自由现金流ETF工银(159236)上市 - 工银瑞信中证全指自由现金流ETF(代码159236)于2025年5月16日在深交所上市交易 [1] - 该ETF紧密跟踪中证自由现金流指数 指数筛选标准为自由现金流率(自由现金流/企业价值)高且连续五年经营现金流稳健的企业 [1] - 指数成分股聚焦煤炭 石油石化等顺周期板块及家电 医药等消费与成长领域 兼具高盈利 低估值 高分红特征 [1] 指数成分股与行业分布 - 截至2025年5月12日 前十大权重股合计占比65.55% 包括美的集团(10.61%) 中国神华(10.52%) 中国海油(9.89%) 五粮液(9.51%) 中远海控(7.39%)等 [1][2] - 行业分布以能源(30.46%) 可选消费(10.61%) 主要消费(9.51%) 工业(9.52%) 原材料(5.45%)为主 [2] - 具体成分股行业细分：美的集团(耐用消费品) 中国神华/中国海油/陕西煤业/中煤能源(能源) 五粮液(食品饮料与烟草) 中远海控(交通运输) 中国铝业(有色金属) 中国动力(机械制造) 云天化(化工) [2] 指数特征比较 - 中证自由现金流指数剔除金融与地产行业 侧重企业财务质量 调仓频率高 对基本面变化敏感 [4] - 相比中证红利指数 自由现金流指数采用自由现金流而非自由现金流率加权 导致个股集中度更高(前十大权重超65%) [4] - 自由现金流指数加权市值和

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][29] 报告的核心观点 - 家电领先企业全球化布局积累使它们在关税战中韧性强，内需方面消费升级、适老化改造需求释放，技术创新与政策扶持形成共振，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [5][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.04.26 - 2025.05.09）上证综指涨1.42%，深证成指涨2.12%，创业板指涨3.32%，智能家居指数涨2.97%，跑赢上证综指1.54pct，跑赢深证成指0.85pct，跑输创业板指0.35pct；年初至今（2025.01.01 - 2025.05.09）上证综指跌0.29%，深证成指跌2.76%，创业板指跌6.06%，智能家居指数涨3.19%，跑赢上证综指3.48pct，跑赢深证成指5.96pct，跑赢创业板指9.25pct [11] - 近2周智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+2.05%、 - 1.33%、+6.56%、+3.68%；年初至今四个细分板块涨跌幅分别为+3.71%、 - 4.29%、 - 4.82%、+0.29% [13] - 近2周智能家居指数中涨幅前五个股分别为润和软件（+18.08%）、普天科技（+15.69%）、剑桥科技（+15.25%）、中国电研（+13.34%）、江苏雷利（+12.66%） [13] 行业政策跟踪 - 广东省人民政府办公厅印发《广东省提振消费专项行动实施方案》，加力扩围实施消费品以旧换新，发展人工智能和机器人消费，包括支持多类家电、数码产品以旧换新或购新补贴，加大旧房装修等补贴力度，优化住房公积金使用政策，拓展汽车消费场景等 [15] - 商务部副部长盛秋平表示将持续提升消费品以旧换新政策效能，推动汽车流通消费改革，还将实施服务消费提质惠民行动，举办“购在中国”系列活动 [17][18] 行业新闻跟踪 - 商务部部长王文涛称2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，2025年将乘势而上、加力扩围，加力方面超长期特别国债支持资金扩至3000亿元，扩围方面有多项举措，还将开展汽车流通消费改革试点等工作 [19] - “五一”假期消费强劲，全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，家电通讯类商品及新能源汽车消费需求旺盛，家用电器和音像器材销售收入同比增长167.5%，通讯器材销售收入同比增长118%；家居用品及珠宝首饰消费增势较好，家具等销售收入有不同程度增长；线上线下消费热度同步上升，体验式旅游服务消费受青睐 [20][21] - 美的拟分拆安得智联赴港上市，分拆后集团股权结构不变且仍控股东得智联，安得智联业务有优势且商业模式获政策认可；分拆有业务价值重构、业务聚焦与生态协同等战略意图，也面临挑战 [22][26] - 美的集团与海信集团达成战略合作，将围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展合作，提升数智化运营能力，实现共赢和协同发展 [26][28] 投资建议 - 