，预计 10 年和 1 年利差将重新走向陡峭[3] - **转债市场**：长期坚挺，多头趋势明确，股票向上修复支撑估值提升；后续表现取决于权益市场，震荡市中小盘转债收益更明显；4 月低价券估值受损，平衡偏股型转债表现更强；4 月转债市场存量上升约 30 亿元，结束连续 19 个月规模下降趋势；5 月仍是发行淡季，预计 10 - 11 月有新发行高峰[4][20][22][23] - **信用债市场**：4 月表现偏弱，受关税政策影响信用利差压缩后震荡调整；理财对信用债配置力量未显著增长；5 月票息更高的信用债存在确定性机会，关注中短期限下沉策略和城投债机会；今年信用债供给相对较弱，城投债进入存量时代，产业债供给继续放量；信用债需求改善或推动市场行情，理财配置信用力量将增强；长端信用债表现较弱，行情从短端向长端扩散需满足基本面转弱、宽松货币政策落地等条件[4][34][37][38][41][43] 投资策略 - **转债投资**：关注买入价格与到期赎回价关系，购买价格低于到期赎回价可提高胜率和收益率；结合交易规则和仓位设置提升平均收益率；关注光伏产业配置变化和零息转贷特点[32][28][30] - **信用债投资**：5 月以票息策略为主，关注三年以内中短期限信用债，采用中短期限套息加杠杆策略增厚收益，保持适度久期，挖掘 3 - 5 年中高等级信用债价值；关注城投债短久期下行机会，重点关注四川绵阳、山东枣庄、河南新乡等地两年以内 AA2 存量城投债[44][45][48] - **产业链投资**：多数行业产业链基本面待改善，估值收益压低，可从高等级适度拉长久期和短久期下沉两个思路挖掘收益；关注公共事业、煤炭、强省份央国企地产行业、科创链品种[50][51] - **高等级信用链和永续链投资**：关注四到五年期票息收益良好且流动性好的品种，如高等级二级资本链和永续链；关注资金转松后高等级 25 年期国开联动交易机会；控制中小银行弱资质二级资本联动扩散机会的信用风险，久期控制在三年以内并选择资本充足率高且成交活跃标的[52] 政策动态 - **货币政策**：近期推出一揽子货币政策，包括数量型、价格型和结构性货币政策工具；国债买入恢复和降准两项政策尚未落地，国债买入留到下半年融资高峰期更合理；结构性货币政策工具支持消费、科技创新、养老和股市等领域，稳外贸工具暂时缺席；降准 50 个基点符合预期，全面降息 10 个基点超出预期但幅度不及预期，LPR 同步下调 10 个基点带动存款利率下调[71][72][73][74] - **财政政策**：今年新增专项债额度 4.4 万亿元，含 8000 亿元特殊新增专项债用于化解债务，预计土储专项债发行规模 5000 亿 - 1 万亿，二季度发行可能提速[46] 其他重要但可能被忽略的内容 - **转债强赎**：强赎条款类型集中，不同条款触发强赎难度有差异；历史上鞍钢、中装、天马、英科等转债因余额少于 3000 万触发强赎；正股表现不佳导致江南、辉丰等转债大量回售，余额锐减；转债市场发展规则逐步完善，上交所和深交所在实操和交易日、转股日规定上存在差异；历史上 2020 - 2021 年、2024 年下半年、2025 年一季度是强赎高峰期；强赎案例主要分布在成长性和周期性行业；约 56% - 60%的转债在前两年内退出，剩余期限在三年以内触发强赎执行概率约 70%；转股比例特别高或低时实现强赎概率低；评价水平特别高且稳定者可能持续不进行强赎，通过到期退出；执行强赎导致期权价值归零，影响估值水平，对正股价格有影响；不执行强赎也会影响转债估值和市场预期[54][55][56][57][58][59][60][63][64][65][66][68][69][70] - **流动性**：对 5 月份流动性判断保持乐观，资金利率再次抬高风险低；4 