报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 湖南省经济总量处于全国中上游，财政自给率低、债务率偏高，多项并举落实化债政策取得阶段性成果 [4] - 各地级市（州）经济和财政实力分化明显，省会长沙优势显著，2024年末政府债务余额均增长、债务率上升 [4] - 湖南省存续发债城投企业多分布在长株潭及湘北，2024年债券净偿还，2025年多数短期偿债指标改善但流动性压力仍大 [4] 根据相关目录分别进行总结 湖南省经济及财政实力 湖南省区域特征及经济发展状况 - 区位优势显著，水陆空交通发达，资源禀赋好，常住人口减少、城镇化率低于全国平均 [5][7] - 2024年经济总量全国第10，人均GDP中游，呈“三二一”格局但三产占比低于全国，固定资产投资增速转正 [7][9][12] - 国家战略和政策助力发展，中部崛起战略中长沙贡献大，长江经济带战略影响水运等，还有多个功能区规划 [14][15][16] 湖南财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入增长、规模中游，税收贡献尚可、财政自给率低，政府性基金收入降、上级补助贡献高 [19] - 2024年末政府负债率全国中游、债务率靠后，分别为39.9%和201.3% [20] 湖南省债务化解情况 - 多项并举落实化债政策，发债城投企业利差收窄，湘潭化债成果显著 [23] - 落实隐性债务置换及退平台政策，探索“连环债”清偿机制，加强债务管控，严控新增村级债务 [24][25][26] 湖南省地市（州）经济及财政状况 湖南各地级市（州）经济实力 - 经济实力差距大，长沙GDP超万亿领先，岳阳等部分市超4000亿，湘西州和张家界不足1000亿 [37] - 产业发展差异大，长株潭发展新兴产业，湘北定位生态经济区，湘南有有色金属等产业，湘西以特色产业为主 [34][36] 湖南省各地级市（州）财政实力及债务情况 - 财政实力分化，长沙综合财力强，整体税收贡献高，多数政府性基金收入降，上级补助贡献大 [41] - 2024年末政府债务余额均增长，债务率上升，湘潭增幅最大、债务率最高，长沙债务水平相对低 [49][50] 湖南省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 存续发债城投企业多分布在长株潭及湘北，主体级别以AA为主，2024年以来4家主体信用级别上调 [53] 城投企业发债情况 - 2024年发行规模降，集中在长沙等市，主体以AA+为主，全年债券净偿还，2025年上半年净融资仍为负 [56][57] 城投企业偿债能力分析 - 2024年底全部债务增速降，2025年6月回升，长沙占比最高，多数短期偿债指标改善但流动性压力大，2026年兑付压力大 [60][61][63] 财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - 各地级市（州）“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/“综合财力”大多在200% - 700%，湘潭和株洲较高 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 云南省区位重要、资源丰富、交通完善，经济总量和人均GDP处于全国中下游，产业结构不断调整，国家战略与政策助力发展，未来潜力大 [4][5] - 各地市（州）经济及财政实力分化明显，滇中城市群较强，2024年各地市（州）政府债务余额增长，负债率和债务率上升，部分地区超200% [4] - 云南省发债城投企业以地市（州）级为主，昆明市最多、规模最大，2024年融资净额转正，2025年1 - 6月转为净融出 [4] - 发债城投企业整体短期偿债压力大，昆明市2025年四季度和2026年到期债券规模大，多地财政收入对宽口径债务支持保障程度低 [4] 根据相关目录分别进行总结 云南省经济及财政实力 云南省区域特征及经济发展状况 - 云南省区位重要，地处中国与东南亚、南亚结合部，是开放大通道和桥头堡，旅游和自然资源丰富，交通体系完善，计划投资超1.3万亿元建设综合交通 [6][7] - 2024年末常住人口4655万，城镇化率54.11%，汉族占66.88%，6个少数民族人口百万以上 [8] - 2024年GDP 31534.10亿元，排名第18，增速3.3%，人均GDP 6.76万元，排名第23，2025年1 - 6月GDP 15537.44亿元，同比增长4.4% [9] - 