市场环境与整体表现 - 2026年以来至2月13日，量化策略基金整体运行环境良好，除中证500指数增强产品因指数相对强势导致超额获取难度提升外，其余主要宽基指数增强类别均实现正超额[3][12] - 国证2000、中证1000、沪深300等指数增强基金的超额收益相对领先[3][12] - 1月初市场风格阶段性偏向中小盘及相关热点，导致中证500、中证1000、中证2000、国证2000等指增基金遭遇普遍性超额回撤，但回撤幅度有限，自1月中旬起陆续进入超额修复阶段，最终普遍实现正超额回报[3][12] - 截至2026年2月13日，国证2000指增平均2026年以来超额收益为1.94%，中证1000指增平均为1.60%，沪深300指增平均为1.42%，中证500指增平均为-1.18%[13] 基金经理楼华锋（兴业基金）分析 - 主张把握市场长期投资规律，采用基于3至5年加权周期训练的模型，组合体现出一定的价值属性[4][17][21] - 阿尔法选股模型由多个线性与非线性子模型综合构成，因子数量达数百个，兴业聚利侧重传统基本面因子，中证500增强则更偏重价量因子[4][16][21] - 风险控制精细，在Barra风险模型基础上补充特定风险因子，行业偏离限制在1%至1.5%之间，风格偏离控制在0.3倍标准差以内[16][23] - 代表产品兴业聚利A任职以来年化超额6.56%，年化跟踪误差5.77%，超额最大回撤5.60%；兴业中证500指数增强A任职以来年化超额3.51%[19][20] - 投资组合在价值因子、质量因子、成长因子上持续正向暴露，在规模因子、波动因子、流动性因子上持续负向暴露，倾向于基本面良好、低估值、低波动的标的[30][33] - 量化团队共8人，产品线包括中证500指数增强、中证A500指数增强、兴业聚利及量化固收+策略产品兴业聚丰[16][31] 基金经理刘石开（人保资产）分析 - 采用多策略框架，子策略包含价值红利、盈利质量、成长股及量价相关四套不同风格模型[4][35][40] - 以投资组合长期风险收益比（卡玛比率）最优化为目标确定子策略基础权重，并根据近一年市场风格演变进行战术性调整[4][35][40] - 代表产品人保中证800指数增强A成立以来年化超额6.11%，超额回撤5.75%，2025年和2026年以来均实现正超额[36][38] - 主要通过策略多样化平衡风险，2025年中报行业偏离度为1.06%，平均成分股偏离度为0.22%[42][45] - 投资组合在动量因子、质量因子、Beta因子上呈现小幅正向暴露，在规模因子、价值因子、杠杆因子上呈现小幅负向暴露，倾向于基本面良好、高动量的中小市值标的[48][51] - 量化团队包括2名基金经理及1名基金经理助理，产品线覆盖中证500、中证A500、中证800、科创综及中证A50等主流宽基与特色指数[16][48] 基金经理王喆（国联基金）分析 - 指增产品采用统一框架，基本通过自动化形式进行特征挖掘和筛选，利用深度学习多模型分散化运作[5][52][57] - 实盘使用入库特征约4000个，模型采用滚动训练方式，使用过去至少7-10年数据学习中长期规律[16][57] - 代表产品国联沪深300指数增强A成立以来年化超额4.93%，剔除建仓期影响超额回撤始终保持在3%以内[53][56] - 自建风险管理模型，约束上百个维度，2025年中报相对沪深300指数行业偏离度为0.63%，成分股偏离度为0.28%[16][58] - 投资组合在价值因子、质量因子、成长因子上呈现一定的正向暴露，在波动因子、流动性因子、规模因子上呈现一定的负向暴露，倾向于基本面良好且具备估值优势的标的[64][67] - 量化团队共12人，分设指数增强、量化选股、ETF、FOF等团队，产品线涵盖主流宽基指增及差异化主动量化产品[16][65][68] 基金经理殷明（易方达基金）分析 - 采用系统化多策略框架，核心围绕基本面与统计套利两大策略，辅以卫星策略，策略权重根据过往业绩及样本外预期兑现率动态调整[5][69][72] - 代表产品易方达中证1000指数量化增强A成立以来年化超额11.66%，各个年份均实现正超额，超额最大回撤仅3.46%[70][71] - 采用Barra模型进行风险控制，风格因子暴露约束在0.2倍标准差以内，任职以来平均行业偏离度为0.55%，平均成分股偏离度为0.12%[16][76] - 投资组合在成长因子、价值因子上呈现持续正向暴露，在规模因子、波动因子、流动性因子上呈现持续负向暴露，近年来在成长因子上的正向暴露带来显著正回报[82][85] - 量化投资部共17人，分设因子组（偏向传统量化）和行业组（偏向基本面量化），产品线覆盖宽基指数增强型和量化选股型品种[16][86][87] 基金经理袁英杰（华夏基金）分析 - 采用以价值投资为核心逻辑驱动下的中低频多因子选股框架，通过盈利、估值、分析师与量价四大类因子系统结合，强调模型长期有效性[6][88][94] - 重视因子通识性，筛选在不同行业与市场阶段中均表现相对稳定的指标，实盘中聚焦于十几个核心因子[6][16][94] - 代表产品华夏沪深300指数增强A任职以来年化超额1.10%，年化跟踪误差仅2.77%，超额稳定性较好[89][93] - 