公司业务发展策略 - 公司旗下百家好品牌整体追求高品质的稳健发展 [1] - 百家好品牌线上渠道按照既定目标拓展门店 [1] - 百家好品牌在抖音渠道做深做精核心女装品类 [1] - 百家好品牌在天猫渠道保持较快增速，并持续高质量拓店 [1] - 百家好品牌在女装、内衣、箱包品类均有拓展 [1] 渠道与品牌拓展进展 - MindBridge品牌在天猫、抖音及唯品会渠道实现了门店从0到1的开拓 [1]

报告行业投资评级 - 报告对滔搏(6110HK)维持“买入”评级 [15] 报告核心观点 - 纺织制造端推荐一手澳毛涨价大周期，一手无纺布成长机会 [3][9] - 服装端关注滔搏运营指标稳健，期待Nike复苏带动产业链改善，四季度建议布局波司登并提示女装困境反转机会 [3][12] 本周板块表现与行业数据 - 12月22日至26日，SW纺织服饰指数上涨0.6%，跑输SW全A指数2.2个百分点，其中服装家纺指数下跌0.5%，纺织制造指数上涨2.9% [3][4] - 1-11月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额13597亿元，同比增长3.5% [3][25] - 11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.2%，其中服装及衣着附件出口115.94亿美元，同比下滑10.9% [3][32] - 本周（12月26日）国内棉花价格B指数报15457元/吨，上涨2.2%，国际棉花M指数报73美分/磅，上涨1.2% [3][34] - 12月18日，美元口径下澳大利亚羊毛指数报1021美分/公斤，同比上涨39.9%，年内上涨39.9% [3][36] 纺织制造板块观点 - **澳毛涨价周期**：预计25/26年度羊毛产量24.47万吨，同比下降12.6%，供给收缩明确，现价距前两轮高点仍有约50%空间，推荐首选受益标的新澳股份 [9] - **无纺布成长机会**：推荐诺邦股份，其卷材+制品全链制造受益于无纺清洁用品高景气，自有品牌和口含烟布有望突破 [9] - **无纺布替代趋势**：推荐延江股份，其深度绑定两大国际卫护品牌，受益于海外热风无纺布替代趋势，测算替代市场规模超500亿元 [9] 服装板块观点 - **滔搏运营情况**：FY26Q3（9-11月）零售及批发销售额同比下滑高单位数，符合预期，库存健康，折扣率同比趋稳，但需求仍待恢复 [3][10][13] - **Nike复苏预期**：Nike正强化产品创新与零售能力，加大库存回收力度（旧货召回并一次性计提），2026年复苏值得期待，将有利于上下游产业链 [11][13][14] - **四季度布局建议**：建议布局波司登，核心逻辑包括全国降温利好冬装销售、26年春节延后拉长销售窗口、以及高股息（测算股息率约6%）属性 [12] - **女装困境反转**：女装板块经历深度调整后，部分品牌如歌力思、地素时尚已展现复苏态势，三季度业绩验证内生成长性，提示关注困境反转机会 [12] 本周重点公司回顾 - **滔搏盈利预测调整**：因四季度零售走弱，小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为12.5亿、13.9亿、15.1亿元，对应PE为14、12、11倍 [15] - **国际公司业绩摘要**：Nike FY26Q2销售额124亿美元，同比增长1%，大中华区销售额同比下降17%；Lululemon FY25Q3销售额26亿美元，同比增长7%，大中华区增长46% [17] 行业市场规模与竞争格局 - **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] - **男装市场**：2024年市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，海澜之家、安踏份额领先 [46][47] - **女装市场**：2024年市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][49] - **童装市场**：2024年市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，森马份额领先 [50][52] - **内衣市场**：2024年市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [53][54] 线上渠道销售表现 - **11月淘系销售额**：运动鞋服同比下滑17.9%，男装下滑19.8%，女装下滑4.9%，童装下滑15.5%，家纺下滑25.7%，户外下滑11.2% [57][59][60][63][65][67][70] - **运动品牌市占率**：11月淘系平台Nike市占率8.3%，安踏6.4%，Fila 9.8%，李宁6.9% [68][69]