产业结构呈“三二一”格局，第三产业是增长主要动力，旅游业拉动明显，新质生产力发展快，高技术和装备制造业增加值增长 [11] - 国家战略和政策助力发展，包括“一带一路”、自贸试验区、长江经济带等战略，以及中央财政支持和地方政策措施 [14][18] 云南省财政实力及债务情况 - 2024年一般公共预算收入规模中下游，质量尚可，自给率低，政府性基金收入增长，上级补助贡献大，债务负担重 [20] - 2024年末地方政府债务余额16319.2亿元，债务率212.39%，负债率51.75%，排名全国第28和第23 [22] 云南省地市（州）经济及财政状况 云南省各地市（州）经济实力 - 各地市（州）经济发展不均衡，滇中城市群较强，呈“中心强、四周弱”格局，昆明市为产业发展提供核心活力 [24][27] - 各地市（州）依托资源发展产业，拥有多个开发区和39家A股上市公司，昆明市产业多元 [27][29] - 2024年GDP超2000亿的有7个地市（州），昆明市最高占26.24%，文山州和红河州增速超5%，曲靖市为负 [30] - 玉溪市人均GDP领跑，昭通市末位，滇中城市群人口集中、城镇化水平较高，部分州城镇化率超50% [31] 各地市（州）财政实力及债务情况 - 财政收入方面，一般公共预算收入分化明显，多数地市（州）质量下降、自给能力弱，昆明市和玉溪市自给率尚可，政府性基金收入分化，上级补助贡献大 [33] - 2024年末债务余额增长，增速回落，负债率和债务率上升，半数地市（州）债务率超200%，政府强调债务管控 [41][43] 云南省城投企业偿债能力 城投企业概况 - 截至2025年6月末，41家存续债券城投企业，集中在昆明市，2024 - 2025年上半年1家企业主体信用级别下调 [44][47] 城投企业发债情况 - 2024年发行规模同比增50.68%，融资由净融出转净融入，集中在昆明市，2025年1 - 6月转为净融出 [48] 城投企业偿债能力分析 - 2024年末债务负担和短期偿债指标变化小，整体短期偿债压力大，昆明市2025年四季度和2026年到期债券规模大，各地市（州）财政收入对宽口径债务支持保障程度低 [52] 各地市（州）财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力 - “发债城投企业全部债务 + 地方政府债务”/“综合财力”在120% - 600%之间，昆明市接近600%，玉溪市超300%，部分地区在200%以下 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月信用债表现优于利率债，信用利差全线收窄，买盘力量增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升 [1][10][11] - 11月央行买债提供稳市预期，利率下行概率大，但信用债中短久期信用利差性价比偏低，11月信用债可能跑输利率债 [2][18][26] - 负债端不稳定账户可降低信用债仓位，调整为利率、二永品种；负债端稳定产品仍有配置需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][26][30] 根据相关目录分别进行总结 把握4 - 5年大行二永交易机会，优选中高评级3 - 5Y较陡峭的主体 - 10月债市利率波动后预期改善，信用债表现优，利差收窄，中长久期、低评级品种修复 [10] - 10月信用债买盘增强，1 - 3年、3 - 5年成交占比上升，基金和其他资管产品净买入增加 [11] - 负债端稳定产品是10月信用债久期品种重要买盘，摊余成本法债基和券商资管产品有配置 [15] - 11月利率下行概率大，但信用债中短久期利差性价比低，压缩空间小 [18][19][20] - 11月信用债或跑输利率债，负债端不稳定账户可调整仓位，4 - 5年大行二永超跌有交易机会 [26][27] - 负债端稳定产品11月对3 - 5年信用债有需求，可优选中高评级3 - 5Y较陡峭主体 [3][30] 城投债：净融资转正，中长久期、低评级明显修复 - 10月城投债净融资转正但同比降，发行情绪好，中长久期发行占比降，发行利率全线下行 [33] - 分省份净融资表现分化，多数净流入，部分省份净流出 [35] - 10月城投债收益率全线下行，中长久期、低评级品种修复，信用利差收窄 [37][38] - 各省公募城投债收益率下行，3年以上和1 - 3年AA及AA(2)品种下行幅度大 [41] - 10月城投债买盘情绪回暖，中长久期成交笔数增加，AA(2)成交活跃 [44] 产业债：供给增加，收益率全线下行 - 