控制器板块投资机会 - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好，有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 代表公司和而泰和拓邦股份2025Q1业绩已呈现修复态势，后续季度业绩可乐观展望 [1] - 板块股价对业绩敏感度高，原材料价格波动显著影响成本控制，价格下降时业绩修复快 [2] - 21-24年受原材料、疫情、下游去库存等因素影响，今年有望回归稳健增长并同步修复估值 [2] - 热点事件如智能家居、新能源汽车、机器人等主题行情下板块股价弹性较大 [2] 禾赛科技业绩表现 - 2025Q1营收5.3亿元，同比增长46.3%，激光雷达总交付量19.58万台，同比高增231.3% [3] - ADAS产品交付14.61万台，同比增长178.5%，机器人领域交付量增长迅猛 [3] - Robotaxi市场覆盖百度ApolloGo、滴滴自动驾驶等头部企业，消费级机器人计划交付30万颗JT系列激光雷达 [3] 速腾聚创业务进展 - 2025Q1机器人业务激光雷达销量约11900台，同比增长183%，净亏损持续收窄 [4] - 割草机器人领域与Mammotion库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年120万台 [4] - 无人配送领域揽获超90%行业头部客户，泛机器人领域订单表现亮眼 [4] 机器人领域增长潜力 - 禾赛科技和速腾聚创一季报显示机器人领域成为激光雷达第二增长曲线 [2] - 消费级机器人规模上量是行业近期重要变化，市场渗透加速 [2][3][4]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 控制器板块此前超跌显著且基本面向好，有望实现业绩和估值修复双击；激光雷达机器人领域出货亮眼，展现强大增长潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 关注控制器行业低位修复机会 - 控制器板块股价对业绩敏感度高，业绩受原材料价格影响大，原材料价格下降且下游需求稳定时业绩有望快速修复 [5] - 板块经历较长修整期，今年有望回归稳健增长，业绩增长同时估值有望修复 [6] - 市场出现与控制器应用领域相关热点事件时，股价表现有一定弹性 [6] - 和而泰 2025 年一季度总营收 25.85 亿元，同比增长 30.44%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 75.41%，得益于聚焦高价值客户、强化市场拓展及技术创新，以及降本增效措施 [9] - 拓邦股份 2025 年第一季度营收 26.71 亿元，同比增长 15.24%，归母净利润 1.97 亿元，同比增长 12.10%，毛利率 23.79%，同比提升 0.14 个百分点，环比提升 2.85 个百分点，营收增长得益于工具和家电业务等发展 [11] 激光雷达机器人领域出货情况亮眼 - 机器人领域是激光雷达的“第二增长曲线”，消费级机器人规模上量是重要变化 [14] - 禾赛科技一季度交付量近 20 万台，同比高增 231%，营收 5.3 亿元，同比增长 46.3%，净亏损同比收窄 84%，激光雷达总交付量 19.58 万台，同比增长 231.3%，ADAS 产品交付量 14.61 万台，同比增长 178.5%，预计 2025 年交付量达 120 万至 150 万台 [15] - 禾赛科技在 Robotaxi 和消费级机器人领域加速市场渗透，在 Robotaxi 市场为头部企业供应激光雷达，在消费级机器人市场将交付 30 万颗 JT 系列激光雷达 [18] - 速腾聚创净亏损持续收窄，一季度机器人业务激光雷达产品销量约 11900 台，同比增长 183%，收入 7340.3 万元，同比大幅增长 87% [21] - 