家电领先企业全球化布局应对关税压力，内需、技术、政策三重驱动力推动智能家居行业发展，产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [5][29]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][29] 报告的核心观点 - 家电领先企业全球化布局积累使其在关税战中韧性强，内需方面消费升级、适老化改造需求释放，叠加技术创新与政策扶持，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [5][29] 各目录总结 行情回顾 - 近2周（2025.04.26 - 2025.05.09）上证综指涨1.42%，深证成指涨2.12%，创业板指涨3.32%，智能家居指数涨2.97%，跑赢上证综指1.54pct，跑赢深证成指0.85pct，跑输创业板指0.35pct；年初至今（2025.01.01 - 2025.05.09）上证综指跌0.29%，深证成指跌2.76%，创业板指跌6.06%，智能家居指数涨3.19%，跑赢上证综指3.48pct，跑赢深证成指5.96pct，跑赢创业板指9.25pct [2][11] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+2.05%、 - 1.33%、+6.56%、+3.68%；年初至今四个细分板块涨跌幅分别为+3.71%、 - 4.29%、 - 4.82%、+0.29% [2][13] - 近2周，智能家居指数中涨幅前五个股分别为润和软件（+18.08%）、普天科技（+15.69%）、剑桥科技（+15.25%）、中国电研（+13.34%）、江苏雷利（+12.66%） [13] 行业政策跟踪 - 广东省印发《广东省提振消费专项行动实施方案》，加力扩围实施消费品以旧换新，发展人工智能和机器人消费，围绕8方面提出31条具体措施，包括家电、数码产品以旧换新，旧房装修补贴，优化住房公积金政策，拓展汽车消费场景等 [3][15] - 商务部副部长盛秋平表示将持续提升消费品以旧换新政策效能，推动汽车流通消费改革，还将实施服务消费提质惠民行动，举办“购在中国”系列活动 [3][17] 行业新闻跟踪 - 商务部部长王文涛称2024年消费品以旧换新销售额超1.3万亿元，2025年将加力扩围，加力方面超长期特别国债支持资金扩至3000亿元，扩围方面有数码产品购新补贴、家电以旧换新补贴品类扩展等 [4][19] - “五一”假期消费强劲，全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，家电通讯类商品及新能源汽车消费需求旺盛，家用电器和音像器材销售收入同比增长167.5%，通讯器材销售收入同比增长118%；家居用品及珠宝首饰消费增势较好，家具等销售收入有不同程度增长；线上线下消费热度同步上升，体验式旅游服务消费受青睐 [4][20] - 美的拟分拆安得智联赴港上市，安得智联深耕智慧物流25年，业务覆盖两大场景，有较强盈利成长性；分拆可使其获更高市场溢价，利于美的业务聚焦与生态协同，也符合其国际化布局考量，但面临业绩与投资回报平衡、行业竞争等挑战 [22][23][26] - 美的集团与海信集团达成战略合作，将围绕AI应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展合作，提升数智化运营能力，推动核心技术攻坚，提升供应链运营效率和用户满意度 [26][27] 投资建议 - 家电领先企业全球化布局对冲关税压力，内需方面消费升级、适老化改造需求释放，叠加技术创新与政策扶持，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [5][29]

核心观点 - 中国消费行业已发生重要新变化，将成为消费与生产并重的独特经济体 [1] - 需求分层、技术迭代、产品创新、国产品牌崛起、情绪价值需求提升、供应链深度整合与渠道重构正在推动行业持续演化 [1] - 投资者需跳出"升级/降级"二元叙事，在"分级"中捕捉结构替代与产品创新机会 [1] - 技术进步推动商业模式纵横一体化与管理创新，加速行业分化 [13] - 国产品牌在中高端市场的替代逻辑将持续扩展 [18][19] - 工程师红利与供应链能力推动IP工业化发展 [20][21] - 连锁服务业渗透率与集中度有望进一步提升 [22][23] 宏观观察 消费型社会发展趋势 - 中国居民家庭消费支出占GDP比重不到40%但呈上升趋势 [6] - 居民储蓄存款从90多万亿上升到近160万亿，家庭资产负债结构改善 [8] - 二手房交易占比提升将减少对家庭部门现金流的挤出效应 [8] - Z世代成为消费主力推动需求结构变化 [8] 市场独特性 - 中国同时具备最大生产国、第二大消费国、第二大融资国三大特征 [9] - 工业化、互联网化与智能化三期叠加形成独特商业模式 [9] - 人口与产业集群分布有利于产品与渠道垂直一体化 [10] 技术进步影响 - 电子支付与LBS技术实现消费者行为数据闭环 [12] - 