10月产业债发行和净融资规模同比升，综合、公用事业和非银金融净融资规模大，发行情绪回暖 [47] - 分期限看，5年以上和1 - 3年发行占比增加，1 - 3年和3 - 5年发行利率上行，其余下行 [48] - 10月产业债收益率全线下行，利差收窄，5年品种表现优 [50] - 各行业公募债收益率下行，中长久期品种表现占优 [53] 银行资本债：净融资同比下降，成交情绪明显回暖 - 10月银行资本债净融资同比降，二级资本债和银行永续债合计发行增加 [56] - 10月银行资本债收益率全线下行，利差收窄，中长久期品种表现好 [60] - 10月银行资本债成交笔数环比减，但成交情绪回暖，不同类型银行成交期限有变化 [65]

城投债市场现状 - 城投发债已全面进入存量博弈阶段 [1] - 区域续作即借新还旧成为投行业务收入的关键来源 [1] 传统业务模式痛点 - 处理海量公告和分散数据源消耗大量时间和业务机会窗口 [2] - 手动汇总到期债券导致分不清主次且效率低下 [7] - 难以查询原始主承销商信息而错失最佳业务介入时机 [10] - 项目推进过程中可能因平台公司授信突变而导致风险爆发 [11] Alice Agent解决方案核心功能 - 以业务导向工作流程为核心深度整合公告信息债券数据及舆情资讯 [5] - 精准输出可落地的业务机会清单帮助精准布局续债市场 [5] - 秒级生成TOP榜单清晰展示业务规模最大和最缺钱的主体 [7] - 一键穿透显示到期日金额和原主承销商等明细信息 [10] - 支持定时运行自动推送监控报告及时预警政策盈利授信和舆情风险 [12] 业务机会数据展示 - 常州东方新城建设集团有限公司2027年1月1日借新还旧额度38.30亿元主体评级AA+ [8] - 常州市城市建设集团有限公司借新还旧额度90.66亿元主体评级AAA [8] - 江苏武进经济发展集团有限公司借新还旧额度49.60亿元主体评级AAA [8] - 江苏金坛国发国际投资发展有限公司借新还旧额度42.04亿元主体评级AA+ [8] 债券到期明细案例 - 常州东方新城建设集团有限公司债券23常新03当前余额10.0亿元到期日2026年10月27日主承销商包括国泰君安和华泰联合 [10] - 同一主体债券23常新G1当前余额5.0亿元到期日2026年11月16日主承销商包括东奥证券和国泰君安 [10] - 江苏武进经济发展集团有限公司债券23武进经发MTN002当前余额5.0亿元到期日2026年2月21日主承销商包括民生银行和工商银行 [10]

政策背景与核心要求 - 央行等四部门于2025年8月底联合发布“150号文”，要求地方政府的融资平台清零、地方政府隐性债务清零，城投公司需在2027年6月前退出融资平台名单并剥离政府投融资职能 [1][2] - 政策出台前，中央政治局会议于2023年7月提出“一揽子化债方案”，并于2025年7月明确提出“有力有序有效推进地方融资平台出清” [2] - “150号文”出台后，各地城投“退平台”行动加速，仅2025年10月份以来已有超过15家城投平台宣布退出政府融资平台，2025年年内已有百余家城投平台官宣退出 [1] “退平台”进展与数据统计 - 截至2025年9月26日，年内已有114家城投官宣退平台，其中山东退出28家（市级8家、区县20家），江苏退出19家（市级6家、区县13家） [2] - 自“一揽子化债”提出至2025年，已有607家发行人退出平台，江苏、浙江、山东退出数量最多，分别为117家、94家、81家，且主要集中在区县级 [3] - 历史上共有四轮“退平台”高峰，分别为2015年1528家退出财政部名单、2019年584家退出隐债名单、2023年735家退出融资平台名单，截至2025年8月末，已有4596家地方政府融资平台通过市场化转型或注销等方式退出名单 [4][5] 城投平台转型方向与路径 - 城投平台需从依赖政府信用“输血”转向构建自身“造血”能力，业务重心应从长周期基建项目转向能产生持续现金流的市场化业务 [11][12] - 具体转型路径包括：巩固基础设施运营、城市公共服务等传统业务；拓展新能源、智慧城市、产业园区运营等市场化业务；有效盘活土地、房产等存量资产 [12] - 城投公司可根据自身定位转型为城市综合运营服务商或国有资本投资主体，实现从“基础设施建设”到“城市服务提供”或通过投资引导产业调整的转变 [12] 市场影响与信用关系变化 - 城投平台退出名单后，其与地方政府的关系并非简单割裂，而是通过明确权责边界实现规范协作，例如重庆城投在退平台后成功发行20亿元中票，重拾市场信心 [7][8] - 