速腾聚创在割草机器人、无人配送、Robotaxi、具身智能等多细分领域有较好业务进展，如与库犸科技合作、揽获无人配送领域超 90%头部客户等 [24] 相关标的与风险提示 - 报告列出和而泰、拓邦股份、速腾聚创、禾赛科技的证券代码、收盘价、总市值、Wind 一致预期净利润及 PE 等信息 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 调整公司25 - 27年营业收入分别为25.2亿、36.8亿、50.0亿元，归母净利润分别为 - 2.56亿、0.03亿、3.53亿元，公司股票现价对应PS估值为6.0、4.1、3.1倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027年营业收入分别为11.2亿、16.49亿、25.24亿、36.75亿、49.98亿元，增长率分别为111.22%、47.20%、53.08%、45.60%、35.99% [8] - 归母净利润分别为 - 43.37亿、 - 4.82亿、 - 2.56亿、0.25亿、3.53亿元，增长率分别为 - 107.63%、88.89%、46.82%、109.71%、1320.50% [8] - 摊薄每股收益分别为 - 8.95元、 - 0.99元、 - 0.53元、0.05元、0.73元 [8] - 每股经营性现金流净额分别为 - 1.21元、 - 0.14元、 - 0.50元、0.08元、0.76元 [8] - ROE分别为47.73%、 - 15.76%、 - 9.15%、0.88%、11.11% [8] - P/S分别为11.87、8.06、6.03、4.14、3.05 [8] - P/B分别为/、4.63、5.93、5.88、5.23 [8] 25年一季度业绩 收入&利润端 - Q1营收3.28亿元，YoY - 9.2%，主要因ADAS大客户新老交替带来短期阵痛 [9] - Q1总计出货10.9万颗激光雷达，YoY - 9.8%，其中ADAS 9.7万颗，YoY - 16.8%；Robotics 1.2万颗，YoY + 183.3% [9] - Q1亏损0.99亿元，同比减亏30.1%，经调整净亏损0.91亿元，同比减亏27.7% [9] - 1Q25综合毛利率23.5%，YoY + 11.2pp，QoQ + 1.4pp [9] 结构端 - ADAS：Q1营收2.29亿元，YoY - 25.2%，占比69.8%；毛利率15.1%，YoY + 4.5pp，QoQ - 1.2pp [9] - Robotics：Q1营收0.73亿元，YoY + 87.0%，占比22.4%；毛利率52.1%，YoY + 23.1pp，QoQ + 7.8pp，主要系智能割草机、无人城配等赛道拉动E1R、Airy等高毛利产品出货 [9] - 解决方案：Q1营收0.22亿元，YoY + 40.0%，毛利率51.3%，同环比稳定，主要系客户感知解决方案项目颗粒度增大 [9] 费用端 - Q1 OpEx（仅三费）2.14亿元，同比持平，销售/管理/研发费用率分别为8.6%、12.4%、44.2%，同比 + 0.7pp、 + 1.8pp、 + 3.0pp [9] 展望 - Q2伴随大客户BYD放量，公司4月ADAS出货量已重回增长轨道 [9] - 2H25，AC1及Papert 2.0机器人增量零部件有望突破更多客户；多家头部主机厂具备开激光雷达二供的可能性；今年公司已发布2款EM平台产品切转镜路线，已取得5家OEM共计17款车型定点 [9] 三张报表预测摘要 损益表 - 2022 - 2027年主营业务收入分别为5.3亿、11.2亿、16.49亿、25.24亿、36.75亿、49.98亿元，增长率分别为60.2%、111.2%、47.2%、53.1%、45.6%、36.0% [11] - 主营业务成本分别为5.7亿、10.27亿、13.65亿、18.78亿、26.59亿、35.3亿元 [11] - 毛利分别为 - 