回购计划回顾 - 2025年4月9日董事会通过回购方案 使用股票回购专项贷款和自有资金 回购资金总额不低于2亿元且不超过3亿元 [2] - 回购价格上限为10元/股 按上限测算可回购约3000万股占总股本0.64% 按下限测算可回购约2000万股占总股本0.43% [2] - 回购期限为董事会通过后6个月内 股份将用于员工持股或股权激励 若36个月内未使用则注销未使用部分 [2] 最新回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购1500万股 占总股本0.32% 成交价均为8元/股 [3] - 支付总金额1.2亿元（不含交易费用） 通过回购专用证券账户以集中竞价方式实施 [3] 合规性说明 - 回购操作符合既定方案和法律法规要求 未在重大事项敏感期内进行回购 [4] - 委托时段和价格符合规定 未达当日涨幅限制价格 未在特定集合竞价时段操作 [4] - 公司将继续根据市场情况推进回购 并按规定及时披露相关信息 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝供应过剩预期强价格承压，电解铝宏观与基本面共振或震荡偏强，铸造铝合金现货价预计坚挺，铝合金与铝价差有望收敛 [6] 各目录内容总结 后市研判 - 氧化铝国产矿价格企稳，关注行业稳增长方案涉铝内容及几内亚投票，当前产能和产量高，新投产能将释放，供应过剩价格承压 [6] - 电解铝9月海外关注美联储议息会议和非农数据，供应变化不大，需求旺季临近但铝价反弹使下游备货降、库存增加，铝价或震荡偏强，关注21000 - 21500关口压力，建议逢低买入 [6] - 铸造铝合金供应受季节和进口影响趋紧支撑成本，多地税收政策调整部分厂减产停产，需求端通讯采购回升汽车偏弱，现货价预计坚挺，价差有望收敛，主力合约参考区间20000 - 20600元/吨，关注废铝供应及进口政策 [6] 行情回顾 - 8月氧化铝期货价格走弱，从3317元/吨跌至3006元/吨，跌幅9.38%；电解铝期货小幅走高，最高达20950元/吨 [8][9] 宏观面 - 美国7月非农等数据不佳但就业稳定，标普和惠誉确认美主权信用评级，8月PMI等数据有变化，鲍威尔讲话后交易员加大9月降息押注，关注议息会议及非农数据 [13] - 欧元区经济数据改善，德法制造业PMI上升，欧元区8月PMI突破荣枯线，二季度GDP符合预期，市场对欧央行降息预期稳定 [15] - 国内7月经济数据有增有降，7 - 8月经济增长有压力，预计下半年增速或下滑，期待政策支撑 [20] - 人民币偏强运行，政策空间或打开，中美贸易下降，美元汇率大跌人民币稳定，后续或有降息降准 [25] - 美国钢铝关税加征对国内铝价影响有限，我国对美铝制品出口占比低，消息影响市场情绪 [27] 基本面 - 山西矿权出让登记变动对铝土矿产量影响有限，政策旨在解决审批问题，虽曾推动氧化铝涨价，但与其他金属矿有异同，当前涉调矿山多停产或未建设 [28] - 7月铝土矿产量同比增长，1 - 7月山西、河南及全国产量均有增长，7月部分地区有增减 [31] - 受几内亚雨季影响铝土矿发运量回落，矿权问题使部分矿区未复产，预计8 - 10月中国进口量下滑，供应或紧平衡 [35] - 氧化铝供应过剩预期不改，虽近期有检修但中期产量不受影响，当前产能和产量高，进口流入可能上升，价格承压 [38] - 国内电解铝维持高利润，产能利用率高，供给刚性且库存低，预计下半年利润超3000元/吨 [42] - 国内电解铝产量增长空间有限，7月产量同比微增，8月运行产能和产量有提升，合金端累库铸锭量增加，铝水比回落 [45] - 海外电解铝产能有少数增量，信发印尼项目预计2026年投产另有远期规划，印尼聚万项目或四季度初投产 [51] - 旺季临近下游加工铝开工率上调，部分企业新增订单，预计周度开工率维持小幅回升 [54] - 新能源装机快速增长，1 - 7月太阳能、风电装机容量同比大幅增长，电源和电网工程投资有变化，需提升电网消纳能力 [59] - 地产用铝需求仍偏弱，1 - 7月房地产投资、施工、开工、竣工面积同比下降，京沪等地出台政策，后续市场或有变化 [62] - 汽车行业用铝维持高增长，7月产销同比增长，新能源汽车产量增速高，下半年利好或拉动消费 [65] - 前期需求集中释放，7月家用电冰箱和空调产量回落，内销排产和出口需求受影响 [68] - LME铝总库存平稳，8月库存窄幅下降，基差坚挺，海外供需短缺预期不变，但需警惕对俄铝政策风险 [72] - 国内铝锭库存拐点临近，8月底铝价涨库存增加，预计9月步入去库周期 [75] - 再生铝行业分化加剧，头部企业开工率有望维持高位，部分中小厂减停产，7月产量增长，8月或下滑 [79] - 7月未锻轧铝合金进口量创4年新低，出口量增加，价格倒挂和需求淡季使进口收缩，预期8月维持低位 [81] - 