宏观经济 - 中国与中亚贸易额在2025年首次突破1000亿美元，中国成为中亚各国第一大贸易伙伴 [4] - 海南自贸港全岛封关满月后，酒店预订热度月环比增长超过40%，外籍游客涌入，消费活跃 [4] - 中国居民部门存款总额在2025年末达到166万亿元，人均存款约11.8万元 [4] - 2026年初大额存单利率加速下行，一年期以下产品利率普遍跌破1%，三年期多低于2%，但部分产品起存门槛升至百万元级别 [5] - 特朗普声称将对欧洲8国加征关税直至“完全收购格陵兰岛”，引发欧洲多国反对 [5] 地产动态 - 2025年深圳二手住宅成交5.6万套同比增长3.2%，12月成交4941套环比增长10.5%，价格同比下跌5.09% [6] - 2025年全国住宅成交结构趋向大面积产品，120㎡以上产品成交占比增加，100万元以下和1000万元以上产品市场份额增长最快 [6] - 房地产市场信心改善，叠加首付比例降至15%、低利率等利好政策，有望助力2026年去库存 [6] 股市盘点 - 上周五A股主要指数收跌，上证指数周跌0.45%报4101.91点，深证成指周涨1.14% [7] - 上周五港股恒生指数周涨2.34%，恒生科技指数周涨2.37% [7] - 2025年港股股权融资总额达6122亿港元同比增幅250.91%，其中IPO募资2858亿港元同比增长224.24%重回全球首位 [7] - 截至1月17日已有365家上市公司发布2025年业绩预告，其中138家预喜，多家公司业绩预计翻倍增长 [7] - 通威股份预计2025年净亏损90亿元-100亿元 [8] - 隆基绿能预计2025年净亏损60亿元-65亿元 [9] - 国联民生2025年净利润同比预增406%左右 [10] - 立中集团子公司与国内头部新能源车企拟共建联合创新实验室 [11] - 民爆光电筹划收购厦芝精密和江西麦达100%股权 [11] - 容百科技因重大合同公告涉嫌误导性陈述被证监会立案 [7][11] - 本周有3只新股申购，45只限售股解禁，解禁市值达466.00亿元 [11] 行业观察 - 存储芯片价格自2025年下半年以来涨幅惊人，内存和闪存价格翻了一倍以上，主要受AI服务器需求驱动 [3] - 以宏碁掠夺者32G DDR5内存为例，其价格从2025年10月的1300元左右飙升至2026年1月的2700元左右 [13] - AI服务器消耗了全球过半的高端内存产能，挤压消费级产品供应，压力已传导至PC、手机终端 [3] - 航天科工集团与航天科技集团定调2026年工作方向，分别聚焦航天防务和载人登月、重复使用火箭等重大工程 [13] - 2025年全球国际游客总量突破15亿人次，同比新增8000万人次，日均国际入境达21.9万人次创历史纪录 [14] - 阿里推出千问APP打响AI入口争夺战，行业竞争转向模型、生态、数据综合比拼，2026年被视为“通用AI入口元年” [14] - 2025年中国药监局批准创新药与创新医疗器械各76个，数量居全球首位，生物制品海外授权总金额超1300亿美元 [14] - 中国冰雪产业总规模从2020年的3811亿元增长至2024年的9800亿元，年均增长率达26.6% [15] - 随着草莓集中上市，多地草莓价格回落，浙江宁波本地草莓每斤较前一周下降3元到5元 [14] 公司要闻 - 宜家广州番禺店闭店清仓首日客流火爆，全场超600件产品参与“3折起”清仓 [16] - 三只松鼠宣布自1月19日起上调线下分销渠道部分坚果礼产品出厂价 [16] - 2025年B站用户观看百大UP主内容总时长超过830亿分钟，百大UP主平均每支视频被观看超过2.5亿分钟 [16] - AMD发布公开承诺，将控制Radeon显卡价格涨幅在合理范围内 [16] - 锐科激光决定全线产品价格暂不上调，尽管铜价自2025年初至今累计涨幅已达35% [17] 环球视野 - 海南自贸港封关首月新增备案外贸企业5132家，监管进口“零关税”货物7.5亿元，空港口岸进出境人员同比增长48.8% [18] - 马斯克以“构成欺诈”为由向OpenAI和微软索赔1340亿美元（约合人民币9300亿元） [18] - 印度民航总局对靛蓝航空处以创纪录的245万美元罚款，因其在2025年12月大面积取消航班 [18] 金融数据 - 上周新三板新增8家挂牌公司，成交金额14.94亿环比增加12.79%，挂牌公司总数达5965家 [19] - 上周五在岸人民币兑美元收盘报6.9690周涨0.1876% [19] - 上周全国碳市场碳排放配额收盘价78.5元/吨周涨3.34% [19] - 上周五美股三大指数均收跌，道指周跌0.29% [19] - 上周五欧洲股市涨跌互现，英国富时100指数周涨1.09% [19] - 上周五COMEX黄金期货跌0.57%报4597美元/盎司，布伦特原油期货涨1%报64.399美元/桶 [20]

