韩国欧元主权债发行 - 韩国时隔四年首次发行欧元债券 获得超过100亿欧元（折合117亿美元）投资者认购 [1] - 发行规模包括7亿欧元三年期主权债和7亿欧元七年期国债 [1] - 此次发行反映投资者对韩国主权债的需求 特别是在李在明当选总统后 [1]

纪要涉及的行业或公司 纪要涉及科创债市场，以及科创企业如浪潮电子、晶合集成、京东方、中国长城、中国信息通信、小米通信、天马微电子、中国电子、科大讯飞、上海新伟科技、上海硅业、瑞泽智算等 纪要提到的核心观点和论据 1. **科创债定义与演进**：科创债是广义概念，涵盖 2017 年“双创债”、2021 - 2022 年“科创票据”和“科技创新公司债”、2025 年“科技创新债券”[2] 2. **细分品种及资金用途** - **双创债**：包括双创孵化专项债券、双创专项债务融资工具和创新创业公司债券，资金分别用于双创孵化基础设施、支持科技创新企业、支持创新创业公司发展[3][4] - **科创票据**：分按主体和按用途两类，资金用于科技创新领域，约 70%用于偿还存量债务[5] - **科技创新公司债**：由证监会主导，支持四类发行人，投向科技创新领域比例不低于 70%，产业园区孵化基础设施不超 30%[6] 3. **政策支持** - **2022 - 2024 年**：从支持央企发行到推动高质量发展，出台多项政策细化完善[7] - **2025 年**：政策密集出台推动爆发式发展，5 月 6 日新政拓宽发行主体和投向范围，在发行、审核、投资、风险防范端优化[8][9][11] 4. **市场现状** - **规模与余额**：发行规模超 3 万亿元，存续余额约 2.3 万亿元[1] - **企业性质**：央国企占比约九成，民企参与度低[12] - **期限结构**：偏中短端，剩余期限三年以内接近七成，近年期限渐长[12] - **行业分布**：建筑装饰、城投等传统行业发行规模大，高科技企业受限[1] - **区域集中度**：集中在北京、上海等地[1] - **评级**：以中高等级发行主体为主[12] 5. **市场痛点** - **参与度低**：弱资质企业和民企增信困难，参与度低[13] - **期限偏短**：与科技企业研发周期不匹配，导致资金错配[14] - **定价问题**：市场定价未充分反映科创属性，信用风险敞口测算可能偏差[14] - **流动性低**：整体市场流动性偏低，限制吸引力[14] - **信息披露不足**：企业关键信息披露不足或模糊，影响决策和定价[14] 6. **投资价值** - **政策视角**：政策支持导向明显，发行额和净融资规模占比持续提升[15] - **收益视角**：平均票面利率低于非科创债，隐含评级低的债券收益率可能高[3] 7. **流动性与产品创新** - **现状**：月度换手率 6% - 9%，新政后周度换手率约 3%[17] - **提升措施**：支持建立专项做市机制，鼓励创设科创债 ETF[17] 8. **科创债 ETF 影响及投资建议** - **影响**：提升市场流动性，可能带来收益率下行和利差压缩[18] - **建议**：配置账户选短端品种，保险账户拉长久期，交易账户关注做市标准债券[18] 9. **信用分析** - **财务指标**：相同信用等级下，科创企业与非科创企业主要财务指标无显著区别[19][20] - **信用特征**：经营风险高，财务风险低[22][24] - **分析思路**：分析细分行业赛道、生命周期阶段、企业地位[25] - **侧重点**：关注未来发展、商业模式、科技创新竞争力[27] - **核心维度**：考量可持续发展能力、商业模式、科技创新竞争力、再融资能力[28] - **科技创新能力**：关注研发投入、团队、成果、转化能力[29] - **再融资能力**：考察企业成长性、政府投入、股权资本构成[30] - **信用评级框架**：基于经营和财务能力评估，经多因素调整得到主体信用级别[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 截至 2025 年第一季度末，科创债发行规模接近 2 万亿元，国有企业是主要发行主体，民营企业发行金额占比约 10%，3A 级债券占比约 80%，2A 级债券占比约 10%以上[19] - 上海证券交易所要求科创债发行规模 15 亿元以上纳入做市券，深圳证券交易所要求存续规模 10 亿元以上且剩余期限三个月以上[17] - 已有 11 家公募基金上报申请科创债 ETF，6 只跟踪中证指数[17]

