报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究并预测未来变化，判断其供需结构变化趋势，发现镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [5] - 全球金属行业处于弱供给周期，供给增速刚性承压，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 1.1 金属行业的供给仍处周期性底部 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028年前供给或延续强刚性化特征 [6] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24年矿端实际供给增速降至2.22%，中国10种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，各金属品种后期供给状态或延续分化 [7][22][23] 1.2 金属行业成长属性已出现实质性攀升 - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强，新质生产力有助于强化金属板块估值成长性 [43] - 政策有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升，国家相关实施方案聚焦扶持新兴产业，推动多行业加速发展 [47] 2. 小金属：供需结构持续改善中 2.1 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态 - 中国镁资源储量丰富，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源分布广泛且品质优良 [50][51][52] - 全球原镁供给具有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但产能利用率偏低 [56][57] - 全球原镁供给呈现刚性化特征，产量数据近年来持续收缩，中国形成镁新型现代产业集群，产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张 [60][61][62] - 汽车行业发展是镁需求增长的核心推力，汽车轻量化渗透率提升或推动镁合金需求上行，新能源汽车对镁合金需求量更高 [70][71] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量，工业机器人处于上行周期，产业政策支持其发展，人形机器人量产在即，远期镁合金用量可观 [74][76][82] - 建筑模板行业镁铝替代加速，产业政策引导与工业化发展推动替代进程，2024 - 2027年间中国建筑模板行业镁合金需求或增长 [86] - 镁基储氢材料提振镁需求远期展望，国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢具应用优势，或提振镁需求 [91][92] - 镁合金为低空经济发展的核心材料，镁合金特性解决无人机原材料问题，国内企业加大布局，eVTOL发展或带来镁合金需求 [98] - 2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%，汽车、机器人等领域发展推动需求增长 [100] - 全球镁供需结构或维持紧平衡状态，2025 - 2027年间供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [102] 2.2 锂行业供需关系或持续改善 - 盐湖提锂为锂矿未来产出的关键变量，全球锂资源储量集中度高，盐湖卤水为重要来源，2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%，2024 - 2027年间全球锂供给或增长，盐湖提锂产量占比或提升 [103][105][106] - 新能源汽车 + 新型电化学储能系统驱动锂需求增长，锂电池行业发展支撑全球锂需求上行，2024 - 2027年间动力锂电池和储能锂电池对应碳酸锂消耗量CAGR或分别达25%、18% [111][113][118] 3. 投资建议及相关公司 3.3.2 相关公司 - 镁板块相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [11] - 锂板块相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块表现良好，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。各金属品种表现分化，铜价上涨，铝价震荡，锂矿价加速下跌，钴价维持下跌态势。