阿克曼投资哲学与策略 - 自称为"激进版价值投资者"，投资原则与巴菲特相似但更主动干预[5][6][7][8] - 核心策略：高度集中持仓(8-12只股票)+深度研究+激进推动变革+长期持有[27] - 疫情期间用2700万美元信用保护对冲获利26亿美元(100倍回报)，随后抄底优质股再赚十多亿[70][72][73][74] - 2025年4月底抄底暴跌33%的亚马逊，已反弹20%[3] 重大成功案例 - MBIA做空战(2002-2008)：花费10万美元分析72.5万页文件，通过股票做空+CDS获利[18][22][23][24] - General Growth Properties(2009)：6000万美元投资破产商业地产公司，获26倍回报(16亿美元)[34][35][36][37] - 加拿大太平洋铁路(2011-2016)：14.2%持股推动管理层变革，股价从49美元涨至220美元[38][40][44][45] 重大失败案例 - Valeant制药(2015-2017)：32亿美元投资因药品涨价策略失败，11美元清仓亏损40亿美元[55][56][57][58] - 康宝莱做空(2012-2018)：342页报告指控其传销模式，与伊坎公开对决后亏损10亿美元[61][64][66][67] - J.C.Penney(2012)：推动零售改革失败遭星巴克创始人公开谴责[93][94][96] 当前战略转型 - 2025年向Howard Hughes注资9亿美元持股47%，计划打造保险+控股的"新伯克希尔"[85][86][87][90] - 宣布不再参与激进卖空，转向长期"安静"投资[79][80] - 管理规模从疫情低谷70亿美元回升至185亿美元[68][75] 投资方法论特点 - 极度理性：投资决策不受个人恩怨影响(如投资曾批评他的星巴克并获利70-80%)[103][104][105] - 逆向思维：专门寻找市场偏见机会[113][115][121] - 非对称交易：偏好风险收益比极佳的机会(如疫情对冲)[116] - 标的选择标准：必需+独特+品牌溢价+客户忠诚度[117]

行业痛点：酒店羊毛党现象 - 羊毛党行为已成为酒店行业普遍存在的严重问题，包括恶意退房、白嫖备品、蹭早餐等[3][4] - 典型案例：00后女孩在上海连续住十几晚酒店后均以皮肤过敏为由要求全额退款，最终被警方拘留[3][4] - 羊毛党已形成系统化操作模式，包括研究员工排班、录音取证、威胁差评等专业手段[5][6][7] 羊毛党操作手法 - 备品薅取：有客人单次索要10套备品，更有甚者分时段索要20套并研究员工排班表[5] - 早餐蹭取：冒充企业MICE负责人以考察为由连续多日蹭早餐，并挑剔菜品质量[6] - 恶意索赔：有客人以隐私受侵犯为由索赔6万元现金，实为碰瓷行为[6] - 平台威胁：利用OTA平台差评机制，以四星以下评价要挟酒店退款或赔偿[8][10] 行业应对困境 - 酒店普遍采取妥协态度，因担心差评影响平台推荐权重和自然流量[8][10] - 行业存在"顾客至上"的过度解读，将合理拒绝视为态度恶劣[10] - 平台机制缺陷导致酒店对恶意差评缺乏有效申诉渠道[10][11] 解决方案探讨 - 成功案例：上海00后女孩因保洁阿姨发现病历单而被揭穿，显示员工细心的重要性[11] - 行业共识：需要酒店管理层和OTA平台共同建立更完善的应对机制[11][12] - 关键措施：酒店业主需直面投诉差评，平台应对恶意评价进行甄别处置[11][12] - 根本原则：明确"顾客至上"不等于无底线屈服，需建立合理边界[12]

财务业绩 - 一季度公司收入53 95亿元 同比+2 2% 其中Legacy-Huazhu收入44 81亿元 +5 5% [1] - 调整后净利润7 75亿元 +0 5% [1] - 经调整EBITDA为14 96亿元 +5 3% 其中Legacy-Huazhu为15 73亿元 +5 8% DH亏损0 77亿元 [1][2] - 25Q1公司SG&A费用7 55亿元 同比下降1 8% 其中Legacy-Huazhu同比+1 6% DH同比下降11 1% [2] 业务表现 - 25Q1新开704家 关闭166家 净增538家 其中Legacy-Huazhu净增539家 [1][3] - 中高档净增59家 水晶22家 城际14家 在营933家 管道内523家 [3] - 全季品牌净增238家 单品牌突破3000家 汉庭净增130家 怡莱净减33家 [3] - 截止25Q1在营酒店11685家 其中Legacy-Huazhu为11564家 Pipeline2888家 环比-125家 [3] 行业趋势 - 25Q1整体Occ/ADR/RevPAR分别为76 2%/272元/208元 同比-1 0pct/-2 6%/-3 9% [2] - 同店Occ/ADR/RevPAR同比-2 5pct/-5 3%/-8 3% 其中经济型/中高端RevPAR分别-9 1%/-7 9% [2] - 五一行业RevPAR同比转正 休闲需求具备韧性 商务需求仍存扰动 [2] - 公司预计25Q2 RevPAR低个位数下降 但降幅环比收窄 [2] 战略发展 - 会员数达2 77亿人次 CRS预定占比提升5 44pct至65 1% [3] - 已完成千城万店1 0计划 2 0计划开始推进 [3] - 持续强化品牌建设 核心品牌迭代升级 [1][3] - DH推进轻资产化 资产交易方案优化 整合及降本增效效果将逐步体现 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年调整后净利润45 02/56 64/69 85亿元 对应PE为17 1/13 6/11 0倍 [4]

财务业绩 - 2025Q1公司实现营收54 0亿元 同比增长2 2% 其中租赁及自有酒店收入同比-10 0% 加盟及特许经营酒店收入同比+21 1% [1] - 2025Q1经调净利润为7 8亿元 同比增长0 5% 受所得税拖累 [1] - 整体/Legacy-Huazhu/Legacy-DH分部收入分别为54 0/44 8/9 2亿元 同比分别+2 2%/+5 5%/-11 3% 符合此前收入指引 [1] 运营效率 - 2025Q1公司毛利率同比+0 7pct 轻资产战略延续助力 [1] - SG&A费用率同比下行0 6pct Legacy-DH的SG&A费用同比下降11 1% Legacy-Huazhu的SG&A费用同比增长1 6% [1] 国内市场表现 - 2025Q1华住中国RevPAR同比下滑3 9% ADR同比下滑2 6%为主要拖累 同店RevPAR下滑8 3% [1] - 2025Q1Legacy-Huazhu新开694家酒店 3月末储备门店2865家 中端及以上酒店占比61 1% [1] 海外市场表现 - 2025Q1 Legacy-DH推进轻资产化 当季10家租赁转特许经营 [1] - Legacy-DH RevPAR同比增长12 7% 得益于ADR与OCC双升 [1] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为248 57/264 44/282 73亿元 对应增速分别为4 0%/6 4%/6 9% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42 22/50 11/57 01亿元 对应增速分别为38 5%/18 7%/13 8% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1 38/1 63/1 86元/股 [2]

豪华酒店行业现状 - 大理实力希尔顿酒店即将于5月29日进行公开司法拍卖 资产评估价约为10 93亿元人民币 起拍价约为9 84亿元人民币 该酒店最初由实力集团投资18亿元建成 于2016年开业 建筑总面积达到8 4万平方米 拥有375间客房和多个宴会厅 [1][4] - 广州富力空港假日酒店第二次拍卖起拍价降至2 22亿元 相当于评估价3 96亿元的56% 仍然流拍 深圳金沙湾万豪酒店第二次拍卖起拍价降至13亿多元 依然无人竞拍 [6] - 2024年1到7月 全国共342个高端酒店被拍卖 其中85%流拍 2024年第三季度 共有163家酒店被拍卖 仅9家成功交易 流拍率近95% 其中拍卖价格在亿元以上酒店达52家 [8] 豪华酒店市场遇冷原因 - 商务出行需求不足 企业降本增效导致商务差旅费用普遍下降 