核心观点 - 报告认为，市场短期在监管逆周期调节及部分板块估值偏高影响下，风险偏好或有所退潮，市场或进入高位震荡整固阶段 [1][2][13] - 报告长期看好A股市场，认为在低利率背景下居民存款搬家趋势延续，政策引导中长期资金入市，A股长期慢牛趋势未变 [2][12][13] 本周走势回顾 - 本周大盘冲高后调整，三大指数周K线涨跌不一，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，科创50指数上涨2.58%，北证50指数上涨1.58% [1][4][8] - 本周前半周两市成交额接连突破3万亿元大关，两融余额明显上升，沪指再创十年新高，后半周受监管逆周期调节影响市场情绪降温 [1][2][8] - 行业板块涨跌互现，计算机、电子、有色金属、传媒和机械设备等板块涨幅靠前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭和银行等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：政策释放降温信号，市场短期或有震荡整固 - **国内经济与政策**：2025年12月出口以美元计价同比增长6.6%，单月出口金额突破3500亿美元创历史新高，机电产品尤其集成电路、汽车、船舶出口表现亮眼，全年同比增幅均突破20% [9]。12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，PPI同比降幅收窄至1.9%，物价环境显著改善，2026年或迎来“温和再通胀” [9]。监管调整融资保证金比例，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在给过热情绪降温，引导市场从“资金推动型”向“业绩驱动型”切换 [11][12][13]。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度，为全面降息埋下伏笔 [12][22] - **海外市场与政策**：美国2025年12月非农新增就业5万人不及预期，但失业率小幅降至4.4%，市场预期美联储1月暂停降息的概率升至95%附近 [10]。美国12月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.6%低于预期，通胀维持相对稳定 [10][22]。美联储主席鲍威尔遭刑事起诉，其独立性面临挑战，且美国总统将在一月公布新主席人选 [2][10] - **市场判断**：短期市场在逆周期调控及部分板块估值偏高影响下，或高位震荡休整 [2][13]。长期来看，居民存款搬家及中长期资金入市趋势支持A股长期慢牛 [2][12][13] 操作建议 - 板块上建议关注有色金属、TMT（科技、媒体、通信）、机械设备、电力设备和基础化工等板块 [2][14] 重要数据与事件一览 - **市场数据**：截至本周收盘，上证指数报4101.91点，沪深300指数报4731.87点 [4][23] - **国内要闻**：2025年12月末M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%；全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；全年人民币贷款增加16.27万亿元 [22]。工信部印发《推动工业互联网平台高质量发展行动方案（2026—2028年）》，目标到2028年具有一定影响力的平台超450家 [21]。工信部等三部门召开新能源汽车行业企业座谈会，要求坚决抵制无序“价格战” [22] - **海外要闻**：美国白宫宣布对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [22]

股权登记与分红派息 - 2只A股于1月16日进行股权登记，均涉及派息 [1] - 视声智能分红力度最大，每10股派息3.00元 [1] - 阿拉丁每10股派息0.70元 [1] 分红预案 - 另有3只A股抛出分红派息预案 [1] - 力生制药拟分红力度最大，每10股拟派息3.0元 [1] - 天山铝业每10股拟派息1.0元 [1]

活动概况与规模 - 广东省人社部门于2025年12月下旬至2026年1月底在全省开展重点群体促就业系列专项活动 [1] - 活动期间计划举办30场现场招聘会和30场职业指导活动 [1] - 珠三角9市各举办两场招聘会和两场职业指导活动，粤东粤西粤北12市各举办1场招聘会和1场职业指导活动 [1] 活动形式与内容 - 职业指导活动与招聘会衔接举行，现场提供就业创业政策咨询服务 [1] - 活动采用“先辅导后应聘”方式，邀请职业指导师开展求职指导，随后引导重点群体与企业精准对接 [2] - 活动提供简历填写指导、岗位匹配推荐等个性化服务 [2] - 中山小榄专场整合职业指导讲座、招聘会、技能培训三大服务模块，设立求职招聘区、技能体验区、暖心服务区三大专区 [1] 参与企业与岗位情况 - 中山小榄专场汇聚20多家本土企业，提供超过500个岗位 [1] - 提供的岗位涵盖电气机械、电子通信、金属制品等多个制造门类 [1] 活动效果与参与度 - 各地招聘会和职业指导活动现场火爆 [1] - 中山小榄专场共吸引近600人进场 [1] - 活动为重点群体搭建“求职技巧+岗位对接+能力提升”一站式就业服务平台 [1]

