市场表现 - 5月20日恒生指数上涨1 49%至23681 48点 公司股价收报1 2港元/股 单日涨幅12 15% 成交量5 1万股 成交额6 02万港元 振幅9 35% [1] - 公司近1个月累计涨幅9 18% 年内涨幅4 9% 跑输恒生指数同期16 31%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年公司营业总收入117 59亿元 同比减少8 15% 归母净利润4 44亿元 同比增长70 97% [2] - 毛利率19 82% 资产负债率48 61% [2] 行业估值 - 专业零售行业市盈率TTM平均值4 62倍 行业中值-0 28倍 [2] - 公司市盈率4 49倍 行业排名第2位 低于宝胜国际5 4倍 ASIA COMM HOLD 5 73倍 周生生6 23倍 傲基股份6 85倍 但高于宝光实业0 19倍 [2] 业务构成 - 公司为日产汽车在新加坡独家分销商 Subaru汽车在新加坡及香港独家分销商 [2] - 同时分销日产柴油重型商用车及工业机械于新加坡和文莱 并开展汽车租赁 轮胎分销 物业投资及发展业务 [2]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/专业零售 [7] - 6个月评级：买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年第一季度京东集团营收超预期，利润端表现强劲，各业务板块有不同发展态势，长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入3011亿元，同比增长15.8%，超彭博一致预期；商品收入2423.09亿元，同比增长16.2%；服务收入587.73亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年第一季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.5%/3.5%/0.8%/6.6%，研发/管理/履约费用率环比增长0.3/0.1/0.8pct，销售费用率环比下降1.3pct [1] - 2025年第一季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为128亿元，同比增长43.8%，Non - GAAP净利润率达4.2%，同比优化0.8pct [1] 京东零售 - 2025年第一季度京东零售实现收入2638.45亿元，同比提升16.3%，经营利润128亿元，同比增长37.8%，经营利润率同比上升0.8pct达4.9% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1442.95亿元，同比增长17.1%，受益于“以旧换新”政策，预计二季度手机家电有连续健康销售增长趋势；第一季度深化与小米等3C品牌合作 [2] - 日用百货品类收入980.14亿元，同比增长14.9%；第一季度莱珀妮、Crocs等奢品旗舰店入驻，预计全年时尚品类运营保持强劲 [2] - 4月启动2000亿出口转内销计划，联动制造企业打造“低价好物”新供给 [2] - 2025年第一季度季度活跃客户数量同比两位数增长，平均用户购物频率增加；JD plus会员购物频率和ARPU均两位数同比增长；NPS同比环比双升，下沉市场用户增速领先高线城市；3P生态订扩张，市场营销收入同比增16% [2] 京东物流 - 2025年第一季度京东物流收入469.67亿元，同比增长11.5%，高于市场预期；经营利润14.5亿元，同比降低35.27%，经营利润率同比减少0.2pct至0.3% [3] - 2025年1月开通中国深圳 - 泰国曼谷国际航线；3月波兰华沙2号仓投入运营；3月24日京东快递港岛运营中心投入运营 [3] 京东外卖 - 2025年2月京东正式推出外卖业务，深植于京东生态，与现有业务产生协同效应 [4] - 自2月11日上线已覆盖全国126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30万家，订单量快速突破近2000万单 [4] 股东回馈 - 2025年1月1日至3月31日，公司按2024年8月采纳至2027年8月有效的最高达50亿美元股份回购计划，回购约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存托股），平均回购均价37.18美元，总额约15亿美元，回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8% [5] - 公司3月宣布的2024年年度现金股利已在4月完成派发 [5] 投资建议 - 调整京东2025 - 2027年收入为12,951/13,926/14,781亿元（前值分别为12,510/13,312/14,095亿元），同比增长11.8%/10.0%/5.6% [6] - 调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为466/531/570亿元（前值分别为519/574/628亿元） [6] - 长期持续看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 消费政策刺激下全品类渗透持续提升，受新业务影响调整京东2025 - 2027年收入为12,951/13,926/14,781亿元，同比增长11.8%/10.0%/5.6%；调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为466/531/570亿元 [6] - 