宏观动态 - 第十一批国家药品集采纳入55种药品 覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂等领域 全国4.6万家医药机构参加报量 445家企业的794个产品参与投标 其中272家企业的453个产品获得拟中选资格 [2] - 中方欢迎马来西亚等更多志同道合的伙伴参与金砖合作 共同推动国际秩序朝更加公正合理方向发展 [3] - 中方希望欧方恪守支持自由贸易、反对贸易保护主义的承诺 不要动辄采取限制性措施 [4] - 工信部通报42款App及SDK存在侵害用户权益行为 要求按有关规定进行整改 [5] 金融机构业绩 - 中国银行前三季度实现营业收入4912.04亿元 同比增长2.69% 归属于母公司所有者的净利润为1776.60亿元 同比增长1.08% 第三季度净利润为600.69亿元 同比增长5.09% [6] - 华安证券前三季度实现营业收入44.23亿元 同比增长67.32% 归属于上市公司股东的净利润18.83亿元 同比增长64.71% 第三季度净利润8.48亿元 同比增长97.61% 业绩增长主要系证券投资、经纪业务等收入同比增幅较大 [7] 市场表现 - A股三大指数全部翻绿 创业板指冲高回落跌0.15% 沪指盘中突破4000点大关 再创十年新高 沪深两市成交额2.15万亿元 较上一个交易日缩量1923亿元 [8][9] - 两市融资余额增加243.71亿元 截至10月27日 两市合计融资余额报24566.67亿元 [10] - 香港恒生指数收跌0.33% 恒生科技指数跌1.26% 黄金股普跌 滴普科技等四只新股上市均收涨 其中滴普科技涨超150% [11] 公司动态 - *ST正平股票因累计涨幅达152.42%自10月29日起停牌核查 公司存在终止上市风险及业绩持续亏损等问题 [12] - 豪威集团前三季度实现营业收入217.83亿元 同比增长15.20% 归属于上市公司股东的净利润32.10亿元 同比增长35.15% 业绩增长得益于汽车智能驾驶领域渗透率快速提升及智能影像终端市场扩张 [13] - 兆易创新第三季度实现营业收入26.81亿元 同比增长31.40% 归属于上市公司股东的净利润5.08亿元 同比增长61.13% 业绩增长主要得益于DRAM行业供给格局持续改善 [14] - 中国电影第三季度营收为12.12亿元 同比增长35.61% 净利润为1.77亿元 同比增长1463.17% 公司主导或参与出品电影共30部 累计实现票房122.51亿元 占全国国产影片票房总额的32.79% [15] - 鸿蒙智行问界M9上市21个月全系累计交付突破25万台 [16] - 苏利股份第三季度营收为7.62亿元 同比增长26.00% 净利润为5941.81万元 同比增长2750.24% 业绩增长主要因农化市场回暖及百菌清等产品销量增长和单价提升 [17]

投资评级 - 报告对扬农化工维持"增持"投资评级 [7] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为12.3亿元、15.2亿元、17.9亿元，每股收益分别为3.04元、3.76元、4.42元 [7] - 当前股价65.02元对应2025至2027年市盈率分别为21倍、17倍、15倍 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%，扣非净利润10.44亿元，同比增长5.76% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01% [1] - 行业受地缘政治、关税冲击、市场内卷等因素影响持续低迷，但公司通过多产快销、降本增效实现经营业绩稳中有进 [7] - 全球农药渠道库存趋近合理水平，部分产品需求恢复，行业景气度有望触底回升 [7] 业务运营与产品销售 - 报告期内公司原药收入54.1亿元，同比增长12.2%，销量8.6万吨，同比增长13.5%，销售均价6.27万元/吨，同比下跌1.12% [7] - 制剂收入13.2亿元，同比下降4.6%，销量3.3万吨，同比下降3.1%，销售均价3.98万元/吨，同比下跌1.61% [7] - 农药产品具有强季节性，制剂使用旺季在每年3-9月，原药市场旺季早于制剂市场，公司原药销售比重大，因此上半年是销售旺季 [7] - 2025年第三季度，公司草甘膦市场均价环比第二季度上涨13.4% [7] 财务数据与预测 - 预测公司营业总收入2025E为119.25亿元（同比增长14%），2026E为135.67亿元（同比增长14%），2027E为153.31亿元（同比增长13%） [3] - 