2024年全国各档次酒店的平均房价（ADR）只有199 92元 [9] - 五星级酒店在部分核心城市的核心区收益率仅6%-9% 郊区仅有4%左右 投资回报周期超过20年 而中端新型商务酒店的平均回报周期是10年 [9] - 新型商务酒店崛起 在服务、产品设计等方面进行创新 抢占市场份额 豪华酒店面临严峻挑战 [10] 豪华酒店未来发展 - 豪华酒店需要重新审视自身定位和市场需求 注重个性化和定制化服务 加强与文旅产业融合 打造特色主题酒店 [10] - 部分豪华酒店资产价格已打五折甚至三折 随着提振消费政策出台和PMI回升 行业可能存在转机 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 社服行业板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大 一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费 [1] 根据相关目录分别进行总结 板块总结 - 2024年申万社服板块营收1915.42亿元，同比+36.57%，归母净利润74.80亿元，同比-18.21%，整体盈利能力下滑 专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对承压 [2][10] - 2025Q1申万社服板块营收448.36亿元，同比+38.75%，归母净利润18.07亿元，同比+33.06% 营收和业绩基本同步增长，但业绩端较19年仍有较大差距 专业服务及教育板块表现占优 [2][20] 旅游 - 国内游出行市场韧性较强，24年国内旅游总人次56.15亿人次，同比+14.80%，收入5.75万亿元，同比+17.12% 25年五一假期旅游市场繁荣，传统热门景区热度不减 [34] - 跨境游景气度高企，24年我国接待入境游客1.32亿人次，同比+60.8%，收入942亿美元，同比+77.8% 离境退税政策升级，助力释放入境消费潜力 24年我国公民出境游1.46亿人次，接近2019年水平 [40][45] - 上市公司方面，24年自然山岳类景区总体韧性较强，人工景区总体表现较弱，综合旅游服务商恢复提速 25Q1自然景区中黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现出色，人工景区增长乏力，综合服务商中岭南控股与众信旅游营收稳定增长 [46][48] 酒店 - 酒店行业RevPAR同比承压，2024年国内酒店整体RevPAR为118元，同比下降9.7% 但头部酒店公司拓张与中高端转型战略不变，三大酒店集团仍在扩张管理规模并推进中高端化 [55][57] - 首旅酒店2024年经营韧性良好，盈利同比增长 门店质量提升，2025开店目标扩大 [64][65] - 锦江酒店2024年业绩略有承压，海外经营情况仍待改善 门店数量稳健增长，中高端战略逐步推进 [69][71] 餐饮 - 2024年餐饮市场收入增幅放缓，需求释放放缓，步入常态化增长阶段 2025Q1社零餐饮收入同比增长4.33%，增势良好 多类餐企关注下沉市场并积极调价 [72][73] - 同庆楼2024年新开店投入与门店爬坡期影响短期业绩 餐饮、宾馆、食品三轮驱动，期待2025年业绩增长 [79][81] 免税 - 离岛免税方面，海南客流稳定增长，25Q1离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升 [83][85] - 口岸免税受益于跨境客流修复，销售加速回暖 [90] - 市内免税新政落地，市场扩容可期 中国中免在市内渠道具有先发优势 [93][94] - 中国中免24年业绩整体承压，25Q1业绩降幅收窄 口岸免税销售大幅增长，积极布局市内免税有望贡献增量 [97][98] - 王府井24年业绩承压，免税业态逐步完善，已初步搭建完整免税业务体系 [101] 人服 - 人服行业失业率数据平稳运行，但整体压力仍存，劳动力需求不足 灵活用工与外包等模式市场规模逆势增长 [102][103] - 科锐国际2024年和25Q1都实现了收入与利润的良好增长 [108] 会展 - 24年出口稳定增长，企业出境参展热情高涨 25年政府支持企业境外参展办展，后续建议关注中美关税协议对外贸市场的影响 境内展会市场规模稳中有升，24年展会面积同比增长10.1% [2]

