报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场极端追涨情绪增强，AD价格跟涨，但周四夜盘起贵金属下跌，AD价格高位回落 春节临近废铝市场流通性下降，供应偏紧，下游压铸行业放假，再生铝企业提前放假，预计春节前行业整体开工率继续走低 铝价暴涨使再生铝行业理论利润增加，但成交降温，需求走弱 在铝价高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需警惕宏观情绪退潮下价格高位波动 [4] - 截至1月31日，铝合金锭显性库存较前周增加0.63万吨至13.84万吨，厂库上升，社会库存下降 1月1 - 31日，全国乘用车市场零售180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，新能源零售量预计80万左右，渗透率约44.4% 2026年以旧换新政策补贴方式更精准，中高端车更受益，1月汽车零售数据偏弱符合预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差及资金沉淀、成交量、持仓量的图表 [7] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2602和AD2603合约进行跨期正套成本测算，涉及交割手续费、出库费、入库费、检验费、现货增值税、过户费、交易手续费、仓储费、仓单资金成本、期货资金成本等费用，合计成本59元/吨 [10] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，以铸造铝合金现货报价23600元/吨为例，测算期现套利成本，包括仓储费、资金成本、入库费、质检费、交割手续费等，仓单成本为23752.7元/吨 [11][12] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [14] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年12月铝废料及碎料进口19万吨，同比增长41% [17] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走弱 [27] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [37] - 再生铝合金月度产量及各地区产量占比有相关数据展示 [40][42] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方，成本结构中废铝占90% [43][44] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库小幅回落 [48] - 铸造铝合金进口窗口开启 [54] - 展示了再生铝棒产量、库存及各地区产量、厂内库存占比 [57][59] 需求端——终端消费 - 终端消费中汽车消费具备韧性，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量及微波炉等小家电产量、汽车零部件PPI同比、汽车库存预警指数等数据 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价在地缘局势、贵金属价格剧烈波动影响下大幅冲高回落，国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价叠加需求淡季下游需求仍偏弱，但不构成价格大的利空；LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强；后市若贵金属波动率下降和国内库存表现好于季节性，铝价有望企稳；沪铝主力合约运行区间参考24000 - 25200元/吨，伦铝3M运行区间参考3050 - 3220美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨；铝棒库存25.3万吨，较上周四增2.3万吨；LME全球铝库存49.4万吨，较上周减0.2万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周降1.5%至59.4%，铝型材开工率下滑幅度大，铝板带等开工率小幅下滑，铝线缆开工持平；春节前光伏边框需求强，其余型材企业陆续放假，铝价偏高，下游提货意愿一般 [11] 期现市场 - 期货盘面：铝价大幅冲高回落，沪铝周内涨1.1%至24560元/吨，伦铝周跌1.2%至3135美元/吨 [23] - 期限价差：铝价冲高回落后近月合约相对抗跌，连一 - 连三贴水缩窄 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周扩大 [29] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水扩大 [37] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [44] - 