报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东局势紧张及大宗商品宏观情绪升温影响，国际油价持续走高，沥青成本端支撑增强，且国内沥青生产核心原料供应收紧，若中东爆发危机可能加剧原料短缺 [2] - 目前市场定价多来自预期，沥青终端消费较弱，盘面连续上涨后基差明显走弱，若地缘局势缓和，期货端存在回调空间 [2] - 单边策略短期震荡偏强，需关注伊朗局势发展，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 各部分总结 市场分析 - 1月29日沥青期货主力BU2603合约下午收盘价3478元/吨，较昨日结算价上涨114元/吨，涨幅3.39%；持仓170058手，环比下跌5221手，成交402578手，环比下跌51997手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北3506 - 3550元/吨；山东3130 - 3300元/吨；华南3250 - 3350元/吨；华东3200 - 3230元/吨 [1] 图表信息 - 包含山东、华东、华南、华北、西南、西北重交沥青现货价格，石油沥青期货指数、主力合约、近月合约收盘价及近月月差、单边成交持仓量、主力合约成交持仓量，国内沥青周度产量、独立炼厂及各地区沥青产量，国内道路、防水、焦化、船燃沥青消费量，沥青炼厂库存和社会库存等图表，单位分别为元/吨、手、万吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盘面延续强势，需关注伊朗局势发展，中东地缘局势紧张、大宗商品情绪热烈使昨日油价上涨并带动FU、LU走强，FU对伊朗冲突弹性较大 [1] - 高硫油市场结构边际改善，下游需求表现相对良好，我国1 - 2月高硫燃料油到港量预计增长，伊朗地缘局势升温使地区燃料油供应有潜在威胁，若局势缓和FU无持续走强动力 [2] - 低硫燃料油市场矛盾有限，跟随原油端被动上涨，裂解价差震荡偏强但无明确趋势，尼日利亚与科威特供应回升，2月套利船货量或增加，市场局部压力或增大，剩余产能多和船燃端需求份额被替代是上方阻力，汽柴油高溢价为低硫油估值托底 [2] - 高硫和低硫燃料油短期均震荡偏强，需关注伊朗局势发展，跨期可关注逢低多FU2603/2605价差（正套）机会，跨品种、期现、期权暂无策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨4%，报2831元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨3.09%，报3307元/吨 [1] - 中东地缘局势紧张，美国打击伊朗风险增加，大宗商品情绪热烈使油价上涨并带动FU、LU走强，FU对伊朗冲突弹性较大 [1] 燃料油基本面分析 高硫燃料油 - 近期市场结构边际改善，现货贴水、月差与裂解价差明显走强，下游需求表现相对良好 [2] - 美国控制委内瑞拉石油资源后，国内沥青炼厂或用燃料油作替代原料 [2] - 我国1月、2月高硫燃料油到港量预计增长，伊朗地缘局势升温使地区燃料油供应有潜在威胁，若局势缓和FU无持续走强动力 [2] 低硫燃料油 - 市场矛盾有限，主要跟随原油端被动上涨，近期裂解价差震荡偏强运行但无明确趋势 [2] - Dangote与阿祖尔炼厂装置动态变动使尼日利亚与科威特供应回升，东西价差走阔后2月套利船货量可能回升，市场局部压力或增加 [2] - 剩余产能多、船燃端需求份额被替代是持续性上方阻力，汽柴油高溢价持续分流低硫油组分，为估值托底，近期低硫燃料油对汽柴油价差反弹，部分反映RFCC装置对原料的分流使溢价边际收敛 [2] 策略建议 - 高硫：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [3] - 低硫：短期震荡偏强，关注伊朗局势发展 [3] - 跨品种：无 [3] - 跨期：关注逢低多FU2603/2605价差（正套）机会 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3]