自媒体传播放大产品动销波动，加速行业集中度提升 [12] - 技术进步将放大企业综合实力差异，加速行业分化 [13] 产业观察与案例 消费分级现象 - 同一消费者身上同时存在升级与降级品类 [16] - 日本经验显示健康安全类品类呈升级趋势，虚荣属性品类呈降级趋势 [16] - 包装饮料渗透率仅12%，结构升级与渗透率提升将带来乘数效应 [16] 国产品牌崛起 - 40万元以上高端汽车市场国产品牌份额已超越国际品牌 [18] - 国产黄金首饰通过工艺创新满足情绪价值需求 [19] - 国产品牌在化妆品、运动服饰、珠宝首饰等多领域实现份额提升 [18] IP工业化发展 - 潮玩行业通过供应链与数字化结合实现工业化生产 [20] - 中国设计类人才年增量达30万毕业生+10万海归 [20] - 中国手游在韩国、西欧市场份额达25%左右 [21] 连锁服务业发展 - 中国酒店连锁化率仅30%远低于发达国家70%水平 [22] - 优秀连锁酒店品牌加盟商投资回收周期仅3-4年 [22] - 城市化生活方式形成推动服务连锁生意边界扩展 [23]

市场表现 - 上证指数低开高走 中证消费龙头指数上涨0 49%至12951 44点 成交额232 85亿元 [1] - 中证消费龙头指数近一个月上涨6 58% 近三个月上涨1 32% 年初至今下跌1 75% [2] 指数构成 - 中证消费龙头指数选取可选消费与主要消费行业中规模大、经营质量好的50只上市公司证券作为样本 基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [2] - 前十大权重股合计占比71 62% 贵州茅台(15 68%)、五粮液(13 28%)、格力电器(10 82%)为前三大成分股 [2] - 样本公司按交易所分布：上海证券交易所占比63 50% 深圳证券交易所占比36 50% [2] - 行业分布以食品饮料烟草(44 12%)为主 耐用消费品(21 48%)、乘用车及零部件(15 71%)次之 [2] 调整机制 - 指数样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 权重因子同步调整 [3] - 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 并购分拆等情形按细则处理 [3] 跟踪产品 - 跟踪该指数的公募基金包括华宝中证消费龙头系列、招商中证消费龙头指数增强系列、工银中证消费龙头ETF等6只产品 [3]

指数表现 - 中证港股通休闲消费主题指数报1091.27点 [1] - 近一个月上涨13.33%，近三个月上涨5.47%，年至今上涨6.86% [1] 指数构成 - 选取40只港股通证券范围内业务涉及休闲消费产业的上市公司证券作为样本 [1] - 基日为2016年12月30日，基点为1000.0点 [1] - 十大权重股为泡泡玛特（18.77%）、安踏体育（11.04%）、百胜中国（8.59%）、美团-W（8.14%）、申洲国际（7.59%）、李宁（5.87%）、海底捞（5.74%）、同程旅行（4.32%）、新秀丽（2.98%）、周大福（2.95%） [1] 市场分布 - 全部样本均在香港证券交易所上市，占比100.00% [1] - 行业分布为纺织服装与珠宝占比38.68%、消费者服务占比33.32%、耐用消费品占比21.82%、传媒占比3.83%、零售业占比2.34% [1] 调整规则 - 样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2] - 当样本不再满足互联互通资格时，指数将相应调整 [2]

昨天两市三大指数全线上涨，上证指数收涨0.80%，深证成指收涨0.22%，创业板指收涨0.51%。沪、深、北交所合计成交量15053亿元。方向上，通用航 空、农业等行业概念涨幅靠前。（数据来源：Wind，截至2025.05.07，过往数据不预示未来） 昨日盘前，市场迎来重磅的利好消息。5月7日上午，国新办举行新闻发布会，央行发布了三类共10项具体宏观货币政策，其中包括： 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；下调政策利率0.1个百分点；下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点；降低 个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度。（资料来源：中国基金报，2025.05.07） 消息一出，A股三大指数集体高开，金融、地产、科技等板块应声上涨，截至收盘，全市场成交额扩大至1.5万亿元，场外资金加速回流。 虽然今年以来央行多次提及"择机降准降息"，但此次发布会的政策力度较大，除了降准、降息之外，还发布一系列积极政策，一定程度上超出了市场预 期。 面对这场年内空前的流动性释放，部分投资者还是难免疑惑：降准降息等政策对股市有何影响？今天我们就来好好 ...