长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 2025年第一季度京东集团实现营业收入3011亿元，同比增长15.8%，超彭博一致预期；商品收入2423.09亿元，同比增长16.2%；服务收入587.73亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年第一季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.5%/3.5%/0.8%/6.6%，研发/管理/履约费用率环比增长0.3/0.1/0.8pct，销售费用率环比下降1.3pct [1] - 2025年第一季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为128亿元，同比增长43.8%，Non - GAAP净利润率达4.2%，同比优化0.8pct [1] 京东零售 - 2025年第一季度京东零售实现收入2638.45亿元，同比提升16.3%，经营利润128亿元，同比增长37.8%，经营利润率同比上升0.8pct达4.9% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1442.95亿元，同比增长17.1%，受益于“以旧换新”政策支持，预计二季度手机家电有连续健康销售增长趋势 [2] - 日用百货品类收入980.14亿元，同比增长14.9%，莱珀妮、Crocs等奢品旗舰店入驻，预计全年时尚品类运营强劲 [2] - 4月京东启动2000亿出口转内销计划，联动制造企业打造“低价好物”新供给 [2] - 2025年第一季度季度活跃客户数量同比两位数增长，平均用户购物频率增加；JD plus会员购物频率和ARPU两位数同比增长；NPS同比环比双升，下沉市场用户增速领先高线城市；3P生态订扩张，市场营销收入同比增16% [2] 京东物流 - 2025年第一季度京东物流收入469.67亿元，同比增长11.5%，高于市场预期；经营利润14.5亿元，同比降低35.27%，经营利润率同比减少0.2pct至0.3% [3] - 2025年1月开通中国深圳 - 泰国曼谷国际航线；3月波兰华沙2号仓投入运营；3月24日京东快递港岛运营中心投入运营 [3] 京东外卖 - 2025年2月京东推出外卖业务，深植于京东生态，与现有业务产生协同效应 [4] - 自2月11日上线已覆盖全国126个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30万家，订单量快速突破近2000万单 [4] 股东回馈 - 2025年1月1日至3月31日，公司按2024年8月采纳至2027年8月有效的最高达50亿美元股份回购计划，回购约80.7百万股A类普通股（相当于40.4百万股美国存托股），平均回购均价37.18美元，总额约15亿美元 [5] - 2025年1月1日至3月31日回购股份总数约为截至2024年12月31日流通在外普通股的2.8% [5] - 公司3月宣布2024年年度现金股利已在4月完成派发 [5]

市场表现 - 5月13日傲基股份股价上涨21.8%至10.0港元/股 成交量24.59万股 成交额229.52万港元 振幅21.8% [1] - 最近一个月累计涨幅15.31% 但年初至今累计跌幅38.15% 跑输恒生指数同期17.4%的涨幅 [1] - 专业零售行业市盈率平均值5.57倍 傲基股份市盈率6.26倍 行业排名第五 高于宝光实业(0.17倍)等同业 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入107.1亿元 同比增长23.34% 归母净利润5.04亿元 同比减少5.21% [1] - 毛利率30.79% 资产负债率64.58% [1] 业务模式 - 通过Amazon等第三方平台开展跨境B2C业务 产品涵盖家具家居/电动工具/家电/消费电子/运动健康等品类 [2] - 采用多品牌体系化运营 主要销往北美/欧洲/中东等高消费力市场 [2] 技术创新 - 累计拥有数百项发明/实用新型/外观专利 两次获深圳企业创新纪录 [2] - 连续多年获得德国红点设计大奖和iF设计奖 五个品牌入围亚马逊跨境品牌百强 [2] - 入选BrandZ中国出海品牌50强达五次 2019年三个品牌进入亚马逊全球开店百强榜单 [2] 行业地位 - 国家高新技术企业 国家级电子商务示范企业 广东省工程技术研究中心 [2] - 通过数字化供应链赋能上游制造商 推动制造业转型升级 [2]

股价表现 - 5月12日股价上涨29.87%至1.0港元/股 成交量4万股 成交额3.79万港元 振幅25.97% [1] - 近一个月累计涨幅37.5% 但年内累计跌幅17.2% 跑输恒生指数14%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营业总收入5.93亿元 同比减少11.16% [2] - 归母净利润-6797.6万元 同比减少154.08% [2] - 毛利率12.12% 资产负债率72.97% [2] 行业估值 - 专业零售行业市盈率平均值5.53倍 行业中值-0.24倍 [3] - 公司市盈率-3.05倍 行业排名第64位 [3] - 同业比较：宝光实业0.18倍 陈唱国际4.45倍 宝胜国际5.12倍 ASIA COMM HOLD 5.49倍 傲基股份5.55倍 [3] 业务概况 - 超市连锁运营商 重点覆盖广东省 佛山地区收益占比曾达83.5% [4] - 经营84间零售店 包括68间超市和16间大卖场 [4] - 拥有超市、经销代理、大宗贸易、品牌特许加盟四大业务板块 [5] - 年销售额超10亿元 