2025年1-8月浙江省纯碱产量统计分析 - 2025年8月，浙江省规模以上工业企业纯碱产量为2.0万吨，与上年同期相比下降29.0% [1] - 2025年1-8月累计，浙江省规模以上工业企业纯碱产量为16.7万吨，与上年同期相比下降19.3% [1] 产量增速变化分析 - 2025年8月产量增速较上一年同期低33.1个百分点 [1] - 2025年1-8月累计产量增速较上一年同期低17.3个百分点 [1] 与全国产量对比 - 2025年8月浙江省纯碱产量约占同期全国产量328.06411万吨的0.6% [1] - 2025年8月浙江省产量增速较同期全国增速低32.8个百分点 [1] - 2025年1-8月浙江省纯碱产量约占同期全国累计产量2625.43436万吨的0.6% [1] - 2025年1-8月浙江省累计产量增速较同期全国增速低22.7个百分点 [1] 统计口径说明 - 规模以上工业企业的统计起点标准为年主营业务收入2000万元 [3]

资金流向与市场关注度 - 石油ETF（561360）近20日资金净流入超20亿元，显示资金正积极布局该板块 [1] 行业核心观点与结构性变化 - 当前石油化工行业周期与以往不同，其核心逻辑在于行业内部正在发生深刻的结构性优化，这构成了中长期价值提升的基础 [1] - 国内政策强力推动产能“反内卷”，通过淘汰老旧装置和行业自律减产来保价，同时龙头企业加速炼化一体化布局，推动行业集中度与盈利稳定性双升 [1] 供给端结构性优化 - 在“反内卷”政策下，国家对石化化工老旧装置开展摸底与淘汰，并限制低效产能扩张 [1] - 聚酯、有机硅等行业龙头通过自律性联合减产，有效改善了行业供需格局，避免了恶性价格竞争 [1] 全球产业格局演变 - 全球产业重心正在东移，欧洲、韩国等地因成本压力正削减传统产能 [1] - 中国凭借产业链优势、巨大市场和持续的技术升级，正成为全球新增高端产能的核心承载地 [1] - “十五五”期间中国仍有大量高端烯烃装置规划，全球产业格局加速向中国倾斜 [1] 龙头企业竞争优势 - 龙头企业持续推进炼化一体化布局，实现了从原油到化工品的全链条覆盖 [1] - 炼化一体化模式大幅降低了生产成本，并能有效平滑单一产品价格波动风险 [1] - 该模式提升了企业在行业周期中的盈利韧性和竞争优势 [1] 投资工具概况 - 石油ETF（561360）跟踪的是油气产业指数（H30198） [2] - 该指数聚焦于石油和天然气的勘探、开采、炼制及相关服务领域，选取相关产业链的上市公司证券作为指数样本 [2] - 指数覆盖从上游资源开发至下游产品销售的全环节，以反映油气行业上市公司证券的整体表现 [2] - 该产品适合关注能源板块的投资者进行配置 [2]

宏观与策略观点 - 核心观点：美联储一季度重启降息概率不高，降息节奏将前紧后松，待新任主席上台及年中关税通胀迎来拐点后可能重新加快降息节奏 [2] - 2026年2月A股月度金股组合包括：中际旭创、海康威视、盛弘股份、安培龙、杰瑞股份、中国人寿、紫金矿业、中国石油、万华化学、翔宇医疗 [3] - 2026年2月港股月度金股组合包括：阿里巴巴-W、腾讯控股、金山云、华虹半导体、汇聚科技 [3] - 债券市场观点：鉴于非银金融部门在风险传染中角色重要且易受市场影响，建立针对其的宏观审慎机制的必要性大于近期市场热议的用于精准调控货币市场利率的新工具 [4] 公司研究：新东方-S (9901.HK) - 核心观点：FY26Q2业绩超预期增长，全年收入指引上调，分析师上调公司评级至“买入” [5] - FY26Q2实现净营收11.91亿美元，同比增长14.7% [5] - FY26Q2实现归母净利润4545万美元，同比增长42.3% [5] - FY26Q2实现Non-GAAP归母净利润7290万美元，同比增长68.6% [5] - 上调2026-2028财年归母净利润预测分别至4.97亿美元、5.85亿美元、6.80亿美元，上调幅度分别为13%、14%、17% [5] - 当前股价对应2026-2028财年PE分别为18倍、15倍、13倍 [5] - 上调评级理由：各业务发展势头向好，降本增效持续推进，公司为教育培训行业龙头且行业需求旺盛 [5] 市场数据摘要 - A股市场：上证综指收盘4157.98点，涨0.16%；沪深300收盘4753.87点，涨0.76%；深证成指收盘14300.08点，跌0.30%；中小板指收盘8663.51点，跌0.91%；创业板指收盘3304.51点，跌0.57% [6] - 