风险控制主要约束申万一级行业偏离在2%以下，个股偏离在1.5%以下，任职以来平均行业偏离度0.54%，平均成分股偏离度0.50%[16][95] - 投资组合在价值因子、质量因子、成长因子上持续正向暴露，在波动因子、流动性因子、杠杆因子、动量因子上持续负向暴露，倾向于基本面良好、具备估值优势、低波动低关注度的标的[101][103] - 团队鼓励基金经理发展符合自身方法论的投资框架，产品线覆盖13只指数增强型产品和8只主动量化选股型产品[16][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周（2/24 - 2/27）债券型 ETF 资金净流出 86 亿元，信用债 ETF、利率债 ETF 资金流出，可转债 ETF 资金流入；各类型 ETF 业绩、规模、升贴水率和换手率均有不同表现[2][14] 各目录总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券 ETF [3][18] 存量产品跟踪 - 截至 2026 年 2 月 27 日，利率债 ETF、信用债 ETF、可转债 ETF 流通市值分别为 1328 亿元、3783 亿元、793 亿元，信用债 ETF 规模占比 64% [4][20] - 较上周，利率债 ETF、信用债 ETF 流通市值减少，可转债 ETF 增加；信用债 ETF 中基准做市信用债 ETF、科创债 ETF 流通市值减少 [4][20][23] ETF 业绩跟踪 - 利率债 ETF、信用债 ETF 累计单位净值分别收于 1.19、1.03 [5][24] - 基准做市信用债 ETF 成立以来回报率边际回落至 1.64%，科创债 ETF 降至 0.62% [5][27] 升贴水率跟踪 - 上周信用债 ETF、利率债 ETF、可转债 ETF 升贴水率均值分别为 -0.10%、-0.02%、+0.11%，信用债 ETF 配置情绪偏低 [6][33] - 基准做市信用债 ETF 和科创债 ETF 周度升贴水率均值分别为 -0.13%、-0.10% [6][33] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债 ETF＞信用债 ETF＞可转债 ETF，且三者周度换手率均下滑，分别降至 106%、91%、65% [7][38] - 华夏上证基准做市国债 ETF、海富通中证短融 ETF、国泰中证 AAA 科技创新公司债 ETF 等产品换手率较高 [7][38]

基金经理胡彧的投资框架 - 投资框架的核心是“非对称思维”，旨在同时实现收益和控制回撤，这契合“固收+”产品的双目标特征[4] - 在组合管理中运用非对称对冲，例如配置右侧的胜率资产与左侧的赔率资产，使组合暴露于不同的矛盾主线中[4] - 通过寻找收益空间或基本面反馈不对称的个股机会，例如地产和消费板块对利空不敏感但对利好敏感，构建组合的“反脆弱性”[4][24] 以供给为锚的周期研究 - 投资分析以供给端研究为核心“锚点”，认为研究供给本质是统计学工作，其确定性高于需求预测[7][10] - 当宏观经济增速下台阶后，需求爆发成为小概率事件，供给侧已上升为供需周期的主要矛盾[10] - 以新能源行业为例，前两年需求变化不大，但供给结构恶化导致竞争格局变差，即使公司利润上涨股价也已下跌[10] “固收+”产品的双目标实现策略 - 将控制回撤作为第一优先目标，在此基础上再寻求收益，遵循“先为不可胜”的原则[12][13] - 通过设定个股回落阀值并与产品回撤控制相匹配，在牛市中持有部分标的直至泡沫化估值回落，以获取收益并控制风险[13] - 进行风险收益不对称的对冲，例如同时配置黄金资源股和珠宝首饰公司，后者在金价下跌时因消费增加而上涨，从而在不牺牲收益的前提下控制波动[14] 组合构建与资产配置方法 - 在股票组合中，将持仓划分为主要矛盾（右侧胜率资产）和次要矛盾（左侧赔率资产）两大线索[4][19] - 主要矛盾是市场共识且边际变化斜率最大的因素，例如2026年的科技创新与通胀上行；次要矛盾是曾经重要但当前市场认为变化不大的因素，如地产和消费[19][22][32] - 采用分散化组合，甚至刻意布局一些内心不认同但赔率高的品种（如白酒、地产），以防止判断错误时出现灾难性后果[24] 仓位管理与择时逻辑 - 承担择时责任以控制产品净值曲线，避免持有人因情绪化在高位追涨、低位赎回[15] - 择时目标专注于控制下行回撤，这是一种基于客观数据的风险控制动作，而非用于放大收益的未来预测[15][16] - 在股债可能同向波动时，通过风险预算与债券基金经理协同控制回撤，并配置与债券驱动因素相关性较低的股票以规避风险，例如在2024年底提前降低红利资产配置以规避2025年初的双杀[16][17] 选股标准与案例 - 胜率资产选择标准包括：行业趋势明确、供给侧产能周期可持续（上行趋势通常持续一年以上），以及具有稳定竞争壁垒和良好公司治理的龙头白马[21] - 赔率资产需具备两种不对称性：一是基本面空间不对称（如地产新开工已下跌三分之二，下行空间有限）；二是市场对基本面反馈的不对称（如对利空不敏感，对利多敏感）[21] - 投资案例：早在2017年基于供给周期见顶逻辑布局航运，虽因中美贸易摩擦延迟获利，但在2021年机会重现时能果断重仓，从而获得显著收益[26] 