淡旺季转换订单将边际改善，周度累库放缓，废铝紧缺成本支撑，需求好转但库存有压制，ADC12价格预计窄幅震荡 [83]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：谨慎偏空；铝合金：谨慎偏多 [10] 报告的核心观点 - 消费淡旺季转换之际，铝价微观与宏观共振，美联储9月降息预期提升，宏观向好有色整体偏强震荡，铝基本面供应平稳，消费向旺季转换，下游开工率提升，铝棒库存去库，预计铝锭库存不久后去库，消费旺季可期待，内需稳定，外需有预期差可能，海外补库和第三世界国家消费仍在，美国有降息预期，宏观与微观有望共振，长线供给受限消费稳增长逻辑不变 [6] - 氧化铝现货市场有成交，成本端几内亚雨季支撑矿价但上涨动力不足，冶炼有利润供给过剩，库存增加挤仓风险释放，盘面贴水现货，需关注现货价格下跌速度，几内亚大选和北方特殊背景下需警惕相关事件影响 [7][8] - 铝合金消费从淡季向旺季转化，现货价差和企业冶炼利润呈季节性修复走势，AD2511 - AL2511合约价差 - 395元/吨，11合约价差套利可关注 [9] 各品类数据总结 铝 - 铝现货：2025 - 08 - 27华东A00铝价20840元/吨，较上一交易日变化60元/吨，升贴水 - 20元/吨；中原A00铝价20660元/吨，升贴水 - 200元/吨；佛山A00铝价20790元/吨，较上一交易日变化60元/吨，升贴水 - 70元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 08 - 27沪铝主力合约开于20730元/吨，收于20810元/吨，较上一交易日变化80元/吨，最高价20950元/吨，最低价20725元/吨，成交212688手，持仓269866手 [2] - 铝库存：2025 - 08 - 27国内电解铝锭社会库存61.6万吨，较上一期变化2.0吨，仓单库存57351吨，较上一交易日变化1077吨，LME铝库存481250吨，较上一交易日变化3175吨 [2] 氧化铝 - 氧化铝现货：2025 - 08 - 27山西价格3195元/吨，山东价格3170元/吨，河南价格3205元/吨，广西价格3315元/吨，贵州价格3320元/吨，澳洲氧化铝FOB价格372美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 08 - 27主力合约开于3069元/吨，收于3046元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 83元/吨，变化幅度 - 2.65%，最高价3084元/吨，最低价3039元/吨，成交318098手，持仓237684手 [2] 铝合金 - 铝合金价格：2025 - 08 - 27保太民用生铝采购价格15800元/吨，机械生铝采购价格15900元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20300元/吨，价格环比昨日变化100元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存5.21万吨，厂内库存6.03万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20097元/吨，理论利润4元/吨 [5]

报告行业投资评级 - 单边评级：铝谨慎偏多，氧化铝谨慎偏空，铝合金谨慎偏多 [11] - 套利评级：沪铝正套、多AD11空AL11 [11] 报告的核心观点 - 长期来看，在供给受限背景下，铝行业利润高企并非限制铝价上涨的因素，短期铝价上涨需宏观向好与微观消费走强共振；当前处于消费淡季，社会库存小幅增加，7月预计小幅累库，累库后库存绝对值仍处历史低位，需警惕交割风险，短期等待回调带来的长期多头机会，长期关注消费强于预期带动的价格上涨 [7] - 氧化铝现货市场价格开始松动，进口窗口打开，国内市场北弱南强，盘面基本处于平水状态，需关注现货市场成交价格下跌速度 [9] - 铝合金消费从淡季向旺季转化，现货市场价格价差及铝合金企业冶炼利润呈现季节性修复走势，可关注11合约价差套利 [10] 重要数据 铝现货 - 华东A00铝价20780元/吨，较上一交易日变化70元/吨，华东铝现货升贴水20元/吨，较上一交易日变化 -10元/吨；中原A00铝价20630元/吨，现货升贴水较上一交易日变化 -30元/吨至 -130元/吨；佛山A00铝价20720元/吨，较上一交易日变化70元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化 -5元/吨至 -35元/吨 [2] 铝期货 - 2025 - 08 - 25日沪铝主力合约开于20625元/吨，收于20770元/吨，较上一交易日变化100元/吨，最高价达20800元/吨，最低价20620元/吨，全天成交146160手，持仓248343手 [3] 库存 - 截止2025 - 08 - 25，国内电解铝锭社会库存61.6万吨，较上一期变化2.0吨，仓单库存56670吨，较上一交易日变化 -474吨，LME铝库存478725吨，较上一交易日变化 -800吨 [3] 氧化铝现货 - 2025 - 08 - 25山西价格3215元/吨，山东价格3190元/吨，河南价格3215元/吨，广西价格3325元/吨，贵州价格3340元/吨，澳洲氧化铝FOB价格372美元/吨 [3] 氧化铝期货 - 2025 - 08 - 25氧化铝主力合约开于3141元/吨，收于3184元/吨，较上一交易日收盘价变化42元/吨，变化幅度1.34%，最高价3216元/吨，最低价3141元/吨，全天成交455135手，持仓193845手 [3] 铝合金价格 - 2025 - 08 - 25保太民用生铝采购价格15700元/吨，机械生铝采购价格15800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20100元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [4] 铝合金库存 - 社会库存5.21万吨，厂内库存6.03万吨 [5] 铝合金成本利润 - 理论总成本20097元/吨，理论利润4元/吨 [6] 市场分析 电解铝 - 冶炼利润在消费淡季扩大至4000元/吨，长期来看供给受限下行业利润高企不限制铝价上涨，短期铝价上涨需宏观与消费共振；当前消费淡季社会库存小幅增加，7月预计小幅累库，累库后库存仍处低位，需警惕交割风险，短期等待回调后的多头机会，长期关注消费带动的价格上涨 [7] 氧化铝 - 现货市场有成交，新疆常规招标到厂价环比上周下滑30元/吨；成本端矿端成交重心75美元/吨，海运费周度环比上涨1.5美元/吨，铝土矿价格平稳震荡；行业冶炼利润仍在，供给过剩，海内外现货价格松动，进口窗口打开，国内北弱南强，盘面平水，关注现货成交价格下跌速度 [8][9] 铝合金 - AD2511 - AL2511合约价差 -410元/吨，消费从淡季向旺季转化，现货价差及企业冶炼利润季节性修复，可关注11合约价差套利 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普施压或解雇美联储官员增强降息预期，传统消费淡季转旺季预期或使铝价偏强震荡，各细分领域受成本、产能、供需等因素影响价格表现不同，投资者可参考各品种投资策略进行操作[1] 各品种总结 氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚政府撤销部分企业许可证，清镇项目投产，使国产和几内亚（澳州）铝土矿价格环比升高（略降），8月生产（进口）量或环比增加，供需预期偏松，港口库存量较上周增加[2][18] - 产能方面，山西、广西项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目产能提升，进口窗口关闭，8月进口（出口）量或环比减少（增加），港口库存量较上周减少[2] - 成本与价格方面，国产和进口铝土矿价格上涨推升生产成本，但供需预期偏松使氧化铝价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位[2] - 基差与月差方面，氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[11] 电解铝 - 产能与产量方面，广西、内蒙古、新疆、青海等地项目投产或使国内电解铝8月生产量环比增加；新西兰铝厂产能恢复，8月进口量或环比增加[3][61] - 库存方面，进口窗口关闭使中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，伦金所和COMEX电解铝日度库存量较上周减少；铝棒社会库存量较上周增加[47][51] - 价格与投资策略方面，美联储9月降息预期升温，国内传统消费淡季转旺季预期，社会库存量仍处低位，或使沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝关注2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[3] - 基差与月差方面，沪铝基差为正且基本处于合理区间，2509 - 2512合约月差为正，2601 - 2608合约月差为负且基本处于合理区间；LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为正和负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[40][43] 铝合金 - 废铝方面，美国企业抢购、东南亚地缘冲突等使废铝供给偏紧，国内精废铝日度价差为正且环比升高，8月生产（进口）量或环比减少（增加），再生铝合金按需采购[5] - 