月和 5 月是信贷小月，流动性需求相对较低，存单收益率在 2 - 8 月多呈下降趋势；预计 5 月份隔夜资金利率在 1.45 - 1.55 之间，7 天资金利率在 1.55 - 1.65 之间；长债和超长债市场出现一定程度修复，保持一定久期仍有价值[75][76][79][80][81][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苏中区域依托区位优势和战略叠加经济快速发展，但产业布局偏传统，税源培育能力不足，房地产市场调整使土地出让收入缩减，形成双重债务压力 [3] - 在省级统筹与地市差异化政策下，苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，呈现债务规模大、增速分化等特征，需谋求产业化转型并化解存量债务 [3] 根据相关目录分别进行总结 要点 - 苏中区域经济发展快，但产业布局偏传统，第三产业发展慢，税源培育能力与苏南有差距，房地产市场调整使政府性基金预算收入承压，形成双重债务压力 [3] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，债务风险防控能力系统性提升 [3] - 苏中三市发债城投层级下沉明显，以区县级为主，存在债务规模大等特征，需转型并化解存量债务 [3] 债务成因分析 - 苏中地区经济发展快，城镇化进程加快，但产业布局偏传统，创税能力不足，政府性基金收入承压，在债务驱动下形成大规模政府债务和城投企业有息债务 [4] - 近五年苏中地区GDP复合增长率6.32%，增速跑赢全省平均，城镇化率和城镇居民人均可支配收入增加，但常住人口增幅有差异 [5] - 2011 - 2019年苏中三市固定资产投资增速高于全省平均，2020年后有分化，产业结构为“二三一”，第三产业占比偏低，上市公司资源在省内分布不均 [7] - 2020 - 2024年苏中三市GDP复合增长率6.35%，一般预算收入复合增长率2.9%，财政预算平衡率低，税收收入占比表现一般，政府性基金收入承压，城投企业拿地加重资金占用和债务负担 [11] - 近五年苏中地区地方债务复合增长率13.6%，2021年以来宽口径债务率呈抬升趋势，泰州市增速最快 [14] 主要化债举措及进展 - 江苏省实施全口径债务分类管理体系，优化债务结构和压降融资成本，建立区域债务化解长效机制，苏中三市针对性制定管理政策 [18] - 南通市、扬州市、泰州市出台系列债务管控措施，加强预算管理、规范举债行为等 [19][20] - 各地市及区县在债务化解、融资平台管理、融资成本压降方面取得进展，如超额完成化债任务、压降平台数量、降低融资成本等 [21] 发债城投基本面观察 - 截至2024年12月31日，苏中三市合计发债城投企业151家，占江苏省有存续期城投债券公开发行主体总数的24%，以区县级为主，资质普遍较弱 [24][25] - 苏中三市城投资产总额与企业数量正相关，以流动资产为主，资产负债率逐年上升 [27] - 苏中三市城投企业经营获利能力分化，对政府补贴依赖性强，现金回收能力尚可 [31] - 苏中三市发债企业存量有息债务规模增长，规模压降成效一般，融资成本大幅走低，债务期限结构以长期债务为主，非标融资压降效果显著，融资整体呈收紧态势 [33][36] 总结 - 苏中地区经济增长快，但产业布局传统，创税能力不足，土地出让收入缩减使综合财力下滑，形成双重债务压力 [38] - 苏中三市在债务管控多维度取得显著进展，但发债城投企业存在债务量大、经营造血能力不足等问题，需转型并化解存量债务 [38][39]

