公司评级与盈利预测 - 维持古茗“买入”评级，维持此前盈利预测 [1] - 预计2025年经调整归母净利为21.9亿元，同比增长44% [1] - 预计2026年经调整归母净利为25.0亿元，同比增长14% [1] - 预计2027年经调整归母净利为28.8亿元，同比增长15% [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [1] 公司竞争优势与增长路径 - 公司为大众现制茶饮龙头，高质价比及稳定品控夯实销售势能 [1] - 运营效率和门店布局积累的系统性优势持续显现 [1] - 凭借扎实的供应链建设及门店运营管理，形成更高品质认同和更强复购表现 [1] - 品牌势能稳中有进，开店稳扎稳打 [1] - 未来门店数量有望达到3.5至4.0万家 [1] - 公司份额提升路径清晰 [1] 行业前景与市场格局 - “十五五”期间国内现制茶饮市场规模有望跨越5000亿元 [1] - 市场规模扩容的复合年增长率近15% [1] - 对标咖啡及平价茶饮赛道，中价茶饮份额整合空间较大 [1] - 在现制茶饮需求风口减弱背景下，新进品牌快速崛起实现份额赶超的可能性较小 [1] - 中价茶饮细分赛道龙头有望持续保持较快增长 [1]

蜜雪冰城公司运营 - 公司拥有全自动饮品生产线，生产过程包括精密配比、灌装和封装 [2] - 公司全球门店总数已突破53,000家，其中约4,700家位于境外市场 [2] - 公司在环保实践、员工关怀与跨市场协同发展方面获得国际认可 [2] 宇通客车公司运营 - 公司展示了车辆抗水性测试以及智能网联、辅助驾驶等新技术研发成果 [2][5] - 公司生产的客车已累计出口超11万辆，批量销往全球40多个国家和地区 [5] - 客车制造技术革新为解决海外市场的雨季交通问题提供了潜在方案 [2] 行业与市场拓展 - 中国消费品制造业通过有序的生产体系管理和特色鲜明的产品连接全球市场 [1] - 中国高端制造业的技术发展水平向世界各国证明了其产业能力 [5] - 国际记者团参访活动是国际城市旅游论坛的组成部分，旨在多维度体验当地内涵 [7]

行业趋势：微醺经济的兴起 - 微醺生意的本质是情绪价值生意，核心是为消费者提供心理和情感满足，是一种低负担、可控的情绪解决方案 [6] - 微醺成为年轻人重要的生活方式，是年轻人对强调劝酒、拼酒的传统酒桌文化的反抗，饮酒更多为了取悦自己和享受当下 [8] - 微醺是一种温和、可控、短暂的逃离，既能让人短暂忘记社会压力，又不至于影响第二天工作 [7] 蜜雪冰城：效率驱动的跨界扩张 - 公司通过收购现打鲜啤品牌福鹿家53%股权进军啤酒赛道，交易金额近3亿元，路径是将其核心供应链优势向新赛道平移 [3][8] - 蜜雪冰城商业模式核心是效率驱动，通过向加盟商销售食材、包装和设备赚取收入，2024年中期业绩报告中148.75亿元营收的97.4%来自该部分 [12] - 公司面临增长压力：全球5.3万家门店中中国内地有4.8万家，基于人口计算的门店容量上限为4.5万家，导致单店日均终端零售额同比下降5.25%，加盟店闭店数量从2021年557家增长到2024年前九个月1609家 [14][15] - 福鹿家产品定价6-10元/杯，四年在28个省开出1200家门店，但面临酒饮消费频次低、选址受限（需夜间人流）以及百威、青岛、雪花等啤酒巨头激烈竞争的挑战 [15][16] 茶颜悦色：文化驱动的场景延伸 - 公司通过内部孵化子品牌切入微醺赛道，2022年通过鸳鸯咖啡推出含酒精系列，2024年将酒饮业务独立为子品牌，全时段售卖含酒产品 [3] - 茶颜悦色增长模式建立在慢与深基础上，坚持直营，擅长打造文化符号和情绪体验，2024年上半年收入15.9亿元，增速29.1%，超过三分之一收入来自周边销售，会员消费占比高达78.9% [17] - 公司采用多品牌矩阵覆盖微醺场景，旗下四个子品牌（茶颜悦色、省央咖啡、古德墨柠、昼夜诗酒茶）均推出茶酒产品，会员余额/积点通用使新产品能迅速被高价值现有客群接受 [19][21] - 产品定价12-25元/杯，主打中式茶酒饮品和艺文小酒馆，将饮酒场景与诗意、中式美学绑定，开发鸡尾茶、氮气茶酒等创新产品形态 [21][22] - 公司面临的最大挑战是如何在保持直营品质和文化调性的同时解决规模扩张带来的成本、运营和效率问题，过去五年错失规模化窗口期 [24] 两种商业模式对比 - 蜜雪冰城模式为效率驱动，通过供应链优势做极致平价现打鲜啤，目标客群为大众消费群体，主要收入来自供应链营收 [10] - 茶颜悦色模式为文化驱动，打造品牌文化和新式茶酒饮品，目标客群为年轻、高粘性、追求文化体验的群体，主要收入来自终端产品销售和文化/场景溢价 [10] - 蜜雪冰城采用收购+加盟路径利用成熟供应链快速规模化，茶颜悦色采用直营+孵化路径通过子品牌实现场景化延伸 [10]