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现显著“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位效应，开年经济或保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产活动的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色金属压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，进入景气区间，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3] 映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3] 然而，建筑业PMI在12月却冲高3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点[4] 而以AI为代表的新动能领域加速增长，相关产业对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，社零增速与迁徙指数分化，主因“以旧换新”政策使汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料（反映在部分高频指标改善），但施工进度放缓，形成了社会库存而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，资金到位后原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 而促消费政策向服务业倾斜，如增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债加5000亿政策性金融工具落地，政策部署“适度超前建设”[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升出口读数**：2026年春节放假日期（2月14日开始）较2025年（1月28日）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7] 考虑到出口统计的“结关”环节存在时滞，2026年1月的出口同比数据可能因此被推升[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然设备更新周期处于下行期，非高耗能行业盈利增速在2025年初下行（通常领先投资增速1年左右），加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在2025年12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在2025年12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在2025年底冲高3.2个百分点至52.8%，但水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][25] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动平均在1.5个百分点左右，但后者缺乏高频跟踪指标[4][30] - 消费结构变化：“以旧换新”政策导致商品需求前置和透支，商品零售累计增速回落至4.1%，但缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月以来持续上行[4][35] - 化债影响投资节奏：前期化债扰动施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前特殊再融资债超发比例下降，挤出效应边际弱化[4][39] 2026年初经济“预期差” - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，优于2025年十一假期表现[5][46] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发问题缓解，叠加5000亿专项债及5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等适度超前投资[5][50] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[5][64] - 制造业投资承压：设备自然更新周期处于下行期，且2025年初盈利增速下行，对应2026年制造业投资或有下行压力[56][59] 整体经济展望与风险 - 2025年四季度GDP预计为4.4%，2026年开年内需或好于预期，经济或维持韧性[7][67] - 风险提示：经济转型面临短期约束，政策落地效果不及预期，居民收入增长不及预期[7][128]