0.39亿、0.94亿、2.84亿、6.46亿、10.17亿、14.67亿元 [11] 资产负债表 - 2022 - 2027年货币资金分别为20.71亿、18.26亿、28.36亿、25.3亿、24.96亿、27.77亿元 [11] - 应收款项分别为2.7亿、7.66亿、5.72亿、8.53亿、12.41亿、16.88亿元 [11] - 存货分别为2.89亿、1.99亿、2.03亿、2.61亿、3.69亿、4.9亿元 [11] 现金流量表 - 2022 - 2027年经营活动现金净流分别为 - 0.523亿、 - 0.516亿、 - 0.065亿、 - 0.244亿、0.04亿、0.367亿元 [11] - 投资活动现金净流分别为 - 0.57亿、0.266亿、 - 0.12亿、 - 0.063亿、 - 0.075亿、 - 0.085亿元 [11] - 筹资活动现金净流分别为2.417亿、 - 0.035亿、1.158亿、0.001亿、0.001亿、0亿元 [11] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 8 | 10 | 25 | | 增持 | 0 | 2 | 3 | 5 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 2.00 | 1.27 | 1.33 | 1.00 | [12]

财务表现 - Q1总营收3 3亿元 毛利7701万元同比增73 1% 毛利率23 5%同比提升11 2% 净亏损收窄至0 98亿元同比改善24 4% [1] - ADAS激光雷达收入2 29亿元 泛机器人激光雷达收入7340 3万元同比增87% 解决方案及其他收入0 26亿元同比增61% [1] 业务进展 - ADAS领域EM4 EMX获全球5家整车厂近17款车型定点 数字化激光雷达覆盖超90% Robotaxi及Robotruck企业 无人配送领域合作超90%头部客户 与超20家具身智能机器人企业合作 [1] - 机器人业务销量11900台同比增183 3% 合作全球超2800家客户 覆盖工业仓储 配送机器人等场景 [3] - 割草机器人领域与库犸科技签120万台订单 预计欧美市场智能机器人转化率超50% 未来年规模达600万台 [3][4] 产品与技术 - 发布E1R(全球首款全固态数字化方案)和Airy(超轻量化半球形雷达) E1R已量产 Airy覆盖120m直径范围 [3] - 激光雷达方案在割草场景性能优于传统RTK+视觉 渗透率有望达60%-70% 成本下降将推动渗透率持续提升 [4] 市场预期 - 订单Q3起放量 Q4至明年Q1集中交付 未来两年订单随终端销售动态增长 [4] - 已锁定2家全球头部割草机器人客户独家合作 基本覆盖除追觅外头部品牌 计划拓展更多庭院机器人合作 [5]

财务表现 - 2025年Q1总营收3.3亿元，毛利润0.77亿元，同比增长73%，毛利率23.5%，同比提升11.2个百分点 [1] - 净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4% [1] - 机器人激光产品销量11900台，同比增长183.3%，收入0.73亿元，同比增长87.2%，收入份额提升至22.3% [1] - ADAS产品毛利率15.1%，同比提升4.5个百分点，机器人及其他产品毛利率同比提升23.1个百分点 [1] 业务结构 - ADAS激光雷达产品销量9.67万台，收入份额约70%，部分客户转向纯视觉路线但多传感器融合趋势缓解影响 [3] - 全球车载激光雷达市场份额26%，位居第一，2025上海车展超50%车型搭载量占比第一 [3] - 已取得30家汽车厂商超100款车型量产定点订单，12家客户的38款车型实现SOP [3] - 机器人业务与全球超2800家客户合作，覆盖工业仓储、配送机器人等领域 [5] - 无人配送领域占据超90%头部客户份额，割草机器人领域获120万台三年订单 [5][6] 技术优势 - 激光雷达专利公开量657件（智能网联汽车领域）和166项（机器人感知系统领域），均居榜首 [2] - 推出EM平台及EMX产品，形成行业最全数字化激光雷达矩阵，覆盖96线至2160线不同规格 [7] - EM平台获全球5家整车厂17款车型定点，包括中外合资车企、北美新能源车企等 [7] 增长驱动 - ADAS业务受益高阶智驾渗透率提升及Robotaxi发展，合作伙伴包括小马智行、滴滴自动驾驶等 [4] - 机器人业务爆发，人形机器人领域与20余家企业合作，发布Active Camera产品AC1及AI-Ready生态 [6] - 人形机器人量产元年布局，合作企业包括宇树、灵宝CASBOT等 [6] 行业地位 - 2018-2024年ADAS累计销量冠军，2025年ADAS激光雷达年度销冠 [3] - 割草机器人领域与几乎所有头部玩家保持独家合作 [6] - 具身智能业务入选摩根士丹利、高盛等投研机构核心产业图谱 [6]

财务表现 - 2025年第一季度总营收3.3亿元，去年同期为3.61亿元，收入波动主要因头部客户小鹏汽车转向纯视觉方案[2] - 毛利同比增长73.1%至7701万元，整体毛利率达23.5%，同比提升11.2个百分点[2] - 净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4%，运营效率提升[2] 机器人业务 - 机器人激光雷达销量11900台，同比增长183.3%，收入7340.3万元，同比增87.0%[2] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年内供应120万台激光雷达[3] - 已与全球超2800家机器人客户合作，覆盖工业仓储、配送机器人等应用领域[3] - 在无人配送市场揽获超90%头部客户，包括新石器、九识、白犀牛等[3] 车载激光雷达市场 - 2024年乘用车激光雷达市占率全球第一，ADAS激光雷达年度销冠[4] - 2025上海车展53款车型搭载公司产品，搭载量占比超50%[4] - 与全球超90%核心Robotaxi及Robotruck企业合作，预计2026年Robotaxi业务销售增长率达41%[5] - 预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿元，中国市场占63亿元[5] 产品与技术 - 推出机器人视觉新品类Active Camera（AC1）及AI-Ready生态[6] - 发布EM平台数字化激光雷达产品，包括EM4（全球首款"千线"超长距）和EMX（真192线）[6] - EM平台获全球5家整车厂17款车型定点，覆盖中外合资、北美新能源等车企[6] - 产品矩阵完备，涵盖机械式/半固态/固态，性能覆盖短距到超长距[7] 行业趋势 - 2025年为人形机器人量产元年，特斯拉目标生产5000台Optimus，国内企业实现千台级交付[3] - 预计2025年割草机器人激光雷达需求量超40万台，2028年有望超90万台[3] - Robotaxi市场进入量产提速期，合作伙伴小马智行、滴滴自动驾驶等计划下半年量产交付[4]

霸王茶姬 - 一季度净利润6.77亿元，同比增长13.8% [1] - 全球门店数达6681家，季度总GMV 82.3亿元，同比增长38% [1] - 总净收入33.9亿元，同比增长35.4% [1] - 小程序注册会员用户数突破1.9亿，季度活跃用户4490万 [1] 中红医疗 - 拟投资5.57亿元建设SEA2生产基地一期10条丁腈手套生产线项目 [2] - 项目建设周期18个月 [2] 速腾聚创 - 一季度毛利7701万元，同比增长73.1% [3] - 总营收约3.3亿元，毛利率提升至23.5%，同比增加11.2个百分点 [3] - 净亏损收窄至0.98亿元，同比改善24.4% [3] - 机器人业务激光雷达产品销量11900台，同比增长183.3% [3] - 机器人业务收入7340.3万元，同比增长87.0% [3] 