美国国债拍卖结果 - 四周期国债得标利率为4 000%，较前次4 060%下降6个基点 [1] - 四周期国债投标倍数为3 06，低于前次的3 15 [1] - 八周期国债得标利率为4 390%，较前次4 470%下降8个基点 [1] - 八周期国债投标倍数为3 24，显著高于前次的2 70 [1]

郑州航空港枢纽建设公司发债 - 郑州航空港枢纽建设有限公司拟非公开发行规模不超过16亿元的公司债券，期限不超过5年，这是该公司首次发债 [1] - 债券承销商将负责债券申报发行及承销的全部工作，包括融资咨询、材料编制、报批、发行承销、备案及存续期管理等服务 [1] - 该公司成立于2021年8月，注册资本30亿元，由郑州航空港科创投资集团有限公司全资持股 [1] 许昌国资战略投资瑞贝卡 - 许昌市昌達商贸有限公司拟以2.17亿元受让瑞贝卡控股有限责任公司持有的7000万股瑞贝卡股份，占总股本的6.18%，转让价为每股3.096元 [3] - 昌達商贸为许昌市金投控股集团全资子公司，后者隶属于许昌市投资集团，交易完成后将成为瑞贝卡第二大股东 [3] 国家发改委以工代赈政策 - 国家发改委联合财政部下达2025年以工代赈中央专项投资165亿元，支持地方实施3900多个项目，预计解决38万名困难群众就业增收问题 [5] - 行动方案提出新增安排一批中央预算内投资项目，对重点群体较为集中的地区予以支持 [5] 上交所债券指数发布 - 上交所和中证指数公司将于2025年6月27日发布上证细分信用等级可转债及可交换债券指数系列，为市场提供多样化业绩基准与投资标的 [7][8] - 指数系列从上海证券交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券中选取相应信用评级的债券作为样本 [8] 央行逆回购操作 - 央行开展5093亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，实现净投放3058亿元 [8] 浙江科创债发展 - 浙江证监局联合多部门举办"浙江科技创新公司债券专场培训会"，200余家单位参加 [10] - 浙江证监局将持续加强政策宣传和指导服务，营造支持科创债高质量发行的优良生态 [10] REITs市场动态 - 华夏北京保障房REIT扩募项目上市，成为国内首单成功扩募的租赁住房REITs项目 [11] - 国内市场已有66单REITs首发上市、5单REITs完成扩募，发行规模达1804亿元，覆盖多种资产类型 [11] 郑州发投集团债券 - 郑州发展投资集团有限公司2笔私募债券项目获深交所通过，金额合计50亿元，包括30亿元科技创新公司债和20亿元公司债 [13] - 发行人主体信用评级为AAA，评级展望稳定 [13] 其他债券发行 - 鹤壁市国有资本运营集团有限公司7亿元科技创新公司债项目获深交所受理，发行人主体信用评级AA+ [13] - 中国平煤神马控股集团完成发行10亿元科创债，利率2.85%，期限3+N年 [13] - 中州水务完成发行2亿元公司债，利率2.28%，期限5年，发行人主体信用评级AA+ [14] - 洛阳城发集团完成发行3.6亿元公司债，利率2.77%，期限5年，发行人主体信用评级AA+ [14] - 天津泰达科技投资股份有限公司完成发行3亿元科技创新债券，利率2.21%，为天津市民营企业公开发行中长期债务融资工具最低利率 [14] 河南东龙控股股权变更 - 河南东龙控股集团有限公司78%股权无偿划转至郑州市郑东新区管理委员会，实际控制人未变 [15] 城投债市场观点 - 招商固收指出城投债牛市行情延续，建议通过拉长久期吃票息和短久期尾部券、私募债挖掘增厚收益 [20] - 大公国际认为城投公司在布局低空经济领域具有天然优势，可通过多种融资方式支持低空经济发展 [20][21]

固收：博弈科创债ETF的抢券行情 - 信用债ETF规模快速增长：截至6月20日，8只基准做市信用债ETF总规模达1066亿元，较3月末增加777亿元，其中6月以来增加417亿元 [1] - 成分券供需失衡：指数成分券扩容节奏显著慢于ETF规模增长，上证基准做市ETF在信用债指数成分券中占比11.0%（较5月末+4.5pct），深证占比12.4%（较5月末+4.8pct） [1] - 低估值成交现象涌现：存续规模大、估值稳定性高的成分券更受ETF青睐 [1] - 交易所与银行间估值分化：以24中化16为例，与银行间可比券估值差异从2BP以内走阔至7BP [2] - ETF配置影响曲线形态：深证ETF久期3.05年，上证ETF久期4.11年，推动3-5年期信用债配置需求，曲线趋于平缓，中高等级信用利差收窄 [2] - 一级市场低估值发行：53只非金科创债中40只为低估值发行，平均低6BP，最大低估25BP，13只低估超10BP [3] - 