预测归母净利润2025E为12.32亿元（同比增长2%），2026E为15.24亿元（同比增长24%），2027E为17.91亿元（同比增长18%） [3] - 预测毛利率2025E为22.4%，2026E为23.3%，2027E为23.7% [15] - 预测净资产收益率2025E为11.2%，2026E为12.6%，2027E为13.4% [15] 研发创新与项目进展 - 公司菊酯产品打破跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白20项，形成品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树 [7] - 在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占据3个，自主创制水平居行业领先 [7] - 辽宁优创一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，公司将继续重点抓好优创一阶段项目调试和二阶段安装工作 [7] 股价与估值表现 - 公司当前总市值26.4十亿元，流通市值26.3十亿元 [4] - 过去6个月股价绝对回报为33%，过去12个月绝对回报为13% [6] - 历史及预测市净率显示，2025E为2.3倍，2026E为2.1倍，2027E为1.9倍 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.9亿元，同比增长28.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.67亿元，同比增长120.56% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.77亿元，同比增长38.89% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长204.65% [1] 核心产品与技术优势 - 公司围绕百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品构建技术及规模优势 [2] - 旗下江苏新河为全球百菌清原药主要供应商，江西天宇为国内最大2,4-D原药生产企业 [2] - 公司本部嘧菌酯原药产能位居国内前列，并于2025年9月加码投资嘧菌酯原药项目 [2] - 公司成功开发氨氧化、连续氯化、连续催化加氢、氟化等多项制备技术 [3] - 自主研发嘧菌酯专利生产技术及2,4-D等清洁生产技术，优化产品品质与生产成本 [3] 研发创新与新产品 - 2025年前三季度研发费用达1.40亿元，同比增长32.40% [3] - 2025年10月首款自主创制杀虫剂环丙氟虫胺获中国农业农村部新产品登记证 [2] - 环丙氟虫胺标志着公司实现从“仿创结合”向“自主创制”的关键转型 [2] - 环丙氟虫胺已在柬埔寨、巴拉圭完成登记，正持续推进国内外登记进程 [2] 国际市场与全球化布局 - 公司与先正达、科迪华、纽发姆、安道麦等国际知名企业建立长期稳定合作关系 [4] - 产品覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等多个主要农业市场 [4] - 公司着力搭建属地化运营模式，组建国际化营销团队以快速响应海外需求 [4] - 2025年5月计划以不超过1.5亿美元在埃及建设除草剂、杀菌剂等项目，提升海外交付能力 [4] - 公司通过亮相CAC等全球行业展会，推介核心产品与自主创制新品，提升全球品牌认知度 [4][5] 行业背景 - 全球作物保护产品库存逐步正常化，下游需求回暖 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.9亿元，同比增长28.69% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长120.56% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.77亿元，同比增长38.89%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长204.65% [1] 核心产品与技术优势 - 公司围绕百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品构建技术及规模优势，其新河农用为全球百菌清原药主要供应商，江西天宇为国内较大2,4-D原药生产企业 [2] - 2025年9月公司加码嘧菌酯原药项目投资，以提升在该产品上的行业领先优势 [2] - 公司已成功开发氨氧化、连续氯化等多项制备技术，并拥有嘧菌酯专利生产技术及2,4-D等清洁生产技术 [3] 研发创新与新产品 - 2025年前三季度公司研发费用达1.40亿元，同比增长32.40% [3] - 2025年10月公司首款自主知识产权杀虫剂环丙氟虫胺通过审批并获登记证，标志着公司实现向自主创制的关键转型 [2] - 环丙氟虫胺产品已在柬埔寨、巴拉圭完成登记，后续将持续推进国内外登记进程，有望成为公司新核心支柱产品 [2] 国际市场与全球化战略 - 公司产品已覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等主要农业市场，并与先正达、科迪华、纽发姆等国际知名企业建立长期稳定合作关系 [4] - 公司着力搭建属地化运营模式，组建国际化营销团队，并于2025年5月计划以不超过1.5亿美元在埃及建设除草剂、杀菌剂等项目以提升海外市场交付效率 [4] - 公司通过亮相中国国际农化产品及植保展览会等全球行业盛会，提升品牌在全球农化市场的认知度，为国际合作搭建渠道 [5]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入10.16亿元，较上年同期增长9.19% [1] - 实现归母净利润8064.94万元，扣除非经常性损益的净利润7648.04万元 [1] - 主营业务保持稳定发展，盈利能力持续改善，各项财务指标均呈现健康态势 [1] 战略与业务发展 - 公司围绕《加快建设农业强国规划(2024—2035年)》和《全国智慧农业行动计划(2024—2028年)》持续推进业务结构优化和技术创新 [1] - 围绕农化助剂与特种肥料业务，持续推进"精准化、绿色化、高效化、营养化"的战略转型，优化产品结构 [1] - 现代农业业务板块深化"水肥药+生物技术+数字技术"的融合模式，已与北大荒集团八五三农场、鹤城农投等建立合作 [1] 研发与创新 - 前三季度累计投入研发费用3785.07万元，重点投向新型绿色农化助剂、禾本科固氮菌肥、根结线虫防治、数字农业等核心技术领域 [2] 绿色制造与可持续发展 - 2025年7月公司成功入选"湖北省绿色制造名单(绿色工厂)"，重点推进清洁生产工艺升级与资源循环利用体系建设 [2] - 以番茄公社为载体构建集"零碳能源供给、低碳农业生产、生态循环发展、认证体系建设"于一体的零碳农业园区发展模式 [2] - 2025年7月番茄公社获得湖北碳排放交易中心颁发的"零碳农业园区"和"碳中和园区证书"，标志着公司在农业碳中和技术应用领域取得重要进展 [2][3]

整体经营业绩 - 2025年1-9月实现营业收入10.16亿元，同比增长9.19% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为8,064.94万元，扣非净利润为7,648.04万元 [2] - 主营业务保持稳定发展，盈利能力持续改善 [2] 主营业务与研发创新 - 持续推进农化助剂与特种肥料业务的“精准化、绿色化、高效化、营养化”战略转型 [3] - 深化“水肥药+生物技术+数字技术”融合模式，与北大荒集团八五三农场、鹤城农投等建立合作 [6] - 前三季度研发投入3,785.07万元，重点投向绿色农化助剂、禾本科固氮菌肥、根结线虫防治、数字农业等领域 [6] 绿色制造与低碳发展 - 2025年7月成功入选“湖北省绿色制造名单(绿色工厂)” [7] - 通过清洁生产工艺升级与资源循环利用体系建设，提升原材料利用效率并降低排放 [7] - 番茄公社获得“零碳农业园区”和“碳中和园区证书”，构建了零碳能源供给、低碳农业生产等一体化模式 [10] 战略展望 - 未来战略聚焦“科技创新、绿色发展”，围绕农业绿色发展关键技术节点提升核心竞争力 [11] - 公司认为农业现代化和绿色发展的政策将为企业带来更广阔的发展空间 [11]

股东回报与分红政策 - 2018年至今累计分红约30亿元 [1][2] - 2025年中期推出“10派2元”利润分配预案，现金分红总额达3.95亿元，占利润分配总额比例为100% [2] - 公司表示目前具有保持高分红的良好基础，未来将积极考虑保持可持续的利润分配政策，并探索多元化分红方式 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月公司实现营业收入59.45亿元，同比增长0.39% [4] - 2025年上半年营业利润6.67亿元，同比增长18.55%；归属股东净利润3.88亿元，同比增长23.90% [4] - 2025年上半年归属股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元，同比增长17.62% [4] 业务板块表现与分化 - 