行业趋势：高端羽绒服市场增长乏力 - 多个知名品牌羽绒服价格普遍进入“2000元时代”，700元以上起步是常态[1] - 高端品牌Moncler 2025年第三季度营收同比下滑1%，其连续九年的双位数高增长宣告终结[5] - 过去两年冬季高端门店销售捷报频传，但今年类似消息“静悄悄”，反映出高端消费热度下降[3] 消费行为转变：从Logo崇拜转向实用主义 - 消费者对高价羽绒服的态度发生变化，中产消费者在标价过万元的高端羽绒服前犹豫并最终放弃购买[3] - 经济下行期，新一代中产消费者集体抛弃Logo崇拜，实用主义和性价比成为消费决策的核心[30] - 消费者真实需求是一件穿上暖和、不用担心质量与品控问题的羽绒服，而非为品牌溢价买单[25][30] 新兴力量：高性价比渠道颠覆市场认知 - 山姆和胖东来等渠道以500元以下的羽绒服产品，击穿了“500元以下买不到真羽绒服”的行业说法[7][11] - 胖东来一款羽绒服成本184元、售价256元，毛利率不到30%，并以公开成本利润和90%绒子含量获得信任[9][23] - 山姆一款售价499元、充绒量400克的长款羽绒服成“过冬神器”，在多地断货，消费者反馈集中在“保暖”、“充绒量高”、“划算”[13][15][25] 渠道价值：品牌信任成为关键购买因素 - 消费者敢于在山姆与胖东来购买低价羽绒服，关键在于两家超市建立了渠道的品牌价值与信任价值[20] - 胖东来通过透明定价、公布成本利润、确保产品品质等细节管理建立顾客忠诚度和品牌诚信[23] - 山姆通过会员制与供应链模式，直接对接上游优质供应商并严格品控，确保货架产品质量[25] 行业成本结构：高价产品利润空间引发质疑 - 业内人士测算，一件充绒量150克、使用90绒白鸭绒的中高端羽绒服，原料、面料、辅料等硬成本约275元[29] - 许多商家将硬成本约275元的羽绒服定价在1500元起步，甚至达到3000到5000元[29] - 胖东来等渠道的正常定价与产品质量，映衬出同行可能存在定价过高的问题[30] 市场现象：供需关系发生显著变化 - 胖东来羽绒服催生代购生意，在二手平台被加价至400元到600元售卖[9] - 山姆499元羽绒服在社交媒体上引发抢购和求代购热潮，负面评价主要集中在版型问题而非质量[25] - 高端羽绒服曾经是中产身份象征，但当前市场呈现“高端卖不动，高性价比产品卖断货”的两极分化局面[30]

公司薪酬战略 - 公司宣布自2026年3月起，将应届毕业生起薪提高至37万日元（约合人民币1.66万元），较2025年春季增加4万日元 [2] - 这是公司自2020年以来第四次上调起薪，六年内累计上调16万日元，2026年入职的480名应届生预计年收入将增加约10%，达到约590万日元（约合人民币26.57万元）[4] - 无需工作调动的地区正式员工薪酬也将从25.5万日元提高到28万日元（约合人民币1.26万元）[4] - 公司提供的起薪为基本工资，不包括加班费和一次性奖金，此次上调后已超过大部分日本国内大企业 [5] - 公司会长兼社长柳井正表示当前起薪“与世界水平相比还很低”，并对未来继续提高工资表现出积极态度 [2][5] 行业薪酬对比 - 在日本商社中，三菱商事大学毕业生起薪为34万日元，伊藤忠商事为36万日元 [4] - 在超大型银行中，三菱UFJ银行和三井住友银行为30万日元，瑞穗银行为28万日元 [4] - 在不动产行业，三井不动产为32万日元，三菱地所为33万日元 [4] - 在劳动力短缺背景下，部分企业起薪更高，如大型广告企业CyberAgent定为42万日元，软件开发公司才望子（Cybozu）定为40万日元，Open House Group也宣布上调至40万日元 [4] - 根据日本国税厅调查，包括服装在内的零售业平均年薪为341万日元（约合人民币15.35万元），低于整体平均的401万日元（约合人民币18.04万元）[5] 加薪背景与战略意图 - 加薪背景之一是海外工资水平较高，例如美国20-24岁全职员工年薪中位数为4.1万美元，公司担忧在日本经济停滞下人才可能流向国外 [5] - 公司会长柳井正具有强烈危机感，认为“如果不提高报酬，就不会被优秀人才选中” [5] - 加薪意图在于颠覆行业形象，吸引人才，柳井正指出“如果年收入低，（在获取人才方面）会输给其他产业” [5] - 公司正寻求从传统的制造零售（SPA）转向“信息制造零售业”，计划利用AI分析需求以精准生产，为实现此战略需从各国和各行业招募人才，加薪被视为迫在眉睫 [5] 公司业绩与增长前景 - 公司预计2026财年（截至2026年8月）合并净利润将达到4350亿日元，连续6年创利润新高 [7] - 北美和欧洲业务成为增长引擎，北美业务2025财年销售收入为2711亿日元，同比增长25%，已提前实现原定2027财年达到3000亿日元的目标 [7] - 公司会长柳井正为北美业务设定了下一个销售收入目标为1万亿日元，并认为在世界最大市场美国，将来能达到3万亿日元 [7] - 欧洲业务2025财年销售收入增长34%至3695亿日元，柳井正表示将力争使其达到与美国业务相同的规模 [8] - 公司正以北美和欧洲作为两个车轮加速前进，以达成集团10万亿日元的目标 [8] 海外扩张与投资 - 公司在纽约、芝加哥等主要城市开设旗舰店，支撑了其增长信心 [8] - 在2025财年约1700亿日元的设备投资中，向以旗舰店为中心的海外店铺等投资了1200亿日元，占比达7成 [8] - 尽管运营“ZARA”的Inditex和H&M在营业收入上超过公司，但以欧洲为中心的快速时尚面临逆风，而公司以简单、高耐用性的品质为武器在欧美扩大支持 [8] - 公司计划未来在美国旧金山和德国法兰克福等主要商业地区开设更多旗舰店，以进一步提高品牌知名度，积极追赶竞争对手 [8] 管理层与继承计划 - 2025年11月，优衣库社长塚越大介就任公司董事，被认为是“后柳井正”时代的有力候选人 [8] - 公司会长柳井正表示只要身体健康就会继续工作，但同时称“我们公司也希望年轻人更加努力” [8]