西贝预制菜事件及其影响 - 西贝因预制菜问题引发消费者强烈不满，导致其全国门店单日营收暴跌超100万元，北京最大门店堂食客流下降近七成 [1] - 该事件暴露了中国餐饮行业在品类定义模糊和规范缺失方面的基础性问题 [1] 现制茶饮行业的信任危机 - 2024年末“冰勃朗事件”引发舆论风波，测评发现部分主打健康理念的茶饮品牌仍在使用与植脂末成分高度相似的非氢化基底乳原料 [2] - 2021至2025年间，微博、小红书、抖音等平台关于“奶茶植脂末”、“奶茶反式脂肪酸”等关键词的年均讨论量增长超200% [4] - 超九成受访者介意茶饮产品中使用植脂末、奶精粉等原料 [8] 行业标准与透明度问题 - 尽管“真茶、真奶、真果、真糖”的理念自2012年萌芽，但相关食安概念仍停留在倡议阶段，未能形成硬性行业标准 [8] - 消费者对原料透明度提出深入质疑，包括用料是否全部公开、“真奶”的具体定义以及添加剂对健康的影响 [4] 异业竞争者的挑战 - 乳业通过提升品质（如鲜奶、A2牛奶、提纯乳）和严格标准（如禁止灭菌乳使用复原乳），为消费者提供了自制茶饮的可能并倒逼茶饮行业革新 [9] - 瑞幸咖啡通过低价策略（如送1亿杯9.9元下午茶）和发布《品质轻乳茶“三个100”标准》倡议，动摇了茶饮品牌的核心客群 [11] - 瓶装奶茶赛道重新活跃，统一、康师傅、怡宝等品牌通过推出无糖茶思路新品、挖掘地域风味和低价策略进行竞争 [12] 茶饮品牌的应对与自救 - 喜茶反思行业“数字游戏”与规模内卷的弊端，转向关注原料独特性和健康属性，新品被消费者评价为“喜妃回宫” [9][14] - 一点点和CoCo都可等品牌采用“过渡分级+长期迭代”策略，承诺“0植物油、0氢化基底乳、0植脂末”，并提供升级鲜奶选项 [16] - 现制茶饮渗透率已逼近95%的天花板，行业增长逻辑转向“持续挖掘单客价值” [17]

