三季度财务表现与竞争态势 - 公司三季度收入955亿元，同比增长2%，但经调整净亏损160亿元 [1] - 核心本地商业分部从去年同期盈利转为经营亏损141亿元，销售成本占收入比重从60.7%升至73.6%，销售及营销开支几乎翻倍，从180亿元增至343亿元，占收入比重从19.2%抬升至35.9% [1] - 亏损主要源于大幅提升的骑手补贴、配送成本和用户激励，公司正用利润为用户体验和运力保障让路 [2] 用户与市场份额表现 - 公司APP的日活跃用户同比增长超过20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [3] - 在实付15元以上订单市场份额中占比超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额中占比超过70%，表明公司掌握了以中高客单价为主的高价值订单池 [4] - 横向对比，公司亏损约为竞争对手即时零售板块的40%，但守住了约六成的行业订单总交易额份额，展现出极高的投入产出效率 [3] 行业利润本质与竞争可持续性 - 全球主流外卖平台预测净利润率在1.5%-3.3%之间，公司核心本地商业运营利润率仅三点几，按30元平均客单价计算，一单盈利约1元多 [6] - 行业在格局稳定时全年利润池上限约300多亿元量级，当前竞争对手的投入规模已远超此额，高强度烧钱不可持续 [8] - 竞争对手管理层已明确表示下个季度投入将显著收缩，竞争正从价格赛道走向效率赛道 [10] 公司财务状况与防御能力 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物992亿元，短期理财投资421亿元，合计1413亿元，具备较强的抗风险能力 [9] - 公司于2025年11月成功发行多批次美元及人民币优先票据，进一步优化债务结构，增强了资金安全垫 [9] 新业务发展与未来增长点 - 新业务收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [12] - 闪购业务在双11期间推出的品牌官旗闪电仓模式吸引数百个品牌入驻，整体销量较节前涨幅约300%，不少品牌销量增长超10倍 [12] - 海外业务Keeta已进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，其中香港业务已在10月份实现盈利 [13] 战略投入与长期布局 - 公司三季度研发投入69亿元，同比增长31%，占收入比重升至7.3%，推出系列AI工具以提升运营和决策效率 [7] - 投入不仅是为应对当前竞争做防守，更是为构建更广义的即时零售+本地服务网络，包含对AI、本地服务和全球化的主动布局 [14][15]

外卖竞争态势转变 - 外卖大战进入下半场，竞争策略从补贴战转向生态战和体系战 [2][3] - 平台管理层表态竞争不会结束但打法改变，阿里巴巴和美团预计四季度竞争带来的亏损将延续 [2] - 竞争主动权转向阿里巴巴，其淘宝闪购业务在订单结构和物流成本上获得优化，单位经济模型亏损相比7、8月降低一半 [9] 主要平台财务表现 - 美团三季度出现上市以来最大亏损，经营利润达负160亿元，核心本地商业板块亏损141亿元，去年同期盈利146亿元，该板块收入下降2.8% [6] - 阿里巴巴中国电商业务三季度经营利润从352亿元跌至54亿元，跌幅达85%，销售和市场费用为664.96亿元，同比增加340亿元 [6] - 京东三季度整体经营利润从120亿元转为亏损10.5亿元，新业务亏损157.36亿元，营销开支同比增长110.5%至211亿元 [6] - 初步估算阿里巴巴、美团和京东在2025年二三季度外卖业务投入超过1000亿元 [4] 平台战略调整 - 阿里巴巴淘宝闪购笔单价环比8月上涨超过两位数，带动GMV份额提升，盒马和天猫超市闪购订单环比8月上涨30% [9] - 