电解铝库存：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨 [49] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计25.3万吨，较上周四增2.3万吨 [52] - LME库存：LME全球铝库存49.4万吨，较上周减1.2万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [55][58] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿价格震荡下滑，海外铝土矿价格环比持稳 [61] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格继续下滑，进口价格企稳 [66] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修使运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [76] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [79] - 铝水比例：本周铝棒加工费环比先扬后抑；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%；2月下游需求淡季铝水比例预计下降7.7%，本周国内电解铝企业铝水比例降幅略扩大 [82] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [87] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝棒产量155.6万吨，环比降0.5%，1 - 12月累计产量1799.1万吨，同比增4.8%，产能利用率58.2%，较11月下降；12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，原铝合金锭、铝杆开工率环比上升，再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大329元/吨至1145元/吨 [94][97][100][103] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，光伏组件排产偏强 [106] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [111][118] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1% [118] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3% [121] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内有降准降息空间；氧化铝成本下降但供应过剩格局未改，电解铝供应有增产预期，需求淡季走弱但光伏有韧性，库存攀升压制铝价，铝合金价格或维持高位 [6] - 短期宏观情绪主导盘面，操作上建议回调偏多对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观面美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [6] - 氧化铝铝土矿价格下跌成本下降，部分炼厂减产供应压力稍缓，但供应过剩格局未改难以摆脱弱势 [6] - 电解铝供应端运行产能变化有限后期有增产预期，进入淡季需求趋弱，春节和高铝价或抑制下游拿货，光伏抢出口带动需求有韧性，库存持续累积压制铝价，消费负反馈严重，供需基本面走弱但总体库存不高 [6] - 铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计价格维持高位 [6] 行情回顾 - 1月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [8][9] 宏观面 - 美国就业数据方面，2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期和前值，10月和11月非农就业数据合计下修7.6万，12月失业率录得4.4%略低于预期，劳动力市场仍在放缓；经济数据好坏参半，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，预计2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 地缘争端方面，美国与委内瑞拉冲突升级、与伊朗关系紧张，可能影响全球电解铝供应，带来“金融性供给约束”和“战争与风险溢价”因子，加剧价格波动 [17] - 国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，2025年GDP同比增长5%，央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [19] 