报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 各目录总结 价格 - 硅铁方面，2025年9月15日宁夏72价格5250元、内蒙72价格5280元，日变化分别为0、 - 30元，周变化分别为50、30元；硅铁出口天津72价1025美金、天津75价1100美金，日变化分别为10、20美金，周变化分别为0、20美金；硅锰产区出厂价内蒙6517为5650元，日变化 - 30元，周变化 - 30元等[1] - 展示了2021 - 2025年硅铁不同地区市场价、出口均价、进口均价、主力合约收盘价、主力合约江苏基差、主力月宁夏基差、不同月差等价格走势，以及硅锰主力合约收盘价、基差、南北价差、不同月差等价格走势[2][6] 供应 - 给出2021 - 2025年136家硅铁产量（月）、136家硅铁企业产量（周，产能占比95%）、136家硅铁生产企业产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西月）、硅锰产量（周）、硅锰企业开工率（%）等供应数据[4][6] 需求 - 呈现2021 - 2025年粗钢产量预估值修正（月，万吨）、统计局中国工业产品粗钢产量（月，万吨）、金属镁产量（吨）、87家独立电弧炉钢厂开工率（周，样本占比60.45%）、硅铁出口数量合计（月）、不锈钢粗钢产量（月，万吨）、硅铁FeSi75 - B采购量和采购价格（河钢集团月）、硅锰需求量（中国，万吨，钢联口径）、硅锰出口数量合计（月）等需求数据[4][7] 库存 - 展示2021 - 2025年硅铁60家样本企业库存（中国、宁夏周）、硅铁仓单数量合计（日）、硅铁有效预报（日）、仓单 + 有效预报（日）、硅铁库存平均可用天数（华东、华南、北方大区月，中国天），以及硅锰仓单数量合计（日）、硅锰有效预报合计（日）、硅锰仓单 + 有效库存（日）、硅锰63家样本企业库存（中国，周，吨）、硅锰库存平均可用天数（中国，月）等库存数据[5][7] 成本利润 - 给出2021 - 2025年铁合金不同地区电价（日）、兰炭小料市场主流价（陕西，日）、兰炭开工率（中国，周）、兰炭生产毛利（中国，日）、二氧化硅98%市场价（中国，日）、氧化铁皮70%Fe市场价（石家庄，日）、硅铁宁夏和内蒙生产成本（元/吨）、宁夏硅铁折主力盘面利润、宁夏硅铁现货利润、75硅铁出口利润、内蒙硅铁折主力盘面利润；硅锰内蒙古、广西、北方大区、南方大区利润（钢联，元/吨）、广西硅锰折主力盘面利润、宁夏硅锰折盘面利润等成本利润数据[5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前整体商品（除有色及贵金属外）震荡回调、缩量收敛，黑色板块走势类似但有企稳渐强迹象；现实端压制仍在，但资金对未来预期渐起，或维持一段时间；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；8月中旬起，黑色系交易侧重旺季现实需求验证，市场或已定价旺季需求不及预期；随着美国数据不及预期，市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块因现实需求有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”，可寻找价格回压后的做多机会 [11] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日涨35元/吨（1.131%），注册仓单251649吨，环比增884吨，主力合约持仓量191.2184万手，环比减88517手；天津汇总价3200元/吨、上海汇总价3220元/吨，环比均不变 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3364元/吨，较上一交易日涨30元/吨（0.899%），注册仓单58841吨，环比不变，主力合约持仓量132.5832万手，环比增2522手；乐从汇总价3380元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3400元/吨，环比增20元/吨 [3] - 商品市场氛围回暖但成材价格走势偏弱，美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温；出口量上周小幅回升但整体弱势震荡；螺纹表需低迷、旺季需求不旺、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、需求中性、库存小幅去化；螺纹需求弱、热卷需求相对坚挺，卷螺走势分化；若需求无法修复，钢价有下探风险，需关注安全检查与环保限产扰动 