德国股市表现 - 华安基金德国ETF（513030 SH）今年收益率达31 7% 大幅跑赢国内多数资产 [2] - 该ETF近3年累计收益率76 5% 跑输业绩基准17个百分点但显著超越沪深300指数 [3] DAX指数成分股分析 - 指数覆盖法兰克福交易所40家大型企业 市值占德国股市70%以上 前六大成分股合计权重50% [7][14] - 头部成分股包括SAP（13 67% 市值超3000亿美元）、西门子（9 17%）、安联保险（7 29% 市值超900亿美元）等全球性企业 [8][9] - 成分股80%收入来自海外（美国24% 亚洲新兴市场18%） 与德国本土经济（2025Q1 GDP下滑0 2%）脱钩明显 [11] 行业与业务特征 - 权重行业集中于科技（SAP 英飞凌）、保险（安联 慕尼黑再保）和必需消费品（拜耳） 具备抗周期防御性 [14] - SAP上半年61 2%股价涨幅中40个百分点源于北美云业务超预期增长 [14] - 莱茵金属（国防军工）年内股价翻倍 空中客车（5 88%）与波音形成全球竞争 [11][12] 政策与汇率影响 - 德国政府推出4600亿欧元减税方案 工业用电费用削减50%降低制造业成本 [16] - 欧洲央行连续八次降息 十年期德债收益率维持2 93%历史低位释放流动性 [17] - 欧元兑美元贬值至1 04（2024年为1 11） 宝马集团Q1营收因汇率因素提升7% 净利润增长19% [20] 国内投资标的 - 华安德国ETF（513030 SH）规模13 5亿元 溢价2 12% 5月换手率8 8倍 [21][22] - 嘉实德国ETF（159561 SZ）规模16 4亿元 折价0 25% 同期换手率2 6倍 [21][22]

中国快消品特通渠道分析 核心观点 - 中国快消品市场渠道呈现"多元分化"与"精细化运营"特征，特通渠道成为重要增长点，需针对性开发策略 [2] - 加油站便利店与航空高铁渠道具备高客单价、强场景适配性，需差异化产品与供应链布局 [3][12] - 特通渠道开发需实现"人+场+品+策"四要素协同，采取"一人一场、一场一品"的精准匹配模式 [24] 加油站便利店渠道 市场规模与格局 - 中石化易捷覆盖2.8万家门店，年营收600-700亿元，日均销售额2亿元，中石油昆仑好客门店近2万家 [3] - 单店日均客流650+人，客单价超35元，香烟酒水、休闲食品、日化用品等品类畅销 [3] 运营模式 - 销售模式包括自主开发专属产品（如五粮好客、赖茅酒业）、代销/经销、自采贴牌产品 [6][8] - 供应链分省级集中采购（降本增效）与门店自主采购（满足区域需求）两种模式 [11] 准入要求 - 需具备大型商超/电商平台供货经验，部分区域要求一件代发能力 [11] - 产品需强关联司机群体需求，如便携食品、车载用品等 [3][11] 航空+高铁渠道 航空渠道特性 - 目标客群信任度高，适合高溢价商品：旅行装护肤品（雅漾小样）、免税奢侈品（美妆套装）、航空专属周边（飞机模型） [12] - 产品需满足便携性（液体≤100ml）、独特性（专供款）、即时性（即食食品）要求 [14] - 必备HACCP、AS9100D航空质量管理体系等特殊资质 [14] 高铁渠道特性 - 四大销售场景：站内零售终端、列车内销售、数字屏广告跳转、冠名专列 [15] - 乘客61%为企业中高层，候车时间45分钟，广告触达率100%，适合快消品与地域特色商品 [17] - 合作模式分直接合作（渠道分成30%-50%）与代理入驻（如中免集团） [18] 渠道运营对比 | 维度 | 航空渠道 | 高铁渠道 | |------------|-----------------------------------|-----------------------------------| | 选品逻辑 | 高客单价奢侈品/免税品 | 高频刚需食品+地域特色品 | [23] | 供应链 | 全球备货（中东客群偏好商品） | 区域化JIT模式（库存周转≤3天） | [23] | 促销设计 | 绑定航司里程积分兑换 | 结合12306积分抵扣 | [23] 特通渠道开发策略 - 需按渠道特性定制产品系列，如航空渠道专供护肤品小样、高铁渠道区域特产礼盒 [23] - 建立动态运营机制：节假日溢价（高铁提价10%-20%）、客流热力图优化铺货 [17][21] - 