基本面 - 国内铝土矿12月产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限；海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年出口量将达到1.8亿吨 [23][26] - 氧化铝运行产能高位微降，2025 - 2026年国内外均有新增产能，若全部按时投放2026年供应过剩量将超1000万吨，近期部分氧化铝厂出现减产检修情况，供应压力较前期下降 [30] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期，春节效应叠加高铝价抑制铝加工开工率环比下降 [32][36][40] - 中国房地产市场仍处于调整期，销售降幅收窄投资承压，但有改善和稳定房地产预期的举措 [44] - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，12月光伏新增装机下降明显 [45] - 国内交易所库存方面，伦铝库存处于持续去库状态，沪铝库存处于季节性累库状态；社会库存处于累库通道中，市场预期2月累库压力将延续 [49][52] - 12月再生铝产量环比减少，中小企业面临原料采购困难，1月需求进入淡季，预计再生铝合金行业开工率小幅回落 [55] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，12月出口同比下降5.3%，进口同比增加33.3%，展望1月铝材出口量大概率维持平稳运行态势 [57][59] - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，需重点关注原料流通边际变化 [63]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [9] - 套利：多铝空铝合金 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，伊朗风险发酵致有色波动，微观上价格传导不畅、现货贴水扩大、库存累库、下游消费差，短期铝价有回调需求，但长期宏观因素仍支撑价格上涨 [6] - 氧化铝方面，伊朗风险对海外氧化铝偏利空，国内企业虽有检修但未扭转过剩格局，现货价格未止跌，成本支撑弱 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2026年1月29日，华东A00铝价24860元/吨，较上一交易日变化600元/吨；中原A00铝价24690元/吨；佛山A00铝价24810元/吨，较上一交易日变化580元/吨 [1] - 铝期货：2026年1月29日，沪铝主力合约开于25430元/吨，收于25590元/吨，较上一交易日变化725元/吨，全天成交1013509手，持仓342527手 [2] - 库存：2026年1月29日，国内电解铝锭社会库存78.2万吨，较上一期变化0.5万吨，仓单库存142705吨，较上一交易日变化 - 124吨，LME铝库存497725吨，较上一交易日变化 - 2250吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026年1月29日，山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2685元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格308美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026年1月29日，氧化铝主力合约开于2800元/吨，收于2816元/吨，较上一交易日收盘价变化46元/吨，变化幅度1.66%，全天成交833895手，持仓468246手 [2] - 铝合金价格：2026年1月29日，保太民用生铝采购价格18700元/吨，机械生铝采购价格19100元/吨，价格环比昨日变化400元/吨；ADC12保太报价24000元/吨，价格环比昨日变化200元/吨 [3] - 铝合金库存：铝合金社会库存6.73万吨，厂内库存7.11万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本23765元/吨，理论利润335元/吨 [5]

铝价创历史新高与驱动因素 - 2026年1月28日，沪铝价格触及25640元/吨的历史新高，日内涨幅5.75% [1] - 同日，LME三月期铝价同步攀升至3295.5美元/吨的历史峰值 [1] - 铝价高位震荡与拉升体现全球对其作为关键战略物资的长期价值重估，而不仅是基本面供需矛盾定价 [1] 地缘政治与供应风险 - 元旦期间美国与委内瑞拉地缘冲突升级是铝价行情的直接引爆点，市场为不确定性定价 [2] - 中东地区电解铝产能合计约占全球8.3%，美国与伊朗关系紧张可能引发该地区供应中断，加剧全球市场紧平衡 [2] - 2026年一季度发往日本的铝溢价敲定在195美元/吨，较2025年四季度的86美元/吨大幅飙升127%，显示市场对供应短缺的担忧 [3] 