股指期货：IF2602收盘4774.60点，涨0.93%；IF2603收盘4784.00点，涨1.00%；IF2606收盘4771.60点，涨1.14%；IF2609收盘4727.00点，涨1.18% [6] - 商品市场：SHFE黄金收盘1249.12元/克，涨5.30%；SHFE铜收盘109110元/吨，涨5.87%；SHFE铝收盘25590元/吨，跌0.20% [6] - 海外市场：恒生指数收盘27968.09点，涨0.51%；道琼斯指数收盘49071.56点，涨0.11%；纳斯达克指数收盘23685.12点，跌0.72%；日经225指数收盘53375.60点，涨0.03% [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.9771，涨0.02；欧元兑人民币中间价8.3349，跌0.1 [6] - 利率市场：DR001加权平均利率1.3613%，跌0.57个基点；DR007加权平均利率1.5907%，涨4.28个基点 [6]

文章核心观点 - 受地缘政治风险及极端天气等多重因素驱动，国际油价上涨，石油化工行业正经历旧格局重塑与新周期启动的关键过渡阶段，投资逻辑围绕供给侧扰动、需求侧复苏、产业结构升级及联动效应展开 [1][3][10] 供给侧：地缘风险叠加极端天气，全球供给扰动加剧 - 地缘政治溢价升级是油价飙升核心逻辑，美国加大对伊朗施压，海军编队已抵达中东海域，伊朗局势动荡引发对石油供应中断的担忧 [4] - 宏观层面，伊朗占据全球石油运输咽喉霍尔木兹海峡，委内瑞拉格局生变，OPEC+实际产量已低于配额，其“利重于量”诉求为油价提供约60美元/桶的长期底部支撑 [4] - 微观天气层面，美国大规模冬季风暴是直接催化剂，得克萨斯州墨西哥湾沿岸部分炼油与化工厂因能源中断被迫停产 [4] - 美国在全球炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI等大宗化工品产能中占比显著（多在10%以上），寒潮导致的潜在供给减量可能冲击全球供应稳定性和价格 [4][5] 需求侧：淡季不淡，库存周期酝酿切换 - 北半球虽处传统需求淡季，但中国原油进口量同环比大增，美国炼厂开工率维持高位，成品油开启补库，全球石油需求预期被上修 [6] - 国际能源署（IEA）基于宏观经济前景改善，上调了2025/2026年全球石油需求增量预测，需求增长主要由非OECD国家贡献 [6] - 2025年12月，中国原油进口量同比大幅增长17.4%，环比增长10.0%，反映了新一批进口配额下发后补库需求的释放，国内汽柴油社会库存亦处于补库阶段 [6] - 美国炼厂开工率在集中检修后已提升至近四年高位，成品油库存开始累积，美联储步入降息周期有望从金融层面提振对原油等大宗商品的需求预期 [6] 结构升级：国内产业“反内卷”与一体化深化，价值重估 - 国内政策强力推动产能“反内卷”，淘汰老旧装置，行业自律减产保价，同时龙头企业加速炼化一体化布局，行业集中度与盈利稳定性双升 [7] - 供给结构优化，国家对石化化工老旧装置开展摸底与淘汰，限制低效产能扩张，聚酯、有机硅等行业龙头通过自律性联合减产改善行业供需格局 [7] - 全球产业重心东移，欧洲、韩国等地因成本压力削减传统产能，中国凭借产业链优势、巨大市场和持续技术升级，成为全球新增高端产能核心承载地，“十五五”期间仍有大量高端烯烃装置规划 [7] - 中国龙头企业持续推进炼化一体化布局，实现从原油到化工品的全链条覆盖，大幅降低生产成本，平滑单一产品价格波动风险，提升盈利韧性和竞争优势 [7] 联动效应：海外供给扰动与国内周期拐点形成共振 - 国内大宗化工品自2025年下半年已步入产能周期拐点（新增高端产能、淘汰落后产能），库存周期也处于从被动去库向主动补库切换的拐点 [8] - 美国寒潮等外部供给冲击，可能成为国内行业景气修复的“催化剂”，对于炼油、乙烯、醋酸、MDI、TDI等美国产能占比较高的品种，其海外供给潜在收缩将直接减轻全球市场供应压力 [8] - 海外供给扰动为国内具备成本与规模优势的龙头企业（如万华化学、华谊集团）提供更有利的出口环境和定价权，强化了国内化工品盈利修复的预期 [8] 投资方向：聚焦全产业链工具石油ETF（561360） - 基于“油价中枢上移、供给结构优化、产业景气复苏”的核心判断，投资应聚焦全产业链配置工具——石油ETF（561360） [9] - 该ETF跟踪油气产业指数，覆盖从上游勘探开采到中下游炼化销售的完整产业链，能够全面反映油价回升、产业升级和景气周期带来的行业性机会 [10] - 市场资金抢筹布局石油板块，聚焦全产业链工具石油ETF（561360）连续5日吸金近17亿元，规模、流动性同类第一 [1]

