文章核心观点 政策引导下A股上市公司市值管理制度受关注，4月29日晚间长江电力披露财报及市值管理等重要公告，公司推出市值管理制度，经营业绩持续稳健增长且连续三年分红超200亿元 [1][3][4][5] 市值管理 - 公司推出以提高公司质量为基础，提升投资价值和股东回报能力的市值管理制度 [3] - 制定市值管理总体规划，将其纳入整体战略规划，确保与业务发展同步推进 [3] - 重大事项决策考虑投资者利益和回报，坚持稳健经营，避免盲目扩张，提升投资价值 [3] - 关注市场对公司价值的反映，市场表现与公司价值偏离时及时分析并采取措施 [3] - 探索实施资本运作，包括并购重组、股权回购等提升资产质量和盈利能力 [3] - 研究制定股息政策，平衡股东回报与公司再投资需求 [3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；净利润324.96亿元，同比增长19.28% [4] - 2024年境内六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比增加196.41亿千瓦时，增长7.11% [4] - 2024年境内水电行业营业收入744.79亿元，同比增长7.87%，毛利率达62.51%，同比增长1.54个百分点 [4] - 2024年公司开展产业链上下游投资，实现投资收益52.58亿元，同比增长约11% [4] - 2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；净利润51.81亿元，同比增长30.56% [4] 分红情况 - 2024年度拟每股派发现金红利0.943元，共计派发现金红利230.74亿元，占净利润的71.00% [5] - 公司已连续三年分红超过200亿元，2023年度现金分红总额达200.64亿元，2022年度达200.92亿元 [6] 股价与市值 - 截至4月29日，公司股价报收29.46元/股，总市值达7208亿元 [2]

天合光能业绩分析 - 2025年第一季度营业收入143.35亿元，同比下滑21.48% [1] - 归母净利润-13.20亿元，同比由盈转亏 [1] - 业绩下滑主因光伏组件售价同比下降导致盈利能力下降 [1] - 光伏行业面临价格波动和竞争加剧的挑战 [1] 长江电力业绩分析 - 2025年第一季度营业收入170.15亿元，同比增长8.68% [2] - 归母净利润51.81亿元，同比增长30.56% [2] - 业绩增长得益于六座梯级电站发电量同比增加 [2] - 公司展现电力生产和运营的强劲能力 [2] 晶科能源业绩分析 - 2025年第一季度营业收入138.43亿元，同比下降40.03% [3] - 归母净利润-13.90亿元 [3] - 光伏组件价格下降及总出货量同比减少12.68%影响业绩 [3] - 第二季度预计组件出货量20GW至25GW [3] - 公司推进技术升级以提高产品竞争力 [3] 光伏行业动态 - 光伏产业链供需变化导致组件售价和盈利能力下降 [1][3] - 行业面临价格波动和竞争加剧的挑战 [1] - 企业需加强成本控制和创新以应对市场变化 [1][3] 水电行业动态 - 清洁能源需求增长推动水电行业业绩提升 [2] - 水电企业稳定的发电能力和高效运营管理是关键优势 [2]

报告核心观点 报告认为在新形势下公用事业行业细分领域存在投资机会，水电受政策支持装机增长且公司重视分红，燃气受益于工业经济发展和价格联动机制，煤电因容量电价和辅助服务市场健全及煤价下降有望改善业绩，建议关注相关优质公司 [4][64][65] 水电：多因素促良性发展 一系列政策支持水电发展 为推动能源结构绿色低碳转型，我国出台系列政策支持水电发展，如《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》《2025 年能源工作指导意见》等 [4][11] 近年来我国水电装机稳步增长 在政策支持下水电项目开发建设有序推进，我国水电装机容量从 