对市场与产品的理解 - 认为“固收+”产品的效果需要一定持有周期才能实现，投资者应避免在过短时间限定内评价产品[28] - 降低产品波动是提升投资者持有体验的关键，波动过大会导致投资者无论在上涨或下跌时都想赎回[29] - 2026年市场波动可能加大，下行空间依然可控，将提供更多择时交易机会；科技创新主线会出现轮动，通胀品种（如贵金属）的走势会有波折[32] 个人特质与持续学习 - 性格兼具好奇与谨慎，形成偏绝对收益和风险厌恶的投资风格，与管理低波动产品的要求自洽[35] - 通过亲身实践保持进步与好奇心，例如早期购买比亚迪电动车、参与影视制作以了解传媒行业、每月花费1000到2000元购买token研究人工智能[34] - 从客户因产品未实现绝对收益而影响慈善的反馈中，深刻认识到资产管理人需努力满足投资者需求、承担更多责任[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节后第一周市场温和反弹，各宽基指数反弹至前期高点附近，顺周期题材中地产、化工等行业上涨，AI等成长方向外溢至供应链环节，消费方向回调；在政策方向落地前，市场围绕两会主题博弈，叠加美国总统访华，宏观氛围偏乐观 [3][11][12] - 上周债市震荡运行，虽有止盈卖出意愿抬升和波动，但地缘冲突使资金涌入债市避险，后市中短期调整风险有限，短期延续区间震荡格局概率大 [4][13] - 2026年2月27日，互认基金新规后首批四只产品获批，新规放宽客地销售比例上限，释放互认基金在内地销售潜力 [16] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 春节后第一周（2026.02.24 - 2026.02.27）市场温和反弹，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000涨幅分别为1.98%、1.08%、1.05%、4.32%、4.34%，全市场成交额回升至2.5万亿，但宽基ETF持续承受资金流出压力 [11] - 顺周期题材中地产、化工等行业因上海地产政策松绑和伊朗地缘局势扰动上涨，AI等成长方向外溢至供应链环节，消费方向回调 [11] - 3月1日美以对伊朗军事行动，地缘事件或带来油气开采等脉冲式投资机会，但需关注冲突是否超预期升级；两会临近，市场进入政策观察窗口期，在政策落地前围绕两会主题博弈，宏观氛围偏乐观 [12] 泛固收市场回顾及观察 - 上周（2026.02.24 - 2026.02.28）债市震荡运行，1年期国债收益率上行0.23BP至1.32%，10年期下行1.46BP至1.78%，30年期上行2.66BP至2.27%，短期虽有调整但回调集中在超长端，10年期收益率较快修复 [13] - 节后债市止盈卖出意愿抬升，周内有波动，但地缘冲突使资金涌入债市避险，到期收益率回落；后市中短期调整风险有限，短期延续区间震荡格局概率大 [13] - 上周各期限美债收益率均下行，1年期下行3BP至3.48%，2年期下行10BP至3.38%，10年期下行11BP至3.97%，因美伊局势紧张和市场对AI板块担忧，资金涌入避险资产 [14] - 上周中证REITs全收益指数收跌1.08%，收于1035.78点，保障房、产业园等跌幅居前，数据中心等收涨；一级市场有10单首发公募REITs取得新进展 [14][15] 公募基金市场动态 - 2026年2月27日，互认基金新规后首批四只产品获批，包括两只股票基金和两只债券基金，新规放宽客地销售比例上限，释放销售潜力 [16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周（2026.02.24 - 2026.02.27） | 近一月（2026.01.27 - 2026.02.27） | 今年以来（2025.12.31 - 2026.02.27） | 策略运行以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 权益策略主题类 - 主动股基优选 | 1.27% | 0.77% | 12.47% | 61.67% | | 投资风格类 - 价值股基优选 | 0.50% | 0.92% | 8.76% | 31.58% | | 投资风格类 - 均衡股基优选 | 1.23% | -0.49% | 9.81% | 42.74% | | 投资风格类 - 成长股基优选 | 1.73% | 1.85% | 14.66% | 65.53% | | 行业主题类 - 医药股基优选 | -0.68% | -3.18% | 2.21% | 14.03% | | 行业主题类 - 消费股基优选 | -0.31% | -3.75% | 2.34% | 7.24% | | 行业主题类 - 科技股基优选 | 2.03% | 1.19% | 12.82% | 72.67% | | 行业主题类 - 高端制造股基优选 | 0.86% | -1.83% | 11.41% | 47.44% | | 行业主题类 - 周期股基优选 | 2.94% | -0.37% | 17.38% | 53.69% | [17] 