美团加大餐饮行业直接补贴力度，如20亿元直接助力金，并加大研发投入，三季度研发费用69亿元，同比增长31% [13][14] - 京东推出独立外卖APP，走品质外卖差异化路线，强调在竞争中保持相对理性态度，三季度外卖业务投入环比收窄 [15] - 京东外卖业务最早一批用户向其他业务转化率接近50%，目标是成为可以独立生存的业务 [15][17] 市场竞争格局演变 - 外卖大战焦点转向即时零售生态持久战，争夺整个即时零售市场话语权 [18][21] - 非餐饮配送数据被重点提及，美团在中高价订单市场GTV领先，实付超过30元订单占比70%以上，淘宝闪购非茶饮订单占比上涨到75%以上 [17] - 抖音和拼多多在到店、电商及社区团购领域加速扩张，对市场竞争格局构成潜在影响 [21] - 从外卖到即时零售再到电商的消费链路已经跑通，预示消费生态将发生深刻变化 [22]

涉及的行业或公司 * 美团-W 公司[1] * 本地生活服务行业[1] * 餐饮外卖行业[2] * 即时零售行业[3] * 到店酒旅行业[5] * 新业务（包括食杂零售、KEETA国际业务等）[6] 核心观点和论据 用户增长与粘性 * 2025年第三季度月活用户同比增长超过20%[1] * 平均用户每周至少在平台上交易一次 高端优质用户每天有非常多使用频次[1] * 日活和月交易用户数在2025年第三季度均创下历史新高[2] * 核心用户规模同比实现稳健增长 更多中低频次用户消费频次和粘性明显提升[2] * 核心用户消费频次比普通消费者高出数倍[11] 餐饮外卖业务 * 专注于改善供应结构以及履约能力 推动核心消费进一步提高频次[2] * 在AOV高于15元的订单中 市场份额超过3分之2 在订单价值超过30元的订单中 市场份额是70%[11] * 订单平均价值远高于其他平台[11] * 实现每日一亿单的长期目标保持不变[13] 即时零售（美团闪购） * 用户增速和核心用户交易频次有进一步提升[3] * 七夕期间订单量和交易金额均创下历史新高[5] * 推出品牌闪电仓 为零售品牌提供全套实时零售基础设施[4] * 双十一活动第一天数百个品牌在其旗舰产品上实现了销售额300%的增长[15] 到店酒旅业务 * 涵盖超过200个服务品类[5] * 平台已积累超过251亿条真实消费评价 过去12个月增量接近35亿条[5] * 扩大黑珍珠指南、必吃榜等高质量榜单的覆盖范围和影响力[5] 新业务表现 * 2025年第三季度新业务收入同比增长15.9%到280亿元[6] * 经营亏损同比增加24.5%到13亿元 经营亏损率环比改善2.5个百分点到4.6%[6] * 小象超市、快驴等食杂零售业务保持强劲增长[6] * KEETA在香港实现盈利 进入中东和巴西市场[6][21] 会员体系与AI技术 * 美团会员大幅提升会员的用户心智以及交易频次 大量中等级用户实现会员等级跃迁[7] * 推出智能生活助理小美和问小团 涵盖吃住行游娱购等不同生活场景[8] * 面向商家推出longcat AI模型 为餐饮商家提供智能化解决方案[8][20] 骑手福利与商家赋能 * 将骑手养老保险补贴计划扩大至全国范围 职业伤害保险覆盖范围拓展至17个省市自治区[2] * 实施全面的骑手福利计划 覆盖重大疾病保障、子女教育基金等[2] * 推出多项计划为中小商家提供资金及经营工具支持[3] * 与行业伙伴共建浣熊食堂 在高线城市推出20座 超300品牌入驻[3] 其他重要内容 竞争格局与战略 * 坚决反对外卖价格战 认为这是恶性竞争[9] * 2025年10月和11月行业补贴力度暂时下降 公司在订单量方面市场份额出现回升[11] * 到店业务模式与竞争对手存在显著差异 基于过去十年运营构建起全面的用户评价生态[16][17] * 竞争从资本驱动到效率驱动 最终迈向创新驱动[13] 国际化进展 * KEETA在香港实现盈利 耗时29个月 快于规划的三年[21] * 八月在卡塔尔启动 九月进入科威特和阿联酋市场[6][22] * 巴西市场每年增速20% 为KEETA带来巨大发展潜力[23] 财务展望 * 外卖业务在2025年第四季度仍面临较大亏损可能性 但第三季度亏损已见顶[13] * 预计新业务板块2026年的亏损不会比2025年更大[25] * 长期来看预计外卖利润将恢复到合理水平并保持稳定[13]