实施"一品一策"，如航空渠道绑定积分体系、高铁渠道匹配会员优惠 [23][24]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 中国航空“超级周期”长逻辑已万事俱备，供给进入低增时代，需求稳健增长，航司将迎来盈利中枢上升且可持续的“超级周期” [2][4][9] - 2023 - 24 年供需逐步恢复，2025 - 26 年供需继续向好，票价上行油价下降加速盈利恢复与中枢上升 [4] - 重视航空长逻辑，其预期仍处低位，建议增持航空，优选高品质航网，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [4] 各部分总结 供给方面 - 内因：空域时刻瓶颈凸显，航司理性显著放缓机队增速规划且将持续，2025 年国内 ASK 现持续缩减，周转客座率继续提升有限 [4] - 外因：受疫情、地缘及新一代发动机耐用性等影响，飞机制造商疫后产量恢复缓慢，未来数年产量或继续恢复，但不改航司机队规划 [4] - 机队增速：“十二五”复合增速 10.7%，“十一五”复合增速 13.1%，“十三五”复合增速 8.1%，“十五”复合增速 10.4%，“十四五”前四年复合增速 3%，五年规划增速 3 - 4% [13][33] 需求方面 - 回顾：中国航空消费仍处初级阶段，需求（量×价）韧性良好且长期空间巨大，2023 - 24 年从压制性需求释放逐步进入新常态 [4] - 展望：2025 年以来假期亲子游旺盛且展会季公商活跃，需求驱动票价同比转正，航空人口红利尚未结束，需求将继续稳健增长 [4] 盈利方面 - 2023 年国内供需承压、票价优先，高票价与高成本致明显亏损；2024 年供需恢复缓慢、客座率优先，票价回落与成本下降使大幅减亏；2025 年供给低增、需求稳健增长，油价加速盈利恢复，暑运旺季表现值得期待 [9] - 未来两年预计供需向好，票价上行油价下降将加速盈利恢复与中枢上升，航空长逻辑将提供业绩估值双重空间 [9] 航司相关 - 时刻资源：时刻是航司核心盈利资产，中国上市航司普遍拥有批量优质干线时刻，2025 年夏航季国内时刻中 23 个主协调机场时刻占比情况各异 [137][138] - 航班集中度：各航司航班在不同机场的集中度不同，如中国国航在北京/首都占 36%等 [140][145][150][155][160] 投资建议 - 建议增持航空，对重点公司给出盈利预测与估值，均为增持评级，包括中国国航 H、中国国航、南方航空 H、南方航空、中国东航 H、中国东航、吉祥航空、春秋航空、中国民航信息网络 H [169]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 中国航空“超级周期”长逻辑已万事俱备，供给进入低增时代，需求继续稳健增长，航司终将迎来盈利中枢上升且可持续的“超级周期” [2][4][9] - 2023 - 24 年供需逐步恢复，展现票价市场化效应，预计 2025 - 26 年供需向好，票价上行油价下降加速盈利恢复与中枢上升 [4] - 重视航空长逻辑，其预期仍处低位，建议增持航空，优选高品质航网，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [4] 根据相关目录分别进行总结 供给方面 - **内因**：空域时刻瓶颈凸显，航司理性显著放缓机队增速规划且将持续，周转客座率继续提升有限，2025 年国内 ASK 现持续缩减 [4] - **外因**：受疫情、地缘及新一代发动机耐用性等影响，飞机制造商疫后产量恢复缓慢，未来数年产量或继续恢复，但不改航司机队规划 [4] - **机队增速**：“十二五”复合增速 10.7%，“十一五”复合增速 13.1%，“十三五”复合增速 8.1%，“十五”复合增速 10.4%，“十四五”前四年复合增速 3%，五年规划增速 3 - 4% [13][33] - **飞机交付量**：飞机制造商年民航飞机交付量受影响，波音和空客交付情况可反映行业供给现状 [53] 需求方面 - **现状与趋势**：中国航空消费仍处初级阶段，需求韧性良好且长期空间巨大，2023 - 24 年从压制性需求释放逐步进入新常态，2025 年以来假期亲子游旺盛且展会季公商活跃，需求驱动票价同比转正，航空人口红利尚未结束，需求将继续稳健增长 [4] - **客运量与客座率**：中国民航客运量、客座率等指标逐步恢复，2025 