泛固收类基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周（2026.02.24 - 2026.02.27） | 近一月（2026.01.27 - 2026.02.27） | 今年以来（2025.12.31 - 2026.02.27） | 策略运行以来 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强指数 - 货币增强策略指数 | 0.05% | 0.11% | 0.21% | 4.70% | | 纯债型基金指数 - 短期债基优选 | 0.05% | 0.15% | 0.26% | 4.89% | | 纯债型基金指数 - 中长期债基优选 | 0.01% | 0.27% | 0.59% | 7.43% | | 固收+指数 - 低波固收+基金优选 | 0.25% | 0.32% | 1.37% | 6.00% | | 固收+指数 - 中波固收+基金优选 | 0.51% | 0.26% | 2.08% | 8.53% | | 固收+指数 - 高波固收+基金优选 | 0.39% | 0.39% | 2.40% | 10.80% | | 其他泛固收指数 - 可转债基金优选 | 0.35% | -0.22% | 8.16% | 34.39% | | QDII - 债基优选 | 0.19% | 0.40% | 0.45% | 10.51% | | REITs - 基金优选 | -1.59% | -2.59% | 2.69% | 34.19% | [18] 各指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选 - 定位：每期入选15只，等权配置，按价值、均衡、成长风格遴选主动权益基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平 [19] - 业绩比较基准：中证偏股基金指数（930950.CSI） [20] 投资风格类指数 - 价值股基优选：定位为包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分优选10只基金构成指数；业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [23] - 均衡股基优选：定位为均衡风格基金经理在选股和行业层面权衡性价比，依据多期风格划分优选10只基金构成指数；业绩比较基准为中证800（000906.SH） [23] - 成长股基优选：定位为把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分优选10只基金构成指数；业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [27] 行业主题类指数 - 医药股基优选：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选15只基金构成指数；业绩比较基准为医药主题基金指数 [30] - 消费股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数；业绩比较基准为消费主题基金指数 [31] - 科技股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数；业绩比较基准为科技主题基金指数 [35] - 高端制造股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数；业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [40] - 周期股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选5只基金构成指数；业绩比较基准为周期主题基金指数 [43] 货币增强指数 - 货币增强策略 - 定位：秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置收益优秀的货币市场型基金和同业存单指数基金 [46] - 业绩比较基准：中证货币基金指数（H11025.CSI） [46] 纯债指数 - 短期债基优选：定位为秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置5只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金构成指数；业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [50] - 中长期债基优选：定位为投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选5只标的，灵活调整久期和券种比例 [52] 固收+指数 - 低波固收+优选：权益中枢定位10%，每期入选10只，选择权益中枢在15%以内的固收+标的；业绩比较基准为10%中证800指数 + 90%中债 - 新综合全价指数 [55] - 