2020 年底的 3.70 亿千瓦增长至 2024 年底的 4.36 亿千瓦，年均复合增速为 4%，主要水电公司有新增装机计划，未来增长可期 [4][12][15] 积极与投资者分享发展成果 2019 - 2023 年水电板块保持盈利，现金流较好，11 家水电行业上市公司中有 9 家通过现金分红回报股东，多家公司对未来利润分配作出规定 [16][19] 煤电：原材料煤炭价格下降，容量电价助成本回收 煤电容量电价机制助力固定成本回收 2023 年 11 月我国建立煤电容量电价机制，合规在运公用煤电机组满足要求且执行调度指令可获容量电费，该机制助力符合条件的煤电企业回收固定成本，有助于行业健康运行 [24][25][26] 辅助服务市场持续健全 辅助服务有关政策持续完善，“中长期 + 现货 + 辅助服务”的多品类电力市场体系初步建成，未来将进一步健全，煤电公司积极参与辅助服务市场拓展收入 [29][30][31] 煤价下降有望促煤电业绩提升 2025 年 1 - 3 月我国煤炭产量同比提升、消费总量略有下降，动力煤价格同比下降，有望促进煤电企业业绩提升，我国有序推进电煤中长期合同签订履行工作 [32][33][38] 燃气：气价联动有序推进 工业经济发展有助于天然气需求提升 2024 年我国经济运行总体平稳，工业生产增势较好，居民消费需求释放，外部需求增长，工业经济发展带动天然气需求提升，一系列政策将助力工业经济发展并带动天然气需求进一步提升 [45][47][51] 气价联动有序推进，助力企业疏导采购成本 我国有序推进天然气上下游价格联动，多地上调天然气销售价格，党的二十届三中全会要求优化居民阶梯气价制度，价格联动机制落地有助于燃气企业疏导采购成本，促进行业良性发展 [57][59][60] 投资建议 建议关注水电领域的长江电力（600900）、华能水电（600025）、川投能源（600674）；燃气领域的新天然气（603393）、新奥股份（600803）、九丰能源（605090）；煤电领域的华电国际（600027）、国电电力（600795） [4][64][65]

能源领域民营经济发展政策 核心观点 - 国家能源局发布《通知》旨在促进能源领域民营经济加快发展 引导民营企业在能源绿色低碳转型和新型能源体系建设中发挥更大作用 [2] - 政策聚焦三大方向：支持民营企业提升发展动能 推动公平参与市场 提升政务服务水平 [2] - 预计政策将创造能源领域新投资增长点 使民营经济成为能源转型、安全保障和地方经济的重要力量 [2] 支持民营企业提升发展动能 - **基础设施投资**：明确支持民营企业参股核电 投资水电、油气储备设施、油气管网及"沙戈荒"大基地等重大项目 [2] - **新业态发展**：鼓励投资新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等创新领域 [2] - **科技创新**：支持民营企业参与能源领域重大科技攻关 加强数字化改造和智能化升级 培育"人工智能+"应用场景 [2] 推动公平市场参与 - **准入制度**：推进油气管网运销分离 优化电网建设许可条件 允许民营施工企业参与 [2] - **要素保障**：将低压办电"零投资"服务覆盖范围扩大至160千瓦及以下民营用电企业 加强能源管网信息公开 [2] - **市场监管**：健全公平竞争审查制度 督促管网设施公平开放 规范能源市场秩序 [2] 政务服务优化措施 - **审批改革**：推行风电项目"千乡万村驭风行动"的一窗受理和在线并联审批 [2] - **权益保障**：建立政企沟通协商机制 完善涉企收费监管 严格规范行政处罚裁量权 [2] 政策影响展望 - 政策组合拳将加速民营企业在能源基础设施、新型电力系统、油气改革等领域的布局 [2][3] - 虚拟电厂等新兴领域有望形成千亿级市场空间 为民营企业创造发展机遇 [3]

