报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “5.7一揽子政策”是“9.24政策组合”的深化推进，聚焦稳定市场、稳定预期、扩大内需、促进科技创新以及扶持企业五个关键方向，为实体经济和资本市场提供全方位有力支持，彰显政府稳定市场预期的决心，助力实现全年经济发展目标 [1][2] - 出台“一揽子政策”基于中美关税博弈影响、物价低位运行压力、核心市场稳健发展需求等因素，持续强化“稳楼市、稳股市”政策组合拳对稳定金融市场和宏观经济至关重要 [4][7][9] - A股市场在政策利好、资金流入等因素推动下有望迎来新一轮上行周期，科技板块是政策红利最大受益领域，建议关注代表科技成长的IM [13][15][17] 根据相关目录分别进行总结 “9.24政策组合”与“5.7一揽子政策”对比 - 背景：“9.24政策组合”出台时沪指跌破2700点，房地产市场低迷，国际经贸和金融市场动荡；“5.7一揽子政策”出台时受美关税政策冲击，国际金融市场动荡，人民币汇率升值，4月经济数据不佳 [3] - 政策目标：“9.24政策组合”以“救市”为核心，修复市场风险偏好；“5.7一揽子政策”侧重“稳预期”和结构性优化，推动资本市场长期健康发展 [3] - 货币政策：两者均降准0.5%，“9.24政策组合”降息20bp，“5.7一揽子政策”降息10bp并下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [3] - 资本市场：“9.24政策组合”创设互换便利和再贷款工具推动资金流入；“5.7一揽子政策”增加结构资金投入规模，创设科技创新债券风险分担工具等 [3] - 房地产：“9.24政策组合”降低存量房贷利率、统一首二套房首付比例；“5.7一揽子政策”降低个人住房公积金贷款利率 [3] 出台“一揽子政策”的因素 - 中美关税博弈：双方关税壁垒达历史高位，引发全球经贸连锁反应，冲击我国就业、产业链和增长预期 [4] - 物价低位运行：PPI连续18个月负增长，CPI近两月滑落至负区间，形成“债务 - 通缩”螺旋压力，影响信用市场 [7] - 核心市场稳健发展：资本市场和房地产市场虽有一定改善，但仍面临挑战，需政策支持稳定发展 [9][11] 资本市场与房地产市场情况 - 资本市场：5月股指行情围绕增量政策推出预期和中美关税谈判进展展开，多重利好使股指实现“开门红”，后续资金流入有望推动市场上行 [12][13][14] - 房地产市场：2024年调控政策使市场止跌回稳，但新房销售动能不足，后续需保持政策支持力度 [11] 科技板块情况 - 科技板块是政策红利最大受益领域，政府构建多层次金融支持体系，专项再贷款额度扩容与科创债风险共担机制创新助力企业发展 [15] - AI算力、低空经济等新兴赛道和半导体设备等卡脖子领域具备投资价值，建议前瞻布局消费电子复苏链与机器人产业链细分环节 [15]

政策概览 - 发布会政策意图明确、针对性强，总量政策活跃资本市场、降成本、释放地产需求，结构性政策推动产业升级、促消费等[1] - 若关税冲击显性化，货币、财政政策或进一步加码[3] 货币政策 - 降准50基点释放约1万亿流动性[5] - 普遍降息10基点、结构性贷款降息25基点，合计约等同于普遍降息12基点，预计年节约实体经济融资成本3000 - 3050亿元[8] - 结构性金融工具额度扩容1.1万亿，若全部发放，推升货币供应9 - 10万亿，占3月M2的2.8% - 3.1%[2][8] 资本市场支持 - 推动保险等增量资金入市，提升股市投资风险偏好，汇金公司发挥“托底”作用[7] 消费支持 - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，定向支持服务业消费及养老[8] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率至0%[8] 地产市场稳定 - 降低公积金贷款利率25bp，预计年节省居民公积金贷款利息超200亿元[8] - 推动城市房地产融资协调机制扩围增效[8] 金融体系稳定 - 完善资本补充机制，加快大型商业银行、保险集团资本补充，多渠道补充中小金融机构资本金[12] - 加快完善监管制度，修订出台各类制度30余项[12]