金融市场表现与资产属性 - 1月28日A股中字头资源板块集体走强，铝行业龙头公司股价表现抢眼，显示强烈股期联动效应 [4] - 沪铝期货单日内增仓近10万手，体现市场对铝多头配置属性大幅提升 [4] - 资本市场在“元素周期表”投资逻辑与全球供应链重构叙事下，对铝等关键战略资源进行持续性押注 [4] 产业基本面与需求现状 - 一季度是金属消费传统淡季，2026年2月空调、冰箱、洗衣机排产总量同比大幅下降22.1% [5] - 铝价走高挤压下游加工企业利润，铝现货市场维持-190元/吨至-160元/吨的深度贴水状态 [5] - 截至1月29日，铝锭社会库存已攀升至78.2万吨，铝棒库存为24.35万吨，整体进入库存累积周期，且拐点早于历史同期 [5] 比价效应与替代需求 - 前期铜价快速上涨将铜铝比价推高至4.4的高位，为铝价提供明确的比价补涨空间 [6] - 目前铜铝比值仍处于4以上的偏高水平，铜价预计维持相对强势，通过比价效应对铝价形成心理支撑 [6] - “以铝代铜”受技术标准、应用习惯和性能差异制约，短期内难以形成规模化需求替代，实质性需求增量有限 [6] 监管措施与市场情绪 - 上海期货交易所1月内接连出台铝等品种的风险管控措施，旨在引导市场规范交易、防范化解潜在风险 [6] - 监管政策已初见成效，市场情绪正逐步回归理性 [6] - 监管政策适时引导叠加春节时点临近，铝价短期过快上涨态势将得到抑制 [6] 未来价格展望 - 铝价将在风险溢价波动、市场情绪博弈与产业基本面现实三重因素作用下，呈持续拉锯格局 [1] - 预计铝价将在23500~25500元/吨的核心区间内宽幅震荡，波动率维持高位 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝锭价格短期高位震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 宏观上美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，市场对美元可能贬值的担忧再起，影响超过美国财长重申强势美元政策的表态，昨日沪铝高位偏强 [1] - 当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行，北方地区山西复产积极，河南前期受天气影响的发运及复产已恢复，南方地区生产无明显变动，预计国产矿价仍有下行空间 [2] - 截至本周四，氧化铝厂铝土矿库存环比增加22.67万吨，当前氧化铝现货价格持续走弱，氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，预计短期铝土矿现货价格仍有下行空间 [2] - 1月中国铝加工综合PMI录得46.8%，位于荣枯线下方运行，预计2月铝加工各板块PMI将普遍承压，多数指数维持于荣枯线下方 [2] - 1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，较上周一库存上涨2.8万吨 [2] - 宏观扰动和资金涌入推动价格，短期市场波动剧烈，贵金属和有色板块联动性增强，预计铝价高位波动 [3]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3305美元/吨，较上一交易日上涨41.5美元/吨，涨幅1.27% [1] - 上海期货交易所沪铝主力月2603合约收盘报25590元/吨，较昨日结算价上涨725元/吨，涨幅2.92% [1] - 沪铝主力合约全天成交量达1013508手，增加76436手，持仓量达342523手，增加20309手 [1] - 国内现货市场价格普遍大幅上涨，长江现货成交价24840-24880元/吨，上涨600元；广东现货24785-24835元/吨，上涨570元；上海地区24830-24870元/吨，上涨600元 [1] 宏观与地缘政治环境 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期 [2] - 美联储主席鲍威尔强调加息并非基本假设，其言论被市场解读为鸽派 [2] - 地缘政治风险升温，特朗普威胁伊朗，伊朗外长回应称武装力量已高度戒备 [2] - 宏观情绪与地缘风险共同推动市场风险情绪升温，资金入场意愿增强 [2] 行业基本面分析 - 在贵金属限仓背景下，资金流向基本金属板块，推动沪铝价格连续大涨并创下历史新高 [3] - 供应端，海外高电价及电力供应不确定性影响铝厂复产进度，国内电解铝运行产能小幅回升 [3] - 需求端，临近春节且铝价高位，下游消费整体趋弱，铝加工企业开工率逐步下滑 [3] - 节前补库及光伏抢出口等因素为需求提供一定韧性 [3] - 铝锭社会库存持续累积，且高于近两年同期水平，对铝价上行形成压制 [3] - 铝棒企业产量下降导致电解铝厂铸锭量增多，是铝锭社库攀升的原因之一 [3] 现货市场动态 - 现货市场交投氛围火爆，持货商面临累库压力及变现需求，市场贴水货源大量流出 [3] - 下游部分企业提前买入、按需接货及追高补货，有效提振市场成交活跃度 [3] - 午后期货盘面上行，持货商转为观望，出货力度减弱，整体成交量大幅增加 [3] - 现货贴水幅度收窄，长江现货贴水215-175元，下跌20元；广东现货贴水270-220元，下跌70元；上海地区贴水225-185元，下跌20元 [1] 短期价格驱动与展望 - 美联储利率决议符合预期，资金情绪外溢是推动铝价走势的主要因素 [3] - 尽管社会库存攀升，但整体库存水平仍不高，压力暂不明显 [3] - 短期铝价受宏观情绪影响较大，预计将继续维持上涨行情 [3] - 市场预计近期沪铝价格将呈现震荡偏强走势 [2]

