报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5][15] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收116.04亿元、同比+4.7%，归母净利润96.10亿元、同比+17.3%，加权平均ROE 12.64%，同比+0.7pct，Q4营收和归母净利润同比大幅增长 [1] - 2024年Q4以来资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长，带动整体业绩改善 [1] - 资本市场景气度提高，股票经纪及两融业务市占率提升，客户资金涌入，资金流入和留存情况较好 [2] - 基金保有规模业内领先，以权益基金为主，受权益市场回暖影响，客户基金投资热度较高，保有规模增长有望缓冲费率下调影响 [3] - 公司手握两大互联网流量池，金融牌照全面，流量变现链条长，AI大模型“妙想”迭代升级，或可赋能多领域 [3] - 上调公司2025 - 26年归母净利润预测，预计2027年归母净利润130.51亿元、同比+11.0% [4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81亿元、116.04亿元、127.61亿元、141.63亿元、157.24亿元，增速分别为-11.2%、4.7%、10.0%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93亿元、96.10亿元、105.91亿元、117.55亿元、130.51亿元，增速分别为-3.7%、17.3%、10.2%、11.0%、11.0% [5][19] - 2023 - 2027E年摊薄每股收益分别为0.52元、0.61元、0.67元、0.74元、0.82元 [5][19] - 2023 - 2027E年净资产收益率分别为11.9%、12.6%、12.7%、13.1%、13.6% [5] - 2023 - 2027E年市盈率分别为27.2、40.3、36.6、33.0、29.7 [5] - 2023 - 2027E年市净率分别为6.3、4.8、4.4、4.2、3.9 [5] 业务情况 - 证券业务：2024年全年股基交易额24.24万亿元（双边）、市占率4.71%，同比提升0.70pct；期末两融余额574.82亿元、市占率3.08%，提升0.36pct [2] - 基金代销业务：2024H2末权益基金保有规模3493亿元、占非货基金比重60.7%，非货基整体保有量5754亿元、较H1末增长4.2% [3] 资产负债情况 - 2023 - 2027E年货币资金分别为613.99亿元、1012.59亿元、1113.85亿元、1225.23亿元、1347.76亿元 [19] - 2023 - 2027E年交易性金融资产分别为682.89亿元、735.49亿元、882.59亿元、1059.11亿元、1270.93亿元 [19] - 2023 - 2027E年应收账款分别为7.96亿元、7.38亿元、8.12亿元、8.93亿元、9.82亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动资产合计分别为2159.71亿元、2770.59亿元、3047.64亿元、3352.41亿元、3687.65亿元 [19] - 2023 - 2027E年固定资产分别为26.17亿元、23.16亿元、24.32亿元、25.54亿元、26.81亿元 [19] - 2023 - 2027E年资产总计分别为2395.78亿元、3063.69亿元、3216.88亿元、3377.72亿元、3546.61亿元 [19] - 2023 - 2027E年流动负债合计分别为1500.80亿元、2064.57亿元、2167.80亿元、2276.19亿元、2390.00亿元 [19] - 2023 - 2027E年非流动负债合计分别为175.36亿元、191.85亿元、182.26亿元、173.14亿元、164.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年负债合计分别为1676.15亿元、2256.42亿元、2350.06亿元、2449.34亿元、2554.49亿元 [19] - 2023 - 2027E年股东权益分别为719.63亿元、807.27亿元、866.82亿元、928.39亿元、992.12亿元 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80%，符合预期 全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元 当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商 公司深化“AI + 金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型取得成果，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销业务 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，预计受权益基金保有规模下降以及管理费率下降对尾佣率影响 单4季度代销收入7.6亿元环比+14%，股市向好驱动基金申赎费增加以及权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比+20%支撑前端申赎费收入，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报+11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计主要受ETF摊薄影响 考虑权益基金管理费率调降影响，预计天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 证券业务 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比+20%，市场日均股基成交额同比+23% 股基成交额市占率4.10%，同比+0.09pct保持增长，测算净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降主要受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比+7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初+0.26pct，保持增长 [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比+51%，年化投资收益率3.9%，同比+0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气 期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比+14% [7] 费用情况 - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] AI战略布局 - 公司充分整合金融领域AI + 数据的复合能力，结合“妙想”金融大模型等创新成果，构建多个AI应用模块，实现从信息获取、整合、分析到应用的完整闭环，以AI赋能金融生态提质增效，助力金融行业数智化创新升级 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收/归母净利润为116/96亿元，同比+4.7%/+17.3%，4季度净利润36亿，同比+80%，环比+80% ，全年经纪和两融市占率进一步提升，自营同比高增支撑业绩，代销收入同比承压 [5] - 考虑市场交投活跃，上修2025、2026年归母净利润预测至122/148亿元（调前122/141），新增2027年预测值171亿元，对应EPS为0.8/0.9/1.1元，当前股价对应2025 - 2027年PE 31.7/26.1/22.6倍 [5] - 个人投资者交易活跃环境下，公司证券市占率有望超预期增长，beta弹性优于传统券商，深化“AI + 金融”战略布局，看好AI应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基金代销情况 - 2024年基金代销收入28.4亿元，同比 - 22%，单4季度代销收入7.6亿元环比 + 14%，股市向好驱动基金申赎费和权益基金保有规模增加支撑尾佣收入 [6] - 2024年末公司非货基销量10867亿元，同比 + 20%，估算非货基销售额市占率达5.7%，较2023年 - 1.0pct [6] - 2024年末天天基金权益/非货保有规模为3824/6114亿元，同比 - 5%/+11%，较2024中报 + 11%/+11%，期末权益/非货保有市占率4.80%/3.18%，较年初 - 1.1/0.2pct，预计受ETF摊薄影响，天天基金2024年尾佣收入承压 [6] 经纪和两融及AI布局情况 - 2024年证券经纪净收入51.4亿元，同比 + 20%，市场日均股基成交额同比 + 23%，股基成交额市占率4.10%，同比 + 0.09pct，净佣金率（剔除代销金融产品收入）万2.0同比 - 4%，佣金率下降受席位佣金同比下降影响 [7] - 利息净收入23.8亿元，同比 + 7%，两融市占率3.10%（不含孖展），较年初 + 0.26pct [7] - 投资收益（含公允价值变动损益）33.7亿元，同比 + 51%，年化投资收益率3.9%，同比 + 0.8pct，固收自营业务受益于债市高景气，期末金融投资资产836亿，环比 - 15%，同比 + 14% [7] - 销售、管理和研发费用3.2/23.3/11.4亿，同比 - 31%/+1%/+6% [7] - AI方面，公司整合金融领域AI + 数据复合能力，结合“妙想”金融大模型等成果，构建多个AI应用模块，实现信息获取到应用闭环，以AI赋能金融生态提质增效 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,081|11,604|15,974|19,003|21,959| |YOY(%)|-11.2|4.7|37.7|19.0|15.6| |归母净利润(百万元)|8,193|9,610|12,180|14,764|17,063| |YOY(%)|-3.7|17.3|26.7|21.2|15.6| |毛利率(%)|95.1|95.7|96.5|97.1|97.2| |净利率(%)|73.9|82.8|76.2|77.7|77.7| |ROE(%)|12.0|12.6|14.1|15.0|15.1| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.61|0.77|0.94|1.08| |P/E(倍)|47.1|40.1|31.7|26.1|22.6| |P/B(倍)|5.4|4.8|4.2|3.7|3.2|[8] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等在2023A - 2027E各期的情况，以及成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [11]