产品市场表现 - 人气产品「雪域·牦牛乳恰安莫」回归上架10日后陆续售罄 北京 天津 青岛 济南 西安 沈阳 上海等多城市门店临时下架 [1] - 产品因全国降温被消费者追捧为降温后第一杯热奶茶 在社交平台形成"迎接降温从热饮喜茶牦牛乳开始"话题趋势 [1] - 产品于3月限时全国上线 上架一周后便因热销陆续售罄 带动原料牦牛乳相关话题登上四川同城热搜 [6] - 5月产品再度回归并先后上新「芝士咸酪藏茶」与「牦牛乳酥油茶」 持续引发消费热潮 [11] 产品开发与供应链 - 产品为喜茶首款区域限定产品 于2024年9月首次在西藏地区门店上线 灵感源自藏式甜茶 [4] - 公司供应链团队在青海 甘肃 四川及西藏四大牦牛乳奶源主产区调研 通过风味测试和品质指标检测筛选原料 [9] - 公司最终在四川与青海找到符合标准的牦牛乳原料 为产品提供长期稳定的奶源供应 [9] - 公司深入原料供应上游 探索区域奶原料在全国范围内广泛供应的可能性 [6] 品牌与消费者互动 - 产品成为旅游到访西藏的标志性打卡元素 消费者在社交平台多次催促全国上线 [4] - 10月22日公司官方回应原料牦牛乳冬季产量变化导致短暂售罄 目前正在积极补货中 [3] - 截至10月二次回归前 仍有大量网友持续问询产品回归时间 [11] - 公司通过产品创新将牦牛乳 青稞 雅安藏茶等传统高原风物以年轻化方式带入大众消费场景 [13]

海外市场扩张 - 霸王茶姬在马来西亚吉隆坡开设最大门店，选址武吉免登区繁华交通路口，为当地客流量最大目的地之一 [1] - 马来西亚最大门店共两层，二层设有工作台和休息区，可供消费者办公交流 [1] - 同日另一家旗舰店在吉隆坡商圈Mid Valley开业，目前霸王茶姬在马来西亚门店总数已达200家 [1] - 在菲律宾马尼拉开出超过200平米大店，选址购物中心Glorietta4，为迄今在菲最大门店 [1] - 公司于今年8月29日正式进入菲律宾市场，采取三店同开策略 [1] 市场表现与用户增长 - 马来西亚最大门店开业三天内，数千名消费者新注册成为会员 [1] - 菲律宾市场三店同开，开业三天三家门店共计售出超过23000杯茶饮 [1] 战略举措与财务数据 - 霸王茶姬在东南亚市场与泡泡玛特IP联名，并在马来西亚、新加坡等四个国家推出新品"青玉香提" [1] - 公司二季度财报显示，海外GMV同比增长77.4%，环比增长31.8% [1]

