展会概况 - 2025年沙特家居灯饰和建筑建材展(Saudi BME)在利雅得国际会展中心成功举办，为期三天，为全球行业搭建了交流合作平台，彰显沙特"2030愿景"下大基建项目的潜力与活力 [1] - 展会规模达15000平米，设近300个展位，吸引全球20余国展商参与，三天展期接待近两万名观众 [3] - 展会涵盖家居灯饰和建筑建材两大领域，展示前沿产品、创新技术和解决方案，包括高端定制家居照明系统和绿色环保新型建筑材料 [5] 展会亮点 - 开幕式规格高，沙特多位王子及政府要员出席，沙特电视台现场报道，体现政府对行业的重视 [7] - 展会时间安排独特，每天下午四点至晚上十点，契合当地风俗习惯，晚间七点迎来观展高峰 [11] - 智能家居灯饰系统成为亮点，可通过手机APP或语音控制实现灯光个性化调节，兼具美观与节能环保特点 [15] - 新型环保建筑材料受关注，包括可再生资源生产的壁纸、地板、涂料等，以及高性能复合材料 [15] 行业机遇 - 沙特"2030愿景"推动大规模基建和城市化进程，建筑建材和家居灯饰需求持续攀升，为全球企业提供广阔市场空间 [12] - 展会期间多家企业与沙特本地及周边地区客户达成合作意向和订单，显示沙特市场巨大潜力 [12] - 同期举办第二届沙特酒店用品、旅游和游乐设施展览会，拓展相关行业合作机会 [26] 展会成果 - 举办多场行业论坛、技术研讨会和商务洽谈活动，促进信息交流和合作意向达成 [17] - 主办方提供一站式服务和配套活动，提升参展体验，确保展会安全有序进行 [19] - 第三届展会筹备工作已启动，计划2026年6月8-10日举办，规模将更大，内容更丰富 [21] 未来发展 - 主办方将推出展位费用优惠、广告宣传优惠等吸引优质展商，加强宣传推广力度 [14] - 第三届展会将全面升级规模、内容和服务，打造更具国际化、专业化、品牌化的行业平台 [23] - 沙特"2030愿景"持续实施将保持行业强劲发展势头，展会为企业提供把握市场机遇的重要平台 [23]

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源、制造业、大宗商品、金融、房地产、钢铁、煤炭、建筑建材、石油化工、化工 - **公司**：Yara、Gazprom、Centrica、道达尔、壳牌、神华股份、陕煤股份 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济与政策 - **全球经济增长预期下调**：机构对美国增长预期、IMF和世界银行对全球增长及贸易增速预期、海外机构对中国和欧盟及日本增长预期均下调；美国消费者信心指数和企业雇佣指数创新低[1][5] - **关税冲击及政策应对**：关税冲击将在5月中以后显性化，中国推出一揽子金融政策稳市场和预期，但政策对冲效果待察，需关注城市更新等逆周期政策及配套融资[1][9] - **中美关税谈判**：过程复杂阻力大，美国与全球其他国家加权平均关税升至近20%，中美高额关税使贸易近乎停止；5 - 6月是关税降级窗口期，美国可能上调部分品类关税但紧张局势或下降[4][15][16] - **全球去美元趋势**：亚洲货币被低估，美国追求贸易平衡致美元资产配置下行，黄金配置价值提升[1][11][12] - **货币政策**：央行降准降息等稳市场，重点支持科技创新、产业升级、资本市场、消费及房地产市场，货币政策推动资产价格上升[1][13][14] 大宗商品市场 - **表现分化**：金融属性大宗商品如黄金、白银、部分铜因中美流动性充裕表现强劲；能源系大宗商品如油价因供给问题大幅下跌[1][5][7] - **能源板块**：OPEC成员国增产使能源价格可能螺旋下跌，石油、煤炭、天然气等化工品承压；天然气、核电及海外电力表现优，国内核电重启加速拉动铀矿需求和价格[1][8][26] - **铜市场**：因供给紧张和贸易失衡价格强劲，但美国关税落地或非美地区开工率下降，铜价可能下跌，上行空间有限[1][20][21] - **稀土及小金属**：外盘稀土价格上涨未必带动国内市场，需关注国内供需格局和下游经济预期[22] 股票市场 - **股票配置**：市场偏好铜和金等均衡品种，价值和长期投资机构关注度上升；金铜比等传统框架高值或不适用，应关注宏观基本面[19] - **钢铁行业**：利润较好但出口疲态，大规模减产概率低，可布局头部低估值企业[23] - **煤炭板块**：今年表现弱，煤价或降至600元/吨，五六月份股价或反弹，股价受分红派息和煤价影响[24][25] 建筑建材行业 - **整体情况**：呈现初步迹象，节奏和发力待察，5月或有买入机会；国内水泥和玻璃4月表现不佳，海外光伏玻璃和玻纤受关税影响库存积累[30][31] - **水泥行业**：未来几月或波动，5 - 6月淡季价格提升可支撑全年均价，基建资金到位情况影响需求[32] - **浮法玻璃**：4月超预期下跌，需集中冷修才有反弹机会[33] - **建筑企业订单**：一季度海外订单好，4月建筑业PMI等指数环比下降，国内建筑活动放缓[34] - **出海业务**：建材出海集中在玻纤和光伏玻璃，4月玻纤库存增加，光伏玻璃库存增加，新投产待观察[36][37] 石油化工和化工行业 - **石油化工行业**：贸易战后低迷，油价下跌使企业利润差，二三季度经营压力大[38] - **原油市场**：短期油价偏空，中长期60美元左右能持续，美国消费疲软，中国原油消费基本见顶[40][41] - **化工行业开工率**：4月以来整体开工率下降，库存高位，若6月情况未改善，企业七八月或减产[42][43] - **化工品市场**：大宗化工品库存周期待改善，精细化工和小化学制品表现亮眼，部分产品涨幅显著[44] - **化学制品企业盈利**：塑料和轮胎制造商三季度需求或回升，受益于成本降低，精细化工和出海布局企业值得关注[45][46] 其他重要但可能被忽略的内容 - **西班牙大停电事件**：促使欧洲加强对短时间内电压波动支撑研究，考虑联合投资绿色产业，加速投资应对新能源接入问题的设备[27] - **国内特高压输电项目**：进展迅速，二季度审批将落地，政策支持绿电集团等项目，关税冲击下对特高压输变设备需求增长[29]

核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，涉及固定收益、科技、电力设备与新能源、传媒、银行、电子、食品饮料、建筑建材、交运、可选消费、有色金属、钢铁、保险、房地产、通信、医药、汽车、军工等行业，对各公司业绩表现、发展前景进行评估并给出投资评级 [2][4][5]。 固定收益行业 - 短期美债 6 月到期冲击或被高估，中长期美债到期与发行压力不大，供给对美债利率影响有限，关注三季度债务上限上调后的供给冲击 [2] - 中期美国基本面有下行压力，若经济衰退美债或为高胜率品种，长期美债海外需求或下滑，欧债、日债和黄金可能成替代品种 [2] - 近两周关税尾部风险下降，市场进入“关税疲劳期”，全球风险偏好修复，后续关注实际经济数据和关税谈判进展，四月 PMI 数据大概率走弱 [2] 科技行业 - 印度对美出口智能手机具备相对关税成本优势，苹果理论上有从印度出口美国所需手机的产能规划，但首发能力欠缺，量产初期产品仍需从中国出口 [4] - 印度零部件国产化刚起步，声学、光学、面板等主要零部件需依赖亚洲其它国家供应链，涉及印度本地和中国相关公司 [4] 电力设备与新能源行业 - 5 月锂电产业链样本企业总体排产环比稍降，主要受国内强制配储政策取消和美国加征关税冲击影响，长期看好锂电产业链供需改善 [5] - 葡西法大范围停电或强化欧洲电网升级投资需求，看好我国电力设备出海企业投资机会，直流电网故障阻隔优势或提升 [6] 传媒行业 - 凤凰传媒 25Q1 营收下降但净利高增长，主因所得税优惠政策延续，主业稳健，维持“买入”评级 [7] 银行与证券行业 - 交通银行 25Q1 归母净利润等增速有变化，关注点包括资产扩张提速等，收入多元、经营稳健，维持 A/H 股增持/买入评级 [9] - 工商银行 25Q1 归母净利润等同比下降，但信贷投放稳健，资产质量平稳，龙头地位稳固，A/H 股维持买入评级 [13] - 中国银河 25Q1 营收和归母净利增长，投资同比增长亮眼，轻资本业务持续增长，A/H 分别维持增持/买入 [49] - 招商银行 25Q1 业绩波动，主因投资类收益下滑等，零售战略有护城河效应，维持 