外卖市场竞争格局与财务影响 - 2025年第三季度外卖市场竞争惨烈，三大平台均未成为赢家，阿里利润同比骤降约300亿元，美团核心本地商业分部经营亏损141亿元，为2022年第四季度以来首次亏损[4] - 阿里通过高额补贴获得可观外卖份额并焕活淘宝App，但“远近场电商协同”效果尚未得到确切证据，京东投入明显减少并致力于优化UE水平[4][5] - 美团核心本地商业收入同比减少2.8%，主要由于交易用户激励、推广及广告开支增加，销售及营销开支大幅增加90.9%，占收入比例达35.9%[9] - 订单量市场份额格局生变，京东占据约8%份额，淘宝与美团近乎拉平，UE差距缩小，淘宝闪购单笔订单亏损降低50%，但相比外卖大战前美团单均盈利1.5元仍有很大距离[10] - 高价值订单成为新竞逐点，美团30元以上订单的GTV份额超过70%，行业补贴水平在双十一后暂时下降，美团订单量市场份额有所回升[10] 美团核心业务表现与竞争态势 - 美团即时配送订单量增长但配送服务收入从去年同期27.8亿元下降至23.0亿元，主要因补贴提高，整体销售成本同比提高23.7%，骑手补贴激增[9] - 到店业务面临多方竞争，阿里通过高德推出“扫街榜”，京东上线“京东点评”与“京东真榜”，抖音生活服务2025年GTV预计超8000亿元，同比增长超60%[13] - 美团到店业务暂时未显显著波动，佣金收入与在线营销服务收入同比微增，公司强调其积累的250亿条评价构成消费者信任基础[13] - 服务零售行业整体线上化率仅为9%，美团预计到2030年线上化率将增长至25%，有望诞生300个千店品牌，到综业务存在巨大增量机会[14] - 四季度美团亏损态势将持续，但公司对保持UE效率领先表现出信心，并强调美团闪购的竞争优势强于外卖业务[7] 美团新业务发展与海外扩张 - 新业务分部收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损同比增加24.5%至13亿元，美团优选关停后，小象超市与快驴保持强劲增长[17] - 小象超市在全国范围内加速铺开，快乐猴折扣超市对标盒马NB与奥乐齐，2026年将加速扩张，线下零售成为最新探索方向[18] - Keeta香港业务在2025年10月实现盈利，较最初“三年内盈利”预期提早半年，巴西业务于12月1日在圣保罗及周边8个城市上线[6][19] - 巴西外卖市场年增速超20%，但大量交易仍通过传统渠道完成，Keeta在圣保罗地区已注册配送员4700人，合作餐厅1600家[19][20] - 美团强调回归商业本质，在不同市场聚焦丰富优质供给与可靠履约体验，海外扩张证明其本地化运营能力[7][20]

行业现状与竞争格局 - 闪电仓行业已进入红海市场，竞争极度激烈，被形容为“沙堆捡钢镚”的生意[4] - 行业规模在快速扩张，美团闪电仓在8个月内新增2万家，达到超过5万家，月均新增近2500家[10]；淘宝闪购的闪电仓规模也已超过5万家[10] - 闪电仓无区域保护协议，导致同一区域门店数量激增，例如某城市从2021年的5家增长至目前的35家[10] - 头部品牌如曾拥有500家门店的吉慕超市创始人失联，加盟商蒙受损失[10] 商业模式与盈利能力 - 行业平均毛利率已降至约10%，不到2020年水平的三分之一[12] - 典型的经营逻辑是通过亏本销售快消品（如1分钱的红牛、0.01元的信封）来冲单量，依靠高毛利日化百货（如毛利超100%的保暖内衣）盈利[11] - 盈利门槛较高，行业共识是需达到1万以上SKU、70%动销率才能赚钱，但实现困难[12] - 大部分商家货品采购自1688或拼多多，货盘无壁垒，易被模仿，导致同质化竞争和价格战[12] 运营挑战与门店案例 - 闪电仓生命周期短，上海嘉定一700平米、6000SKU门店从开业到结业不足一年[5][6]；山西一仓投入80万，运营2个月后即以50万转让[9] - 门店陷入“冲单死循环”：不冲单无曝光，冲单则因引流品亏损导致无利润[12] - 单店运营压力大，案例显示日均订单100多单难以维持运转，投入大几十万后利润微薄[3] - 人工成本是主要压力，即便单量不少，3名员工配置的大仓算下来赚的钱仍不够支付人工[9] 市场趋势与未来展望 - 即时零售市场规模快速增长，今年“双11”期间即时零售销售额达670亿元，同比激增138.4%[15] - 平台目标宏大，美团计划2027年闪电仓数量超10万家，市场规模达2000亿元[15] - 部分经营者转向小仓模式（如40-100平米），通过降低运营成本（仅1人运营）实现月入1万元的盈利[17] - 行业进入淘汰赛阶段，未来比拼的是供应链实力和资金厚度，预计下半年将有大量仓关仓[19][20] - 潜在发展方向包括城市直营大仓赋能加盟商，以及开拓闪电仓数量尚不多的下沉市场[18]

文章核心观点 - 美团第三季度财报显示其核心本地商业经营利润转负，亏损达141亿元，这被解读为公司在即时零售领域为防御市场份额而采取的激进价格战策略[3][4][5] - 当前互联网行业的竞争态势已从过去的“烧钱换增长”转变为一场“疲劳战”，制约因素包括资本市场的耐心和组织的透支，而非单纯的资金实力[2][12][18][22] - 阿里巴巴作为进攻方，面临平衡短期利润压力与长期市场份额争夺的两难境地，其Q3的攻势更像是一种战略威慑，而非意图发动全面战争[10][11][14][15] - 行业竞争进入“垃圾时间”，双方陷入胶着状态，胜负取决于组织的耐力和运营效率，而非宏大的战略或资金规模，激烈的价格战预计将暂缓[24][25][26] 美团Q3财报分析 - 核心本地商业（包括外卖、到店业务）经营利润由正转负，录得141亿元亏损，传统“现金牛”业务成为“失血口”[3][4] - 公司将亏损视为向市场表明其捍卫市场份额决心的“投名状”，采取比竞争对手更激进的补贴和商家支持策略[5] - 管理层在电话会议中表示外卖价格战未创造价值且不可持续，此表态被解读为对竞争对手的威慑，展示其不惜亏损的决心[6][7] 阿里巴巴的竞争态势 - 公司宣称愿意牺牲短期利润以换取即时零售的长期份额，该业务季度增长达60%[10] - 然而财报显示公司净利润同比暴跌53%，资本市场对此反应负面，股价阴跌，反映出投资者更偏好利润和确定性而非烧钱换增长的故事[11][12][13] - 公司的战略意图更倾向于通过展示实力（如双11期间补贴）进行威慑，寻求与美团达成新的平衡，而非进行无休止的消耗战[14][15][16] 行业竞争格局演变 - 当前竞争的核心制约因素从资金转向“资本耐心”与“组织透支”两个隐蔽变量[2][18] - 即时零售是线下重业务，极度依赖地推执行力和一线员工心力，持续高强度作战会导致组织疲劳和内耗[20][21][22] - 行业进入胶着状态，类似NBA比赛末节的拉锯战，双方既分不出胜负也离不开战场，竞争焦点转向在微利中提升运营效率和组织的“耐造”能力[24][25] - 激烈的价格战不可持续，双方管理层均显示出理智与克制，预计战事将暂缓，竞争可能延续至明年[17][26]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收为955亿元，同比增长2%，低于彭博预期的4%增长 [1] - 第三季度经调整净亏损为160.1亿元，高于彭博一致性预期的138亿元亏损 [1] - 去年同期经调整净利润为128亿元，本季度净利润同比影响接近300亿元 [2] - 第三季度核心本地商业板块营收674亿元，同比减少2.8% [8] - 第三季度配送服务收入同比下滑17.1% [9] - 截至第三季度末，现金及现金等价物余额为992.34亿元，经营活动现金流量净额为-72.44亿元 [19] 亏损原因与投入 - 本季度销售成本、销售及营销费用比去年同期增加298亿元，与利润减少额基本对应 [3] - 增加的投入主要用于应对外卖行业竞争，包括直接补贴以守护市场份额 [3][8] - 核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元，经营亏损率达20.9% [8] - 为应对竞争并转化新用户及提升用户黏性，配送服务收入中扣除的补贴大幅增加，导致该收入同比小幅下降 [8] - 公司升级“繁盛计划”，追加28亿元助力商家健康发展 [18] 市场份额与竞争态势 - 美团外卖单量占比从今年年初的75%以上，降低至11月摩根大通估计的约50% [3] - 摩根大通测算，11月阿里巴巴外卖市场份额上升至42%，美团份额为50% [12] - 晨星公司预测，美团在即时零售市场的交易总额份额将从2024年的73%下降至2027年的55%，同期阿里巴巴份额预计从21%扩大至40% [12] - 抖音在到店业务份额提升明显，与美团的GTV比例达到4:6，高德也在追赶 [11] - 公司表示在实付超15元的订单中占有2/3以上份额，在实付超过30元的订单中占有70%以上份额 [11] 管理层观点与市场反应 - 管理层认为外卖价格战没有为行业创造价值且不可持续，但竞争带来的亏损将会延续到第四季度 [4] - 管理层表示将加倍投入，完全有信心捍卫在即时配送领域的行业领先地位 [15] - 市场对管理层说法接受度低，年内美团股价跌幅超过32%，同期阿里涨幅超过88%，京东下跌11.8% [6] - 第三季度美团股价跌幅为15.88% [16] - 机构认为亏损状况预计将持续，因与阿里巴巴和京东的市场份额争夺战愈演愈烈 [21] 行业竞争与前景 - 外卖与即时零售面临的竞争格局在短期内不会结束 [19] - 阿里巴巴淘宝闪购即时零售成本为330亿元，与美团相关支出基本持平 [11] - 阿里巴巴通过投入，外卖订单份额从饿了么的20%～30%基线提升至月超45%，客户管理收入同比增长10%至789.27亿元，即时零售收入同比基线上升60% [15] - 淘宝闪购笔单价11月环比8月上涨超过两位数，UE亏损减半，平台正从铺量走向提质 [15] - 行业竞争预计将从到家配送逐步走向到店酒旅，平台侧注重业务创新与供应链升级 [21] - 外卖行业已进入服务升级与技术创新阶段，单纯依赖补贴的规模扩张不可持续 [21]

财务业绩 - 第三季度营收为955亿元人民币，同比增长2% [2] - 核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元人民币 [2] - 第三季度调整后净亏损达到160亿元人民币 [2] 运营数据 - 美团APP日活跃用户数同比增长超过20% [2] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高 [2] - 餐饮外卖订单市场份额稳步回升 [1] 市场竞争与策略 - 公司重申反对低质低价的外卖价格战，认为其不可持续且未为行业创造价值 [1] - 公司将继续在骑手权益保障和中小商户帮扶上加大投入 [1] - 公司有信心捍卫即时零售市场地位，并将投入必要资源确保规模优势及服务体验与运营效率优势 [1] 市场地位 - 公司在中高价订单市场保持领先，实付超过15元人民币的订单占据三分之二以上份额 [1] - 实付超过30元人民币以上的订单占据70%以上份额 [1]