文章核心观点 上交所修订发布的3号指引对地方化债、城投转型新情况新问题给出系统性政策回应，涉及经营指标规范及披露、业务规范化等，将推动行业“真转型”，同时影响城投债发行，还重点关注“伪贸易”问题并提出应对措施 [1][3][7] 3号指引修订情况 - 条款数量从56条扩充至66条，修订并新增多项涉及城投发债规定 [1] - 首次明文规定需披露“335”相关指标，要求充分披露发债企业新增贸易业务、多元化经营情况，纳入更多财务指标类评估标准，要求全部城建类企业发债评估自身经营和偿债能力 [1] - 明确提出城建类地方国企发债应充分披露资产、收入、利润结构相关指标，将“335指标”判定依据公开化 [4] 城投债发行情况 - 截至4月，2025年公司债取消发行总规模达198.15亿元，涉及债券29只，地方国有企业占比88.95% [2] - 2025年一季度，AAA级高评级主体占比达49.23%，较近一年平均水平45.85%上升，城投债发行、净融资同比下降，首次发债的城投类主体家数减少18家 [2] - 2025年1 - 3月城投债发行15762亿元，同比下降13.7%，净融资1111亿元，同比下降30.2% [2] 城投转型情况 - 新规有望引导和倒逼城投企业开展实质性市场化转型、降低对政府性资源的依赖、提升自身盈利能力与偿债能力 [3] - 多地城投公司明确主体性质，如山东一家城投公司聚焦三大主业，通过“调存量、优增量”策略重塑产业格局 [3] - 2025年以来城投非标融资数量明显减少，1 - 3月全国城投信托融资约119笔，较2024年同期减少超九成，融资租赁业务笔数下滑46.4%，涉及金额大幅减少 [4][5] 贸易业务问题及应对 - 部分城投公司贸易业务存在真实性问题、盈利能力弱、资金链紧绷、风险管控不足等问题 [7] - 一些城投公司用贸易“冲规模”，部分民间供应链金融公司帮助城投虚构贸易业务融资 [6] - 3号指引要求发行人报告期内新增贸易业务或营收占比达30%的，充分披露相关情况并说明商业合理性及必要性；业务多元分散的发行人说明业务协同性等对盈利和偿债能力的影响；纳入更多财务指标类评估标准，关注偿债能力 [7] - 3号指引新增部分财务指标要求，相关主体需就相关原因、对偿债或盈利能力的影响、本次债券偿债资金来源等作出说明，影响偿债能力则需审慎确定申报方案 [8]

全球债务现状与特朗普政策影响 - 特朗普政府通过加征关税、DOGE大规模裁员等手段可能旨在制造经济衰退以压低美债利率 利率每降低100个基点可节省4000亿美元利息支出 [1] - 截至2023年全球债务达313万亿美元 相当于美国GDP总量的11.5倍 债务化解成为全球核心议题 [2] - 中国2024年通过"6+4+2"的12万亿化债方针 2025年两会将赤字率设为4% 同比增加1.6万亿元 [2][3] 中国化债历史与市场表现 - 2015年12.2万亿债务置换推动上证指数突破5178点 2019年化债周期内白酒龙头股涨幅超150% [3] - 2021年化债周期中新能源板块逆势上涨 龙头企业股价涨幅超80% 2023年城投、AMC概念股涨幅超100% [3] - 化债周期内权益市场常出现结构性机会 与政策方向高度相关 [3] 化债研究专家与课程内容 - 刘郁博士为华西证券首席经济学家 专注中国地方债、城投债研究 主持《走遍中国城投》系列调研 [5][16] - 课程涵盖全球债务风险传导机制 日本"失落的三十年"经验 美国债务货币化对比 中国地方债现状分析 [13][14] - 课程亮点包括全球债务案例解析 中国城投债实操分析 化债周期大类资产配置策略 [20] 化债投资逻辑与市场预判 - 需把握政策方向与历史规律 如2015-2023年四轮化债周期中不同行业轮动上涨 [3] - 课程将提供债务周期底层逻辑分析 帮助预判未来十年配置风向 [22] - 重点关注地方债、城投债化解路径对资本市场的影响 [14][20]