中国外汇储备的战略性调整 - 中国持有的美国国债从2013年前后的峰值1.32万亿美元，降至2025年11月的6826亿美元，十二年间减持幅度超过51%，持仓处于十七年来的冰点[1] - 与此同时，中国官方黄金储备持续增加，截至2026年1月末为7419万盎司，实现连续第15个月增持，储备量处于历史高位[1] - 这一减一增并非偶然，而是一场持续了十多年的战略性资产大迁徙，旨在优化外汇储备结构[1] 全球美债市场的“阵营分裂” - 2025年11月，海外持有的美国国债总规模环比增加1128亿美元，达到9.36万亿美元的历史最高纪录，但增持主力清一色为美国的传统西方盟友[3] - 日本作为最大海外持有国，持仓增加26亿美元至1.2026万亿美元，为2022年7月以来最高水平；英国持仓增加106亿美元至8885亿美元；挪威、加拿大、沙特阿拉伯分别增持252亿、531亿和144亿美元[3] - 以中国为代表的“全球南方”国家则在同步减持，中国持仓降至6826亿美元，印度持仓降至1740亿美元（创五年新低，较2023年峰值下降26%），巴西、沙特等国也出现显著减持[4] - 美债持有格局呈现“阵营化”，决策因素从市场流动性转向地缘政治和国家安全[4] 全球减持美债的核心动因 - 直接诱因是美元被“武器化”带来的安全恐惧，2022年俄乌冲突后美欧冻结俄罗斯央行资产的先例，使各国央行担忧美债可能被单方面“没收”[4] - 深层原因是美债自身陷入恶性循环，截至2026年1月美国联邦政府债务总额突破38.55万亿美元，且每天以8.03亿美元速度增长[5] - 2026财年第一季度，美国政府净利息支出达2703亿美元，历史上首次超过同期国防开支，年化利息支出约1.07万亿美元，占税收的19%[5] - 债务总额占GDP比重超过123%（国际警戒线为60%），且2026年将有约9万亿至10万亿美元国债集中到期，需在高利率环境下重新融资[5] - 美债作为“稳定资产”的信用正在瓦解，美国国内政策朝令夕改导致美债价格剧烈动荡，投资吸引力下降[6] 部分国家逆势增持美债的原因 - 日本增持美债一方面是美日利差下的套利行为，另一方面是为应对日元贬值的被动维稳，且迫于盟友体系压力（日本国债规模超GDP的260%）[8] - 英国持仓飙升因伦敦作为全球最大离岸美元中心，吸收了来自中东和亚洲的大量避险资金，这种持仓极具流动性[8] - 挪威、加拿大、沙特等国的增持，共同点是与美国在安全或金融体系上深度绑定，增持行为更像是一种地缘政治的“投名状”[8] 中国的减持策略与市场影响 - 中国减持美债是一场持续的外汇储备结构优化，自2022年4月起持仓保持在1万亿美元以下，至2025年11月实现连续第九个月净减持，较2013年峰值累计调整幅度接近47%[11] - 2025年9月至11月三个月间，中国累计减持184亿美元美债[11] - 减持采用“隐蔽化、分散化、闭环化”组合操作，通过香港、伦敦等离岸市场借助第三方机构拆分操作（单次5亿到10亿美元），并以“美债到期不续作”实现“无声撤离”，回笼资金投向黄金、欧洲国债等非美元资产[11] - 2026年2月，中国金融监管部门对境内大型银行进行窗口指导，建议控制美债新增配置规模，引导持仓调整，信号释放后全球美元资产出现集中抛售，美元指数下行至96.80，在岸与离岸人民币汇率均创2023年5月以来新高[9] 全球去美元化趋势与资产轮动 - 国际货币基金组织数据显示，截至2025年第三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92%，连续超10个季度低于60%，创1995年以来最低值[13] - 全球央行黄金持有量自1996年以来首次超过外国央行持有的美国国债，2026年1月全球所有地区黄金ETF均实现资金流入[13] - 