产能与产量方面，怡球资源项目产能释放，中国原生（再生、ADC12）铝合金8月生产量或环比增加（增加、减少），再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（减少）[5] - 价格与投资策略方面，美联储9月降息预期升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，或使铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢高试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位[5] - 基差与月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[68] 铝下游企业 - 产能开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比上升，其中铝线缆、铝板带（箔）产能开工率较上周上升，铝型材产能开工率较上周持平[97][101][103] - 原因方面，美联储九月降息预期升温叠加消费预期由淡季向旺季转换，推动产能开工率上升[99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝短期维持窄幅震荡，中期过剩格局难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可逢高布局空单 [2][7] - 电解铝受宏观扰动频繁，消费边际改善但累库放缓，主力合约参考区间20000 - 21000元/吨，后续需关注库存及政策 [2][7] - 铸造铝合金因税收政策扰动供应趋紧叠加进口减量，市场去库，主力合约参考区间19600 - 20400元/吨，需关注废铝供应及进口政策 [2][7] 各目录总结 行情回顾 - 氧化铝本周价格偏弱运行，因库存累积及仓单回升，预计下周窄幅震荡 [10] - 电解铝本周铝价窄幅震荡，供应缓增成本微降，需求为核心矛盾，预计短期震荡 [10] - 铸造铝合金本周窄幅震荡，社会库存去库，需求有好转迹象，预计短期震荡 [10] 宏观及终端需求 - 美国7月就业数据不及预期且前两月大幅下修，7月CPI显示通胀温和，9月降息概率提升至93.4% [13][17][23] - 中国7月核心CPI同比扩大至0.8%，内需持续修复，但PMI为49.3%环比降0.4%，房地产销售走弱，汽车产销数据强劲 [24][30][41] 产业供需基本面 铝土矿 - 7月进口环比+10.7%，几内亚雨季后续影响将体现，国产矿生产稳定增量有限 [47][50] - 本周国产矿价持稳，进口散货成交清淡，卖方挺价，几内亚矿CIF报价上涨 [51][55] - 港口库存持续累库，预计8 - 10月自几内亚进口收缩 [56][61] 氧化铝 - 7月盈利修复产量环比+5.4%，预计8月运行产能小幅增加，成本预计持稳 [62][66] - 本周盘面价格回落，现货南北分化，市场仍处累库趋势 [66][68] 电解铝 - 7月产量环比增加3.1%，铝水比例回落，预计8月高产能运行，铝水比例低位 [72][76] - 7月云南运行产能提升，7月净进口环比增加20.0%，预计8月小幅下滑 [77][84] - 本周加工材企业开工率复苏，供应缓增，短期仍存累库预期，周度社库增加0.8万吨 [85][91][94] - 1 - 7月累计出口未锻轧铝及铝材同比下降8.5% [96] 铸造铝合金 - 7月废铝产量环比+3.4%，国产及进口废铝价格坚挺 [99] - 本周再生铝合金开工率53.0%环比不变，行业分化加剧，预计下周稳中微降，7月产量环比增1.7%，8月或下滑 [105][109] - 7月进口量创4年新低，预计8月维持低位 [110][116] - 周度累库放缓，短期ADC12价格预计窄幅震荡，关注原料及需求变化 [117][121]

**行业与公司** 涉及有色金属行业 重点覆盖铜 铝 稀土等工业金属 提及公司包括云铝股份 中国有色矿业 江西铜业H股 南钢股份 天山铝业 中国铝业等[1][3][5][6][7] **核心观点与论据** **宏观与流动性** 美联储鸽派信号增强降息预期 9月降息概率从75%升至90% 流动性释放利好以美元计价的有色金属[1][2][9] 经济软着陆预期增强 若预防式降息实现软着陆 铜铝涨幅可能达50%-100%[10][11] 警惕通胀超预期导致降息预期调整的风险[13] **铝市场基本面** LME COMEX铝库存处于历史低位 仅54万吨（相当于全球总供给不到1%） 单周去库约1万吨[6] 国内电解铝库存59.6万吨 去库1万吨 铝棒社会库存连续两周去库[6] 下游开工率回升至60%（环比上涨0.5个百分点） 