建议关注各金属品种相关优质企业[7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 国内外宏观：美国5月ISM制造业PMI、ADP就业人数低于预期，初请失业金人数超预期，非农就业人口略超预期，失业率持平[11] - 重要公告：大中矿业锂矿环保与土地复垦方案获自然资源部专家评审通过，是取得湖南鸡脚山锂矿采矿证的重要进展[12] 1.2 市场表现 - 有色板块整体表现：本周上证指数上涨1.13%，申万有色板块上涨3.74%，跑赢上证指数2.61pct，位居申万板块第2名。细分板块中，稀土、磁材和新材料板块涨跌幅居前，铜材、锂和铝板块涨跌幅居后。个股方面，万邦德、南方锰业等涨跌幅居前，罗平锌电、合金投资等居后[13] 1.3 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为18.46倍，变动0.60倍，与万得全A比值为96% - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为2.13倍，变动0.08倍，与万得全A比值为136%[22][25] 2. 工业金属 2.1 铜 - 价格：本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为+1.60%/+1.71%/+2.78% - 库存：伦铜/纽铜库存分别为13.2万吨/18.8万短吨，环比变动-11.7%/+4.0%，沪铜库存10.7万吨，环比+1.5% - 供给：刚果（金）卡库拉矿山西区预计月底恢复生产 - 需求：本周铜下游需求小幅回落，铜杆开工率74.9%，环降1.0pct - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等[7] 2.2 铝 - 氧化铝：供应回升，小幅累库。价格涨0.15%至3325元/吨，期货主力合约2509跌2.23%至2898元/吨。运行总产能8727万吨/年，周度开工率回升0.54pct至78.75%，电解铝厂氧化铝总库存累库1.9万吨至263万吨。价格或弱势震荡 - 电解铝：库存持续去化，铝价维持震荡。本周沪铝跌0.10%至2.01万元/吨，电解铝毛利3564元/吨，环比下降1.86%。国内现货库存50.3万吨，环比降低1.2%，沪铝库存11.8万吨，环比降低5.0%。铝价或仍有支撑，维持2.0 - 2.1万元/吨判断。建议关注：宏创控股、云铝股份等[7] 2.3 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨1.18%、沪铅上涨0.39%；伦铅库存下跌1.71%，沪铅上涨3.09% - 锌：本周伦锌价格上涨0.36%，沪锌价格上涨0.11%；伦锌下跌1.56%，沪锌上涨11.11%；冶炼加工费持平至3600元/吨；矿企毛利下跌1.16%至7472元/吨、冶炼毛利为118元/吨，盈利收窄[51] 2.4 锡镍 - 锡：本周伦锡价格上涨6.23%，沪锡价格上涨3.96%；伦锡库存下跌8.96%，沪锡库存下跌9.07% - 镍：本周伦镍价格上涨0.69%，沪镍价格上涨0.88%；伦镍库存上涨0.36%，沪镍库存下跌5.39%；镍铁价格上涨0.52%；国内镍铁企业盈利为10483元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨6.02%至28251元/吨[65] 3. 能源金属 3.1 锂 - 价格：本周碳酸锂价格下跌0.82%至6.02万元/吨，锂辉石精矿下跌7.40%至626美元/吨 - 供给：锂价下跌部分锂盐厂减停产，矿端未明显减产，矿价朝着600美元加速下跌。本周碳酸锂产量1.75万吨，环比增加5.4%，SMM周度库存13.24万吨，环比增加0.7% - 需求：处于锂需求淡季，维持刚需采购为主 - 建议关注：雅化集团、中矿资源等[7] 3.2 钴 - 价格：本周国内钴价维持下跌态势 - 政策：2月24日刚果金禁矿4个月，6月份或有政策变化，关注反弹机会 - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业等[7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 铜价短期维持震荡，关注美国 232 铜进口调查、关税反复、经济和通胀数据及降息预期，建议关注紫金矿业等 [5] - 铝库存去化，铝价震荡，氧化铝期货或隐含复产预期，建议关注宏创控股等 [5] - 锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限，关注供给减产和需求改善，建议关注雅化集团等 [5] - 刚果金禁矿后半段，关注钴政策变化反弹机会，关注华友钴业等 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国至 5 月 24 日当周初请失业金人数 24 万人超预期，4 月核心 PCE 物价指数年率 2.5%符合预期，特朗普宣布将美国进口钢铁和铝关税从 