中波固收+优选：权益中枢定位20%，每期入选5只，选取权益中枢在15% - 25%之间的固收+标的；业绩比较基准为20%中证800指数 + 80%中债 - 新综合全价指数 [58] - 高波固收+优选：权益中枢定位30%，每期入选5只，选取权益中枢在25% - 35%之间的固收+标的；业绩比较基准为30%中证800指数 + 70%中债 - 新综合全价指数 [61] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取5只基金构成指数 [63] - QDII债基优选：依据信用和久期情况，优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [67] - REITs基金优选：依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [68]

行业趋势：指数增强基金成为资金新宠 - 截至2024年底，被动指数基金规模首次超越主动权益类基金，进入2025年后，以ETF为代表的指数化投资工具迎来爆发式增长，进一步拉大了两者规模差距 [3] - 部分投资者对主动型基金的“风格漂移”和业绩变脸感到厌倦，但又不满足于仅获取指数平均收益，因此兼具β确定性和α可能性的指数增强基金成为折中且更具性价比的投资选择 [3][4][5] 指数增强基金的定义与特性 - 指数增强基金是“混血儿”，其绝大部分仓位紧密锚定跟踪指数以获取β收益，同时通过选股、打新增强、基差套利等量化或基本面研究手段，力求获取超越指数的α收益 [5][6] - 此类基金并非稳赚不赔，若增强策略失效或基金经理风格过度偏移，可能导致“负增强” [5] 2025年四季度资金流向分析 - 四季度份额大幅增长的指数增强基金中，**半导体主题产品表现尤为突出**，嘉实中证半导体指数增强发起式A单季度份额增长超**6.1亿份**，规模达**51.3亿元**，高居榜首 [8][11] - **中证A500相关增强产品是另一大焦点**，在份额增长前五名中占据三席，单季度均录得约**4亿份**的增长，例如汇添富中证A500指数增强A增长**4.6亿份** [8][10][11] - 老牌中盘宽基同样受青睐，鹏华中证500指数增强A份额在四季度增长**4.5亿份**，期末规模达**17.3亿元** [8][11] - 资金流向揭示了两股核心驱动力：一股追逐以半导体为代表的产业周期反转以获取爆发力；另一股回归均衡防御，借助中证A500、中证500等宽基指数进行稳健底仓布局 [11] 增强效果评估：资金追捧不等于业绩优异 - 部分被热捧的基金增强效果存疑，例如嘉实中证半导体指增A虽近3年回报达**108.5%**，但在2023和2024年连续两年跑输基准，直到2025年才重回超额区间 [13][14][15] - **宽基增强是指数增强的主战场**，中证500、中证1000等指数因成分股多、覆盖面广、波动性强，为量化策略提供了丰富施展空间 [16] - 部分宽基增强产品表现出色，如鹏华中证500增强A、科创50增强ETF在过去3年每年都能跑赢基准；长城中证500增强A更是在过去五年持续跑赢基准 [16] - 行业指增产品中，富国中证红利指数增强A（规模**56.3亿元**）在过去五年也持续稳定跑赢基准 [16] 能够稳定跑赢基准的“耐力型选手” - 经过严格筛选（基金经理任职于2023年1月前、完整年度不跑输基准、规模超2亿元），一批产品展现出持续的超额收益能力 [19][20] - **中小盘是量化指增的“黄金牧场”**，中证500与中证1000相关产品在榜单中占据了半壁江山，因其更容易通过量化模型捕捉错误定价机会 [21][22] - **业绩表现分化明显**：科技成长类进攻性强，科创50、科创创业50及科技100相关产品的近三年回报普遍在**60%** 以上；而沪深300指数增强产品的近三年回报多集中在**25%至30%** 之间，风格稳健；富国中证红利指增A近三年回报**25.3%**，体现了“红利+增强”策略的压舱石作用 [21][23] - **主题指增呈现“冰火两重天”**：东财有色增强A近三年回报高达**109.3%**；而新能源赛道相关产品受行业β下行拖累，近三年回报在盈亏线附近挣扎 [21][23] - 这印证了选对宽基赛道、顺应产业周期的β是决定最终收益厚度的基本盘 [24] 对投资者的核心启示 - 配置增强基金应分两步：**第一步是选对指数（β）**，第二步才是筛选具备稳定超额能力的增强团队（α） [25] - **中小盘增强更容易挖掘超额收益**，中证500、中证1000等指数覆盖大量研究盲区与定价偏差，为量化模型提供了更稳定的超额收益来源 [26] - 需**关注策略容量与超额收益的稳定性**，尤其是小盘指增产品，规模短期内急剧扩张可能稀释策略有效性，投资者应关注其超额收益是否具备可持续性 [27]