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅+0.50%（+4.00），持仓变化+4219手，变化至54.32万手，加权持仓量85.84万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差44.95元/吨，基差率5.32% [6] - 供给方面，海外铁矿石发运大幅回落，澳洲发运量小幅下降、巴西降幅显著，系港口泊位计划内检修影响，两期均值仍处偏高水平，非主流国家发运量降至年内偏低位置，近端到港量小幅回落；需求方面，日均铁水产量240.55万吨，环比上升11.71万吨，华北地区复产使铁水产量回升，需求端短期有支撑，钢厂盈利率下滑；库存端，港口和钢厂进口矿库存均小幅回升，部分库存或向厂内转移；终端数据方面，五大材表需回升，库存累积速度放缓，螺纹数据偏弱，卷螺差走强，需关注成材内部矛盾是否传导至原料端；基本面看，短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，整体价格延续震荡走势，需观察下游需求恢复及去库速度 [7] 锰硅硅铁 - 9月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5832元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970吨，升水盘面138元/吨；硅铁主力（SF511合约）收跌0.32%，收盘报5608元/吨，天津72硅铁现货市场报价5700元/吨，升水盘面92元/吨 [9][10] - 上周锰硅盘面价格窄幅区间震荡，周度跌幅10元/吨或 -0.17%，日线维持区间震荡格局，关注上方5900 - 6000元/吨压力位和下方5600 - 5650元/吨支撑位，建议投机头寸观望；硅铁上周盘面价格窄幅区间震荡，周度涨幅14元/吨或 +0.25%，日线维持区间震荡格局，关注上方5700 - 5800元/吨压力区间和下方5400 - 5450元/吨支撑情况，短线盘面投机套利空间有限，建议观望 [10] - 整体商品震荡回调、缩量收敛，黑色板块企稳渐强；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；市场或已定价旺季需求不及预期；美国数据不及预期使市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”；锰硅基本面不理想，高位供给和建材端需求疲弱，若黑色板块走强有望跟随但难走出独立行情，操作性价比低；硅铁供需基本面无明显矛盾和驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价低 [11][12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8745元/吨，涨跌幅+0.06%（+5），加权合约持仓变化 -11051手，变化至487604手；现货华东不通氧553市场报价9000元/吨，环比持平，主力合约基差255元/吨；421市场报价9500元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -45元/吨 [14] - 工业硅价格短期预计震荡运行，需注意风险控制；基本面产能过剩、库存高位、需求不足问题未改变，产量环比上升，新疆地区增幅明显，供给增长对盘面价格有压力；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长，对价格有一定支撑，库存高位运行、边际变化不明显；上周传出炉型淘汰及能耗指标消息，对盘面有提振，若市场继续讨论相关话题，价格有望向上，否则基本面偏弱将限制价格；需关注行业去产能进展和供给端复产情况 [15][16] - 上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53610元/吨，涨跌幅 -0.19%（-100），加权合约持仓变化 -2557手，变化至301669手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价50.