科创债ETF成分券选择策略：重点关注剩余期限5年以上、存续规模15亿元以上的科创债（上证5-10年占比15.7%，10年以上4.1%；深证5-10年14.6%，10年以上1.7%），以及同时纳入科创债指数和信用债基准做市指数的成分券 [4] 军工：国际局势与装备进展 - 大国博弈长期化：美国及其盟友国防战略向印太转向，中国周边局势可能加剧，2027年建军百年目标推动十四五期间补短板 [7][8] - 上周市场表现：国防军工指数下跌2.39%，跑输大盘1.88个百分点 [9] - 国内航天进展：长征三号乙成功发射中星9C卫星（第582次长征系列发射），蓝箭航天完成朱雀三号九机并联地面热试车 [9] - 巴黎航展亮点：歼-35A隐身战斗机采用"空海孪生"设计，翼龙-10B无人机展示侦察打击一体化能力 [9] - 区域合作深化：中国-东盟防务智库交流活动推动国防科技、联合演习等务实合作 [9] - 中东局势升级：伊朗对以色列发动第十七轮打击（25枚弹道导弹致23人受伤），21国联合谴责以色列空袭伊朗核设施 [10] - 装备发展方向：重点关注航空航天装备（如歼-35A、朱雀三号火箭）及国防信息化领域（如中星9C卫星） [10]

市场动态 - 横盘震荡显示多空力量均衡 市场需催化剂打破僵局[1] - 央行单日净投放3058亿元 7天逆回购操作规模达5093亿元[1] - DR001利率稳定在1.37% DR007维持在1.69%附近[1] 资金面数据 - 银行间回购市场R001成交量下降2966亿元至62236亿元 占比81.8%[2] - R007利率上升6bp至1.92% 成交量增加673亿元[2] - 全市场回购总成交量76087亿元 环比减少2546亿元[2] 债市表现 - 10年期国债收益率从1.6525%下行至1.644% 全天波动8.5bp[3][9] - 发改委预告7月下达第三批消费品以旧换新资金[3] - 政策性金融债250210收益率下行1bp至1.717%[9] 机构行为 - 债基出现大额净申购 推动利率下行[3] - 跨季资金博弈加剧 交易员对月初宽松预期强烈[9] - 卖方分析师转行教培行业 涉及科创辅导业务[5] 市场情绪 - 交易员关注周一PMI数据 预期偏弱[9] - 国债买卖公告被视作潜在交易机会[9] - 机构对跨季后资金面改善存在共识[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 博弈“远”关注公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制；博弈“发”指出抢券之下一级市场买入仍可博弈；博弈“扩”强调科创债 ETF 发行时成分券挖掘的两条主线 [1] 根据相关目录分别进行总结 本轮信用债 ETF 扩容推动的抢券行情复盘 - 截至 6 月 20 日，8 只基准做市信用债 ETF 总规模 1066 亿元，较 3 月末增加 777 亿元，6 月以来增加 417 亿元；沪做市 4 只规模 648 亿元，较 3 月末增加 488 亿元，6 月以来增加 268 亿元；深做市 4 只规模 417 亿元，较 3 月末增加 289 亿元，6 月以来增加 149 亿元 [1][3] - 指数成分券扩容节奏显著慢于信用债 ETF 规模增长幅度，沪做市上证基准做市 ETF 规模在信用债指数成分券中占比 11.0%，较 5 月末抬升 4.5 个百分点；深做市占比 12.4%，较 5 月末抬升 4.8 个百分点 [1][3] - 抢券行情下成分券低估值成交涌现，存续规模大、估值稳定性高的成分券更受 ETF 产品青睐；以上证和深证某前 3 大成分主体为例，6 月以来低估值成交笔数、金额增加，低估值幅度加大 [1][7] 博弈“远”：从公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制 - 低估值成交对债券估值影响体现在两维度：一是交易所公司债与银行间可比券估值分化，如 24 中化 16、23 深投 06 与银行间可比券 6 月以来估值差异走阔；二是信用债 ETF 放量推动 3 - 5 年期信用债配置需求抬升，曲线趋于平缓，中高等级信用利差收窄，带动高等级信用债估值整体下行 [1][12] 博弈“发”：抢券之下，一级市场买入仍可博弈 - 科创债一级新发以低估值为主，发行时票面利率较估值平均低 - 6BP；53 只有可比券的非金科创债中，高估值发行 13 只，低估值发行 40 只，低估值超 - 10BP 的 13 只，最大低估值 - 25BP [1][17] - 当前多数科创债估值位于可比券估值±2BP 内，53 只中有 46 只利差变化为正，7 只利差变化为负且均为高估值发行 [1][17] - 二级抢券行情向一级市场传导，随着科创债 ETF 落地，部分低估值发行债券仍有挖掘空间，建议关注一级新发低估值 - 5BP 以内的科创债 [1][17][19] 博弈“扩”：科创债 ETF 发行与扩容，受益成分券拆解 - 成分券挖掘两条主线：一是剩余期限 5 年以上、存续规模 15 亿元以上的科创债，长久期科创债对组合久期提升和规模扩容加持明显，市场抢券或更明显，挖掘空间大；二是科创债指数与信用债基准做市指数均纳入的成分券，非永续债配置或更强 [1][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，利率债一级市场净融资3229.84亿元，国债收益率下行，10Y - 1Y期限利差走阔 [1] - 2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，到期收益率下行，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2] - 2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨，美债收益率下行，美元指数上涨，非美货币走弱，原油上行，黄金下跌 [3] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025年06月13 - 20日，央行净回笼124亿元，银行间资金价格多数下行，交易所资金价格分化 [15] - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，利率债一级市场净融资3229.84亿元，地方债发行量增加，国债募集4307.80亿元，政策性金融债募集1620.00亿元，地方政府债募集2617.53亿元 [27] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，国债和国开债现券收益率整体下行，10Y - 1Y国债期限利差走阔，国开债期限利差收窄 [34][36] 信用债 - 一级市场发行：2025年06月16 - 22日，信用债一级市场净融资2023.49亿元，发行量环比增加，资产支持证券发行只数占比最大，AAA级发行规模占比67.20%，发行主要以3 - 5年为主，金融业发行只数最多 [2][52] - 二级市场交易：2025年06月13 - 20日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA + 评级7年期城投债和AAA、AA +、AA评级7年期中短期票据下行幅度最大 [59] - 一周信用违约事件回顾：2025年06月16 - 22日，暂无企业信用债违约 [63] 大类资产周观察 - 欧美股指分化：2025年06月13 - 20日，美三大股指分化，欧洲三大股指下行，亚太多数上涨 [65] - 美债收益率下行：2025年06月13 - 20日，美债收益率整体下行，10Y - 1Y期限变动 - 1.00BP至31.00BP [68] - 美元指数走强，非美货币走弱：2025年06月13 - 20日，美元指数周涨0.63%，非美货币走弱 [71] - 周内原油上行，黄金价格下跌：2025年06月13 - 20日，黄金价格下跌，原油价格上行 [75] 投资建议 - 地缘政治冲突对债市影响复杂多维，呈现“短期避险情绪主导、中期基本面定价、长期结构重塑”特征，建议投资者动态评估相关因素，灵活调整持仓久期与信用敞口，若中东局势升级，债市有望震荡走强 [4][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在6月底展望7月，投资者对下阶段债市行情的一致预期或已转为做多长债及超长债，看多情绪比例上升或指向债市走强可能性增大；资金面仍是投资者关注核心要点，投资者对中低级城投债、高等级城投债偏好程度边际减弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 一致预期或已转向 - 2025年6月24日发布债市调查问卷，截至6月25日17时收到245份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对7月债市有四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；债市做多情绪升温；外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济预期好转，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面是核心问题；6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债 [1][9] Q2：7月，您认为10年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：47%投资者认为落在1.55%-1.60%（含）区间，27%认为向下突破1.55%，20%认为超过1.6% - 上限：68%投资者认为不突破1.70%，25%认为落在1.70%-1.75%（含）区间，3%认为超过1.80% - 投资者预期10年国债利率向下突破1.6%概率提升，7月宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，货币政策宽松基调预期不变，若央行6月重启买卖国债，跨季后利率或流畅下行 [10] Q3：7月，您认为30年国债收益率上、下限在什么点位 - 下限：超64%投资者认为落在1.80%-1.90%（含）区间，12%认为向下突破1.80%，3%认为下限在2.00%以上 - 上限：45%投资者认为落在1.75%-1.80%（含）区间，29%认为在1.70%-1.75%（含）区间，18%认为突破1.80% - 6月以来30年国债收益率在1.80%-1.90%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [12] Q4：您认为二季度的经济走势如何 - 12%投资者认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，35%认为“同比回升、环比弱于季节性”，30%认为“同环比均走弱” - 6月中美伦敦会议结果乐观，中东地缘局势扭转，二季度外部因素对宏观经济扰动有限，投资者对二季度经济整体预期好转，悲观预期占比下降 [13][16] Q5：您认为今年下次降准、降息时点会在什么时候 - 降准：20%投资者认为年内不再降准，50%认为在三季度，25%认为在四季度 - 降息：17%投资者认为年内不降息，近50%认为在三季度，33%认为在四季度 - 6月中美伦敦会议和中东局势使市场预期刺激政策节奏及力度放缓，近半数投资者预期三季度降准降息，但预计年内不再降准降息投资者比重接近20%，货币政策博弈持续 [17] Q6：您认为以伊冲突是否会传导至国内债市 - 67%投资者认为对国内债券影响有限，认为有影响的投资者中，多数认为引发全球避险情绪升温，推高资金流向黄金及国债市场，压低债券收益率，也有认为会推高原油价格，制约国内货币政策宽松空间 - 近期中东地缘局势扰动全球风险偏好，投资者认为对国内债市是情绪上短期冲击，影响不大 [18][21] Q7：您认为7月债券市场行情会如何演绎 - 70%投资者认为7月债市整体走强，33%预期收益率曲线牛陡，37%预期收益率曲线牛平；5%认为债市走势偏弱；8%认为债市行情长短端分化，看好短端强、长端弱；6%认为短端弱、长端强 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，7月债市走强比例高于5月，跨季后做多确定性提升，投资者从“布局”转为“抢跑”，机构投资者抱团或助推行情走强 [23] Q8：您认为当前债市应如何操作 - 55%投资者认为保持仓位基本稳定，14%认为持币观望，待回调加仓，11%认为开始加仓，16%认为适当止盈减仓，4%认为降久期控制风险 - 6月多数投资者实操较中性，保持仓位稳定是主流观点，持币观望投资者占比减少，反映债市潜在购买力量充裕，可对冲调整风险 [24][26] Q9：7月，您最看好哪些债券品种 - 超长利率债和长利率债最受青睐，投资者对中低等级城投债偏好回落，同业存单等品种被看好程度降低 - 6月抢跑行情下，投资者一致预期转为做多长债及超长债，看多超长利率债和长利率债投资者大幅提升，看多中低级城投债、高等级城投债投资者占比大幅减少 [26] Q10：7月，您认为债市定价的主线逻辑最可能是什么 - 货币政策及资金面是投资者最关注核心问题，对财政政策及政府债发行关注度持平，对机构行为博弈关注度提高 - 央行货币政策态度和资金面走势是投资者最关注变化因素，6月大行对中短期国债净买入量或同比提升，对长期限及超长期限国债净卖出量或同比减少，投资者对机构行为博弈关注提高，对权益市场表现关注边际减少 [26][29]

美国债券巨头品浩：应对未来经济衰退可能更多依赖央行降息 而非财政救助 智通财经6月26日电，美国债券巨头品浩(PIMCO)表示，应对未来经济衰退可能更多依赖央行降息，而 不是财政救助，因为全球公共债务水平过高，限制了各国政府的支出能力。 ...