A/H 股买入/增持评级 [54] - 中信证券 25Q1 营收和归母净利增长，投资、经纪业务是驱动力，资产负债表扩张，龙头地位巩固，A/H 股均维持买入评级 [62] - 东方证券 1Q25 收入和归母净利润增长，投资类和经纪净收入驱动，预计全年业绩稳健增长，A/H 股均维持买入评级 [63] 电子行业 - 水晶光电 2024 及 1Q25 归母净利同比增长亮眼，得益于多元化战略和产品结构优化，看好其光学创新与 AR 共驱成长，维持买入评级 [11] - 石基信息 24 年业绩低于预期，受下游需求和减值影响，但 SaaS 化等基础完备，看好海外市场开拓，维持“买入” [25] - 华海清科 2024 及 25Q1 营收和归母净利润增长，CMP 新签订单中先进制程占比大，看好平台化发展战略，维持“买入”评级 [43] - 广和通 1Q25 业绩下滑系出售业务所致，看好物联网模组市场复苏和公司发展前景，维持“买入”评级 [44] - 浪潮信息 25Q1 营收加速，主因算力市场需求旺盛，25 年或迎来营收高增长，维持“买入”评级 [47] - 经纬恒润 24 年亏损扩大，1Q25 亏损收窄，营收高增长主因域控产品出货量提升，看好汽车电子业务平台优势，维持“买入”评级 [54] 食品饮料行业 - 贵州茅台 25Q1 总营收和归母净利稳健增长，产品和渠道端表现良好，领先优势助力经营势能向上，维持“买入” [12] - 重庆啤酒 25Q1 业绩超预期，规模效应带动成本下降和费效提升，全年成本红利释放，期待利润增长，维持“买入”评级 [32] - 中炬高新 25Q1 经营承压，主因库存去化和费用控制，营销体制改革有望改善经营，维持“买入” [52] - 山西汾酒 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，25 年定调“稳健”，产品、渠道和市场端经营向上趋势不改，维持“买入” [57] 建筑建材行业 - 鸿路钢构 25Q1 营收增长，归母净利下降但扣非净利增长，智能化改造后盈利能力改善，维持“买入”评级 [14] - 隧道股份 25Q1 营收和归母净利下降，主要系春节后经营恢复慢，预计 Q2 改善，全年目标彰显信心，维持“买入” [55] - 福莱特玻璃 25Q1 收入和归母净利下降，但光伏玻璃价格企稳回升，盈利能力环比有望改善，A/H 均维持“增持” [48] 交运行业 - 大秦铁路 24 年和 25 年 1Q 营收和归母净利下降，执行高分红政策，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [15] 可选消费行业 - 海尔智家 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于内销、海外市场和数字化改革，维持“买入”评级 [16] - 丸美生物 24 年和 25Q1 营收和归母净利增长，连续 9 个季度营收快增，毛利率提升，有望继续增长，维持增持评级 [18] - 万辰集团 2025 年 Q1 营收和归母净利大幅增长，量贩业务净利率优化，上调投资评级至“买入” [20] - 安克创新 2024 年和 1Q25 营收和归母净利润增长，得益于产品结构优化和汇兑收益，看好长期趋势，维持“买入” [28] - 同庆楼 2024 年和 1Q25 营收和归母净利有变化，开店高峰期已过，“双春年”有望撬动利润弹性，维持“买入”评级 [29] - 比音勒芬 2024 年和 1Q25 营收增长但归母净利润下降，盈利短期承压，营收稳健，维持“买入”评级 [46] - 莱克电气 一季度营收增长但归母净利润下降，核心零部件业务放量，海外产能释放和厨电制冷新产品线有望贡献增量，维持“买入” [61] 有色金属与钢铁行业 - 永兴材料 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，锂价下行拖累业绩，但公司推进产能扩张，维持增持评级 [24] - 嘉元科技 2024 年业绩承压，25Q1 环比修复，维持增持评级 [38] - 盛和资源 2025 Q1 营收和归母净利增长，业绩或受益于稀土价格走强，维持“买入”评级 [41] - 