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.55元/千克，环比持平，主力合约基差 -2060元/吨 [16] - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，部分库存向产业链下游转移，但全行业库存去化空间有限，无显著改观；N型致密及复投料现货报价提涨，组件环节僵持，等待成交情况；利多因素计价后，产能整合有实际进展前，盘面价格易随情绪波动，预期对价格有托底作用；消息面影响大于基本面，盘面走势振幅大、变化快，需注意仓位和风险控制；后续关注平台公司和下游顺价进展 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1150元，环比前日涨3元，华中现货报价1110元，环比前日持平，华北市场稳定，厂家出货好，中下游采购备货，沙河市场价格灵活盘整；截止9月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比 -146.7万重箱，环比 -2.33%，同比 -14.94%；净持仓多空均增仓；玻璃产量增加，库存压力下降，下游房地产需求数据暂无明显好转；基本面有压力，但价格调整空间有限，市场对政策端发力有预期，支撑远月合约价格 [19] - 纯碱现货价格1197元，环比前日持平，市场弱稳运行；截止9月15日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，其中轻质纯碱76.30万吨，环比下跌0.11万吨，重质纯碱103.45万吨，环比下降2.45万吨；下游浮法玻璃开工率上升、光伏玻璃开工率变动不大，产销维持，采购情绪谨慎，成交多为低价；纯碱装置无明显波动，湖北新都预计周末左右检修，供应高位调整，库存压力减弱；净持仓昨日多空减仓；纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡；短期内预计震荡为主，中长期在反内卷逻辑下，供给端和市场情绪对价格影响大，价格中枢或逐渐抬升，但下游需求难迅速改善，基本面供需矛盾仍存，上涨空间受限 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅2601基本面成本支撑变动不大，供应端厂家观望，需求端等待钢招定价，市场持观望心态，预计本周价格震荡运行，SM2601在5750 - 5900区间震荡 [3] - 基差方面，现货贴水期货，偏空；库存中性；盘面MA20向下，期价收于MA20下方，偏空；主力持仓净空，空减，偏空 [3] 各目录总结 一、锰硅供应 - 产能展示了中国硅锰企业月产能数据 [7] - 产量年度数据展示了广西、贵州、内蒙古、宁夏、云南等地区及中国的硅锰年产量 [8] - 周度、月度产量及开工率展示了中国硅锰周产量、月产量及企业周开工率数据 [11] - 地区产量展示了内蒙古、宁夏、贵州月度产量及内蒙古、宁夏、贵州、广西日均产量数据 [12][13] 二、锰硅需求 - 钢招采购价格展示了宝钢股份、宝武鄂钢等多家企业的硅锰采购价格月度数据 [16] - 日均铁水和盈利展示了247家钢铁企业中国周度日均铁水产量和盈利率数据 [18] 三、锰硅进出口 - 展示了中国硅锰铁月进口和出口数量合计数据 [20] 四、锰硅库存 - 展示了中国63家样本企业硅锰周度库存及中国、北方大区、华东地区硅锰库存平均可用天数月度数据 [22] 五、锰硅成本 - 锰矿进口量展示了贸易方式、加蓬、非洲南部、澳大利亚等来源地的锰矿月进口数量数据 [24] - 锰矿港口库存、可用天数展示了中国、钦州港、天津港锰矿周度港口库存及中国锰矿周度库存平均可用天数数据 [26] - 锰矿高品矿港口库存展示了澳大利亚、加蓬、巴西产锰矿在钦州港和天津港的周度港口库存数据 [28] - 锰矿天津港锰矿价格展示了南非半碳酸锰块、澳大利亚产锰矿、加蓬产锰块等在天津港的日汇总价格数据 [29] - 地区展示了内蒙古、北方大区、宁夏、南方大区、广西的硅锰日成本数据 [30] 六、锰硅利润 - 地区展示了北方大区、南方大区、内蒙古、宁夏、广西的硅锰日利润数据 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面供需端出现边际改善，但高供应和下游低利润的压力压制上方空间；市场情绪方面，虽有供应端传闻但未证实，高供应问题仍在，预计本周整体底部震荡为主；交易策略上，单边底部震荡，套利观望，期权逢高卖出跨式组合 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 基本面供应端硅铁产量小幅下降、锰硅产量小幅回升，复产趋势转为高位平稳运行；需求端247家钢厂铁水产量阅兵后大幅回升，但9月第2周钢材需求回升不明显，样本钢材库存累积，钢材利润低位，减产冲击原料需求风险仍在；成本端主产区电价小幅上行，锰矿港口库存平稳且低于往年同期，对锰硅有支撑 [5] - 交易策略单边为底部震荡，套利建议观望，期权建议逢高卖出跨式组合 [6] 核心逻辑分析 - 需求方面，247家样本钢厂日均生铁产量240.55万吨，环比增加11.71万吨；五大钢种硅铁周需求1.97万吨，环比下降0.03万吨；五大钢种硅锰周需求12.23万吨，环比下降0.14万吨 [11] - 供给方面，全国136家独立硅铁企业样本开工率36.84%，环比下降1.5%，产量11.3万吨，环比下降0.2万吨；全国187家独立硅锰企业样本开工率47.38%，环比增加0.93%，产量21.41万吨，环比增加0.13万吨 [12] - 库存方面，9月12日当周，全国60家独立硅铁企业样本库存量6.9万吨，环比增加0.34万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量16.7万吨，环比增加0.6万吨 [13] 周度数据追踪 - 现货价格 - 基差展示了内蒙古硅锰、硅铁市场价及主力合约基差随时间的变化情况 [17][18] - 双硅企业生产情况展示了我国硅锰、硅铁企业周度产量和开工率随时间的变化 [23][24] - 钢厂生产情况展示了247家钢厂高炉产能利用率、钢材周度总产量、钢厂盈利率、钢材社会总库存、铁水日产量随时间的变化 [28][29] - 硅锰成本利润给出了分地区硅锰生产成本、利润及当月产量占比情况 [31] - 成本锰矿价格展示了南非产Mn36.5%半碳酸锰块天津港价格、南非洲产South32半碳酸锰块装船CIF报价等随时间的变化 [38][39] - 硅铁成本利润给出了分地区硅铁生产成本、利润及当月产量占比情况 [41] - 成本碳元素、电价格展示了府谷兰炭小料价格、榆林动力煤块煤价格、宁夏化工焦价格、地区电价随时间的变化 [48][51] - 河北代表钢厂双硅钢招价格展示了河钢集团硅铁、硅锰采购价格随时间的变化 [53][54] - 硅锰硅铁供给 - 月度产量展示了我国硅锰、硅铁当月产量、累积产量及累积同比随时间的变化 [59][64] - 锰矿、硅铁进出口展示了我国锰矿、硅铁当月净进口量、净出口量及当月同比随时间的变化 [66][67] - 金属镁需求展示了府谷金属镁价格、陕西榆林市金属镁累计产量及累积同比随时间的变化 [69][70] - 合金厂vs钢厂硅铁库存展示了合金厂硅铁库存、钢厂硅铁库存可用天数及分地区情况随时间的变化 [72][73] - 合金厂、钢厂、港口锰矿库存展示了钢厂硅锰库存可用天数、天津港锰矿总库存、合金厂硅锰库存随时间的变化 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周合金价格走势震荡，成本端上行使价格重心略有上移，但河钢进场询价或奠定最新钢厂招标基调，市场略有降温；阅兵后钢厂复产，铁水产量修复，对原料需求有支撑，成本端重心上移使合金价格短期有支撑；需持续跟踪钢厂生产节奏对合金的需求支撑力度，警惕需求不及预期使原料供需矛盾加剧、合金价格下移 [5] 根据相关目录分别进行总结 硅铁&锰硅整体情况 - 本周合金价格走势震荡，成本端上行使价格重心上移，河钢进场询价影响市场，宏观上国内8月PPI同比降幅收窄，海外美国8月核心CPI同比3.1%、环比0.3%，市场对9月美联储降息预期升高，微观上阅兵后钢厂复产，铁水产量修复，对原料需求有支撑 [5] - 本周硅铁2511合约走势震荡，收于5608元/吨，周环比上升10元/吨，成交724,757手，持仓217,964手，持仓环比减少22,817手；锰硅2601合约走势震荡，收于5832元/吨，周环比下降12元/吨，成交729,357手，持仓325,570手，持仓环比增加701手 [8] - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势止跌，75B硅铁主产地汇总报价为5200 - 5330元/吨，较上周环比变化30 - 50元/吨；全国主要地区锰硅现货汇总报价范围为5550 - 5800元/吨，价格波动 - 30 - 100元/吨 [9] 锰硅基本面数据 - 锰硅本周产量为21.41万吨，产量较上周环比下降0.06万吨，环比变化率为 - 0.3%，周开工率为46.45%，较上周下降0.55个百分点；内蒙部分工厂停炉检修，宁夏、广西、贵州地区供应持续扩张 [16][20] - 炼钢需求方面，阅兵限产后钢厂生产逐步修复，247家钢铁企业本周高炉开工率90.18%，较上周上升4.39个百分点，高炉日均铁水产量为240.55吨，较上周环比上升11.71万吨，螺纹钢本周产量环比下降6.75万吨，锰硅整体需求减弱 [22] - 河钢等钢厂有锰硅采购情况，如9月8 - 11日多家钢厂有不同规格和价格的采购 [26] - 