25%上调至 50% [9] - 永兴材料股东久立特材减持完毕，不再是持股 5%以上股东；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因地震暂停部分井下采矿 [10] 1.2 市场表现 - 本周上证指数跌 0.03%，申万有色板块跌 2.40%，跑输上证指数 2.38pct，位居申万板块第 26 名 [11] - 细分板块中，钨、铜材和稀土板块涨跌幅居前，钴、黄金和锡板块居后 [11] - 个股涨跌幅前五为万邦德、罗平锌电、斯瑞新材、翔鹭钨业、电投能源；后五为中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金 [11] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 17.86 倍，变动 -0.50 倍，与万得全 A 比值 94%；PB_LF 为 2.05 倍，变动 -0.06 倍，与万得全 A 比值 133% [17] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜跌 0.05%、沪铜跌 0.24%、美铜跌 3.35%，伦铜和沪铜窄幅震荡，美铜上周大涨后回落 [5] - 海外铜库存转移，伦铜/纽铜库存分别为 15.0 万吨/18.1 万短吨，环比 -9.0%/+2.9%，国内沪铜库存 10.6 万吨，环比 +7.2% [5] - 刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉铜矿受矿震影响暂停部分井下采矿，下游需求回升，铜杆开工率 75.9%，环升 5.3pct [5] 2.2 铝 - 氧化铝期货价格回落或隐含复产预期，本周价格涨 2.95%至 3320 元/吨，期货主力合约 2509 跌 6.53%至 2962 元/吨 [5] - 电解铝库存去化，铝价震荡，本周沪铝跌 0.40%至 2.01 万元/吨，毛利 3632 元/吨，环比降 8.80% [5] - 特朗普宣布上调美国进口钢铁和铝关税，或拉大欧美铝价差，国内现货库存 50.9 万吨，环比降 8.5%，沪铝库存 12.4 万吨，环比降 11.9% [5] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格跌 1.29%、沪铅跌 0.92%，伦铅库存跌 2.67%，沪铅跌 3.98% [42] - 本周伦锌价格跌 0.67%，沪锌价格跌 0.07%，伦锌库存跌 9.35%，沪锌跌 4.00%，冶炼加工费涨 2.86%至 3600 元/吨，矿企毛利跌 0.68%至 7560 元/吨，冶炼毛利为 140 元/吨盈利扩大 [42] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格跌 6.80%，沪锡价格跌 4.45%，伦锡库存涨 0.56%，沪锡库存跌 4.00% [57] - 本周伦镍价格跌 0.49%，沪镍价格跌 1.46%，伦镍库存跌 0.76%，沪镍库存跌 2.40%，镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 8042 元/吨盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.86%至 26648 元/吨 [57] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周碳酸锂价格跌 3.73%至 6.07 万元/吨，锂辉石精矿跌 2.03%至 676 美元/吨，产量 1.66 万吨，环比增 3.0%，SMM 周度库存 13.16 万吨，环比降 0.2% [5] - 需求处于淡季，下游排产或走弱，维持刚需采购，锂价二次探底，成本支撑下下行空间有限 [5] 3.2 钴 - 本周国内钴价下跌，主因需求不佳，2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，6 月或有政策变化带来反弹机会 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收17.89亿元，同比降22.24%，环比降2.95%；归母净利1.91亿元，同比降59.12%，环比增163.79%；扣非归母净利1.82亿元，同比降41.02%，环比增50.77% [2][4] - 公司经营稳健、成本优势突出，周期承压期盈利韧性足；2025Q1毛利率16.84%，环比降0.57pct；净利率10.93%，环比增7.16pct [5] - 截至2025Q1末，公司账面货币资金54.58亿元，几乎无长期负债，2025Q1产生财务收益3291万元加持盈利 [10] - 公司是优质云母提锂龙头企业，后续采选冶产能规模配套扩张及技改项目投产，量增降本共振下盈利能力可期；行业供需格局加速修复，锂价有望企稳；公司报表健康、资金充足，结合特钢业务稳定盈利，提振分红预期并赋能锂板块发展扩张 