年 1 - 4 月三大航 ASK 较 2019 年有不同程度增速，国内 ASK 有增长，国际 ASK 也在恢复 [69][70][82] - **国际航线**：2025 年 1 - 4 月平均国际客班较 2019 年同期有不同程度恢复，部分国家和地区恢复程度较高 [101] - **政策影响**：一系列免签政策的实施，增加了免签国家数量，有利于促进出入境人次增长，推动航空需求 [104] 盈利方面 - **不同阶段表现**：2023 年国内供需承压、票价优先，高票价高成本仍明显亏损；2024 年供需恢复缓慢、客座率优先，票价回落成本下降，大幅减亏；2025 年供给低增、需求增长，油价加速盈利恢复，周转客座率提升有限，暑运旺季表现值得期待 [9] - **油价影响**：油价下降对航司净利润有积极影响，若油价下降 10%，静态测算航司净利润有增幅 [114] - **票价与成本**：国内航线扣油票价、含油票价等有变化，航司燃油成本占比和人均燃油成本情况不同 [114][128] 航司资源方面 - **时刻资源**：时刻是航司核心盈利资产，中国上市航司普遍拥有批量优质干线时刻，23 个主协调机场时刻在国内时刻中占比情况可反映航司资源优势 [139][140] - **航班集中度**：各航司航班在不同机场的集中度不同，如中国国航在北京/首都机场占比 36%等，体现了航司的航线布局特点 [142][152][157] 重点公司情况 - **盈利预测与估值**：对中国国航、南方航空、中国东航等重点公司给出盈利预测与估值，均给予增持评级 [171]

市场表现 - 上证指数午盘跌0.06%报3382.11点，深证成指跌0.18%，创业板指跌0.48%，北证50跌0.11%，科创50跌0.41%，中证A500跌0.11% [1] - A股半日成交7631.57亿元，上证指数成交额2896.85亿元，成交量244.09亿股 [2] - 板块涨幅前三为虫害防治(2.49%)、镍金属(1.62%)、海西昆部(1.44%)，跌幅前三为体育概念(-1.57%)、IP经济(-1.30%)、NFT概念(-1.28%) [4] 政策动态 - 财政部推进资产评估法、预算法修改及增值税法实施条例制定，研究修订全国社保基金投资管理办法等财政规章 [3] - 海南自贸港2025年全岛封关运作将强化区位优势与税收洼地效应，吸引中外企业集聚 [4] 板块热点 - 海南本地股异动，小金属概念股拉升 [4] - 锂矿板块涨1.38%，算力租赁与PVDF概念均涨1.27%，东数两岸涨1.26% [4] 重点公司 - 海峡股份(002320)现价6.09元，琼州海峡客滚运输受益于封关后需求增长 [7][8] - 海南机场(600515)现价3.46元，打造自贸港空中门户并享受旅游红利 [7][8] - 海南橡胶(601118)现价4.74元，天胶产量同比增加但需求受轮胎开工率下降影响 [7][8] - 海航控股(600221)现价1.36元，航空业复苏叠加自贸港区位优势 [7][8] 资金面 - 央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [2]

稀土出口管制影响 - 中国稀土出口管制导致欧洲高端制造业面临数日内停产危机[1] - 欧洲制造商短期内将耗尽生产材料库存[1] - 中国商务部释放对欧出口松动信号 强调中欧半导体供应链合作重要性[3] - 中国积压数千份稀土出口许可证申请 实施"一批一证"审批制度[5] 行业应用依赖 - 欧洲新能源汽车高性能电机依赖中国稀土永磁体供应[5] - 欧洲军事工业(如"台风"战机)核心部件消耗大量稀土材料[5] - ASML光刻机等半导体设备制造需要中国稀土永磁体[5] 地缘经济博弈 - 美国暂停向中国商飞出售产品技术 意图削弱C919客机开发能力[6] - 美国制裁针对C919客机发动机供应 回应中国关键矿产出口管制[7] - 中国已对7类中重稀土及镓/锗/锑等关键金属实施出口管制[7] 供应链替代方案 - C919客机发动机存在非美国供应商替代方案[10] - 2025年中欧建交50周年 双方计划6月WTO会议及7月峰会加强经贸互动[3]