海南离岛免税政策调整 - 财政部等部门联合公告调整海南离岛旅客免税购物政策，自11月1日起实施[2] - 政策扩大免税商品范围，增加宠物用品、乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由45类优化至47类[2] - 允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品等国内商品进入离岛免税店销售，并退（免）增值税、消费税[2] - 离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁[2] - 允许离境旅客享受离岛免税政策，其购物金额计入每年10万元人民币免税购物额度，不限次数[2] - 对有离岛记录的岛内居民，在自然年度内可按“即购即提”方式不限次数购买免税商品[2] 餐饮与食品饮料行业动态 - 米其林指南将新增福建宁德和广东深圳两个目的地，计划于2026年发布《2026广州和深圳米其林指南》及福建省指南[3] - 九毛九集团公告称，三季度太二及九毛九的同店日均销售额同比降幅持续收窄，太二已连续三个季度改善[16] - 九毛九集团太二品牌“5.0鲜活模式”餐厅在中国内地已落地106家，预计截至2025年底新模型餐厅数量将提升至200家以上[16] - 内地茶饮品牌霸王茶姬香港将军澳新店试营业，为入港一年内开设的第8家分店，后续将进驻其他商圈[17] - 木屋烧烤将进驻香港铜锣湾开店，月租约20万港元，建筑面积约2690方呎，为其在香港的第三间分店[18] - 遇见小面在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，其餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅及香港的11家餐厅[21] 零售与品牌门店扩张 - 西班牙快时尚品牌ZARA将在上海淮海路再开一家超大型旗舰店，拥有五层零售空间，计划于2026年上半年开业[4][6] - ZARA自2017年推行门店优化策略，2025年上半年已在南京开出亚洲最大旗舰店，上海南京东路旗舰店计划于2025年年底开业[6] - 服装品牌PhiiB在青岛永旺东部店开启中国内地首店，品牌创立7年，以对羊毛面料的创新运用为特色[8] - 古法黄金品牌宝王府计划于2025年底在上海IFC国金中心开出第二间品牌专卖店，将成为其全国第7家重奢门店[9] - 利物浦足球俱乐部官方商店广东首店登陆深圳K11，由俱乐部与聚星动力联手打造，提供多品类官方授权周边[11] - 苏州张家港山姆会员商店于10月20日开业，一楼购物空间占地近2万平方米，拥有超1000个停车位[18] 美妆与个护行业动态 - 武商集团旗下自营美妆集合店JIANG TUN BEAUTY在武商城市奥莱开业，聚焦高端化妆品与国货精品，开业十天客单数突破1000单[15] - 国货美妆公司自然堂正式向港交所递交招股书，以2024年零售额计为中国第三大国货化妆品集团[22] - 自然堂覆盖超过4万家线下网点，2025年7月在深圳设首家旗舰店，另有三家旗舰店将于下半年在上海、武汉及重庆开业[24] - 美丽田园医疗健康以12.5亿元人民币战略收购上海思妍丽100%股权，思妍丽2024年实现收入8.5亿元，净利润8100万元[27] - 交易完成后，美丽田园集团门店数量将达到734家，思妍丽在全国48个城市运营163家生活美容门店及19家医美门诊[27] 企业财报与资本市场活动 - LVMH集团第三季度有机收入增长1%至182.8亿欧元，结束连续两个季度下滑，前九个月收入581亿欧元，同比下降4%[13] - LVMH集团时装皮具业务第三季度下滑2%，香水化妆品增长2%，精品零售增长7%，亚洲其他地区（包括中国）增长2%[13] - 服装品牌海澜之家官宣启动H股发行，拟赴港上市以加速全球化布局及海外业务发展[25] - 良品铺子公告终止控制权转让，控股股东仍为宁波汉意，实际控制人未发生变更[28] 其他行业信息 - 苹果CEO蒂姆·库克中国行首站参加泡泡玛特旗下潮玩IP THE MONSTERS十周年主题巡展，并与创始人及设计师互动[13] - 永辉超市调改店客流平均增长超80%，进入稳定期的调改门店盈利水平超60%，超过去五年最高值[19] - 面包品牌85度C关闭杭州、上海、南京等多地门店，预估2025年在大陆关店数将超过40家，目前在营门店约440家[20]

法国社会结构与消费趋势 - 法国社会贫富差距扩大，中产阶级衰落，形成富人和穷人构成的哑铃型社会结构[15] - 法国贫困人口达920万，几乎占法国人口的15%，为2013年编制该指标以来的最高水平[18] - 物价飙升让近半数法国人改变消费习惯，更青睐低价商品，超市销售额同比下降4.1%创历史新低[19] - 低收入群体持续增多，消费转向低价商品如鸡肉、猪肉，牛肉购买量减少[19] 中国品牌在欧洲市场的机遇与策略 - Temu在法国市场渗透率达11.9%，主要消费群体为44岁至78岁的X世代和婴儿潮一代[20] - 华为通过设立巴黎美学中心并聘请法国设计师，在欧洲市场占有率曾仅次于三星高于苹果[29] - TCL通过并购法国汤姆逊彩电业务成为全球最大彩电生产商，成功进入欧洲市场[29] - 追觅扫地机在法国"黑五"活动中销量超越戴森成为品类第一，并通过进入Saturn和MediaMark等线下渠道建立品牌心智[29][30] - 新茶饮品牌在法国具有市场潜力，因法国社会开放多元且茶饮代表东方文化底蕴，霸王茶姬巴黎快闪店单日人流量近2000人[30][39][41] 欧洲消费市场细分赛道 - 欧洲露营装备市场规模预计至2031年达110亿美元，复合年增长率6.9%，法国拥有欧洲最大露营市场，全法约10万人常年住露营地[28] - 智能家居是法国需求旺盛的赛道，追觅通过线下渠道和电视广告营销成功打开市场[29][30] - 素食主义生活方式在法国年轻群体中流行，18-19岁人群遵循纯素饮食的比例近11%，亚洲餐饮在素食领域具有天然优势[32] - 家具家居类商品在法国有强劲需求，因法国家庭多拥有花园需布置设计，中国品牌Avril Paris通过独立站模式累计营业额超3000万欧元[28] 品牌本土化与ESG挑战 - 中国食品品牌如酱油仍主要限于华人商超，包装和品牌名本土化不足，而日本品牌已进入家乐福等主流渠道[33] - 欧洲市场ESG标准严格，要求追踪供应链各环节碳排放及上百个认证流程，增加企业成本[34][35][36] - SHEIN因环保问题受质疑，宣布未来五年在欧盟和英国投资2.5亿欧元创建循环基金以支持纺织品再生材料创新[34] - 欧盟取消150欧元免税政策并开征增值税，将提高跨境电商卖家成本，可能促使卖家转向欧盟本土平台[35] - 品牌在法国需注重storytelling和价值理念传递，如霸王茶姬"以东方茶，会世界友"标语和家具品牌倡导户外生活的双关口号[39]