截至9月12日，锰硅仓单数量为61440张，环比减少1420张，折算库存量为307200吨，仓单去库7100吨；8月钢厂硅锰库存平均可用天数为14.98天（ + 0.74天）；Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为166800吨，较一周前环比增加6300吨 [29][30][33] - 海外矿企报价趋稳，部分矿种价格有变化，天津港各品种锰矿港口报价下移；锰矿全球出港量环比扩张，氧化矿出港总量走弱；锰矿到港量环比扩张，后期节前补库或使疏港环比回升 [36][38][46] - 受锰矿港口报价坚挺及结算电费上行影响，成本重心上移 [51] 硅铁基本面数据 - 硅铁本周产量为11.31万吨，产量较上周环比下降0.2万吨，环比变化率为 - 1.8%，周开工率为34.84%，较上周下降1.5个百分点，青海、陕西地区生产回调 [55][60] - 河钢等钢厂有硅铁采购情况，如9月9 - 12日部分钢厂有不同规格和价格的采购 [62] - 炼钢需求方面，阅兵限产后钢厂生产逐步修复，247家钢铁企业本周高炉开工率90.18%，较上周上升4.39个百分点，高炉日均铁水产量为240.55吨，较上周环比上升11.71万吨；非钢需求方面，不锈钢粗钢8月产量290.28万吨，环比上升7.87万吨，同比下降2.25%，9月排产环比增加4.4%，金属镁8月总产量6.95万吨，环比上升1.4%，同比上升5.58%；硅铁7月出口量为3.59万吨，环比上升3.52% [71] - 截至9月12日，硅铁仓单数量为16465张，环比下降1844张，折算库存量为82325吨，本周仓单去库9220吨；8月钢厂硅铁库存平均可用天数为14.67天（ + 0.42天）；Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为69940吨，周环比上升3380吨，北方主产地厂库小幅累积，甘肃、青海、陕西等地区持续去库 [73][74][78] - 结算电费价格上行，硅铁生产成本随之上升 [82]

公司2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入118.25亿元，同比下降11.83% [3] - 实现归母净利润9.89亿元，同比下降1.82% [3] - 扣非后归母净利润9.69亿元，同比下降2.17% [3] - 2025年第二季度营业收入62.22亿元，同比下降7.27%，环比增长11.05% [3] - 第二季度归母净利润5.30亿元，同比下降19.79%，环比增长15.39% [3] 服装板块经营数据 - 羊绒衫、围巾、披肩产量共计189万件，同比增长2.82% [4] - 单位售价851元，同比增长7.19% [4] - 单位毛利462元，同比增长2.79% [4] 铁合金业务经营状况 - 硅铁产量79.28万吨，同比增长6.85% [5] - 硅铁吨价格5526元，同比下降11.13% [5] - 硅铁吨毛利772元，同比增长51.93% [5] - 硅锰产量9.58万吨，同比下降4.68% [5] - 硅锰吨价格4645元，同比下降14.03% [5] - 硅锰吨毛利177元，同比增长37.18% [5] 化工业务经营表现 - 烧碱产量36.32万吨，同比增长6.17% [6] - 烧碱吨价格2533元，同比增长18.38% [6] - 烧碱吨毛利1669元，同比增长47.11% [6] - PVC产量54.33万吨，同比增长4.90% [6] - PVC吨价格4046元，同比下降18.63% [6] - PVC吨毛利537元，同比下降4.02% [6] 煤炭业务及投资收益 - 精煤产量89.65万吨，同比增长10.68% [7] - 精煤吨价格774元，同比下降41.56% [7] - 精煤吨毛利241元，同比下降40.68% [7] - 永煤矿业投资收益3.85亿元，同比下降23.28% [7] 公司分红政策 - 2024年现金分红总额16.79亿元 [8] - 2024年分红比例达到90.92% [8] - 对应2025年9月10日收盘价的股息率为6.06% [8] - 2020-2024年累计现金分红总额99.15亿元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司作为硅铁行业龙头企业 循环产业链协同优势逐步凸显 盈利稳健且保持高分红政策 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入118.25亿元 同比-11.83% 实现归母净利润9.89亿元 同比-1.82% [1] - 2025年第二季度实现营业收入62.22亿元 同比-7.27% 