柠季 - 已在海外签约15家门店，覆盖马来西亚、新加坡、澳大利亚、柬埔寨等国 [4] - 马来西亚及柬埔寨已开业1家门店，吉隆坡3家门店预计7月开业 [4] 京东 - 京东币链科技入选香港首批"稳定币沙盒"参与者 [5] - 计划通过区块链技术发行支付型稳定币提升跨境支付能力和服务实体经济 [5] 小米汽车 - 前一汽南京CTO陈光加入小米汽车，出任辅助驾驶感知负责人 [5] - 陈光曾负责一汽红旗第三代L4级全无人Robotaxi研发 [5] 耐克与乐高 - 宣布全球合作计划将于今年夏天启动 [6] - 将推出一系列沉浸式互动体验和联名产品 [6] SpaceX - 计划2026年底前将无人驾驶"星际飞船"送上火星 [7][8] 博登智能 - 完成亿元A轮融资，由国和投资独家投资 [8] - 资金将用于升级数据平台、全球化布局、扩充团队及深耕自动驾驶等领域 [8] Lemmo与蔚来 - 联合发布Lemmo Zero双模智能折叠电单车 [9] - 车体尺寸较传统折叠车缩小超20%，可放入蔚来ET5T后备箱 [9] - 支持与蔚来车机系统深度互联，自动同步行程与电量信息 [9] 鸿蒙版微博 - 上线直播开播功能 [10] - 成为首批支持直播开播的鸿蒙应用 [10] 沃尔沃 - 推出新一代S90车型，提供燃油和插电混合两种动力 [10] - 共7个版本，官方指导价30.09万元-45.49万元 [10] 小米汽车 - 雷军表示将专心做好YU7上市前准备工作 [11] - 小米SU7 Ultra将作为安全车和医疗车为成都耐力锦标赛护航 [11] 阿里云 - 发布通义灵码AI IDE，深度适配千问3大模型 [11] - 具备编程智能体、行间建议预测、行间会话等功能 [11] 香港资本市场 - 港交所"科企专线"推出后接获大量咨询 [12][13] - 正推进上市制度优化，包括审视主要上市、第二及双重主要上市要求 [13] 驾培行业 - 《中国驾培行业发展报告（2025）》发布 [13] - 行业从"规模扩张"向"价值深耕"切换，区域市场集约化进程将加快 [13] - "一费制"班型将成为预收费主流，驾校数字营销重要性提升 [13] 网约车行业 - 4月全国网约车订单7.27亿单，环比下降6.7% [14] - 全国共有382家网约车平台公司取得经营许可，环比增加5家 [14] 国际贸易 - 4月我国国际收支货物和服务贸易进出口规模43706亿元，同比增长6% [14] - 货物贸易顺差4464亿元，服务贸易逆差1138亿元 [14] - 旅行服务进出口规模1718亿元，运输服务进出口规模1709亿元 [14]

公司合作与产品 - 图达通与中国头部汽车集团达成合作，成为其旗下多个品牌车型的独家激光雷达供应商，提供905nm灵雀系列E1X产品 [2] - 合作涵盖该集团的自主品牌、全球品牌和新能源品牌，覆盖数款车型，预计2026年量产 [2] - 灵雀E1X此前已获得头部新势力车企定点并于今年量产，此次再获主机厂定点证明其技术优势获得认可 [3] 市场与销量 - 本次定点的汽车集团是中国汽车行业龙头，24年整车销量排名高居前列 [2] - 预计定点车型未来3年销量将达数十万台 [2] - 某款车型将全系标配激光雷达，部分车型首次搭载激光雷达，显示激光雷达进入"放量"阶段 [4] 技术与产品优势 - 图达通基于1550nm猎鹰系列激光雷达累积出货超50万台，已站稳车规级激光雷达市场 [2] - 灵雀E1X采用前沿电子光学技术，实现小巧体积与强劲性能结合 [2] - 公司是全球首家实现量产的车规级高性能激光雷达解决方案供应商，且是唯一1550nm和905nm双路线量产成熟的企业 [4] 行业趋势与政策驱动 - 激光雷达从高端车型下探至更广阔市场，智驾平权形成大势能 [4] - 政策法规如《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》征求意见稿推动AEB强制标配，激光雷达作为关键零部件需求激增 [4] - 技术成熟、需求激增、法规驱动三者合力促进激光雷达爆发 [4]

