行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 核心观点 - 贵金属方面黄金上行趋势开启，关注黄金股投资机会，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金大概率持续上涨；铜价维持震荡，9300 美金或为中枢，工业金属中更推荐铝；看好铝价上行；看好钨价继续上行；稀土建议逢低布局 [4][5][6][7] 各目录总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为 0.7%，排名第 6 [13] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是中洲特材、西部黄金、马钢股份、光智科技、东方钽业；跌幅排名前 5 的是志特新材、宜安科技、翔鹭钨业、章源钨业、大业股份 [17] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜涨 0.62%、铝跌 0.60%、锌跌 0.44%、铅涨 0.38%、锡跌 0.90% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金涨 1.98%、白银涨 1.14%、NYMEX 钯金跌 2.73%、铂金跌 5.86% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍跌 0.26%，钴跌 1.24%，碳酸锂跌 0.32% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 14348 吨、铝去库 11426 吨、锌去库 2977 吨、铅累库 36245 吨、锡累库 61 吨、镍去库 4186 吨 [26]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 短期风险偏好反转向下助力金价强化反弹，中期顺延衰退降息路径延续牛市判断，叠加黄金股估值仍处大周期底部，维持逢回调增配黄金股判断；美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡；当前锂价已处于超跌区间，供给端信号开始陆续显现 [2] 各行业总结 贵金属 - 短期风险偏好反转下降助力金价企稳强势反弹，受穆迪下调美国信用评级影响，美元转弱驱动金价企稳回升，特朗普宣布对欧盟商品征收关税等措施令美股下挫，提振金价继续走强 [6] - 短期期货净多头显著回撤，贸易地缘缓和风险偏好回升带来的负向定价或释放充分；中期顺延衰退叙事，关注6月经济数据，判断衰退降息路径仍将维系；本轮央行购金表征的趋势力量有望熨平金价波动、兜底回撤；大部分黄金股估值修复近20倍，仍处历史低分位，建议关注赤峰黄金、招金矿业、山金国际、山东黄金 [6] 工业金属 - 美元走弱对冲经济疲软，工业金属弱势震荡，金融属性上美国信用评级下调催化美元走弱，有助于提振大宗中枢，商品属性上中国4月宏观数据压制需求预期，不利工业金属表现 [7] - 本周LME3月铜涨1.8%、铝跌0.6%，SHFE铜跌0.4%、铝涨0.1%，库存铜铝均减，铜周环比 -1.77%、年同比 -15.3%，铝周环比 -3.68%、年同比 -49.28%，山东吨电解铝税前利润周环比下跌250元至3957元、吨氧化铝税前利润周环比上升147元至82元，电解铝产能利用率97.64%，环比 +0.02%，氧化铝产能利用率79.41%，环比 +1.04% [7] - 经济预期主导铜铝短期震荡，长期货币宽松提振中枢，短期经济预期波动主导铜铝商品震荡走势，期待联储降息或国内刺激政策，长期美元等信用货币势弱有望推升铜铝中枢上行，权益层面主流铜铝龙头标的估值低，具有攻防兼备属性，建议关注铜相关的紫金矿业等，铝相关的云铝股份等 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材方面新稀土管理条例强化供给控制，国内头部企业冶炼产能有望价值重估，中国出口管制带动海外价格上涨，磁材企业出货有望恢复，稀土价格底部，人形机器人提振远端需求，2025年稀土永磁行业有望盈利和估值双重改善；钨供给刚性延续，钨价底部持续抬升可期，第一批钨矿开采配额同比下滑6.5%，供应紧张下需求修复或供给扰动将带来涨价弹性 [8] - 钴、镍供给集中度较高，海外资源国政策控制供给，钴方面刚果金暂停出口4个月，4月出口禁令后阶段现货矛盾或更突出，下游消费电子需求向好，钴价易涨难跌；镍方面菲律宾计划实施出口禁令，印尼提高资源税率，镍价底部支撑夯实，长期价格中枢有望上移，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂价处于超跌区间，江西某大型锂盐厂开启4月技改，或拉开供给之变序幕，当前行业30%产能现金亏损，二季度以来矿价加速下跌，静待高成本资源出清，锂长期需求乐观，当前锂价下供给增速将放缓，锂板块进入底部布局区间，建议关注稀土、磁材、钨、锂、钴镍相关企业 [8] 周行情回顾 - 上证综指下跌0.57%，32个长江行业分类有10个行业上涨，金属材料及矿业(长江)上涨0.74%，排名第6位，跑赢上证综指1.31个百分点，纸类及包装、医疗保健、汽车排名前三，金属材料及矿业中有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨1.18%，五矿资源上涨16.53% [17] 周商品价格回顾 - 内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜上涨1.8%至9614美元/吨，期铝下跌0.6%至2466美元/吨等，SHFE主力合约期铜下跌0.4%至7.78万元/吨，期铝上涨0.1%至2.02万元/吨等；贵金属方面，Comex黄金上涨4.8%，Comex白银上涨3.7%，SHFE黄金上涨3.8%，SHFE白银上涨2.0% [27] - 周内电池级碳酸锂价格下跌，国内钴精矿维持11.65美元/磅，硫酸钴均价下跌2.0%至48元/公斤等，锂盐方面，国内电池级氢氧化锂均价下跌1.5%至67.35元/公斤，电池级碳酸锂均价下跌3.1%至62元/公斤 [28]

市场走势与风格轮动 - 中期内市场延续震荡，风格轮动加速，下有支撑上有压力 [1] - 货币政策"双降"夯实信用扩张基础，资本市场工具优化巩固A股指数下沿 [1] - 出口超预期强劲，通过"抢转口"策略实现稳定增长，关税博弈占据短期优势 [1] - 5月市场或复现"避险-消费-成长"轮动脉络 [1] - 节后A股延续上涨但转向震荡，行业轮动加速，风格偏中小盘成长 [2] 政策与资金面影响 - 稳市场、稳预期一揽子政策支撑风险偏好，4月通胀和出口数据有韧性 [2] - 融资活跃度底部回升，ETF等逆势资金流入放缓 [2] - 公募新规或引导资金配置向基准靠拢，大盘权重股和公募低配的大金融、公用事业等有望受益 [2] 行业配置建议 - 短期维持红利+科技+内需的哑铃型配置，中美贸易谈判进展是关键变量 [2] - 一季报中供需双向改善的军工电子、小金属、风电设备、乳品等可逢低布局 [2] - 战略金属板块或迎来价值重估，稀土、钨和锑等战略金属价格有望持续上涨 [3] 战略金属与出口管制 - 国家加强战略矿产资源出口管制，打击战略矿产走私出口成为迫切任务 [3] - 战略矿产在国际政治背景下具备极强战略属性，加强打击走私出口将强化供给刚性 [3]