环比+11.05% 实现归母净利润5.30亿元 同比-19.79% 环比+15.39% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润9.69亿元 同比-2.17% [1] 各业务板块表现 - 服装板块2025年上半年产量189万件 同比+2.82% 单位售价851元 同比+7.19% 单位毛利462元 同比+2.79% [1] - 硅铁产量79.28万吨 同比+6.85% 吨价格5526元 同比-11.13% 吨毛利772元 同比+51.93% [2] - 硅锰产量9.58万吨 同比-4.68% 吨价格4645元 同比-14.03% 吨毛利177元 同比+37.18% [2] - 烧碱产量36.32万吨 同比+6.17% 吨价格2533元 同比+18.38% 吨毛利1669元 同比+47.11% [2] - PVC产量54.33万吨 同比+4.90% 吨价格4046元 同比-18.63% 吨毛利537元 同比-4.02% [2] - 精煤产量89.65万吨 同比+10.68% 吨价格774元 同比-41.56% 吨毛利241元 同比-40.68% [3] - 永煤矿业投资收益3.85亿元 同比-23.28% [3] 分红政策 - 2024年分红比例达90.92% 现金分红16.79亿元 对应当前股息率6.06% [3] - 2020-2024年现金分红总额分别为11.42亿元、28.56亿元、19.99亿元、22.39亿元、16.79亿元 [3] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测18.90%至20.55亿元 下调2026年预测22.61%至22.66亿元 [4] - 新增2027年归母净利润预测24.85亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.73元、0.81元、0.89元 [5] 估值指标 - 当前股价9.90元 总股本27.99亿股 总市值277.08亿元 [7] - 2025-2027年预测PE分别为13倍、12倍、11倍 预测PB均为1.3倍、1.2倍、1.2倍 [5] - 2025-2027年预测ROE分别为9.64%、10.21%、10.76% [5] 财务比率展望 - 预计2025-2027年毛利率维持在20.4%、20.0%、20.4% [21] - 资产负债率预计从2024年47%下降至2027年38% [21] - 经营现金流预计2025-2027年分别为29.61亿元、36.00亿元、27.84亿元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锰硅期货上周小幅震荡，现货持平，基差小幅震荡；产量持续攀升，钢材环比减产，供需预计转为宽松，但库存不高，价格难有大趋势；全国187家独立硅锰企业样本开工率47.38%，较上周增0.93%，日均产量30590吨，增185吨；建议关注能源价格及产业政策变动，观望为宜[49]。 硅铁期货上周小幅震荡，现货小幅回升，基差变化不大；产量环比回落，钢材产量环比亦有所回落；全国136家独立硅铁企业样本开工率34.84%，环比上周减1.50%，日均产量16150吨，环比上周减1.70%，减280吨；走势依赖能源价格变化，建议观望为主[49]。 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月12日多家深圳银行依据政策不再区分首套和二套住房，具体贷款利率结合多因素确定[5] - 9月12日河南八部门联合印发支持住房消费的若干措施，围绕12个方面推出一揽子举措[5] - 9月12日三部门印发电力装备行业稳增长工作方案，2025 - 2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右，新能源装备营收稳中有升等[5] - 1至8月我国汽车产销量首次双超2000万辆，分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%[5] - 9月12日24:00起江西多地暂停汽车置换更新补贴等3类补贴活动[5] - 展示了锰硅期货走势、锰硅产业链价格变动、硅铁期货走势、硅铁基差、主产区电费变化等情况[6][9][13][16][19] 锰硅产业链概况 - 涉及锰矿价格、进口量、库存、锰硅利润估算、产量、需求钢材产量等情况[22][24][26][28][30][34] 硅铁产业链概况 - 涉及硅铁利润估算、产量、需求钢材产量等情况[38][41][46] 后市展望 - 