核心观点 - 存款“降息”或加剧银行负债端压力，若 MLF 连续加量投放，同业存单利率上行空间或有限；美日长债拍卖需求疲软，10 年期美债利率上破 4.5%，市场担忧美国财政可持续性，分析师上修美国 GDP 增长预期、下修 CPI 通胀预期，维持美联储 Q3 首次降息预期；预计恒帅转债上市首日价格 117.07 - 130.43 元，中签率 0.0011%，建议积极申购；推荐关注蜜雪集团等连锁餐饮品牌，汽车智能化 2025 年或是拐点之年，建议布局相关整车和零部件标的；禾赛科技产品切换上量，看好智驾与泛机器人双擎增长，维持买入评级；金山软件双主业稳健发展，期待游戏新品和办公 AI 及出海落地，维持买入评级 [1][3][5][6][8] 宏观策略 宏观量化经济指数周报 20250525 - 周度 ECI 供给指数 50.23% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.92% 较上周回升 0.01 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.24% 较 4 月回落 0.11 个百分点，需求指数与 4 月持平；5 月工业生产受关税扰动，出口景气度回落但有韧性，地产销售有望企稳 [9] - 截至 5 月 25 日 ELI 指数为 -0.90% 较上周回升 0.06 个百分点；存款“降息”或推动存款“搬家”，加剧银行“负债荒”，同业存单利率上行，6 月到期规模高，资金面或重现高波动 [9] 海外周报 20250525 - 美日长债拍卖需求疲软，市场担忧美债流动性和美国财政可持续性，“股债汇”三杀，10 年期美债利率升至 4.51%，美元指数下破 100，美股大跌，黄金因特朗普关税威胁大涨 4.8% [1][10] - 分析师上调 25Q2 美国 GDP 增长预期，下修未来几个季度通胀预期，维持首次降息在 2025Q3 的预测 [10] - 《大美丽法案》在众议院通过，参议院推动阻力或小于众议院，法案条款或加剧市场对美国财政状况的担忧 [10][11] 宏观量化经济指数周报 20250518 - 周度 ECI 供给指数 50.24% 较上周回落 0.01 个百分点，需求指数 49.91% 较上周回落 0.02 个百分点；月度 ECI 供给指数 50.25% 较 4 月回落 0.10 个百分点，需求指数较 4 月回升 0.01 个百分点；5 月工业生产企稳，经济下行压力缓解，地产投资回升动力弱 [12] - 截至 5 月 18 日 ELI 指数为 -0.96% 较上周回落 0.07 个百分点；央行报表总规模连月缩减，受国债买卖、资本市场呵护、公开市场操作等因素影响，5 月“降准”或引致进一步“缩表” [12][13] 海外周报 20250518 - 中美关税谈判结果超预期，市场信心大增，美债利率走高，美股大涨，黄金大跌 3.65%；4 月美国 CPI 超预期回落，但市场担忧关税反复，对通胀前景谨慎 [14] - 美联储或修改货币政策框架，但关税政策变数前对降息仍谨慎；亚特兰大联储和纽约联储模型上调 25Q2 美国 GDP 预测值 [14][15] - 共和党财税法案未在众议院预算委员会通过，反映特朗普与民主党和部分温和派共和党分歧，减税落地仍需等待 [14][15] 固收金工 固收点评 20250528 - 恒帅转债 5 月 29 日网上申购，总发行规模 3.28 亿元，扣除费用后用于泰国项目及研发中心扩建等 [17] - 当前债底估值 83.89 元，YTM 为 2.97%，债底保护一般；转换平价 98.93 元，平价溢价率 1.08%；转债条款中规中矩，总股本稀释率 4.47% [17] - 预计上市首日价格 117.07 - 130.43 元，转股溢价率 25% 左右，网上中签率 0.0011%，建议积极申购 [3][17] 行业 社会服务行业深度报告 - 2024 年中国餐饮市场规模 