瑞典最大私人养老基金阿莱克塔过去一年减持超70%美债（约77亿至88亿美元），丹麦两家养老基金也宣布清仓或抛售美债，理由包括美国政府的不可预测性及债务恶化[12] - 从美国撤出的资本加速流向新兴市场，MSCI新兴市场股票指数开年以来累计涨幅达约7%，远超标普500指数；MSCI拉丁美洲股票指数收于2018年以来最高水平，今年以来攀升13%；欧洲和日本股票基金也持续吸引资金流入[15] 中国的战略转向与金融安全网构建 - 中国将美债持仓份额降至2001年加入世贸组织时的水平，象征着深度绑定的“美债换商品”循环模式走向终结，转向主动构建多元化金融安全网[18] - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元（升幅1.23%），印证减持是主动优化而非被动操作[18] - 中国采用的“离岸市场分散减持、到期不续为主、非美元资产无缝置换”模式，让美国“根本无法干预”[18] - 黄金作为完全脱离主权信用链条的“无主权信用风险储备资产”，其价值在于不依赖任何国家的财政承诺，中国增持黄金是通过引入异质性资产拓展国家储备的安全边界[12]

文章核心观点 - 当前中国科技股的高估值现象并非简单的泡沫，而是反映了“时代的饥渴与焦虑”，即国家在面临第四次工业革命机遇与第三次工业革命短板并存时，对关键技术实现自主可控的迫切需求[5][6][7] - 在硬科技领域，技术代差越大、追赶难度越高的企业，因其战略价值而被赋予更高的估值溢价，这一逻辑在算力芯片、存储芯片、商业航天等与国外存在较大差距的领域尤为明显[7] - 公司基于对地缘政治和时代需求的判断，自2016年起将投资重点聚焦于硬科技、新兴产业和生命科学与健康三大领域，并已通过前瞻性布局在半导体、人工智能、商业航天等领域获得显著回报[8][9][10] 对市场现象与投资逻辑的解读 - 中国资本市场经历从低估到价值回归的过程，上证指数达到10年最高点，部分科技股如“寒王”市值一度突破6000亿元，出现百倍PE、百亿估值现象[5] - 投资逻辑与地缘政治高度相关，中美关系塑造了时代的“饥渴与焦虑”，并深刻影响投资行为[7] - 硬科技投资逻辑的核心在于“差距定价”：国产算力芯片企业虽技术落后于英伟达（PE约50倍），但因其战略重要性获得更高估值（如“中国版英伟达”PE达300倍），差距越大，战略价值与估值越高[7] - 技术代差、能力断点和体系缺口带来的难度跃迁，直接导致了估值的跃迁，并有望在未来带来回报的跃迁[7] 公司的投资策略与布局 - 自2016年起，公司投资重点聚焦三个领域：硬科技（特指与美国存在代差的重要产业）、新兴产业以及生命科学与健康[8] - 在硬科技领域实现了全产业链布局，特别是在半导体、人工智能和机器人等关键领域[8] - 具体投资案例包括：2017年重仓投资全球一线芯片企业豪威科技，该企业后被韦尔股份（豪威集团）并购，后者市值一度突破3000亿元[8]；2020年投资商业航天企业蓝箭航天，累计投资逾10亿元[9]；2021年领投中国第一、全球第四的DRAM厂商长鑫科技12亿元[9] 公司的投资成果与未来展望 - 2025年至今，公司在硬科技领域收获多个IPO，包括半导体企业强一股份、屹唐股份、摩尔线程、壁仞科技和恒运昌，以及人工智能企业MiniMax[9] - 在新兴产业领域，收获影石创新和首航新能等企业IPO[9] - 在生命科学与健康领域，收获药捷安康和长风药业等企业IPO[9] - 在消费及服务领域，收获乐摩科技和健康160等企业IPO[10] - 展望未来，认为科技进步与产业升级是无尽的前沿，硬科技产业差距的缩小无法一蹴而就，技术创新与国产替代的双重机会之窗刚刚打开[10] - 公司将继续沿着时代的张力前行，专注于最难且最重要的投资方向[10]