锰硅关注能源价格及产业政策变动，观望为宜；硅铁走势依赖能源价格变化，建议观望为主[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围回暖但成材价格走势偏弱 宏观上美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温 出口端整体仍弱势震荡 成材中螺纹需求乏力而热卷需求有韧性 钢厂利润收窄盘面弱势 若需求无法修复钢价有下探风险 原料端表现坚挺需关注安全检查与环保限产扰动 铁矿石价格短期震荡偏强 锰硅和硅铁大概率跟随黑色板块情绪波动 工业硅短期震荡运行 多晶硅价格或调整且有反复 玻璃价格调整空间有限 纯碱短期震荡中长期价格中枢或抬升但上涨空间受限 [4][7][11][14][16][18][19] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3092元/吨 较上一交易日跌17元/吨（-0.54%） 注册仓单250765吨 环比增加8525吨 主力合约持仓量200.0701万手 环比增加133027手 天津汇总价格3200元/吨 环比减少10元/吨 上海汇总价格3220元/吨 环比减少10元/吨 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3334元/吨 较上一交易日跌8元/吨（-0.23%） 注册仓单58841吨 环比增加34382吨 主力合约持仓量132.331万手 环比增加9651手 乐从汇总价格3370元/吨 环比减少0元/吨 上海汇总价格3380元/吨 环比减少0元/吨 [3] - 螺纹表需延续低迷 传统旺季需求不旺 库存压力持续加大 热卷产量回升 表需表现相对较好 需求整体中性 库存小幅去化 卷螺走势分化 [4] 铁矿石 - 主力合约（I2601）收至795.50元/吨 涨跌幅-1.18%（-9.50） 持仓变化-5590手 变化至53.90万手 加权持仓量85.28万手 现货青岛港PB粉790元/湿吨 折盘面基差44.54元/吨 基差率5.30% [6] - 供给上最新一期海外铁矿石发运大幅回落 澳洲发运量小幅下降 巴西发运量降幅显著 非主流国家发运量环比降至年内偏低位置 近端到港量小幅回落 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量240.55万吨 环比上升11.71万吨 短期需求端支撑仍存 钢厂盈利率延续下滑趋势 库存上港口和钢厂进口矿库存均有小幅回升 后续部分库存或向厂内转移 终端数据显示五大材表需有一定回升 库存累积速度放缓 价格短期震荡偏强运行 [7] 锰硅硅铁 - 6517锰硅现货市场报价5700元/吨 环比上日持稳 折盘面5890元/吨 升水盘面52元/吨 硅铁主力（SF511合约）维持震荡 日内收跌0.04% 收盘报5626元/吨 天津72硅铁现货市场报价5750元/吨 环比上日持稳 升水盘面124元/吨 [9] - 锰硅盘面价格维持区间震荡格局 建议投机头寸观望 关注上方5900 - 6000元/吨压力位置以及下方5600元/吨附近支撑位置 硅铁日线级别同样维持区间震荡格局 上方关注5700 - 5800元/吨区间压力 下方关注5400 - 5450元/吨区间附近支撑情况 短线盘面投机套利空间有限 建议观望 [9] - “反内卷”扰动下铁合金盘中跟涨 后续“反内卷”能否走出类似供给侧结构性改革的第二段行情取决于政策是否落地及效果 黑色板块未来一段时间交易侧重点仍在现实端需求情况验证 维持需求存在阶段性向下回补风险的判断 锰硅和硅铁基本面不理想 缺乏主要矛盾 大概率跟随黑色板块情绪波动 操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - 工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8740元/吨 涨跌幅+0.87%（+75） 加权合约持仓变化13190手 变化至498655手 华东不通氧553市场报价9000元/吨 环比上调50元/吨 主力合约基差260元/吨 421市场报价9500元/吨 环比上调100元/吨 折合盘面价格后主力合约基差-40元/吨 [13] - 工业硅期货小幅收红 价格短期预计震荡运行 8月供需双增 整体在“弱现实”格局中徘徊 下游多晶硅及有机硅DMC产量增长对其复产有承接作用 库存有小幅去化 9月下游多晶硅产能整合进入预期兑现节点 工业硅既有需求利空又受商品氛围情绪影响 预计仍有反复 自身行业政策驱动需商品整体情绪氛围配合 短期估值相对合理 关注消息驱动发酵 [14][15] - 