2025年1-9月天津市原油加工量总体表现 - 2025年前9个月，天津市规模以上工业企业累计原油加工量达1315.1万吨，同比增长9.5% [1] - 该增速较2024年同期大幅提升16.2个百分点，且比同期全国增速高出5.8个百分点 [1] - 天津市累计加工量约占同期全国总量55081.5万吨的2.4% [1] 2025年9月天津市原油加工量单月表现 - 2025年9月单月，天津市规模以上工业企业原油加工量为159.5万吨，同比大幅增长20.9% [2] - 该单月增速较2024年同期显著提升28.3个百分点，且比同期全国单月增速高出14.1个百分点 [2] - 天津市9月单月加工量约占同期全国单月总量6268.7万吨的2.5% [2] 数据统计范围说明 - 主要能源产品产量月度统计范围是年主营业务收入2000万元及以上的规模以上工业法人单位 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周内盘受地缘和外盘影响明显上涨 ，内外估值中性偏高 ，虽PDH开工下降 ，但短期在寒潮、燃烧旺季情况下基本面仍偏紧 ，随着寒潮结束、中东供应回归 ，PDH利润差之下的负反馈和3月检修季 ，驱动将走弱 [4] - 内盘月差估值中性 ，基本面支撑正套 ，但需重点关注仓单情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度行情 - 03 - 04月差 - 288（ - 13） ，04 - 05月差110（ + 5） ，截至晚9点 ，FEI和CP纸货价格分别至572、545美金 [4] 本周情况 - 03基差96（ - 83） ，02 - 03月差64（ - 16） ，03 - 04月差 - 261（ - 32） [4] - 民用气价格分化 ，山东4460（ + 20） ，华东4372（ - 151） ，华南4780（ - 255） ，最便宜交割品为山东醚后4350（ + 10） [4] - 仓单5898手（ - 79） ，FEI月差上涨 ，MB和CP月差小跌 ，油气比价小幅下滑 ，FEI较CP和MB走强 ，MB - CP走强 [4] - 内外PG - FEI c1至55.1（ - 18.7） ，中国华东丙烷到岸贴水85（ + 8） ，AFEI、中东、美国丙烷FOB贴水36（ - 1.75）、20（ - 9）、62.52美金（ + 11.72） ，运费下跌 [4] - FEI - MOPI价差 - 18（周环比 + 9） [4] 周度观点 - 现货利润震荡 ，纸货利润大幅下跌 ，港口库存 - 1.53% ，到船 - 13.21% ，需求收窄 ，炼厂库容率 + 1.21% ，外放 + 2.11% [4] - PDH开工62.25%（ - 10.82%） ，巨正源二期检修 ，瑞恒故障停工 ，预期下周回归 [4]

市场主线轮动 - 2025年以来，市场主线从银行、算力、光模块、芯片等板块轮动，当前黄金、白银等有色金属成为新一轮主线[4] - 黄金现货价格从5200美元/盎司一度飙升至5600美元/盎司，两日涨幅达400美元，多次创下纪录[4] - 白银价格同步走强，1月29日现货白银日内涨约2.85%，站上纪录新高120美元/盎司，市场有观点看涨至160美元/盎司[4] 有色金属价格表现 - 黄金、白银、铜价格呈现交替上涨态势[5] - 上海期货交易所的铜期货价格在进入2026年后一度突破每吨10万元大关[4] - 在黄金、白银的带动下，有色金属板块整体走强，铝、钨等金属价格也节节攀升[10] 金属价格上涨的共性 - 黄金、白银、铜在元素周期表中同属IB族金属（铜副族），具有良好的延展性[6] - 历史上金银曾充当货币，黄金至今仍与货币难以完全割裂[6] - 价格上涨存在传导顺序：黄金→白银→铜→铝→铁，其底层逻辑是黄金避险抗通胀，白银补涨弹性大，铜新能源需求强劲，铝替代效应显著，铁基建需求回暖[10] 价格上涨的核心驱动因素 - 宏观环境方面，美元信用弱化与美元贬值，因美国债务高企、财政可持续性遭质疑，叠加全球“去美元化”加速，推动以美元计价的大宗商品走强[7] - 