政策概况 - 央行推出一揽子货币政策刺激政策，分三大类十条措施，涵盖数量型、价格型、结构型货币政策[1][9] - 金融监管总局推出8项增量政策，证监会出台多项配套政策[18][19] 政策出台原因 - 对冲美国“对等关税”及二季度以来宏观经济放缓，一季度GDP增速5.4%，4月PMI回落至49[1][10] - 为中美谈判增加筹码，释放“以稳求进”信号[1][12] - 美元信用走弱推动人民币被动升值，降准降息空间增大[1][13] 政策特点及影响 - 数量型和价格型政策大规模投放流动性，包括1万亿元基础货币、1.1万亿元再贷款工具、10BP全面降息、25BP结构型降息[14] - 结构型货币政策针对性强，1.1万亿元再贷款工具涵盖科创、消费、养老、支农支小等领域，9项结构型货币政策工具存量规模为5.9万亿，占央行资产负债表的13%[3][16] - 降准50BP，存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2%，未来仍有降准空间；降息10BP，后续总量降息幅度或减少，但结构型货币政策延续[3][16][17] 资本市场改革 - 监管层通过精细化监管调整和制度性资本入市设计，提升市场弹性和稳定性，拟批复保险资金长期投资试点额度达600亿元，调降保险公司股票投资风险因子10%[18] - 围绕“新质生产力”打造资本市场完整生态链条，改善硬科技企业融资可得性，发展科技创新债券，推动中长期资金入市[19][20] 风险提示 - 外部不确定性持续加大，内部政策落地效果有待考证[7][21]

点击图片▲立即试听 " 基于美元贬值的判断，持有美元的 ' 亚洲金主 ' 们很可能会出现 ' 大撤退 ' ，新台币的大幅度升值是第一个，但不会是最后一个。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 当英国首相基尔 ·斯塔默的身影，投射在白宫椭圆形办公室时，美国宣布达成"对等关税"以来第一份贸易协议。 特朗普表示，美英两国已经就关税问题达成一致，英国政府同意在农业产品和进口美国食品方面让步，而美国则降低对英国汽车出口的关税。 尽管如此，美国对英国这个 "铁杆盟友"依然保留了 10% 的基础关税——这被视为特朗普关税政策的底线，就连英国也不能免俗。 最受世界关注的，其实还是中美两国的 "关税接触"。 根据外交部消息，应瑞士政府邀请，何立峰副总理将于今天访问瑞士，期间将和美国代表进行谈判。 尽管特朗普乐观地认为，中美两国将最终达成贸易协定，但在中国看来，中美双方碰面并不意味着谈判，也并不意味着中方会让步。 表面上，中美两国接触气氛还算融洽，谈判桌下却暗战不断，彼此较劲。在资本市场上，一些中概股做好了自美股退市的准备，并向港交所抛出 橄榄枝。 货币市场也风急浪高，就在中国国内欢度五一的时候，以港币和新台币为代表的 ...

5月7日，三大金融管理部门在国新办发布会上宣布了一揽子金融政策，支持稳市场稳预期。对资本市场 而言，此次一揽子金融政策通过"稳预期""引活水""强根基"三个维度层层递进，增强资本市场韧性。 稳预期：重塑市场信心之锚 经济是资本市场信心之锚。稳住经济预期，就稳住了投资者对资本市场的价值认知。 此次发布会上，央行宣布了三大类政策：一是数量型政策，如降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万 亿元；二是价格型政策，如调降政策利率0.1个百分点、调降结构性货币政策工具利率0.25个百分点；三 是结构型政策，如设立5000亿元的服务消费与养老再贷款，加强商业银行对服务消费和养老的信贷支 持。 同时，金融监管总局围绕当前经济的薄弱点——房地产、小微民企和受关税影响较大的市场主体，推出 了相应的融资、扶持增量政策。例如，制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影 响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营、拓展市场。 值得注意的是，此次一揽子金融政策不仅求"稳"，也求"进"。"进"体现在对新质生产力的培育上。央行 不仅增加了3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，还提出创设科技创新债券风险分担工具，和金融 ...

核心观点 - 三大金融部门联合发布一揽子金融政策，重点围绕稳股市、稳楼市、支持民企和科创企业展开[2][5][6] - 央行推出三大类型货币政策：数量型（降准释放1万亿）、价格型（降息0.25个百分点）、结构型（新增8000亿再贷款）[2][4] - 金融监管总局推出八项增量政策，涵盖地产融资、保险资金投资、民企支持等领域[2][5] - 证监会聚焦资本市场改革，包括并购重组、中长期资金入市、对外开放等举措[5][7] 货币政策措施 - **数量型政策**：降准50BP释放1万亿长期流动性，阶段性将汽车金融/租赁公司存准率从5%降至0%[4][7] - **价格型政策**：下调政策利率0.1个百分点，结构性工具利率降0.25个百分点至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%，公积金贷款利率降0.25个百分点至2.6%[4][7] - **结构型政策**：科技创新再贷款新增3000亿至8000亿，设立5000亿服务消费与养老再贷款，合并8000亿股票回购增持工具[4][7] 房地产政策 - **供给端**：加快制定房地产开发/个人住房/城市更新贷款管理办法，保持房企融资稳定[6][7] - **需求端**：公积金利率下调预计年省居民利息200亿，五年期首套房利率从2.85%降至2.6%[4][6][7] 资本市场政策 - **资金支持**：扩大保险资金投资试点600亿，调降险资股票风险因子10%，推动8000亿中长期资金入市[5][7] - **制度改革**：修订并购贷款管理办法，发布新版重组管理办法，深化科创板/创业板改革[5][7] - **对外开放**：优化QFII准入，扩大期货期权开放，将REITs纳入沪深港通[7][8] 科创与民企支持 - **科创金融**：建立信贷专项机制，制定科技保险意见，扩大股权投资，创设债券风险分担工具[5][7] - **民企融资**：推出专项政策，对受关税影响企业增强监管包容度，开展"千企万户大走访"[5][7] - **外贸支持**：扩展融资协调机制至全部外贸企业，优化出口信用保险，发展跨境电商专属保险[7]