AI影响力峰会概况 - 全球科技巨头高管本周齐聚印度新德里出席人工智能影响力峰会，寻求在关键增长市场扩大布局 [3][20] - 这是继英国、韩国、法国之后，由各国政府牵头举办的又一场AI主题重磅活动 [3][20] - 印度总理纳伦德拉・莫迪将为峰会隆重接待科技界CEO们 [4][21] 核心参会嘉宾 - 预计出席的CEO包括：OpenAI CEO山姆・阿尔特曼、Alphabet CEO桑达尔・皮查伊、Anthropic创始人达里奥・阿莫迪、Google DeepMind CEO德米斯・哈萨比斯 [7][24] - 此前预计出席的英伟达CEO黄仁勋因“突发情况”取消行程 [4][21] 印度市场的战略地位 - 印度拥有年轻、热衷科技的庞大消费群体以及海量人才储备，对AI的持续发展至关重要 [4][6][18][21] - 印度是OpenAI旗下ChatGPT的顶级市场之一 [10][27] - ANSR首席执行官拉利特・阿胡贾表示，峰会极大地印证了印度市场的潜力，这里是必争之地，绝不能被忽视 [4][21] 印度政府的科技雄心 - 莫迪政府立志让印度成为全球科技超级大国 [5][22] - 印度已批准价值180亿美元的半导体项目，旨在打造本土供应链 [5][22] - 政府已推动包括苹果在内的多家巨头扩大在印生产 [8][22] - 政府对科技的支持为跨国企业落地、扩张与多元化布局铺就了红地毯 [9][23] 投资与商业机遇 - 随着大门敞开，巨头企业本周很可能宣布在印大额投资 [9][25] - 风险资本押注印度初创企业，该国交易所IPO数量大幅激增 [9][23] - 去年12月，亚马逊、微软、英特尔已承诺在印度建设AI基础设施与芯片 [10][27] 峰会聚焦的三大AI方向 - 本届峰会核心议题主要聚焦三大方向：基础设施、用户、人才 [10][26] - 随着AI需求攀升、科技公司对算力渴求加剧，预计将宣布多项AI数据中心等基础设施投资协议 [10][26] 用户与数据竞争 - ChatGPT与Perplexity等竞品正通过免费提供产品争夺印度用户，并获取用于模型训练的高价值数据 [10][27] - 目前印度本土尚无能与美国聊天机器人抗衡的产品，这为海外平台在精通科技的用户群体中快速获客提供了良机 [10][27] 人才储备与全球能力中心(GCC) - Tech Mahindra首席技术官称印度是“AI人才工厂” [11][28] - 印度境内正在涌现越来越多的全球能力中心(GCC)，即跨国企业设立的离岸研发枢纽 [12][28] - 过去两年成立的GCC中，超过60%聚焦AI、数据、数字工程或产品开发 [17][31] - 未来6–8个月计划设立的GCC中，预计超过80%以AI为主导 [17][31] - 不仅科技巨头在印度争抢工程人才，越来越多企业也开始在印度选拔高管，“首席AI官”这类职位在印度正变得越来越普遍 [13][14][28][29]

基金经理观点与操作 - 波拉尔资本基金经理尼克・埃文斯认为，应用软件正面临来自AI的“生存级威胁”，并已提前减持软件股，其管理的**120亿美元**全球科技基金过去一年业绩超越**99%** 同行，五年周期超越**97%** 同行 [1][5] - 除了少量持有微软的股票及看涨期权外，该基金经理已清仓应用软件板块所有其他持仓，包括思爱普、ServiceNow、奥多比和HubSpot，并表示“我们不会再回头买这些公司” [1][4][5][6] - 该基金经理增持了基础架构软件企业，如Cloudflare和雪花公司，并对网络安全软件持中性态度，但这两个板块合计在其基金中占比不到**7%** [4][8] 软件行业现状与风险 - 