2025年底宏微观“温差”表现 - 制造业PMI在12月回升0.9个百分点至50.1%，但高炉开工、PTA开工等生产高频指标走弱[3] - 消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，但汽车、家电零售量在四季度及12月进一步下行[3] - 建筑业PMI在12月冲高3.2个百分点至52.8%，但映射投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%[3][4] “温差”分化原因 - 经济增长动能切换：以基建地产为代表的传统行业2021年来平均每年拖累GDP增速0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP拉动约1.5个百分点[4] - 消费结构变化：商品零售受“以旧换新”政策需求透支影响，累计增速回落至4.1%，而缺乏高频指标的服务消费零售增速自9月持续上行[5] - 投资节奏受扰：前期化债影响施工进度，工业品高频改善可能形成社会库存而非投资；目前化债挤出效应边际弱化，资金到位后原材料或转化为投资[5] 2026年初经济预期差 - 服务消费或超预期：2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期；促服务消费政策在加码[6] - 广义基建投资或回升：特殊再融资债超发比例自11月明显下降，增量政策部署新基建等适度超前投资，预计2026年初广义基建投资明显回升[6] - 出口读数或受提振：2026年春节（2月15日）较2025年（1月28日）滞后，拉长节前“抢出口”窗口期，可能推升2026年1月出口同比数据[7]

文章核心观点 2025年底宏观经济指标（如PMI）与中微观高频数据（如开工率、零售量）出现明显“温差”，主要源于经济结构转型中新旧动能切换、部分商品消费需求前置透支以及化债扰动投资节奏等因素[2][3][4] 展望2026年初，服务消费、新基建投资等领域在政策支持下可能表现超预期，加之春节错位可能推升出口读数，开年经济有望保持韧性[6][7][8] 一问：2025年底经济的“温差” - **生产领域温差**：2025年底，反映传统生产的高炉开工、PTA开工、货运量等指标走弱，但制造业PMI在12月超季节性回升0.9个百分点至50.1%[2] 结构上，黑色压延、化学原料等传统行业PMI回落，而电气机械、医药等新兴行业以及高技术制造业、装备制造业PMI改善[2][10] - **消费领域温差**：2025年四季度以来，汽车、家电零售量持续回落，12月进一步下行[2][20] 但整体消费品行业PMI在12月回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[2][20] - **投资领域温差**：2025年底，映射地产投资的水泥出货率12月同比为-1.8%，螺纹钢表观消费量同比为-10%；映射基建投资的沥青开工率12月环比仅改善2%[3][32] 然而，建筑业PMI在12月却大幅上行3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动均有回升[3][32] 二问：为何宏微观“温差”在分化 - **新动能贡献提升但缺乏高频跟踪**：2021年以来，以基建地产为代表的传统行业平均每年拖累GDP增速约0.5个百分点，而以AI为代表的新动能领域对GDP的拉动平均在1.5个百分点左右[4][44] 由于新动能领域缺乏高频跟踪指标，导致生产领域的宏微观数据出现分化[4][44] - **商品消费需求透支与服务消费韧性**：2024年四季度后，“以旧换新”政策导致汽车、家电等商品需求前置，2025年底透支风险显现，相关商品零售增速回落[4][56] 而缺乏高频指标跟踪的服务消费表现强劲，自2025年9月以来服务零售增速持续上行，商品零售累计增速则回落至4.1%[4][56] - **化债扰动投资节奏**：前期因化债等因素，建筑企业虽购买了沥青、螺纹钢等原材料，但施工进度放缓，工业品高频数据的改善可能仅形成了社会库存，而非实际投资[5][67] 