年纳税超千万元 [5] 运营规模 - 现有超市门店70多家 经营总面积逾10万平方米 [5] - 配送中心仓储面积3万平方米 配送车辆超过60台 [5] - "乐的"品牌特许加盟业务已拓展600多家门店 [5] 市场地位 - 2014年广东省超市零售按销售额排名第五（市场份额0.2%） 按门店数排名第三（市场份额0.5%） [4] - 2013年入选中国快速消费品连锁店企业百强 [4] 发展战略 - 目标成为广东省三四线城市最大超市运营商之一 [4] - 通过扩大零售网络、深化市场渗透、发展O2O电商平台提升竞争力 [4] - 未来将转向质量效益型发展 通过互联网技术和供应链重构实体门店 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.26港元 [5] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27年公司营收分别为913/979/1060亿港币，归母净利分别56.3/69.1/76.8亿港币，EPS分别0.56/0.69/0.77港元，对应PE分别为18/15/13x [10] 按相关内容总结 运营数据 - 截至2025年3月31日三个月（FY25Q4）公司零售值同减11.6%，中国内地零售值同减10.4%，占总89.6% [1] - 中国内地同店销售同减13.2%，同店销量同减25.2% [1] - 中国内地珠宝镶嵌、铂金和K金首饰同店销售（不包括加盟零售及其他渠道零售值）同减12%，黄金首饰及产品同减13.8% [1] - FY25Q4中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同减13.2%及8.7%，中国香港及中国澳门同店销售同减22.5% [1] 产品表现 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价FY25Q4维持韧性，中国内地平均售价增至6400港元（FY24Q4：5600港元） [2] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄，内地珠宝镶嵌首饰的平均售价飙升至10900港元（FY24Q4：8000港元） [2] - 消费者对工艺精湛等黄金产品需求强劲，黄金首饰及产品类别中定价产品零售值占比由去年同期9.4%增至FY25Q4的25.6% [3] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同增2.4%，零售值贡献升至14.2%（2024财政年度第四季度：12.4%），黄金首饰及产品零售值贡献83.1%（2024财政年度第四季度：84.8%） [3] - 周大福标志性传福系列新品及故宫系列于FY25Q4持续录得强劲销售表现，2025财政年度年度销售额均达约40亿港元，超额完成年度销售目标 [2] 渠道情况 - 周大福珠宝加盟店于FY25Q4对中国内地相关零售值贡献69.9%（FY24Q4：70.4%） [3] - FY25Q4中国内地电子商务零售值同增21.7%，对中国内地零售值贡献5.3%，销量占比12.7% [3] 店铺开设与优化 - FY25Q4公司在中国内地净关闭395个周大福珠宝零售点，在中国香港及中国澳门开设1个零售点，在日本及越南关闭3个零售点 [4][9] - 2025财政年度公司在中国内地开设两家新形象时尚店，使总数达五家，新店铺模式开业初期店铺生产力高于同店平均水平 [2]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/专业零售 [5] - 6个月评级：买入（维持评级） [5] - 当前价格：10.26港元 [5] - 目标价格：未提及 [5] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计FY25 - 27年公司营收分别为913/979/1060亿港币，归母净利分别56.3/69.1/76.8亿港币，EPS分别0.56/0.69/0.77港元，对应PE分别为18/15/13x [10] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 截至2025年3月31日三个月（FY25Q4）公司零售值同减11.6%，中国内地零售值同减10.4%，占总89.6% [1] - 中国内地同店销售同减13.2%，同店销量同减25.2% [1] - 中国内地珠宝镶嵌、铂金和K金首饰同店销售（不包括加盟零售及其他渠道零售值）同减12%，黄金首饰及产品同减13.8% [1] - FY25Q4中国内地直营店及加盟店的同店销售分别同减13.2%及8.7%，中国香港及中国澳门市场同店销售同减22.5% [1] 产品情况 - 黄金首饰及产品类别同店平均售价FY25Q4维持韧性，中国内地平均售价增至6400港元（FY24Q4：5600港元） [2] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰内地同店销售跌幅明显收窄，内地珠宝镶嵌首饰的平均售价飙升至10900港元（FY24Q4：8000港元） [2] - 消费者对工艺精湛、设计独特和富情感连系黄金产品需求强劲，黄金首饰及产品类别中定价产品的零售值占比由去年同期9.4%迅速增长至FY25Q4的25.6% [3] - FY25Q4珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值同增2.4%，零售值贡献升至14.2%（2024财政年度第四季度：12.4%），黄金首饰及产品零售值贡献83.1%（2024财政年度第四季度：84.8%） [3] 