5.6 万亿元，近 5 年 CAGR 为 3.6%，限额以上餐饮收入 5 年 CAGR 为 10.1%，行业容纳多种需求，上市公司集中在大众到中端价位段 [19] - 2015 - 2024 年中国连锁餐饮规模从 4797 亿元增至 11063 亿元，年复合增长率 9.7%，连锁化率从 12% 增至 20%；餐饮线上化规模 2024 年达 15813 亿元，年复合增长率 25.0%，线上化率从 4% 跃升至 28% [19] - 连锁餐饮行业扩张受需求端和供给端六大要素驱动，行业 CR10 逐年提升，格局仍高度分散，全国统一大市场政策助力龙头扩张 [19] - 快餐标准化程度高、天花板高，中式快餐上市进行时；正餐中火锅海底捞领先，其他中式正餐各有优势；茶饮咖啡加盟驱动，下沉市场蜜雪冰城主 导，中端市场瑞幸领先；国内竞争加剧，餐饮出海成头部企业第二增长曲线 [19] - 推荐关注蜜雪集团长期价值，建议关注百胜中国等餐饮品牌在消费回暖时的盈利预期提升机会 [5][19] 汽车智能化 6 月投资策略 - 汽车智能化是出行革命，2025 年或是拐点之年，城市 NOA 普及推动智能化成购车考虑因素，预计 2025 - 2027 年 L3 智能化渗透率从 10% - 50% - 80% + [5][21] - 5 月智能化关键词是价格战，比亚迪、吉利降价，小鹏开启智驾 OTA 升级，理想、小米等推出重要新车 [5][21] - 2025 年看好智能化整车，港股优于 A 股；看好智能化增量零部件，如 AI 芯片、域控制器等 [5][21] 推荐个股及其他点评 禾赛科技 2025 年一季报点评 - 25Q1 营收 5.3 亿元，同比 +46.3%，环比 -27.0%；归母净利润 -0.2 亿元，同比减亏 83.6%，环比转亏；Non GAAP 净利润 0.1 亿元，同比扭亏，环比 -95.0%；毛利率 41.7%，同比 +3.0pct，环比 +2.7pct [6][22] - 海内外合作推进，25Q1 ADAS 激光雷达出货量同比 +178.5% 至 14.6 万台，获多家车企合作和定点，发布多款新产品完善产品矩阵 [6][22] - 25Q1 泛机器人激光雷达出货量同比 +649.1% 至 5.0 万台，与追觅合作，为 Robotaxi 等厂商供货，有望受益于 L4 商用落地 [7][22] - 维持 25 年收入 30 - 35 亿元指引，对应同比 +44% 至 +69%；毛利率目标 40%；GAAP 净利润 2.0 - 3.5 亿元；25 年底产能目标 200 万台/年，25 年资本开支 0.3 - 0.5 亿美元；海外产能预计 26 年底或 27 年初投运 [7][23] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润 0.3/0.7/1.2 亿美元预期，当前市值对应 PE 分别为 81/37/22 倍，维持“买入”评级 [23] 金山软件 2025Q1 业绩报点评 - 2025Q1 营业收入 23.38 亿元，yoy +9.41%，qoq -16.28%；归母净利润 2.84 亿元，yoy -0.24%，qoq -38.32% [24] - 游戏业务存量产品稳健，《剑网 3》《尘白禁区》贡献收益，新游《解限机》计划 7 月上线，关注上线表现 [24] - 办公业务聚焦 AI、协作和国际化，WPS 个人和 WPS 365 业务增长，截至 2025Q1 月活跃设备数 6.47 亿，同比增长 8%，环比增长 2%，期待海外业务贡献增量 [24] - 2025Q1 研发、销售、管理费用增加，研发费用用于 AI 及新游品类开发；维持 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.33/1.65/1.95 元预期，对应当前股价 PE 分别为 25/20/17 倍，维持“买入”评级 [24][25]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 