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜赵云 经历风雨，方能见彩虹！ 近一年来，新"国九条"强调市值管理和分红监管，推动低估值央国企的估值修复，政策对"新质生产力"的重视为科 技类企业品牌成长提供战略机遇。 2024年5月以前，A股经历了一轮由政策驱动的估值修复行情，但基本面始终未同步改善，进入去年二季度，国内工 业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等核心经济指标增速均低于预期，导致市场对企业盈利前景的担忧加 剧，引发市场出现持续调整，每经品牌100指数也在千点"门口"止住了连涨势头，出现回调。 到了6月中旬，每经品牌100指数迎来成分股更替，双汇发展、立讯精密、中国重汽等各行业龙头公司悉数入围，这 些行业翘楚，具有稳定的增长和盈利能力，为指数带来新的活力。 不过，进入2024年三季度，美联储因通胀回落不及预期，释放"高利率将长期维持"的信号，新兴市场面临资金流出 压力，这也导致外资对A股的风险偏好下降，市场交投降至冰点，单日成交额一度跌破万亿元。 但随着"924"政策组合拳推出，市场悲观预期直接扭转，一波十连涨行情，每经品牌100指数从820点直接飙涨到最 高的1146点，短短10个交易日，最大涨幅近40%——11 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼，盈利能力提升，经营质量明显提升 [2] - 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化，皮具业务仍处于调整期 [3] - 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海，海外市场持续拓展 [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，剔除商誉减值影响，24年归母净利润3.5亿元，同比下降5.11% [2] - 25Q1收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [2] - 25Q1毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比 - 0.5pct，销售费用率8.76%，同比 - 2.62pct，净利率8.43%，同比 + 1.09pct [2] 业务情况 - 24年珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，营业利润同比增长12.83%，24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99% [3] - 时尚珠宝产品24年收入29.70亿元，同比 - 0.63%，毛利率28.76%，同比 - 1.91pct；传统黄金产品收入29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比 + 0.37pct [3] - 24年皮具业务收入2.74亿元，同比下降27.04% [3] 渠道情况 - 24年加盟代理业务收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比 - 2.56pct，24年末加盟店1272家，年内逆势净增147家 [4] - 24年自营渠道营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平，24年末自营店239家，年内净关店36家 [4] 盈利预测 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5899.85|6517.87|7828.48|9138.92|10426.49| |收入同比(%)|33.56|10.48|20.11|16.74|14.09| |归母净利润(百万元)|333.35|193.65|486.03|571.95|676.14| |归母净利润同比(%)|67.41|-41.91|150.98|17.68|18.22| |ROE(%)|9.18|5.49|12.79|14.53|16.55| |每股收益(元)|0.38|0.22|0.55|0.64|0.76| |市盈率(P/E)|26.36|45.38|18.08|15.36|13.00| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年女包业务计提商誉减值1.8亿元，25Q1营收净利增速亮眼，盈利能力提升，经营质量明显提升 [2] - 传统黄金产品驱动增长，差异化品类带动毛利优化，皮具业务仍处调整期 [3] - 加盟代理逆势拓店，积极布局品牌出海，海外市场持续拓展 [4] - 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌加快渠道扩张并推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收65.18亿元，同比增长10.48%，归母净利润1.94亿元，同比下降41.91%，剔除商誉减值影响，归母净利润3.5亿元，同比下降5.11% [2] - 25Q1收入22.52亿元，同比增长25.36%，归母净利润1.89亿元，同比增长44.38%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长46.17% [2] - 25Q1毛利率22.93%，环比Q4提升0.99pct，管理费用率1.30%，同比-0.5pct，销售费用率8.76%，同比-2.62pct，净利率8.43%，同比+1.09pct [2] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.55/0.64/0.76元/股，对应PE为18/15/13x [5] 业务情况 - 24年珠宝品牌业务收入同比增长13.34%，营业利润同比增长12.83%，24Q4品牌增长提速，收入/营业利润同比分别增长21.58%/26.99% [3] - 时尚珠宝产品收入29.70亿元，同比-0.63%，毛利率28.76%，同比-1.91pct；传统黄金产品收入29.49亿元，同比增长30.21%，毛利率9.10%，同比+0.37pct [3] - 皮具业务24年实现收入2.74亿元，同比下降27.04% [3] 渠道情况 - 24年加盟代理业务收入32.84亿元，同比增长32.35%，毛利率17.25%，同比-2.56pct，年末加盟店1272家，年内净增147家 [4] - 自营渠道营收30.17亿元，同比下滑7.4%，毛利率31.57%，同比基本持平，年末自营店239家，年内净关店36家 [4] - 24年潮宏基珠宝先后在吉隆坡和曼谷开店，进入东南亚市场 [4]