由于市场担忧高端AI工具将颠覆软件行业，今年软件股大幅下挫，一只跟踪美国软件行业的ETF已下跌**22%** [1][5] - AI编程工具进步巨大，已能复刻和修改大量现有软件，导致传统软件企业面临双重竞争：客户为降成本自研工具，以及大量AI初创公司崛起 [1][6] - 提供复杂软件套件的企业（如思爱普）韧性可能更强，但随着AI工具能力爆发式提升，其长期估值仍存在巨大不确定性 [2][6] - 大多数软件企业将重蹈2000年代报纸行业被互联网颠覆的覆辙，未来行业洗牌将异常残酷，只有极少数公司能存活 [4][8] AI浪潮下的投资机会 - 截至1月底，该基金前十大重仓股中有七家是半导体公司，其中第一大重仓股英伟达占组合近**10%** [2][6] - 除芯片企业外，该基金经理还看好网络设备、光纤，以及为数据中心提供电力与能源基建的公司 [2][6] - 基础架构软件商Datadog与Fastly近期财报显示市场需求飙升，Datadog股价上周上涨超**10%**，Fastly股价翻倍 [4][8] 软件企业面临的财务压力 - AI颠覆预期引发的市场暴跌给软件企业带来额外麻烦：员工薪酬中包含大量股票，股价大跌后，管理层可能需要用更多现金补偿股权价值损失 [3][7] - 若为提振增长而收购AI初创公司，软件企业的财务压力会进一步加大 [3][7] - 当前股价并未反映出终值的不确定性，也没有反映自由现金流所承受的压力 [4][8] 市场分歧与未来展望 - 华尔街正就AI威胁的规模展开激烈争论，摩根大通策略师认为在经历近期“极端行情”后，软件股可能反弹，看好微软、ServiceNow等标的 [4][8] - 该基金经理建议投资者应大幅低配应用软件，而且必须快速行动，因为AI模型能力越强，颠覆速度就越快 [4][8]

加密货币市场动态 - 加密货币全线反弹，比特币价格一度站上70000美元，以太坊、狗狗币等也有不同程度上涨 [2] - 最近24小时，加密货币市场超9万人爆仓，爆仓总金额近2亿美元 [2] - 美国1月通胀数据较好，市场预期美联储4月降息概率为30%，6月超80% [2] 外资机构调研A股 - 2026年以来，外资机构密集调研A股上市公司，聚焦电力设备、电子、机械设备等硬科技板块 [2] - 华明装备、影石创新、汇川技术等获超50家外资机构扎堆调研 [2] - 部分外资机构认为，内需、创新和高科技投资将是2026年中国经济增长的关键驱动，若反内卷取得成效，A股市场或迎"慢牛"行情 [2] 春晚赞助商变迁 - 春晚赞助商从早期的钟表、白酒、家电企业，到互联网巨头，再到如今的硬科技企业 [2] - 火山引擎成为2026年春晚独家AI云伙伴，豆包深度参与互动，至少四家顶尖机器人公司集体登陆 [2] - 这体现中国经济从"生产时代""流量时代"迈向"科技时代"，与"新质生产力"战略同频共振 [2] 人民币汇率与国际化 - 2月12日，离岸、在岸人民币兑美元升破6.9关口，创33个月最高纪录 [3] - 人民币升值一方面是美元走弱，另一方面是市场对中国经济预期转变，中国宏观政策有空间、产业竞争力增强等提供支撑 [3] - 人民币在跨境贸易结算、资产配置等方面需求增加，国际化进程加速 [3] *ST立方财务造假与退市 - *ST立方连续三年财务造假曝光，公司通过开展代理业务、融资性贸易、虚假贸易大幅虚增营业收入 [3] - 安徽证监局决定对公司责令改正，给予警告，并处以1000万元罚款 [3] - 深交所拟决定终止其股票上市交易，公司股票于2月24日起停牌，此前公司虽借AI概念股价暴涨，但业务被指"贴牌贸易"与"概念炒作"[3] 港股市场表现 - 2月16日港股蛇年收官，恒生指数累涨超32%，恒生科技指数累涨超13%，国企指数累涨超23% [3] - 半导体板块拉升，因存储芯片涨价潮利好，如铠侠预计提价带动行业盈利改善 [3] - 有色金属板块强势，光大证券认为战略金属收储将带来需求和估值提升，AI应用股活跃，但中资券商股高开低走 [3] 东旭系实控人被拘 - 2月13日晚间，嘉麟杰公告公司实际控制人李兆廷被石家庄市公安局执行拘留 [4] - 李兆廷曾是"东旭系"掌门人，巅峰时手握三家上市公司实控权 [4] - 2024 - 2025年，其因涉嫌信息披露违法违规、欺诈发行等问题遭证监会巨额罚款，旗下两家公司相继退市，目前仅余嘉麟杰正常经营 [4][5] 国投瑞银白银基金和解方案 - 2月15日，国投瑞银基金管理有限公司针对国投瑞银白银期货证券投资基金（LOF）估值调整引发的投资者关切，制定和解方案 [5] - 方案适用于特定自然人投资者，对估值调整影响金额1000元以下全额确定和解金额，超1000元部分按比例确定 [5] - 投资者可通过指定小程序办理，该程序将于2月26日启用 [5] 春节档电影市场 - 截至2月15日22时，2026年春节档总票房破4亿元，新片预售票房超3.7亿元，《飞驰人生3》领先 [5] - 春节档影片背后涉及多家上市公司，如中国电影、横店影视等 [5] - 随着预售票房增长，A股影视板块多只个股震荡走强，多家影视院线股涨幅明显，灯塔等预测部分影片票房可观，有望带动档期票房创新高 [5] 黄金市场行情 - 2月16日，现货黄金在上个交易日大幅反弹后陷入整理，交投于4987美元/盎司附近 [5] - 近期美债收益率下跌利好黄金，但市场多空分歧明显 [5] - 本周美国将公布关键经济数据、美联储会议纪要等，伊朗谈判、关税裁决等风险事件或影响金价 [5]

AI基础设施与算力瓶颈 - 全球AI扩张的核心限制因素是台积电的产能扩张速度，而非市场需求[2] - 台积电在扩产上表现保守，因其晶圆厂99.9%的成本是折旧，产能过剩将严重摧毁利润率[2][3] - 台积电将产能不足的风险转移给了英伟达、苹果和各大云厂商，后者面临因算力不足损失未来收入的风险[3] - 预测在2029年左右将面临大规模的芯片短缺，当前资本开支增长（如台积电从400亿美元增至600亿美元）不足以应对AI代理带来的指数级计算密度需求[4] - 建议科技巨头（超大规模云厂商）出于经济动机扶持英特尔或三星，或通过预付款等方式承担建厂风险，否则将被锁死在产能瓶颈中[5][82][84] AI商业模式与变现 - 广告是AI最有效的变现形式，尤其适用于拥有巨大流量但缺乏商业闭环的公司（如OpenAI）[6] - 反驳“广告影响AI答案质量”的观点，指出Facebook广告系统本质上是自动化代理的终极形态[7][8] - 批评OpenAI基于对话上下文投放广告的模式，认为会引起用户反感[9] - 最佳广告模式应基于对用户的全面了解（Profile）而非即时对话内容，谷歌在这方面拥有巨大优势，可利用Gemini的数据在YouTube或搜索中更精准变现，而无需在对话框内插入广告[10][29][31][32] - 在AI中介的世界中，广告模式可能面临挑战，因为更透明的信息和完全竞争可能摧毁某些商品类别[42] 科技巨头竞争力分析 - **Meta**：被认为是执行力最强的公司，其广告模型被低估，拥有强大现金流，并通过开源模型构建基础设施应对挑战[12][13][111] - **谷歌**：被比作黏菌，虽然看起来混乱、次优，但缺乏优化反而赋予了其极大的适应性和韧性[14][111] - **亚马逊**：在AI时代的芯片策略存在风险，其习惯于在商品化市场通过低成本胜出（如自研芯片Trainium、Graviton），但在AI芯片性能代际飞跃巨大的新市场中，此策略可能失效[14][15][111][112] - **苹果**：硬件制造能力依然无敌，但是糟糕的平台管理者，软件和服务平台表现不佳[15][16][111] - **微软**：是优秀的平台管理者，拥有强大的分销和整合能力，在SaaS和AI时代其“平庸但能协同工作”的产品策略仍具威力[111] AI对软件行业与内容价值的影响 - 如果AI导致企业雇员数量减少，那么基于“席位”收费的SaaS商业模式将面临增长天花板[18][61] - 从成长型公司向稳定型公司的估值转变（按EPS而非收入估值）是SaaS公司估值被压缩的原因之一[61][62] - 在AI生成内容泛滥的未来，稀缺性将重新定义价值，“现场”的、共同的体验（如面对面课堂、体育赛事）将变得更有价值[19][92][93][94] - 加密货币作为数字稀缺性和真实性的标识，在内容无限的世界里可能变得越来越重要[95] AI应用与代理商务演进 - 代理商务的发展应自下而上，从基础构建块开始：第一级是取代填写网页表单的“即时UI”[47][48]；第二级是超越关键词的、支持多参数描述的更好搜索[49]；第三级是基于用户持久画像的预测性推荐[51][52] - Facebook广告系统已被视作当今最成功、最自动化的代理形态，商家只需设定目标成本，系统自动寻找并交付客户[54] - 预期性商务（AI预测用户需求并主动获取）将非常强大，可能催生一批AI驱动的新电商公司[57][58] 独立创作者模式与媒体演变 - 独立付费创作者模式（如Stratechery）成功的关键在于管理极低的互联网成本结构，并专注于自身优势[59][69][71] - 该模式通过直接面向订阅者变现，但可能不适合需要高成本调查报道的内容，后者仍需传统捆绑模式支持[71] - 音频内容消费（如播客）有助于用户留存，但不利于内容分享传播[97][98] - 未来需要建立大规模的数据生成与内容付费市场机制，以可持续地支持高质量内容生产，供AI系统使用[105]

港股IPO市场整体表现 - 2025年港股IPO市场强势回归，重夺全球IPO募资榜首，募资总规模接近3000亿港元 [2] - 全年新股上市数量同比大幅增长近七成，募资规模同比实现翻倍式增长 [2] - 市场呈现稳中有进、热而不躁的健康格局，打新生态改善，赚钱效应回归，破发率显著下降，价值投资成为定价核心 [2] 港股IPO行业结构变革 - 行业结构发生历史性变革，硬科技与先进制造、生物医药、新消费成为支撑市场的三大支柱，取代了以互联网、金融地产为主导的传统格局 [3] - 新能源、半导体、智能汽车、高端装备等硬核资产批量登陆，为港股注入强劲的制造业底色 [3] - 18A政策持续赋能创新药、医疗器械等前沿领域，保持了市场对高成长科技医疗企业的独特包容度 [3] - 新消费、实体连锁、品牌制造等现金流稳健的企业密集上市，进一步夯实了市场的防御性与稳定性 [3] 标志性上市企业案例 - 宁德时代募资约410亿港元，上市市值约9200亿港元，市盈率约18倍 [3] - 恒瑞医药上市市值约3200亿港元，市盈率约32倍 [3] - 三花智控上市市值约1800亿港元，市盈率约24倍 [3] - 海天味业上市市值约4200亿港元，市盈率约30倍 [3] - 奇瑞汽车上市市值约1900亿港元，市盈率约12倍 [4] - 紫金黄金国际募资约287亿港元，上市市值约1680亿港元，市盈率约15倍 [4] - 小马智行-W上市市值约720亿港元 [4] - 鸣鸣很忙上市市值960亿港元，市盈率约53倍 [4] - 英矽智能上市市值约78亿港元 [4] - 曹操出行上市估值约228亿港元 [4] - 这些企业覆盖新能源、创新药、高端制造、大消费、智能出行、AI科技等核心赛道，标志着港股正式从互联网中心转向中国硬科技与新经济全球定价中心 [4] A+H两地上市趋势 - 2025年是A+H两地上市的爆发之年，龙头企业纷纷选择两地联动以提升全球流动性与估值修复空间 [5] - A+H模式成为行业巨头的标配选择，巩固了香港作为中国企业境外首选上市地的不可替代性，彰显了资本市场双向开放、互联互通的时代特征 [6] 市场复苏的驱动因素与未来展望 - 市场复苏是多重周期共振的必然结果，驱动因素包括全球流动性环境改善、港股长期估值洼地修复、内地优质资产全球化融资需求提升以及香港自身制度优势的不断强化 [6] - 港交所针对特专科技企业的制度创新持续落地，为硬科技企业提供了更加友好的融资环境，推动香港向科技与产业价值定价中心加速转型 [6] - 展望未来，港股IPO市场将从数量扩张转向质量优先，龙头效应将进一步强化，产业逻辑将深度替代题材炒作 [6] - 硬科技、人工智能、生物医药、高端制造与新消费仍将是贯穿下一阶段的核心主线 [6]

公司创始人背景与创业历程 - 公司创始人尹志尧毕业于中国科技大学，拥有北京大学化学系硕士学位及美国加州大学洛杉矶分校物理化学博士学位，曾在美国英特尔、泛林、应用材料等科技公司工作，个人拥有超过80项美国专利，是等离子体刻蚀技术领域的专家[10][11] - 2004年，年近六旬的尹志尧放弃百万美元年薪与股票期权，带领十余位硅谷人才回国创立中微公司，旨在打造中国自己的高端刻蚀设备[12] - 公司成立初期获得多方支持，于2007年6月成功研制首台双反应台CCP刻蚀设备，实现国产高端刻蚀设备从0到1的突破[12] 公司发展里程碑与技术突破 - 2007年，公司成功研制首台国产高端蚀刻设备[6] - 2018年，公司率先突破5nm刻蚀技术，引起业界轰动[13] - 2019年7月22日，公司登陆科创板，成为首批上市的25家公司之一[13] - 经过近22年发展，公司已成为一家千亿市值科技巨头，截至文章发布时市值超过2100亿元[6][13] 公司经营业绩与增长 - 2019年至2024年，公司营收从19.47亿元增长至90.65亿元，归属净利润从1.886亿元增长至16.16亿元[16] - 2025年度业绩预告显示，公司预计实现营收123.85亿元，同比增长36.62%，预计实现归属净利润20.80亿元至21.80亿元，同比增长28.74%-34.93%[16] - 过去7年，公司营收规模增长约5.36倍，归属净利润规模增长约10倍[17] - 公司自2019年科创板上市以来，股价累计上涨超11倍[16] 公司产品与业务范围 - 公司开发了以半导体前道生产的等离子体刻蚀设备、薄膜沉积设备等关键设备为主的产品[6] - 公司还开发了先进封装、MEMS、蓝绿光及紫外LED、Mini-LED、Micro-LED等泛半导体设备产品[6] - 目前，公司的三十多种设备已经覆盖半导体高端设备的25%-30%[18] 公司发展战略与目标 - 公司目标是：在今后5-10年，逐步覆盖半导体高端设备的50%到60%，成为一个设备的大型平台化公司，在规模上和竞争力上成为国际第一梯队的微观加工设备公司[18] - 公司实施三维立体发展战略：第一维是聚焦集成电路设备，通过刻蚀，薄膜技术延伸到量检测领域；第二维是扩展在泛半导体设备领域的应用；第三维是探索其他新兴的非半导体领域[18] - 公司通过内部创新研发和外延式并购来执行战略[19] 公司投资与并购活动 - 公司经营计划之一是通过投资、并购国内外高端的半导体设备及关键零部件厂商，覆盖更多产品品类和细分市场[19] - 公司投资的半导体相关企业包括珂玛科技、先锋精科、成都超纯、中欣晶圆、拓荆科技、神州半导体等，早年还参与投资中芯国际[19] - 公司的长期股权投资+非上市股权规模已从2020年的6.6亿元增长到了2025年第三季度的35.42亿元[19] - 2025年12月31日，公司公告拟收购杭州众硅64.69%股权，杭州众硅主营业务为高端化学机械抛光（CMP）设备的研发、生产及销售[19] 并购战略意义与行业背景 - 