目前特殊再融资债超发比例已明显下降，化债对投资的挤出效应边际弱化，原材料库存有望逐步转化为投资[5][67] 三问：“温差”映射的开年经济“预期差” - **服务消费或维持韧性**：2026年首批消费品“以旧换新”政策呈现退坡特征，补贴总额较2025年减少185亿元，品类从12类精简至6类，补贴比例从最高20%降至15%[6][78] 相比之下，服务消费政策在加码，包括增加放假天数、发放消费券、加大消费类基建等[6][78] 2026年元旦国内出游人次、旅游总花费恢复至2019年同期的115.3%和112.2%，均好于2025年十一假期表现[6][78] - **广义基建与服务业投资或超预期**：2025年基建投资大幅下滑主因特殊再融资债超发挤占资金，但自2025年11月以来其超发比例已明显下降，同时有5000亿专项债和5000亿政策性金融工具落地，政策部署新基建等“适度超前”投资[7][82] 预计2026年初广义基建投资将明显回升，重点关注数字基建、减碳改造设备类投资及服务业投资[7][82] - **春节错位或推升1月出口**：2026年春节放假日期（2月14日）较2025年（1月28日）推迟，拉长了节前“抢出口”的窗口期[7][105] 考虑到出口统计受审批时滞影响，节前“抢出口”效应可能强于去年，从而推升2026年1月的出口同比读数[7][105] - **制造业投资或面临压力**：领先指标显示，制造业自然更新周期处于下行期，且2025年初企业盈利增速下行，通常领先投资增速约1年，加之“反内卷”政策影响，2026年初制造业投资回升压力较大[94]

2025年12月PMI数据核心观点 - 2025年12月制造业PMI环比上行0.9个点至50.1，重回扩张区间，且显著超季节性趋势（过去10年12月环比均值为下降0.3个点）[1][5][6][7] - 制造业景气面并未扩大，但高技术制造业景气中枢进一步上移，是PMI上行的主要带动力量[1][5] - 年末经济中观分布延续2025年年度特征，制造业景气集中于AI产业、“两新”政策、出口链等线索；服务业景气集中于互联网、金融、出口及入境游相关领域[4][24] - 一个边际变化是地产施工竣工端以及基建的好转，主要受政策性金融工具和“两重”提前批投资计划影响[4][16][24] 制造业整体与结构表现 - **整体表现**：12月制造业PMI为50.1，环比上行0.9个点[1][5][6] - **行业结构**：15个细分制造业中，位于景气扩张区间的行业个数为4个，较11月减少4个[7] - **高技术制造引领**：高技术制造业PMI为52.5，比上月上升2.4个点，升幅显著[7] - **其他类别**：装备制造业和消费品行业PMI均为50.4，分别比上月上升0.6和1.0个点；高耗能行业PMI为48.9，比上月上升0.5个点[7] 制造业绝对景气度领先行业 - **领先行业**：医药、汽车、纺服、计算机通信电子行业景气值和分位值水平领先[1][9] - **具体景气水平**：医药、纺服、汽车景气最高，位于55-60之间；计算机通信电子景气位于50-55之间[9] - **分位值水平**：医药、纺服、汽车、计算机通信电子、非金属矿制品景气分位值位于过去4年60%以上[9] - **驱动因素**： - “两新”政策（数码智能产品购新补贴、汽车以旧换新）明朗及元旦假期临近，支撑相关行业生产和备货需求[1][9] - “AI+”产业趋势带动下，计算机通信电子行业PMI已连续5个月位于52以上[1][9] - 部分行业出口景气强劲，纺服行业出口订单指数回升至60以上，医药行业出口订单回升至55以上[1][9] 制造业景气环比改善行业 - **改善行业**：景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品[2][12] - **具体环比涨幅**：石化（环比上行4.7个点）、纺服（4.5个点）、电气机械（1.3个点）、医药（0.9个点）、金属制品（0.6个点）[12] - **行业改善原因**： - **医药**：产需景气度可能包含流感季影响[2][12] - **石化**：景气低位企稳，生产量指标大幅上行15个点，出厂价格指数环比收窄，源于12月下旬原油价格企稳，企业为节后需求加快生产备货[2][12] - **电气机械**：景气上行与2026年家电“以旧换新”政策延续及储能领域需求偏强有关；“反内卷”带来价格企稳，其出厂价格指数12月环比上行达4.9个点[2][12] 制造业景气环比下降行业 - **下降行业**：其余10个行业景气环比下降[13] - **具体环比降幅**：通用设备（-7.4个点）、非金属矿制品（-9.1个点）、汽车（-5.8个点）、有色冶炼（-6.1个点）、专用设备（-3.8个点）、农副食品（-3.8个点）、黑色冶炼（-2.8个点）、化纤橡塑（-2.2个点）、计算机通信电子（-0.1个点）、化工（-0.2个点）[13] 