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 2025年5月26日收盘价30.79元，总股本53910万股，流通A股38869万股，每股净资产23.30元，近12月最高/最低价50.64/28.70元 [7] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） |年份|营业总收入|营业成本|毛利|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|营业利润|利润总额|所得税费用|净利润|归属于母公司所有者的净利润|少数股东损益|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|8074|6609|1465|59|23|146|334|-194|1306|1283|221|1062|1043|18|1.97| |2025E|7896|6659|1236|73|18|108|301|-89|1006|1006|171|835|814|21|1.51| |2026E|8585|7138|1447|77|20|126|334|-100|1204|1204|205|1000|975|24|1.81| |2027E|9522|7772|1750|84|23|142|372|-112|1481|1481|252|1229|1200|29|2.23| [17] 资产负债表（百万元） |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|存货|预付账款|其他流动资产|流动资产合计|长期股权投资|投资性房地产|固定资产合计|无形资产|商誉|递延所得税资产|其他非流动资产|资产总计|短期贷款|应付款项|预收账款|应付职工薪酬|应交税费|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|应付债券|递延所得税负债|其他非流动负债|负债合计|归属于母公司所有者权益|少数股东权益|股东权益|负债及股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|6092|1834|192|752|48|329|9247|292|0|3119|300|50|18|774|13799|45|803|0|71|53|139|1111|4|0|17|129|1260|12359|179|12538|13799| |2025E|6890|1834|141|844|45|465|10219|304|0|3347|299|38|24|742|14974|68|826|0|62|301|191|1448|4|0|16|123|1591|13182|200|13382|14974| |2026E|7763|1834|163|893|46|453|11152|319|0|3489|293|24|24|733|16034|94|868|0|69|269|208|1508|4|0|16|123|1652|14157|225|14382|16034| |2027E|8872|1834|185|962|52|491|12395|333|0|3641|287|9|24|711|17400|122|951|0|76|281|216|1646|4|0|16|123|1789|15357|254|15611|17400| [17] 现金流量表（百万元） |年份|经营活动现金流净额|取得投资收益收回现金|长期股权投资|资本性支出|其他|投资活动现金流净额|债券融资|股权融资|银行贷款增加（减少）|筹资成本|其他|筹资活动现金流净额|现金净流量（不含汇率变动影响）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|788|29|-16|-242|-2106|-2335|0|0|49|-1472|-355|-1777|-3323| |2025E|1299|2|-12|-498|-16|-525|0|0|23|-3|3|22|797| |2026E|1321|3|-15|-459|0|-471|0|0|26|-4|0|23|873| |2027E|1578|7|-14|-486|0|-493|0|0|28|-5|0|23|1108| [17] 基本指标 |年份|每股收益|每股经营现金流|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1.97|1.46|19.15|1.65|9.79|7.6%|8.4%|12.9%|9.1%|0.55| |2025E|1.51|2.41|20.39|1.26|8.06|5.4%|6.2%|10.3%|10.6%|0.55| |2026E|1.81|2.45|17.02|1.17|6.34|6.1%|6.9%|11.4%|10.3%|0.55| |2027E|2.23|2.93|13.83|1.08|4.62|6.9%|7.8%|12.6%|10.3%|0.57| [17]