金融机构对退平台后的城投公司评估标准发生变化，将其视为一般国企，重点关注经营性现金流、有息负债和资产规模，部分融资可能要求提供足额抵押物 [9] - “退平台”本身对主体信用资质无显著影响，城投公司在区域发展中的重要职能定位未变，但业务模式正从政府依赖向市场化经营过渡 [8][10] 债务处理与沟通协调 - 融资平台退出名单应征得三分之二债权人同意，需主动向金融机构说明隐性债务化解进展，并明确公司不再承担政府融资职能 [6] - 对于存量经营性债务，平台公司需进行审慎流动性管理，可通过借新还旧、债务重组等方式平滑还款压力，并利用资产盘活、加快转型提升经营性现金流入 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月城投债净偿还规模低于去年同期，交易所和协会净偿还情况有变化，部分省市净融资为正部分为负，多数省份净融资规模同比上升 [4] - 9月城投债实际提前偿还规模减少，公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升，交易所终止审批数量略有下降、规模略有上升 [4] - 9月首次发债主体增加，发债规模上升，主体发行多通过交易所私募债，用途多样，分布在浙江、山东等区域 [4] - 9月城投发债借新还旧占比略降，部分省市占比有升有降，部分借新还旧债能覆盖利息 [4] - 9月协会和交易所新增融资主体发行规模可观，用途多为偿还有息债务 [4] - 9月市场化声明主体新增35家，累计声明主体数量可观，区域和等级分布有特点，名单内外主体利差未见分化 [4] 根据相关目录分别进行总结 9月城投债净偿还同比收窄23家新发债主体多数实现新增 - 9月城投债净偿还规模291亿元，较8月增加、低于去年同期，交易所净偿还规模上升，协会转为净偿还 [8] - 分区域看，9月11个省市净融资为正，17个省市净偿还，近一年12省市净偿还，多数省份净融资规模同比上升 [11] - 9月城投债实际提前偿还规模较8月减少，公告提前偿付与现金要约回购规模环比上升，企业预警通数据显示相关情况有变化 [15] - 9月交易所终止审批数量略有下降，规模略有上升 [20] - 9月首次发债主体23家，较8月增加，发债规模升至105.48亿元，主要通过交易所私募债，用途多样，分布在浙江、山东等区域 [23] - 9月首发债主体有不同类型，包括在原发债平台上架设新平台、重组子公司、产业化特征突出相对独立运营的平台 [25] 9月城投发债借新还旧占比略降 协会新增融资主体数量低于协会 - 9月城投发债借新还旧比重下降2.1pct至81.5%，偿还有息债务以及补流、项目建设和股权投资比重回升 [27] - 9月贵州、黑龙江和云南借新还旧占比维持100%，部分省市占比有升有降，部分借新还旧债能覆盖利息 [28] - 9月协会产品发行38只，涉及23家主体，发行规模413.7亿元，募集资金用途均为偿还有息债务 [29] - 9月交易所新增融资债券发行55只，涉及47家主体，发行规模369.63亿元，用途多样 [30] 9月市场化声明主体新增35家 名单内外主体利差未见分化 - 截至9月末，累计504家城投主体声明为市场化经营主体，区域和等级分布有特点 [37] - 从发行品种看，450家主体在协会声明，72家在交易所声明，18家同时声明 [38] - 从募集资金用途看，协会和交易所声明主体发行情况不同，部分主体能新增融资 [39] - 9月新增35家市场化声明主体，协会声明主体发债用途多为借新还旧且不覆盖利息，交易所声明主体多数也如此 [40][42] - 截至9月30日，隐含评级AA和AA（2）级市场化经营主体与未声明主体信用利差有变化，但整体未分化 [47]

固定收益：城投平台化债分析 - 报告核心观点：基于2025年半年报分析一揽子化债政策实施近一年后城投平台的变化，重点关注资产端、负债端和融资端特征[3] - 政策背景：2024年11月增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，合计提供10万亿元化债资源[3] 固定收益：居民存款回流与债市策略 - 报告核心观点：社融增速放缓及财政存款同比少增导致资金宽松，债市有望震荡修复，建议积极配置并采取久期策略[4] - 具体配置建议：增配30年国债、10年国开债以及5年二级资本债和永续债等高弹性品种，进行哑铃型配置并保持中性以上久期[4] 建筑：安科瑞公司分析 - 报告核心观点：安科瑞作为企业微电网能效管理领军者，业绩迎来向上拐点，海外市场将打造成长新动能[5] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元，同比增长45%、31%、30%，对应市盈率分别为26倍、20倍、15倍[5] 