贵研铂业 2024 年和 2025Q1 营收和归母净利增长，业绩有望受益于贵金属价格上行，维持“增持”评级 [41] - 北方稀土 2024 年营收和归母净利下降，2025 年 Q1 改善，稀土行业或至景气拐点，维持增持评级 [44] - 常宝股份 2025 年 Q1 营收和归母净利下降，新产线将建成且开拓新兴领域，维持增持评级 [63] - 斯瑞新材 2024 年营收和归母净利增长，拓宽铜合金产品应用领域，业绩稳健，维持“增持”评级 [64] 保险行业 - 中国财险 1Q25 净利润增长，受承保表现改善和投资收益提升驱动，维持“买入”评级 [26] 房地产行业 - 华发股份 25Q1 增收不增利，但全口径销售亮眼，积极优化库存结构，维持“增持”评级 [35] - 滨江集团 25Q1 营收和归母净利润增长，处于交付高峰，深耕杭州优势显著，维持“买入”评级 [47] - 城投控股 2025Q1 营业总收入和归母净利润增长，结算规模提升，市值管理积极，维持“买入” [26] 通信行业 - 亨通光电 2024 年和 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，海外业务收入突破百亿，看好业务发展前景，维持“买入”评级 [51] 医药行业 - 南微医学 2024 年和 1Q25 收入和归母净利润增长，看好集采影响消化后业绩增长，维持买入评级 [37] - 春立医疗 1Q25 收入和归母净利润增长，海外收入增长带动业绩稳健，看好海外收入持续增长，维持买入评级 [48] - 微电生理 1Q25 收入和归母净利增长，毛利率和净利率提升，现金流改善，看好 25 年收入增长，维持“买入” [50] - 迈瑞医疗 24 年和 1Q25 收入和归母净利有变化，国内业务边际改善，看好 25 年稳健发展，维持“买入” [56] 汽车行业 - 星宇股份 2025 年 Q1 营收和归母净利增长，符合预期，新项目和海外拓展有望推动增长，维持“买入”评级 [57] - 汇川技术 24 年业绩低于预测，25Q1 超预期，看好巩固工控与新能源汽车领域地位，维持买入 [59] - 新泉股份 24 年和 25Q1 营收增长但归母净利略低于预期，品类扩张和海外项目有望放量，维持买入 [60] 石油与化工行业 - 中国海油 Q1 营业收入和归母净利润有变化，稳油增气、提质降本效果好，维持 A/H“买入”评级 [20] - 桐昆股份 25 年一季报营收和归母净利润有变化，行业产能增速放缓后供给格局优化，维持“增持”评级 [31] - 中国石油股份 Q1 营业收入和归母净利有变化，天然气产销量增加，维持“增持”评级 [34] 军工行业 - 京东方 A 2024 年和 1Q25 营收和归母净利增长，LCD 面板供需改善，盈利能力提升，维持“买入”评级 [35]

财务表现 - 2025年第一季度营收为3 8亿元 同比增长15 87% [1] - 净利润为1393 08万元 同比下降28 67% [1]

新京报讯（记者田杰雄）能分解甲醛的窗户、最前沿的防水技术、更智能高效的控制系统……4月24 日，20家建筑建材公司在昌平区百善镇集体亮相，以"新技术、新材料、新设备、新工艺"助力"好房 子"建设推广。 "别小看门窗，它对于房屋节能环保的贡献率能达到50%以上。"马俊清是北京米兰之窗节能建材有限公 司董事长，也是携除醛净化窗参会的参展商，他向记者介绍，门窗建材是减少房屋能源消耗的第一贡献 者，"通过门窗隔热保温，可以减少房屋内部能源消耗，进一步助力节能环保。" "从设计施工方面，我们也会推荐企业使用先进的建筑建材施工技术，提升房屋的品质和性能。"昌平区 住建委建筑节能与村镇建设科负责人刘畅介绍，本次20家企业集体亮相，其实也是打造了一场建筑建材 的推广会，"推广主要涵盖智能建造、智能温控、绿色能源等领域，为昌平区域内'四新'研发和应用单 位搭建供需平台，以'四新'助力'好房子在昌平落地。与此同时，也将进一步扩大经济内需，为昌平区地 方经济注入新活力。" 记者获悉，昌平区作为国际科技创新中心建设的前沿阵地，始终致力于通过"四新"技术解锁"好房子"的 多维度内涵，包括健康、低碳和智能等核心要素。活动举办当天，现场的 ...