收购杭州众硅旨在使公司成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺能力的厂商，实现从“干法”向“干法+湿法”整体解决方案的关键跨越[20] - 根据头豹研究院测算，随着芯片制程向3nm以下挺进，CMP工艺在半导体设备投资中的占比将从传统的5%-8%上升至12%[20] - 国际半导体设备行业的发展历史表明，内生增长与外延并购是大公司诞生的必经之路，例如泛林集团、应用材料等企业均通过并购整合实现业务拓展和规模提升，由单一设备公司转型为平台型设备公司[20] 被收购标的财务状况 - 公告显示，2023年度、2024年度、2025年1月至11月，杭州众硅的净利润分别亏损15048.88万元、16150.37万元、12378.85万元[20] - 杭州众硅暂未扭亏的原因是产品尚未完全进入大规模量产期，确认收入金额有限，且在研发、人才、市场推广培育等方面存在持续高水平的投入[20]

核心观点 - 当前中国科技股的高估值源于时代对突破技术代差的“饥渴与焦虑” 是战略性定价的体现 而非单纯泡沫 其逻辑在于与海外领先企业的差距越大 其战略价值与估值就越高[4][7] - 地缘政治是塑造当前投资行为的关键因素 中美关系决定了未来几十年的投资方向[5][6] - 硬科技投资的核心在于捕捉由技术代差、能力断点和体系缺口所带来的难度跃迁 这进而带来了估值的跃迁和未来回报的跃迁[7] 市场环境与投资逻辑 - 自2024年10月“9·24”行情后 中国资本市场经历从低估到价值回归的过程 上证指数达到10年最高点 部分科技股如“寒王”市值一度突破6000亿元[4] - 国产算力芯片企业虽技术落后于英伟达 但估值更高（例如PE达300倍 而英伟达为50倍） 其高估值源于追赶的紧迫性与战略性价值 差距越大则战略定价越高[7] - 该估值逻辑同样体现在存储芯片、商业航天等中国与外国存在较大差距的领域[8] 基石资本的投资布局与成果 - 自2016年起 基石资本将投资重点聚焦于硬科技（特指与美国有代差的产业）、新兴产业和生命科学与健康三个领域[8] - 在半导体领域实现早期全产业链布局 例如2017年重仓投资全球一线芯片企业豪威科技 其在2019年被并购后 相关主体市值一度突破3000亿元[9] - 2020年投资商业航天企业蓝箭航天 累计投资逾10亿元[10] - 2021年领投DRAM厂商长鑫科技12亿元 该公司已成长为中国第一、全球第四的DRAM厂商[11] - 2025年至今 公司在硬科技、新兴产业及生命科学领域收获多个IPO 包括半导体领域的强一股份、屹唐股份、摩尔线程、壁仞科技、恒运昌 人工智能领域的MiniMax 新兴产业领域的影石创新、首航新能 以及生命科学领域的药捷安康、长风药业[11] - 在消费及服务领域 公司收获了乐摩科技和健康160等企业[12] 未来展望 - 科技进步与产业升级是无尽的前沿 硬科技产业差距的缩小无法一蹴而就 技术创新与国产替代的双重机会之窗刚刚打开[12] - 投资机构将继续顺应时代的张力 向最难且最重要的方向延伸[13]

核心观点 - 瑞银将华虹半导体2026年每股盈利预测上调57%，目标价由80港元升至104港元，维持"中性"评级 [1] 财务表现与预测 - 华虹半导体2025年第四季度销售额按季增长4%至约6.6亿美元，处于公司指引6.5亿至6.6亿美元的高位 [1] - 销售额增长受晶圆出货量增加及平均售价上升所带动 [1] - 2025年第四季度毛利率按季跌57个基点至13%，处于指引12%至14%的中间点，但低于市场预期的13.8% [1] - 毛利率低于市场预期主要因人力成本上升 [1] 评级与估值调整 - 瑞银将华虹半导体目标价由80港元上调至104港元 [1] - 上调2026年每股盈利预测57%，以反映产品组合持续改善及定价环境更有利 [1] - 对公司的评级维持为"中性" [1]