交通运输：航空行业分析 - 报告核心观点：航空业供需缺口缩小，叠加油价中枢下移和“反内卷”政策，看好票价持续修复和航司盈利改善，建议左侧布局[6] - 关注公司：华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空[6] 商社：九毛九公司分析 - 报告核心观点：九毛九品牌升级成效显现，太二新店型表现亮眼，上调年底新店型落地数至200家以上[6] - 财务预测：预计2025-2027年营收分别为56.68亿元、60.63亿元、63.31亿元，归母净利润分别为1.32亿元、2.23亿元、2.50亿元[6] 商社&计算机：小商品城公司分析 - 报告核心观点：小商品城第三季度净利润同比增长101%，主要受益于六区招商收入确认及新业务高增长[8] - 财务表现：第三季度收入53.48亿元（同比增长39.02%），归母净利润17.66亿元（同比增长100.52%），前三季度经营性现金流净额96.05亿元（同比增长2022%）[8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%[8] 行业表现 - 近期表现最佳行业：有色金属（近1月涨12.0%，近3月涨44.8%，近1年涨66.3%）、煤炭（近1月涨9.1%，近3月涨17.0%）、电力设备（近1月涨6.4%，近3月涨37.3%）[1] - 近期表现较弱行业：综合（近1月跌8.2%）、传媒（近1月跌7.8%）、社会服务（近1月跌6.9%）[1]

宏观与策略观点 - 2025年国庆假期黄金价格强势上行，主要受美国政府停摆、日欧政坛变数以及美欧资金大幅涌入黄金ETF三大新变量驱动[2] - 2025年9月制造业PMI继续回升，主因高温天气扰动结束，企业生产活动加快扩张，但产需缺口进一步放大，新动能如装备制造业、高技术制造业表现较好，而传统高耗能行业景气度回落[3] - 当前上市公司盈利仍待企稳，但在政策支持下，四季度A股盈利有望小幅修复，10月行业配置关注电子、电力设备、通信、传媒、机械设备等[4] - 截至2025年9月30日，市场情绪指标显示风险偏好持续提升，沪深300上涨家数占比高于60%，动量情绪指标快线处于慢线上方，维持看多观点[5] 债券市场观察 - 对城投主体的分析以“化债”和“转型”为核心，建议对期限2年内的城投债进行资质下沉以增厚收益，但不建议对弱资质主体拉长久期[6] 互联网传媒行业 - OpenAI推出Sora2，其流量入口战略显示AI对传统SaaS是赋能而非替代，港股推荐关注快手-W、美图公司、金蝶国际、迈富时及第四范式[8] 房地产行业 - 2025年9月TOP100房企全口径销售额环比增长21%，同比表现较好的房企包括中国金茂（+40%）、建发房产（+39%）和招商蛇口（+17%）[9] - 投资建议关注结构性阿尔法机会，推荐招商蛇口、中国金茂、招商积余、华润万象生活、绿城服务等[9] 有色金属行业 - 八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在通过科学合理布局产能修复加工冶炼端盈利，并促进高端产品创新发展，涉及铜、铝、锂、锡、稀土及钨等多个品种[10] 石化行业公司研究 - 九丰能源一体化全产业链格局形成，预计2025-2027年归母净利润分别为17.32/19.79/22.45亿元，维持“买入”评级[11] - 中国石油坚守长期主义深化改革，油气产业链高效运行，预计2025-2027年归母净利润分别为1661/1712/1757亿元，维持A+H股“买入”评级[12] - 中国石油大庆古龙页岩油示范区新增1.58亿吨探明储量，2025年页岩油产量预计突破680万吨，同比增长33%以上，为石油产量稳中有增打下基础[13] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3882.78点，涨0.52%，沪深300指数收于4640.69点，涨0.45%[7] - 商品市场中，SHFE黄金收于874.40元/克，涨0.91%，SHFE铜收于83110元/吨，涨0.90%[7] - 海外市场方面，恒生指数下跌0.48%，韩国综合指数表现突出，上涨2.70%[7] - 利率市场上，一年期国债到期收益率为1.3653%，下降1.72个基点[7]