基金设立 - 扬州产发壹号并购股权投资基金合伙企业（有限合伙）于近日成立，执行事务合伙人为扬州产投企业管理有限公司，基金出资额为5亿人民币 [1] - 该基金的经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 基金合伙人包括扬州产业资本投资有限公司、扬州产业投资发展集团有限责任公司以及扬州产投企业管理有限公司 [1] 行业动态与关注焦点 - 行业媒体正在开启“2026产业投资100强”评选活动 [2] - 2025年募资市场年度观察显示，相关机构一年内与239家有限合伙人（LP）进行了沟通 [2] - 行业关注2025年首次公开募股（IPO）退出案例，并盘点哪些普通合伙人（GP）实现了盈利 [2] - 当前市场环境下，部分投资人工作状态异常繁忙 [2]

每周市场观察 - **权益市场温和反弹**：春节后第一周（2026.02.24-2026.02.27）市场温和反弹，各宽基指数反弹至前期高点附近，上证综指、沪深300、创业板指、中证500、中证1000期间涨幅分别为1.98%、1.08%、1.05%、4.32%、4.34%，全市场成交额回升至2.5万亿元水平 [5] - **市场结构呈现分化**：顺周期题材中，受上海地产政策松绑和伊朗地缘局势扰动，地产、化工等行业在涨价预期下上涨；AI等成长方向从算力紧张外溢至上游半导体零部件等供应链环节，电子布、电容电阻等细分行业持续上演涨价行情；消费方向在长假集中兑现后开始回调 [1][5] - **地缘冲突带来脉冲式机会**：3月1日美伊军事行动可能影响霍尔木兹海峡通行安全，若全面战争并长期封锁关键航道，油价可能从脉冲式冲击升级为长期支撑，股票市场可能带来油气开采、油服设备、煤化工替代、全球防务开支上行及避险需求升温等脉冲式投资机会 [6] - **市场进入政策观察窗口期**：2月27日中共中央政治局会议为全国两会前瞻定调，市场在具体政策落地前或将围绕消费、地产和创新等两会主题博弈，叠加美国总统特朗普计划于3月底访华，在此之前宏观氛围总体偏乐观 [1][6] 泛固收市场回顾及观察 - **国内债市震荡运行**：上周（2026.02.24-2026.02.28）债市继续震荡，1年期国债收益率上行0.23BP至1.32%，10年期下行1.46BP至1.78%，30年期上行2.66BP至2.27%；尽管节后止盈卖出意愿抬升，但周六突发的地缘冲突导致资金涌入债市避险，到期收益率转而回落，预计短期仍延续区间震荡格局 [2][7] - **美债收益率全面下行**：上周（2026.02.23-2026.02.27）各期限美债收益率均下行，1年期下行3BP至3.48%，2年期下行10BP至3.38%，10年期下行11BP至3.97%，主要受美伊局势紧张及市场对AI板块资本开支和估值担忧影响，风险偏好下行推动资金涌入美债等避险资产 [8] - **REITs市场整体下跌**：上周（2026.02.24-2026.02.27）中证REITs全收益指数收跌1.08%至1035.78点，保障房、产业园等跌幅居前，数据中心等收涨；一级市场方面，上周有10单首发公募REITs取得新进展，涵盖港口、商业不动产、新能源等类型 [8] 公募基金市场动态 - **互认基金新规后首批产品获批**：2026年2月27日，互认基金新规后首批四只产品获得中国证监会批准，包括摩根亚洲股票高息基金、太平大中华新动力股票基金、富达全球投资基金-香港债券基金以及华夏精选人民币投资级别收益基金，涵盖两只股票基金和两只债券基金 [2][9] - **新规释放销售潜力**：此次获批是2025年1月1日修订版《香港互认基金管理规定》实施后的首次产品落地，新规将客地销售比例上限从50%放宽至80%，释放了互认基金在内地的销售潜力 [9] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类指数表现**：上周（2026.02.24-2026.02.27）主动股基优选指数上涨1.27%，价值股基优选上涨0.50%，成长股基优选上涨1.73%，医药股基优选下跌0.68%，消费股基优选下跌0.31% [10][12] - **行业主题类指数表现**：上周科技股基优选指数上涨2.03%，高端制造股基优选上涨0.86%，周期股基优选上涨2.94% [12] - **泛固收类指数表现**：上周货币增强策略指数上涨0.05%，短期债基优选上涨0.05%，中长期债基优选上涨0.01%；低波、中波、高波固收+基金优选指数分别上涨0.25%、0.51%、0.39%；可转债基金优选上涨0.35%，QDII债基优选上涨0.19%，REITs基金优选下跌1.59% [13]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出类似“买入”、“增持”等单一、整体的行业投资评级，而是对私募资本各主要策略（如私募股权、风险投资、私人债务等）的近期表现、长期前景和风险收益特征进行了详细分析和比较[8][9][10][11] 报告的核心观点 * 近期私募资本整体业绩普遍低于长期历史平均水平，这可能是均值回归的过程，而非结构性下降[8][26] * 尽管面临宏观经济逆风和分配挑战，但2025年下半年部分策略（如私募股权、风险投资）的交易和退出活动加速，预示着未来几个季度前景可能改善[5][9] * 不同策略间的表现分化明显：私募股权在私人资本领域内相对领先，私人债务提供稳定性，而房地产则持续承压[8][9][10] * 投资者情绪依然脆弱，但私人市场已出现一些令人鼓舞的迹象，例如常青基金（Evergreen