铝板带开工率提升一个百分点[6] 电网施工周期重启加速提货 建筑行业季节性反转 电缆提货周期和铝板带需求回暖[1][6][8] 全球供应增速因印尼项目延期和非洲减产下降至1.8% 电力与基建需求增长[6] 9-10月极低库存和开工率回暖可能放大铝价波动 下半年铝价或创新高[1][8] **铜市场供需** 全球铜精矿供给偏紧 2025年供给增速从3%下降至1.7%-1.8%[3][12] 需求端迎来9-10月淡旺季转折 中国精炼铜产量回落 加工费改善[12] 降息提升资本开支增速 强化铜的金融和工业属性[3][12] **稀土政策与市场** 稀土总量调控管理办法正式稿发布 冶炼企业由两大集团变为指定企业 供给收紧预期推动价格上涨[1][4] 氧化钕镨价格突破60万元/吨 需求旺季备货和出口订单修复构成支撑[4] **投资标的推荐** 云铝股份：盈利能力与铝价同频共振 预计今年盈利70亿元[1][6] 中国有色矿业：2024年矿产产量16万吨 未来五年自有矿产量有望翻倍 上半年利润19亿元 全年预计至少40亿元 市值299亿元对应估值7.5倍（修复至12倍有50%上涨空间）[5] 江西铜业H股：估值8倍（修复至12倍有50%上涨空间） 持有第一量子19%股份 巴拿马项目复产可增厚30%矿产铜权益量[5] 南钢股份：上半年利润年化后全年预计超29亿元 股息率5%（若降至4%则股价有23%-24%上涨空间）[5] 高股息率标的：中国红桥 中复实业 生活股份 天山铝业 中国铝业（股息率5%以上）[7] **其他重要内容** 铜推荐标的还包括洛阳钼业 铜陵有色 五矿资源 紫金矿业等低估值标的[12] 铝价反转信号明确 建议长期建仓持有[6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体多空兼备，短时氧化铝看好区间震荡 [2][7] 相关目录总结 交易数据 - 氧化铝期货（活跃）上周从3205元/吨跌至3138元/吨，国产氧化铝现货从3270元/吨跌至3263元/吨，现货升水从107元/吨涨至134元/吨 [3] - 进口澳洲氧化铝FOB从366.5美元/吨涨至370美元/吨，进口盈亏从14.16元/吨变为 - 24.60元/吨 [3] - 交易所仓库库存从65771吨增至77746吨，交易所厂库0吨持平，部分地区铝土矿价格有小变动 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌2.09%，收3138元/吨，现货全国加权平均周五报3263元/吨，较上周跌7元/吨 [5] - 国产铝矾土市场价格暂无调整，进口矿几内亚雨季影响继续，后续或影响中国进口数量 [5] - 南方某氧化铝企业焙烧炉检修致现货供应阶段性减少，南方供不应求凸显，北方供应相对宽松 [5] - 截至8月21日，中国氧化铝建成产能11480万吨，开工产能9520万吨，开工率82.93% [5] - 本周电解铝行业供应增加，氧化铝需求增多，上周五氧化铝期货仓单库存增至7.8万吨，厂库0吨持平 [5] 行情展望 - 矿端国产矿供应紧张，进口矿7月进口数据环比增加10.7%，供应充裕 [2][7] - 供应端南方企业焙烧检修影响少量产能，其他稳定，“阅兵”影响未实现 [2][7] - 消费端电解铝企业采购观望，现货市场区域性偏紧，价格坚挺 [2][7] - 仓单库存周内增加70824吨，厂库0吨持平，成本端稳定，中长期新增产能投放压力大 [2][7] 行业要闻 - 2025年7月中国进口氧化铝12.59万吨，出口22.94万吨 [8] - 2025年7月中国铝矿砂及其精矿进口约2006万吨，同比增加约33.73%，环比增加约10.73% [8] - 俄铝2025年上半年收益75.2亿美元，同比增加32.05%，股东应占亏损8700万美元 [8]

交易概述 - 焦作万方拟以发行股份方式购买开曼铝业(三门峡)有限公司股权 明泰铝业同意出售其持有的三门峡铝业2.50%股权 [1] - 焦作万方发行股份购买资产的发行价格为5.39元/股 [1] - 明泰铝业预计通过交易获得焦作万方1.49亿股股份 交易不涉及支付现金对价 [1]

交易方案 - 焦作万方拟通过发行股份方式收购锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业99.4375%股权 [1] - 标的资产交易作价为319.49亿元人民币 [1] - 交易构成重大资产重组、关联交易及重组上市 [1] 战略意义 - 交易完成后上市公司将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"的完整铝基材料产业链 [1] - 标的公司将成为上市公司控股子公司 [1] - 业务布局向上游拓展有助于提升产业协同效应 [1] 市场表现 - 8月22日焦作万方股价收跌0.33%报9.2元/股 [2] - 公司总市值为109.7亿元人民币 [2]