店铺情况 - FY25Q4公司在中国内地净关闭395个周大福珠宝零售点，在中国香港及中国澳门开设了一个零售点，在日本及越南关闭了三个零售点 [4][9] - 2025财政年度公司在中国内地开设了两家新形象时尚店，使总数达到五家，新店铺模式开业初期店铺生产力高于同店平均水平 [2] 其他情况 - FY25Q4宏观经济外部因素及黄金价格高企持续影响消费意欲，但产品优化措施取得积极成效，开展的农历新年营销活动使中国内地同店销售跌幅收窄 [1] - 周大福珠宝加盟店于FY25Q4对中国内地相关零售值贡献69.9%（FY24Q4：70.4%） [3] - FY25Q4中国内地电子商务零售值同增21.7%，对中国内地的零售值贡献5.3%，销量占比12.7% [3] - 公司标志性周大福传福系列的新品及周大福故宫系列于FY25Q4持续录得强劲销售表现，2025财政年度的年度销售额均达到约40亿港元，超额完成年度销售目标 [2]

报告公司投资评级 - 行业评级为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 凭借供应链壁垒、国补政策弹性及新业务协同，全品类渗透持续提升，长期看好供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩前瞻 - 1 - 3月消费品零售稳步恢复，2025年1 - 3月社会消费品零售总额124,671亿元，同比增长4.6%，全国网上零售额36,242亿元，同比增长7.9%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占比24.0% [1] - 家用电器和音像器材类、通讯器材类、日用品类分别累计实现行业零售额2542/2367/2129亿元，同比19.3%/26.9%/6.8% [1] - 预计京东集团25Q1收入同比上升11.9%至2910亿元，增长因政策刺激消费、核心品类受国补拉动、日百品类进入良性增长通道 [1] 自营与POP业务 - 自营业务壁垒强化，率先承接国家补贴发放工作，以旧换新服务覆盖200个细分品类 [2] - “春晓计划”升级，简化入驻流程吸引中小商家，通过新品成长“百千亿”计划助力新品销售 [2] - 整合京东MALL、PLUS会员及外部内容平台，推动营销矩阵建设升级，4月底将推出“新品频道小红盟计划” [2] 外卖业务 - 京东外卖2月11日上线，已覆盖126城，吸引超30万品质堂食餐厅入驻，日订单量突破百万 [3] - 商家端以“0佣金”政策吸引连锁品牌及高评分餐厅，用户端依托优惠及“超时免单”政策吸引用户，骑手端承担五险一金成本并承诺配偶优先就业 [3] 投资建议 - 预计京东2025 - 2027年收入为12,510/13,312/14,095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9%；预计2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4]

市场表现 - 4月15日弥明生活百货股价上涨7.48%至0.115港元/股 成交量6万股 成交额6870港元 振幅2.8% [1] - 最近一个月累计涨幅54.59% 年内累计涨幅54.59% 显著跑赢恒生指数同期6.77%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年9月30日止营业总收入5464.85万元 同比减少21.76% 归母净利润516.36万元 同比下滑46.05% [2] - 毛利率61.46% 资产负债率11.59% 显示较高盈利能力和低负债水平 [2] 行业估值 - 专业零售行业市盈率平均值6.07倍 行业中值-0.22倍 公司市盈率11.95倍 行业排名第18位 [2] - 可比公司市盈率：宝光实业0.18倍 陈唱国际4.12倍 宝胜国际4.97倍 ASIA COMM HOLD 5.01倍 英皇钟表珠宝5.54倍 [2] 公司背景 - 在香港以"mi ming mart"品牌运营6家零售店 主营护肤品、化妆品及食品保健产品 [3] - 2009年由社交媒体达人袁弥明创立 2015年在香港护肤品化妆品多品牌零售商中小型业务分部排名第三 [3]

文章核心观点 4月14日港股收盘时恒生指数上涨，欧化股价上涨但今年累计跌幅跑输恒生指数涨幅，同时介绍其财务数据、机构评级、行业估值情况及公司业务特色 [1] 公司股价表现 - 4月14日港股收盘，欧化收报0.07港元/股，上涨16.67%，成交量18万股，成交额1.23万港元，振幅5.0% [1] - 最近一个月欧化累计涨幅7.14%，今年来累计跌幅4.76%，跑输恒生指数4.26%的涨幅 [1] 公司财务数据 - 截至2024年9月30日，欧化实现营业总收入7157.96万元，同比减少11.44% [1] - 归母净利润 -1002.25万元，同比减少21.38% [1] - 毛利率58.29%，资产负债率56.28% [1] 公司机构评级 - 目前暂无机构对欧化做出投资评级建议 [1] 行业估值情况 - 专业零售行业市盈率（TTM）平均值为6.21倍，行业中值 -0.21倍 [1] - 欧化市盈率 -1.78倍，行业排名第66位，其他相关公司如宝光实业为0.16倍、陈唱国际为4.12倍等 [1] 公司业务特色 - 欧化国际1975年成立，主要代理各国进口家俬，以优越品质、高雅风格及舒适为产品特色 [2] - 专业采购团队搜罗优质家俬，出席大型家俬展览，货品种类多元化且有大量现货 [2] - 注重售前及售后服务，销售团队跟进订单、配衬家俱分享资讯，物流团队提供一站式服务 [2] - 在香港、九龙及新界区设有陈列室，时尚装潢配合专业服务让客户购物体验好 [2]