25Q1报告研究的具体公司营收、净利润表现良好，营收5.25亿元（yoy+46.27%），Non - GAAP净利润0.09亿元实现扭亏，GAAP净利润大幅减亏；毛利率41.74%得益于运营纪律与成本控制 [1] - 25Q2预计营收6.8 - 7.2亿元（yoy+48% - 57%）、GAAP层面盈亏平衡；25年全年维持营收30 - 35亿元、GAAP净利润2 - 3.5亿元指引，预计毛利率维持40% [1] - 25Q1激光雷达总交付量19.58万台（yoy+231.33%），ADAS与机器人领域交付量强劲增长；25Q2预计总出货超30万台，ATX占比50% - 60% [2] - 分领域市场拓展成果显著，ADAS侧国内外合作增加，广义机器人侧与可庭科技合作提供30万颗JT系列雷达 [3] - 25Q1发布多款激光雷达产品及面向L2 - L4场景感知方案，理想相关车型全系标配禾赛ATL雷达 [3] - 关税影响可控，新建产线25Q3量产，25年底年化产能达200万台，25年5月签署海外东南亚工厂租赁合同 [8] 各部分总结 行业规模 - 股票家数193只，占比3.8%；总市值32776亿元，占比3.8%；流通市值29032亿元，占比3.7% [4] 行业指数表现 - 1m、6m、12m绝对表现为6.1%、10.9%、46.6%，相对表现为4.7%、11.8%、40.3% [6] 业绩说明会纪要 分市场情况 - ADAS市场：24年公司在全球车载、乘用车、Robotaxi LiDAR市场份额分别达33%、26%、61%；25年上海车展众多车企采用禾赛技术；国内ATX获多家主机厂量产车型定点，25Q1出货近4万台；国际与欧洲、日本客户有合作进展 [23] - 广义机器人市场：与可庭科技合作，未来12个月提供30万颗JT系列激光雷达 [3] - Robotaxi领域：据高盛预测，中国Robotaxi市场规模将从25年的5400万美元扩展至35年的470亿美元；公司为头部企业供货 [28] 25Q1财务情况及25Q2指引 - 25Q1总收入5.25亿元（yoy+46%），出货量近20万台（yoy+231%）；毛利率42%，运营费用同比降9%，GAAP净亏损0.18亿元（同比减亏84%），实现Non - GAAP盈利 [29][30] - 25Q2预计营收6.8 - 7.2亿元（yoy+48% - 57%），出货超30万台，ATX占比50% - 60%，毛利率保持40%左右，实现GAAP层面盈亏平衡 [31][33] 问答环节要点 - 全年业绩指引不变，25Q2营收增长得益于国内ADAS LiDAR应用，预计GAAP净利润达盈亏平衡点 [31] - 随着ATX量产，ADAS产品结构变化，平均价格自然下降，不同AT系列产品有不同售价和出货预期 [32] - 25年底指导产能200万台，新生产线25Q3量产，更多产线规划中；海外工厂26年底/27年初建成，25年Capex 3000 - 5000万美元 [35] - 不评论市场猜测，LiDAR行业竞争激烈，禾赛产品有优势，选择与高质量客户合作实现双赢 [36] - Infinity Eye具备灵活性，可支持L2 - L4级自动驾驶，不同传感器有不同性能和定价，能稳定毛利率 [38][39] - 关税对整体业务影响有限，可调整策略应对，全年盈利目标不受大影响 [41][42] - ATL是ATX高级增强版本，为特定客户定制 [44] - ADAS激光雷达因性价比高，正被Robotaxi运营商采用，未来订单预计增加 [45] - 积极推进全球合作，POC项目有进展，海外市场增长潜力大，有望释放300 - 500亿美元价值空间 [47][48] - 不置评两地上市计划，禾赛符合纳斯达克监管要求，无退市风险 [49] - AEB征求意见稿使激光雷达渗透率提升，成为新车标配 [50] - 25年Capex预计3000 - 5000万美元，预计节省1亿元运营支出，研发投资绝对金额将保持相对稳定 [51]