港股市场表现 - 信义能源(03868)再涨超5%，因与信义光能联合提交中国上市申请材料，拟将太阳能发电场基础设施REIT在中国证券交易所上市 [1] - 石药集团(01093)涨超3%，其腺苷钴胺胶囊(0.5mg)获得中国国家药品监督管理局颁发的药品注册批件，并视同通过仿制药质量和疗效一致性评价 [1] - 东岳集团(00189)涨超5%，第三代主流制冷剂R32国内均价突破5万元/吨，同比增长42%，行业毛利润达3.5万元/吨，同比增加超过1万元/吨 [1] - 康诺亚-B(02162)涨超3%，启动CDH17ADC药物CM518D1治疗晚期实体瘤的I/II期临床研究 [1] - 药师帮(09885)再涨超6%，与越疆科技(02432)订立战略合作与业务部署协议 [1] - 东风集团股份(00489)再跌超3%，2025年1-5月累计汽车销量为67.28万辆，同比下降17.1%，新能源汽车销量为16.05万辆，同比增长34.4% [2] - 西锐(02507)再涨超12%，一季度交付150架飞机，同比翻倍增长，市场份额23.9%，保持全球第一 [2] - 中航科工(02357)涨超3%，印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估 [2] - 快手-W(01024)再涨近5%，可灵AI年化收入运行率突破1亿美金，4月和5月的月度付费金额均超过1亿人民币 [2] - 中国白银集团(00815)涨超9%，市场担忧美国政府可能继续对其他关键金属加税，驱动白银和铂金价格上涨 [2] - 赤子城科技(09911)早盘涨近3%，以子公司Solo X Technology Limited名义进驻香港科学园 [2] - 思摩尔国际(06969)早盘反弹逾4%，英美烟草新品Glo Hilo预计于6月9日在日本宫城县率先上市 [3] - 佑驾创新(02431)高开近7%，与重庆长安汽车股份有限公司达成合作，获得旗下新能源自主品牌的主力车型定点 [3] - 华兴资本控股(01911)高开近15%，旗下华兴新经济基金于2018年投资Circle，积极探索Web3.0和加密货币资产领域 [4] - 中国建设国际(03311)早盘涨超5%，今年3月引入东方国际为战略股东 [4] - 万国黄金集团(03939)涨超5%，黄金价格震荡偏强 [4] - 中国秦发(00866)涨超7%，拟出售Perpetual Goodluck Limited的全部已发行股本，预期录得收益约1.96亿元 [4] - 南方锰业(01091)盘中拉升逾20%，董事会批准债务削减建议，旨在提升信用评级、降低财务费用 [4] - 中旭未来(09890)盘中涨超10%，加速向SLG、休闲等新类型拓展，目标25财年海外收入占比提升至30% [5] - 龙蟠科技(02465)一度涨超9%，控股孙公司锂源(亚太)与Eve Energy签署《生产定价协议》，预计2026至2030年合计销售15.2万吨磷酸铁锂正极材料 [5] 美股市场表现 - 稳定币巨头Circle(CRCL.US)登陆纽交所，股价暴涨168%，美国国会正在推进稳定币监管立法，可能最早于8月通过 [6] - Planet Labs PBC(PL.US)飙升近49%，截至4月30日的三个月收入为6,630万美元，高于去年同期的6,040万美元，预计2026财年收入为2.65亿美元至2.8亿美元 [6] - PVH Corp(PVH.US)大跌近18%，第一季度非公认会计准则每股收益为2.30美元，低于去年同期的2.45美元 [6] - Ciena(CIEN.US)大跌近13%，未达到第二财季的收益预期，Q2调整后每股收益为42美分，低于华尔街普遍设定的52美分 [6] - 金山云(KC.US)涨近8%，瑞银分析师将目标股价由12.5美元上调至14美元 [6] - 特斯拉(TSLA.US)跌近14%，5月份在德国销售1210辆，同比下滑36%，在英国市场销量同比下滑超过45% [7] - CoreWeave(CRWV.US)跌近17%，看跌期权成交量占总成交量的36.73% [8] - Nebius(NBIS.US)大涨超17%，正经历强劲的AI计算需求，并在全球扩展其基础设施 [8] - MongoDB(MDB.US)大涨超15%，提高2026财年展望，预计全年营业收入为22.5-22.9亿，之前的指导为22.4-22.8亿 [8]