发行主体多元化 - 点心债发行主体日趋多元 投资机构类型不断丰富 市场深度和广度同步提升[1] - 发行结构中地产和金融净增量为负 其他产业如百度集团 国家电网 厦门象屿 蒙牛乳业贡献较多同比净增量[4] - 存量点心债仍集中于银行和城投主体 金融债余额5213亿元占比49.04% 城投债余额3730亿元占比35.09%[4] 互联网企业发行动态 - 腾讯控股发行90亿元点心债 包括20亿元2.1%利率2030年到期票据 60亿元2.5%利率2035年到期票据 10亿元3.1%利率2055年到期票据[2] - 百度集团发行44亿元点心债 为今年第二次通过点心债融资[2] - 阿里巴巴去年11月发行170亿元点心债 今年9月发行32亿美元零息可转债 80%资金用于云基础设施扩建和技术升级[2] 市场发展态势 - 今年以来点心债累计发行7714亿元 同比下降10.79% 8月以来发行节奏加快 近两个月发行量接近2000亿元[4] - 2024年点心债发行创1.27万亿元历史新高 截至2025年9月1日存续规模超过1.5万亿元人民币[7] - 2022年以来点心债净融资持续大额为正 而中资美元债净融资已连续三年为负[5] 融资成本优势 - 10年期点心债票面利率多介于2.80%至3.50% 同期中资美元债利率超过5%[5] - 点心债融资成本低于美元债 因美联储加息和中美利差倒挂 且可规避人民币/美元汇率波动风险[5] - 相较于境内债 点心债发行审核和信息披露相对宽松 部分城投平台转向境外发行[5] 政策支持与市场需求 - 债券"南向通"参与机构范围扩展 境内非银机构加入有利于丰富投资者结构[3][7] - QDII额度新增30.8亿美元 累计批准额度达1708.69亿美元[7] - 境内机构对点心债配置需求增长 因低利率环境和跨境投资渠道拓宽[6] 资金用途与行业影响 - 互联网企业将募集资金用于AI相关资本开支 云基础设施扩建和技术升级[2][3] - 科技企业集体步入资本开支高峰期 点心债成为企业扩张新路径[3] - 点心债为离岸人民币市场注入高质量资产"活水"[3] 期限结构与品种发展 - 点心债存在发行期限偏短问题 供给规模和结构仍有改善空间[7] - 险资参与可增强长久期配置力量 因保险负债端稳定且久期长[8] - 利率债品种包括离岸人民币国债 离岸央票 地方政府债等[7] 汇率环境支撑 - 人民币或进入升值通道 受弱美元环境和美联储降息预期影响[8] - 央行对中间价调控模式从被动应对转向主动出击[8] - 汇率环境有助于增强点心债对投资者的吸引力[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1－7月发债城投企业票据持续逾期主体数量与逾期频次同比双增，AA级、区县级平台是逾期主要群体，行政层级与信用等级的风险分化效应强化，风险集中于山东、云南、河南、贵州等省份，逾期主体短期集中偿债压力大，部分主体已出现非标融资违约，需关注信用风险传导带来的交叉违约风险 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 城投企业票据逾期概况 - 票据持续逾期发债城投主体数量变化：2025年1－7月发债城投企业被列入票据持续逾期名单376次，同比增长33.81%，涉及60家企业，同比增长15.38%，每月被列入名单的城投主体家数在53 - 55家之间，新增家数分别为2家、2家、0家、0家、0家、1家、1家 [5] - 票据持续逾期发债城投主体信用等级情况：2025年1－7月发生票据逾期的发债城投企业以AA级别为主，占63.33%，共38家，同比增长15.15%；AA + 级别企业次之，占21.67%，共13家，同比无变化 [8] - 票据持续逾期发债城投主体行政层级情况：2025年1－7月发生票据持续逾期的城投企业中区县级占比高，无省级平台，区县级平台38家（占63.33%），地市级平台17家（占28.33%），还有其他少量不同层级平台 [11] - 票据持续逾期发债城投主体地域分布情况：2025年1－7月涉及票据逾期风险的省份共11个，新增吉林省，减少甘肃省和内蒙古自治区，主要集中于山东、云南、河南、贵州等省，山东省数量最多达23家，占比38.33%，从占各省发债城投企业数量比重看，前三位为青海、云南和山东 [15] - 票据持续逾期发债城投主体存续债券情况：截至2025年9月15日，60家逾期主体存续债券余额合计1269.99亿元，502.02亿元（占39.53%）将于1年内到期，316.37亿元（占24.91%）将于1 - 3年内到期，逾期主体面临较大短期集中偿债压力；2024年60家逾期主体筹资活动净现金流总额为 - 133.56亿元，平均 - 2.23亿元，外部融资渠道虽有边际修复但仍面临融资收缩压力；截至2025年8月底，10家已发生非标融资违约，需关注交叉违约风险 [17][18][22]