新兴产业景气表现 - **高景气延续**：生物产业、新能源汽车、新一代信息技术继续保持较高景气水平，分别连续3个月、4个月和5个月位于景气前三的领先位置[2][15] - **绝对景气**：生物产业景气最高，位于60的较高水平；新能源汽车、新一代信息技术景气位于50-55之间[15] - **环比变化**：生物产业景气环比上行2.7个点；其余行业景气均季节性环比下降，其中新能源汽车（-7.4个点）、新材料（-6.7个点）、新能源（-5.0个点）、新一代信息技术（-3.4个点）、节能环保（-1.7个点）、高端装备制造（-0.2个点）[15] - **与季节性对比**：生物产业景气高于季节性均值（过去5年12月均值）1.5个点，其余行业景气均低于季节性均值[15] 建筑业景气表现 - **整体回暖**：12月建筑业PMI环比上行3.2个点至52.9，时隔4个月再度重回景气扩张[3][16][17] - **细分行业景气**：土木工程行业景气最高，位于53以上；房建景气位于52以上；建安景气最低，位于51-52之间[18] - **细分行业环比**：房建、建安、土木工程景气环比分别上行4.8、2.3和1.2个点[19] - **新订单分化**：建筑业新订单环比上行1.3个点；其中房建新订单环比上行8.2个点，但建安和土木工程新订单环比分别下降3.2和6.3个点[20] - **驱动因素**： - **地产端**：好转源于中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，以及北京等城市地产政策率先放松；房地产业经营活动指数环比上行0.5个点[3][16][21] - **基建端**：土木工程建筑经营活动指数环比上行1.2个点，主要因四季度初新型政策性金融工具集中投放、2026年提前批2950亿元“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划下达、以及南方地区施工条件较好[3][16] 服务业景气表现 - **整体微升**：12月服务业经营活动状况指数环比上行0.2个点至49.7[3][22] - **景气线索**： 1. 线上信息技术服务和邮政业景气继续领先[3][22] 2. 货币金融服务、资本市场服务行业商务活动指数均位于60.0以上高位景气区间[3][22] 3. 水上运输景气亦偏高，航空也处于景气区间[3][22] - **细分行业景气**：电信广播电视、邮政、互联网及软件信息、水上运输景气领先，位于53以上；航空、生态环保景气位于50-53之间[23] - **环比改善行业**：邮政（环比上行7.4个点）、水上运输（5.7个点）、道路运输（2.4个点）、电信广播电视（1.7个点）、互联网及软件信息（1.3个点）、租赁及商务服务（0.9个点）[23] - **环比下降行业**：住宿（-2.1个点）、餐饮（-1.8个点）、航空（-2.0个点）、批发（-1.9个点）、生态环保（-1.1个点）[23] - **最低景气行业**：住宿餐饮服务业景气最低且环比下行，与居民生活出行半径高频数据偏弱对应[3][22]

核心观点：PMI回升的四大支撑 - 12月制造业PMI环比回升0.9个百分点至50.1%，时隔9个月重回荣枯线上方，生产和新订单指数分别大幅回升1.7和1.6个百分点 [1][2][6] - 新动能相关领域PMI明显改善，高技术制造业和装备制造业PMI分别上行2.4和0.6个百分点至52.5%和50.4% [2][12] - 部分消费行业PMI改善，整体消费品行业PMI上行1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点 [2][15] - 前期化债提速对投资的挤出效应缓解，建筑业PMI回升3.2个百分点至52.8%，房屋建筑和土木工程建筑业活动指数分别上行4.8和1.2个百分点 [3][18] - 出口保持韧性，新出口订单指数延续改善，12月上行1.4个百分点至49%，12月港口外贸货运量同比回升0.6个百分点至12% [3][22] - 新动能提速叠加增量政策积极落地，预计经济增长仍有韧性，政策对内需的提振效果或更加凸显 [3][25] 常规跟踪：制造业与非制造业景气度 - 制造业PMI主要分项中，生产指数回升1.7个百分点至51.7%，新订单指数回升1.6个百分点至50.8%，采购量指数明显上行1.6个百分点至51.1% [4][28][33] - 非制造业PMI回升0.7个百分点至50.2%，主因建筑业PMI大幅改善3.2个百分点至52.8%，服务业PMI小幅回升0.2个百分点至49.7% [4][38] - 服务业主要分项改善，新订单指数和从业人员指数分别较前月上行1.7和1.1个百分点 [4][43] - 建筑业分项中，新订单指数边际上行1.3个百分点至47.4%，但从业人员指数边际下行0.8个百分点至41.0% [5][50]