A股市场表现 - A500指数ETF（159351）早盘上涨0.1%，成交额突破11亿元，暂居同标的产品第二 [1] - 成分股中兆易创新涨超5%，中航成飞、巨化股份、天坛生物等涨幅居前 [1] - 6月3日至5日该ETF累计成交额达85.27亿元，在同标的中排名第一 [1] 上市公司回购动态 - 近1个月439家A股公司实施回购，总金额266.89亿元，同比增长51.83% [1] - 贵州茅台以31.51亿元回购金额居首，徐工机械（16.64亿元）、宁德时代（12.96亿元）、三安光电（10.28亿元）、三一重工（9.63亿元）分列前五 [1] 中证A500指数特征 - 中证A500指数覆盖各行业500只龙头股票，兼顾大市值与行业均衡性 [2] - 该指数与中证500/1000/全指相关性高，但与美股、日股、港股、商品、黄金、债券资产相关性低 [2] 市场估值与流动性 - 当前上证综指市盈率13.83倍，创业板指36.51倍，均处于近三年中位数水平 [2] - 两市单日成交金额13172亿元，高于近三年日均成交量中位数 [2]

中央财政支持城市更新 - 中央财政计划补助超过200亿元支持20个城市实施城市更新行动 [1] - 资金支持方向包括样板项目建设和机制建设 [1] - 2024年全国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元 [1] - 城市更新项目改善老旧城区居住环境，为相关产业链注入新需求 [1] - 城市更新项目带动社会资本入场，解决老城区安全隐患 [2] 美国就业市场 - 美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为2023年3月以来最低水平 [3] - 数据远逊于预期的11.4万人和前值6.2万人 [3] - 商业服务、教育医疗等关键行业出现裁员 [3] - 休闲酒店业和金融活动领域保持招聘增长 [3] - ADP就业数据与即将发布的非农数据有所差异 [4] 农村居民旅游消费 - 一季度农村居民国内出游人次4.76亿，同比增长39.2% [5] - 农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6% [5] - "五一"假期农村居民出游率为10.7%，出游人次4971.16万 [5] - 78.2%的农村居民有出游意愿 [5] - 农村居民人均可支配收入增速快于城镇居民 [5] 汽车行业重组 - 兵器装备集团汽车业务将分立为独立央企 [7] - 分立后长安汽车间接控股股东将变更 [7] - 东风和长安的合并未按市场预期推进 [7] - 长安汽车在央企序列中的地位将得到提升 [7] - 汽车央企市场份额不断被挤压 [8] 波音空难和解 - 波音将支付共计13.867亿美元和解两起空难诉讼 [9] - 包括4.872亿美元刑事罚款和4.445亿美元赔偿金 [9] - 2018年和2019年两起空难导致346人遇难 [9] - 波音面临零部件短缺、生产成本上升等供应链问题 [10] - 订单量下滑，交付量不足导致业绩大幅缩水 [10] 小红书估值 - 小红书估值飙升至260亿美元 [11] - 估值较此前报告的200亿美元大幅跃升 [11] - 小红书占据了GSR基金资产的91% [11] - 电商和广告业务面临激烈竞争 [12] - 用户增速部分通过大规模地推拉新获取 [12] 任天堂Switch 2 - Switch 2正式全球发布 [13] - 初代Switch已售出1.52亿台 [13] - 搭载英伟达定制处理器，GPU性能提升4到5倍 [13] - 支持《巫师3》《赛博朋克2077》等第三方3A游戏 [13] - 中国游戏厂商在主机市场份额微乎其微 [14] 中国股市 - 沪深两市全天成交额1.29万亿，较上个交易日放量1374亿 [15] - 沪指涨0.23%，深成指涨0.58%，创指涨1.17% [15] - 算力概念股集体反弹，CPO等方向领涨 [15] - 大消费股集体调整 [15] - 板块轮动速度较快 [15]

一客机遭遇强气流在德国境内紧急降落 机上9人受伤 智通财经6月5日电，德国警方5日通报称，在6月4日晚，一架由德国柏林飞往意大利米兰的客机在飞行 途中遭遇强气流，不得不提前在德国巴伐利亚州的梅明根机场实施紧急降落，机上多人受伤。据警方消 息，这架隶属于瑞安航空的航班在飞越德国南部上空时遭遇恶劣天气，引发严重气流颠簸，造成包括8 名乘客和1名机组人员在内的9人不同程度受伤。伤者还包括一名两岁儿童。目前，事故原因仍在进一步 调查中。 ...