税务稽查规模与影响 - 2025年1至11月，税务部门查处1818名高收入高净值人员，查补税款总额达15.23亿元[1] - 被查人员平均每人需补税超过83万元，查补税款总额相当于3.68万名普通居民一年的可支配收入总和[1] - 2024年税务部门对169名网络主播开展检查，累计查补收入8.99亿元，而2025年前11个月针对“双高”人员的查补税款已增至15亿元[6] 逃税主体与典型案例 - 逃税主体涵盖头部网红主播、明星以及中小网店，偷逃税金额巨大[2] - 头部网红案例：拥有5000万粉丝的“周周珍可爱”关联公司少缴税款1659万余元，被罚款829.56万余元[3]；网红小影夫妇关联的13个纳税人被追缴税费1782万余元，罚款597万余元[3]；网络车评人陈震少缴个人所得税118.67万元，被追缴及罚款合计247.48万元[3]；主播郭鑫鑫少缴税费141.01万元，被追缴及罚款合计268.89万元[3] - 中小网店案例：吉林某服饰店少缴税费67.52万元，被追缴及罚款合计117.7万元[5]；哈尔滨某女装直播店铺少缴税费112.48万元，被追缴及罚款合计189.03万元[5]；青岛某食品店少缴税费177.12万元，被追缴及罚款合计308.83万元[5] 常见逃税手段 - 通过个人账户收款隐瞒未开票收入，规避增值税、企业所得税等，涉及金额可达上百万元[7] - 注册多家空壳公司拆分收入以适用更低税率，或通过关联交易虚增成本，有案例通过此方式少缴税款366.89万元[8] - 利用空壳工作室转换收入性质，如将劳务报酬转换为个体工商户生产经营所得进行申报，以少缴个人所得税[9] - 进行虚假纳税申报、虚构成本或长期不申报处于税务失联状态[10] 逃税行为的危害 - 损害税收公平，侵占国家税收收入，影响教育、医疗等公共服务资金来源[12] - 扰乱市场秩序，逃税商家通过降低纳税成本获得不正当价格优势，挤压合规经营者生存空间[13] - 公众人物逃税行为产生不良示范效应，可能误导大众价值观并破坏社会诚信体系[14] 风险筛查与合规核查 - 可通过查询工具核查网红明星关联的企业、投资及任职情况，并关注其自身及关联企业的风险信息[16][17] - 重点核查关联企业的经营资质、是否被列入经营异常名录、是否存在空壳公司迹象以及税务违规历史[18] - 通过涉诉信息、劳动纠纷、行政处罚及舆情动态评估企业履约能力、产品质量与口碑风险[19][20] - 核查网红的合作方背景，避免因合作企业的风险而产生连带影响[21]