政策支持方向 - 支持民营企业投资能源基础设施，包括核电、水电、油气储备设施、油气管网、"沙戈荒"大基地等重大项目 [2] - 鼓励发展能源新业态新模式，如新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等创新技术和模式 [2] - 推动民营企业参与能源科技创新，加强科研协同攻关和成果共享 [2] - 支持民营企业数字化改造和智能化升级，创新"人工智能+"应用场景 [2] 市场准入优化 - 健全能源领域市场准入制度，推进油气管网运销分离 [2] - 优化许可条件，支持民营施工企业参与电网建设 [2] - 将低压办电"零投资"服务对象拓展至160千瓦及以下民营用电企业 [2] - 加大电网、油气管网等能源公共服务企业的信息公开力度 [2] 融资与市场环境 - 探索拓宽民营企业融资渠道 [2] - 健全能源领域公平竞争审查制度 [2] - 督促管网设施运营企业公平开放 [2] - 加强市场监管，营造民营企业公平参与能源市场的良好环境 [2] 行业发展动态 - 民营企业加速布局能源领域 [3] - 虚拟电厂发展提速，为民营经济打开千亿级市场空间 [3] - 多重利好政策将出台激发民营经济活力 [3]

能源领域民营经济发展政策 - 国家能源局发布《若干举措》，从三方面提出十条措施支持民营经济发展，包括提升发展动能、推动公平参与市场、提升政务服务水平 [2] - 政策目标为引导民营经济在能源绿色低碳转型和新型能源体系建设中发挥更大作用，成为能源低碳转型、安全保障和地方经济增长的重要力量 [2] 民营企业参与能源重大项目 - 支持民营企业参股核电项目，参股比例从2020年2%提升至2024年10%，涉及江苏徐圩一期等五个新核准项目 [2] - 鼓励投资水电、油气管网、油气储备设施及"沙戈荒"大基地等基础设施 [2] - 充电设施领域民营企业占比显著，规模以上运营商中民企占比超80%（截至2024年底） [2] 能源新业态与科技创新支持 - 明确支持民营企业投资新型储能、虚拟电厂、充电基础设施、智能微电网等创新领域 [2] - 民营企业已深度参与能源科技项目，在前四批能源领域首台（套）重大技术装备中占比约50% [2] - 鼓励数字化改造和智能化升级，培育"人工智能+"应用场景及设备循环利用商业模式 [2] 市场准入与融资支持 - 推进油气管网运销分离，优化电网建设许可条件，便利民企进入竞争性环节 [3] - 将低压办电"零投资"服务范围扩展至160千瓦以下民营用电企业，预计五年内新增受益主体超100万户 [4][5] - 拓宽融资渠道，支持能源民企通过上市、再融资、并购重组及债券融资获取资金，鼓励开发专项绿色信贷产品 [4] 政务服务优化 - 推行"一窗受理"和在线并联审批，为"千乡万村驭风行动"风电项目提供"一站式"服务 [5] - 健全政企沟通机制，完善权益维护制度，规范涉企行政检查及收费监管，助力企业"走出去" [5]

文章核心观点 4月28日庆祝中华全国总工会成立100周年暨全国劳动模范和先进工作者表彰大会在北京举行，广西58人获殊荣，涵盖多群体，是广西经济社会发展先进人物 [1] 全国劳动模范名单 - 陈仁桂为广西南南铝加工有限公司熔铸制造中心经理 [2] - 李华为广西南宁百会药业集团有限公司党委副书记等职 [2] - 陶树记是宾阳县凌达陶芋农业农民专业合作社负责人 [2] - 周磊为广西柳州钢铁集团有限公司电工技能专家 [2] - 吕俊成为上汽通用五菱汽车股份有限公司总经理 [2] - 庞淇文是广西柳工机械股份有限公司传动件公司制造总监 [2] - 蒲鹰为桂林福达股份有限公司首席智造专家 [2] - 邹洵是桂林三金集团股份有限公司董事长 [2] - 陈忆琳为桂林橡胶设计院有限公司总工程师 [2] - 朱哲是中国邮政集团有限公司梧州市分公司南环揽投部经理 [2] - 祝雪兰为苍梧县六堡镇瑶家雪兰六堡茶专业合作社社长 [2] - 廖木森是岑溪市廖木森种养殖专业合作社法定代表人 [2] - 周安延为北海银滩景区管理有限公司管理部副经理等职 [2] - 朱有敏是广西顺丰速运有限公司北海合浦营业部快递员 [2] - 梁海凤为北海安囍母婴护理服务有限公司副护士长 [2] - 王琪为广西防城港核电有限公司技术管理副总工程师 [2] - 黄海波是中交二航局第四工程有限公司平陆运河马道枢纽项目总工程师 [3] - 梁文棋为广西达庆生物科技有限公司生产部技术总监 [3] - 黄国伟是北部湾港钦州码头有限公司大榄坪第一作业区机械维修员 [3] - 黄松江为广西贵港市桂平市江口镇新其村松江种养专业合作社负责人 [3] - 王辉为广西玉柴机器股份有限公司高效节能环保内燃机国家工程研究中心副主任等职 [3] - 王艳红为广西玉林制药集团有限责任公司仁厚提取车间主任 [3] - 谭永殿为中国南方电网有限责任公司超高压输电公司百色局输电管理所高级经理 [3] 全国先进工作者名单 - 崔玉峰为广西信发铝电有限公司党委书记、总经理 [4] - 许泽星是中国邮政集团有限公司百色市分公司揽投员 [4] - 罗阳林为广西利升石业有限公司总工程师 [4] - 廖其智是钟山县公安镇廖屋村党总支书记、村委会主任 [4] - 刘丰为龙滩水电开发有限公司龙滩水力发电厂设备部机械设备点检长 [4] - 黎凤珍是南丹县凤珍蓝靛染布坊负责人 [4] - 韦勇为广西华锡矿业有限公司铜坑矿业分公司爆破工区区长助理 [4] - 吴春雷为广西投资集团来宾发电有限公司设备管理部主任 [4] - 林伟民为广西来宾东糖集团有限公司党委书记等职 [4] - 莫丽荣是来宾广荣农业发展有限公司董事长 [4] - 郑永翔为广西南国铜业有限责任公司总经理 [4] - 周梅初是凭祥市友谊镇浦寨社区党总支书记、居委会主任 [4] - 王长海为广西交通设计集团有限公司IT总监等职 [4] - 彭春林为中国铁路南宁局集团有限公司柳州供电段副工长 [4] - 詹永强为广西广播电视信息网络股份有限公司企业信息化中心一级助理 [4] - 丁可为南宁市第二人民医院放射科主任 [4] - 焦延雄为柳州市生态环境保护综合行政执法支队副支队长 [4] - 关剑锋为桂林市桂林中学党委副书记、校长 [4] - 潘承燕为北海市结核病防治院结核病区护士长 [4] - 赵必锋为防城港市公安局刑事侦查支队刑事技术大队大队长 [5] - 张海为广西钦州商贸学校教师 [5] - 黄展华为贵港市平南县马练瑶族乡党委书记 [5] - 吴润豪为百色边境管理支队岳圩边境派出所所长 [5] - 姜晚英为贺州市平桂区民族学校副校长 [5] - 陈有凤为国家税务总局贺州市税务局所得税科科长 [5] - 全诚为环江毛南族自治县农业农村局桑蚕产业发展中心负责人 [5] - 韦永辉为忻城县人民法院审判委员会专职委员 [5] - 农基俊为崇左市纪委监委第二审查调查室主任 [5] - 刘军辉为广西壮族自治区人民检察院检委会委员 [5] - 颜立强为广西壮族自治区草地监理中心主任 [5] - 梁浩为广西医科大学生命科学研究院院长 [5] - 欧善生为广西农业职业技术大学专任教师 [5] - 王成为广西壮族自治区自然资源调查监测院科长 [5] - 辛欢为广西壮族自治区女子强制隔离戒毒所医院教导员 [5]

2024年及1Q25业绩表现 - 2024年营业收入249亿元同比+6 1% 归母净利润83亿元同比+8 6% 符合市场预期 [1] - 2024年分红每股0 2元同比+11% 分红率43 3%同比+1ppt [1] - 1Q25营业收入53 8亿元同比+22% 归母净利润15 1亿元同比+41 6% [1] 水电运营与新能源发展 - 2024年托巴电站投产推动水电上网电量同比+2 4% 贡献发电量28亿千瓦时占水电发电量的2 7% [1] - 2024年澜沧江流域来水同比偏丰5% 乌弄龙 小湾断面同比持平 糯扎渡断面同比偏丰4 6% [1] - 2024年流域存量水电站发电量同比持平 澜上五厂发电量同比-4% 小湾/糯扎渡分别同比+12 6%/-5 5% [1] - 2024年水电电价220元/兆瓦时同比持平 新能源投产1 7GW 总装机达3 7GW占比12% [1] 财务与资本开支 - 2024年财务费用同比-2% 购建固定资产支出同比+12% 经营性现金流176亿元 自由现金流-28亿元 [2] - 1Q25水电电量同比+31% 澜上五厂发电量同比+8 6% 小湾/糯扎渡分别同比+12 5%/+76% [2] - 1Q25综合电价同比-7% 电量增发缓解电价压力 [2] - 西藏项目开工预计2026-2030年进入资本开支高峰期 2028年后可能超300亿元 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025E归母净利润4 8%至93 3亿元同比+12 5% [3] - 预计2026年营业收入281亿元同比+2 8% 归母净利润94 6亿元同比+1 4% [3] - 目标价10 36元较当前股价上行空间10% 对应2025E/2026E 20x/19 7x P/E [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%，归母净利润82.97亿元，同比增长8.63% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入53.85亿元，同比增长21.84%，归母净利润15.08亿元，同比增长41.56% [1] - 2024年全年毛利率56.13%，同比减少0.23个百分点，主要因新机组投产带动折旧费用提升 [2] 发电量与电价 - 2024年全年发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，综合结算电价0.22257元/千瓦时，同比增长0.66% [2] - 2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，其中水电发电量197.33亿千瓦时，同比增长30.47% [3][4] - 剔除新投产机组影响，原有水电机组发电量187.19亿千瓦时，同比增长23.76%，梯级蓄能调度作用显著 [4] 新能源发电 - 2025年一季度风电发电量1.46亿千瓦时，同比降低10.43%，光伏发电量14.13亿千瓦时，同比增长50.64% [4] - 新能源装机快速扩张影响省内电力供需平衡，一季度综合电价增速低于电量增幅 [4] 成本与费用优化 - 2024年财务费用26.75亿元，同比减少2.04%，主要因公司置换高利率存量贷款 [2] - 2025年一季度财务费用6.47亿元，同比减少5.00%，融资成本率持续降低 [4] - 2024年研发费用同比减少19.49%，投资收益同比增加14.84% [2] 装机扩张与运营 - TB电站投产及新能源装机规模扩张带动2024年业绩增长 [2] - 2025年一季度澜沧江水电梯级蓄能同比增加，梯级优化调度释放蓄能 [3] - TB电站、硬梁包电站部分机组投产拉动一季度发电量增长 [4]

成都电力保障政策 - 成都市政府印发《关于进一步增强成都市电力保障能力的若干政策措施》，从八个方面推行二十项措施，包括加快电网项目建设、加快分布式光伏和新型储能项目建设、鼓励多能互补能源供应、提升电动汽车充换电设施车网互动水平等，目标是打造现代一流电网 [1] 光伏行业 - 3月政策窗口期到来，市场对光伏供给侧改革预期升温，预计相关部门将以能耗和转化效率为核心指标，通过限制硅料产出和鼓励高效电池组件技术缓解产能过剩 [1] 储能行业 - 全球工商储元年开启，分布式储能成为新增长极 [1] - 工商储：光储成本下行使多地具备经济性，欧洲虚拟电厂（VPP）技术应用稳定电网波动，推动增量 [1] - 户储：欧洲户储库存逐步正常化，去库意愿下降，分布式储能需求修复趋势明确 [1] 火电行业 - 煤价下跌背景下火电企业有望困境反转，机组分布在电价跌幅低且电力供需偏紧地区的企业在2025年一季度业绩或更优 [2] 水电行业 - 一季度水电发电量整体偏好，市场化波动影响较小，2025年一季度业绩有望稳中向好，高股息红利属性在无风险利率下行趋势下仍有优势 [2] 核电行业 - 一季度核电发电量同比提升，市场化交易电量增长和年度长协电价下滑或降低上网电价，但发电量提升有望以量补价 [2]