基金经理观点总结 姜诚观点 - 一季度市场缺乏清晰基本面主线，人工智能和机器人领域表现突出，组合整体仓位和结构变化不大，仅在个别标的价格显著波动时进行被动应对 [6] - 专注于为资产进行称重而非阶段性波动，不关心企业利润增速，更关注竞争格局和竞争优势的结构性变化 [6] - 对贸易战前景判断困难，但认为中国完备产业链和巨大内需提供经济韧性，政策空间仍有很大余量，后续操作以多看少动为主 [6] 田瑀观点 - 一季度市场整体平稳但行业差异大，科技领域进展和宏观经济转暖带来期待，但外部需求影响仍是主要风险 [10] - 短期国内经济复苏但外需变化带来不确定性，长期更关注贸易冲突对企业展业的影响，以谨慎假设增加确定性 [10] - 组合标的变化不大，质地优良价格低廉，与外需摩擦关联度低，模拟半导体设计中长期看是自主可控受益领域 [11] 李玉刚观点 - 一季度市场震荡上行，主题轮动明显，银行等传统高股息板块跑输科技成长主线 [11] - 坚持以合理价格分散化持有能持续创造价值的优秀公司，不判断市场风格调整组合 [11] - 组合分散配置于银行、建筑建材、消费、医药、能源、化工、电子等行业优秀公司 [12] 高兰君观点 - 一季度科技领域呈现显著结构性机会，国产AI算力突破推动成本下降逾40% [12] - 完成三大方向配置：港股互联网核心资产价值重估（动态PE15倍）、医药板块估值修复（创新药/器械主业维持双位数增速）、AI全产业链投资（算力基建端资本开支季环比增长58%） [12][13] 王路遥观点 - 一季度市场结构性行情明显，AI领域突破带动科技股热情，沪深300指数下跌2.79% [14] - 组合持仓变化不大，地产和家电板块略增，建材板块略降，主要依据股价变动带来内部收益率变化 [16] - 认为中美"脱钩"大方向难改变，需判断贸易战对持仓企业长期盈利能力影响 [16] 田宏伟观点 - 一季度配置框架稳定，保持较高黄金配置，增加可转债配置，聚焦港股红利高股息资产和A股银行类资产 [20] - 适当配置食品饮料为代表的消费资产，优化指数化组合，减持宽基指数增配行业指数基金 [20] - 认为虽然面临美国关税政策针对，但中国政策工具丰富，经济基本面韧性增强 [20] 唐军观点 - 一季度增加港股基金配置比例，保持贵金属和美债基金配置，季末增加长久期债基 [24] - 展望未来将紧密跟踪国内政策力度和对冲外贸压力效果，调整大类资产配置 [24] 债券投资观点 - 一季度灵活调整债券仓位，组合久期从2年降至1.3年再至0.9年，杠杆率最低至0% [28] - 展望未来债市波动性仍高，资金面不确定性增加，但关税政策落地后市场或转向博弈基本面 [28] - 权益资产方面控制仓位不超过8%，主要集中于价值型标的，适当波段交易港股科技股 [28]

宏观经济表现 - 1-2月工业增加值同比增速5.9%，服务业生产指数同比5.6%，较去年12月分别回落0.3和0.9个百分点，生产端受春节错位和高基数影响小幅放缓但整体平稳 [1][2] - 固定资产投资同比4.1%（较去年12月+1.9ppt），其中基建/制造业投资同比10.0%/9.0%，房地产投资降幅收窄至-9.8% [1][3] - 社零同比4.0%（较12月+0.3ppt），限额以上通讯器材类零售额同比+26.2%（较12月+12.2ppt），汽车零售额同比-4.4%形成拖累 [1][3] 行业分化特征 - 高技术制造业增加值同比9.1%（较12月+1.2ppt），通信设备/计算机行业同比10.6%（较12月+1.9ppt） [2] - 房地产领域呈现结构性改善：300城土地成交价款同比+39.2%（12月为-15.8%），但新开工面积同比降幅扩大至-29.6% [4] - 