行业整体趋势与市场环境变化 - 外卖平台补贴退潮导致消费者点单频率降低，行业增长逻辑改变 [1] - 全国奶茶店总数约42.63万家，近一年净减少3.92万家，行业进入收缩调整期 [1] - 新茶饮非刚需，补贴提高了消费者的价格敏感度，形成价格依赖 [1] - 冬季是茶饮淡季，加之瓶装饮料与咖啡的双重竞争，市场比前几个月冷清许多 [3] - 行业正从资本驱动的爆发期转向运营驱动的成熟期，竞争焦点从流量转向盈利模型和运营效率 [5] 主要公司财务与运营表现 - 蜜雪冰城港股首日大涨近30%，但截至10月21日股价较高点回落超三成，收报409.4港元 [3] - 蜜雪冰城上半年收入148.7亿元，同比增长39.3%；净利润27.18亿元，同比增长44.1% [4] - 蜜雪冰城销售成本同比上涨近40%，上半年关闭门店达1187家 [4] - 霸王茶姬第二季度同店GMV下降23%，原因包括2024年同期高基数及外卖平台价格战导致客源流失 [5] - 沪上阿姨新开设加盟店905家，较去年同期的1184家明显减少；同期关闭加盟店645家，高于去年同期的531家 [4] 企业战略转型与增长路径 - 行业关注点从“开了多少店”转向“一家店能赚多少钱”，从拼速度转向拼质量 [4] - 蜜雪冰城斥资近3亿元控股鲜啤品牌“福鹿家”，切入现打啤酒赛道寻找第二增长曲线 [7] - 2025年中国鲜啤市场规模将突破800亿元，未来五年复合增长率达12%-15% [8] - 茶百道在海外开出21家门店，采用“一城一策”的海外策略 [10] - 喜茶以“东方茶文化”为主题进军海外，全球门店总数突破100家，选址聚焦高流量核心区域 [10] - 霸王茶姬通过签约全球品牌代言人进行精细化运营和全球化战略布局 [11]

板块市场表现 - 港股新消费板块早盘局部活跃，泡泡玛特股价上涨超过4%，新秀丽与蜜雪冰城股价上涨超过2% [1] - 中证港股通消费主题指数呈现窄幅震荡态势 [1] 公司业绩与增长动力 - 泡泡玛特第三季度营收同比增速达到245%-250%，较上半年204.4%的增速进一步加快 [1] - 海外市场成为泡泡玛特核心增长引擎，国内市场亦表现强劲，反映出新消费需求旺盛 [1] 板块投资逻辑 - 资金面上，市场存在“高切低”配置需求，消费板块作为估值洼地正吸引增量资金关注 [1] - 基本面上，港股新消费板块业绩增长动力强劲，经过前期调整后估值已回归合理区间，配置价值凸显 [1] 行业指数与投资工具 - 中证港股通消费主题指数覆盖潮玩、茶饮、电商、消费电子、医美等新兴消费领域，反映港股新消费板块整体表现 [1] - 该指数滚动市盈率为22倍，处于2020年发布以来21%分位水平 [1] - 港股消费ETF易方达（513070）是跟踪该指数规模第一的ETF产品，管理费率为0.15%/年，支持T+0交易 [1]