Fund）的规模迅速增长和二级市场交易的活跃[5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 性能概述 * 截至2025年第二季度，私人资本近一年的内部收益率（IRR）为**5.9%**，远低于其10年期平均值**13.3%** 和20年期平均值**10.9%**[13] * 各策略近期回报均落后于长期均值，其中私募股权（PE）和母基金（FoF）与过去10年平均值的偏差最大[12] * 常青基金（Evergreen Funds）在美国市场已积累了近**5000亿美元**的资产（截至2025年9月），成为私募资本市场的重要组成部分[9] * 长期来看，假设从2007年初投资100美元，截至2025年第三季度，增长最高的策略是PE增长型（**894美元**）和中等市场收购（**883美元**），而房地产策略（机会主义型**176美元**，增值型**169美元**）的长期回报记录最为艰难[30] 私募股权 * 私募股权是私人资本领域中表现最佳的策略之一，其10年期和20年期IRR分别为**14.3%** 和**13.1%**，高于私人资本平均水平[13][65] * 尽管2025年上半年分配表现平平，但下半年交易和退出活动的加速预示着未来几个季度前景有所改善[9] * 截至2025年第三季度，私募股权近12个月（TTM）的分配收益率为**15.4%**，仍远低于**23.7%** 的长期历史平均水平[78][79] * 在风险调整后基础上，私募收购策略的长期表现颇具吸引力[8] 风险投资 * 风险投资回报在经历长期低迷后已开始恢复，截至2025年第二季度的一年期IRR为**7.2%**，表现超过大部分私募资本领域，但仍低于其10年期**11.1%** 和20年期**10.4%** 的平均水平[13][88] * 北美和欧洲的风险投资回报出现分化，部分原因是与人工智能相关的交易流和退出活动差异所推动[9][93] * 风险投资基金的分配收益率（**6.3%**）显著低于历史平均水平（**14.7%**），且该策略通常不以持续分配为目标[100][102] * 风险投资是波动性最高的策略，但其在15年投资周期内提供的风险回报优于房地产和母基金[42] 私人债务 * 私人债务市场迎来了“黄金时代”，业绩出色且融资强劲，投资者寻求的是稳定性而非超高回报[5][110] * 其10年期和20年期IRR分别为**7.8%** 和**8.3%**，近期一年期IRR为**3.9%**，低于长期标准[13][110] * 该策略的分配保持健康，近12个月分配收益率（**21.4%**）接近其长期平均水平（**25.2%**），显示出稳定性[114][119][120] * 在子策略中，基础设施债务在2025年上半年表现领先，而直接贷款提供了投资者所寻求的稳定性[124] 房地产 * 房地产是表现最弱的私人资本策略，受利率敏感性和特定细分市场挑战拖累，其近一年期IRR仅为**1.7%**，远低于10年期**7.3%** 和20年期**6.5%** 的平均水平[13][128] * 尽管业绩数据表明有上升趋势，且许多人预计2026年交易活动将增加，但分配收益率（**11.5%**）仍远低于**21.3%** 的历史平均水平[10][139][140] * 2025年第三季度，由于部分细分市场和地区交易活动略有上升，分配情况有所改善[144] 真实资产 * 实物资产（包括基础设施和自然资源）在动荡期提供了稳健且一致的回报，巩固了其在投资组合中的地位，其10年期IRR为**7.5%**[11][13][149] * 然而，2025年业绩有所放缓，主要受商品价格波动导致自然资源基金回报拖累[11][153] * 该策略在其它策略分配困难时期为投资者提供了稳定的现金流，近12个月分配收益率为**14.0%**，接近其**17.0%** 的长期平均水平[11][158][159][160] 基金基金 * 母基金（FoF）的长期业绩记录回报了耐心的投资者，其10年期和20年期IRR分别为**12.1%** 和**10.4%**[11][13] * 近年来，对风险投资的敞口拖累了其整体回报，但初步的季度结果可能预示着积极的反弹势头[11][171] * 其近12个月分配收益率（**13.5%**）也低于**16.8%** 的长期平均水平[11][176][178] 二级市场 * 二级市场基金拥有坚实的历史和近期业绩记录，其10年期和20年期IRR分别为**11.6%** 和**11.5%**[11][13] * 2025年，二级市场交易和融资创下纪录，已成为广泛使用的投资组合管理和流动性工具[11] * 关键变量在于观察分配路径，近期分配低于平均水平，较差的分配收益率可能影响其内部收益率表现[11][191][195] * 近年来，欧洲的二级市场基金表现优于北美同行[202]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周（2026年2月24日至2月27日）权益市场主要指数全部上涨 中证500涨幅最大为4.32% 申万一级行业中25个行业上涨 涨幅前五是钢铁、有色金属、化工、环保和煤炭 跌幅前五是传媒、商业贸易、食品饮料、非银金融和银行 [1][12] - 市场热点有证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》、科创板指数将迎来样本调整 [2][31] - 基金表现方面 量化基金涨幅最大平均上涨2.22% 正收益占比92.26% 固收 + 型基金平均上涨0.30% 正收益占比73.12% 纯债型基金平均上涨0.01% 正收益占比60.51% 养老目标FOF平均上涨0.93% 正收益占比99.50% QDII基金平均下跌0.11% 正收益占比58.16% [2][34] - 主动权益基金上周加仓传媒、商贸零售和房地产 减仓电子、有色金属和医药生物 2月27日仓位是77.23% 较上期上升0.81pct [2][40] - ETF市场上周整体资金净流出228.28亿元 股票型ETF净流出362.86亿元 恒生科技等板块资金净流入 宽基类指数资金流出 [3][46] - 上周新发行基金36只 较前期增加28只 新成立基金5只 较前期减少59只 新基金共募集14.51亿元 较前期减少568.79亿元 [4][54] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 1.1 国内市场情况 - 权益市场主要指数全部上涨 中证500涨幅最大为4.32% [12] - 31个申万一级行业中25个行业上涨 涨幅前五是钢铁、有色金属、化工、环保和煤炭 跌幅前五是传媒、商业贸易、食品饮料、非银金融和银行 [12] - 债券市场中债综合全价指数等下跌 商品市场南华商品指数上涨3.56% [12] 1.2 欧美及亚太市场情况 - 上周欧美及亚太市场主要指数多数上涨 美股标普500、道琼斯工业、纳斯达克指数分别上涨0.21%、0.34%、0.18% 欧洲法国CAC40、德国DAX分别上涨0.98%、1.17% 亚太市场日经225上涨3.56% 恒生指数下跌1.67% [20] 1.3 市场估值情况 - 上周市场主要指数估值分位数多数上涨 中证全指市盈率历史分位数上涨幅度居前为8.6pct 中证1000市净率历史分位数上涨幅度居前为5.4pct [23] - 申万一级指数市盈率估值历史分位数最高的五个行业为房地产、电子、建筑材料、综合、化工 最低的五个行业为非银金融、农林牧渔、食品饮料、美容护理、医药生物 [23] 2. 主动型公募基金情况 市场热点 - 2月27日证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》 自2026年9月1日起施行 该办法压实信息披露责任 规范披露行为 共七章四十四条 [31][32] - 2月27日 上交所和中证指数公司宣布对科创50等关键指数进行成分股更新 3月13日收盘后实施 国盾量子等三只个股跻身科创50指数 热景生物等十只证券纳入科创100指数 [33][34] 基金表现 - 量化基金涨幅最大平均上涨2.22% 正收益占比92.26% 固收 + 型、纯债型、养老目标FOF基金分别平均上涨0.30%、0.01%、0.93% 正收益占比分别为73.12%、60.51%、99.50% QDII基金平均下跌0.11% 正收益占比58.16% [2][34] - 上周普通股票型、混合型、债券型基金收益前三分别有前海开源价值策略股票等、前海开源沪港深核心资源混合A等、国泰可转债债券A等 [37] - 截至上周 本年度普通股票型、混合型、债券型基金收益前三分别有国寿安保产业升级股票发起式A等、西部利得策略优选混合A等、工银可转债优选债券A等 [39] 仓位测算 - 上周主动权益基金加仓幅度靠前的是传媒、商贸零售和房地产 减仓幅度靠前的是电子、有色金属和医药生物 [2][40] - 2月27日主动权益基金整体仓位是77.23% 较上期上升0.81pct [2][42] 3. ETF基金情况 - ETF市场上周整体资金净流出228.28亿元 股票型ETF净流出规模较多为362.86亿元 [3][46] - 上周整体ETF市场日均成交额达4768.04亿元 日均成交量达1687.20亿份 日均换手率达7.40% [3] - 个券方面 恒生科技等板块呈现资金净流入态势 恒生科技资金流入规模接近100亿元 中证1000等宽基类指数为主要资金流出品种 [3][49] 4. 基金发行情况统计 - 上周新发行基金36只 较前期增加28只 其中主动偏股型15只 被动指数型10只 被动指数型主要跟踪中证电池主题等指数 主动权益基金发行份额处历史低位但今年有上涨趋势 [4][54] - 上周新成立基金5只 较前期减少59只 新基金共募集14.51亿元 较前期减少568.79亿元 易方达中证电池主题ETF募集规模最大约为8.59亿元 [4][59]

量化模型与构建方式 根据研报内容，本报告主要对基金投顾产品进行分类统计和调仓行为分析，未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告内容聚焦于产品业绩统计和持仓变动描述，属于市场表现分析范畴[1][2][3][4][11][12]。 模型的回测效果 （报告未涉及量化模型的回测效果） 量化因子与构建方式 （报告未涉及量化因子的构建与测试） 因子的回测效果 （报告未涉及量化因子的回测效果）