基建投资中公用事业同比+25.4%，水利环境类同比+8.5%，财政前置发力效果显现 [5] 政策驱动效应 - 以旧换新政策带动家电/家具/通讯器材零售额同比增速超10%，新增手机等数码产品类别贡献显著 [3][36] - 设备更新改造特别国债增至2000亿元，推动1-2月设备工器具购置投资同比+18% [6] - 《提振消费专项行动方案》出台，明确3000亿元特别国债支持以旧换新，刺激母婴/IP衍生品/家居消费 [37][46] 金融市场展望 - A股中期震荡上行，科技成长（算力/云计算/AI应用）为主线，红利策略侧重绝对收益 [8][9] - 债券市场二季度后或迎利率下行，短端品种更具交易机会 [11] - 银行信贷需求疲弱，2月新增居民贷款创2007年以来最低，政府债发行占比或突破社融总量40% [23][24] 大宗商品动态 - 铜冶炼活动收缩，铜陵有色减产挺价，铜精矿TC跌至-15.92美元/吨历史低位 [16] - 铝下游加工开工率回升至61.6%，光伏型材订单旺盛支撑铝价 [17] - 生猪价格环比降8.07%，集团厂仔猪销量同比激增（牧原1-2月销售219万头 vs 去年同期12万头） [21] 消费细分领域 - 餐饮收入同比+4.3%创半年新高，但海底捞/奈雪同店仍承压 [33][35] - 化妆品/金银珠宝零售额同比+4.4%/+5.4%，体育用品同比+25.0%呈现高弹性 [36] - 呼和浩特推出生育补贴（三孩补贴10万元）及乳制品消费券，婴配奶粉/液奶赛道直接受益 [45][46]

宏观政策 - 2025年GDP增长目标设定为5%左右，与2024年保持一致，兼顾短期稳增长与中长期发展目标衔接[3][4] - CPI通胀目标下调至2%左右，反映当前通胀偏弱的现实环境[3][4] - 财政政策更加积极，赤字率提升至4%，对应赤字规模5.66万亿元，新增超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，合计新增政府债11.86万亿元[4] - 货币政策延续"适度宽松"基调，明确提出"适时降准降息"，并强调支持股市楼市健康发展[5] 重点行业与领域 房地产 - 政策延续"止跌回稳"基调，强调"因城施策调减限制性措施"，盘活存量商品房并给予地方政府更大自主权[6][27] - 房地产融资协调机制已审批贷款超过6万亿元，涉及住房超过1500万套，2025年将扩围增效[6] - 预计2025年房地产市场将呈现交易量平稳、房价跌幅收窄的"缓和"态势[28] 新质生产力与科技创新 - 重点发展商业航天、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等新兴产业[7] - 强调AI与制造业结合，发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端[7] - 持续推进"人工智能+"行动，支持大模型广泛应用，激发数字经济创新活力[51][55] 消费与内需 - 安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，家电补贴品类扩围至12类，空调补贴上限提升至3台[34] - 实施提振消费专项行动，落实休假制度，释放文旅体育消费潜力[5][45] 金融市场与投资 - A股市场底部大概率已现，建议关注景气成长(锂电池、半导体等)、新型红利(食品饮料等)、政策支持(顺周期行业)三条主线[13] - 债券市场预计10年国债收益率或降至1.5%以下，配置价值凸显[16] - 银行领域将发行5000亿元特别国债补充大行资本，预计可提高核心一级资本充足率1个百分点[20] 