核心观点 - 5月狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比增长8.5%，环比增长5.4%，新能源零售预计98万，同比增长22.5%，渗透率52.9%，5月月中车市折扣率24.8%，虽5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 首旅酒店25Q1营收17.7亿元，yoy - 4.3%；归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct，拓店速度加快，加盟模式深化，未来增长依赖宏观经济复苏和加盟商投资意愿提升 [5] 策略和先进制造组 - 5月22日乘联分会发布5月乘用车零售初步预测数据，狭义乘用车零售总市场约185万辆，同比去年增长8.5%，环比上月增长5.4%，新能源零售预计98万，同比去年增长22.5%，渗透率维持在52.9%左右，5月月中整体车市折扣率约为24.8%，5月同比增速下滑但总销量环比增长，国内汽车消费热度高，全年汽车销量有望超预期 [2] - 小米发布中大型纯电动SUV车型YU7，车长4999mm，轴距3000mm，全系800V平台架构，标准版采用96.3度磷酸铁锂电池，续航835公里，有特色的小米天际屏由三块MiniLED屏幕组合而成，采用全景曲面投影技术，若获消费认可，有利于国内HUD厂商在整车价值量上的提升 [3] 消费组 - 首旅酒店2025年一季报显示，25Q1实现营业收入17.7亿元，yoy - 4.3%；实现归母净利润1.4亿元，yoy + 18.4%；扣非后归母净利润1.1亿元，yoy + 12.0%；实现扣非后ROE1.04%，同比提升0.12pct [5] - 首旅酒店一季度新开业酒店300家，同比+46.3%，完成全年1500家开店目标的20%，其中标准管理酒店新开店192家，中高端酒店新开店90家 [5] - 首旅酒店特许加盟门店占比提升至91.6%，新开店中99%为加盟模式，轻资产运营特征进一步凸显，截至2024年末，公司会员总数达1.97亿，同比+30.8%，会员体系对复购率与品牌粘性的支撑作用持续增强 [5] - 首旅酒店未来增长核心依赖宏观经济复苏带动商务及旅游需求回暖，以及加盟商投资意愿提升推动门店扩张 [5]

新华联证券简称变更 - 公司拟将证券简称由"新华联"变更为"盈新发展"，公司名称变更为"北京铜官盈新文化旅游发展股份有限公司" [1] - 变更已获深交所审核无异议，证券代码"000620"保持不变 [1] - 变更旨在使公司名称与产业布局更匹配，便于公众识别主营业务 [1] 华住集团一季度业绩 - 一季度归母净利润8 94亿元（894百万元），同比增长35%，环比增长1724% [2] - 酒店营业额225亿元（同比+14 3%），收入54亿元（同比+2 2%） [2] - 在营酒店总数达11685家，预计二季度收入同比增长1%-5%（不计DH为3%-7%），管理加盟收入增长18%-22% [2] 亚朵一季度财报 - 一季度营收19 06亿元（同比+29 8%），调整后净利润3 45亿元（同比+32 3%），调整后EBITDA 4 74亿元（同比+33 8%） [3] - 在营酒店1727家，客房194559间，全年收入指引上调至同比增长25%-30% [3] 老年人社会参与政策 - 民政部等19部门提出到2029年初步建成老年人社会参与政策体系，2035年健全服务体系 [4] - 鼓励开发旅居养老、"家庭同游"等适老旅游产品，提升设施适老化水平 [5] - 要求扩大老年文化产品供给，提供有线电视优惠及简化操作服务 [5] 上海商业资产拍卖 - 上海腾起致晟商管以2 496亿元底价竞得闵行区65套商铺，建筑面积9438 23平方米，成交价较评估价4 4577亿元打5 6折 [6] - 标的曾于4月25日流拍（起拍价3 12亿元），竞买方为2025年新成立企业，实控方含恒泰证券（持股12%）等机构 [6]