政策合力 - 中国人民银行推出十项货币政策措施，金融监管总局宣布八项增量政策，中国证监会从三方面入手稳定和活跃资本市场 [1] - 政策组合包括降准、降息、结构性工具创新和价格优惠，针对不同金融机构和市场领域 [3] - 金融管理部门降低个人住房公积金贷款利率，加快完善房地产融资制度 [3] 经济表现 - 一季度中国经济开局良好，宏观经济在多重挑战下表现超预期 [1] - 房地产市场在政策支持下企稳回暖 [1] - 中国金融市场在外部冲击中展现韧性，汇市、债市、股市平稳运行 [1] 行业支持 - 债券市场设立"科技板"，为科技创新提供高效、便捷、低成本的增量资金 [2] - 深化科创板、创业板改革政策措施即将出台 [2] - 信贷支持科技创新的专项机制即将启动，金融资产投资公司将加大对科创企业的投资力度 [2] 外贸支持 - 银行业保险业将制定实施护航外贸发展的政策措施，对外贸企业应贷尽贷、应续尽续 [2] - 受关税政策影响较大的上市公司将在股权质押、再融资等方面获得更高监管包容度 [2] 资本市场 - 金融管理部门将突出服务新质生产力发展，推动中长期资金入市 [3] - 优化支持资本市场的货币政策工具，发挥保险资金长期资本优势 [3] - 持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产融资制度 [3]

基金投资决策困境 - 投资者基于对客户经理信任购买100万基金 其中包含三年封闭期产品 但客户经理很快离职 导致后续无人跟进[1] - 当前组合亏损达30% 但资金属长期闲置性质 无短期使用需求[1] - 决策矛盾体现在：立即赎回可能错失反弹机会 而持有又面临管理费损耗和基金经理道德风险[1][12] 投资行为心理分析 - 投资者普遍存在"回本心理" 倾向于持有亏损资产直至账面回本 忽视机会成本和替代策略优势[12] - 封闭式基金存在流动性陷阱 三年封闭期设计加剧了被动持有现象[1][9] - 历史案例显示 21年高点赎回建议引发后续市场波动时的人际关系紧张[4] 替代投资方案比较 - 红利复投策略在特定案例中帮助投资者挽回25%亏损并实现盈利[10][11] - 沪深300ETF被推荐为低管理费替代方案 其数学期望收益优于主动管理型基金[12] - 主动管理基金存在双重损耗：年化1.5%-2%管理费侵蚀收益 叠加30%亏损需42.8%涨幅才能回本[12] 投资顾问关系处理 - 90%以上案例显示 提供具体操作建议会导致责任转嫁 后续市场波动将破坏人际关系[3][4][6] - 客户经理离职后存在服务断层 但新介入的顾问将承担100%的决策责任风险[3][8] - 有效沟通方式应为情绪共鸣而非操作指导 共同批判基金运作机制可维持关系[13] 行业结构性问题 - 公募基金存在历史性黑幕 二十年前吴敬琏批判的封闭式基金问题仍部分存在[11] - 主动管理型基金中"垃圾基金"比例超过垃圾股票 回本概率显著低于个股[9] - 指数化投资工具（如ETF）的管理费优势持续凸显 年费率通常低于0.5%[12]