其他重点行业 家电 - 2025年家电以旧换新政策金额加码、品类扩围、机制完善，预计可带动行业零售额中高个位数增长[34][35] 建筑建材 - 财政发力有望改善建筑央国企订单和回款，利好水泥、消费建材等板块[38] - "好房子"建设将带动管道、涂料、防水等细分领域增长[39] 科技硬件 - 强调人工智能手机和电脑、算力资源、数字产业集群等领域发展，国产算力、消费电子等有望受益[55] 公用事业 - 预计2025年电力需求同比增长5.5-6%，重点发展海上风电和"沙戈荒"新能源基地[58] - 单位GDP能耗降低目标提升至3%，节能降碳专项行动加快推进[59]

核心观点 - “春季躁动、成长进攻”，政策预期叠加国内科技产业变革推动中国资产迎春天，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；内外宏观环境利于市场表现，把握两会前后行情节奏；中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间；配置层面推荐券商、科技（科创+AI核心资产等） [3] - 各行业2月十大金股为阳光电源、中联重科、中国建筑、沪电股份、海光信息、福瑞股份、敏实集团、立高食品、香港交易所、渝农商行 [3] 策略 - 政策预期叠加科技产业变革推动中国资产迎春天，两会前后行情会前提前上涨，会中可能暂缓，会后继续上攻，3月政策交易暂缓阶段可能切向红利；配置推荐券商、科技等 [7] - 内外宏观环境利于市场表现，海外美元美债利率回落，美国经济逐步回落；国内金融数据改善，经济修复预期加强；两会节奏会前提前上涨，会中可能暂缓，会后小盘/成长进攻且延续性强 [8] - 中国AI核心资产距离拥挤度过热仍有上行空间，哑铃结构两端可能高低切，我国核心资产崛起路径渐明 [10] 电新 - 随着可再生能源渗透率提升等因素驱动，2024年前三季度全球储能装机超100GWh，同比增长57%，市场结构从点状变为全球开花，中国增长最快 [12] 机械 - 中联重科工程机械行业龙头地位稳固，新兴板块及海外业务持续发力，土方、高机、农机等新兴板块和海外收入保持增长 [13] 建筑建材 - 中国建筑新兴产业支撑基建新签较快增长，境外业务有序开拓，地产开发业务加快去化，受下游资金影响短期收入放缓，政策落地后行业需求及回款有望好转 [14][15] 电子 - 沪电股份受益于新兴计算场景对PCB的需求，单三季度实际经营性盈利好于表观，拟投资43亿元投建AI芯片配套高端PCB扩产项目，完成后预估新增年营业收入48亿元 [17] 计算机 - 美国禁令加强对中国AI先进算力芯片封锁，海光DCU紧迫性加强，信创推进CPU有望放量，国内互联网客户加大开支，公司完成模型适配，DCU产品有望突围 [19] 医药 - 福瑞股份预计Echosens净利润增速出现拐点，单3Q24为0.21亿元，同比增长46.04%，剔除费用后单Q3归母净利润为0.43亿元，MAFLD新药上市将加速业绩兑现 [20] 汽车 - 敏实集团是全球领先的综合汽车外饰供应商，拥有4大产品线、5大研发中心和逾70家生产工厂，业务遍及全球，不断拓宽产品体系，有能力拓展新领域 [22] 食品饮料 - 立高食品收入端修复强劲，春节备货积极，奶油和商超渠道贡献大，管理改善逐步显现，有望迎来三周期共振 [23] 非银金融 - 香港交易所现货市场交投旺盛，互联互通成交额创新高，投资收益平稳增长，看好其在制度优化及流动性改善下港股ADT台阶式上升 [24] 银行 - 渝农商行对公零售增长均衡，息差降幅收窄，资产质量稳健，拨备覆盖充足，成渝地区信贷需求旺盛，受益于化债政策推进 [28]