医药产品板块2025年上半年实现营业收入16.25亿元，毛利率高达78.59%，较上年同期增长2.68个百分点 [6] - 农化新材料板块2025年上半年实现营业收入33.78亿元，占总营业收入比重56.82%，但营业成本达29.02亿元，毛利率仅为14.08% [6] - 农化新材料板块面临农药产品市场竞争加剧、价格走低、市场行情低迷以及原材料采购价格波动的挑战 [6] 债务与偿债压力 - 截至2025年上半年，公司资产负债率为46.17%，流动比率为1.23 [3] - 公司流动负债合计约93.8亿元，其中短期借款32.71亿元，一年内到期的非流动负债19.12亿元 [3] - 公司期末现金及现金等价物余额为29.46亿元，难以覆盖短期偿债需求 [3] 公司战略与市场机遇 - 公司业务布局多元化，涵盖医药、医疗、农化、新材料、旅游等领域，并控股3家A股上市公司及1家新三板挂牌企业 [4] - 随着人口老龄化加速，对大健康服务的需求呈现爆发式增长，公司在医药和医疗服务领域积累深厚，面临广阔市场机遇 [6]

公司人事变动 - 宋俊因工作调动辞去公司第十一届董事会董事及审计委员会委员职务 辞职后不再担任公司任何职务 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为农化自产产品占比40.89% 硅基材料基础产品占比15.27% 硅基终端及特种硅烷产品占比13.96% 化工新材料占比10.37% 其他占比8.67% 农化贸易产品占比7.95% [1] - 公司当前市值为133亿元 [2] 行业政策展望 - 展望十五五期间 必须改变以往将资金过度集中于房屋建设和基础设施建设的倾向 更加突出民生领域投入 [2]

公司概况与历史 - 公司成立于1992年 [1] - 公司是国内皮肤临床用药及皮肤健康领域领先企业 [1] - 经过三十多年发展形成以大健康产业为核心，农化、新材料、旅游三家上市公司独立发展的模式 [1] 业务范围与投资组合 - 公司业务范围涵盖医药、医疗、农化、新材料、旅游等五大领域 [1] - 公司控股三家上市公司：颖泰生物（920819.BJ）、凯盛新材（301069.SZ）、丽江股份（002033.SZ） [1] - 公司控股一家新三板企业秦岭旅游（870256.NQ） [1] - 公司参股一家新三板企业普瑞金（874090.NQ） [1] 发展战略与未来规划 - 公司未来将坚持医药、医疗大健康发展战略 [1] - 将持续完善集原料药、制剂、功能性护肤品、泛皮肤健康管理和医疗服务为一体的全产业链发展模式 [1] - 将继续保持下属三家上市公司独立稳健运作，发挥控股股东在其三会治理中的关键作用 [1]

公司战略与业务结构 - 公司成立于1992年，以大健康产业为核心，业务涵盖医药、医疗、农化、新材料、旅游五大领域 [1] - 旗下控股三家上市公司：颖泰生物、凯盛新材、丽江股份，控股一家新三板企业秦岭旅游，参股一家新三板企业普瑞金（持股13.2%） [1][10] - 未来坚持医药、医疗大健康发展战略，完善原料药、制剂、功能性护肤品、泛皮肤健康管理和医疗服务全产业链模式 [1] 医药业务发展 - 医药制剂覆盖皮肤、抗感染、抗肿瘤等品类，皮肤类产品主治皮炎湿疹、过敏、痤疮、银屑病等，满足全年龄段需求 [3] - 拥有重庆合川、长寿及陕西汉中三大原料药生产基地，产品内部供应并对外销售，与雅培、强生、礼来、默沙东等国际药企长期合作 [3] - 持续拓展心脑血管、高血压、解热镇痛抗炎等领域，并延伸至皮肤护理，推出洁面、美白淡斑、舒缓修复、祛痘控油、婴童护肤等品类 [4] 集采影响与应对策略 - 皮肤外用药纳入集采进展较慢，为公司留出布局调整时间窗口 [6] - 公司通过一致性评价、控制生产成本、提升工艺为集采奠定基础，并通过产品矩阵降低单药品集采影响 [6] - 依托“大皮肤”全产业链布局，发展广域市场、品牌连锁药房及电商渠道，提升零售份额，并每年滚动立项3-5个新药研发产品 [6] 医疗业务布局 - 构建基础医学、康复医学、健康及长寿医学的“医疗加健康”分层次生态，提供全过程、全周期一体化服务 [7] - 以重庆松山医院为基础医疗，北京华生康复医院及德国莱茵河谷医院深耕康复医学，重庆会员医院及巴拉塞尔系列提供健康管理及抗衰延寿业务 [7] 财务与股东回报 - 公司连续多年高比例分红，2018年至今累计分红约30亿元 [9] - 未来保持可持续利润分配政策，探索多元化分红方式 [9] 创新合作与技术优势 - 参股公司普瑞金与KITE PHARMA合作体内原位编辑疗法，获得1.20亿美元首付款，里程碑付款最高可达15.20亿美元及销售分成 [11] - 体内CAR-T技术优势包括消除清淋环节、缩短患者等待时间、降低治疗成本，并实现规模化生产 [12]