财务业绩与展望 - 公司公布第三季度调整后净亏损160亿元人民币，为三年来首次季度亏损[3] - 公司核心本地商业业务第三季度录得经营亏损141亿元，去年同期为盈利146亿元[3] - 管理层预计第四季度亏损趋势将延续，外卖业务仍将承压，但认为亏损已见顶[4][6] - 管理层预计四季度闪购业务亏损较三季度略有扩大[2][11] 行业竞争格局 - 外卖价格战被管理层定性为低质量低水平的恶性竞争，公司坚决反对但将进行必要投入以维持领导地位[4][5] - 10月至11月行业补贴水平较夏季峰值有所回落，公司近期市场份额与订单量已出现回升[4][5] - 公司客单价15元以上订单GTV占比超三分之二，30元以上订单占比约70%，平均净客单价持续显著高于其他平台[4][5] - 行业竞争将保持动态演进，中国外卖行业已进入服务升级与技术创新阶段[6] 核心用户与运营优势 - 核心用户保持高留存率，消费频次与粘性稳步提升，高频高客单用户更看重配送体验与服务确定性[6] - 公司通过快速可靠配送、多元化供给和会员体系提升核心用户体验[6] - 公司目标是实现日均1亿高质量订单，有信心保持行业领先的单位经济效益[7][8] 闪购业务战略 - 公司在原生即时零售供应链方面拥有显著竞争优势，壁垒高于外卖业务[9] - 公司推出"品牌官旗闪电仓"模式，双十一期间已有数百个品牌入驻，活动首日部分品牌销售额实现三倍增长[10] - 公司为品牌提供涵盖仓储、配送与数字系统的四重基础设施，帮助品牌开拓即时零售新增长点[10] 到店业务竞争应对 - 公司拥有超250亿条真实用户评价，构建了消费者信任基础，到店业务在品类结构和商户规模上与竞争对手存在差异[11] - 公司通过扩展"必吃榜"等优质榜单、优化评价体系、推出"到店预约"等创新产品来应对竞争[12] - 竞争可能短期影响到店业务利润率，但长期竞争格局保持不变，公司有信心维持市场领先地位[12] 人工智能战略 - 公司持续强化自研大语言模型、AI产品化和AI基础设施三大核心能力建设[13] - 推出了多个开源版本的"龙猫"大模型系列，并升级了多款本地服务AI工具[13] - 智能生活助手"小美"和AI助手"问小团"已覆盖本地服务全场景，能够完成从需求搜索到订单生成的全流程[13] - 未来将增强自研基础模型竞争力、拓展本地服务场景的AI智能体应用、推动AI技术在全生态的深度融合[14][15] 海外业务拓展 - 香港市场KeeTa于2025年10月首次实现单月盈利，比原定三年计划提前达成[16] - 公司已进入卡塔尔、阿联酋等GCC市场，巴西市场年增速超20%，线上渗透潜力巨大[17] - 公司预期GCC国家与巴西市场将遵循与香港类似的单位经济改善路径，新业务板块明年亏损规模不会较今年显著扩大[18]

公司核心业务表现 - 公司在外卖业务中高价订单市场占据主导地位，实付超过15元的订单中占有超过三分之二的份额，实付超过30元的订单中占有70%以上的份额 [1] - 公司餐饮外卖订单市占率稳步回升，核心用户留存持续保持高位，用户消费频次及黏性均稳步提升 [1] 行业竞争策略 - 公司CEO重申反对外卖价格战，认为其是低质低价的“内卷式”竞争，未为行业创造价值且不可持续 [1] - 相信当前非理性的外卖行业竞争只是暂时性，兼具深厚行业积累和运营效率的平台将成为行业领跑者 [1] 海外业务进展 - 海外业务Keeta香港业务在今年10月已经实现盈利，单季度UE指标环比实现显著增长 [3] - Keeta业务在启动后29个月内达成盈利里程碑，提前实现了“三年内盈利”目标 [3] 新业务发展重点 - Keeta和食杂零售是新业务中非常重要的部分，也是公司具有高信心的增长机会 [4] - 从财务角度看，公司预计明年新业务板块的亏损不会高于2025年 [4] 即时零售业务优势 - 公司在即时零售上拥有明确优势，平台适合快速电商定位，能为商家带来最高转化率和增量销售额 [4] - 公司已成功巩固核心用户群体中的份额，并在各品类中捍卫领先地位 [4] - 美团闪电仓提供24×7运营服务，可实现多样化高品质产品的半小时送达 [4] 未来业务规划 - 第四季度将继续投资即时零售的供应侧运营以确保用户体验，并计划在双11等营销活动期间加大用户教育力度 [4] - 在供应链、用户触达及履约方面，公司有信心保持优势并在中长期恢复不错的盈利，实现合理且可持续的利润率 [4] - 第三季度公司在AI核心维度上持续迭代，并对内部大语言模型进行了进一步训练使其更加强大 [4]