财务表现 - 2025年第一季度营收19.06亿元，同比增长29.8% [5] - 调整后净利润3.45亿元，同比增长32.3% [5] - 调整后EBITDA为4.74亿元，同比增长33.8% [5] - 预计2025年全年营收同比增长25%-30% [2][13] 业务扩张 - 一季度新开业酒店121家，同比增长24.7% [7] - 截至2025年3月31日在营酒店1,727家，拥有194,559间客房 [7] - 管道内项目数为755家 [7] 运营数据 - 一季度平均可出租客房收入(RevPAR)为304元，为2024年同期水平的92.8% [7] - 日均房价(ADR)为418元，为2024年同期水平的97.2% [7] - 入住率(OCC)为70.2%，为2024年同期水平的95.8% [7] 产品优化 - 推出「亚朵3.6」产品，以"与自然共生"为设计理念 [7][8] - 推出「轻居3.3」产品，优化视觉设计、空间功能与商务需求 [8] - 推出「亚朵3.5SE」一站式焕新解决方案 [7] 零售业务 - 一季度零售业务GMV为8.45亿元，同比增长70.9% [10] - 线上渠道占比超过90% [10] - 亚星球深睡控温被·夏季Pro 2.0上市首月在天猫、抖音平台销量第一 [11] - 深睡枕PRO系列累计销量突破600万只 [11] 会员体系 - 截至2025年3月31日注册会员数突破9,600万人，同比增长35.4% [11] - CRS渠道销售间夜占比65.1% [11] - 企业协议销售间夜占比19.8% [11] 股东回报 - 2025年首次派息总额预计约为5,800万美元 [13] - 宣布为期三年的回购计划，累计回购金额不超过4亿美元 [13]

全球市场观点 - 标普500指数路径收窄，其他指数路径分化，中美贸易紧张局势缓解推动股市情绪缓和 [2] - 美国增长-通胀组合在主要经济体中表现最差，财政法案推进加剧资金需求压力 [2] - 美元走弱和美国国债收益率曲线陡峭化趋势可能持续，新兴市场资产环境改善 [2] 携程 - 2025年第一季度收入同比增长16%，国内旅游需求韧性（+10%）部分抵消国际旅游疲软（+419%） [3] - 息税前利润（EBIT）超预期6%至40亿元人民币，利润率29.2%高于指引27.5% [3] - 2025年收入增长指引12%-17%，目标价78美元/608港元 [3] 华住 - 2025年第一季度EBITDA为16亿元人民币，中国酒店业务EBITDA同比增长6% [4] - 新增酒店692家超全年目标，但每间可售房收入（RevPar）同比下降4% [4] - EBITDA利润率稳定在35.1%，目标价55美元/43港元 [4] 安踏体育 - Amer Sports第一季度调整后EBITDA达2.99亿美元，远超市场预期2.28亿美元 [5] - 大中华区收入同比增长43%，受益于户外活动普及和高端客户群体 [5] - 目标价117港元，反映对户外市场的建设性看法 [5] 万国数据 - 2025年第一季度收入同比增长12%低于预期，EBITDA同比增长16%基本符合预期 [6] - 客户入住速度稳定在2万平方米/季度，中期需求乐观（900兆瓦容量开发计划） [6] - 目标价42美元/41港元 [6] Dixon Technologies - 第四季度移动业务主导但增长见顶，净利润增长滞后于收入 [7] - 12个月目标价10,200卢比，隐含38%下跌空间 [7] 哈默纳科 - 人形机器人订单预期2026财年放量，中国市场前景改善 [8] - 目标价4,300日元 [8] NAVER - 服务型AI战略侧重传统业务保护，商务部门积极追赶Coupang [9] - 新CFO重心转向收入增长，目标价330,000韩元 [9] Worley - 2025财年EBITA利润率指引8.0%-8.5%不变，未完成订单增长 [10] - 2026财年EBITA预期下调11%，目标价下调4%至17.25澳元 [10] 微软 - Build大会强化AI开发者工具整合，云计算收入稳定性预期提升 [11] - 目标价上调至550美元，反映AI投资信心 [11] 全球老龄化 - 发达经济体劳动年龄人口比例从2000年67%降至2075年预期57% [12] - 寿命延长带来积极经济影响，老龄化问题或未如预期严峻 [12]