碳酸锂价格走势 - 电池级碳酸锂现货价格近期稳定在每吨6.2万元，较5月20日的6.3万元微降，期货价格为每吨6.11万元，与5月20日的6.08万元接近 [2] - 2024年初现货价格最高接近每吨8万元，但总体趋势缓慢下行 [3] - 2025年三季度前价格或下探至每吨5.5万-6万元，中长期可能在5-7万元区间形成新平衡 [6] 供需格局分析 - 2025年全球碳酸锂供给预计达155万吨，同比增长18%，2024年全球需求总量约119万吨，同比增长近30% [3] - 新能源汽车需求占比约60%-70%，但增速趋缓，市场进入稳定增长阶段 [4] - 南美盐湖、非洲锂矿产能集中释放，国内盐湖提锂扩产叠加锂云母复产，行业成本结构转向"盐湖+锂矿"双轨驱动 [3] 产业链影响 - 碳酸锂价格下跌降低动力电池成本，2024年下半年新能源汽车平均售价下降10%-20%，部分车型终端优惠达6万元 [4] - 电池企业毛利率修复，头部企业加速布局锂资源以平抑价格波动风险 [5] - 上游企业高成本产能出清，2025年底国内前五大企业产能占比将超60% [4] 技术变革与未来趋势 - 固态电池、钠离子电池等新技术研发加速，可能降低未来碳酸锂需求 [5] - 动力电池回收行业逐步规范，形成闭环生态将带来更多锂资源 [5] - 2026年起人形机器人、4680大圆柱电池等高能量密度产品需求崛起，叠加储能装机量回升，碳酸锂需求年增速或重返20% [6] 行业转型方向 - 上游企业从"跑马圈地"转向技术创新降本增效，中游电池企业开发更多细分产品，下游整车企业通过长期订单对冲价格风险 [7] - 行业从"资源依赖"转向"技术驱动"，2026年有望迎来供需再平衡 [7] - 具备资源自给率超60%和技术优势的企业将率先受益 [6]

公司业绩与经营情况 - 2025年一季度实现营业收入25.84亿元、归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，实现扭亏为盈 [1] - 公司持续推进"夯实上游、做强中游、渗透下游"的长期发展战略，在全球范围内布局优质锂资源项目 [2] - 公司锂资源自给率已达100%，在行业中具备显著领先优势 [3] 锂价与行业趋势 - 2024年以来锂价震荡下行，电池级碳酸锂市场价格在6万元/吨以上的低位区间徘徊 [1] - 锂盐市场供过于求，行业进入磨底期，具备资源、技术、团队等优势的企业才能实现长久发展 [2] - 中长期来看，新能源汽车和储能市场仍是锂电行业核心增长动力，电动垂直起降飞行器和无人机等新兴应用场景将拓展锂电池市场空间 [2] 上游资源布局 - 公司持开放合作态度关注全球优质锂资源项目，从开采经济性、资源禀赋、开发成本等多方面审慎评估 [2] - 澳大利亚泰利森格林布什锂精矿已建成年产能162万吨，正在推进化学级锂精矿三号加工厂建设 [2] - 四川雅江措拉锂辉石矿项目选厂工程恢复性建设已进入准备阶段，建成后将成为公司首个国内锂精矿供给来源 [3] 研发与固态电池布局 - 公司已完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，推进产品质量提升和降本技术优化 [3] - 成功研发电池级硫化锂微粉级新品，均一性与活性显著提升，循环提纯技术大幅降低生产成本 [3] - 已完成硫化锂产业化设备、工艺开发，形成可落地转化的完整工艺数据包，具备快速产业化技术能力 [3] - 公司与电池企业、下游相关企业在固态电池核心材料方面展开较多研发合作，有望在新一轮高效电池发展中扮演关键角色 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜长期上行趋势未破坏但高位波动率放大，2025年均价预计高于2024年，全球贸易谈判和秩序走向受关注，若黄金货币属性加强，铜价或超预期变化 [2][8] - 铝价有国内产能天花板支撑，但成本下降、需求不强压制上涨空间，可能前高后低，宏观因素或致波动放大 [15] - 锌精矿产量下降后未来增量将逐步释放，海外消费弱国内有韧性，预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [18][36] - 锡基本面坚挺价格高位震荡，关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [37][48] - 镍供应过剩需求亮点不足，成本重心上移，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破120000 - 130000元/吨区间 [55][69] - 锂产能出清偏慢，价格底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨，需求预期尚可 [72][90] - 