多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53710元/吨 涨跌幅+1.56%（+825） 加权合约持仓变化-52手 变化至304226手 现货端SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克 环比持平 N型致密料平均价50.05元/千克 环比持平 N型复投料平均价51.55元/千克 环比持平 主力合约基差-2160元/吨 [15] - 硅料延续“弱现实、强预期”格局 短期市场关注产能整合政策及下游顺价进展 周度供给增长 硅片产量上行 部分库存向产业链下游转移 8月开工率提升但全行业库存去化幅度有限 N型致密及复投料现货报价提涨后近期小幅下调 利多因素计价后至产能整合有实际进展前 盘面价格易随情绪退却波动 消息面影响大于基本面 不确定性强 价格或调整且有反复 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃周四沙河现货报价1147元 环比前日下跌17元 华中现货报价1090元 环比前日持平 华北市场基本稳定 厂家整体出货较好 中下游采购备货为主 沙河市场销售价格灵活盘整 不同品牌和规格涨跌互现 截止2025年9月11日 全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱 环比-146.7万重箱 环比-2.33% 同比-14.94% 折库存天数26.3天 较上期-0.6天 净持仓多头减仓 空头增仓 产量增加 库存压力下降 下游房地产需求数据暂无明显好转 价格调整空间有限 市场对政策端发力有预期支撑远月合约价格 [18] - 纯碱现货价格1195元 环比前日上涨15元 市场弱稳运行 个别企业价格小幅下移 截止2025年9月11日 国内纯碱厂家总库存179.75万吨 较周一下降2.56万吨 跌幅1.40% 其中轻质纯碱76.30万吨 环比下跌0.11万吨 重质纯碱103.45万吨 环比下降2.45万吨 下游浮法玻璃开工率上升 光伏玻璃开工率变动不大 产销维持 采购情绪谨慎 成交多为低价 纯碱装置无明显波动 湖北新都预计周末左右检修 供应高位调整 库存压力减弱 净持仓昨日多头增仓为主 价格随煤化工板块宽幅震荡 短期预计震荡 中长期在反内卷逻辑下价格中枢或抬升 但下游需求难以迅速改善 基本面供需矛盾仍存 上涨空间受限 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 各部分总结 价格 - 硅铁方面，2025年9月12日，宁夏72价格为5250，日变化0，周变化50；内蒙72价格5310，日变化0，周变化90；硅铁出口价天津72为1015美金，日变化0，周变化 -20等；盘面主力合约01合约价格5626，日变化 -2，周变化130等 [2] - 硅锰方面，2025年9月12日，内蒙6517产区出厂价5680，日变化0，周变化0；盘面主力合约价格5838，日变化 -16，周变化108等 [2] 供应 - 硅铁方面，展示了136家硅铁企业产量（月、周）、产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西月）、开工率（周）等数据 [5] - 硅锰方面，展示了硅锰产量（周）、企业开工率（%）等数据 [7] 需求 - 硅铁方面，涉及粗钢产量预估值修正（中国月，万吨）、金属镁价格及产量、87家独立电弧炉钢厂开工率（周）、硅铁出口数量合计（中国月）、不锈钢粗钢产量（中国月，万吨）、河钢集团硅铁采购量及价格（月）等数据 [5] - 硅锰方面，展示了硅锰需求量（中国万吨，钢联口径）、粗钢产量预估值修正（中国月，万吨）、硅锰出口数量合计（中国月）等数据 [5][8] 库存 - 硅铁方面，展示了60家样本企业库存（中国、宁夏、内蒙古、陕西周）、CZCE硅铁仓单数量合计（日）、有效预报（日）、仓单 + 有效预报（日）、库存平均可用天数（华东、华南、北方大区月，中国天）等数据 [6] - 硅锰方面，展示了CZCE硅锰仓单数量合计（日）、有效预报合计（日）、仓单 + 有效库存（日）、单边交易持仓量（日，手）、硅锰63家样本企业库存（中国周，吨）、库存平均可用天数（中国月）等数据 [8] 成本利润 - 硅铁方面，涉及铁合金电价（青海、宁夏、陕西、内蒙古日）、兰炭价格、开工率、生产毛利，二氧化硅、氧化铁皮市场价，硅铁宁夏、内蒙生产成本及利润，75硅铁出口利润，CZCE硅铁单边交易持仓量（日，手）等数据 [6] - 硅锰方面，展示了化工焦、锰矿等原料价格，硅锰在内蒙古、广西的利润，广西硅锰折主力盘面利润，宁夏硅锰折盘面利润，CZCE硅锰单边交易持仓量（日，手）等数据 [7][8]