市场表现与价格驱动 - 沪铝早间高位震荡，主力合约涨超2% [1] - 近期沪铝走势受宏观及地缘风险影响较大 [1] - 在贵金属限仓背景下，资金向基本金属板块分流 [1] - 铝因相对较低估而获得资金青睐 [1] 基本面状况 - 目前铝行业处于季节性淡季 [1] - 社会库存持续累积 [1] - 短期基本面表现对价格驱动不强 [1]

文章核心观点 - 铝价在2026年初创下历史新高，价格中枢系统性抬升，其定价逻辑正从传统的供需框架加速向具备战略资源溢价的金融资产属性演变 [1] - 地缘政治风险升级是推动本轮铝价上涨的核心驱动力，为铝价注入了“战争与风险溢价”，加剧了价格波动 [2][3] - 金融市场情绪高涨，股期联动效应明显，但产业基本面面临高价格下的需求疲软与累库压力，形成“冷现实” [4][5] - 铜铝比价处于历史高位，为铝价提供了补涨窗口和支撑，但“以铝代铜”的短期拉动效应有限 [8] - 铝价中长期受供应刚性、需求增长及战略属性支撑，趋势偏强，但短期受库存压力、监管加强及春节因素抑制，道路颠簸 [11] 地缘政治与风险溢价 - 美国与委内瑞拉冲突升级点燃本轮铝价上涨，地缘风险通过溢价形式表达，推动淡季价格上涨 [2] - 美国与伊朗关系紧张，威胁占全球8.3%的中东电解铝产能，供应链受阻可能加剧全球供应紧张 [3] - 地缘争端不仅带来物理供应限制，更通过贸易中断、恐慌采购等制造“金融性供给约束”，为铝价注入难以量化的风险溢价 [3] - 全球铝溢价传导加剧，2026年第一季度运往日本的铝溢价定为每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127% [3] 市场价格与资本表现 - 2026年1月28日，沪铝主力合约报收25640元/吨，增仓上涨5.75%，LME铝价创下历史新高3314美元/吨 [1] - 中国资本市场中字头大宗资源品板块集体拉升，铝行业龙头中国铝业在1月28日盘中快速触及10%涨停板，创历史新高 [4] - 铝市场放量上涨，体现出金融市场在博弈中的押注选择，股期联动效应引发多头资金进一步押注 [4] 产业基本面现状 - 终端需求疲软：新能源汽车市场因补贴政策转换处于过渡期，消费者观望；2026年2月空冰洗排产总量2379万台，较去年同期实绩下降22.1% [5] - 高铝价抑制下游加工企业需求，叠加需求淡季和环保管控，现货市场持续高贴水，长江A00铝贴水180元/吨 [5] - 库存累积压力显现：截至1月26日，铝锭库存为77.7万吨，铝棒库存为23.5万吨，1月以来整体处于累库趋势，累库拐点早于往年同期 [5] - 市场预期铝锭累库压力将在2月延续，并维持同期高水平，成为压制铝价上方空间的最直观压力 [6] 比价关系与替代效应 - 前期铜价上行推动国内铜铝比价于2025年12月底触及4.4左右高位，为铝价打开补涨窗口 [8] - 目前国内铜铝比已回调至4.2附近，但仍处于历史较高区间，铜价的相对强势通过比价效应对铝价形成支撑 [8] - “以铝代铜”存在行业与技术局限，推广是长期过程，短期内对实际需求的拉动效应可能较为有限 [8] - 与铜相比，铝的金融属性相对偏弱，且电解铝供应约束不及铜矿端严峻，中长期铝价上行动能或弱于铜 [8] 监管与市场情绪 - 1月以来，上海期货交易所前后两次针对铜、铝期货出台风控措施，使得市场情绪一度回归理性 [10] - 监管加强的趋势，叠加春节假期临近部分资金节前回撤，阶段内铝价的涨幅将面临一定的抑制风险 [10]

基本面方面，近期海外矿端扰动带来阶段性情绪提振，不过未造成实质影响，供应端减产规模有限，反 弹高度与持续性受限。原料端，几内亚新矿发运量增加，进口矿价格承压；国内北方铝土矿复产且有新 矿投产预期，国产矿供应将增。成本端，烧碱价格下滑，削弱氧化铝成本支撑。上周贵州部分氧化铝产 能开始检修，供应端运行产能减少，过剩预期略有放缓。但氧化铝现货价格仍有下跌预期，理论亏损产 能扩大，后续或继续检修减产。消费端，电解铝产能受"天花板"限制扩张受限，对氧化铝需求提振不 足。不过，氧化铝仓单库存 13.9 万吨，周内减少 3.8105 万吨，限制了期货价格跌幅。现货市场，持货 商积极出货，下游加工厂及贸易商谨慎观望，按需接货量有限，今日交投活跃度较低、成交欠佳。 综合来看，氧化铝过剩格局短期难改，成本下移进一步弱化支撑。海外扰动对产量影响有限，且年内海 外还有 600 万吨新增产能待投放，供应增量影响不大。国内现有检修产能不足以扭转供需，预计短时氧 化铝区间震荡运行，后续反弹需关注更多减产动态。 长江有色金属网www.ccmn.cn 电话：0592-5668838 长江有色网1月27日讯，今日氧化铝涨跌博弈，主力月2605合 ...