行业趋势：上海离境退税市场高速增长 - 今年1至11月，上海办理离境退税的境外旅客数量同比增长156.3% [1] - 同期，上海离境退税商品销售额和退税额同比增长约80% [1] - 截至11月底，上海累计备案离境退税商店突破1700户，较去年底累计数翻番 [1] 服务网络：离境退税便利化程度显著提升 - 上海税务部门已构建“9个全市退付点+17个集中退付点+N个单店退付点”组成的服务网络，实现“即买即退”服务全域覆盖 [1] - 位于淮海路环贸iapm商场的集中退付点提供一站式服务，境外旅客购物后可直接办理现金或信用卡退税，无需额外奔波 [1] - 截至11月底，上海新增离境退税商店超1000户，退税服务网络覆盖广度与密度持续提升 [1] 公司案例：波司登登峰旗舰店表现 - 波司登登峰旗舰店于10月25日在南京东路开业，并完成离境退税商店备案 [1] - 冬季消费旺季带动门店客流持续走高，较开业初期增幅明显 [1] - 截至目前，该店内境外顾客消费占比达13%，累计开具退税申请单684份，退税商品开票金额238万余元 [1]

来源：廊坊市安次区市场监管局 12月25日，河北廊坊市安次区市场监督管理局发布情况通报，全文如下： ...

行业运作模式 - 部分电商直播间以“大牌尾货”、“孤品样衣”为名，实际大量低价销售来源不明的二手旧衣物，价格低至几元或几十元 [1][2] - 旧衣回收箱是二手衣物的重要来源，部分前端投放者会标注“公益捐赠”、“爱心募捐”字样以提升回收量 [3] - 东北地区是旧衣分拣回收的集散地，部分回收公司日销量可达几十吨，大部分旧衣销往电商直播间 [4] - 华南地区存在专业的尾货批发市场和翻新工厂，将成色好的二手衣物进行翻新处理，挂上崭新吊牌后当作新品或“工厂尾货”售卖 [7][8] 销售渠道与规模 - 电商直播间是翻新及二手衣物的主要销售渠道，商家绝口不提二手属性，以“单品闲置”、“微脏微瑕”等话术进行包装销售 [5][6] - 部分直播间销售火爆，例如记者调查的某直播间开播半小时售出近70件旧衣物，单场直播可卖出近半吨衣物，营业额超万元 [4] - 大型直播基地规模可观，例如河南商丘的某直播基地拥有20多个直播间，自称行业头部，平均每个直播间日入数万元 [8] 产品质量与处理 - 直播间售卖的二手衣物来源复杂，包括旧衣分拣厂甚至垃圾站，部分衣物有明显污渍、使用痕迹或霉斑 [2][4][6] - 为控制成本，直播间从分拣厂采购的旧衣物几乎都不经过清洗和消杀，直接挂上衣架售卖 [4] - 翻新工艺精湛，非行家难辨痕迹，翻新衣物配有可随处购买的新吊牌，包装规整，按100件一捆、1000件一袋的规格打包 [7][8] 消费者权益与商家行为 - 商家在销售时使用“默认为瑕疵品、不退不换”等霸王条款 [1] - 商家利用直播间美颜与灯光效果掩盖衣物实际品相，并通过主播话术进行推销 [4] - 商家明确表示，告知消费者是二手旧衣肯定卖不动，将其翻新当作新品出售才能获取最大收益 [8]

京东时尚秒送业务发展现状 - 截至2025年底，京东时尚秒送累计入驻商家已超千家，包括滔搏、安踏、李宁、鸿星尔克、波司登、特步等国内零售巨头和服饰运动品牌 [1][3] - 该业务营业门店数量同比增长超150% [1][3] - 业务覆盖品类广泛，包括服装、鞋靴、内衣、美妆、运动户外等多个品类 [1][3] 品牌销售表现 - 年初至今，耐克、阿迪达斯、骆驼、安踏等运动户外品牌在京东秒送的成交额同比增长均超2倍 [3][5] - 内衣品牌松山棉店成交额同比增长5倍 [3][5] - 自11月入驻以来，波司登的销售呈现增长态势，主要受冬季保暖需求增加驱动 [3][5] 未来战略与规划 - 京东时尚秒送计划继续携手更多合作伙伴，不断拓展服务与履约能力 [3][5] - 业务将聚焦于应急、换季、礼赠等消费者痛点场景 [3][5] - 公司致力于保障商品品质和送达时效 [3][5]

公司业务布局 - 森马服饰旗下森马、巴拉巴拉等品牌在海南省、福建省开设了实体零售门店 [1] - 公司实体零售门店类型包括直营门店、加盟门店和联营门店 [1] - 公司经营范围中包含“玩具、动漫及游艺用品销售”，并已开展部分玩具相关业务 [1]