黄金受关税和货币政策影响或续创新高，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [91][103] - 白银多重属性共振，银价未来可期，大概率高位波动 [103][110] - 工业硅期现结合服务新能源产业，市场运行稳中有进，未来将加快上市多个新能源金属期货品种 [111][113] - 硅产业供需预期恶化，未来工业硅供需过剩或延续，产业期待涅槃 [114][117] 各行业内容总结 铜 - **全球供需及趋势**：2024年全球铜精矿产量增长低于需求，2025年矿企下调产量目标，冶炼端增长主要来自中国，供应短缺缓解需时间；海外中长期精铜需求有望增长 [2] - **中国供需及趋势**：国内废铜直接利用量减少，2025年预计废铜直接利用比例不足30%，精铜产量稳定增长但增速放缓，终端需求受电网等拉动但地产拖累 [3][6] - **宏观市场分析**：资金流入使铜价受影响，特朗普加征关税加剧价格波动、改变供应链格局、增加成本，部分消费或被抑制但新能源刚需可抵消 [7] - **价格预测**：预计2025年度均价约9400美元高于2024年，年内缺乏核心逻辑，关注贸易谈判和秩序走向 [8] 铝 - **供应分析**：未来新建电解铝项目主要在亚洲，中国产能提升有限，2025年全球产量增速或下降，中国进口量或下降 [10][11] - **需求分析**：铝消费增速或放缓，预计2025年消费量4575万吨，同比增加1.3%，增速下滑4.2% [12] - **经营情况**：2025年2月以来电解铝盈利回升，氧化铝成本占比下降，电价趋于下降，成本或压制价格上行空间 [13] - **期货市场**：国内铝期货活跃度回升，投资者谨慎，LME投资基金净多头触底企稳 [14] - **价格预测**：国内产能天花板支撑价格，但成本和需求因素压制上涨空间，铝价可能前高后低 [15] 锌 - **市场特征**：供应端变量多，消费量弱，供求端无突出矛盾 [17] - **产量情况**：2014 - 2024年锌精矿产量年均下降1.1%，2024年全球产量为1264.7万吨，同比下降1.7%；2025年海外和国内矿山预计有增量 [18][19] - **消费情况**：海外消费各领域表现偏弱，国内消费呈“弱复苏”，基建投资带动消费，终端消费改善 [30][31] - **价格研判**：预计沪锌2.1 - 2.55万元/吨，伦锌2500 - 3300美元/吨 [36] 锡 - **2024市场分析**：价格上，2024年内外盘均价上涨17%，2025年截至4月25日较年初增长17%；库存上，2024年SHFE和LME库存下降，2025年海外库存降、国内先累库后去库；生产上，2024年矿降锭增，2025Q1矿锭同增；消费上，2024年全球和中国消费增长，2025Q1增速加快 [37][40] - **2025趋势展望**：全球矿供应可能下降，国内矿短缺扩张明显，中国继续去库，全球过剩扩大 [41][47] - **行情展望**：关税影响暂时可控，沪锡预计23.6 - 30.5万元/吨，年均价27万元/吨；伦锡2.9 - 3.8万美元/吨，年均价3.3万美元/吨 [48] 中间环节基本金属论坛 - **铜市场**：分析框架需改变，新能源对铜消费拉动不会造成夸张供应缺口，铜价预计高位波动 [49][50] - **再生铝**：美国再生铝产量占比高，国内占比低但未来角色将更重要，消费结构调整将促进其发展 [51] - **锌消费**：锌消费疲弱但锌锭未累库，因供应端更弱且冶炼厂生产锌合金增加 [52] 镍 - **供应情况**：全球镍矿资源充沛，印尼支撑储产增长，2025年1 - 2月全球和印尼镍矿产量同比增长，供应持续过剩 [53][55] - **需求情况**：中国市场对镍消费起主要支撑作用，一季度不锈钢产量和净出口增加，新能源订单前置 [56][58] - **成本与价格**：产业链利润成本承压，海外产能出清减缓，印尼政策影响价格预期，预计2025年全球原生镍过剩扩大，沪镍主力较难突破区间 [60][69] 锂 - **价格回顾**：一季度碳酸锂价格先扬后抑，供需过剩格局未变，反弹高度受抑制 [72] - **供应端**：宜春企业复产，国内锂产量增加，海外盐湖产能扩张，进口量增加 [75] - **需求端**：一季度正极材料需求维持高位，磷酸铁锂行业景气度反转向上 [76] - **供需平衡**：2025年碳酸锂累库，过剩加剧，全球锂资源供应预计增长，需求也增长，全年过剩量缩窄 [77][84] - **价格展望**：预计锂价底部宽幅震荡，核心区间6万 - 9万元/吨 [90] 黄金 - **市场回顾**：2018 - 2025年众多因素刺激金价上涨 [91] - **属性分析**：货币属性上，黄金在全球货币中角色更重要；投资属性上，金价受多种因素影响；避险属性上，黄金与债券相关性高于权益类资产 [92][96] - **基本面分析**：黄金总储量已开采约81%，供应相对稳定，消费需求恢复，全球供应充足但中国有缺口 [97][102] - **价格展望**：参考特朗普上一届任期，预测国际金价涨至4000 - 4100美元/盎司，国内金价至920 - 950元/克 [103] 白银 - **基本面概况**：2024年全球白银现货供应量同比增1.8%，需求回落3%，2025年一季度国际白银库存分化，预计供应短缺状态持续但缺口缩小 [103][105] - **下游消费**：工业用银带动我国白银需求增长，光伏和电子电器是主要拉动项目 [106] - **价格展望**：银价受供需和宏观因素影响，大概率高位波动 [108][110] 硅 - **期货市场**：工业硅期货成交、持仓规模扩大，法人客户参与深化，期现货价格相关性高；多晶硅期货上市后运行稳健，有多种交割方式 [111][113] - **产业现状**：2025年一季度硅产业价格低位运行、供应和需求下跌、进出口变化、全产业链亏损、库存高位 [114] - **市场关注点**：关注产业政策、新增项目投产、中美关税战、期货市场和供需库存变化，目前市场供需预期恶化 [115] - **供需展望**：预计2025年工业硅供需过剩延续，未来5 - 10年需求持续增加 [117][118]

纪要涉及的公司 赣锋锂业[1][2][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务布局与股权结构**：赣锋锂业是全球锂行业龙头企业，覆盖全产业链，包括上游资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及回收，主要产品有碳酸锂、氢氧化锂、氟化锂和金属锂等；董事长李良斌家族合计持股 20%，控股子公司涵盖上中下游板块；赣锋锂电曾计划拆分上市，后回购股份宣告失败[4] - **财务表现**：盈利水平与锂价周期密切相关，具有较强周期性；2022 年受益新能源行业爆发，净利润达 205 亿元，2024 年因供需过剩亏损 21.1 亿元；营收 60%以上来自上游资源储备，30%多来自下游电池板块，2024 年锂价下跌使毛利率降至 10%左右[2][5] - **各业务板块产能情况**：上游控股和参股 16 个项目，6 个已投产，权益资源自给率目前 45%，未来有望超 50%；中游拥有 27.7 万吨碳酸锂当量产能，计划到 2030 年形成 60 万吨总产能；下游拥有 23G 瓦时电池产能、4.9 亿支聚合物电池产能及 20 万吨处理能力的回收设施[2][6] - **锰价影响及未来预期**：锰价 2021 - 2022 年暴涨后，2023 - 2024 年因供需过剩大幅下跌，目前约 65,000 元/吨，多数外采矿冶炼厂亏损，需超低价格倒逼减产消化库存；2025 年主要增量来自非洲马里项目、雅化 K 矿及澳洲 Catherine Valley 项目，短期内价格可能震荡探底[2][7] - **市场供需平衡及价格走势**：预计 2025 年碳酸钾需求 151 万吨，供给 160 万吨，过剩比例约 10%，考虑 2024 年过剩量比例可能更高；市场需超低价格促使矿端和冶炼厂减停产消耗库存，目前处于探底阶段，需等待供给端出清信号；前两轮周期中赣锋股票领先市场见底，当前股价已见底，但需减停生产催化剂推动价格触底回升[2][8][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 上游已投产项目包括阿根廷 Cauchari - Olaroz 盐湖（2022 年投产 4 万吨碳酸锂）、非洲马里 50 万吨精矿项目（2024 年底投产）、阿根廷马里亚纳盐湖（2025 年初投产 2 万吨氯化钾）；中游 27.7 万吨碳酸锂当量产能包括 13.1 万吨氢氧化钾、11.6 万吨碳酸钾、3.2 万吨氯化钾以及 0.32 万吨金属钾等[6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：能源金属行业、磁材行业 - **公司**：天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、腾远钴业、洛阳钼业、藏格、盐湖、永兴中矿、雅化、紫金矿业、寒锐钴业、力勋资源、中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产、百通公司 纪要提到的核心观点和论据 能源金属行业业绩情况 - **2024年整体承压**：镍、钴、锂等品种价格全年低迷，锂价下跌使产业链各环节经营压力大，天齐锂业和赣锋锂业分别亏损79亿元和21亿元，多数公司靠非能源金属业务或期货套保盈利[1][2] - **2025年一季度有改善迹象**：锂公司逐渐走出高价库存压力，天齐锂业一季报盈利，虽经营环境恶劣，但利润表表现不会像之前那样剧烈[1][3] 锂市场情况 - **价格挑战支撑位，冶炼亏损扩大**：电池级碳酸锂价格跌破7万元，锂矿价格相对稳定，冶炼环节亏损进一步扩大，外购澳矿或云母锂精矿亏损严重，7万元是关键心理支撑位[1][4] - **降本空间有限，供给增速下降**：各公司降本手段已多，新手段少，津巴布韦硫酸锂工厂项目投资谨慎，矿山采矿降本空间到头，未来几年供给增速下行[1][5][8] - **价格下降可能性及风险因素**：价格已至成本支撑位，再降空间有限，但可能因供给端破产冲击或需求端关税影响下降，未来锂资源供给需关注澳矿经营、中美关税竞争和美国在拉美小动作[9][10] 镍市场情况 - **镍股公司二季度业绩值得期待**：海运周期和价格传导时间影响，二季度镍股公司将受益于股价上涨红利[6][7] - **市场状况复杂，产业链难持续**：刚果金进口矿受关税影响，镍矿采购困难，紫金矿业退出后产业链难以持续，需关注刚果金后续政策[11] 钴市场情况 - **出口管制政策评估及结果**：刚果金钴出口管制政策5月底评估，若未达成定价预期可能延长禁令，目前政策制定难度大，钴价未达政府预期[12][13] - **出口情况及影响**：出口情况已在产业链体现，钴矿库存不充裕，出口禁令冲击市场秩序，若出口周期延长或限制幅度大，可能引爆股价上涨[14][15] - **二季度受益公司**：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勋资源业绩有改善空间，洛阳钼业取得配额利润弹性最大，各公司期货套保可对冲风险[1][16] 中重稀土出口禁令对磁材行业影响 - **政策扰动行业**：中重稀土出口禁令使含爱迪特镁铁硼出口需审批，导致原材料供应恐慌，影响人形机器人生产[17] - **政策初衷及调整方向**：政策是国家战略手段，控制军工等产品原材料供应，民用产品政策调整和国别限制值得关注，绕开政策难度大，技术突破需长期努力[18][19] - **国内企业发展机会**：国内企业在驱动电机领域可能进入组件生产环节，符合出口政策，提升磁性能、价值量和毛利率，带来产业升级空间[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **中重稀土公司题材博弈价值**：中美竞争背景下，中国稀土、广盛有色、金力永磁、宁波韵升、浙海资产等公司有题材博弈价值和投资机会[20][21]

文章核心观点 - 有色金属大宗金属市场供给端扰动频发，不同金属品种因供需格局差异呈现分化走势，铜、铝价格获支撑高位运行，而锂价因过剩格局延续震荡下行 [1][3][4][5] 铜市场 - 本周美铜、伦铜、沪铜价格分别上涨0.08%、下跌0.45%、下跌0.20%，铜价在供给端扰动下冲高回落 [3] - 供给端，嘉能可暂停智利Altonorte冶炼厂运营并启动不可抗力，该厂年产铜约35万吨，受此催化沪铜一度突破8.3万元/吨 [3] - 南方铜业旗下SPCC-ILO铜冶炼厂在短暂停产后已快速恢复至满产状态 [3] - 需求端，高铜价短期压制下游开工，本周铜杆开工率64.06%，环比降低5.87个百分点 [3] - 库存去化，本周SMM电解铜社会库存33.45万吨，环比降低3.44%，沪铜库存23.53万吨，环比降低8.21% [3] - 旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产持续扩散，铜矿端短缺或向金属端传导 [3] 铝市场 - 氧化铝供需格局维持过剩，价格延续下跌，本周氧化铝价格跌2.04%至3120元/吨 [4] - 氧化铝全国运行产能环比下降70万吨/年至8730万吨/年，理论需求运行产能8447万吨/年，低于实际运行产能 [4] - 电解铝方面，本周沪铝跌0.89%至2.06万元/吨，电解铝毛利为4300元/吨，环比降低0.93% [4] - 电解铝库存整体去化，现货库存80.1万吨，环比降低3.73%，但沪铝库存23.7万吨，环比提升1.42% [4] - 国内铝下游加工龙头开工率环比涨0.6个百分点至63.4%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼 [4] - 展望今年供需，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间 [4] 锂市场 - 本周碳酸锂价格下跌0.20%至7.42万元/吨，过剩格局延续，库存持续累积 [5] - 供给端，本周碳酸锂产量1.73万吨，环比降低3.5%，SMM周度库存12.79万吨，环比增长1.2% [5] - 需求端成交主要以贸易商与下游材料厂为主，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱 [5] - 当前需求端增长难以覆盖供给端超预期释放，锂价或处于二次探底过程中 [5] - 展望全年，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱，需求端在以旧换新政策下或超预期 [6] - 预计碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，锂价维持7-8万元/吨震荡为主 [6]