货币政策方面，市场对美联储降息预期明确，押注2026年降息3-4次，实际利率下行降低贵金属持有成本[8] - 地缘政治与供应方面，特朗普的征税计划、地缘政治扰动不断，以及产铜大国供应链中断，加剧市场避险情绪与供应担忧[9] - 市场情绪因素也起到助推作用，尽管美联储最新议息会议表态不降息，但1月29日黄金价格仍在加速走强[9] 不同金属的细分逻辑 - 黄金依托央行购金常态化与终极避险属性，成为对冲美元信用风险的核心资产[11] - 白银受益于“工业+金融”双轮驱动，开始疯狂涨价[11] - 铜价持续走高主要受供需不匹配支撑[11] - 产业升级与战略属性提升，使部分有色小金属摆脱了传统周期股的波动桎梏[11] 新兴产业带来的需求增量 - 新能源汽车用铜量较传统燃油车提升4-5倍[11] - 每GW光伏装机的铜消耗量在4000-5000吨[11] - 风电、储能赛道持续推高铝、稀土等品种的需求[11] - AI算力中心的规模化扩张，带动数据中心用铜需求大幅攀升[11] 全球战略收储的影响 - 美国斥资25亿美元对38种有色金属开展战略收储[11] - 中国针对稀土、钨等核心战略品种实施常态化收储[11] - 这一系列举措引发市场对供需格局趋紧的担忧，导致相关品种溢价走高[11] 石油化工板块的潜在机会 - 石油化工板块近期出现异动，1月29日尾盘化工板块异动拉升，红宝丽直线涨停，走出8天3板[12] - 有色金属与石化均属强周期品种，价格走势与宏观经济周期、美元汇率、地缘政治等因素高度相关[12] - 美元指数走弱，能间接提振石油化工板块的估值修复预期[12] - 有色金属通常作为周期的冲锋号先有反应，而石化的核心逻辑在于实体制造业的开工率和基本面改善[12] 石油化工行业的展望 - 市场对2026年世界经济的展望趋于积极，普遍预期将在2025年相对低位基础上实现小幅回升，这对石油化工覆盖的基建、纺织、包装等行业是提振[13] - 2025年化工行业有所补库，2026年下游补库力度有望进一步攀升[13] - 上游原油方面，OPEC+已明确将减产政策维持至2026年底，通过限制产量缓解全球供应过剩压力，为油价提供底部支撑[13] - 华泰证券预测，2026年二季度至三季度油价有望见底上探[13] 化工行业的转型与挑战 - 化工行业正尝试摆脱地产链的束缚，向高端化工方向转型，应用于新能源、电子信息、高端装备等战略性新兴产业[13] - 以有机硅为例，其建筑需求占比已由2021年的33%降至2026年的16%，塑料、制冷剂等细分行业也呈现类似特征[13] - 2024年下半年起，行业围绕反内卷陆续出台政策，从淘汰落后产能、规范价格竞争、推动老旧装置评估与改造等方面推进，行业恶性竞争有所改善，但部分产品过剩压力依然较大[13] - 与有色金属相比，石化板块目前只是局部有热点行情，尚未形成大规模爆发[14]

人民币汽柴油掉期交易上线 - 上海石油天然气交易中心促成的首单人民币汽油、柴油掉期交易于1月29日达成并正式上线运行[1] - 该产品是以汽油、柴油现货价格为标的、以人民币计价、清算和结算的价格指数衍生品[1] - 最终结算价格基于隆众资讯发布的华东地区汽油、柴油评估价[1] 交易参与方与意义 - 首批交易由山东京博石油化工有限公司与江苏强村能源科技有限公司完成[1] - 该交易是完善中国成品油衍生品市场的重要举措，标志着在完善市场体系和提升油气领域“上海价格”影响力方面迈出重要一步[1] - 产品通过衍生品工具为实体企业提供高效风险管理手段，化解价格波动风险[1] 对人民币与交易中心的影响 - 产品以人民币计价、清算及结算，进一步强化了人民币在能源贸易中的结算功能[1] - 这对于上海打造国际油气交易中心、增强全球资源配置功能具有深远意义[1] - 交易中心通过经纪业务创新，对接产销两端，为炼厂与能源服务商搭建合规、透明、高效的对接渠道[2] 市场机制与优势 - 通过上海清算所的中央对手方清算机制，确保了交易的安全与履约，实现了现货市场与衍生品市场的深度联融[2] - 这不仅有利于降低企业的交易成本，更确保了交易安全[2] 参与企业评价与业务影响 - 京博石化表示，参与首批交易是其积极探索“数智化+产融结合”模式的重要举措，产品有助于公司更好地经营发展[2] - 强村能源表示，掉期经纪业务为其服务的客户提供了风险保障，能帮助客户提前锁定成本、规避市场风险[2] - 强村能源依托母公司平台，已实现对全国2万多家终端油站的综合服务覆盖[2]