报告核心观点 - 5月7日国新办发布会宣布“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，政策涵盖央行、金融监管总局、证监会多方面举措，短期市场重现“924”行情概率有限，仍以结构市为主，建议以低波红利股为防御性底仓，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡 [1][5][12] 事件回顾 - 5月7日上午9时，国新办举行发布会，央行、金融监管总局、证监会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况并答记者问 [12] 政策简评 量价协同精准施策，稳市促新强实体 - 央行推出一揽子货币政策工具，降准降息落地，围绕“量价协同+精准滴灌”，释放万亿级流动性，创新结构性工具定向支持特定领域，调降利率降低融资成本，强化资本市场维稳工具，确保货币环境“适度宽松但精准有效” [3][13] - 具体措施包括降准0.5%释放约1万亿元长期流动性、阶段性调降部分公司存准率至0%、下调政策利率0.1%、结构性工具利率降0.25%、公积金贷款利率降0.25%、科技创新再贷款增额至8000亿、新增5000亿“服务消费与养老再贷款”、支农支小再贷款增额3000亿、优化资本市场工具、创设科创债券风险分担工具、支持汇金增持股票指数基金等 [17] 稳楼市活股市扩险资，科创小微双护航 - 金融监管总局提出八项增量政策，聚焦“稳楼市+活股市+促科创”，优化房地产融资制度和保险资金入市规则，打通“科技 - 产业 - 金融”循环，强化对小微企业、外贸企业融资护航 [3][14] - 具体措施有银行白名单贷款增至6.7万亿、扩大保险资金长期投资试点拟新增600亿增量资金、调降股票投资风险因子10%、推动长周期考核机制、金融资产投资公司试点扩围（签约意向3800亿）、修订并购贷款管理办法、制定科技保险高质量发展意见、推出小微企业融资政策、制定银行业保险业护航外贸发展政策 [17] 改革引长钱强机制，开放纳外资促联通 - 证监会宣布系列重点措施，以“改革+开放+引长钱”为主线，深化资本市场改革，推动长期资金入市，扩大对外开放，构建国际化资本市场生态 [4][15] - 具体措施包括深化科创板/创业板改革、发布新版《上市公司重大资产重组管理办法》、推动中长期资金入市、支持上市公司多工具融资、扩大外资机构业务准入、推进期货期权开放、将REITs纳入沪深港通标的、优化境外上市备案机制、支持汇金发挥“类平准基金”作用、动态监测外部风险 [15][16][17] 短期市场展望 市场行情判断 - 重现“924”行情概率有限，短期内以结构市为主，原因一是政策超预期程度有限，是预期兑现，二是当前市场估值与情绪正常，短期内上行空间有限 [5][18] 配置建议 - 以低波动红利资产为防御性底仓，将内需复苏线作为进攻性抓手，把握阶段性估值修复窗口期，沿内需复苏及政策催化双主线动态再平衡，规避单一风格暴露风险 [5][19]

报告核心观点 - “一行一局一会”推出一揽子逆周期调节政策，是为防范经贸摩擦潜在冲击的前瞻性安排，政策空间仍有余力，后续或择机推出增量政策 [1] - 资本市场有充足工具呵护“中国资产”，政策全力巩固市场回稳向好势头，利于提高A股内在稳定性和韧性 [2] - 突出金融支持科技创新着力点，拓宽科创企业融资渠道，强化科技行业景气预期和A股“科技叙事”逻辑 [3] 各部门政策内容 中国人民银行 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降为0% [5] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动贷款市场报价利率同步下行约0.1个百分点 [5] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [5] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步调整 [5] - 增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由5000亿元增加至8000亿元，支持“两新”政策实施 [5] - 设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，引导商业银行加大对服务消费与养老的信贷支持 [5] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元，与调降再贷款利率政策协同，支持银行扩大对涉农、小微和民营企业的贷款投放 [5] - 优化两项支持资本市场的货币政策工具，将5000亿元证券基金保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款额度合并使用，总额度8000亿元 [5] - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金，可购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，分担债券部分违约损失风险，为科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券融资提供支持 [5] 金融监管总局 - 加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力巩固房地产市场稳定态势 [5] - 进一步扩大保险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金 [5] - 调整优化监管规则，进一步调降保险公司股票投资风险因子10%，支持稳定和活跃资本市场 [2][5] - 尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策，做深做实融资协调工作机制，助力稳企业稳经济 [5] - 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施，对受关税影响较大的市场主体提供精准服务，全力帮扶稳定经营，拓展市场 [5] - 修订出台并购贷款管理办法，促进产业加快转型升级 [5] - 将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度 [5] - 制定科技保险高质量发展意见，更好发挥风险分担和补偿作用，切实为科技创新提供有力保障 [5] 证监会 - 全力巩固市场回稳向好势头，强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合央行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能 [5] - 突出服务新质生产力发展，近期将出台深化科创板、创业板改革政策措施，择机会发布，在市场层次、审核机制、投资者保护等方面进一步增强制度包容性、适应性，同时尽快推动典型案例落地 [7] - 抓紧发布新修订的《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引，更好发挥资本市场并购重组主渠道作用 [7] - 大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，完善增信支持，为科创企业提供全方位、“接力式”的金融服务 [7] - 大力推动中长期资金入市，在引导上市公司完善治理、改善绩效，持续提升投资者回报的同时，更大力度“引长钱”，协同各方继续提升各类中长期资金入市规模和占比，抓紧印发和落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努力形成“回报增—资金进—市场稳”的良性循环 [7]